LI CAM OAN
Tôi xin cam đoan lun vn này hoàn toàn do tôi thc hin. Các đon trích dn và s liu
s dng trong lun vn đu đc dn ngun và có đ chính xác cao nht trong phm vi
hiu bit ca tôi. Lun vn này không nht thit phn ánh quan đim ca Trng i hc
Kinh t TP. H Chí Minh hay Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright.
Tác gi lun vn
Võ Ngc Hoàng Vy
1
LI CM N
Trân trng cm n Quý Thy Cô Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright đã tn tình
giúp đ tôi trong sut quá trình hc tp ti trng và thc hin lun vn “Thm đnh
Kinh t - Tài chính D án Nhà máy X lý Khí Cà Mau”. c bit, lun vn này s không
th hoàn thành nu không có s hng dn tn tình ca Thy Nguyn Xuân Thành và
Thy David O. Dapice. Xin gi đn hai Thy li cm n sâu sc nht!
Ngoài ra, tôi cng mun gi li cm n đn Ban qun lý Khí ca Tng Công ty Khí Vit
Nam, Tng Công ty Du Vit Nam, Trung tâm Nghiên cu và Phát trin Ch bin Du
khí, Nhà máy m Cà Mau, Nhà máy X lý Khí Dinh C và các đng nghip đã cung
cp s liu đ tôi thc hin lun vn này. Trân trng cm n các Anh/Ch cùng khoá hc
MPP3, các Thy phòng Tin hc và Cán b Th vin ca Chng trình Ging dy Kinh t
Fulbright đã luôn h tr tôi trong quá trình thc hin lun vn.
Chân thành cm n!
TP. HCM, ngày 27 tháng 4 nm 2012
Hc viên
Võ Ngc Hoàng Vy
2
TÓM TT
Phát trin ngành công nghip nng lng sch là vn đ rt quan trng đi vi Vit Nam
trong quá trình tin hành công nghip hóa – hin đi hóa. Nng lng t khí t nhiên và
khí đng hành ngày càng đc s dng ph bin và ngun cung ch yu tp trung ti khu
vc Nam B. Các sn phm chính là khí khô cung cp cho các nhà máy đin và đm, khí
du m hóa lng (LPG) dùng làm cht đt cho các h gia đình và kinh doanh,

LI CAM OAN i
LI CM N ii
TÓM TT iii
MC LC iv
DANH MC CÁC KÝ HIU, T VIT TT viii
DANH MC CÁC BNG BIU x
DANH MC  TH, HÌNH V, S  xi
DANH MC PH LC xii
CHNG 1. GII THIU 1
1.1. Bi cnh chính sách 1
1.2. Vn đ chính sách 2
1.3. Mc tiêu và câu hi nghiên cu 2
1.4. Phm vi nghiên cu 3
1.5. Thu thp d liu 3
1.6. B cc lun vn 3
CHNG 2. PHNG PHÁP LUN VÀ KHUNG PHÂN TÍCH 4
2.1. Quan đim phân tích d án 4
2.1.1. Quan đim kinh t 4
5
2.1.2. Quan đim tài chính 4
2.2. Mt s ch tiêu đánh giá d án 4
2.2.1. Giá tr hin ti ròng 4
2.2.2. Sut sinh li ni ti 5
2.2.3. H s an toàn tr n 5
2.3. Phân tích kinh t 6
2.3.1. So sánh kch bn có và không có d án 6
2.3.2. Nhn dng chi phí và li ích kinh t 7
2.3.2.1. Chi phí kinh t 7
2.3.2.2. Li ích kinh t 7
2.3.3. Xác đnh mc giá kinh t cho đu vào ca d án 7

CHNG 4. PHÂN TÍCH KINH T 26
4.1. Xác đnh phí thng ngoi hi và các h s chuyn đi 26
7
4.1.1. Phí thng ngoi hi 26
4.1.2. H s chuyn đi 26
4.2. Kt qu kinh t 27
4.3. Phân tích đ nhy 28
4.4. Phân tích kch bn 30
4.5. Phân tích ri ro bng mô phng Monte Carlo 31
CHNG 5. PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 33
5.1. Báo cáo thu nhp 33
5.2. Báo cáo ngân lu tài chính 33
5.3. Kt qu tài chính 33
5.4. Phân tích đ nhy 35
5.4.1. Bin thiên ca NPV theo chi phí đu t thc 35
5.4.2. Bin thiên ca NPV theo giá khí t lô B&52 36
5.4.3. Bin thiên ca NPV theo giá LPG37
5.5. Phân tích kch bn 37
5.6. Phân tích ri ro bng mô phng Monte Carlo 39
5.7. Phân tích phân phi 40
CHNG 6. KT LUN VÀ KIN NGH CHÍNH SÁCH 42
6.1. Kt lun 42
6.2. Kin ngh chính sách 43
6.3. Hn ch ca lun vn 44
8
TÀI LIU THAM KHO 45
PH LC 48
•
9
DANH MC CÁC KÝ HIU, T VIT TT

