TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
KHOA KINH T PHÁT TRIN
LP KINH T HC - K34


Ging viên hng dn: Trn Th Bích Dung
Sinh viên thc hin: Võ Tn c
Lp: Kinh T Hc
MSSV: 108209110
Tp. H Chí Minh, tháng 04 nm 2012
Niên khóa 2008 - 2012 a


1.2.1 Kênh lãi sut 10
1.2.1.1 C ch truyn ti lưi sut 10
1.2.2 Kênh t giá hi đoái 12
1.2.3 Kênh giá c phiu 14
1.2.4 Kênh tín dng 16
1.2.4.1 Kênh cho vay ngân hàng 16 b
1.2.4.2 Bng cơn đi tƠi sn 17
Chng 2: HIU QU CA CHệNH SÁCH TIN T TI VIT NAM GIAI ON 2001-
2011. 20
2.1 Tng quan v chính sách tin t ca Vit Nam t 1986-2011 20
2.2 Chin lc ca chính sách tin t 23
Chng 3: HIU QU CA CHệNH SÁCH TIN T QUA BNG CHNG THC
NGHIM GIAI ON 2001-2010 25
3.1 Khung phơn tích vƠ s liu 25
3.1.1 S lc v mô hình 25
3.1.2 Trt t các bin trong phân tích VAR 27
3.1.3 H s dn truyn 28
3.2 Kt qu c lng và phân tích 28
3.2.1 Kim tra tính dng 28
3.2.2 c lng mô hình vecto t hi quy VAR 29
3.2.3 Kt qu và phân tích 29
3.2.3.1 Tác đng ca lãi sut và cung tin đn lm phát, h cách sn lng (GAP) và
các kênh truyn dn 29
3.2.3.1.1 Kim đnh các hàm phn ng đy 29


DANH MC T VIT TT
VAR Vector t hi quy
M2 Cung tin
GAP H cách sn lng
NEER T giá hi đoái danh ngha
CSTT Chính sách tin t
NHNN Ngơn hƠng nhƠ nc
OIL Du
RESERVE D tr
CPI Ch s giá tiêu dùng
TINDUNG Tín dng ni đa
IRATE Lãi sut cho vay thc d
NHN XÉT CA C QUAN THC TP


ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
1
GII THIU  TÀI
1. Tính cn thit ca đ tài
Nh ta đư bit, chính sách tin t là mt chính sách điu tit kinh t v mô cc k
quan trng , và vn đ điu hành chính sách nh th nào có tác đng rt ln đn
toàn b nn kinh t.
Ti Vit Nam, bt đu t giai đon đi mi đn nay, chính sách tin t đang tng
bc hình thành, hoàn thin và phát huy tác dng đi vi nn kinh t. Thêm na,
khi mƠ đt nc ta đang theo đui mt nn kinh t th trng đnh hng xã hi ch
ngha, thì vic la chn và s dng các công c phù hp vi tng giai đon c th
ca nn kinh t luôn là mt vn đ thng xuyên phi quan tâm theo dõi và gii
quyt đi vi các nhà hoch đnh vƠ điu hành chính sách tin t quc gia, các nhà

nào?
- Mt bao lơu đ chính sách tin t ngng tác đng đn CPI và sn lng?
-  tr  mi kênh có khác nhau không, cn bao lâu thì chính sách mi có hiu
qu?
2. Ni dung đ tài
 tài bao gm 4 chng :
- Chng 1: Tng quan v c s lý thuyt ca chính sách tin t, các công c, và
các kênh truyn dn tác đng ca chính sách tin t đn nn kinh t.
- Chng 2: Phơn tích đánh giá vic điu hành chính sách tin t trong giai đon
2001-2010
- Chng 3: Phân tích thc nghim v tác đng ca chính sách tin t đn lm
phát và sn lng.
- Chng 4: Kin ngh và kt lun.
3. Phng pháp vƠ đi tng nghiên cu
Trc tiên, chúng tôi tng hp, phân tích nhng thay đi trong chính sách tin t ti
Vit Nam trong giai đon 1994 đn nay, đc bit tp trung vƠo giai đon 2001-
2010. Tip đn, s làm rõ các kênh truyn dn ca chính sách tin t. Cui cùng,
chúng tôi s dùng mô hình Vector t hi quy VAR cùng vi nhng kim đnh và
phân tích, nh hƠm phn ng đy vi phng pháp Cholesky vƠ phơn rư phng
sai, đ c lng c th thi gian tác đng ca cú sc tin t đn lm phát CPI và
sn lng trên c s d liu thu thp t Thng kê tài chính quc t ca Qu tin t
quc t IMF và ca Tng cc thng kê Vit Nam, cng nh các ngun d liu cn
thit t Ngân hàng th gii (WB) và Ngân hàng phát trin Châu Á (ADB). ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung

