WORKING PAPER NO 13

CREDIT RISK TRANSFER
AND
FINANCIAL SECTOR PERFORMANCE

Wolf Wagner & Ian Marsh The Working Paper is intended as a means whereby researchers’ thoughts and findings
may be communicated to interested readers for their comments. The paper should be
considered preliminary in nature and may require substantial revision. Accordingly, a
Working Paper should not be quoted nor the data referred to without the written consent
of the author. All rights reserved.
/ #) .00% 123% 122% 124
5)   % # !  "% 

   6% 7 % 8& 9:% 6 !%  
  ! ;&% / <     7   

  ! .     . % -  
%  % ! ;&% ! <2 371% ;5 ) =00>322?>
@ABC4C% D) =00>322?>??E@B3% .) F

.%  <   .
3
 
<    G%   !       !H
!      7    G  &!
 D%      D%  !  (   
       >    
   &!   %     && 
 & !         &   
&    3EEA%   &   &&  ;I
2%BBB!  2BB2% G&   &     ! 
3
 #       &     
    &  & &    
 % <<7 2BB2% < 2BB?% 7 2BB2% 7 2BB?%  2BB2% $.6 2BB2  
      $  %  (    
 ! ! !#%  &#  $   % 
         !   !   #
%  D !       !    >
 ! !    % &%      !  

  ! %        !

  %  # &    !    #  
     !&  +     #  # &
  ! !   #    >+ !  
! # !     !   #H 
( < #       !  &
# H#H    '&% !      ! 
    %   ! #  
2
!   #
   !         ! 
  # %   "    !   #
       #
           ! !  
% %             # 
 !  %  ! "  !   #
 ."  !  ! !      >
G  %       !  !%
#%       !      ! > 
 !     &%      
 >!           %   &
 # !  ! !  H>!H  
!G%   !   !  %  
         !  #     "
 !     !%      
2
$     !> #   !    <
 5 3EE? 
?


3
   %   +  

  #># &
 &         #># D   
      .D +  &  
   .   &     &   
?
 #    2BB?  '&%      #   "
        ! 
0
 &             #  ! 
                 
! (        %    ! 
0
# 
C
      !     
        ) 

   

  ! 
 & % 

   

       %   



  

  % 
  &     

H     ! 
#    &     


 

% 


 

 


   


 



&  >      ! &   >
  &            
       &   !     



    



  



  %  2
 

  
 

     
  H        G   &
   # 



  



     +  




        % & G    
     D  &       G
D     <  8<   7      % <H
    & 


 

 0
 !      #       G D>
   &  #H      #    
! &   %  ) 



  

 



  

 '&%  
  < ! !           D  
    &>>    !%    D>
   D% !    !         
!      ! %  D   ! 
7       D            
    #   &  

 




4
 &
&  !    D    !  &




  








C
'% <  !&     >&)   #    77
   ! >&    %    8<>





  

!   #      # ! 
E
  




 




@
  #      
              


 

 

      

 

 

      



 

4


 


   




   






  E


   








  !           
!    G ! <  8<    &  &  
# 


   


   %        " 
'&%      +)      & 
 # HH   +    8<     &  
 #  !   8<         E    
 &  &           &
 +          %   
G! + %      +   ! 8< /
2 
4
.G 3B   D  ! #       
       <>#   8<># )
!      !     & 





  
   &      ! #%    
   +)       H   +
 4    G! +   + / 2    

 "   #          
           # 
  
    (      %   )
          !     
   !    <  8<     8<>
  % % 

 

   




  

33





   32
   D   0
     & ! !  !    D%
!     #%    #  &  
      + &   # !  8<
 !   +  8 %     C3   D
  %       8<  !&   +


    


  





3A
   &  !  %  + 3A  %   
  !   
32


  



3@
'% !  











    2B
'%  !  <    !G   &  #  
G   &    +   !



 


G 2B  33   H $ 4 >3B  


   

 

23


   

   



   22



      D   #  # !  ! G
22  '&%    + +     %  
      %       
     &    <     8< % 
     &    +  %      
   #   8<     / ?       
3?
         !G      
  & ! ! <  8<  +& 
33
   %   +   D +    
           (
30
% !H    
! !    &       ! + 
 
      &-#    ""   
  0"
'" 1" (2 $ 3  

       , 


 
" 


      14" " 02 5 
!   "
!

