B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
฀฀ VÕ LÊ MAI
PHỂNăTệCHăTÁCăNG CA CÁC
NHÂN T VăεỌăN CH S GIÁ
CHNG KHOÁN TI VIT NAM
GIAIăON 2004 - 2012

LUNăVNăTHCăSăKINHăT
TP.HCM, NMă2013

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH
฀฀



TP.HCM, ngày tháng nmă2013
Tác gi
VÕ LÊ MAI MC LC

TÓM TT 1
1. LI GII THIU 2
2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CUăTRCăỂY 3
3. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU VÀ D LIU 13
3.1. Phngăphápănghiênăcu
13
3.2. D liu nghiên cu

- HNX : S giao dch chng khoán Hà Ni
- NHTW : Ngân hàng Trung ng
- NHNN : Ngân hàng Nhà nc
- NHTM : Ngân hàng Thng mi
- VND : VităNamăng
- USDă:ăôălaăM
- GSO : Tng cc Thng kê Vit Nam
- IFS :Thng kê tài chính quc t
- SBVă:ăNgânăhàngăNhàănc Vit Nam
- WTO: T chcăThngămi Th gii
- OLSă:ăPhng pháp bình phng nh nht bình thng
- ECM : Mô hình hiu chnh sai s
- VECM : Mô hình vect hiu chnh sai s
- VAR : Vector Autorgressive Model
- ADF: Augmented Dickey-Fuller DANH MC CÁC BNG BIU

Bng 2Tóm tt các kt qu nghiên cuătrc…………………………………… 12
Bng 4.1 Kt qu ca kim nghimăđnăv 17
Bng 4.2 Kt qu la chnăđ tr tiău 18
Bng 4.3 Kt qu ca kimăđnhăđng liên ktătheoăphngăphápăca Johansen 19
Bng 4.4 Kt qu mô hình hiăquyăđng liên kt theo VECM 20
Bng 4.5 Kt qu ca mô hình hiu chnh sai s ECM……………………………25

1

TÓM TT
Mc tiêu ca bài nghiên cu nhmăđánhăgiáătácăđng ngn hn và dài hn ca

kimăđn khu vcăđuăt,ăto ra mtămôiătrng cnh tranh lành mnh nhm nâng
cao hiu qu s dng vn gia các doanh nghip, góp phnă tngătrng kinh t.
Hnăna, th trng chngăkhoánăđcăcoiălàăphongăvăbiu ca nn kinh t và là
mt công c quan trng giúp chính ph thc hin các chính sách kinh t vămô.
Th trng chng khoán Vit Nam chính thcă điă vàoă vn hành vào ngày
20/07/2000 vi 2 mã chng khoán niêm ytălàăREEăvàăSAM,ăchoăđn nay lênăđn
709 mã niêm yt trên c hai sàn HOSE (313 mã chng khoán) và HNX (396 mã
chng khoán). Sau hnă12ănmăhìnhăthànhă vàăphátătrin, th trng chng khoán
VităNamăđưătri qua nhngăbcăthngătrm,ătrongăđóăth trngăđưăcóămcătngă
trng mnh và bùng n vàoănmă2006,ăđc bit k t khi Vit Nam gia nhp WTO
nmă2007, sauăđóăgim mnh vào giaănmă2008. Có du hiu cho thy th trng
chng khoán tngăkhiăđónănhn các thông tin tt t nn kinh t vămô,ăngc li, th
trng chng khoán suy gimăkhiăđónănhn nhng thông tin xu. Vy liu có tn ti
mi quan h thc s nào gia giá chng khoán và các nhân t vămôătrongăthc t ?
Tácăđng ca các nhân t vămôăđn giá chng khoán  Vit Nam nhăth nào? 
nc ta, giá chng khoán có thc s là mt ch báo quan trng phnăánhăcácăđng
thái ca nn kinh t mtăcáchăchínhăxácăđ Chính ph,ăcácănhàăđuătăcóăth đaăraă
quytăđnh?
Vic nghiên cuătácăđng ca các nhân t vămôăđn giá chngăkhoánăđưăđc
nhiu tác gi quan tâm và thc hin nghiên cu  cácănc trên th gii. Còn  th
trng chng khoán Vit Nam, vic phân tích giá chng khoán ch yu mang tính
đnh tính, ch quan và thiu nhng bng chng thc nghim tin cy. Chính vì vy,
tác gi chnăđ tàiă“ăPhânătíchătácăđng ca các nhân t v mô đn ch s giá chng
khoán ti Vit Nam giai đon 2004-2012”. Mc tiêu caăđ tài nhmăđánhăgiáămc
3