thp thì phi chp nhn mc lm phát tng cao.
1.1.2.3 Tng trng kinh t
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
4
Tng trng kinh t luôn là mc tiêu ca mi chính ph trong vic hoch đnh các
chính sách kinh t v mô ca mình.  gi cho nhp đ tng trng kinh t n đnh,
thì vic n đnh giá tr đng bn t là rt quan trng , s to lòng tin ca dân chúng
đi vi vic điu hành ca Chính ph. Mc tiêu này ch đt đc khi kt qu hai
mc tiêu trên đt đc mt cách hài hoà.
Gia các mc tiêu trên có mi quan h cht ch, h tr ln nhau. Vy đ đt đc
các mc tiêu trên thì Ngơn hƠng trung ng trong khi thc hin chính sách tin t
cn phi có s phi hp vi các chính sách kinh t v mô khác.
Mt khác đ bit các mc tiêu trên có thc hin đc không, hay đánh giá hiu qu
ca chính sách thì cn phi có mt đ tr nht đnh.
1.1.3 Các công c ca chính sách tin t
 thc hin đc nhng mc tiêu đt ra cho chính sách tin t, Ngân hàng trung
ng s s dng 2 nhóm công c ca chính sách tin t đó lƠ: nhóm công c gián
tip (th trng) đc s dng ph bin hin nay; và nhóm công c trc tip (hành
chính) ít khi s dng.
1.1.3.1 Nhóm công c trc tip
Là các công c tác đng trc tip vào khi lng tin trong lu thông hoc các mc
lãi sut trung và dài hn. Công c trc tip đc áp dng ph bin trong thi k các
hot đng tƠi chính đc điu tit cht ch. Các công c đc s dng ch yu đó
là:
 Quy đnh hn mc tín dng.

Khái nim: Ngơn hƠng trung ng đa ra mt khung lưi sut hay n đnh mt trn
lưi sut cho vay đ hng các Ngơn hƠng thng mi điu chnh lưi sut theo gii
hn đó, t đó nh hng ti qui mô tín dng ca nn kinh t vƠ Ngơn hƠng trung
ng có th qun lỦ mc cung tin ca mình.
C ch tác đng: Vic điu chnh lưi sut theo xu hng tng hay gim s nh
hng trc tip ti qui mô huy đng vƠ cho vay ca các Ngơn hƠng thng mi ,
lƠm cho lng tin cung ng thay đi theo.
n đnh mc lưi sut trn giúp cho Ngơn hƠng trung ng thc hin qun lỦ lng
tin cung ng theo mc tiêu ca tng thi k, điu nƠy phù hp vi các quc gia khi
cha có điu kin đ phát huy tác dng ca các công c gián tip. Song, nó d lƠm
mt đi tính khách quan ca lưi sut trong nn kinh t, vì thc cht lưi sut lƠ “giá c”
ca vn, do vy lưi sut phi đc hình thƠnh t chính quan h cung cu v vn
trong nn kinh t. Mt khác vic thay đi quy đnh điu chnh lưi sut s lƠm cho
các Ngơn hƠng thng mi b đng, tn kém trong hot đng kinh doanh ca mình.
1.1.3.1.3 C đnh t giá hi đoái
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
6
Khái nim:T giá hi đoái lƠ đi lng biu th mi tng quan v mt giá tr gia
hai đng tin. Nói cách khác, t giá hi đoái lƠ giá c ca mt đn v tin t nc
nƠy đc biu hin bng mt đn v tin t nc khác.
C ch tác đng: Tác đng đn hot đng kinh t, t hot đng xut nhp khu đn
sn xut kinh doanh vƠ tiêu dùng trong nc qua bin đi ca giá c hƠng hóa.
Ngơn hƠng trung ng có th quyt đnh mt ch đ t giá phù hp nhm điu
chnh cung cu ngoi t trên th trng ngoi hi. Vic thc hin ch đ t giá c
đnh có điu chnh trong nhng nm gn đơy đư phát huy tích cc li ích mƠ nó đem