Trung tâm Nghiên cu và Phát trin Ch
bin Du Khí
UBND y ban Nhân dân
USD United States Dollar ng đô la M
VAT Value Added Tax Thu giá tr gia tng
VND Vietnamese Dong Vit Nam ng
WACC Weight Average Cost of
Capital
Chi phí vn bình quân trng s
11
DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 3.1: Nhu cu s dng khí ca khu vc Tây Nam B 11
Bng 4.1: Kt qu tính toán CF 26
Bng 4.2: Ngân lu kinh t tóm tt 27
Bng 4.3: Kt qu phân tích đ nhy mt chiu 28
Bng 4.4: Giá tr hoán chuyn 29
Bng 4.5: Kt qu phân tích đ nhy hai chiu 29
Bng 4.6: Kt qu phân tích kch bn tng hp 30
Bng 5.1: Ngân lu tài chính tóm tt 34
Bng 5.2: Kt qu tài chính ca d án trên quan đim tng đu t và ch đu t 35
Bng 5.3: Kt qu bin thiên ca NPV theo chi phí đu t thc 36
Bng 5.4: Kt qu bin thiên ca NPV theo giá khí mua t lô B&52 36
Bng 5.5: Kt qu bin thiên ca NPV theo giá LPG37
Bng 5.6: Kt qu phân tích kch bn38
Bng 5.7: Kt qu phân tích phân phi 40
•
12
DANH MC  TH, HÌNH V, S 
 th 3.1: Ngun cung khí Tây Nam B khi không qua GPP Cà Mau 12
 th 3.2: Ngun cung khí Tây Nam B khi qua GPP Cà Mau 13

GII THIU
Bi cnh chính sách
Vit Nam đang đt đc tc đ tng trng kinh t khá nhanh, kèm theo đó là nhu cu s
dng nng lng cng tng mnh. Do vy, vic phát trin ngành công nghip nng lng
là vn đ quan trng và cp bách. Mt trong nhng ngun nng lng có tim nng di
dào là khí t các m du và m khí t nhiên. Khí là ngun đu vào quan trng cho nhiu
nhà máy đin và đm ti Vit Nam, đc bit là khu vc Nam B. Tuy nhiên, trên thc t,
vic sn xut khí ni đa hin đang phi đi phó vi mt s vn đ sau:
Th nht, hin ti khu vc Tây Nam B ch có lô PM3 đang hot đng và cung cp khí
cho các nhà máy in Cà Mau 1, 2 và nhà máy m Cà Mau (t 2012). D kin sau nm
2014 lô B&52 s cung cp khí cho các nhà máy in Ô Môn và nhà máy in Cà Mau 2
(khi lô PM3 cung cp không đ). Hai lô khí này s đc cung cp theo nhng đng ng
và trm phân phi riêng bit, nên s rt khó điu phi hiu qu cân đi cung cu khí nu
nhu cu ca các nhà máy thay đi khi bo trì, gp s c hay vào mùa thp đim.
Th hai, các nhà máy đin và đm  Cà Mau ch cn thành phn khí metan trong khí t
nhiên, nhng hin ti cha có nhà máy x lý đ tách thành phn khí. Trong khi đó, LPG
và Condensate là hai thành phn có giá tr kinh t cao li cha đc tách ra, nên vic s
dng nh hin ti cha tn dng ti đa giá tr ca khí. ng thi, theo kt qu thm
lng, khí t hai lô PM3 và B&52 đu có tr lng LPG và Condensate rt ln. LPG là
khí du m hóa lng, ch yu đc dùng cho nhu cu dân dng, thng mi di hình
thc các bình gas, còn Condensate đc dùng đ pha ch xng thng phm. Giai đon
2009-2011, lng cung LPG t GPP Dinh C và Nhà máy Lc Du Dung Qut ch đt
15
khong gn 500.000 tn/nm trong khi nhu cu hàng nm đt khong 1,09 triu tn/nm
và đc d báo s tng cao trong thi gian ti.  bù đp lng thiu ht, Vit Nam phi
nhp khu LPG t các nc lân cn nh Thái Lan, Singapore, Malaysia và Trung Quc.
Tuy nhiên, lng nhp khu trong nhng nm gn đây ngày càng tr nên khan him và
không n đnh do nh hng dao đng giá và chính sách xut khu ca các nc trong
khu vc. Bên cnh đó, vi lng Condensate hin đang đc sn xut t Nhà máy Lc
Du Dung Qut, Kho Cng Th Vi, Cát Lái và Nam Vit Oil, thì sn lng xng thng