đ tácăđng ngn hn và dài hn ca các nhân t vămôăđn th trng chng khoán
VităNamăgiaiăđon 2004-2012.
Bài nghiên cu gm 5 phn : Phn 1 –Li m đu; Phn 2 –Tng quan v các
nghiên cuătrcăđây;ăPhn 3 – Phngăphápănghiênăcu và d liuăđc s dng;

cuc khng hong, tác gi cho rng vicăđiu chnh này khá chm tr khi có nhng
cú sc khác xy ra cùng thiăđim và chng li cú scăbanăđu.ăCPIătngăquană
dngăvi giá chng khoán, kt qu này phù hp vi các nghiên cuătrc trên th
trng vn Malaysia  giaiă đonă trc cuc khng hong (Ibrahim and Yusoff
(2001), Sabri et al (2001), Ibrahim and Aziz (2003) and Islam (2003), cho thy giá
chng khoán caăMalaysiaănhămt công c phòng nga ri ro ttăđi vi lm phát,
k c sau cuc khng hong.ăTngăquanăâm gia cung tin và giá chng khoán.
i vi bin t giá có phn ng khác nhau  thi k trc và sau cuc khng
hong. Trc cuc khng hong, miătngăquanădàiăhnălàădng,ăvàălàăâmă thi
k sau khng hong. iu này cho thy nn kinh t Malaysia là nn kinh t m. Kt
qu ca phân tích phânărưăphngăsaiăvàăhàmăphn ng xung ch ra giá chng khoán
phn ng mt cách tích cc vi nhngăthayăđi ca t giá và cung tin t trong ngn
hn,ănhngătácăđng tr nên nghchăhng trong dài hn. Kt qu ca bài nghiên
cu, tác gi cho rng các bin t l lm phát, cung tin t, t giá là nhng nhân t vă
mô ttăđc Chính ph s dngănhălàănhng công c chínhăsáchătàiăchínhăđ n
đnh giá chng khoán.
2.3. Nadeem Sohail và Zakir Hussain (2009) s dngă môă hìnhă vectă hiu
chnh sai s VECMăđ đoălng mcăđ tácăđng caănmănhânăt vămôă:ăLm
phát, t giá hiăđoái,ălưiăsut, cung tin M2, ch s sn xut công nghipăđn ch s
giá chng khoán LSE25 trên th trng chngăkhoánăPakistanăgiaiăđon t tháng
12/2002ăđn tháng 6/2008. Kt qu cho thy tn ti mi quan h dài hn gia các
binăvămôăvi ch s LSE25. Trong dài hn, lmăphátătácăđngă“âm”ăđn ch s giá
chng khoán LSE25, lãi sut, t giá hiăđoái,ăcungătin, ch s sn xut công nghip
tácăđngă“dng”ăđn ch s giá chng khoán LSE25 caăPakistan.ăTrongănmănhână
t đc nghiên cu, lm phát có nhăhng mnh nhtăđn ch s giá chng khoán
5

(-6.226),ădoăđó,ăkim soát t l lmăphátăđc xem là mt bin pháp hu hiuăđ
phát trin th trng chng khoán ti Pakistan. Trong ngn hn,ătácăđng ca lm
phát, cung tin, ch s sn xut công nghipăđn giá chngăkhoánălàă“dng”,ăt giá

