Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
B GIO DC V O TO
Bỏo cỏo: V T VN XC
NH GI TR DOANH
NGHIP CA CễNG TY
CHNG KHON
Chuyªn ®Ò thùc tËp tèt nghiÖp SV: §ç Quang Hoµ-TTCK43
Mục lục
MỤC LỤC
Nợ 25
VCSH 25
FCFt 31
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
LI M U
1. Lý do chn ti
Trong mt vi nm gn õy nghip v t vn c phn hoỏ l mt trong
nhng nghip v mang li doanh thu ln cho cỏc cụng ty chng khoỏn.Vỡ
vy, s cnh tranh gia cỏc cụng ty chng khoỏn trong vic tỡm kim khỏch
hng ngy cng quyt lit. Hin nay, khụng ch nh cỏc mi quan h, hay
mc phớ m vic cnh tranh ch yu da trờn cỏc dch v cung cp.
Quỏ trỡnh t vn c phn bao gm nhiu cụng vic c cụng ty chng
khoỏn chia thnh cỏc giai on (cỏc khõu) trong ú khỏch hng cú th la
chn mua tng phn, hoc mua trn gúi. Vic xỏc nh giỏ tr doanh nghip
cú vai trũ quyt nh i vi ton b tin trỡnh c phn hoỏ, khõu ny thng
chim mt thi gian ln trong ton b tin trỡnh thc hin nghip v t vn c
phn hoỏ i vi cụng ty chng khoỏn. gim bt thi gian trong vic xỏc
nh giỏ tr doanh nghip cụng ty chng khoỏn cn phi la chn c
phng phỏp thớch hp i vi tng loi hỡnh doanh nghip ng thi vi mi
phng phỏp cn phi nm c nhng im mnh, im yu v iu kin ỏp
dng tng phng phỏp, tớnh kh thi khi ỏp dng Vit Nam.
Ngh nh 187/N- CP ra i thay th ngh nh 64 ó to ra hnh lang

Cụng ty chng khoỏn l mt loi hỡnh doanh nghip c bit. Hot ng
ca cụng ty chng khoỏn khỏc hn vi cỏc doanh nghip sn xut v thng
mi thụng thng. Sn phm ca cụng ty chng khoỏn thng l cỏc dch v
ti chớnh.
Khỏi nim cụng ty chng khoỏn.
Cú rt nhiu khỏi nim v cụng ty chng khoỏn do nhiu t chc t ra.
Cỏc khỏi nim u nờu bt c v trớ vai trũ ca cụng ty chng khoỏn.
Theo giỏo trỡnh Th trng chng khoỏn ca khoa ngõn hng ti
chớnh trng i hc kinh t quc dõn thỡ : cụng ty chng khoỏn l mt nh
ch ti chớnh trung gian thc hin cỏc nghip v trờn th trng chng khoỏn.
Cụng ty chng khoỏn chớnh l mt trung gian ti chớnh.
Phõn loi cụng ty chng khoỏn.
Theo mụ hỡnh t chc hot ng thỡ cụng ty chng khoỏn cú th chia
thnh nhiu loi: Cụng ty c phn, cụng ty hp danh, cụng ty trỏch nhim hu
hn.
Cụng ty hp danh: L loi hỡnh kinh doanh cú t hai ch s hu tr lờn,
thnh viờn ca cụng ty chng khoỏn hp danh bao gm: Thnh viờn gúp vn
v thnh viờn hp danh. Cỏc thnh viờn hp danh phi chu trỏch nhim vụ
hn bng ton b ti sn ca mỡnh v ngha v thanh toỏn ca cụng ty. Cỏc
thnh viờn gúp vn khụng tham gia iu hnh cụng ty, h ch chu trỏch
nhim hu hn trong phn vn gúp ca mỡnh i vi nhng khon n ca
cụng ty.
Cụng ty hp danh khụng c phộp phỏt hnh bt c mt loi chng
khoỏn no.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Cụng ty c phn: Cụng ty c phn l mt phỏp nhõn c lp vi cỏc ch
s hu cụng ty l cỏc c ụng. C ụng ch chu trỏch nhim v n v cỏc
ngha v ti sn khỏc ca doanh nghip trong phm vi s vn ó gúp vo
doanh nghip. Cụng ty c phn cú quyn phỏt hnh chng khoỏn ra cụng
chỳng theo quy nh ca phỏp lut hin hnh.