ngơn hƠng tng lƠm tng lng tin trong khơu huy đng vƠ gim trong khơu cho
vay, do đó tin tr nên khan him.
Ngc li khi Ngơn hƠng trung ng mua chng khoán t các đnh ch tài chính
trung gian hay các ch th kinh t khác, chng khoán khan him nên giá ca nó s
tng cao, to áp lc gim mc lưi sut ca nó xung, mi ngi s có xu hng
không đu t nm gi chng khoán mƠ đi tìm mt ngun đu t khác vi lưi sut
cao hn. iu nƠy xy ra buc các ngơn hƠng phi gim lưi sut th trng đ tránh
tình trng chi phí tr lưi quá cao cho lng tin gi vƠo ngơn hƠng

Nh vy khi Ngơn hƠng trung ng thc hin nghip v bán trái phiu, s lƠm gim
cung ng tin, tng lưi sut, t giá vƠ giá c tng vƠ ngc li.
Do tính linh hot ca nghip v th trng m nên đơy đc coi là mt công c linh
hot, hiu qu ca chính sách tin t , li ít tn kém chi phí, d thc hin vƠ thay đi
nhanh lng cung tin trong nn kinh t. Tuy nhiên, công c này ph thuc rt
nhiu vào các ch th tham gia trên th trng là ai, và mc đ dung np chng
khoán trên th trng, do đó cn phi có s phát trin đng b ca th trng tin t
và th trng vn.
1.1.3.2.2 Chính sách tái chit khu chng t có giá
- Bao gm các quy đnh vƠ điu kin v vic cho vay có kim soát bng cách tác
đng đn lãi sut cho vay tái chit khu.
- Lãi sut tái chit khu: là lãi sut mà Ngân hàng trung ng đánh vƠo các khon
tin cho các ngơn hƠng thng mi vay đ đáp ng nhu cu tin mt ngn hn hoc
bt thng ca các ngân hàng thng mi.
- Khi t l d tr tin mt thc t ca ngơn hƠng thng mi gim xung đn gn
t l an toàn ti thiu, h s phi cân nhc vic có tip tc cho vay hay không vì
buc phi tính toán gia s tin thu đc t vic cho vay vi các chi phí liên quan
trong trng hp khách hàng có nhu cu tin mt cao bt thng:
- Nu lãi sut chit khu bng hoc thp hn lưi sut th trng , thì ngân hàng
thng mi s tip tc cho vay đn khi t l d tr tin mt gim đn mc ti thiu,
vì nu thiu tin mt h có th vay t ngơn hƠng trung ng mƠ không phi chu

