Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
Chuyên đề:
ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN
Người trình bày:
Ths. LÊ HOÀNG VINH
CƠ HỘI VÀ MỤC TIÊU ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN
Đầutư chứng khốn là việcbỏ vốn mua CK trên thị
trường niêm yếthoặcthị trường OTC nhằmmục
tiêu lợinhuận.
Lợi nhuậncóđượctừđầutư cổ phiếu
:
- Cổ tức => mục tiêu dài hạn
- Lãi vốndo cổ phiếutăng giá => mục tiêu ngắnhạn
Thu nhậpkhiđầutư trái phiếu
:
-Lãiđịnh kỳ
-Mệnh giá nhậnkhiđáo hạn
TẠI SAO CẦN
ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN???
1. KHÁI NIỆM VỀ GIÁ TRỊ
2. QUY TRÌNH CHUNG KHI ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN
3. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
4. ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
NỘI DUNG CHUYÊN ĐỀ
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
KHÁI NIỆM VỀ GIÁ TRỊ
U Giá thò trường của chứng khoán: giá chứng
khoán được giao dòch mua bán trên thò trường
xác đònh thông qua quan hệ cung cầu.

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI
V – Giá hiện tại của cổ phiếu
D
p
– cổ tức cổ phiếu ưu đãi
k
p
– tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng
D
k
p
V =
D
p
Ví dụ: Giả sử REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá
100.000 đồng, trả cổ tức 10%, nhà đầu tư mong muốn lãi
suất đầu tư 15%. Cổ phiếu này đáng giá bao nhiêu?
V = 10000 / 15% = 66667
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
- Mô hình chiết khấu cổ tức
- Sử dụng chỉ số PE
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
Mô hình chiết khấu cổ tức được sử dụng với điều kiện:
- Dự đoán được động thái tăng trưởng cổ tức
- Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư
∑

i
V
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
Ba trường hợp tăng trưởng cổ tức:
- Tốc độ tăng trưởng bằng 0
- Tốc độ tăng trưởng không đổi (tăng trưởng đều)
- Tốc độ tăng trưởng thay đổi (tăng trưởng không đều)
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
KÝ HIỆU:
⇒ Tốc độ tăng trưởng cổ tức : g
g = ROE x Tỷ lệ thu nhập giữ lại
ROE =
LN ròng
Vốn chủ sở hữu bình quân
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG BẰNG 0 (zero growth):
⇒ g = 0
⇒ D
0
= D
1
= D
2
= D
3

n
V
)k(1
D
)k(1
D
)k(1
D
e
2
e
2
e
1
+
+⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅+
+
+
+
=
⎟
⎟
⎠
⎞
⎜
⎜
⎝
⎛
+
+

e
1
e
1
+
+
+⋅⋅⋅⋅⋅⋅⋅+
+
+
+
+
=
1
gk
D
V
gk
D
V
e
n
e
n
−
=
⎥
⎥
⎦
⎤
⎢

⎜
⎝
⎛
+
+
⋅
+
=
1
1
e
e
e
e
e
1
k1
g1
-1
k1
gk
k1
g1
-1
)k(1
D
TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG KHÔNG ĐỔI
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
Có những thông tin liên quan đến cổ phiếu ABC như sau:

t1
Giai đoạn 2 (g
2
)
Giai đoạn 1 (g
1
)
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG THAY ĐỔI:
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
∑∑
∞
+==
+
+
⋅+
+
+
⋅=
1t1t
t
t1t-
t1
1t
t
t
)k(1
)g(1
D
)k(1

2e
2
t1
10
2e
1t1
t1
g - k
)g.(1)g(1D
g - k
D
V
++
==
+
.
Cổ phiếu XYZ có những thông tin liên quan như sau:
- Cổ tức năm hiện tại: 2500
- Dự kiến tăng trưởng cổ tức 15% trong 5 năm tiếp theo
và kể từ năm thứ 6 trở đi là 8%.
Tỷ suất lợi nhuận mong đợi của nhà đầu tư 12% thì cổ
phiếu này đáng giá bao nhiêu?
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 25
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
Hiện giá cổ tức trong 5 năm đầu:
∑∑
==

e
1t1t
t
t1t-
t1
++
=
+
+
⋅=
∑
∞
+=
2
Hiện giá cổ tức từ năm thứ 6 trở đi:
= 135766,61 đồng
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 26
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
Giá lý thuyết của XYZ là:
13.541,07
+ 135766,61 / (1 + 12%)
5
90.578,69
- Mô hình không áp dụng được trong trường hợp công
ty không trả cổ tức.
- Đòi hỏi phải có tốc độ tăng trưởng cổ tức ⇒ khó
chính xác
HẠN CHẾ CỦA MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH SỬ DỤNG CHỈ SỐ PE

