C huong8
CAC QUYET OiNH VA PHAN TICH
VE CHI PHI DAU TU
Cac nha quan ly trong tat ca cac cong ty phat xem xet cac
' r \ \ x
quyet djnh quan trong lien quan den cac luong tien sau nhieu
w r f
nam. Cac quyet dinh do lien quan den nhung ket qua thu duqc
tu cac tai san ma cong ty da dau tu nhu: may moc, phucmg tien
f t t
giao thong, nha cua, dat dai. Cac quyet dinh khac co the lien
r •% r
quan den nhung thay doi quan trong cua qua trinh san xuat hoac
r x t v
vice lap them mot day chuyen san xuat san pham, djch vu mai
f X
va anh hucrng tai cac hoat dong cua cong ty. Cac quyet dinh dau
tu do anh huang lan tai vi the canh tranh cua cong ty.
8.1. Cac quyet djnh dau tir
/ * > \ 1
Cac quyet dinh lien quan tai luong tien vao va luong tien
r f x
ra trong cac nam tiep theo dugc goi la cac quyet djnh dau tu.
Cac quyet djnh nay thuang dugc xem xet dai han va co tac dong
nhieu nam.
/ \
Cac quyet dinh dau tu thudng dugc xem xet cho cac du an
1 '
X t
hoac chuang trinh cu the. Doanh nghiep can xem xet ve tiet
i /

108
tin'n: mot bg phan cua qua trinh xay d u n ; ke hoach chien luge.
( ac .Liu Ur Ion tron>i cong nghe san xu.a va vice mua sam cac
tai s;n co ma tri Ion duac thirc hien co the dan toi cac thay doi,
nangcao nang suat va tinh canh tranh cita cac cong ty.
8.2. Qua tr inh duvet dir an dau tu
■» /
Sue manh iau dai cua mot cong t\ co the bj anh hudng rat
f \ \
l>Vn Idi cac quyct dinh dau tu co ban, vi vay nhieu cong ty ldn
cd qi y trinh duyet du an dau tir rat phuc tap, thudng bi bat buoc
thue hien theo dung quy cach. Cac bieu mau cu the dugc sir
dung va cac yeu cau dugc xem xet vdi nhieu cap do quan ly.
Hau let cac tong cong ty ldn d Viet Nam cd phong ke hoach
dau tx hoac Ban dau tu cd chirc nang phan tich cac de an dau tu.
■> ^ \
Qua trinh tham djnh va phe duyet mot dir an dau tu gom 6
bueVe
% r
B uoc 1: De xuat du an
Trong nhieu cong ty ldn, cac du an dugc cac nha quan ly
cua. cong ty de xuat y tudng va chi dao qua trinh xay dung de
an. Sr lira chon dir an can phu hgp vdi kc hoach chien luge phat
■» f
tiien )di cac nha quan ly cong ty va veVi cac dudng loi chi dao,
lien cuan den dir an nao co the dugc chap nhan cho cong ty. Cac
nhat cuan ly vdi su than trpng, sir suy xet cita minh khong chap
•t
thu;ar cac du an mac du co the phu hgp vcri cong ty, bdi vi ho
can.i hay cac du an do co mot sd rui ro cho ho hoac cac don vi

