BÀI TÓM TẮT
QUỸ PHÒNG HỘ (HEDGE FUND)
Chủ đề chính của bài nghiên cứu này là Quỹ phòng hộ (Hedge Fund): Là một loại hình trung gian
tài chính nhằm cung cấp cho nhà đầu tư phương tiện bảo vệ và phát triển vốn, là giai đoạn 3 trong
chu trình phát triển của các nhà môi giới đầu tư sau ngân hàng thương mại và quỹ tương hỗ.
Bài nghiên cứu này gồm ba Chương:
Chương 1: Các thể chế pháp luật điều tiết quỹ phòng hộ.
Phần này bao gồm các nội dung chính sau:
A. Cấu trúc Quản trị phi doanh nghiệp
Quỹ phòng hộ gồm ba chủ thể chính là nhà đầu tư, quỹ và công ty tư vấn/quản lý đầu tư và
thường được tổ chức dưới dạng công ty hội viên hữu hạn hay công ty trách nhiệm hữu hạn
(TNHH).
Quỹ phòng hộ hội viên hữu hạn gồm có hai loại hội viên đó là hội viên chịu trách nhiệm
hữu hạn và hội viên chung.
B. Thỏa thuận Hoạt động của Quỹ Phòng hộ
1. Lợi ích của quản lý quỹ phòng hộ
Ban quản lý quỹ phòng hộ và công ty tư vấn được hưởng phí quản lý, thông thường khoảng
1 – 2% giá trị tài sản ròng của quỹ và giá trị này có thể được tính định kỳ theo tháng hoặc quý.
Các thỏa thuận hoạt động của quỹ bao gồm các điều khoản quy định lợi ích của nhà quản lý
quỹ dựa trên kết quả hoạt động hàng năm của quỹ mà họ đã tư vấn. Phí dựa trên kết quả hoạt
động của quỹ phòng hộ chiếm khoảng 15 – 20% lợi nhuận sau khi trừ lỗ lũy kế và phí quản lý.
Phí kết quả hoạt động của quỹ phòng hộ bị hạn chế bởi hai loại điều khoản là chỉ tiêu “mực
nước cao” và chỉ tiêu “suất lợi nhuận”.
2. Hạn chế về thanh khoản cổ phiếu
Quỹ phòng hộ phần lớn không cho phép nhà đầu tư chuyển nhượng cổ phiếu của quỹ hay
bán lại. Quỹ này chỉ cho phép nhà đầu tư rút vốn theo chu kỳ có thể theo tháng, quý hoặc năm và
nhà đầu tư phải báo trước 30 – 90 ngày trước khi rút vốn. Ngoài ra Quỹ phòng hộ còn áp dụng
giai đoạn “đóng”: là khoảng thời gian nhà đầu tư không được phép rút vốn sau khi vốn này đã
được góp vào quỹ.
Quỹ phòng hộ hạn chế chuyển nhượng cổ phiếu vì các lý do:
− Thứ nhất, hạn chế chuyển nhượng có thể có lợi cho quỹ về dài hạn do chuyển

Quỹ phòng hộ chịu sự ràng buộc của luật chứng khoán liên bang do hai lý do chính sau:
− Quỹ phòng hộ gọi vốn đầu tư thông qua phát hành chứng chỉ quỹ hoặc chứng chỉ
hội viện TNHH. Những chứng chỉ này được xem là “chứng khoán” theo Luật Chứng
Khoán.
− Vì đóng vai trò là người mua và người bán chứng khoán của các công ty có trụ sở
ở Mỹ, quỹ phòng hộ phải tuân thủ các nghĩa vụ phát sinh kinh doanh chứng khoán.
1. Huy động vốn đầu tư
Trong huy động vốn đầu tư, quỹ phòng hộ đóng vai trò người phát hành cũng như người
bán chứng khoán và do đó chịu sự ràng buộc của các điều khoản luật chống gian lận của Bộ Luật
Chứng Khoán và Sàn Giao Dịch. Những định chế pháp luật này nghiêm cấm báo cáo sai lệch, các
hành vi gian lận và cố tình bỏ sót nghiêm trọng. Tuy nhiên, quỹ phòng hộ huy động vốn mà
không phải đăng ký và chịu trách nhiệm công bố thông tin như các công ty phát hành chứng
khoán ra công chúng vẫn phải làm.
Quỹ phòng hộ phát hành chứng khoán theo hai điều kiện về đăng ký và công bố thông tin
của Luật Chứng Khoán và được gọi là “phát hành cá nhân”.
2. Kinh doanh chứng khoán có đăng ký
Tất cả các quỹ phòng hộ và công ty quản lý quỹ phải công bố thông tin về cổ phiếu đầu tư ở
các công ty công chúng.
Quỹ phòng hộ sở hữu hơn 100.000.000 USD giá trị cổ phiếu trên một sàn giao dịch quốc
gia thì phải báo cáo UBCK định kỳ quý về giá trị cổ phiếu nắm giữ của quỹ.
Chương 2: Phát kiến tài chính, rủi ro thị trường và quản trị Quỹ dự phòng
Phần này bao gồm các nội dung chính sau:
A. Phát kiến tài chính
2
Phát kiến tài chính là một trong các mục tiêu chung của hệ thống tài chính nhằm giảm rủi ro
cũng như giảm chi phí giao dịch đầu tư. Các phát kiến tài chính làm đồng vốn của nhà đầu tư bảo
toàn và sinh lợi.
B. Hình thức sáng tạo của Quỹ Phòng hộ
1. Đầu tư và Đa dạng hóa
Lợi nhuận cao cũng đồng nghĩa rủi ro cao, rủi ro cao hơn có thể tạo ra lợi nhuận cao do nhà

rủi ro đặc thù.
Ngoài ra quỹ phòng hộ có mối tương quan thấp với rủi ro thị trường nếu rủi ro này được
phân chia thành nhiều loại rủi ro hệ thống khác nhau.
4. Chi phí và rủi ro đặc thù của Phát kiến quỹ phòng hộ
Lợi ích của các sáng kiến của quỹ phòng hộ phải được xem xét cùng với chi phí và rủi ro
gắn liền với đầu tư vào quỹ phòng hộ. Quỹ phòng hộ có chi phí giao dịch đặc thù do quỹ phòng
hộ thu phí hoạt động và do đó tạo áp lực làm nhà đầu tư có thể rút vốn ngay; quỹ phòng hộ có
mối quan hệ tỷ lệ thuận với rủi ro thị trường trong điều kiện kinh tế khó khăn. Thực tế nếu càng
3
có nhiều quỹ phòng hộ trong danh mục đầu tư thì rủi ro này có thể gia tăng. Để giảm bớt loại rủi
ro này, quỹ phòng hộ áp dụng các biện pháp quản lý rủi ro sáng tạo phù hợp với chiến lược kinh
doanh.
Mặc dù không tránh khỏi những rủi ro đặc thù, quỹ phòng hộ về tổng thể vẫn có rủi ro thấp
hơn rủi ro của thị trường. Để đo lường chính xác ảnh hưởng ròng của quỹ phòng hộ đối với rủi ro
đầu tư tổng thể, các biện pháp đo lường rủi ro khi thị trường đi xuống phải được áp dụng.
C. Tại sao Quỹ phòng hộ phải sáng tạo
Quỹ phòng hộ phải thường xuyên đổi mới, sáng tạo vì:
Yêu cầu cần thiết của quỹ phòng hộ là kỹ năng và kiến thức sáng tạo độc đáo về giá chứng
khoán hay giá sản phẩm phái sinh trong tương lai, hay kỹ năng hoạch định chiến lược kinh doanh
để có thể tận dụng mọi thông tin sẵn có về giá của các công cụ tài chính. Mô hình kinh doanh này
có thể thành công nếu quỹ phòng hộ không ngừng đổi mới và áp dụng các chiến lược đầu tư giá
trị cao, độc đáo và khó bắt chước.
Áp lực phải cạnh tranh với các quỹ mới thành lập.
D. Quản trị và Đổi mới Quỹ phòng hộ
Quản trị quỹ phòng hộ là phương thức áp dụng hiệu quả nhằm đáp ứng yêu cầu đổi mới của
quỹ phòng hộ. Các công cụ quản trị đặc thù (như phí kết quả hoạt động, thời gian đóng) tạo cho
các nhà quản lý quỹ tính linh hoạt để thích nghi với các thay đổi của điều kiện kinh tế và thúc đẩy
các biện pháp khuyến khích và cam kết tài chính cho đổi mới. Các công cụ này là những lợi thế
cho nhà quản lý quỹ trong việc thu lợi từ các sáng kiến tài chính. Bằng việc cân bằng lợi ích của
nhà đầu tư và công ty quản lý quỹ, các công cụ quản trị quỹ phòng hộ làm giảm chi phí giao dịch

