LÝ THUYẾT
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-1
Näid hiâ ù
N
o
äi

d
ung ng
hi
e
â
n cư
ù
u
1. Cấu trúc tài chính và các quan điểm
2. Thông tin bất cân xứng và cấu trúc tài chính
3
Khu
û
ng hoa
û
ng ta
ø
i chính
3
.
Khung


cquanñie
å
mlöachon
2.
Cac

quan

ñiem

lö
ï
a

cho
ï
n
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-3
4/1/2009
3
Cấu trúc tài chính
Xem xét bảng cân đối của một doanh nghiệp
Tài sản Nợ và vốn
1. Tài sản lưu động 1. Nợ thường xuyên ( ngắn hạn)
2. Tài sản cố đònh 2. Nợ dài hạn
3. Vốn cổ phần (điều lệ)
4.
Lơi nhuận
4.

ca
á
un
ơ
ï:
1. Vay dài hạn từ các đònh chế tài chính
2
Ph ù
høh
ùi
hi á
(b d )
â
hò
ø
á
2
.
Ph
a
ù
t
h
a
ø
n
h
tra
ùi
p

á
nco
å
p
h
a
à
nt
h
ông qua
b
án co
å
p
hi
e
á
u
thông thường (common stock) - cổ phiếu ưu đãi
(Preferred
stock)
tre
â
n
thò
trươ
ø
ng
chư
ù

an
1. Phân phối theo cổ tức
2. Ưu tiên thanh toán thấ
p


Nơ
ï
1. Phân phối cố đònh
2. Ưu tiên thanh toán cao nhất
p
nhất
3. Không giảm trừ thuế
4
Kh
âù
đò h thơ
ø
ii
3. Giảm trừ thuế
4. Kỳ hạn cố đònh
åû
4
.
Kh
ong xac
đò
n
h


1.Vay nợ
2
Huy
động
co
å
pha
à
n
va
ø
tư
ta
ø
i
trơ
2
.
Huy
động
co
phan
va
tư
ï
tai
trơ
ï
 Tài trợ cổ phần từ bên ngoài và tự tài trợ có
cu

ưu
ty
.
Liệu
co
lưa
ï
cho
ï
n
một
cau
truc
von
toi
ưu
cho một công ty hay không? Đây là chủ đề
còn nhiều tranh lua
ä
nt
ư
ø nhữn
g
năm 50 cho
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-7
4/1/2009
7
ä
g

ư
nhau ta
á
tcảcácđo
á
i tượng đe
à
u
có điều kiện cho vay mượn vốn như nhau.
3
Kho
â
ng
co
ù
sư
pha
â
n
biệt
ve
à
thue
á
3
.
Khong
co
sư
ï

to
á
va
ø
sư
kiện
ve
à
gia
ù
trò
tương
lai
cu
û
a
ca
ù
c
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-8
4/1/2009
8
cac
yeu
to
va
sư
ï
kiện

hi ä
a
û
n
h
hưở
ng
đ
e
á
ng
i
a
ù
t
r
ò
cu
û
a
d
oan
h
ng
hi
e
ä
p.
 Khuynh hướng các DN lựa chon nợ để tài
tơ

phu
anh
hương
đen
cơ
cau
von
cua
cong
ty
.
2. Tỷ lệ vay nợ tăng tạo ra lá chắn thuế TN cho
doanh n
g
hie
äp
(
Tax -shield
)
.
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-9
4/1/2009
9
gäp
(
)
Cấu trúc tài chính
(
L

ngan

hang
.
3. Sau đó, phát hành trái phiếu, trái phiếu có
khả năng chuyển đổi, và
4
Cuo
á
icu
ø
ng pha
ù
tha
ø
nh co
å
phie
á
u
4
.
Cuoi

cung

phat

hanh


doanh nghiệp
doanh

nghiệp
.
 Tuy vậy, doanh nghiệp càng vay nợ, thì rủi ro
ơ
õ
ơ( h
ùû
)
ø
C
ù
hi hí ơ
õ
ơ
v
ơ
n
ơ
ï
(
p
h
a san
)
cang cao.
C
ac c

đo
ù
chi
phí
vo
á
n
trung
bình
theo
trong
ta
ï
i
đo
chi
phí
von
trung
bình
theo
tro
ï
ng
số ở mức tối thiểu, qua đó tối đa hóa
gia
trò
co
â
ng


đo:

 EBIT (Earnings before interest and taxes)

T
:
Ta es

T
:
Ta
x
es
 EBIT x (1- T)= Lợi nhuận sau thuế đối với nợ
ø
á
å
hà
va
ø
vo
á
nco
å
p
h
a
à
n.