ny l rt ln. Cũn i vi nhng th trng mi phỏt trin nh nc ta thỡ
tim nng ca cỏc cụng ty ny l rt ln.
1.2. Cỏc nghip v chớnh ca cụng ty chng khoỏn.
Nghip v mụi gii: Mụi gii chng khoỏn l hot ng trung gian hoc
i din mua, bỏn chng khoỏn cho khỏch hng hng hoa hng. Cụng ty
chng khoỏn i din cho khỏch hng tin hnh giao dch thụng qua c ch
giao dch ti SGDCK hoc th trng OTC. Vỡ cỏc quyt nh u t do chớnh
khỏch hng a ra nờn h s phi t chu trỏch nhim v kt qu.
Hin nay, tt c cỏc cụng ty chng khoỏn nc ta u ang thc hin
nghip v ny. Nhõn viờn phũng mụi gii ca cỏc cụng ty chng khoỏn s
cung cp thụng tin v cỏc cụng ty niờm yt, cỏc thụng tin th trng cho khỏch
hng bờn cnh ú h s i din cho khỏch hng trong vic thc hin cỏc giao
dch.Tuy nhiờn ú mi ch l "mụi gii giao dch" khi th trng phỏt trin thỡ
hot ng mụi gii phi úng vai trũ l cu ni gia nh u t bỏn chng
khoỏn v nh u t mua chng khoỏn, thụng qua hot ng mụi gii nh mụi
gii chng khoỏn s tr thnh ngi bn, ngi chia s nhng lo õu, cng
thng v a ra nhng li ng viờn kp thi cho nh u t, giỳp nh u t
cú nhng quyt nh tnh tỏo.
Nghip v t doanh: Hot ng t doanh ca cụng ty chng khoỏn l
quỏ trỡnh t tin hnh cỏc giao dch mua bỏn chng khoỏn cho chớnh mỡnh.
õy c coi l mt khon u t ca cụng ty bi vỡ hot ng ny c thc
hin nhm mc ớch thu li nhun cho chớnh cụng ty thụng qua hnh vi mua
bỏn chng khoỏn vi khỏch hng. Nghip v ny hot ng song hnh vi
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
nghip v mụi gii, va phc v lnh giao dch cho khỏch hng ng thi
cng phc v cho chớnh cụng ty.
Hot ng t doanh c thc hin thụng qua c ch giao dch trờn
SGCK hoc th trng OTC. Trờn th trng OTC hot ng t doanh ca
cụng ty chng khoỏn c thc hin thụng qua hot ng to lp th trng.
Lỳc ny, cụng ty chng khoỏn úng vai trũ l nh to lp th trng, nm gi

a ra cỏc li khuyờn, phõn tớch cỏc tỡnh hung v cú th thc hin mt s
cụng vic dch v khỏc liờn quan n phỏt hnh, u t v c cu ti chớnh
cho khỏch hng.
Nguyờn tc c bn ca hot ng t vn u t chng khoỏn.
Hot ng t vn l vic ngi t vn s dng kin thc, ú chớnh l
vn cht xỏm m h ó b ra kinh doanh nhm em li hiu qu cho c
cụng ty chng khoỏn ln khỏch hng. Nh t vn ũi hi phi ht sc thn
trng trong vic a ra cỏc li khuyờn i vi khỏch hng, vỡ vi li khuyờn
ú khỏch hng cú th thu v li nhun ln hoc thua l, thm chớ phỏ sn, cũn
ngi t vn thu v cho mỡnh khon thu v dch v t vn bt k hot ng ú
thnh cụng hay khụng.
Bờn cnh cỏc hot ng t vn v u t chng khoỏn cỏc cụng ty
chng khoỏn cũn thc hin mt mng t vn rt ln ú l mng t vn ti
chớnh doanh nghip.
Trong mng t vn v ti chớnh doanh nghip cỏc cụng ty chng khoỏn
thc hin cỏc hot ng: T vn c phn hoỏ, t vn niờm yt, t vn tỏi cu
trỳc doanh nghip, chuyn i hỡnh thc s hu, t vn xỏc nh giỏ tr doanh
nghip, chia tỏch, sỏt nhpNhng mng hot ng ny ũi hi i ng nhõn
viờn t vn ca cụng ty chng khoỏn cn phi nghiờn cu tỡm hiu cỏc vn
ti chớnh doanh nghip mt cỏch chuyờn sõu.
Nhng nm gn õy thc hin ch trng ca ng v nh nc ta
trong vic sp xp i mi hỡnh thc s hu ca cỏc doanh nghip, tt c 13
cụng ty chng khoỏn u ó thc hin rt tt mng hot ng ny.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Cụng ty chng khoỏn Mờ Kụng tuy ra i mun hn so vi cỏc cụng ty
khỏc nhng hot ng t vn doanh nghip l mt trong nhng hot ng
mnh ca cụng ty khụng thua kộm gỡ so vi nhng cụng ty chng khoỏn khỏc.
Trong nm 2003 v nm 2004 s lng hp ng t vn c phn hoỏ v
xỏc nh giỏ tr doanh nghip l 40. õy cú th coi l mt thnh tớch ỏng
khen i vi mt cụng ty chng khoỏn vi s vn ch cú 6 t ng v cũn non