làm nảy sinh các chi phí giao dịch cho nhà đầu tư do chi phí cơ hội càng cao nếu thời gian đóng
của khoản đầu tư càng dài. Đồng thời nhà đầu tư cũng phải chịu rủi ro không thể chuyển nhượng
vốn khỏi quỹ phòng hộ trong trường hợp quỹ bị thua lỗ.
Khi quỹ phòng hộ đầu tư vào tài khoản kém thanh khoản, bản thân quỹ đó cũng sẽ chịu rủi ro
trước khi khoản đầu tư thực sự đem lại lợi nhuận. Các khoản đầu tư kém thanh khoản sẽ không
được mua bán và đòi hỏi thời gian thu lời dài hơn các khoản đầu tư thông thường.
Chương 3: Quỹ phòng hộ và biện pháp bảo vệ nhà đầu tư
Phần này bao gồm các nội dung chính sau:
A. Sự đa dạng hóa và biện pháp bảo vệ người đầu tư:
Biện pháp bảo vệ người đầu tư là mục tiêu vàng của luật chứng khoán liên bang và nguyên
tắc của UBCK.
Biện pháp bảo vệ người đầu tư nghĩa là bảo vệ người đầu tư khỏi lổ hỏng thất thoát kinh tế
từ gian lận và những dạng chủ nghĩa cơ hội tinh vi bởi những người phát hành, những người giao
dịch và những thành phần tham gia thị trường khác.
Mục tiêu cơ bản của quy định bảo vệ nhà đầu tư là tối đa hóa tỷ suất lợi nhuận sau khi tính
đến rủi ro
B. Công bố thông tin của quỹ phòng hộ
Quỹ phòng hộ là những công cụ đầu tư không rõ ràng và các quỹ đó không chịu sự điều
chỉnh của các quy định của liên bang về đăng ký và báo cáo và ban quản lý quỹ cố gắng nổ lực để
giữ độc quyền riêng về các chiến lược đầu tư. Mặc dù vậy các quỹ thường công bố thông tin một
cách đầy đủ cho các nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư.
Quỹ phòng hộ công bố thông tin dựa trên hai cơ sở pháp lý.
− Luật Chứng khoán, Luật Giao dịch và Luật Tư vấn.
− Các quỹ phòng hộ công bố các loại thông tin cho nhà đầu tư như đã đăng ký
theo luật CK quy định. Theo đó để hoàn thành nghĩa vụ pháp lý của mình, quỹ phòng hộ
công bố thông tin một cách chính xác và đầy đủ cho nhà đầu tư.
Do ngành quỹ phòng hộ càng trở nên chuyên nghiệp và mang tính tổ chức cao và do cạnh
tranh ngày càng khốc liệt, các quỹ phòng hộ có xu hướng mở rộng và chuẩn hóa cách thức công
bố thông tin nhằm tránh trách nhiệm pháp lý đồng thời đáp ứng yêu cầu của các nhà đầu tư.
C. Quỹ phòng hộ và Phòng tránh rủi ro

chu trình phát triển của các nhà môi giới đầu tư sau ngân hàng thương mại và quỹ tương hỗ.
Trong khi ngân hàng thương mại cho phép người gửi tiền kiếm lãi tiền gửi một cách an toàn
nhưng thấp hơn từ cổ phiếu hay các cơ hội đầu tư khác. Quỹ tương hỗ cho phép các nhà đầu tư
kiếm lời cao từ đầu tư cổ phiếu, tuy nhiên quỹ này cũng có thể làm cho nhà đầu tư phải gánh chịu
những khoản lỗ khổng lồ nếu thị trường trở nên xấu đi. Quỹ phòng hộ sử dụng các chiến lược đầu
tư sáng tạo nhằm duy trì tỷ suất lợi nhuận cao nhưng đồng thời giảm được rủi ro thị trường. Kết
quả hoạt động cho thấy quỹ phòng hộ là quỹ duy nhất cho phép hạn chế lỗ khi thị trường xấu đi.
Gần đây nhất trong năm đầu tiên của cuộc khủng hoảng vay thế chấp (01/06/2007 – 30/05/2008),
thị trường chứng khoán Mỹ mất 8.27% tổng giá trị thì quỹ phòng hộ kiếm lời khoảng 1.83%.
Nghiên cứu này cho thấy vai trò to lớn của quy định pháp luật đối với kết quả kinh tế của quỹ
phòng hộ. Hơn một thập kỷ qua là giai đoạn tăng trưởng và phát triển chủ đạo của ngành quỹ
phòng hộ. Hiện nay toàn ngành có khoảng 13,000 quỹ với tổng tài sản ước tính 1.74 nghìn tỷ đô
la Mỹ và đến năm 2015 sẽ tăng lên 6 nghìn tỷ. Quỹ phòng hộ là một trong những chủ thể chính
của thị trường tài chính và chiếm phần lớn các giao dịch trên Sàn chứng khoán New York. Trong
khi các nhà hoạch định luật đã ghi nhận những đóng góp to lớn của quỹ đầu tư cho nền kinh tế và
nhà đầu tư, thì cả các nhà lập pháp cũng như các nhà nghiên cứu không nối kết một cách hệ thống
kết quả của quỹ phòng hộ với các thể chế chứng khoán liên bang hay các chế tài chi phối quỹ
này.
Phần 1 nghiên cứu các thể chế pháp luật điều tiết quỹ phòng hộ. Quỹ này có hai đặc điểm khác
biệt như sau. Thứ nhất là chiến lược đầu tư của quỹ phòng hộ không bị ràng buộc bởi thể chế
pháp luật. Các quy định pháp luật chỉ cho phép ngân hàng thực hiện hoạt động cho vay, hay chỉ
cho phép các quỹ tương hỗ thực hiện các hoạt động đầu tư truyền thống, trong khi đó pháp luật
lại cho phép quỹ phòng hộ sử dụng đòn cân nợ, bán khống hay sản phẩm phái sinh. Thứ hai là
cấu trúc điều hành của quỹ phòng hộ với các đặc điểm như nhà quản lý vừa là nhà đầu tư, phí dựa
trên kết quả thực hiện, quản lý quỹ toàn quyền quyết định trong việc đầu tư tài sản của quỹ cũng
như quyết định trường hợp nhà đầu tư có thể rút vốn.
Phần 2 giải thích cách thức các thể chế pháp luật tạo điều kiện cho các sáng kiến tài chính cho
quỹ phòng hộ. Quỹ này áp dụng các chiến lược đầu tư mới lạ để duy trì lợi thế cạnh tranh và
tránh các nhà đầu tư rút vốn. Những chiến lược này thường bao gồm việc tận dụng các ưu thế của
7