sao du an cua minh lai tot hon cac du an khac. Cac phan tich ve
f \ ^ ^
so lieu tai chinh chi la mot khia canh cua de an dau tu. Can co
cac y kien phan tich, tranh luan cua nguoi co tham quyen de
chumg minh ve su chap thuan cua du an: thuong duoc thuc hien
tren co so nhung luan cu chien luge, marketing, tai chinh hoac
moi trudng.
B uac 4. Phan tich va lua chon du an
' • ' *
Theo cac hoat dong xuc tien thuc hien cua nguoi de xuat
du an, du an se dugc tham dinh va lua chon boi cac nha quan ly
1 ^
co tham quyen cua cong ty.
B ua c 5. Trien khai thuc hien du an
' f
Cac du an da dugc phe duyet se dugc trien khai. Cac van
de lien quan la xay dung hoac mua sam tai san moi, tuyen cac
nhan vien moi va dao tao cac nhan vien cu.
B uac 6: Kieni tra, danh gid m uc do hoan thanh d u an
110
kc; hoach han dau va dir tinh cac luon:.; tien. Tien trinh bao cao
dira tren ket qua cita dir an trong ky hoat dong hoac kv tai chinh.
Tat nhien, khong phai tat ca cac dir an dugc phe duyet
th eo cac buac tren. Trong cac cong ty nho, cac buac tien hanh
khac xa voi mau tren. Trong cac cong ty Ion, giam doc cac dan
» * ' 9 s
v] kinh doanh true thuoc co tham quyen ra quyet djnh dau tu ca
biin ma khong can phe duyet cua tong cong ty, vi du quan ly bo
phan san xuat co the chi can sir phe duyet cho du an dau tu cua
r

Co nhieu cong cu khac nhau de phan tich cac luong tien
do nhu: thai gian hoan von, ty suat Igi tire ke toan, luong tien
ft \ \ r
chiet khau (DCF). Hai cong cu dau khong de cap den gia trj thai
gian cua luong tien. Do dugc gia dinh rang mot dong nhan dirge
trong tucmg lai co gia tri bang mot dong nhan ngay hom nay.
\ \ t r t '
Cong cu luong tien chiet khau do xem xet cu the anh fnrang den
gia tri thoi gian cua luong tien. Cac luong tien lien quan den dir
J f '
an nay dugc gia dinh va tong ket trong cot thu nhat cua bang
8.1. Co khoan tien chenh lech giua luong tien ra va luong tien
vao va luong tien ra cua bo phan phuc vu va cua cong ty la rong,
khong bao gom cac phan tich khi chung khong thich hop voi
, ' ’ * A
quyet dinh dau tu. Bai vi chung se khong thay doi o bat ky
1 / X / '
phucrng an nao. Ban co the thay rang tiet kiem chi phi co xu
huong tai nam nam, de gia dinh vugt ra ngoai thai gian lien
p \ r r t #
quan den nhieu yeu to khong on dinh.
Bang B-8.1. M ay CT - cac luong tien cho hai phitffng an
Dan vi tinh: USD
P/a 1: Mua them
mot may CT mai
P/a 2: Thay may
CT cu bang may
CT mai
Dau tu ban dau (thai diem 0)
(585.000)

0
i
(15.000)
Phi dao tao nhan vien sir dung
may moi (nam thir 1)
183.000
128.000 (nam tlu'r
1), 143.000 (nam
thir 2-5)
Tiet kiem chi phi hang nam
Gia mua may dugc gia dinh la 585.000 do la va chi phi
f X
lap dat la 74715 do la. Vi vay chi phi ban dau dugc gia dinh la
659.715 do la. Chi phi them cho thay the cac bo phan, chi phi
dich vu va hoa chat se la S107.000/moi nam. Co hoi tang them
doanh thu do tang them kha nang lam viec cua bo phan phuc vu
dugc gia dinh la 90.000 do la moi nam. Tiet kiem do giam thai
gian cho cua khach hang la 200.000 do la mot nam
8.4. Cac phan tich su- dung luong tien chiet khau
i \ \ f r >
Be su dung nguyen ly luong tien chiet khau de phan tich
f \ t \
quyet dinh dau tu co ban cua cong ty A, truoc het chung ta can
■> % ^ ^
hieu khai niem co ban ve gid tri (hai gian cua luong den. Ban
muon nhan 100 trieu dong trao ngay ngay hom nay hay 100
x \ * r *
trieu dong vao ngay nay nam sau. Hau het tat ca chung ta muon
nhan tien ngay hom nay. Hai ly do giai thich sir lira chgn nay.
f f y