và lãi sut cho vay ca các ngơn hƠng thng mi, qua đó tác đng đn lng tin
cung ng.
ơy lƠ công c có nh hng rt mnh đn lng tin cung ng. Ch cn mt thay
đi nh t l d tr bt buc cng s dn đn s thay đi đáng k khi lng tin
cung ng. Tuy nhiên, bt li ch yu ca công c d tr bt buc là có th khin
cho mt s ngân hàng có d tr vt mc quá thp ri vƠo tình trng mt "kh nng
thanh toán ngay". ng thi, vic thay đi thng xuyên t l d tr bt buc khin
cho các ngơn hƠng ri vƠo tình trng bt n trong vic qun lý thanh khon, làm
phát sinh tng chi phí.
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
9
1.1.3.2.4 Qun lý lãi sut ca các ngơn hƠng thng mi: đa ra khung lãi
sut, bao gm lãi sut tr n
- Ngơn hƠng nhƠ nc công b lãi sut c bn đ thc hin chính sách tin t
nhm đt mc tiêu ngn hn. Theo Lut Ngơn hƠng NhƠ nc, lãi sut c bn ch áp
dng cho ng Vit Nam, do Ngơn hƠng NhƠ nc công b, lƠm c s cho các t
chc tín dng n đnh lãi sut kinh doanh. (Lãi sut c bn đc xác đnh da trên
c s lãi sut th trng liên ngân hàng, lãi sut nghip v th trng m ca Ngân
hƠng NhƠ nc, lãi sut huy đng đu vào ca t chc tín dng vƠ xu hng bin
đng cung-cu vn. Theo Lut Dân s, các t chc tín dng không đc cho vay
vi lãi sut cao gp ri lãi sut c bn.Lãi sut c bn ch đc công b ln đu
vƠo ngƠy 30 tháng 5 nm 2000. Trong ln đu đc công b, lãi sut c bn  mc
7,2%/nm. VƠo thi đim tháng 6 nm 2008, lưi sut c bn lƠ 14%/nm. iu này
có ngha lƠ các t chc tín dng có th quyt đnh mc lãi sut cho vay ca mình
cao ti 21%/nm.)

Kênh lãi sut lƠ kênh c bn đc đ cp ti trong nhiu lỦ thuyt kinh t trong hn
nm mi nm qua vƠ lƠ c ch truyn dn tin t quan trng trong mô hình IS-LM
ca phái Keynes, mt nn tng cho lỦ thuyt kinh t hc v mô hin nay vƠ nó có
th đc chia lƠm hai giai đon quan trng: (1) vic truyn ti t lưi sut danh ngha
ngn hn đn lưi sut thc dƠi hn, (2) tng cu vƠ sn lng b nh hng bi s
gia tng lưi sut thc thông qua kênh tin t.
1.2.1.1 C ch truyn ti lưi sut
Vit Nam hin nay lƠ quc gia đang phát trin nên nhu cu vn thng thông qua
ngơn hƠng lƠ ch yu, do đó tác đng ca lưi sut lƠ rt mnh đn huy đng vƠ cho
vay. Nu có mt s tp trung cao trong ngƠnh ngơn hƠng, vi li nhun ln vƠ mc
đ vn hóa cao thì các ngơn hƠng có xu hng ít chu điu chnh lưi sut hay gi
nguyên lưi sut, nu có mt cú sc v mô nh gia tng lm phát thì điu nƠy s lƠm
gim đi s truyn ti ca lưi sut.
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
11
S cng nhc ca mc giá vƠ k vng hp lỦ đm bo s thay đi trong lưi sut
danh ngha ngn hn s lƠm thay đi lưi sut thc trong ngn hn vƠ dƠi hn. S
thay đi ca lưi sut thc cho trc phn ánh s thay đi ca chi phí s dng vn vƠ
đu t ca doanh nghip hay vic chi tiêu ca doanh nghip s chu tác đng bi lưi
sut thc. Mt điu hin nhiên lƠ s thay đi trong lưi sut s bao gm hai phn ng
trái chiu lƠ hiu ng thay th vƠ hiu ng thu nhp. Thay đi lưi sut cng tác dng
ti tng cu ca nn kinh t, t đó s nh hng ti sn lng đu ra.
Theo Mishkin (2006), mt chính sách tin t m rng đng ngha vi vic tng
cung tin s lƠm lưi sut thc gim, do đó chi phí s dng vn s đc gim. Mt s
gim lưi sut, giúp doanh nghip tng cng chi tiêu, đy mnh đu t. i vi h

Sinh viên: Võ Tn c
12
Vic lưi sut thc có tác đng đn chi tiêu ch không phi lƠ lưi sut danh ngha cho
thy mt c ch quan trng cho chính sách tin t kích thích nn kinh t nh th
nƠo, ngay c trong trng hp lưi sut danh ngha chm sƠn trong thi k lm phát.
Mt s m rng cung tin t (M2) có th tng mc giá d kin (P
e