chịu trách nhiệm hữu hạn góp vốn như là nhà đầu tư của quỹ. Những hội viên này không chịu
trách nhiệm đối với các khoản nợ của quỹ nhưng có thế sẽ mất toàn bộ số vốn đầu tư và bất kỳ
khoản lợi nhuận chưa phân phối. Quỹ phòng hộ thường chỉ chấp nhận phần góp vốn vào đầu
tháng và có thể không gọi thêm vốn nếu ban quản lý quỹ nhận thấy tăng vốn có thể làm giảm lợi
nhuận. Khi tiến hành góp vốn cho một quỹ phòng hộ đối tác hữu hạn, quỹ phải mở một tài khoản
vốn cho nhà đầu tư. Tài khoản này thể hiện tỷ lệ lợi ích tương ứng với số vốn góp của nhà đầu tư
vào quỹ.
Mặc dù theo luật tiểu bang, hình thức hội viên cho phép hợp đồng hội viên được phép cấp quyền
biểu quyết cho các hội viên chịu trách nhiệm hữu hạn. Trên thực tế các quỹ phòng hộ với hình
thức hội viên hữu hạn thường không cấp quyền biểu quyết cho các thành viên này. Để tránh tình
trạng mất tính chịu trách nhiệm hữu hạn, các hội viên hữu hạn không tham gia vào các quyết định
quản lý. Các hội viên hữu hạn của quỹ phòng hộ là các nhà đầu tư bị động do quyết định của họ
8
chỉ giới hạn trong việc khi nào và bao nhiêu vốn cần được góp hay rút ra phụ thuộc vào các quy
định về rút vốn trong thỏa thuận của quỹ.
Hội viên chung của quỹ phòng hộ có hội viên hữu hạn là các công ty quản lý danh mục đầu tư và
tư vấn đầu tư của quỹ. Các hội viên này chịu trách nhiệm điều hành tất cả các hoạt động kinh
doanh của quỹ, bao gồm quản lý danh mục đầu tư. Luật hội viên hữu hạn cho phép các hội viên
chung của quỹ phòng hộ toàn quyền kiểm soát các hoạt động và các điều khoản trong thỏa thuận
của quỹ và chỉ phụ thuộc duy nhất vào trách nhiệm đối với các thành viên hữu hạn và nghĩa vụ
của thành viên chung được quy định trong thỏa thuận. Nghĩa vụ của hội viên chung được miễn
trừ rất nhiều trong thỏa thuận. Ví dụ, đạo luật hội viên hữu hạn Delaware với mục tiêu tìm kiếm
“để cho phép tới mức tối đa quyền tự do thực hiện hợp đồng” quy định thỏa thuận hội viên được
phép giảm bớt nghĩa vụ của hội viên chung.
Tòa án ở Delaware và các tiểu bang khác định nghĩa nghĩa vụ ủy quyền mang tính chất hợp đồng
do đó bất kỳ hành động thiếu chủ ý phá vỡ cam kết hội viên thường sẽ không được xem là vi
phạm nghĩa vụ ủy quyền. Cụ thể quản lý quỹ phòng hộ có thể sẽ đàm phán các mức phí khác
nhau cho các nhà đầu tư và thông qua “thư bổ sung” cho phép các nhà đầu tư khác nhau quyền
riêng biệt đối với công bố thông tin hay là các vấn đề khác. Điều này được phép trong chừng mực
các sự đối xử khác nhau này không vi phạm quyền hợp đồng của nhà đầu tư hay nghĩa vụ của các

công ty có thể linh hoạt lựa chọn cách thức tổ chức doanh nghiệp dựa trên các mặc định theo luật
tổ chức doanh nghiệp bang.
1. Lợi ích của quản lý quỹ phòng hộ
Theo các điều khoản của thỏa thuận hoạt động, ban quản lý quỹ phòng hộ và công ty tư vấn được
hưởng phí quản lý, thông thường khoảng 1 – 2% giá trị tài sản ròng của quỹ và giá trị này có thể
được tính định kỳ theo tháng hoặc quý. Phí này dùng để trang trải các chi phí hoạt động và hành
chính ví dụ như chi phí quản lý, lương nhân viên, thuê văn phòng và các chi phí vốn khác. Thu
phí quản lý là một hoạt động phổ biến trong ngành quản lý tài sản và cũng được sử dụng bởi các
quỹ tương hỗ cổ phần.
Một đặc điểm nổi bật của quỹ phòng hộ là các thỏa thuận hoạt động của quỹ bao gồm các điều
khoản quy định lợi ích của nhà quản lý quỹ dựa trên kết quả hoạt động hàng năm của quỹ mà họ
đã tư vấn. Phí dựa trên kết quả hoạt động của quỹ phòng hộ chiếm khoảng 15 – 20% lợi nhuận
sau khi trừ lỗ lũy kế và phí quản lý. Lợi ích theo kết quả được ghi nhận trong hợp đồng như là
một khoản thu nhập được phân bổ cho công ty quản lý quỹ dựa trên kết quả hoạt động của quỹ và
không phải là một khoản phí dịch vụ cố định. Cách chi trả thù lao này làm giảm gánh nặng thuế
cho nhà quản lý quỹ do quỹ có lợi từ đặc điểm của thuế chuyển nhượng vốn. Nhờ đó quỹ phòng
hộ không bắt buộc phải chuyển đổi thu nhập từ chuyển nhượng vốn sang thu nhập thông thường
với mức thuế suất cao hơn.
Phí kết quả hoạt động của quỹ phòng hộ bị hạn chế bởi hai loại điều khoản, mỗi loại yêu cầu một
mức tỷ suất đầu tư tối thiểu trước khi phí này được phân bổ cho nhà quản lý quỹ. Điều khoản
thông dụng được gọi là “mực nước cao”. Mực nước cao hạn chế phân bổ phí kết quả hoạt động
trừ khi lợi nhuận thu được cao hơn vốn góp của nhà đầu tư. Chỉ tiêu này yêu cầu phải bù đắp tất
cả các khoản lỗ từ năm trước. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư phải thực sự nhận được tỷ suất lợi
nhuận ròng dương trên khoản đầu tư trước khi nhà quản lý quỹ được trả phí kết quả hoạt động.
Cùng với chỉ tiêu “mực nước cao”, quỹ phòng hộ còn sử dụng chỉ tiêu “suất lợi nhuận”. Phí kết
quả hoạt động phụ thuộc vào suất lợi nhuận sẽ không được trả cho nhà quản lý quỹ trừ khi quỹ
phải đạt được một tỷ suất lợi nhuận tối thiểu. Tỷ suất lợi nhuận cụ thể có thể được tính toán hàng
năm hoặc trên cơ sở cộng dồn, hoặc có thể là một chỉ số cố định hoặc phụ thuộc vào một số chỉ
số chung khác.
2. Hạn chế về thanh khoản cổ phiếu