mc hao phớ lao ng cỏ bit ca doanh nghip to nờn, mi mt doanh
nghip cú mt c thự, mt giỏ tr riờng v khụng mt doanh nghip no
ging doanh nghip no.
Hai l: giỏ tr doanh nghip khụng ch n thun l giỏ tr ghi trờn s
sỏch m l giỏ tr c mi ngi quan tõm ú chớnh l giỏ tr kinh t. Nh
u t khi tin hnh xem xột giỏ tr doanh nghip ch yu quan tõm ti kh
nng thu c li nhun trong tng lai.
Ba l: giỏ tr doanh nghip xỏc nh c ti thi im nh giỏ khụng
phi l giỏ tr cui cựng v duy nht, nú cú th thay i theo thi gian, theo
cung cu v theo cỏc bin ng trờn th trng.
1.3.1. nh giỏ doanh nghip.
Hin nay cú nhiu quan nim v giỏ tr. Mi quan nim c tip cn
nhng gúc khỏc nhau. Tuy nhiờn tu chung li thỡ cú hai khỏi nim c
ph bin hin nay ú l:
Theo giỏo s W. SEABROKE V N.WALKER, vin i hc
PORTSMOUTH, vng quc Anh:
nh giỏ c hiu l s c tớnh v giỏ tr ca cỏc quyn s hu ti
sn c th bng hỡnh thỏi tin t cho mt mc ớch ó c xỏc nh rừ.
Cũn theo giỏo s Lim Lan Yuan, trng xõy dng v bt ng sn, i
hc quc gia Singapore thỡ:
nh giỏ c quan nim l mt ngh thut hay khoa hc v c tớnh
giỏ tr cho mt mc ớch c th ca mt ti sn ti mt thi im, cú cõn nhc
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
n tt c cỏc c im ca ti sn v cng nh xem xột n tt c cỏc yu t
kinh t cn bn ca th trng bao gm cỏc loi u t la chn.
Vy vi hai khỏi nim trờn ta cú th hiu nh giỏ doanh nghip theo hai
cỏch nh sau: Th nht, nh giỏ doanh nghip l s c tớnh v giỏ tr ca
cỏc quyn s hu ti sn c th bng hỡnh thỏi tin t cho mt mc ớch ó
c xỏc nh rừ, ú l a doanh nghip ra mua bỏn, hoc u t vo
doanh nghipTh hai, nh giỏ doanh nghip l mt ngh thut hay khoa

i vi nh nc:
Quỏ trỡnh phõn tớch trờn cho ta thy vai trũ ni bt ca vic nh giỏ
doanh nghip l :
Mt l: i vi vic chuyn nhng mua bỏn, sỏt nhp thụn tớnh doanh
nghip thỡ hot ng nh giỏ doanh nghip s giỳp cho ngi mua v ngi
bỏn a ra mc giỏ hp lý, to c s cho vic mua bỏn mt cỏch cụng bng
chớnh xỏc v nhanh gn gim chi phớ giao dch. Quỏ trỡnh mua bỏn thng b
kộo di do mc giỏ m hai bờn a ra thng chờnh lch nhau quỏ ln. Vic
nh giỏ l c s vng chc thu hp khong cỏch mc giỏ gia bờn mua v
bờn bỏn. Do ú khong thi gian m phỏn c rỳt ngn, chi phớ nh ú
cng c rỳt ngn.
Hai l: vi mc ớch c phn hoỏ, t nhõn hoỏ doanh nghip nh nc.
nh giỏ doanh nghip s giỳp cho vic xỏc nh c phn vn ca nh nc
trong doanh nghip v giỏ c hp lý ca c phiu bỏn ra, ng thi xỏc
nh xem liu nh nc cú nờn nm gi c phn ca doanh nghip na hay
khụng v t l nm gi l bao nhiờu cho phự hp.
1.3.3. Nguyờn tc v yờu cu ca hot ng nh giỏ.
nh giỏ doanh nghip cng cú nhng yờu cu v nguyờn tc riờng.
Vic thc hin tt cỏc nguyờn tc v m bo c cỏc yờu cu ú s giỳp
cho hot ng nh giỏ cú hiu qu hn.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Nguyờn tc: nh giỏ doanh nghip phi da trờn giỏ tr hin hnh ca
th trng, phự hp vi c ch th trng v quy lut th trng. nh giỏ
doanh nghip chớnh l xỏc nh giỏ tr c tớnh ca doanh nghip theo giỏ c
th trng. Vỡ vy, cn phi phn ỏnh ỳng thc t khỏch quan doanh nghip
theo s chp nhn ca th trng. Nu khụng, doanh nghip s b nh giỏ cao
hoc thp hn giỏ tr thc ca nú.
nh giỏ cho tng doanh nghip theo tng phng phỏp c th cho cỏc
doanh nghip thuc cỏc nhúm nghnh khỏc nhau, cỏc doanh nghip hot ng
trong cỏc lnh vc khỏc nhau theo ỳng giỏ hin hnh. Khụng ỏp dng dp