) khin lm phát
d kin tng (CPI tng, qua đó gim mc lưi sut thc i
r
), khuyn khích chi tiêu, đu
t thông qua kênh truyn dn bng lưi sut đư nêu  trên. C th :
M2 tng P
e
tng CPI tngi
r
gim  I tng  Y tng
Tuy nhiên, cng cn phi chú Ủ đn by thanh khon khi lưi sut xung quá thp. Vì gii hn
zero, nên khi lưi sut danh ngha xung thp gn bng không, thì theo lỦ thuyt tính a
chung thanh khon, ngi dơn s chn vic nm gi tin hn lƠ gi tin vƠo các đnh ch
tƠi chính. Do đó, các ngơn hƠng thng mi s gp khó khn trong vic huy đng nhm thu
tin v đ chuyn thƠnh ngun đu t. Lúc nƠy chính sách tin t mt vai trò trong vic thúc
đy tng trng kinh t lƠm gim tng cu, t đó s kéo theo gim phát xy ra.
Vòng xon đình đn sn lng vƠ suy thoái s xy ra khi gim phát vƠ lưi sut thp kéo dƠi,
thêm na k vng gim phát kéo dƠi s lƠm cho lưi sut thc gia tng nh hng xu đn
đu t góp phn lƠm h cách sn lng m rng.Suy thoái kéo dƠi lƠm cho gim phát tip
tc, lưi sut thc tng vƠ tng cu s xung thp hn na trong khi đó chính sách tin t li
mt tác dng.
Lưi sut danh ngha gim (gn bng 0) I gim Y gim CPI âm chính sách tin t

công ty tƠi chính vƠ phi tƠi chính khi có mt s lng n đáng k bng đng ngoi
t. Vi nhng hp đng n bng đng ngoi t, chính sách tin t m rng lƠm
gim giá tr đng ni t, gia tng gánh nng n, kéo theo giá tr tƠi sn gim, dn
đn kh nng vay mn gim lƠm gim đu t, gim sn lng.
Tng quan các nghiên cu trc đơy v tác đng ca t giá đn lm phát.
Cùng vi s phát trin ca toƠn cu hóa, mt lng ln các nghiên cu v tác đng
ca t giá hi đoái đn lm phát đư đc tin hƠnh  khp ni trên th gii.
McCarthy (2000) nghiên cu tác đng ca t giá vƠ giá nhp khu vƠo ch s giá
sn xut vƠ ch s giá tiêu dùng ni trong các nn kinh t công nghip đin hình vƠ
nhn thy t giá hi đoái có nh hng không đáng k đn lm phát giá c trong
nc trong khi giá nhp khu có tác đng mnh m hn. Tác đng ch hi mnh
hn  nhng nc có nhp khu ln vƠ ph thuc nhiu vƠo t giá vƠ giá nhp
khu.Choudri vƠ Hakura (2006) nhn thy ti các nn kinh t mi ni vƠ đang phát
trin, mc đ truyn dn t giá đn lm phát mnh hay yu ph thuc vƠo mc đ
lm phát ban đu ca nc phá giá. S truyn dn yu đi vi nc có mc lm
phát ban đu thp vƠ cao đi vi nc có mc lm phát ban đu cao. Taylor (2000)
đư tin hƠnh quan sát các quc gia có lm phát thp trong nhiu nm vƠ nhn ra
rng, phá giá ni t không phi lúc nƠo cng gơy ra lm phát. Nhng nc có t l
lm phát thp s ít b lm phát sau khi phá giá. Vi lm phát n đnh  mc thp,
khi doanh nghip đnh giá sn phm trc mt thi hn nƠo đó s đnh giá theo k
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
14
vng lƠ giá s không bin đi nhiu. Trong môi trng lm phát cao thì s chuyn
dch nƠy s t thp thƠnh cao vì doanh nghip bit rng lm phát s lên cao, do đó
cng s đnh giá trc cho sn phm cao theo.