tin th cp khác, có điu chnh phù hp vi thc t, đng thi so sánh vi d án tng t
đã thc hin. T các s liu đu vào, lun vn phân tích kinh t, tài chính (có xét lm
phát), phân phi và phân tích ri ro đ đánh giá mc đ kh thi ca d án.
Thu thp d liu
D liu đc s dng trong lun vn đc thu thp t nhiu ngun khác nhau. Các thông
s v mô đc ly ngun t các báo cáo ca Qu Tin t Quc t (IMF). Nhng thông s
tính chi phí vn tài chính ca d án đc ly t các trang thông tin ca th trng Hoa K
có điu chnh phù hp vi Vit Nam. Giá các sn phm đu ra và nguyên liu đu vào
da trên d báo giá ca t chc uy tín trong ngành nng lng và khai khoáng là Wood
Mackenzie. Các thông s liên quan đn cung cu đc ly ngun t các t chc nh PV
Gas, Trung tâm Nghiên cu và Phát trin Ch bin Du Khí (PV Pro), Tng Công ty Du
Vit Nam. Các thông s khác đc ly t Thuyt minh Báo cáo u t D án GPP Cà
Mau và mt s d án khác.
B cc lun vn
Lun vn gm có 6 chng. Chng 1 gii thiu bi cnh chính sách, vn đ chính sách,
mc tiêu, câu hi, phm vi nghiên cu, thu thp d liu và b cc lun vn. Chng 2
trình bày phng pháp lun và khung phân tích kinh t và tài chính. Chng 3 mô t s
17
liu. Chng 4 tính toán và phân tích kt qu kinh t. Chng 5 tính toán và phân tích kt
qu tài chính. Chng 6 đa ra kt lun và kin ngh chính sách.
18
PHNG PHÁP LUN VÀ KHUNG PHÂN TÍCH
Chng này trình bày quan đim phân tích, mt s ch tiêu đ đánh giá d án và khung
phân tích chi phí - li ích đ thm đnh tính kh thi v kinh t, tài chính và xã hi ca d
án GPP Cà Mau.
Quan đim phân tích d án
Quan đim kinh t
D án s đc đánh giá chi phí và li ích trên tng th nn kinh t. Giá kinh t s đc s
dng đ đnh giá các nhp lng và xut lng ca d án; Ngoài ra, phân tích kinh t đòi
hi phi điu chnh các vn đ liên quan đn thu.

mt ch tiêu quan trng thng đc s dng kt hp vi NPV đ la chn hoc bác b
d án. D án s đc la chn nu IRR ln hn sut sinh li yêu cu.
i vi phân tích kinh t, sut sinh li ni ti kinh t ln hn sut sinh li yêu cu ca
nn kinh t thì d án đc chn.
i vi phân tích tài chính, sut sinh li ni ti tài chính ln hn sut sinh li yêu cu
ca d án thì d án s đc xây dng trên quan đim tng đu t. Công thc:
Trong đó:
B
t
, C
t
là li ích và chi phí kinh t (tài chính) vào nm t
r là sut chit khu kinh t (tài chính)
n là thi gian t khi xây dng cho đn khi d án kt thúc hot đng
20
Tuy nhiên, có nhng trng hp d án có nhiu hoc không có IRR, nên NPV vn là ch
tiêu quan trng nht và IRR là ch báo mang tính cht tham kho.
H s an toàn tr n
H s an toàn tr n (DSCR) đc tính bng cách ly tin mt sn có đ tr n chia cho
ngân lu n. ây là ch tiêu thng đc ngân hàng dùng đ đánh giá kh nng tr n
ca d án. Tiêu chun đ đánh giá là DSCR phi ln hn hoc bng 1. Tuy nhiên, đ đm
bo an toàn cho vn vay, ngân hàng thng yêu cu DSCR cn ln hn 1,2 (Nguyn
Xuân Thành, 2007). Ngoài ra, ch tiêu này s không cn thit khi NPV tài chính ca d
án âm, vì khi đó ngân hàng s không cho vay nên không cn xét đn DSCR.
Phân tích kinh t
Mt d án công mun đc thc hin phi có ý ngha đi vi nn kinh t, do đó, phân
tích kinh t là vic cn làm đu tiên trong thm đnh d án.
So sánh kch bn có và không có d án
Khi không có GPP Cà Mau, PV Gas mua khí t các m khí, vn chuyn vào b và bán
cho các nhà máy đin và đm thông qua các trung tâm phân phi khí.

