1
Bài giảng:
PHÂN TÍCH RỦI RO
CAO HÀO THI
2
PHÂN TÍCH RỦI RO
1. VÌ SAO ?
 Các khoản lợi nhuận của dự án được trải ra theo
thời gian
 Đa số các biến có ảnh hưởng tới NPV đều có
mức độ không chắc chắn cao
 Thông tin và dữ liệu cần cho các dự báo chính
xác hơn là tốn kém
 Cần giảm khả năng thực hiện một dự án “tồi"
trong khi không bỏ lỡ chấp thuận một dự án “tốt"
3
2. CÁC PHƯƠNG PHÁP THAY THẾ
ĐỂ XỬ LÝ RỦI RO
2.1 Phân tích độ nhạy
2.2 Phân tích tình huống
2.3 Phân tích rủi ro Monte Carlo
4
2.1 PHÂN TÍCH ĐỘ NHẠY
 Phân tích độ nhạy là bước đầu tiên trong phân tích rủi ro
 Kiểm đònh độ nhạy của một kết quả dự án (NPV) theo các
thay đổi giá trò của chỉ một tham số mỗi lần
 Về cơ bản là phân tích “Điều gì xảy ra nếu như ……. "
 Cho phép Anh/Chò kiểm đònh xem biến nào có tầm quan trọng
như là nguồn gốc của rủi ro
 Một biến quan trọng phụ thuộc vào :
A) Tỉ phần của nó trong tổng các lợi ích và các chi phí

đồng thời theo một cách nhất quán.
Tập hợp các hoàn cảnh có khả năng kết hợp lại để tạo ra "các
trường hợp" hoặc “các tình huống” khác nhau là gì ?
A. Trường hợp xấu nhất / Trường hợp bi quan
B. Trường hợp kỳ vọng/ Trường hợp ước tính tốt nhất
C. Trường hợp tốt nhất/ Trường hợp lạc quan
Ghichúù: Phântíchtìnhhuốngkhôngtínhtớixác suất
của các trường
hợp xảy ra
 Giải thích là dễ dàng khi các kết quả vững chắc :
A. Chấp thuận dự án nếu NPV > 0 ngay cả trong trường hợp xấu nhất
B. Bác bỏ dự án nếu NPV < 0 ngay cả trong trường hợp tốt nhất
C. Nếu NPV đôi lúc dương, đôi lúc âm, thì các kết quả là không dứt
khoát. Không may, đây sẽ là trường hợp hay gặp nhất.
8
2.3 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH RỦI RO
MONTE CARLO
 Một sự mở rộng tự nhiên của phân tích độ nhạy và phân tích tình huống
 Đồng thời có tính tới các phân phối xác suất khác nhau và các miền giá
trò tiềm năng khác nhau đối với các biến chính của dự án
 Cho phép có tương quan (cùng biến thiên) giữa các biến
 Tạo ra một phân phối xác suất cho các kết quả của dự án (các ngân lưu,
NPV) thay vì chỉ ước tính một giá trò đơn lẻ
 Phân phối xác suất của các kết quả dự án có thể hỗ trợ các nhà ra
quyết đònh trong việc lập ra các lựa chọn, nhưng có thể có các vấn đề về
giải thích và sử dụng.
9
Các bước xây dựng
mô phỏng Monte Carlo
1. Mô hình toán học : bảng tính thẩm đònh dự án

V3
V4
V5
F2
F3
F4
V6
V1
V2
V3
V4
V5
11
DỰ BÁO KẾT QUẢ CỦA MỘT BIẾN CỐ TƯƠNG LAI
Từ tần suất sang phân phối xác suất
Giá trò biến
Tần suất
1
3
5
1
x
x
x
x
x
x
x
x
x

Quan sát
Giá trò biến
Thời gian
Hiện tại
Yếu vò
Trung bình
Ước tính dè dặt
Phân phối xác suất tất đònh
1.0
13
PHÂN TÍCH TẤT ĐỊNH VỚI PHÂN TÍCH MÔ PHỎNG
$
Phân tích mô phỏng
Giá
Chất lượng
Doanh thu (V1 x V2)
Nguyên vật liệu
Tiền lương
Các chi phí
Chi phí hoạt động (V3+V4+V5)
Đònh phí
Tổng chi phí (F2 + V6)
Lãi/Lỗ (F1 - F3)
V1
V2
F1
V3
V4
V5
F2