vi t sut sinh li ch s ISE 100.
2.5. Christopher Gan, Minsoo Lee, Au Yong và Zhang (2006) đaă raă bng
chng thc nghim cho thy nhăhng ca các nhân t vămôăđn th trng chng
khoán New Zealand. Tác gi chn 7 binăvămôăCPI,ăt giá, GDP, M1, lãi sut cho
vay dài hn (LR), lãi sut tin gi ngn hn, giá du bán l vi ch s giá chng
khoánă NZSEă trongă giaiă đon 1990-2003. Kt qu caă phână tíchă đng liên kt
Johansen cho thy tn ti mi quan h cân bng dài hn gia các binăvămôăvi giá
chng khoán NZSE. Kim nghim Granger chng t rng ch s NZSE không phi
là mt ch báoăhàngăđu  New Zealand, theo tác gi, bi vì th trng chng khoán
New Zealand khá nh so vi th trng chng khoán caăcácănc phát trin. Cui
cùng, tác gi s dng các phn ngăxungăvàăphânărưăphngăsaiăđ đánhăgiáă tácă
đng ca các cú scăvămôăđi giá chng khoán, kt qu cho thy bin CPI, LR, M1
tácăđngă“âm”;ăGDPătácăđngă“dng”ăđi vi ch s giá chng khoán. Trong dài
hn, cú sc t giá hiăđoáiă(EX)ătngăs thuăhútănhàăđuătăvàoăthiătrng chng
khoán, mcădùătácăđng này là âm trong ngn hn. Kt qu này phù hp vi nghiên
cu ca Chen et al(1986), Mukherjee và Naka (1995), Maysami và Koh(2000). Giá
duătácăđngă“dng”ătrongădàiăhn,ăđiu này trái vi gi thităbanăđu,ăđiu này có
th là do New Zealand là nc da vào nông nghip là chính nên ít nhăhng bi
s tngăgiáănhp khu du.
2.6. Mohammed Omran và John Pointon(2001) nghiên cu mi quan h gia
lm phát và th trng chng khoán  Ai Cp thông qua t sut sinh li caănhàăđu
t.ăBng kimăđnhăđng liên ktăvàămôăhìnhăECMăđưătìmăthy mi quan h nghch
chiu gia lm phát và th trng chng khoán c trong ngn hn và dài hn. Khi t
l lm phát gim sau nhng n lc ca Chính ph thông qua chính sách tht cht tài
khoá và tin t, là du hiu ttă choă cácă nhàă đuă tă đuă tă vào th trng chng
khoán. Vì khi t l lm phát gim s dnăđn lãi sut cngă gim,ă doă đóă khuyn
7

khíchănhàăđuătăthành lp các công ty mi và tìm kim ngun tài tr vi chi phí
thp.

ngi phát hành chng khoán ra th trng đ huyăđng vn, nu không có s h tr
t ngân hàng, thì hotăđng sn xut s b đìnhătr và suy gim.ăDoăđó,ălng hàng
hoá cung ng ra th trng cngăgim, khi cuăvt quá cung s làm cho giá c
hàngăhoáă tngă trênă th trng.ă Ngc li, lm phát liă tácă đng tích ccă đn giá
chng khoán trong dài hn. Khi lmăphátătngălàmătngăgiáătr vn ch s hu ca
doanh nghip nu doanh nghip không n. Hay chính sách tht cht tin t có th
làm gim c lmăphátăcngănhăgiáăchngăkhoán,ăvìănhàăđuătăs cóăxuăhng chi
ít tinăhnăđ mua hàng hoá hay chng khoán.
2.9. Kisaka và Anthony Mwasaru (2012) nghiên cu mi quan h gia t giá
hiăđoáiăvàăgiáăchng khoán  Kenya trong thi gian t thángă11/1993ăđn tháng
5/1999. Kt qu cho thy tn ti mi quan h cân bng dài hn gia t giá và giá
chng khoán NSE, t giá thc s nhăhngăđn giá chng khoán. S binăđng
mnh ca t giá hiăđoái gây hoang mang cho các nhà qun lý doanh mcăđuătă
trên th trng chng khoán, khin h bán mt phn danh mc chngăkhoánăđiăđ
tránh nhng khon l do tin t gây ra, kt qu làm giá chng khoán gim. Xét 
khía cnh khác, các công ty da vào nhp khu s gánh chu tn thtă khiă đng
Kenyan b gimăgiá,ădoăchiăphíăđuăvàoătng,ăli nhun gim,ăđiuănàyăđc th
hin thông qua ch s EPS ca các công ty gim. Kt qu nghiên cu ca tác gi
đaăraăcácăgi ý cho NHTW ca Kenya trong vicăđiu hành chính sách t giá hi
đoáiănhm tránh s spăđ trên th trng chng khoán, cngănhăgi ý v các công
c pháiăsinhănhăOption,ăFuture…ănhm giúpăchoănhàăđuătătránhăđc các ri ro
v t giá hay kim soát chi phí ri ro mt cách hiu qu. Kt qu nàyăcngăging
vi nghiên cu ca Joseph(2002), Ma và Kao (1990), Yau và Neih (2006) cho rng
t giá hiăđoáiănh hngăđn sc cnh tranh ca các côngătyăthôngăquaătácăđng
caănóăđnăchiăphíăđuăvàoăvàăgiáăbánăđu ra. S tngăgiáăcaăđng ni t nhăhng
c tích cc và tiêu ccăđn th trng chngăkhoánătrongăncăđi vi quc gia da
vào ch yu vào nhp khu hay xut khu.
9