Doanh nghip cú giỏ tr ti sn theo s k toỏn di 30 t ng doanh
nghip t t chc xỏc nh giỏ tr doanh nghip hoc thuờ t chc t vn nh
giỏ xỏc nh giỏ tr doanh nghip.
i vi doanh nghip cú giỏ tr ti sn theo s k toỏn t 30 t ng tr
lờn, vn phũng tng cụng ty (nu c phn hoỏ ton b cụng ty) phi thuờ t
chc nh giỏ xỏc nh giỏ tr doanh nghip.
Thuờ t chc nh giỏ.
T chc nh giỏ gm cỏc cụng ty kim toỏn, cụng ty chng khoỏn, t
chc thm nh giỏ, ngõn hng u t cú chc nng v nng lc nh giỏ
T chc nh giỏ phi m bo cỏc tiờu chun v iu kin sau:
Cú chc nng nh giỏ trong giy chng nhn ng ký kinh doanh hoc
giy phộp u t.
Tu theo ngnh ngh kinh doanh, phi m bo cỏc iu kin, tiờu
chun ca phỏp lut hin hnh.
Khụng cựng ch s hu, khụng cú mi quan h kinh t vi doanh
nghip c nh giỏ nh hựn vn, gúp vn liờn doanh, gúp vn c phn.
Khụng trc tip thc hin kim toỏn cho cỏc doanh nghip c nh
giỏ.
Trong quỏ trỡnh hot ng khụng cú vi phm phỏp lut v ngh nghip.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Hin nay nc ta cú 28 t chc c thc hin nh giỏ doanh nghip
bao gm 13 cụng ty chng khoỏn, mt cụng ty liờn doanh qun lý qu u t
chng khoỏn Vit Nam, 14 cụng ty kim toỏn.
Hng nm, trc ngy 31 thỏng 12, B ti chớnh cụng b cụng khai
danh sỏch cỏc t chc nh giỏ iu kin, tiờu chun nh giỏ doanh nghip
ca nm sau.
Chi phớ nh giỏ doanh nghip thp: Chi phớ nh giỏ doanh nghip l
mt khon chi ca doanh nghip thuờ t chc nh giỏ. Hin nay nc ta
nh nc ó quy nh trong ngh nh 187 rt rừ nh sau:
Khụng quỏ 200 triu ng vi doanh nghip cú giỏ tr di 30 t ng.