X
X
X
AB
AB
AB
AB
Diện tích = 100%
Xác suất X
X
0
≤
Xác suất tương đối hoặc Hàm mật độ
X
0
Xác suất tích luỹ
50%
X
X
0
15
2. Các phân phối linh động phi chuẩn mực
Chữ nhật bậc thang
100%
100%
Xác suất của X
XX
X
AB
Xác suất

45%
20%
5%
Miền giá trò
X
5%
16
Các biến có tương quan
50 60 70 80 90 100 110 120
280.0
260.0
240.0
220.0
200.0
180.0
160.0
Giá trò của Y
Giá trò của X Phân bố của X và Y
Đường hồi qui
17
Các bước chạy mô phỏng
sử dụng phần mềm vi tính
$
Các kết quả
Giá
Số lượng
Doanh thu
(V1 x V2)
Nguyên vật liệu
Tiền lương

R4
V6
18
CÁC KẾT QUẢ
Phân tích
tất đònh
Phân tích
mô phỏng
Xác suất Xác suất tích luỹ
Lợi nhuận Lợi nhuận
1.0
1.0
19
Phân phối xác suất của giá trò hiện tại ròng
Xác suất tích luỹ
-300000 -200000 0 100000 200000 300000
Chủ
ngân hàng
Chủ
đầu tư
Nền kinh tế
1.0
.8
.6
.4
.2
0
20
Trường hợp 1: (Xác suất N.P.V âm) = 0
Xác suấtXác suất tích luỹ

+
N.P.V
-+
Dự án A
Ghi chú: Các phân phối xác suất tích luỹ không cắt nhau tại bất cứ điểm nào
N.P.V
Dựa án BDự án A Dự án B
24
Trường hợp 5: Các dự án loại trừ lẫn nhau
– Lợi nhuận cao so với lỗ thấp
Xác suất Xác suất tích luỹ
-
Quyết đònh: Trung dung
+
N.P.V.
-+
Dự án A
Ghi chú: Các phân phối xác suất tích luỹ cắt nhau
N.P.V.
Dự án B
Dự án A
Dự án B
Cần biết thái độ đối với rủi ro :
A. Nếu trung lập với rủi ro, thì không chắc chắn là tốt nhất.
B. Nếu sợ rủi ro, thì thích B hơn A.
C. Nếu thích rủi ro, thì có thể thích A hơn B.
25
Ví dụ đơn giản
Dự án: Đầu cơ dầu mỏ
 Mua một thùng dầu mỏ hôm nay và bán nó sau 1 năm

35%
70%
95%
Phân phối xác
suất tích luỹ
Giá dầu mỏ ($/thùng)
10 15 20 25 30 40 50 60
27
Mô hình cho giá trò đơn lẻ hay mô hình tất đònh
Dựa trên ước tính TỐT NHẤT hoặc các giá trò kỳ vọng
Mô hình:
NPV = -p
0
+ p
1
/(1+r)
p
0
= $20
r= 10%
p
1
= Giá trò kỳ vọng của dầu mỏ vào năm sau
= 5% * $12.50 = 0.625
+ 10% * $17.50 + 1.75
+ 20% * $22.50 + 4.5
+ 35% * $27.50 + 9.625
+ 25% * $35.00 + 8.75
+ 5% * $50. 00 + 2.5
$27.75

Độ lệch chuẩn của NPV = 9.24
Xác suất NPV ≤ 0 = 27%
Miền giá trò : từ -9.69 tới 34.18
Ước tính tốt nhất có giá trò đơn lẻ
NPV = -20 + 27.75/1.1 = 5.23
Kết quả: Chấp thuận hoặc bác bỏ dự án phụ thuộc vào thái
độ/chính sách đối với rủi ro
30
Các giả đònh:
-P
0
= $20
-r = 0.10
• Phân phối xác suất chữ nhật bậc thang
• Miền giá trò của giá dầu năm sau từ $10 tới $60
•500 bước chạy mô hình
-15-10-5 0 5 101520253035
Giá trò kỳ vọng (NPV) = 5.29 Độ lệch chuẩn = 9.24
Phân phối xác suất NPV tích luỹ
Dự án đầu cơ dầu mỏ: Trường hợp cơ sở
100%
Xác suất kết quả nhỏ hơn giá trò tương ứng
Xác suất tích lũy
80%
60%
40%
20%
0%