2.10. Oguzhan Aydemir và Erdal Demirhan (2009) trong nghiên cuă“ă Mi

tng rng s tht cht tin t s làmătngălưiăsut thc,ădoăđóălàmătngălưiăsut chit
khu, dnăđn giá tr chng khoán gim. Vic tht cht tin t cngălàmătngăphn
bù riăroăđ bùăđp cho vic nm gi các tài sn ri ro caănhàăđuăt.ăPhn bù ri
ro làm chng khoán tr nên kém hp dn,ădoăđóălàmăgim giá chng khoán.
Ngoài ra, có nhiu nghiên cuăkhácăcngăđaăraăcác bng chng v miătngă
quanădng gia giá chng khoán và cung tinănhăSellină(2001),ăFileră(2000)ă th
trng chng khoán Châu Âu, Rozeff (1994), Hancook (1989), Abdulah, Hayworth
(1993), Lee (1994), Dhakal, Kandil, Sharma (1993)  th trng chng khoán M,
Yuanyuan và Donghui (2004)
2.12.ăMahmudulăAlamăvàăSalahăUddină(2009)ăđaăraănhng bng chng thc
nghim v mi quan h gia lãi sut và giá chng khoán. Nghiên cu ca tác gi
đc thc hină trênă 15ă nc phát trină vàă đangă phátă trin bao gm : Úc,
Bangladesh,ă Canada,ă Chile,ă Colombia,ă c, Ý, Jamaica, Nht Bn, Maylasia,
Mexico, Philippine, S.Africa, Tây Ban Nha và Venezuela, da vào d liu hàng
tháng t thángă 1/1988ă đn tháng 3/2003. Kt qu tìm thy lãi sut có quan h
nghch mtăcáchăỦănghaăvi giá chng khoán  tt c cácănc, s thayăđi ca lãi
sut dnăđn s thayăđi ca giá chng khoán (ngoi tr Philippine). Lãi sut tác
đngăđn th trng chng khoán thông qua 2 cách : (1) Lãi sut thp s kéo nhiu
nhàăđuătătr li th trng chng khoán,ădoăđóăgiáăchng khoán s tng.ă(2)Lưiă
sut thpăthúcăđy các doanh nghip m rng hotăđng sn xut kinh doanh làm
tngă li nhun,ă doă đóă tácă đngă đn giá chng khoán ca doanh nghip trên th
trng.
Mt s tác gi khi nghiên cu v mi quan h gia lãi sut và giá chng khoán
cngăchoăraăkt qu tngăt nhă:ăJefferisăvàăOkeahalamă(2000),ăSpyrouă(2005),ă
Arango (2002), Hsing (2004), Zordan (2005), Leon (2008), Edwards và Raul
Susmel (2003).
2.13. Wing-Keung Wong, Habihullah Khan và Jun Du (2005) khi nghiên cu
v mi quan h dài hn và ngn hn gia giá chng khoán và các binăvămôăbaoă
gm M1, M2 và lãi sut trên th trng chng khoán ca Singapore và M giai
đon 1/1982-12/2002. Kimăđnhăđng liên kt cho thy tn ti mi quan h dài

(2) Lmăphátăcóătngăquanăâmăđn th trng chng khoán Vit Nam, do khi lm
phátătngălàmăchoăgiáăc hàngăhóaătng,ănhăhngăđnăchiăphíăđu vào ca doanh
12