!H  


  !   #   

   %
       


 % !    
%   


 '&% G 34   


  
         !  !    8<% 
  # + &           
77>%     &        
 (     3    "    
        G ! !     
 ! #   '%  
   $     &-#     *  "
'" 02 $   *        *
 :   *   *    :    7  
  1    

 


!   !  D> %      ! 
    &#   #     
     
7     <H       & !


     

     20
        D        
%  D% !    !     #   #
        !   ! 7  
   !  #% !     !   ! !  
      +&     !H

     %  &      20   
 &     ! & 


  




2C
8           


   2C   &




"  
!


!





 












 

2@
 9 <       



 % 

  $        & !) !
   #H    #      !  
  8<    !     6 

 
  !H  %    !   & <     
& !


  

  

 

24
8<        #     
%   #      8< %   
30
# !      


     

    







 





 



?B
  .  =.; 



 





  








?2
'" ( !"
  !    &-#     

 "
'" ( !"
           ! #  &
  #) 



    $  % G 3B  7
      0%    +&  & 


 

% &  ! #    !  !  
!H D   
     %     !     
 
  ( ) &-#          




 

     !  ?? N      
 %     &       
G ??   G  %  &  &    
     ! '&%      &   
    8<>  ?? %  8<> !& H >&H  
 &%            <> 7 
  %     %     8<> G ?B   
 !
  ?? #  N     !&    
  

 

 

 

%
3C
!%   !&%     
 ??  # '&% &      ! % 


! !   

%   +&  &  ! % 








 





?0
>       



   




" $    !   !  ;
 



 




3C

    ! ! % &#      
 
3A
(  $   
(% *  &    '
    !       & ! ! < 
8< '&%  ! #   !% 8<     !
  !    %      !& 
H +  '%   !  &  !     
+     !  !   !#  + D
     #    8<
3@
    & +    !  +& 9
     #     &    +
 D% !H     !   #  
" 7%    !    ! &
!
34
%   !  !  !   & 
  ! '&%  +      !
          & !  !
  2BB?           >
3A
$      > &#   !  < 
8< & D  +   
3@
7 !   & !  !   !   5+   2BB? 
34
  D 1   3EECJ3CK % 6(  6" 3EEE  6"  L
2BB3        & & &%  7 2BB? 


  
    


?@
 !   ! &   




    





?4


       


        








   02
3E
    (   !   % %  ! 
!       
34
     3
'"  !"
 +   $      !  G 23  
      /'  0B   +   +      !
    8< %     !   
  !H    #  )    '% +  
    !    &      $   G 03
     !  !  !  &!
   !      +     
 !H &     !        
   !   # %    !   
    G 03  %  $     !   
&  
  +    &-#   *    
0   "
'"  (2   4     "  02 $
      13   " >    <?    " $


      ,          
    "  )2 $    




&%    "
2B
7   ! %       &   ! #
    G 02  $   %   &    !
         #   !     
   + 7  G%  %  "
 & %     % % #   !
!   #
       2BB? %  #      >
  9   +   ! !  H
 !   #D       +    
      '%   ! # &  ! #>
 !  !    &   %    
      # & ! (  
 !   #   %    #D   
    ! #     &  ! #
/'  G 02 % %   # & 7 ! !&%  
     $   %   ! #  
 %     ! ! #D  &!    <
         D     #D + % &%
 !&   %  &        (
  D   !   #D  *D!    
D         !   + !
   ! & 9  (    #D   
   
   &     "     >
    !)   !    
 & !  !  "% !    &  &
   ( & ! 7  G%  
&        !  

   $  
<H   


   

  0?
   $   #
 $ 



00
'%  !  








 

  $



0C
  - ) &-#   , $    &-#  

 %             
#      !      !  
         % & 
%        !  !#%   
! %    %        
&   %  %   $   
&    !      !#    D()
  !    !     !  
&     #     &   
!   # 
     !   !  &    !
 !        % ! !  &>
22
# !#     !       !
!
        !  ,  %
 D !          
&  !       7 +&  
  !& !#  !%  !     7 
  % &%      &   !  
       ! !  ! 
      (   !>
       ! !    & & 
 "    & ! !  !  
2?
$
J3K 7% ) 2BB2% O '!)  <   7   6&>
&H  @  
J2K <  .) 6! 2BB3% O  < <%  >
   ) 7 $&&H