lung thu nhp trong tng lai song quóng thi gian thu hi tin phng
phỏp ny thng rt ngn. C hai ni dung trờn ca phng phỏp ti sn u
phi c tớnh n cựng mt lỳc chỳng khụng tỏch ri nhau m ngc li,
chỳng luụn ph thuc vo nhau, tng tỏc ln nhau. Kh nng mang li thu
nhp trong tng lai ph thuc hon ton vo giỏ tr hin ti ca doanh
nghip, trong khi ú giỏ tr hin ti ca doanh nghip cng cú th c nh
giỏ cao khi kh nng mang li thu nhp trong tng lai ca doanh nghip l rừ
rng v cú chớnh xỏc cao. Tuy nhiờn, khi xỏc nh giỏ tr doanh nghip ta
cng cn phi xem xột ti nhng yu t ca th trng cú nh hng ti hai
ni dung trờn.
i tng ỏp dng: Phng phỏp xỏc nh giỏ tr doanh nghip theo ti
sn ch yu c ỏp dng cho cỏc doanh nghip va v nh, cú quy mụ v ti
sn hp lý, ch yu vn l cỏc doanh nghip sn xut kinh doanh, cỏc doanh
nghip m ti sn nh : nh mỏy múc, nh xng, phng tin vn ti, trang
thit b úng vi trũ quan trng i vi s phỏt trin núi chung ca doanh
nghip. Riờng cỏc doanh nghip thng mi, cỏc doanh nghip cụng ngh,
hoc cỏc t chc kinh doanh ti chớnh thỡ vic nh giỏ doanh nghip thng
ỏp dng phng phỏp phng phỏp chit khu dũng tin.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Ni dung ca phng phỏp nh giỏ doanh nghip da trờn giỏ tr tng
ti sn: Giỏ tr thc t ca doanh nghip l giỏ tr ton b ti sn hin cú ca
doanh nghip ti thi im xỏc nh cú tớnh n kh nng sinh li. Vic xỏc
nh giỏ tr doanh nghip chớnh l vic tớnh toỏn giỏ tr cỏc loi ti sn trong
doanh nghip.
Ti sn c nh v u t di hn.
Ti sn c nh hu hỡnh: Bao gm nh ca, vt kin trỳc, mỏy múc,
thit bTt c cn c xỏc nh li nguyờn giỏ v t l % giỏ tr cũn li. T
l % giỏ tr cũn li c xỏc nh theo hai phng phỏp l phõn tớch k thut
v thng kờ kinh nghim. Phng phỏp phõn tớch k thut da trờn vic xem
xột ỏnh giỏ cỏc b phn ca ti sn. Tớnh t l % giỏ tr cũn li ca tng b

Cỏc giỏ tr li th khỏc: c quyn kinh doanh, khai thỏc m nh nc
cho phộp
Ti Vit Nam theo ngh nh s 187 v thụng t 126 hng dn kốm
theo thỡ i vi cỏc doanh nghip cú li th kinh doanh nh v trớ a lý, uy tớn
ca doanh nghip, tớnh cht v c quyn ca sn phm, mu mó thng hiu
(nu cú) v cú t sut li nhun sau thu cao hn lói sut trỏi phiu chớnh ph
k hn 10 nm thi im gn nht trc khi nh giỏ thỡ phi tớnh thờm giỏ
tr li th kinh doanh vo giỏ tr thc t ca doanh nghip c phn húa.
Trng hp doanh nghip cú giỏ tr thng hiu ó c xỏc nh hoc
ó c th trng chp nhn cao hn giỏ tr li th kinh doanh xỏc nh theo
quy nh trờn thỡ cn c vo giỏ tr thng hiu ó phn ỏnh trờn s sỏch k
toỏn hoc giỏ tr ó c th trng chp nhn tớnh vo giỏ tr doanh
nghip. Trng hp thp hn thỡ tớnh thờm phn chờnh lch vo giỏ tr doanh
nghip. i vi doanh nghip nh nc khi xỏc nh giỏ tr doanh nghip thỡ
giỏ tr li th kinh doanh c tớnh theo cụng thc sau:
Giỏ tr li
th kinh
doanh
ca
doanh
nghip
=
Giỏ tr phn vn
nh n c ti
doanh nghip
theo s k toỏn
ti thi im
nh giỏ
x
T sut li

Tng giỏ tr thc t ca doanh nghip s l giỏ tr ca ton b ti sn
hin cú trong doanh nghip, cỏc khon u t ngn hn v di hn.
Phng phỏp nh giỏ doanh nghip theo ti sn cú u im l n
gin, d tớnh toỏn, khụng phc tp trong vic x lý v xỏc nh giỏ tr cũn li
T sut li
nhun bỡnh
quõn trờn vn
nh n c
bỡnh quõn
trong 3 nm
trc khi c
phn hoỏ
=
Li nhun sau thu bỡnh quõn 3 nm
lin k trc khi c phn hoỏ
Vn nh n c theo s sỏch k
toỏn bỡnh quõn 3 nm lin k
trc khi c phn hoỏ
x
100
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
ca ti sn. Cỏc cụng thc c s dng u n gin. Phng phỏp ny phn
ỏnh mt cỏch khỏ y v trc quan giỏ tr cỏc ti sn hin cú ca doanh
nghip theo giỏ tr hin hnh ti thi im nh giỏ hoc theo giỏ tr s sỏch
m doanh nghip ó ghi chộp. Nú l mt cụng c c lc cho vic nh giỏ
doanh nghip khi m th trng chng khoỏn cha phỏt trin, trỡnh ca i
ng chuyờn gia nh giỏ cha thc s ỏp ng c ũi hi ca cụng tỏc nh
giỏ theo cỏc phng phỏp khỏc.
Nhc im
Th nht, nh giỏ theo phng phỏp ny da trờn quan im cho rng

