BăGIỄOăDCăVẨăẨOăTO
TRNGăIăHCăKINHăTăTP.HăCHệăMINH


HAăTHăBCHăYN
PHÂN TÍCH CÁC NHÂNăT
TỄCăNG N CU TRÚC VN CA CÁC
CÔNG TY NGÀNH CH BINăTHCăPHM
NIểMăYTăTRểNăSăGDCKăTP.HCM LUN VN THC S KINH
T


NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. NGUYNăTHăLIểNăHOA
Thành ph H Chí Minh ậ Nm
2012
LIăCAMăOAN

Tôi xin cam đoan ni dung lun vn “PHÂN TÍCH CÁC NHÂNă T
TỄCă NG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NGÀNH CH
BINăTHCăPHM NIểMăYTăTRểNăSăGDCKăTP.HCM ” là công trình
nghiên cu ca bn thân, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là PGS.TS.
NguynăThăLiênăHoa. Các s liu và ni dung trong nghiên cu này là trung thc
và có ngun gc trích dn rõ ràng. Kt qu nghiên cu này cha tng đc công
b trong btăk công trình khoa
hcă
nào.

TP.ăHăChíăMinh,ăngƠyă2ăthángă12ănmă2012 HaăThăBchăYn LI CỄMăN

Li đu tiên, tác gi xin đc gi li cám n sâu sc s giúp đ tn tình
ca PGS.TS NguynăThăLiênăHoa trong sut quá trình gingădy và hng dn

TịMăTT 9
CHNGă1ă- GIIăTHIU 1
1.1. Tng quan nghiên cu 1
1.2. t vn đ 2
1.3. Mc tiêu nghiên cu 3
CHNGă2:ăTNGăQUANăCỄCăNGHIểNăCUăTRCăỂY 4
2.1.
Nhóm nghiên cu v các nhân t nh hng đn cu trúc vn ti các nc phát trin 4
2.2. Nhóm nghiên cu v các nhân t nh hng đn cu trúc vn ti các nc đang phát
trin 8
CHNGă3:ăPHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 11
3.1. Mô hình nghiên cu 11
3.2. o lng các bin nghiên cu 12
3.3. Phng pháp nghiên cu 13
3.4. Thu thp và x lý s liu 13
3.5. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn đc la chn trong nghiên cu 14
3.5.1. Cu trúc tài sn 14
3.5.2. òn by tài chính: 14
3.5.3. Tính thanh khon ca tài sn 15
3.5.4. Kh nng sinh li 15
3.5.5. Qui mô ca doanh nghip 16
3.5.6. Ri ro kinh doanh 17
3.5.7. S tng trng ca doanh nghip 17
3.5.8. Kh nng chi tr lãi vay 18
3.5.9. Thu thu nhp doanh nghip 18
3.5.10. Giá tr đm bo ca tài sn 18
CHNGă4:ăNIăDUNGăVẨăCỄCăKTăQUăNGHIểNăCU 20
4.1. Thng kê mô t d liu nghiên cu 20
4.1.1. Thng kê mô t bin đc lp cu trúc tài sn 20
4.1.2. Thng kê mô t bin đc lp đòn by tài chính 22