/ \
phan tich. Phan tich gia tri hien tai rong cita mot ke hoach dau
tu gom 4 buac:
* \ \
B ua c 1: Lap bang the hien cac luong tien moi nam cua du
%
an dau tu.
B uac 2: Tinh toan gia tri hien tai rong cua moi luong tien,
sir dung lai suat chiet khau la ty le sinh lai nho nhat dugc chap
nhan de dau tu cua cong ty. No thirang dung de do luang chi
t
phi von cua cong ty.
*
B ua c 3: Tinh gia tri hien tai rong (NPV), la tong gia tri
hien tai rong cua cac luong tien trong tirng giai doan thai gian.
114
Hia/c 4: Neu NPV duong (NPV > 0). co nghTa dir an kha
thi dira tren phuang dien tai chinh. NPV cang cao, du an cang
kha thi han va duac lira chon. Tuy nhien can luu y rang thong
tin tai chinh chi la mot khfa canh do dira vao do ra quyet dinh.
Chien lirac hay cac cong cu dinh lirang khac co the du kha nang
va co trong luong trong cac quyet dinh quan ly
8.4.1.1. Xcic dinh N P V cua cac luong tien trong du an
mua them mot m ay m ai (M).
y y
Luong tien lien quan tai du an mua them may M (phuang
an 1) duac ghi trong bang 8.1. Trong bang 8.2, cac luong tien
ciugc trinh bay theo cach de lam rd thcri gian thue hien cua moi
' > x i
luong tien. Dau tu ban dau mua may M duac coi tai thai diem

hien tai cua SI vai 10% 0 1 2 3 4 5
Dau tu ban dau
Tiet kiem chi
phi hang nam
(659.715)
1,000 (651.000)
166.347 0,909
183.000
151.158
0,826
183.000
137.433
0,751
183.000
124.989
0,683
183.000
113.643
0,621
183.000
T6ng ti5t kiem chi phi: 693.570 USD
Gia trj hien tai rong: 33.855 USD
Ty suat hoan von noi bo cua dir an mua may M (phuang
an 1) la bao nhieu? Trong phan truac du an danh gia theo NPV
la kha thi, vai lai suat chiet khau la 10%. Vay IRR se cao hern
hay thap han lai suat chiet khau (i = 10%). Lai suat chiei khau
duac sir dung trong tinh NPV cang cao thi gia tri hien tai cua tat
ca cac luong tien trong tuang lai cang thap. Bai vi lai suat chiCrn
liroc cao nghTa la mong muon thu duac hoi von nhanh. Vi vay
t f -

hien tai cua SI vai 10% 0 1 2 3 4 5
\ \
Dau tu ban dau
(659.715)
1,000
(651.000)
r— 163.419
0,893
183.000
Tiet kiem chi
145.851 0,797 183.000
phi hang nam
130.296
0,712
183.000
116.388 0,636
183.000
— 103.761
0,56
183.000
* T6ng tiet kiem chi phi: 659.715 USD
Gia tri hien tai rong: 0 USD
8.4.2.2. Cac quyet dinh dua tren IRR
Bay gia chung ta tinh duac IRR la 12%. Cong ty A su
i f f
dung thong tin nay de ra quyet dinh nhu the nao?
Mot de an dau tu duac chap thuan ve phuang dicn tai
chinh neu IRR Ion han lai suat chiet khau 10%. Vi vay, theo
r r \ > it f
phan tich chiet khau luong tien thi co the chap nhan phuang an