chính của quỹ không gây thiệt hại cho nhà đầu tư.
Theo Luật Công ty, quỹ phòng hộ có thể được phân loại là “công ty đầu tư” nếu quỹ này hoạt
động nhằm đáp ứng ít nhất một trong hai điều kiện ngoại trừ trong định nghĩa của công ty đầu tư.
Theo mục 3(c)(1) của Luật Công ty, quỹ phòng hộ không được xem là công ty đầu tư nếu quỹ
này có hơn 100 nhà đầu tư và cổ phiếu chỉ được bán riêng lẻ. Theo mục 3(c)(7) của Luật Công ty,
quỹ phòng hộ không được xem là công ty đầu tư nếu quỹ này chỉ bán chứng khoán cho các
“người mua đủ năng lực” thông qua bán riêng lẻ. Theo Luật Công ty, một chủ thể thỏa mãn điều
kiện “người mua đủ năng lực” nếu chủ thế này phải sở hữu khoản đầu tư không dưới 5 triệu đô la
Mỹ. Mục 3(c)(7) quy định quỹ phòng hộ có thể bán cho một số lượng không hạn chế người mua
đủ năng lực nhưng không quá 499 nhà đầu tư để tránh đăng ký theo luật Chứng khoán. Do quỹ
phòng hộ không phải đăng ký như các công ty đầu tư, các quỹ này không bị hạn chế bởi Luật
Công ty trong việc sử dụng đòn bẩy nợ, bán khống hay kinh doanh sản phẩm phái sinh.
− Luật Công ty tư vấn Đầu tư
Theo Luật Tư vấn, các công ty quản lý quỹ phòng hộ được phân loại là các “nhà tư vấn đầu tư”
do nhà tư vấn đầu tư được định nghĩa là bất kỳ chủ thể tham gia kinh doanh tư vấn cho các chủ
thể khác về phương thức mua hay bán các loại chứng khoán. Một nhà tư vấn đầu tư phải đăng ký
theo Luật Công ty nếu cung cấp dịch vụ tư vấn cho công chúng như là một nhà tư vấn đầu tư, hay
tư vấn cho công ty đầu tư thành lập theo Luật Công ty, hoặc tư vấn cho từ 15 khách hàng. Tuy
nhiên công ty quản lý quỹ phòng hộ có thể được miễn trừ theo luật Tư vấn nếu công ty này đủ
năng lực là một nhà tư vấn cá nhân. Điều này có nghĩa là công ty quản lý tư vấn cho ít hơn 15
khách hàng trong vòng 12 tháng trước (thực tế có thể bao gồm 15 quỹ khác nhau và mỗi quỹ có
11
hàng trăm nhà đầu tư), và công ty này không phải là công ty công chúng cũng như không tư vấn
cho công ty đầu tư có đăng ký.
Tư vấn có đăng ký và tư vấn không đăng ký đều chịu sư chi phối của các điều khoản của Luật Tư
Vấn ví dụ như nghiêm cấm việc bỏ sót nghiêm trọng, báo cáo sai hay các hành vi gian lận khác.
Luật Tư Vấn cấm công ty quản lý quỹ không được gian lận hoặc báo cáo sai lệch trong chiến
lược đầu tư, kinh nghiệm và rủi ro của quỹ cũng như trong định giá tài sản quỹ. Theo Luật Tư
Vấn, gian lận, báo cáo sai lệch hay bỏ sót có thể là cố tình hay vô ý, các hành vi vi phạm đều sẽ
chịu trách nhiệm pháp lý. Hơn nữa, các công ty quản lý quỹ có đăng ký phải công bố các thông

thông tin khác phải được báo cáo với UBCK và 1/3 danh mục thông tin phải có sẵn nếu nhà đầu
tư yêu cầu. Bản cáo bạch bao gồm thông tin như báo cáo tình hình kinh doanh của công ty phát
hành chứng khoán, loại chứng khoán phát hành, rủi ro chính ảnh hưởng công ty, báo cáo tài chính
và nhiều mục khác liên quan đến tình trạng tài chính của công ty phát hành.
12
Quỹ phòng hộ phát hành chứng khoán theo hai điều kiện về đăng ký và công bố thông tin của
Luật Chứng Khoán và được gọi là “phát hành cá nhân”. Thứ nhất, muc 4(2) của Luật Chứng
Khoán quy định nhà phát hành chứng khoán theo yêu cầu mục 5 được miễn trừ phát hành chứng
khoán phi công chúng. Điều luật này phát sinh sau vụ kiện ở tòa án tối cao Hoa Ky giữa UBCK
và công ty Ralston Purina. Phát hành chứng khoán được coi là phát hành cá nhân nếu các nhà đầu
tư tiềm năng có thể truy cập thông tin giống như trong bản báo cáo đăng ký, các nhà đầu tư là các
chủ thể tài chính phức tạp, có khả năng gánh chịu rủi ro kinh tế và các yếu tố khác. Để đáp ứng
được yêu cầu của phát hành cá nhân theo mục 4(2) Luật Chứng Khoán, quỹ phòng hộ phải cung
cấp cho các nhà đầu tư tiêm năng cùng loại thông tin như trong báo cáo đăng ký theo mục 5 của
Luật Chứng Khoán.
Thứ hai, quỹ phòng hộ có thể phát hành chứng khoán theo điều 506 của Quy Định D trong Luật
Chứng Khoán (Điều 506). Điều 506 yêu cầu quỹ phòng hộ hạn chế cách lựa chọn nhà đầu tư
(mặc dù nó không hạn chế số lượng nhà đầu tư mà quỹ phònh hộ có thể có). Nhà đầu tư đủ điều
kiện bao gồm các công ty có tài sản trị giá ít nhất 5.000.000 USD và các cá nhân phải có tài sản
ròng (hoặc tài sản ròng với vợ/chồng) lớn hơn 1.000.000 USD hoặc có thu nhập hàng năm cho
hai năm gần nhất không ít hơn 200.000 USD (hoac 300.000 USD cho cặp vợ chồng). Để đáp ứng
được yêu cầu ngoại lệ theo Diều 506, quỹ phòng hộ bị cấm phát hành hoặc bán chứng khoán với
“quảng cáo thông thường”. Điếu 502 (c) của quy định D liệt kê các quảng cáo dưới hình thức in
hay các phương tiện thông tin đại chúng hay bất kỳ hình thức tồ chức hội nghị, hội thảo mà có
thể chứa đựng hình thức quảng cáo nào. Quỹ phòng hộ cũng cần phải chú trọng tới việc ngăn
chặn việc bán lại chứng khoán quỹ. Chứng khoán được mua theo hình thức đấu giá cá nhân theo
Điều 506 không thể được bán lại bởi người mua nếu không được đăng ký hoặc không được miễn
trừ đăng ký.
Phát hành theo điều 506 sẽ phải tuân thủ mục 4(2) và vì vậy sẽ được miễn đăng ký theo mục 5
của Luật Chứng Khoán. Tuy nhiên để tránh nghĩa vụ phát sinh khi phát hành cá nhân, quỹ phòng