DANHăMCăCỄCăBNGăBIUBngă1:ăăCácăbinăđcăchnăchoăphơnătíchăcácăyuătătácăđngăđnăcăcuăngunăvn . 12
Bngă2ă- GiăthuytăvămiătngăquanăgiaăcuătrúcătƠiăchínhăvƠăcácănhơnătătácă
đngăđnăcuătrúcătƠiăchínhăcaădoanhănghip 19
Bngă3ăậ ThngăkêămôătăbinăđcălpăcuătrúcătƠiăsn 20
Bngă4ă- ThngăkêămôătăbinăđcălpăđònăbyătƠiăchính 22
Bngă5- ThngăkêămôătăbinăđcălpătínhăthanhăkhonăcaătƠiăsn 23
Bngă6- Thngăkêămôătăbinăđcălpăkhănngăsinhăli 25
Bngă7- Thngăkêămôătăbinăđcălpăquiămôăcôngăty 26
Bngă8ă- Thngăkêămôătăbinăđcălpăriăroăkinhădoanh 28
Bngă9- Thngăkêămôătăbinăđcălpătngătrng 30
Bngă10- Thngăkêămôătăbinăđcălpăkhănngăchiătrălƣiăvay 31
Bngă11- Thngăkêămôătăbinăđcălpăthuăthuănhpădoanhănghip 33
Bngă12- ThngăkêămôătăbinăđcălpăgiáătrăđmăboăcaătƠiăsn 35
Bngă13- Thngăkêămôătăbinăphăthucătngănăchiaătngăngunăvnăchăsăhu 36
Bngă14- Phơnătíchătngăquan 39
Bngă15ă- PhơnătíchăhiăquyăchoăcácăcôngătyăchăbinăthcăphmăniêmăytătiăSă
giaoădchăchngăkhoánăTp.HCMăBinăphăthuc:ăNătrênăVnăchăsăhu 41
Bngă16ă- Phơnătíchăhiăquyăcho cácăcôngătyăchăbinăthcăphmăniêmăytătiăSă
giaoădchăchngăkhoánăTp.HCMăgmă6ăbinăcóăỦănghaă. 42
Bngă17ăậ ăphùăhpăcaămôăhình 43
Bngă18ăậ KimăđnhăFătrongăphơnătíchăphngăsaiăANOVA 43
Bngă19- Kimătraăhinătngăđaăcngătuynăcaămôăhình 44
Bngă20- iălngăthngăkêăDurbină- Watson 45
Bngă21ă- Bngăthngăkêăphnăd 47
Bngă22- TngăhpăcácăgiăthuytăvƠăktăquănghiênăcuăthcănghimăcácănhơnătă
tácăđngăđnăcuătrúcăătƠiăchínhăcaădoanhănghip 49

phn.ăRtănhiuănghiênăcuăđƣăđcăthcăhinătrongăncăcngănhătrênăthăgii vă
căcuăvnăvƠ vnăđănƠy đƣătipătcănhnăđcăsăquanătơmătăcácănhƠănghiênăcuă
trongăhnăbnăthpăkănay.ăLƠmăthănƠoămtăcôngătyăxácăđnhăcăcuăvnăcaănóă
vnătipătcălƠămtăcơuăđăchoăcácănhƠănghiênăcuă(Myers,ă1984).
Mtăcôngătyănênăcóăkăhochăcăcuăvnăcaămìnhăđătiăđaăhóaăvicăsădngăcácă
quăđăcóăthăthíchănghiădădƠngăhnăviăcácăđiuăkinăthayăđiă(PandeyăIM,ă1999)ă.ă
SăktăhpăgiaănăvƠăvnăchăsăhuălàm nhăhngăđnăchiăphíăvnăvƠătngăgiáătră
caăcôngăty.ăDoăđó,ărõărƠngă rtăcnămtăcuătrúcăvnătiăuă(KhanăMY,ăPKăJaină
1992).ăModiglianiăvƠăMilleră(1963)ăđƣăđaăraăđăxutăkhôngăthíchăhpăcaăhărngă
cácăcôngătyăsăcăgngăđălaăchnăcácămcăđănăvƠăvnăchăsăhuăđăđtăđcă
mtăcuătrúcăvnătiău.
ònăbyătƠiăchínhăcóănhăhngăđángăkăđiăvi thuănhpătrênămiăcăphiuă
(EPS)ătrongălaăchnăthayăthăkhácănhauăcaăcácăphngăthcătƠiătră.ăònăbyătƠiă
chínhăphóngăđiăthuănhpăcaăchăsăhuăcngănh lƠmătngăriăroăchoăcácăcăđông.
Vìăvy,ăhiuăquăqunălỦăcaăđònăbyătƠiăchínhălƠămtăphnăcaătngăthăchinălcă
caăcôngătyăđătoăraăgiáătrăcho căđông. Nghiênăcuăthcănghimăhinăcóăvăvnăđă
nƠyăđc thcăhin phnălnăgiiăhnăăMăvƠămtăsăcác ncăphátătrinăkhác.ă
Nhngăvnăđăcaă sălaăchnă căcuăvnă ăcácă ncăđangăphátă trinăđƣ có tuy
nhiên,ăítăđcăchúăỦ.ăHuăhtăcácănghiênăcuăhinăcóătiăVităNam văcuătrúcăvnă
chaăthyănghiênăcuăchoăcácăcôngătyăchăbinăthcăphmătrongăgiaiăđonăđcănêuă
raăătrên.ăNhăvy rtăcnăcóănhngăxemăxétăvăcuătrúcăvnăcngănhăcácănhơnătă
nhăhngăđnăcuătrúcăvnăcaăngƠnhăchăbinăthcăphmăcaăcácăcôngătyătiăVită
2