dieu chinh rui ro. Doi voi mot so ke hoach dau tu, cac luong tien
thue hien trong tuang lai cang xa, tinh on djnh cua cac phan tich
x A X X X X
ve do lan ciia luong tien se cang it han. Vi vay, cac luong tien
X / f 1
cua du an keo dai, nhieu yeu to rui ro co the xay ra. Phan tich
NPV eo the su dung lai suat chiet khau cao hon khi tinh NPV
*
cua du an co dai dir an dai han. Khong the dir phong rui ro
trong each tinh IRR bcri vi khi phan tich chi tinh lai suat chiet
f
khau trung binh, IRR ciia du an.
l/u diem thir ba, NPV luon chi nhan dugc mot ket qua.
119
Khi luong tien thay doi tir duang sang am ngoai doi du an, co
nhieu IRR dugc tinh cho mot dir an. Dieu nay co the xay ra. neu
co luong tien am trong nam thu 3. nam thu 4. 5 la duong v.'t am
trong nam thu 6.
\
8.4.3.2. Gia dinh tai dau tic
0 * r
Uu diem cuoi cung cua NPV so vai IRR lien quan toi gia
dinh tai dau tu ngam dinh trong nguyen ly IRR. Trong nguyen
ly IRR, cac luong tien co kha nang dicn ra suot du an dugc gia
dinh dugc tai dau tu vai lai suat bang lai suat IRR cua dir an.
\ - I
r r
Dieu gia djnh nay co the khong thuc te neu IRR cua du an cao
f r f r
han lai suat chiet khau. NPV lam gia dinh nay tra thanh thuc te

khi chiing dugc coi la on djnh. Mae du trong cac phuang phap
phan tich dau tu neu cac yeu to khong on dinh da dugc phat
trien, chiing khong dugc sir dung rong trong thue te. Nhu dugc
de cap a tren, su dieu chinh do rui ro dugc thue hien trong phan
tich NPV de tinh cac kha nang hien doi khong on dinh ciia
luong tien.
Trong thue te, cac gia dinh do hiem khi dugc dap ung.
Tuy nhien, mo hinh chiet khau cac luong tien tao ra nguyen ly
sir dung rong rai va hieu qua trong phan tich dau tu.
8.4.4.1. Xac dinh ty le chiet khdu (Discount Rate)
/ / % ' r r \ \
Ty le chiet khau sir dung de chiet khau luong tien trong
phan tich NPV, hay lai suat hoan von trong nguyen ly IRR, no
f 0
thuang dugc dura tren chi phi von trung binh. Chi phi von la
khoan tien can bu dap so von da dau tu cho mot du an. Mot du
an moi tang them gia tri von cho cac co dong bang cach tao
luong tien lan han chi phi nguon von da sir dung trong du an
dau lu.
Chi phi von dugc tinh toan dira tren chi phi ciia tat ca cac
loai von cua mot cong ty. Cac cong ty tao nguon von nhu the
nao? Chinh phii va cac don vi kinh doanh ciia Nha nuac thuang
121
vay von bam; each phat hanh lrai phieu hoac vav cac to chirc tai
chinh. Cac cony ty lien doanh lao cac nguon von bang cacti phat
hanh co phieu. hoac vay muon. Vi vay. chi phi \ on so la chi phi
trung binh cua cac nguon von do.
Danh gia du an, lai suat chict khau dira trcn chi phi \'6n
trung binh, do do no dugc dieu chinh cac rui ro cho phu hgp vai
tung dir an cu the.