ac
hi
p
hí
vo
á
n.
(b)
(b)
Giá
trò
ka
T
EBI
T
v
)1(
−
×
=
K
s
= chi
p
hí cổ
p
hần
(a)
Chi
phí

i
sa
û
n
Cấu trúc tối ưu
1
Thông
tin
bất
cân
xứng
và
cấu
1
.
Thông
tin
bất
cân
xứng
và
cấu
trúc tài chính
2. Khuynh hướng phát triểncấu
trúc
tài
chính
ở
các
nền

gia

đình
 Doanh nghiệp
 Chính phủ

Nươ
ù
c ngoa
ø
i
trung
gian tài
chính

Hộ

gia

đình
 Doanh nghiệp
 Chính phủ

Nươ
ù
c ngoa
ø
i
Nươc


doanh nghiệp
số

DN
rộng

rãi
kiểm

sốt
nhà

nước
tổ

chức

tài

chính
doanh

nghiệp

khác
Hồng Kơng 7.0 66.7 1.4 5.2 19.8
Indonesia
5.1
71.5
8.2

tài

trợ

của Mỹ
1970
-
1985
Government loans
lbfi
1970
-
1985
l
oans
b
y
f
ore
i
gners
Trade debt
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-18
Nguồntàitrợ ở các nước phát triển
Nguồn

tài

trợ

.
Chứng
khoán
không
phải
là
nguồn
tài
trợ
quan
trọng đốivới doanh nghiệp.
2
Phát
hành
cổ
phiếu
và
trái
phiếu
không
phải
là
2
.
Phát
hành
cổ
phiếu
và
trái

hơntàitrợ trựctiếp.
4.
Ngân
hàng
là
nguồn
tài
trợ
bên
ngoài
quan
trọng
.
4.
Ngân
hàng
là
nguồn
tài
trợ
bên
ngoài
quan
trọng
.
Copyright © 2000 Addison Wesley Longman
Slide #14-20
Những vấn đề khó giải quyết đối với
cấu trúc tài chính (PUZZLES)
cấu

an
ề
n
ki
n
h
tế
.
6. Chỉ có những công ty lớn, đượctạolậptốtmới
tiếp
cận
thị
trường
chứng
khoán
tiếp
cận
thị
trường
chứng
khoán
.
7. Đảmbảochovaylàđặc điểm quan trọng của
hợp
đồng
nợ
hợp
đồng
nợ
.

â
y
cảntrở dòn
g
vốn
p
g
ị
gy
g
Các trung gian tài chính giảm chi phí giao dịch như
thế
nào?
thế
nào?
1. Tạorakinhtế quy mô (economies of scale)
2
Phát
triển
nghiệp
vụ
chuyên
môn
làm
giảm
chi
2
.
Phát
triển

nghịch là không cho vay, kể cả những ngườicórủi
ro
thấp
ro
thấp
.
Rủirođạo đức (Moral Hazard):
1
.
Xảy
ra
sau
khi
giao
dịch
.
1
.
Xảy
ra
sau
khi
giao
dịch
.
2. Người đivaycóđộng cơ/khuynh hướng tham gia
vào những hoạt động (không có đạo đức), mà người
h
khô
thí h

chọn

nghịch

và

cấu

trúc

tài

chính

Hiệ
t
tái
hh
(L
Pbl )
t
thị
t ờ
Hiệ
n
t
ượng
t
r
ái

g
p
g
g
g
sẵn lòng mua chứng khoán có giá trị trung bình (giữatốtvàxấu)
2. Kếtquả:Chứng khoán tốt đánh giá thấphơngiátrị và công ty sẽ
khôn
g
p
hát hành chún
g
;chứn
g
khoán xấu đánh
g
iá
q
uá cao và
p
hát
g
p
g
g
g
q
p
hành quá nhiều.
3. Các nhà đầutư không muốnmuachứng khoán xấu, như vậythị

tốt
thì
vấn
đề
hiện
tượng
trái
chanh
càng
nhỏ
hơn
.
Các công cụ giải quyết lựa chọn nghịch (vấn
đề hiệ t tái h h)
đề

hiệ
n
t
ượng
t
r
ái
c
h
an
h)
1. Sảnxuất và bán thôn
g
tin

Puzzle
5
3. Phát triển trung gian tài chính (Financial intermediation)
A. Giống như giải pháp đốivớivấn đề hiệntượng trái chanh là phát
triển
hệ
thống
người
môi
giới
xe
hơi
cũ
triển
hệ
thống
người
môi
giới
xe
hơi
cũ
.
B. Tránh đượcvấn đề “free-rider problem” từ việc cung cấpcáckhoản
vay tư nhân (Các trung gian tài chính thựchiện quy trình xử lý
thôn
g
tin ké
p
kín từ thu nh