Nam nói chung. Vìăvy,ănghiênăcuănƠyătpătrungăvƠoăcuătrúcăvnăcaăcácăcôngăty
niêm ytătrênăsƠnăchngăkhoánăTp.HCMăngành chăbinăthcăphm.
KinhătăVităNam đƣăđcăthayăđiănhanhăchóngătrongănhngănmăgnăđơy.ă
Nhiuăciăcáchătheoăhngăthătrngăđƣăđcăthcăhin trong nhiu lnhăvcă,ăđcă
bitălƠăsauăgiaiăđonăđiămi. Trong nn kinh t th trng, có nhiu ngun tài tr
vn cho DN la chn, tuy nhiên chn ngun nào (phát hành c phiu, trái phiu,


hành la chn cho mình mt cu trúc vn ti u
.
Mcădù,ăđƣ cóărtănhiuănghiênă
cuălỦăthuytăvƠăthcănghimănghiênăcuăvăcuătrúcăvnăđƣăđcătinăhƠnhăvƠăxơyă
dngă nênă cácă môă hìnhă trongă vică raă quytă đnhă vă cuă trúcă vnă choă cácă doanhă
nghipătiănhiuăqucăgiaătrênăthăgii.ăTuyănhiên,ăđiăviăcácăncăcóăthătrngă
vnăcònănonătr,ăvicăápădngăcácăkhuônăkhălỦăthuytătăcácănnăkinhătăphátătrină
liuăcóăphùăhp?ăLiuărngăviăngƠnhăchăbinăthcăphmăthìăcácănhơnătătácăđngă
đnăcuătrúcăvnăcaăcácădoanhănghipănƠyălƠăgì?
1.3. Mcătiêu nghiênăcu
Trênă că să cácă vnă đă nghiênă cuă đƣă đcă xácă đnh,ă mcă tiêuă nghiênă cuă
chínhăcaăđătƠiăbaoăgm:
 ăphơnătíchăcácăyuătătácăđngăđnăcăcuăvnăcácăcôngătyăcăphnăchă
binăthcăphmăniêmăytătiăSăgiaoădchăchngăkhoánăTP.HCMăđcălaăchn.
 Xơyădngămôăhìnhăđnhălngăđăkhoăsátămiătngăquanăgiaăcácănhơnătă
tácăđngăđnăcuătrúcăvnăcaăcácădoanhănghipăchăbinăthcăphmăđangăniêmăytă
tiăSăgiaoădchăchngăkhoánăTP.HCM
 TrênăcăsănhngăphơnătíchăvƠănhnăđnhăđaăraămtăsăgiăỦăvƠăđăxutăđiă
vi cácă doanhănghipăchăbinăthcăphmăđangăniêmă ytătiă Săgiaoă dchăchngă
khoán TP.HCM 4

CHNGă2:ăTNGăQUANăCỄCăNGHIểNăCUăTRCăỂY
2.1.

Nhóm nghiên cu vă cácă nhơnă tă nhă hngă đnă cuă trúcă vnă tiă cácă
ncăphátătrin

t trình tău tiên trc bng vn ni b (li nhun gi li đă
tái đu t), ri đn phát hành chng khoán n và sau cùng là phát hành vn c
phnă
mi.
5

Ngoài ra, Jensen và Meckling (1976) cho rng có hai dng mâu thun gia
c đông và ch n. Chính s mâu thun c bn này đƣ to nên chi phí đi din.
Có hai loi chi phí đi din t mâu thun c bn trên:
Th nht, chi phí đi din ca vn c phn phát sinh t mâu thun gia c đông
và nhà qun lý doanh nghip do s tách bităgia quyn s hu và quyn qun lý.
Th hai, chi phí đi din ca n phát sinh t mâu thun gia c đông và chăn.
C đông có th chim hu tài sn ca trái ch bng cách gia tng ri ro đu t.
Lý thuytătínăhiu này bt đu t công trình ca Ross (1977) và Lyland, Pyle
(1977). Theo đó, nhà qun lý bit rõ hn nhà đu t bên ngoài v trin vng ca
doanh nghip. Khi nhà doanh nghip đc d báo s có trin vng tt, nhà qunălỦă
không mun chia s li nhun vi nhng ch s hu mi. Tuy nhiên, khi doanh
nghip d báo có trină vng không sáng sa, nhà qun lý mong mun chia s
nhng ri ro này vi nhng ngi ch mi ca doanh nghip. Do vy, khi mt
doanh nghip công b phát hành
thêm chng khoán mi, s kin này có th đc
coi là đang cung cp mt tín hiu
cho th trng tài chính v vin cnh tng lai
ca doanh nghip.
Mtăsănghiênăcu khác,ăvíăd,ăTitmanăvƠăWesselsă(1988)ă,ăOplerăvƠăTitmană
(1994), Fama và French (2002) , Chen (2004), Deesomak vƠăcácăđngăs, (2004)
đƣătpătrungănghiênăcuăquytăđnh laăchn căcuăvn caăcácăcôngăty. Shumi
Akhtară(2005)ăđƣăphơnătíchătmăquanătrngăcaăcácăyuătăquytăđnhăcăcuăăvnă
trênămtămuăcaăcácătpăđoƠnăđaăqucăgiaăvƠăti ncăÚcătă1992ăđnă2001.ăKtă
quăcho thyămcăđăđònăbyăkhôngăkhácăbităđángăkăgiaăcácăcôngătyăđaăqucăgiaă