kiện cho quỹ phòng hộ phát huy tính sáng tạo đáp ứng yêu cầu của thị trường. Ngoài ra cấu trúc
quản trị phi doanh nghiệp của loại hình quỹ này cũng khuyến khích các phát kiến.
A. Phát kiến tài chính
Một mục tiêu chính của hệ thống tài chính là hỗ trợ các hoạt động đầu tư thông qua việc nối kết
các nhà đầu tư tìm kiếm tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư với các công ty đang có nhu cầu huy
động vốn đầu tư từ chứng khoán. Mục tiêu này càng được chú trọng do các phát kiến tài chính
giúp giảm thiểu rủi ro đầu tư ví dụ như tạo cơ hội đầu tư và nâng cao chất lượng thông tin về rủi
ro và lợi nhuận tiềm tàng từ đầu tư.
Hoạt động đầu tư cũng được khuyến khích do các sáng kiến làm giảm chi phí giao dịch ví dụ như
chậm hoàn vốn đầu tư hay chi phí trả cho công ty quản lý tài sản. Tóm lại, các phát kiến tài chính
làm đồng vốn của nhà đầu tư bảo toàn và sinh lợi.
Sáng tạo là quá trình biến đổi các ý tưởng mới thành hiện thực và tạo ra giá trị mới cho người tiêu
dùng hay cho nhà sản xuất. Danh mục sáng kiến gồm các sản phẩm mới cho tiêu dùng (ví dụ như
hàng hóa và dịch vụ), các phương pháp sản xuất hay các hình thức tổ chức kinh doanh mới. Ở
lĩnh vực tài chính, sáng kiến về sản phẩm tài chính như chứng chỉ quỹ giúp giảm bớt chi phí đầu
tư vào quỹ với tỷ suất lợi nhuận liên quan trực tiếp tới các thị trường đặc thù như các công ty tài
chính hay nền kinh tế Trung Quốc. Các phát kiến tài chính còn bao gồm các chuyên gia môi giới
điện tử giá rẻ như Sàn gian dịch điện tử đã giúp giảm chi phí giao dịch chứng khoán cho các nhà
đầu tư nhỏ lẻ. Hơn nữa, các phát kiến trong phương pháp tài chính như phương pháp ghi nhận
quyền chứng khoán điện tử, công cụ tài chính mới và áp dụng mô hình định giá quyền chọn
Black-Scholes và các kỹ thuật khác giúp giảm thiểu rủi ro và tăng tính thanh khoản. Các sáng
kiến về tổ chức tài chính như sàn giao dịch tư nhân NASDAQ do nhiều ngân hàng đầu tư lớn
thành lập nhằm tăng cường tính thanh khoản của cổ phiếu tư nhân chỉ được chuyển nhượng giữa
các người mua/bán là tổ chức có đủ năng lực.
B. Hình thức sáng tạo của Quỹ Phòng hộ
Quỹ phòng hộ đổi mới bằng cách tạo ra các chiến lược đầu tư phức tạp và các chiến lược này
thường dựa trên các sáng kiến về các công cụ tài chính. Mặc dù sáng kiến của quỹ phòng hộ có
thể làm tăng chi phí giao dịch đầu tư và tăng rủi ro đặc thù của nhà đầu tư, nhưng xét về tổng thể
ảnh hưởng ròng của các phát kiến này thường sẽ giúp giảm rủi ro thị trường và các rủi ro hệ
thống khác, do đó sẽ giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Thông thường chứng khoán có tỷ suất lợi nhuận cao sẽ có rủi ro cao. Tuy nhiên, đa dạng hóa
danh mục đầu tư sẽ hạn chế rủi ro đầu tư trong khi không làm giảm tỷ suất lợi nhuận. Đa dạng
hóa bao gồm đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau của các công ty khác nhau và nhiều
loại tài sản (ví dụ như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, bất động sản). Theo nhà kinh tế học James
Tobin, người đã từng đạt giải Nobel, đa dạng hóa cũng có nghĩa là “nhà đầu tư không nên để
trứng vào cùng một giỏ”. Đa dạng hóa hạn chế rủi ro phát sinh do tính tương quan của càng nhiều
chứng khoán sẽ thấp hơn so với ít loại. Tính tương quan thấp có nghĩa là nếu một loại chứng
khoán bị giảm giá, nhiều loại chứng khoán khác có thể tăng giá, do đó thiệt hại đối với toàn bộ
danh mục đầu tư sẽ được hạn chế. Đa dạng hóa còn giúp giảm bớt rủi ro đặc thù do thiệt hại phát
sinh do đặc thù của một công ty phát hành riêng lẻ sẽ không liên quan tới thiệt hại của các công
ty khác. Kết quả nghiên cứu cho thấy rủi ro đặc thù có thể được giảm thiểu nếu nhà đầu tư nắm
giữ chứng khoán của khoảng 20 công ty khác nhau.
Nếu danh mục đầu tư được đa dạng hóa hoàn hảo thì toàn bộ rủi ro còn lại là rủi ro thị trường. Do
đó rủi ro của danh mục đầu tư không còn là rủi ro đặc thù của từng loại chứng khoán mà là rủi ro
tổng hợp của toàn bộ danh mục đầu tư. Rủi ro thị trường là độ nhạy của danh mục đầu tư hoặc độ
15
nhạy của một loại chứng khoán đối với biến động của thị trường và rủi ro này có tên gọi là beta.
Một danh mục đầu tư có beta bằng 1 là danh mục có tỷ suất lợi nhuận bằng tỷ suất lợi nhuận của
thị trường. Danh mục đầu tư có beta bằng 0 được xem là “trung lập thị trường” và sẽ không chịu
tác động của các biến động thị trường. Danh mục có beta bằng -1 sẽ phản ứng đối nghịch với sự
biến động của thị trường (ví dụ danh mục đầu tư sẽ lỗ 10% nếu thị trường lãi 10%). Danh mục có
beta bằng 2 sẽ có tỷ suất lợi nhuận cao gấp 2 lần so với thị trường hoặc ngược lại. Đa dạng hóa
có thể giảm rủi ro thị trường nếu nhà đầu tư sở hữu các loại chứng khoán từ nhiều loại hình tài
sản khác nhau do các loại chứng khoán khác nhau sẽ có mức độ rủi ro khác nhau. Ví dụ, cổ phiếu
thường chịu tác động trực tiếp của toàn bộ nền kinh tế trong khi trái phiếu chịu tác động của lãi
suất.
Mô hình định giá tài sản vốn cho thấy nhà đầu tư thường được đền bù ở tỷ suất lợi nhuận cao hơn
nếu chỉ đầu tư vào các chứng khoán có rủi ro thị trường cao hơn (beta cao hơn). Nhằm tối đa hóa
tỷ suất lợi nhuận sau khi điều chỉnh rủi ro, nhà đầu tư nên đầu tư vào danh mục đầu tư tối ưu
tương ứng với mức độ rủi ro thị trường mà nhà đầu tư chấp nhận. Do tỷ suất lợi nhuận phụ thuộc