đc điu chnh theo hàm lng ngoi thng do d án nhp khu máy móc 100% t
nc ngoài. Chi phí xây dng kinh t s tính theo chi phí xây dng tài chính có điu
chnh lng lao đng ph thông. Theo kho sát các d án đm và đin ti Cà Mau, lc
lng lao đng ph thông tham gia trong quá trình xây dng d án ch yu là lao đng
ngi Trung Quc. Do đó, lun vn gp khó khn trong vic điu tra mc lng ca
nhóm lao đng này trc khi tham gia d án đ tính chi phí lng kinh t cho lao đng
ph thông. Vì vy, lun vn gi đnh h s lng kinh t đi vi lao đng gin đn là
0,55 và t l chi phí lng lao đng gin đn so vi tng chi phí xây dng là 15%
(Nguyn Xuân Thành và đ.t.g, 2010).
Th hai, lun vn điu chnh giá kinh t đi vi chi phí hot đng ca d án. Vic xây
dng d án GPP Cà Mau không làm gim lng tiêu th ca các nhà máy đin và đm
hin ti mà ch có ch m phi tng thêm ngun cung đ bán nên ch có tác đng tng
thêm. Do đó, giá kinh t ca khí là giá cung ti m khí (chi phí sn xut biên dài hn)
cng vi chi phí vn chuyn vào b qua đng ng dn khí. Ngoài ra, lun vn còn điu
chnh mt s chi phí khác nh chi phí bo trì có CF bng vi CF ca chi phí thit b do
vic bo trì ch yu xut phát t các thit b đó; Chi phí nc và hóa cht chim t trng
rt nh trong d án và không tác đng ln đn cung cu trên th trng, nên lun vn gi
đnh chi phí tài chính bng chi phí kinh t. Lao đng tham gia trong quá trình vn hành
nhà máy ch yu là lao đng k nng, nên không có s khác bit gia lng tài chính và
lng kinh t.
Th ba, thu thu nhp doanh nghip là khon chuyn giao nên loi b khi chi phí kinh
t.
23
Xác đnh mc giá kinh t cho đu ra ca d án
Nh đã trình bày, d án to ra ba sn phm là LPG, Condensate và khí khô. LPG và
Condensate là hàng ngoi thng và hin đang đc nhp khu t nc ngoài. Do đó,
lun vn xác đnh mc giá kinh t ca LPG và Condensate thông qua giá nhp khu vào
Vit Nam có điu chnh hàm lng ngoi thng và CF tng ng cho giá sn phm ti
cng nhp khu (giá CIF) và chi phí vn chuyn, còn thu nhp khu là khon chuyn
giao nên không đc tính trong giá kinh t. Trong đó, hàm lng ngoi thng ca giá

Lun vn s dng công thc WACC trc thu vì ngân lu tài chính ca d án đã đc
tính toán li ích lá chn thu ca n vay. Ngoài ra, r
E
đc tính theo mô hình đnh giá tài
sn vn (CAPM) gián tip thông qua th trng khí ca Hoa K và điu chnh c cu n
và thu sut theo d án GPP Cà Mau.
Chi phí và li ích tài chính
Chi phí tài chính
Chi phí tài chính cng gm hai khon mc chính nh trong chi phí kinh t là chi phí đu
t và chi phí hot đng. Lãi và n vay là ngân lu ra khi phân tích trên quan đim ch
đu t. Ngoài ra, thu là khon ngân lu ra ca d án nên là chi phí tài chính ca d án.
Li ích tài chính
D án đem li ba ngun doanh thu chính là doanh thu t bán khí khô, LPG và
Condensate.
Công thc tính doanh thu tài chính = giá tài chính * sn lng bán
Giá tài chính ca khí khô đc tính da trên giá du FO ti th trng Singapore cng chi
25

Trích đoạn ng 5.6: Kt qu phân tích k ch n ng thi thi (3.113,36) TÀI LI U THAM KHO

---