dngănhiuăđònăbyăthìăsădngănhiuăđònăby.
 GiáătrăthătrngătngătƠiăsnăchiaăchoăgiáătrăsăsáchătngătƠiăsnătngăquană
nghchăviăđònăby.ăiuănƠyăcóănghaălƠăcôngătyăcóăgiáătrăthătrngăcaoăhnăsă
sáchăthìămcăđăsădngăđònăbyăthpăhn.
 TƠiăsnăthăchpătngăquanăthunăviăđònăby.ăCôngătyăcóănhiuătƠiăsnăđă
thăchpăcóăxuăhngăsădngăđònăbyănhièuăhn.
 ROAătngăquanănghchăviăđònăby.ăCôngătyăcóănhiuăliănhunăhnăcóăxuă
hngăsădngăđònăbyăítăhn.
7

 Trăcătcătngăquanănghchăviăđònăby.ăCôngătyăcóăchiătrăcătcăcóăxuă
hngăcóăítăđònăbyăhnăcácăcôngătyăkhôngăchiătrăcătc.
 Quyămôădoanhănghipătngăquanăthunăviăđònăby.ăCácăcông ty có quy
môălnăthngăsădngătălănăcaoăhn.
 Lmăphátăkăvngătngăquanăthunăviăđònăby.ăKhiălmăphátăkăvngăcaoă
cácăcôngătyăcóăkhuynhăhngăsădngăđònăbyăcao.
NgoƠiăraăktăquănghiênăcuăcngăchăraărngălỦăthuytăđánhăđiăgnănhăgiiă
thíchăđcă6ătrongă7ănhơnătătácăđngăđnăđònăbyăcaăcácădoanhănghipăM.ăLỦă
thuytătrtătăphânăhngăgiiăthíchăttăchoăbinăliănhună(ROA).ăLỦăthuytăđiuă
chnhăthătrngăđƣăgiiăthíchăchoăbinătăsăgiáătrăthătrngătngătƠiăsnăchiaăchoă
giáătrăsăsáchăcaătngătƠiăsnăvƠăbinălmăphátăkăvng.
Khiăgiáătrăthătrngăcao,ăcácăcôngătyăuătiênăphátăhƠnhăcăphnăhnăvayăn.ăLmă
phátăkăvngătngătrongătngălaiăthúcăđyădoanhănghipăvayănăđătránhătrngă
hpăchiăphíăsădngănătngăkhiălmăphátătng.
MichealăPaukenderă&ăA.ăPetersenă(2004)ăắăDoesătheăsourceăofăcapitalăaffectă
capitalăstructure?’.ăTrênăcăsăphơnătíchăthcănghimă6000ăcôngătyăthucălnhăvcă
tƠiăchínhăvƠă9000ăcôngătyăthucănhiuălnhăvcăkhácăăncăMătănmă1986ăđnă
nmă2000.ăBƠiănghiênăcuăxemăxétăcuătrúcătƠiăchínhăbaoăgmăcănăngnăhnăvƠă
nădƠiăhnăvƠăđoălngătăsutătngănăvayătrênătngătƠiăsnătheoăgiáătrăsăsáchăvƠă
theoăgiáătrăthătrng;ăvƠă10ăbinăđcălpăbaoăgm:ăgiáătrăthătrngăcaătƠiăsn,ăgiáă