đầu tư trực tiếp vào nhiều công ty khác nhau. Các trung gian tài chính như ngân hàng, quỹ tương
hỗ và quỹ phòng hộ giảm chi phí giao dịch bằng việc tận dụng các kỹ năng và nguồn lực chuyên
môn để đưa ra các lựa chọn cho các nhà đầu tư. Ngoài ra các trung gian này còn tận dụng lợi thế
kinh tế do quy mô lớn. Mặt khác, nhà đầu tư phải chi trả phí giao dịch cho các trung gian tài
chính và mỗi nhà đầu tư phải trả mức phí khác nhau.
Hai dạng trung gian đầu tư quan trọng nhất là tổ chức tín dụng và công ty đầu tư có đăng ký. Tổ
chức tín dụng là trung gian tài chính có nguồn vốn chính là tiền gửi của cá nhân và tổ chức kinh
tế. Tổ chức tín dụng dùng nguồn vốn này để cho vay và kiếm lời từ chênh lệch lãi suất tiền gửi và
tiền cho vay. Tổ chức tín dụng bao gồm ngân hàng thương mại, tổ chức tiết kiệm và cho vay và
các quỹ tiết kiệm. Tổ chức tín dụng có nhiều sáng kiến dành cho nhà đầu tư. Những phát kiến này
làm giảm chi phí giao dịch ví dụ như là nơi cất giữ tài sản cho khách hàng, thuận tiện cho việc
gửi và rút tiền mặt, hay là trung gian huy động nguồn vốn nhàn rỗi từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ sau
đó dùng nguồn vốn này cho các nhà đầu tư lớn vay. Các tổ chức tín dụng cho phép nhà đầu tư đa
dạng hóa và giảm bớt rủi ro đặc thù bằng việc sử dụng tiền gửi cho nhiều đối tượng vay. Các tổ
chức này cũng sử dụng kiến thức và kinh nghiệm chuyên môn trong cho vay và quản lý các
khoản vay. Quyết định cho vay phụ thuộc vào khả năng tối đa hóa lãi suất tiền gửi sau khi điều
chỉnh rủi ro. Luật quy định ngân hàng không được sở hữu cổ phiếu của các công ty công chúng
và chỉ được phép thu lợi thấp hơn từ dịch vụ cho vay nhưng an toàn hơn. Ngân hàng cũng không
được phép sử dụng các công cụ phái sinh để phòng chống rủi ro có liên quan đến cho vay. Điều
này nhằm giảm khả năng nhà đầu tư phải chịu rủi ro hơn.
Công ty đầu tư có đăng ký là quỹ đầu tư huy động vốn từ công chúng. Theo luật pháp của Mỹ,
công ty này có 3 dạng: quỹ đóng, quỹ mở và quỹ đầu tư theo chứng chỉ. Loại hình phổ biến nhất
của công ty đầu tư có đăng ký là quỹ tương hỗ. Đây là một loại quỹ mở và bán cổ phiếu cho nhà
đầu tư là cá nhân và tổ chức và cổ phiếu này không được mua bán lại trên thị trường thứ cấp. Quỹ
đóng bán một số lượng cổ phiếu nhất định và những cổ phiếu này được mua bán trên thị trường
thứ cấp. Công ty đầu tư giảm chi phí giao dịch và rủi ro đặc thù thông qua đầu tư vào danh mục
đầu tư rất đa dạng. Thị trường của quỹ tương hỗ rất khác biệt với thị trường của các loại quỹ khác
dựa trên loại tài sản giao dịch (cổ phiếu, trái phiếu, các công cụ tiền tệ), quy mô công ty (lớn,
vừa, nhỏ), ngành (năng lượng, cộng nghệ) và vị trí địa lý (thị trường mới nổi).
Quỹ tương hỗ thường sử dụng chiến lược đầu tư truyền thống “chỉ mua”, chiến lược này bao gồm

đòn bẩy tài chính, bán khống và công cụ phái sinh. Linh hoạt trong đầu tư là một lợi thế của quỹ
phòng hộ do tính linh hoạt giúp cho các quỹ đang gặp khó khăn có thể thay đổi chiến lược đầu tư
và nâng cao hiệu quả hoạt động. Việc thiếu các quy chế pháp luật đối với công cụ phái sinh cũng
là một lợi thế khác cho quỹ phòng hộ do 73% quỹ phòng hộ sử dụng công cụ phái sinh có rủi ro
thấp hơn các quỹ không sử dụng công cụ này (có khoảng 21% số lượng quỹ tương hỗ sử dụng
công cụ phái sinh). Quỹ phòng hộ còn sử dụng đòn bẩy tài chính để tăng hiệu quả hoạt động.
Theo một nghiên cứu năm 2005, khoảng 1.2% tài sản của quỹ phòng hộ không được phân bổ
hiệu quả.
Quỹ tương hỗ có mục tiêu so sánh tỷ suất lợi nhuận với tỷ suất thị trường. Quỹ phòng hộ lại tìm
kiếm chiến lược tỷ suất lợi nhuận cố định. Chiến lược này nhằm đạt được mục tiêu lợi nhuận mà
không tính đến phương hướng chung của toàn bộ thị trường. Năm 1949, Alfred Winslow Jones
khởi xướng chiến lược tỷ suất lợi nhuận cố định bằng việc kết hợp mua cố phiếu mà ông nghĩ giá
cổ phiếu này sẽ tăng đồng thời bán cổ phiếu mà dự đoán giá cổ phiếu sẽ giảm. Tại thời điểm đó
quỹ “mua – bán cổ phiếu” đã trở thành chiến lược chính của các quỹ phòng hộ và chiếm khoảng
20% của toàn ngành.
Bên cạnh vốn mua-bán, quỹ phòng hộ còn áp dụng nhiều loại chiến lược đầu tư khác nhau.
Những chiến lược này thường hướng đến giá trị tương đối và các quỹ phương hướng. Các quỹ
gia trị tương đối thường áp dụng kỹ năng mua bán song hành nhằm tìm kiếm lợi nhuận do chênh
lệch giá giữa hai loại chứng khoán. Quỹ trái phiếu chuyển đổi song hành tìm kiếm lợi nhuận dựa
trên chênh lệch giá giữa trái phiếu chuyển đổi của một công ty và cổ phiếu của công ty đó. Chiến
lược này lần đầu tiên được sử dụng bởi các ngân hàng đầu tư lớn. Một loại chiến lược giá trị
tương đối khác đó là chiến lược thu nhập cố định. Chiến lược này tập trung vào mua bán chênh
lệch chứng khoán được bảo đảm bởi các khoản vay thế chấp (MBS). MBS là chứng khoán sẽ
mang lại cho nhà đầu tư khoản trả lãi định kỳ từ các khoản thanh toán vay thế chấp. MBS lần đầu
tiên được giới thiệu vào năm 1978 và quỹ phòng hộ đã tiên phong sử dụng loại hình này thông
qua các mô hình sáng tạo về đánh giá dòng tiền của một MBS. Rủi ro lãi suất của MBS được
phòng hộ bằng trạng thái bán trái phiếu Chính phủ (hoặc công cụ phái sinh). Các chiến lược kinh
doanh giá trị tương đối khác bao gồm quỹ thu nhập cố định song hành và quỹ cổ phiếu khác.
18
Chiến lược sự kiện tìm kiếm lợi nhuận từ các sự kiện bất thường của công ty như sáp nhập hay

