BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO
Trường Đại học Thương Mại
Khoa Sau Đại học

BÀI THẢO LUẬN
Môn: Doanh nghiệp Thương mại và thị trường tài chính
Đề tài:

“Mối quan hệ cấu trúc vốn của công ty với lợi ích của
những người có liên quan”

Giáo viên giảng dạy : PGS.TS Nguyễn Văn Thanh
Họ và tên học viên : Quách Thị Lệ
Lớp

: CH -17A KT

Hà Nội – 2015


Phần I : Lời mở đầu

Cấu trúc vốn là sự kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn,
cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được dùng để tài trợ cho quyết định đầu
tư của một doanh nghiệp.
Vấn đề đặt ra ở đây là liệu một Công ty nào đó có thể tác động đến giá trị và
chi phí sử dụng vốn của nó bằng cách thay đổi cấu trúc vốn hay không? Và
quyết định đầu tư hay không đầu tư vào một dự án nào đó có thay đổi không và
thu nhập của cổ đông thay đổi hay không? Mục tiêu của bài này là xem xét và
phân tích sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp và thu nhập
của cổ đông.

Giả định ta có một dự án ABC mà chủ sở hữu bỏ ra là $200, tình hình kinh
doanh như sau: doanh thu hàng năm là $400, định phí $40, biến phí chiếm 70%


doanh thu là $280, thu nhập trước thuế là $40, thuế suất thuế thu nhập 40%, lãi
ròng là $24, thu nhập trên vốn chủ sở hữu ROE = 12%.
-Giả định lãi vay ngân hàng là 8%(*), tỷ lệ này không đổi cho doanh nghiệp
khi vay nợ từ $0 đến $200.
- Yêu cầu : cấu trúc vốn của doanh nghiệp khi vay nợ bao nhiêu và giảm vốn
chủ sở hữu đến bao nhiêu thì có cấu trúc vốn “tối ưu”.
- Xác định giá trị của doanh nghiệp khi tăng mức độ vay nợ như thế nào?
Giải:Ta biết rằng hiện giá của lá chắn thuế từ nợ vay theo tỷ lệ vay nợ là một
đường thẳng như đồ thị dưới đây. Giá trị của doanh nghiệp sẽ bằng $200+ TCD.

Tất nhiên là không thể phát biểu rằng doanh nghiệp càng vay nợ thì giá trị


doanh nghiệp càng cao, vậy giá trị doanh nghiệp phải được bù trừ với hiện giá
của chi phí kiệt quệ tài chính.
Cấu trúc vốn tối ưu thường chịu ảnh hưởng của một số yếu tố sau:
- Thứ nhất, rủi ro doanh nghiệp và thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát
sinh đối với tài sản của công ty ngay cả khi công ty không sử dụng nợ. Công ty
nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn thì càng hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu. Do lãi vay là
yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế. Tuy nhiên
điều này sẽ không còn ý nghĩa nữa đối với những công ty nào được ưu đãi hay
vì lý do gì đó mà thuế thu nhập ở mức thấp.
- Thứ hai, sự chủ động về tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động
về tài chính đồng thời làm xấu đi tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho những
nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty.
- Thứ ba, các tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp khác

an toàn nhất nên được phát hành trước. Cụ thể nợ thường là chứng khoán đầu
tiên được phát hành và vốn cổ phần bán ra bên ngoài là giải pháp cuối cùng. Ưu
tiên cho tài trợ nội bộ dựa trên ước muốn tránh các biện pháp kỷ luật và giám sát
sẽ xảy ra khi bán chứng khoán mới ra công chúng.
- Thứ sáu, các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn: quyết định cấu
trúc vốn là một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc
tài chính phải quan tâm. Trước hết, hầu như chắc chắn rằng các thay đổi trong
cấu trúc vốn sẽ đưa đến các thay đổi trong giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Thứ hai, lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, ít
nhất là đến điểm mà chi phí đại lý và chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thế
về thuế của nợ. Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề bởi rủi ro
kinh doanh của doanh nghiệp. Thứ tư, khi các giám đốc thực hiện các thay đổi
thể hiện trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, các hành động này sẽ chuyển các
thông tin quan trọng đến các nhà đầu tư.
- Thứ bảy, các vấn đền đạo đức: tác động của mua lại bằng vốn vay (LBO)
đối với cổ đông, mua lại bằng vốn vay đặt ra các vấn đề đạo đức quan trọng.
Các quyền lợi có tính cạnh tranh của cổ đông sẽ được giải quyết như thế nào
trong các mua lại bằng vốn vay và trong các giao dịch tài chính quan trọng
khác? Tuy nhiên, các câu hỏi này ít khi có được câu trả lời đơn giảnTrong các