nghip dn đn gim li nhun; (3) T giá hiăđoáiăVND/USDătngăquanăâm đn
ch s giá chng khoán, tc là khi t giáătngălên,ăđng ni t b mt giá s làm
chng khoán gim xungăvàăngc li; (4) Lãi sutăkhôngătácăđngăđn ch s giá
chng khoán, theo tác gi thì có th ch s giá chng khoán s binăđng chmăhnă
so vi lãi sut tc là qua các k sau thì lãi sut miătácăđng thc s đn giá chng
khoán; (5) Tng mc tiêu dùng hàng hóa và dch v cóătngăquan dngăđn ch
s giá VN-Index. Kimăđnh Granger cho thy th trng chng khoán  Vit Nam
kém hiu qu v mt thông tin.
Nhăvy, các nghiên cuătrcăđư đaăraăbng chng thc nghim cho thy
tn ti mi quan h gia các nhân t vămôăvàăth trng chng khoán. S tácăđng
ca các nhân t vămôăđn giá chng khoán hay giá chngăkhoánătácăđng li các
nhân t vămôăthìăkhácănhauă mi th trng trong tngăgiaiăđon khác nhau. Mc
dù, các nghiên cu trc cho thy giá vàng, giá du, giá go, d tr ngoi hi, s
hình thành vn…ăcó nhăhngăđn giá chng khoán  mt s nc. Tuy nhiên, 
nc ta s liu v các nhân t trênăkhôngăđyăđ và thiu chính xác nên tác gi s
không s dng các bin này trong mô hình đ tránh làm sai lch kt qu nghiên cu.
Trong bài nghiên cu này, tác gi la chnănmăbinăvămôănhălm phát, lãi sut
tin gi, t giá VND/USD, cung tin M2, ch s sn xut công nghip,ăđâyălàăcácă
nhân t vămôăchínhăđi din cho các khu vc ca nn kinh t (hotăđng kinh t
thc, khu vc tin t) cóă tácă đng trc tip và mnh m đn hu ht th trng
chng khoán  cácănc,ăđc bit  cácăncăđangăphátătrinănhăVit Nam.
T kt qu nghiên cu trên, miătngăquanăgia các nhân t vămôăvi th
trng chngăkhoánăđc th hin qua bng sau :
Bng 2 Tóm tt các kt qu nghiên cuătrc
+
Sohail và Zakir Hussain (2009);ăNguynăDuyăSuă(2010)
-
Mohamad , Hussain, Jalil và Adnam Ali(2009); Rahman, Sidek và
Tafri (2009); Amet (2010);Mahmudul Alam và Salah Uddin (2009);
Zordan(2005); Spyrou (2005); Leon(2008)
Cung
tin
+
Sohail và Zakir Hussain (2009); Amet (2010);Chen Shaoping (2008)
-
Amin (2008); Mohamad, Hussain, Jalil và Adnam Ali(2009);
Rahman, Sidek và Tafri (2009)
Chăsă
snă
xut
công
nghip
+
Sohail và Zakir Hussain (2009); Rahman, Sidek và Tafri (2009)
-
Ahmet (2010);
3. PHNGăPHÁPăNGHIểNăCU VÀ D LIU
3.1. Phngăphápănghiên cu
Trong bài nghiên cu này, tác gi s dng phngă phápă phână tíchă kinhă t
lng vi mô hình hiăquyăđaănhânăt đ phânătíchătácăđng ca các nhân t vămôă:ă
Ch s giá tiêu dùng, t giá VND/USD, lãi sut tin gi, cung tin M2, ch s sn
xut công nghip đn ch s giá chng khoán VN-Index. Mô hình này thì phù hp
vi mc tiêu nghiên cu nhmăđánhăgiáă tácăđng ca các nhân t vămô đn giá
chng khoán trên th trng chng khoán Vit Nam. Phânătíchăđng liên kt theo

+ 
5
IIP
t
+ u
t
(1)
Trongăđóă:
- VNI : là ch s giá chng khoán VN-Index. Trên th trng chng khoán
Vit Nam hin nay có 3 ch s chính : VN-Index là ch s chngăkhoánăđc xây
dngăcnăc vào giá tr th trng ca tt c các c phiuăđc niêm yt trên S
Giao dch Chng khoán TPHCM (HOSE); HNX-Index là ch s chng khoánăđc
xây dngăcnăc vào giá tr th trng ca tt c các c phiuăđc niêm yt trên S
Giao dch chng khoán Hà Ni; UPCoM-Index chính thcăraăđi t 24/06/2009, là
ch s chng khoán caăcácăcôngătyăđiăchúngăchaăniêmăyt hoc hu niêm yt
trên sànăHOSEăvàăHNXăđc t chc ti S Giao dch Chng khoán Hà Ni. Xét v
thi gian và quy mô hotăđng, giá tr vn hoá, các tiêu chun niêm yt thì ch s
VN-Index cóătínhăđi dinăcaoăhnăsoăvi HNX, UPCoM.ăDoăđó,ătrongăbàiănghiênă
cu này tác gi s s dng ch s chng khoán VN-Index làmă đi din cho th
trng chng khoán Vit Nam.
- CPI : Ch s giáătiêuădùng,ăđiăđin cho t l lm phát  Vit Nam
- EX : T giá hiăđoáiăVND/USD
- IR : Lãi sut tin gi
- M2 : Cung tin m rng,ăđi din cho khiălng tin t cung ng trong nn
kinh t.
- IIP : Ch s sn xut công nghip