chia thành nhiều loại rủi ro hệ thống khác nhau. Khi so sánh tỷ suất lợi nhuận của quỹ phòng hộ
với quỹ tương hỗ dựa trên mức độ thay đổi của từng loại quỹ đối với các yếu tố rủi ro đặc thù
(thay đổi giá cổ phiếu, giá trái phiếu và giá trị của đồng tiền), Fung và Hsieh nhận thấy quỹ
phòng hộ có tỷ lệ tương quan thấp hơn so với quỹ tương hỗ. Fung and Hsieh cũng áp dụng mô
hình APT để xác định các yếu tố rủi ro đặc thù phổ biến của quỹ phòng hộ. Kết quả nghiên cứu
cho thấy quỹ phòng hộ chịu rủi ro của nhiều loại rủi ro hệ thống không quy chuẩn ví dụ như
chênh lệch tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu từ công ty lớn và công ty nhỏ. Theo đó các phát kiến
của quỹ phòng hộ giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư thông qua việc hạn chế rủi ro thị trường và
đa dạng hóa nguồn rủi ro mà nhà đầu tư có thể chấp nhận.
4. Chi phí và rủi ro đặc thù của Phát kiến quỹ phòng hộ
Mặc dù các phát kiến của quỹ phòng hộ giúp giảm bớt rủi ro thị trường và các yếu tố rủi ro hệ
thống chuẩn, chúng ta không thể đưa ra kết luận rằng quỹ phòng hộ làm giảm rủi ro đầu tư tổng
thể. Điều này là do các nhà đầu tư có thể phải gánh chịu các khoản lỗ nếu tổng hợp ảnh hưởng
của việc giảm rủi ro thị trường chuẩn với tăng rủi ro phi chuẩn vẫn đưa lại mức rủi ro tổng thể
cao hơn. Lợi ích của các sáng kiến của quỹ phòng hộ phải được xem xét cùng với chi phí và rủi
ro gắn liền với đầu tư vào quỹ phòng hộ. Thứ nhất quỹ phòng hộ có chi phí giao dịch đặc thù do
quỹ phòng hộ thu phí hoạt động và do đó tạo áp lực làm nhà đầu tư có thể rút vốn ngay.
Hơn nữa quỹ phòng hộ có mối quan hệ tỷ lệ thuận với rủi ro thị trường trong điều kiện kinh tế
khó khăn. Tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu hay trái phiếu truyền thống được phân phối theo hình
chuông, trong khi đó tỷ suất của quỹ phòng hộ được phân bố không đối xứng. Nếu tỷ suất lợi
nhuận của quỹ phòng hộ trở nên âm, thiệt hại của quỹ sẽ rất lớn. Thực tế nếu càng có nhiều quỹ
phòng hộ trong danh mục đầu tư thì rủi ro này có thể gia tăng. Để giảm bớt loại rủi ro này, quỹ
phòng hộ áp dụng các biện pháp quản lý rủi ro sáng tạo phù hợp với chiến lược kinh doanh.
20
Mặc dù không tránh khỏi những rủi ro đặc thù, quỹ phòng hộ về tổng thể vẫn có rủi ro thấp hơn
rủi ro của thị trường. Để đo lường chính xác ảnh hưởng ròng của quỹ phòng hộ đối với rủi ro đầu
tư tổng thể, các biện pháp đo lường rủi ro khi thị trường đi xuống phải được áp dụng. Một trong
các phương pháp đó là khoản lỗ tối đa mà nhà đầu tư có thể gánh chịu trong một khoảng thời
gian nhất định. So sánh khoản lỗ tối đa từ đầu tư vào quỹ đầu tư với các loại tài sản khác từ tháng
1/1994 đến tháng 12/2005, Lhabitant rút ra kết luận quỹ phòng hộ có rủi ro thấp hơn tất cả các

những chiến lược này cũng mang lại tỷ suất lợi nhuận cao như của quỹ phòng hộ. Do các nhà đầu
tư của quỹ phòng hộ thường nhanh chóng rút vốn khỏi những quỹ kém hiệu quả, quỹ phòng hộ
bắt buộc phải đổi mới để đưa lại cho nhà đầu tư những dịch vụ và lựa chọn độc đáo.
Tóm lại quỹ phòng hộ phải đổi mới để phù hợp với môi trường kinh tế luôn luôn vận động. Đổi
mới tài chính là các phản ứng thích hợp với sự thay đổi kinh tế vĩ mô như thay đổi về mức giá,
thay đổi lãi suất và tỷ giá hối đoái. Sự bất ổn định của nền kinh tế vĩ mô sẽ có xu hướng làm gia
tăng các đối mới tài chính nhằm giảm rủi ro phát sinh từ sự bất ổn này. Chiến lược kinh doanh
21
ngắn hạn của quỹ phòng hộ phụ thuộc vào sự thay đổi nhanh chóng và liên tục của môi trường
kinh tế. Giá trị của các trạng thái đầu tư cũng như rủi ro luôn luôn thay đổi. Những thay đổi này
phải được kiểm soát thường xuyên và đòi hỏi công ty quản lý quỹ phải đổi mới chiến lược đầu tư
mới có thể đạt được mục tiêu.
D. Quản trị và Đổi mới Quỹ phòng hộ
Quản trị quỹ phòng hộ là phương thức áp dụng hiệu quả nhằm đáp ứng yêu cầu đổi mới của quỹ
phòng hộ. Các công cụ quản trị đặc thù (như phí kết quả hoạt động, thời gian đóng) tạo cho các
nhà quản lý quỹ tính linh hoạt để thích nghi với các thay đổi của điều kiện kinh tế và thúc đẩy các
biện pháp khuyến khích và cam kết tài chính cho đổi mới. Các công cụ này là những lợi thế cho
nhà quản lý quỹ trong việc thu lợi từ các sáng kiến tài chính. Bằng việc cân bằng lợi ích của nhà
đầu tư và công ty quản lý quỹ, các công cụ quản trị quỹ phòng hộ làm giảm chi phí giao dịch phát
sinh từ việc ủy thác quyền ra quyết định cho nhà quản lý danh mục đầu tư.
1. Quỹ phòng hộ và Quản trị doanh nghiệp
Theo lý thuyết chi phí giao dịch của công ty, các công ty áp dụng cấu trúc quản trị phù hợp với
các đặc điểm của giao dịch nhằm giảm bớt loại chi phí này và tăng hiệu quả hoạt động (tỷ suất
đầu tư). Phần lớn chi phí giao dịch bắt nguồn từ công ty quản lý quỹ là đơn vị đã được nhà đầu tư
giao quyền ra quyết định. Một mục tiêu cơ bản của luật tổ chức và hợp đồng là giảm những loại
chi phí dịch vụ này bằng các biện pháp khuyến khích khác. Các công ty công chúng hạn chế loại
chi phí này thông qua sử dụng một ban giám đốc và cổ đông độc lập để kiểm soát hoạt động, hay
quyền mua cổ phiếu cho nhân viên và các cơ chế khác. Quỹ phòng hộ không có ban giám đốc
độc lập theo dạng doanh nghiệp. Do các hội viên trách nhiệm hữu hạn của quỹ không thể tự do
chuyển nhượng quyền biểu quyết và cổ phiếu của quỹ không được mua bán trên thị trường thứ