PHIE
Á
Á
U
U
(EPS
(EPS
–
–
Earnings Per Share)
Earnings Per Share)
Pha
Pha
û
û
n
n
a
a
ù
ù
nh
nh
m
m
ứ
ứ
c
c
lơ

năm
trên
trên
1
1
co
co
å
å
phie
phie
á
á
u
u
kỳtronghànhlưubìnhtrungthườngphiếucổSố
đãiưutứccổròngnhuậnLợi
EPS
−
=
ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG
MÔ HÌNH SỬ DỤNG CHỈ SỐ PE
Ví dụ: EPS năm trước của cổ phiếu ABC là 4000, chỉ số PE
bình quân ngành là 12. Giá hiện tại của ABC là 40000 đồng.
Số lượng cổ phiếu năm nay dự kiến tăng thêm 10%. Nếu LN
sau thuế dự kiến tăng 5%, cổ phiếu ABC đáng giá bao nhiêu?
EPS kỳ vọng năm nay: 4000 . 1,05 / 1,1 = 3818,18
Giá lý thuyết cổ phiếu ABC là: 3818,18 x 12 = 45818,18 đồng
- Phụ thuộc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng,
- Cơ sở tìm được chỉ số PE phù hợp,

−
−
=⇒
−
−
=
−
=
1).1(
1
- Mệnh giá: 100.000 đồng. Số lượng phát hành: 80.000
- EPS kỳ vọng 75.000 đồng. k
e
= 20%, g = 10%
- Công ty sử dụng 100% lợi nhuận chia cổ tức
Ví dụ cổ phiếu ABC
Giá cổ phiếu = 75000 . 10 = 750.000 đồng
10
%10%20
%011
=
−
−
=
−
−
=
gk
b
PE

k
D
P
p
p
p
p
=⇒=
⇒ Sử dụng để xác đònh chi phí sử dụng vốn
Cổ phiếu thường
g
P
D
k
gk
D
P
e
e
+=⇒
−
=
0
11
0
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 38
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 39 Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 40

tài sản thanh lý sau trái chủ
- Công ty không bò phá sản
nếu không trả cổ tức.
TRÁI PHIẾU:
- Chứng nhận nợ (CK nợ)
- Lãi suất cố đònh
- Có thời hạn hoàn vốn
(trừ TP không kỳ hạn)
- Trái chủ không được quyền
bầu cử
- Được hưởng lãi trước CP
- Công ty bò phá sản nếu
không trả được nợ và lãi
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 43
NGUYÊN TẮC CHUNG KHI ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU
Các khoản thu nhập nhận được từ trái phiếu trong tương
lai tương ứng bao nhiêu đồng vốn đầu tư ở thời điểm
hiện tại ⇒ Xác đònh hiện giá của dòng thu nhập theo
suất sinh lời mong muốn khi đầu tư trái phiếu.
- Thu nhập: Lãi đònh kỳ, Mệnh giá khi đáo hạn.
- Suất sinh lời mong muốn (k
d
): tùy thuộc lãi suất phi rủi
ro và mức độ rủi ro của công ty phát hành trái phiếu
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 44
RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU
U Rủi ro lãi suất: lãi suất tăng
U Rủi ro tái đầu tư: lãi suất giảm
U Rủi ro thanh toán: người phát hành mất KNTT
U Rủi ro lạm phát: rủi ro sức mua, do sự biến đổi trong

U MV – mệnh giá trái phiếu
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 46
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU KHÔNG KỲ HẠN
Trái phiếu không có kỳ hạn hay còn gọi là TP vónh cửu
(perpetual bond) có nguồn gốc từ nước Anh. Chính phủ
Anh phát hành sau chiến tranh Napoleon để huy động
vốn dài hạn phục vụ tái thiết đất nước.
Đây là cam kết của Chính phủ Anh sẽ trả một số tiền
lãi cố đònh mãi mãi cho người sở hữu trái phiếu.
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 47
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU KHÔNG KỲ HẠN
6.666,67$
15%
1000
k
I
V
d
===
Giả sử anh (chò) mua trái phiếu hưởng lãi hàng năm
1000$ với thời gian vô hạn. Anh (chò) yêu cầu suất sinh
lời 15% thì giá trái phiếu này sẽ là:
ddd
2
dd
k
I
)k(1
I
)k(1


)k(1
I
)k(1
I
V
dd
2
dd
+
+
+
++
+
+
+
=
749,06$
15%)(1
1000
15%)15%.(1
115%)(1
100.V
1010
10
=
+
+
+
−+

V
d
+
=
247,18$
15%)(1
1000
V
10
=
+
=
Một trái phiếu không trả lãi có mệnh giá 1000$, thời
hạn 10 năm. Nhà đầu tư đòi hỏi suất sinh lời 15%, giá
trái phiếu là:
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 52
LI SUẤT ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU
Lợi suất đầu tư lúc trái phiếu đáo hạn
(YTM – Yeild to Maturity):
nn
YTM)(1
MV
YTM)(1
I