giao dịch mua lại bằng vốn vay, các trái chủ có thực sự bị thiệt hại khi tính đến
các điều khoản bảo vệ trong hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên
hệ giữa lợi tức trái phiếu và thỏa hiệp bảo vệ không?
- Thứ tám, các đòi hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu:
các đòi hỏi này thường định ra các giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn của
doanh nghiệp như là một điều kiện để cung cấp tín dụng hay duy trì xếp hạng
của trái phiếu hoặc cổ phần ưu đãi.
* Phát triển kinh doanh luôn là nhiệm vụ quan trọng của những nhà điều hành.
Muốn giữ vị thế như hiện tại thì tốc độ phát triển tối thiểu của một doanh nghiệp

rất lớn mà không cân nhắc hiệu ứng nhiều mặt, dẫn đến ban đầu các cổ đông có
lợi nhưng sau đó giá trị CP suy giảm làm cả cổ đống mới và cổ đông cũ đều bị
thiệt hại.
Trong thời gian qua rất nhiều doanh nghiệp đã tái cấu trúc vốn bằng việc huy
động vốn trên TTCK. Xét về phương diện tăng trưởng vốn thì việc huy động
này là rất lớn như Hapaco vừa huy động vốn CP là 180 tỷ đồng, tăng gấp 3 lần
so với quá trình phát triển 8 năm qua, công ty Giấy Sài gòn qua 2 đợt phát hành
năm nay là 100 tỷ đồng, tương đương số vốn CP huy động và tích luỹ trong 10
năm phát triển, Hoàng anh Gia Lai cũng vừa thông qua việc tăng vốn lên gấp 2,4
lần từ 440 tỷ đồng lên 1.007 tỷ. Đặc biệt ngành Ngân hàng đều huy động vốn cổ
phần rất lớn, khiến đầu năm 2007 NH Nhà Nước phải ra quy định NH nào huy
động vốn điều lệ trên 1.000 tỷ đồng phải được sự chấp thuận của NHNN.
Nếu đứng về yêu cầu tái cấu trúc vốn cho đầu tư phát triển thì việc huy động
vốn CP là rất tốt, vì Doanh nghiệp ít bị áp lực trã lãi và nợ vay, cho phép thực
hiện các chiến lược đầu tư dài hạn, nâng cao công nghệ, đổi mới sản phẩm . . .
vốn là những nền tảng để tạo ra lợi nhuận lớn trong tương lai. Tuy nhiên, việc
huy động vốn CP quá mạnh mà không dựa trên nhu cầu và tiến độ đầu tư sẽ làm
suy yếu khả năng sinh lời của cổ phiếu, con đường dẫn đến suy giảm giá CP.
Trong đợt suy giảm giá CK vừa qua thì ngành Ngân hàng và những công ty có
mức huy động vốn lớn đều bị ảnh hưởng nhiều nhất, như vậy các cổ đông không


những không được hưỡng lợi từ việc mua CP mới mà còn bị thiệt hại do giá
giảm mạnh.
Llịch sử phát triển của các công ty lớn trên thế giới như Toyota, Microsoft,
Coca cola, Adidas… luôn tập trung vốn để phát triển thành công ty dẫn đầu của
khu vực, rồi thế giới. Những công ty này quan tâm đến hiệu quả việc huy động
vốn để phát triển SP và đổi mới công nghệ, và như vậy luôn là những công ty
Blue chips vì đã cân bằng được khả năng phát triển doanh nghiệp và lợi ích cổ
đông. Trong khi tại VN, hiện nay có hiện tương một số công ty lớn, sử dụng