15



∆VNI
t
=+
i
∆CPI
t-1
+
i
ẤEX
t-1
+
i
ẤIR
t-1
+
i
ẤM2
t-1

+
i
ẤIIP
t-1
+
i
∆VNI
t-1
+ăEC
t-1
+ 

- Ch s sn xut công nghip: Tính bng %. Ngun d liu : IFS, GSO.
- VN-Index : s dngă giáă đóngăca ca ngày giao dch cui tháng, tính
bngăđim. Ngun d liu : cophieu68.com.
3.3. Cácăbc thc hin trong quá trình chy mô hình
 phânătíchătácăđng ca các nhân t vămôăđn ch s giá chng khoán VN-
Index, tác gi thc hinăcácăbc sau :
Bc 1 : Thc hin kim nghimăđnăv đ xácăđnh tính dng ca chui thi
gian ca các bin trong mô hình.
Bcă2ă:ăXácăđnhăđ tr tiăuăchoămôăhình
Bc 3 : Kimăđnhăđng liên kt da trên phngăpháp VAR ca Johansenăđ
xem xét mi quan h dài hn gia các bin trong mô hình
Bc 4 :ă că lngă phngă trìnhă hiă quyă đng tích hp bng mô hình
VECM.ăPhânătíchătácăđng ca các binăvămôăđn ch s chng khoán VN-Index
trong dài hn
Bc 5 : Phân tích mô hìnhăECMăđ đánhăgiáătácăđng ca các binăvămôăđn
ch s chng khoán VN-Index trong ngn hn. 17

4. KT QU NGHIÊN CU
4.1. Kimăđnh nghimăđnăv
Kimăđnh nghimăđnăv đc thc hinătrc khi tin hành kimăđnhăđng
liên kt và xác lp mi quan h cân bng dài hn gia các bin, mcăđíchăca kim
đnh nghimăđnăv nhm kimăđnh xem chui thi gian ca các bin dng hay
không dng. Bài nghiên cu s dng kimăđnh ADF (Augmented Dickey –Fuller
Test)ăđ tìm chui dng ca các bin.
Bng 4.1 Kt qu ca kim nghimăđnăv
Kăgc t-Statistic 1% 5% 10% Ktăqu
VNI -1.932175 -3.498439 -2.891234 -2.582678 Khôngădng

Exogenous variables: C
Date: 02/14/13 Time: 15:16
Sample: 1 100
Included observations: 95
Lag
LogL
LR
FPE
AIC
SC
HQ
0
-14.19467
NA
6.16e-08
0.425151
0.586448
0.490327
1
878.4034
1653.655
9.09e-16
-17.60849
-12.72532
-17.15226*
2
931.7126
92.02858
6.37e-16*
-17.97290

FPE: Final prediction error

AIC: Akaike information criterion

SC: Schwarz information criterion

HQ: Hannan-Quinn information criterion
Kt qu ca vic la chnăđ tr tiăuăchoămôăhìnhăđc trình bày  bng 4.2
vi các tiêu chun la chnăđ tr khác nhau.Tác gi la chnăđ tr cho các bin
trong mô hình là 5 theo tiêu chun thông dngăAIC,ăđâyăcngălàăla chn theo tiêu
chun ca SC. 1
Xem chi tit ph lc 2
19

4.3. Kimăđnhăđng liên ktătheoăphngăphápăca Johansen

45.01152
47.85613
At most 3
26.96657
29.79707
At most 4
15.33979
15.49471
At most 5
3.555012
3.841466
2
Xem chi tit Ph lc 3