YTM)(1
I
YTM)(1
I
2

=
0
P
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 53
Bài tập ứng dụng
Một trái phiếu có kỳ hạn 5 năm được phát hành ngày
05/07/07 với mệnh giá 1.000.000 đồng, lãi suất trái
phiếu là 12%/năm, trả lãi hàng năm. Giả sử hôm nay
là ngày 05/07/08, trái phiếu được giao dòch trên thò
trường với giá 1.108.000 đồng. Nếu suất sinh lời mong
muốn của bạn là 10%/năm.
- Tại sao giá thò trường trái phiếu lớn hơn mệnh giá?
- Bạn có mua trái phiếu không? Giải thích? Lợi suất
đầu tư lúc đáo hạn là bao nhiêu?
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 54
PHÂN TÍCH SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ TRÁI PHIẾU
Giá trái phiếu phụ thuộc các yếu tố:
- I : lãi đònh kỳ (không thay đổi)
-k
d
: suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư
- MV : mệnh giá trái phiếu (không thay đổi)
- n : số năm còn lại của trái phiếu
(từ hiện tại đến lúc đáo hạn)
nn
)k(1
MV
)k(1

d
sau khi phát hành 1 năm là 10%
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 56
PHÂN TÍCH RỦI RO KHI ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU
1000100010001000100010000
9749829911000
100910181
9519679831000
101710352
9329549761000
102410503
9149429701000
103110634
15%14%13%12%11%10%
Số
năm
còn
lại
Lãi suất chiết khấu
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
Ngày: 15 – 12 - 2005 | Trang: 57
PHÂN TÍCH SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ TRÁI PHIẾU
Giá trái phiếu biến động theo lãi suất thò trường
- Lãi suất thò trường tăng ⇒ giá trái phiếu giảm
- Lãi suất thò trường giảm ⇒ giá trái phiếu tăng
- Lãi suất thò trường > lãi suất trái phiếu ⇒ giá trái phiếu
thấp hơn mệnh giá
- Lãi suất thò trường < lãi suất trái phiếu ⇒ giá trái phiếu
cao hơn mệnh giá

ù
i
p
h
i
e
á
u
LS

t
hò
t
r
ươ
ø
ng
>
LS

t
r
á
i
ph
i
ế
u
LS thò trường = LS trái phiếu
0

Độ co giãn của TP 1 năm:
e = [(1009–1000)/1000]/[(11%-12%)/12%] = -0,11
HAI TRÁI PHIẾU CÓ CÙNG MỨC LÃI
SUẤT, TRÁI PHIẾU NÀO CÓ THỜI GIAN
ĐÁO HẠN DÀI HƠN SẼ CÓ MỨC ĐỘ BIẾN
ĐỘNG GIÁ THEO LÃI SUẤT LỚN HƠN
⇒ RỦI RO HƠN
ĐỊNH GIÁ
TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
Ths. Lê Hoàng Vinh
Bộ môn Phân tích – Thống kê, Khoa Kế toán – Kiểm toán
TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI LÀ GÌ?
 Trái phiếu chuyển đổi (convertible
bond) là loạitráiphiếu trái phiếu do
cơng ty phát hành cho ngườinắmgiữ
nó có quyền chuyển đổi thành mộtsố
cổ phiếu của cơng ty trong thờihạn
hiệulựcnhất định.
LI ÍCH TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
Đối với nhà phát hành: chi phí vốn thấp hơn
phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu thông
thường.
VCB phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi
suất 6%, trong khi huy động tiền gửi dài hạn
lên đến 9 – 10%.
Tai chinh Doanh nghiep
Ths. Lê Hồng Vinh
LI ÍCH TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
Đốivới nhà phát hành: chi phí vốnthấphơn
cổ phiếuhoặc trái phiếuthơngthường

Giá chuyển đổi: 1.000.000/100 = 10.000 đồng.
Điều này có nghĩa là, khi chuyển đổi, nhà đầu
tư từ bỏ trái phiếucómệnh giá 1.000.000 đồng
để lấy 100 cổ phiếu ACB và điềunàytương
đương như là bỏ ra 10.000 đồng để mua một
cổ phầncủa ACB.
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
Giá trị của trái phiếuchuyển đổidựatrên
cơ sởđịnh giá củabayếutố:
* Giá trị của trái phiếu đơnthuần
(straight bond value)
* Giá trị chuyển đổi (conversion value)
* Giá trị quyềnchọn (option value)
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU ĐƠN THUẦN
(straight bond value)
Giá trị trái phiếu đơnthuầnlàgiátrị mà trái
phiếucóthể bán đượcnếunókhơng được
chuyển đổi thành cổ phiếu. Giá trị này tùy thuộc
vào lãi đượchưởng và mức độ rủirocủatrái
phiếu. Cách xác định giá trị trái phiếu đơnthuần
giống nhưđịnh giá trái phiếu thơng thường.
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
GIÁ TRỊ CHUYỂN ĐỔI (CONVERSION VALUE)
Giá trị chuyển đổilàgiáđược xác định tạithời
điểmchuyển đổicủa trái phiếuthànhcổ phiếu
căncứ vào giá thị trường củacổ phiếu.
Giá trị chuyển đổi= số lượng cổ phiếunhận
đượckhichuyển đổinhânvớigiáthị trường của
cổ phiếu.