sn lng sn xut.
1.2.3 Kênh giá c phiu
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
15
Có hai kênh quan trng có liên quan đn giá c phiu trong c ch truyn dn tin
t: kênh liên quan ti hc thuyt q ca Tobin v đu t vƠ nhng tác đng ca mc
đ giƠu có lên tiêu dùng.
Hc thuyt q ca Tobin đa ra mt c ch s dng các công c chính sách tin t
tác đng ti nn kinh t thông qua tác đng lên giá tr ca vn c phn (Tobin
1969).Tobin đnh ngha q lƠ giá th trng ca doanh nghip chia cho chi phí thay
th vn.Nu q cao, giá th trng ca công ty s cao so vi chi phí thay th vn hay
vn m nhƠ xng mi vƠ thit b mi s r hn so vi giá tr th trng ca công
ty. Các công ty khi đó có th phát hƠnh vn c phn vƠ thu đc giá cao so vi chi
phí trang thit b vƠ nhƠ xng mƠ h đang mua. Do đó, đu t s nhiu hn vì
doanh nghip có th mua đc rt nhiu hƠng hóa đu t mi bng mt lng nh
vn c phn phát hƠnh.
Mt khác, khi q thp, công ty s không mua hƠng hóa đu t mi vì giá tr th
trng ca công ty lƠ thp so vi chi phí vn. Nu công ty mun thu đc vn
khi q thp, h mua mt công ty khác vi giá r vƠ nhn đc lng vn c thay th.
u t vì th mƠ gim sút.
im then cht ca cuc tranh lun nƠy đó lƠ mi liên h q vƠ chi phí đu t.
Nhng chính sách tin t tác đng lên giá c phiu nh th nƠo? Trong lỦ thuyt
tin t, khi cung tin t tng, mi ngi nhn thy h có nhiu tin hn so vi h
mun vƠ vì vy h c gng gim lng tin nm gi bng cách tng mc tiêu dùng
vƠ đu t. Ni mƠ mi ngi có th chn đ đu t nhiu hn c lƠ th trng chng

e
tng  gia tng s giƠu có  Tiêu dùng tng Y tng.
Kênh giá nhƠ đt: Khung kh lỦ thuyt q ca Tobin ng dng trc tip vƠo th
trng nhƠ đt, ni mƠ nhƠ  cng đc xem nh lƠ mt hình thc vn c phn. Khi
giá nhƠ tng, s lƠm tng chi phí thay th, dn đn tng q trong mô hình ca Tobin
v nhƠ đt, t đó khuyn khích sn xut. Tng t, giá nhƠ đt đang lƠ mt nhơn t
cu thƠnh cc k quan trng ca s giƠu có vƠ do vy khi giá nƠy tng s lƠm tng
s giƠu có, vì vy mƠ tiêu dùng tng. Ni lng tin t lƠ nguyên nhơn lƠm tng giá
nhƠ đt thông qua nhng c ch đư mô t  trên lƠm tng tng cu. Bi vy, c ch
truyn dn tin t cng đc hình thƠnh thông qua kênh giá nhƠ đt.
1.2.4 Kênh tín dng
Có hai kênh truyn dn tin t c bn xut phát t kt qu ca vn đ thông tin
không cân xng trong th trng tín dng là: Kênh cho vay ngân hàng và kênh bng
cơn đi tài sn.
1.2.4.1 Kênh cho vay ngân hàng
Kênh cho vay ngơn hƠng da trên quan đim ngơn hƠng đóng vai trò đc bit trong
h thng tƠi chính bi vì các ngơn hƠng có đ các điu kin tt đ gii quyt vn đ
thông tin không cơn xng trong th trng tín dng. Do vai trò đc bit ca ngơn
hƠng, mt s ngi vay nht đnh s không th gia nhp vƠo th trng tín dng tr
phi h vay t ngơn hƠng. Chng nƠo mƠ cha có kh nng thay th hoƠn ho các
khon tin gi ngơn hƠng bán l bng các ngun vn khác ca các qu, kênh truyn
dn tin t qua cho vay ngơn hƠng hot đng nh sau: Chính sách tin t ni lng
lƠm tng d tr ngơn hƠng vƠ tin gi ngơn hƠng, tng cht lng các khon vay
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
17