côngăty,ăkhănngătngătrngăvƠăkhănngăsinhăliătngăquanănghchăviătălăđònă
cơnăn.
2.2. Nhómănghiênăcuăvăcácănhơnătănhăhngăđnăcuătrúcăvnătiăcácăncă
đangăphátătrin
Trnă ìnhăKhôiă Nguyênă(2006)ă ắăCapitală structureă inăsmallă andă mediumă ậ
sizedăEnterprise:ătheăcaseăofăVietnam”.ăTácăgiănghiênăcuăcácănhnătănhăhngă
đnăcuătrúcătƠiăchínhăcaă558ădoanhănghipăvaăvƠănhăVităNamăgiaiăđonă1998ă
đnă2001.ăBƠiă nghiênăcuănƠyăktă hp dăliuătăcácăbáoăcáoă tƠiă chínhăcaă cácă
doanhănghipăvƠăbngăđiuătraăkhoăsátăcácăgiámăđcătƠiăchínhăvăcáchăqunălỦăhotă
đngătƠiăchínhăcaăcácădoanhănghip.ăCácănhơnătăsădngăbaoăgm:ătcăđătngă
trng,ătƠiăsnăhuăhình,ăriăroăkinhădoanh,ăhiuăqu kinh doanh, quy mô doanh
9

nghip,ăvnăchăsăhuăNhƠăNc,ămiăquanăhăgiaădoanhănghipăviăngơnăhƠng,ă
vƠă3ăchăsăđoălngăcuătrúcătƠiăchính.ăBƠiănghiênăcuăchoărng,ăcácădoanhănghipă
vaăvƠănhăVităNamăcóătălănătrungăbìnhăkhongă43,9%.ăNăngnăhnăchimătă
trngălnătrongăcăcuăvnătrongăkhiănădƠiăhnăítăkhiăđcăsădng.ăVƠănăngnă
hn,ănăphiătrăkhácălƠăngunăhuyăđngăvnăcaăcácădoanhănghipăvaăvƠănh.ăKtă
quăcngăchoărngăđònăbyătƠiăchínhăphăthucăvƠoăcăcuăsăhuăngunăvn.ăCácă
doanh nghipăNhƠăNcăcóătălănăcaoăhnăcácădoanhănghipătănhơn.ăNgoƠiăra,ă
ktăquăcònăchoăthyărngăquyămôădoanhănghipăvƠămcăđăriăroăkinhădoanhăcóă
miă quană hă tă lă thună viă cuă trúcă vn.ă Nhngă khă nngă sinhă liă khôngă nhă
hngăđnăcuătrúcăvn.ăMcădù,ătƠiăsnăhuăhìnhăcóămiăquanăhătălănghchăviă
tălătngănăvƠătălănăngnăhn,ănhngăđuăcóănhăhngăthp.ăCuiăcùngăcácă
doanhănghipăvaăvƠănhăăVităNamăđtăđcătínădngătrongăthngămiăvƠăcácă
ngunătƠiăchínhăkhácătrongăcuătrúcăvnăcaămình.
Nghiênăcuăvăcăcuăvnăcaăcác doanhănghipănăăđcăthc hinăbi
TinăsăS.ăPoornimaăvƠăG.ăManokarană(1/2012), Chakrabortyă(1997)ă,ătrongăđóăt
sănătrên vnăchăsăhuăđcăcoiălƠăbinăphăthuc.
SaumitraăN.ăBhaduriă(2002)ăđƣăthcăhinămtănghiênăcuăthcănghimăvăsă

chăsăhuăvà các nhơnăt tácăđng đn nó.TácăgiădaătrênămôăhìnhăhiăquyămƠă2ă
tác giăS.ăPoornimaăvƠăG.ăManokaranăđƣăsădngăkhiănghiênăcuăcácănhơnătătácă
đngăđnăcuătrúcăvn caăcácăcôngăty tiănăă(thángă1ănmă2012).
Mô hình hi quy nh sau
:

Y = 
i
+ 
n
X
n
+ 
i

Trong đó:
Y :ăBin ph thuc
X
n
: Bin đc lp tác đng đn bin ph thuc

n
: H s hi quy

i
: H s tădo

i
: Sai s ngu nhiên
Chúngătaăbitărngăcó rt nhiu nhân t tác đng đn cu trúc vn (bao gm