những kiến thức, hoạt động lần đầu được phát hiện và sử dụng, do đó hiệu quả của sáng tạo đôi
khi cũng chưa chắc chắn. Theo các nhà nghiên cứu, phương pháp thưởng dựa trên kết quả hoạt
động cũng khuyến khích người quản lý chấp nhận rủi ro hơn. Hơn nữa, biện pháp này cũng tương
tự như giá phải trả của một quyền chọn mua. Quyền chọn mua cho phép người nắm quyền được
mua chứng khoán với giá đã định và người mua có thể thu lời bằng với khoản chênh lệch giữa
mức giá thị trường và mức giá xác định (trừ chi phí mua quyền chọn mua).
Phương pháp đồng đầu tư quản lý khuyến khích hiệu quả hoạt động. Một số nghiên cứu đánh giá
ảnh hưởng của phương pháp đồng đầu tư quản lý đối với kết quả hoạt động của quỹ. Theo
Agarwal và cộng sự, kết quả nghiên cứu mẫu gồm 7,535 quỹ từ năm 1995 – 2004 cho thấy mối
quan hệ tích cực và quan trọng giữa đồng đầu tư và kết quả hoạt động. Tuy nhiên đồng đầu tư
vượt quá một mức nhất định có thể làm giảm hiệu quả hoạt động do đồng đầu tư cao sẽ làm cho
ban quản lý quỹ trở nên cẩn thận hơn. Các nhà nghiên cứu vẫn chưa đưa ra một mức tối ưu của
đồng đầu tư.
Ảnh hưởng của phí kết quả hoạt động có 2 chiều hướng. Phí hoạt động có thể có lợi cho nhà đầu
tư nếu phí này khuyến khích ban quản lý quỹ đổi mới, nỗ lực hơn và tuyển dụng nhân tài cho
quỹ. Tuy nhiên phí hoạt động là một khoản chi phí chính của nhà đầu tư và trích ra từ thu nhập
của quỹ. Phí hoạt động do đó chỉ có lợi cho nhà đầu tư nếu các sáng kiến, đổi mới của quỹ mang
lại lợi ích lớn hơn từ các lựa chọn đầu tư sẵn có khác. Kết quả nghiên cứu cho thấy phí hoạt động
là yếu tố chính tạo động lực cho quỹ phòng hộ hoạt động hiệu quả hơn quỹ tương hỗ (theo luật
định quỹ tương hỗ không được phép trả phí hoạt động), và các quỹ phòng hộ không trả loại phí
này thì hoạt động kém hiệu quả hơn so với các quỹ có sử dụng phí. Vì vậy, biện pháp thưởng dựa
trên kết quả hoạt động dường như khuyến khích tính sáng tạo của ban quản lý quỹ.
Kết quả của nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ lệ thưởng dựa trên kết quả hoạt động có những chiều
hướng trái ngược nhau. Phần lớn các nghiên cứu cho thấy tỷ suất lợi nhuận của quỹ phòng hộ phụ
thuộc vào tỷ lệ thưởng. Tuy nhiên một số nghiên cứu lại cho rằng không có bất kỳ mối liên hệ
nào giữa hai yếu tố này. Sự khác biệt trong kết quả nghiên cứu cho thấy các biện pháp khuyến
khích ban quản lý quỹ phòng hộ không chỉ dựa vào tỷ lệ thưởng mà còn phụ thuộc vào các yếu tố
khác như tiêu chuẩn mực nước cao, tỷ suất đầu tư, thời gian góp vốn, etc
Tiêu chuẩn mực nước cao đảm bảo ban quản lý quỹ chỉ được thưởng nếu nhà đầu tư có lợi nhuận.
Ảnh hưởng của các biện pháp khuyến khích rất rõ ràng: tiêu chuẩn mực nước cao khuyến khích

Số liệu nghiên cứu cho thấy các hạn chế rút vốn tạo điều kiện cho quỹ phòng hộ thực hiện thành
công các chiến lược đầu tư dài hạn sử dụng các chứng khoán không được mua bán trước thời hạn
quy định. Để bù đắp cho những chi phí phát sinh từ hạn chế rút vốn, nhà đầu tư có tỷ suất lợi
nhuận cao hơn. Tỷ suất này phản ánh một phần lợi ích của các sáng kiến tài chính. Các quỹ tiên
phong trong việc đổi mới thường chú trọng các đặc tính này của các khoản đầu tư để tăng hiệu
quả hoạt động. Giai đoạn đóng và các hạn chế khác về rút vốn của nhà đầu tư là những yếu tố hỗ
trợ cho các cam kết tài chính táo bạo, do quỹ phòng hộ có thời gian dài hơn để tận dụng và khai
thác chiến lược đầu tư mới này. Hạn chế rút vốn có thể chỉ trong vòng một vài tháng, tuy nhiên
hạn chế này vẫn tương đối dài so với các chiến lược đầu tư chủ động nhằm giúp quỹ phòng hộ có
đủ thời gian để khai thác lợi thế của các sáng kiến tài chính.
III. QUỸ PHÒNG HỘ VÀ BIỆN PHÁP BẢO VỆ NHÀ ĐẦU TƯ
Khả năng giảm rủi ro thiệt hại của danh mục đầu tư của quỹ phòng hộ giữ một vị trí quan trọng
trong những yêu cầu cơ bản của Luật Chứng khoán Mỹ. Bằng việc công bố những thông tin quan
trọng và giảm mức thiệt hại của vốn đầu tư, quỹ phòng hộ bổ sung cho mục tiêu của môi trường
pháp lý về biện pháp bảo vệ người đầu tư.
A. Sự đa dạng hóa và biện pháp bảo vệ người đầu tư:
24
Biện pháp bảo vệ người đầu tư là mục tiêu vàng của luật chứng khoán liên bang và nguyên tắc
của UBCK. Biện pháp bảo vệ người đầu tư nghĩa là bảo vệ người đầu tư khỏi lổ hỏng thất thoát
kinh tế từ gian lận và những dạng chủ nghĩa cơ hội tinh vi bởi những người phát hành, những
người giao dịch và những thành phần tham gia thị trường khác. Những điều lệ quá khứ của Luật
Chứng khoáng và Luật Sàn giao dịch giải thích rằng Quốc Hội Mỹ bận tâm đến các nhà đầu tư
thông thường liên quan đến gian lận, công bố không thỏa đáng và điều khiển giá chứng khoán.
Phương tiện chủ yếu mà luật chứng khoán Mỹ dùng để bảo vệ người đầu tư là bằng sự ủy nhiệm
sự “báo các đầy đủ và trung thực các đặc điểm của chứng khoán”, kết hợp với trách nhiệm pháp
lý của các hành vi gian lận hoặc vi phạm những quy định về công bố thông tin. Mục đích của quy
định công bố thông tin không phải để ngăn chặn những nhà đầu tư chấp nhận những rủi ro cao,
mà dùng để bảo vệ nhà đầu tư bẳng cách giúp họ đưa ra những quyết định đầu tư dựa trên những
thông tin được công bố một cách chính xác, đầy đủ và kịp thời.
Từ quan điểm tài chính kinh tế, mục tiêu cơ bản của quy định bảo vệ nhà đầu tư là tối đa hóa tỷ

đầu tư đồng thời hoàn thành trách nhiệm pháp lý theo quy định của luật chống gian lận và mục
25