tren cac luong tien, va chi phi khau hao dinh ky khong phai la
X X /
luong tien. Gia sir cong ty A khau hao tai san sir dung phuong
phap khau hao duong thang, va thoi gian sir dung may M la 5
/
nam. Neu cong ty mua them mot may vdi gia la 659.715 do la
thi ty le hao mon se nhu sau:
Chi phi ban dau: S659.715
M uc khdu hao hang nam theo phuang phap duong thang (D)
D = S I31943 D = S 131943 D = S131943 D = S131943 D = $131943
(V.4.6). Khau hao tai sau
Thai
gian
Nam 1
Nam 2
Nam 3 Nam 4 Nam 5
Chi phi ban dau, Chi phi khau hao khong phai la cac
ludng tien la mot luong tien ra.
\ x % \
Tuy nhien chi co luong tien 659.715 do la la luong tien
dien ra de thu hoi cho may mai. Khoan tien 131.943 do la la so
tien khau hao hang nam khong phai la luong tien. Vi vay, chiing
ta ghi chi phi thu hoi duac la mot luong tien trong phan tich dau
tu, nlurnu chiinu ta khonu ehi mire khau hao hany nam, chiina
khong phu lujp trong phan tich chiet khau luong tien.
123
H.4J). 1 Khau hao irony, cac cony, ty phai )i(p thuC
Gia su quyet dinh dau Ur cr ban da tinrc hien, con;’. ty,
mot to cln'rc trong kinh doanh co tnich nhiem phai nop thuc thu
nhap. Vi du, Cong ty C co the xcm xct mua mot lie thong may

Phuong an 1
j
0
j
1
! i
1
i
3
[Chi phi mua J
f
5x5000)j
I
1
j
Phi lap dat
J I
i (74715,
1 j .
jTiet kieni chi phi
! 1 107000
! i
|
0/I H >
j 107000
107000
107000
iDoanh thu tanu
*-
9000

Gia trj hien tai cua
luong tien
(659715)
166347
| 15115S
1
1
1 137433
1
124989
113643
NPV
3 3 S 5 5
Phuong an 2
0
A*
1
>
[ 4
i
P
5
6
Gia mua may
(676000)
So tien ban mav cu
150000
1
|


0.909
i
i
1
0,826
i
________j
0,751
0,683
0,621
Gia tri hien tai cua
luon” tien
v >
(526000)
1 16.325
i
i
1
1
1
1
IS!
1
s |
1
. i
107393 97669 88803
NPV
2335
125

duac chon. Do gia dinh la cac luong tien co the tai dau tu, cong
r
cu NPV luon dua ra ket luan dung han.
Chung ta thay ro chii du an tai cong ty dua ra cac tranh
luan co sire thuyet phuc cao hem doi vai yeu cau mua mot may
M mai han yeu cau thay the may cu. Ket qua phan tich tai chinh
126
ciini! mg ho phuang an I.
.)icu gi xay ra neu phuang an 2 o \ i’V cao han phuang
an 1 >eu phuang an i co NPV am? Bam: a, h chirng minh cac
iru ciiini Ion ve vice mua them mot ma\ M cac y kien tranh
luan co trong luang co the hieu qua hern cac ket qua tai chinh.
Olni du an ket luan rang phuang an lot nhat la mua mot
tin'lli not may M mai. Bao cao hoan chinh cua ba ta duac giri
leu bai giam doc cua cong ty cho phep ho xcm xet cac y kien
cua ibata va may mai duac dau tu nlur the nao. Trong bao cao,
t \
chu di an xem xct ca van de tai chinh va thong tin quan trong
/ /
khi xen cac y kien cua ba ta. Day la phuang phap ra quyet djnh
dau Hudien ra trong cac to chirc kinh doanh. Trong khi mot phan
tich vi khia canh tai chinh cua du an chinh xac la huu ich cho
r
/ \
vice qiyet djnh, ke hoach phai duqc ling ho manh me tu nhieu
X / % t
phut7n’ dien khac gom cac van de lien quan den canh tranh va
r
chicm kxorc.
f

thir nam giong nhau ve gia tri. Day chinh la mot han che.
Tinh thai gian hoan von cua du an mua them mot may M
mai nhau sau:
x 659715 .
Thai gian hoan von = - — = 3,61 nam.
Vi vay thai gian hoan von trong phuang an 1 la 4 nam.
8.5. J. 1. Nguyen ly thai gian hoan von vai cac luong tien
khong on dinh
Cong thue thai gian hoan von dan gian khong dung neu
* * > \ x
du an co luong tien khong deu. Thay vi cac luong tien phai dugc
\ f f \ * %
cong don hang nam den khi luy ke can bang vai von dau tu ban
\ f ' %
dau. Thai gian hoan von cho phuang an 2 co cac luong tien
khong deu dugc tinh nhu trong bang 8.5
o.5./. Aguycn ly thd'i gian oan von
/ * ^
Bring B-H. 5 Thai gian hoan von cua cac luong tien
\
khong dcu nhan: phuong an 2
1