Bngă1: Cácăbinăđcăchnăchoăphơnătíchăcácăyuătătácăđngăđnăcăcuăngunăvn
Bin
Cáchăđoălng
1.ăCuătrúcătƠiăsnă(ASSET)
TSCăròngă/ăTngăTƠiăSn
2.ăònăbyătƠiăchínhă(FL)
EBIT/ (EBIT ậ I)
3.ăTínhăthanhăkhonăcaătƠiăsnă(LIQ)
TƠiăsnăngnăhn/ăTngătƠiăsn
4.ăKhănngăsinhăliă(PRO)
Liănhunăsauăthuă/ăTngăTƠiăSn
5. Quy mô công ty (SIZE)
TngătƠiăsn
6.ăRiăroăkinhădoanhă(RISK)
%ă bină đngă caă EBIT/ă %ă bină đngă
doanhăthuăthun
7.ăTngătrngă(GROWTH)
(TƠiăsnănmănayăậ TƠiăsnănmătrc)/ă
13

Tài snănmătrc
8.ăKhănngăchiătrălƣiăvayă(DSC)
EBIT/ I
9.ăThuăthuănhpădoanhănghipă(TAX)
Chiăphíăthuăthuănhp/ăEBT
10.ăGiáătrăđmăboăcaătƠiăsnă(CVA)
(Cácăkhonăphiăthuă+ăHƠngătnăkhoă+ă
TSCăròng)/TngăTƠiăSnă

3.3. Phngăphápănghiênăcu

các

nhân
t vi mô và v mô) tác đng đn cu trúc vn ca doanh
nghip. Trong gii hn v kh nng
thu
t
hp
d liu, tác gi ch đa ra nhng nhân
t chính nhăsau:
3.5.1. Cuătrúc tàiăsn
Cu trúc tài sn đc đo lng thông qua ch tiêu t l TSCăròng trên tng
tài sn.ăV mt lý thuyt, khi t l tài sn c đnh chim t trng ln, doanh nghip
có c hi thăchp các tài sn này đ tip cn các ngun vn bên ngoài. Tính hu
hình là mt thuc tính ca tài sn. Trong thc tin, tính hu hình ca tài sn
đc th hin di nhng hình thc nh: nhà xng, thit b, máy móc và các
phngătin hu hình khác. Nhng tài sn đó có th s dng nh là nhng tài snă
th chpătheo yêu cu ca ngân hƠng.ăNu mt doanh nghip có t trng tài sn
hu hình cao, doanh nghip s s dngăn nhiu
hn

các
doanh nghip có t trng
tƠiăsn hu hình thp. Vì các doanh nghip có t trng tài sn hu hình ln có chi
phí kit qu tài chính thp hn trong trngăhp phá sn.
Tuy nhiên, nhngădoanh nghipăcóămiăquanăhăthơnăthităviăcácănhƠătƠiătră
vnăthì có th vay mn mà không cn phi cung cp nhiu bng chng th chp.
iu này hoàn toàn có th xyăraătrong điuăkin caăVit Nam. Vì thăcóăthăgiă
thitălà:
Giăthită1ă(H1):ăCuătrúcătƠiăchínhăcóăquanăhătălănghch (-)ăvi cu trúc tài sn.

ngun

tái
đu t, sau đó mi s dng n và phát hành
vn ch s hu khi cn thit. Khi đó, kh nng sinh li và đòn by n có mi
quan h t l nghch chiu. Các nghiên cu thc nghim  các nc có nn kinh
t chuyn đi cho thy hiu qu kinh doanh có mi quan h t l nghch vi t sută
n.ă  Vit Nam, các nghiên cu trcă đơyătrên các doanh nghip va và nh
cng ch ra rng hiu qu kinh doanh có mi quan h t lănghch vi t sut n
nhng không có ý ngha thng kê.  các nc đang phát trin,
nht là các nc
có nn kinh t chuyn đi nh Vit Nam, vn đ bt cân xng v thông
tin càng
trm trng, vì th các nhà qun lý có xu hng gi li li nhun đ tài tr cho tài
16

snăcaămình,ăvìăvy,ăgiăthităđt ra là:
Giăthită4ă(H4):ăCuătrúcătƠi chính t lănghch (-)viăkhănngăsinhăli.
3.5.5. Quiămôăcaădoanhănghip
Qui mô ca doanh nghip ăđơy đc đo lng bng tng tài sn. Khi xem
xét mi tng quan gia cuătrúc tài chính và quy mô doanh nghip có nhiu quan
đim đi nghch nhau. Nhiu nghiên cu cho rng, gia quy mô và đòn by tài
chính có mi tng quan cùng chiu. Theo lý thuyt đánh đi, các doanh
nghip ln thng có ri ro phá
sn

thp
và có chi phí phá sn thp, do đó quy
mô ca doanh nghip có mi quan h t l thun (+) vi n
vay.