làm gim la chn bt li vƠ ri ro đo đc. Vì th, s đ cho kênh bng cơn đi tƠi
sn đc b sung nh sau:
ánh giá hiu qu điu hành chính sách tin t trong giai đon 2001-2010 ti Vit Nam
GVHD: Trn Th Bích Dung
Sinh viên: Võ Tn c
18
M2 tng i
r
gim  dòng tin tng  lƠm gim la chn bt li vƠ ri ro đo đc
 tng cho vay  I tng  Y tng.
Nh Stiglitz vƠ Weiss (1981) đ cp, hn ch tín dng xy ra trong trng hp
ngi vay b t chi khan vay ngay c khi h sn sƠng tr lưi sut cao hn. ơy lƠ
do các cá nhơn vƠ các công ty vi các d án đu t ri ro nht sn sƠng tr lưi sut
cao nht, bi vì nu đu t mo him thƠnh công, h s lƠ ngi hng li. Vì vy
lưi sut cao lƠm tng la chn đi nghch vƠ lưi sut thp lƠm gim la chn đi
nghch.
Thêm na, các khon n phi tr đc c đnh trong hp đng theo giá tr danh
ngha vƠ ni lng tin t dn đn mc giá tng ngoƠi d tính, do đó lƠm tng giá tr
ròng thc, lƠm gim la chn đi nghch vƠ ri ro đo đc, dn đn tng chi tiêu
đu t vƠ tng sn lng nh s đ di đơy.
M2 tng lƠm tng mc giá ngoƠi d tính  lƠm gim la chn bt li vƠ ri ro
đo đc  tng cho vay  I tng  Y tng.
Quan đim v s dch chuyn giá không d tính có nh hng quan trng ti tng
cu có truyn thng lơu đi trong kinh t hc: ó lƠ nhơn t ch yu trong quan
đim gim phát n (debt-deflation) ca thi k i suy thoái theo thuyt ca Irving
Fisher (1933).
nh hng t bng cơn đi tƠi sn ca h gia đình.

gp khó khn tƠi chính ca h. C th, khi ngi tiêu dùng có mt khi lng ln
các tƠi sn tƠi chính trên tng các khon n ca h vƠ h c đoán kh nng khó
khn tƠi chính lƠ thp thì h sn sƠng chi tiêu cho hƠng lơu bn vƠ nhƠ . Khi giá c
phiu tng, giá tr ca tƠi sn tƠi chính cng tng lên, tiêu dùng hƠng hóa lơu bn
cng tng bi ngi tiêu dùng s cm thy an toƠn tƠi chính hn vƠ kh nng gp
khó khn tƠi chính cng thp hn. iu nƠy dn đn mt c ch truyn dn tin t
thông qua liên kt gia cung tin vƠ giá c phiu:
MÞ P
e
Þ TƠi sn tƠi chính
ÞKh nng khó khn tƠi chính ¯ Þchi tiêu hƠng hóa lơu bn vƠ nhƠ Þ Y
Tính thanh khon thp ca tƠi sn lơu bn vƠ nhƠ  gii thích lỦ do ti sao khi tht
cht tin t khin tng lưi sut vƠ do đó lƠm gim dòng tin vƠo ca ngi tiêu
dùng, dn đn s suy gim chi tiêu cho hƠng lơu bn vƠ nhƠ . Dòng tin tiêu dùng
gim lƠm tng kh nng gp khó khn tƠi chính, vì th ngi tiêu dùng gim mong
mun gi hƠng lơu bn vƠ nhƠ , do đó gim chi tiêu ca h vƠ lƠm gim tng sn
lng. S khác bit duy nht gia quan đim v nh hng ca dòng tin đi vi
doanh nghip vƠ h gia đình lƠ không phi do ngi cho vay không sn lòng cho
ngi tiêu dùng vay khin cho tiêu dùng gim, mƠ lƠ ngi tiêu dùng không mun
chi tiêu.

Trích đoạn Tr tt các bin trong phân tích VAR G ii pháp

---