hp lý.
Nhỡn chung l nh giỏ theo phng phỏp ny thng hay b nh hng
bi ý mun ch quan ca ngi nh giỏ.
Th trng bỏn phn ln cỏc mỏy múc v thit b vn phũng ó qua
s dng l rt hn hp, do vy khi thanh lý ti sn cú th phi bỏn vi giỏ gn
nh cho khụng.
Rt khú cú th nh giỏ riờng bit cho cỏc khon mc vụ hỡnh nh uy tớn
ca doanh nghip, nhón hiu thng mi m khụng gn lin chỳng vi hot
ng c th ca doanh nghip, hoc vi s bin ng trờn th trng
1.4.2. Phng phỏp xỏc nh giỏ tr doanh nghip theo mụ hỡnh dũng
tin chit khu.
Nguyờn lý chung.
Phng phỏp nh giỏ theo mụ hỡnh dũng tin chit khu DCF c xõy
dng da trờn mt nguyờn lý c bn, ú l giỏ tr ca doanh nghip c xỏc
nh bng cỏch hin ti hoỏ cỏc dũng thu nhp (dũng tin) chit khu cỏc
dũng tin ú theo mt mc lói sut chit khu phự hp cú tớnh n ri ro ca
doanh nghip. Theo ú, i vi phng phỏp DCF thỡ hai yu t quan trng
nht v khụng th thiu c l dũng tin thu nhp hng nm v lói sut chit
khu dũng tin ú.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Vi mi dũng tin khỏc nhau thỡ lói sut chit khu s dng l khỏc
nhau, cú th lit kờ nh sau:
Dũng thu nhp thuc v vn c phn thỡ chit khu bng chi phớ vn c
phn.
Dũng thu nhp ca ton b doanh nghip thỡ chit khu bng chi phớ vn
bỡnh quõn ca c doanh nghip.
Dũng thu nhp thu v trc thu thỡ chit khu bng t l chit khu trc
thu.
Dũng thu nhp thu v sau thu thỡ chit khu bng t l chit khu sau
thu.

f
]
Trong ú:
r
f
: t sut li nhun phi ri ro
E(r
m
) : t sut li nhun d tớnh ca danh mc th trng
E(r
m
) - r
f
: mc n bự ri ro
: ri ro ca vn ch s hu
k
e
: chi phớ vn ch s hu
Mụ hỡnh nh giỏ chnh lch ( APM) :
APM cú th c coi l mt mụ hỡnh cú nhiu im tng ng so vi
mụ hỡnh CAPM. CAPM coi chi phớ vn c phn l hm s ca 1 bin s duy
nht, ú l li nhun u t vo danh mc th trng [E (r
m
)]. Trong khi ú
chi phớ vn c phn theo mụ hỡnh APM li c da trờn nhiu yu t nh
hng v c xỏc nh nh sau:
r
e
= r
f

mụ hỡnh APM bao gm rt nhiu thc o khỏc nhau (nhiu h s beta). Mi
h s beta o mc nhy cm ca r
e
i vi tng nhõn t liờn quan trong
nn kinh t.
Chi phớ vn (cost of capital)
Chi phớ vn c s dng trong cỏc mụ hỡnh sau ny l chi phớ vn bỡnh
quõn gia quyn WACC (Weighted Average Cost of Capital).
WACC i vi doanh nghip cha c phn hoỏ c xỏc nh nh sau:
Trong ú:
WACC : chi phớ vn bỡnh quõn gia quyn
CFVCSH : chi phớ vn ch s hu (k
e
)
VCSH : vn ch s hu
CP : c phiu u ói
NV : tng ngun vn.
i vi cỏc doanh nghip khụng s dng n thỡ WACC = k
e
(Chi phớ
vn bng chi phớ vn ch s hu)
Nm 1998 Bruner, Eades, Harris v Giggins ó a ra thng kờ v vic
tớnh toỏn chi phớ vn nh sau:
Bng 1: Kt qu thng kờ vic tớnh toỏn chi phớ vn.
WACC
=
CFV
CSH
x
VCSH