!
Nam
Cac luong tien (do la)
Cac luong tien luy ke vao
| cuoi nam (do la)
0
(526.000) (526.000)

Nguyen ly thoi gian hoan von trong danh gia du an dau tu
co hai han che chu yeu sau:
• Bo qua gia tri thai gian cua tien: Nguyen ly thai gian
r \ \
hoan von gia dinh la luong tien nhan duac trong tuang lai cung
ngang bang ve gia tri cua luong tien nhan duac trong n&m hien
f \ r * 1 \
tai. Trong thuc te, chung ta can chiet khau cac luong tien trong
* ' ' > >
tuang lai de lam chung ngang bang ve gia tri vai cac luong tien
hien tai, bai vi cac Iti0 ii6 tien hien tai co the duac dau tu de thu
dugc lai trong tuang lai. Tuy nhien, trong khi nguyen ly thai
f r x
gian hoan von khong xem xet den gia tri thai gian cua tien,
129
khong co ly do giai thich tai sao chiet khau luong tien Um'ii '
dugc su dung trong cac phan tich nay. %
« Bo qua cac luong tien phat sinh sau thoi gian hoan von:
Chi co luong tien 6 giai doan cuoi cung ma von ban dau da
dugc bii dap dugc coi la phu hgp trong cac phan tich nay. va \ i
vay nguyen ly thai gian hoan von tao ra mot bite tranh khong
hoan chinh ve tai chinh eua du an dau tu. Tat ca cac luong tien
phat sinh sau thoi gian hoan von bi bo qua.
Mac du co cac ban che tren, phuong phap thoi gian hoan
/ r \
von dugc su dung rong rai trong thirc te, vi nhieu ly do.
- Dan gian: Chi tieu thai gian hoan von de hieu va de tinh
r » \ \
han so vcri nguyen ly chiet khau luong tien.
- Tao buc man che cho d u an dau tu: Nguyen l v thai gian

vao. chi phi dugc xcm xct trong suot ca thoi ky dugc thu vao,
chi phi dugc xem xet trong suot ca thoi ky ma chung phat sinh
r / > n
chir khong nhat thiet la khi chung dugc thanh toan bang tien
mat.
■t /
Cong thuc sau dugc sir dung de tinh ty le sinh lcri ke toan
trong mot du an:
Ty le sinh lcn Lgi nhuan trung binh mot nam cua du an
hach toan = 77 ~ ~ "71
So tien dau tu ban dau
Chu y rang cong thuc ty le sinh lai du toan giong cong
9 r \
_____
/
thirc tinh ty suat hoan von dau tu (ROI). Ty le sinh lai ke toan la
mot ROI hang nam hieu qua cho mot du an.
Hay xem xet phuang an 1 ciia cong ty, mua mot may M
■* * % X
mai. Be ap dung nguyen ly ty le sinh lgi ke toan, luong tien
%
trong bang 8.1 can dugc phan tich lai theo thuat ngu doanh thu
va chi phi (Trong vi du chung ta gia dinh rang luong tien vao la
f -w > >
doanh thu hay tiet kiem chi phi moi nam, luong tien ra la chi phi
trong cung mot nam).
Doanh thu cong don cua du an gia dinh la 90.000 do la
mot nam. Chi phi cong don la so am, khi chung bao gom tiet
kiem chi phi la 93.00C do la. Dieu nay dugc chinh lai ve tiet
kiem chi phi la 200.000 do la cong vai 107.000 do la. Gia sir M