Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Li m u
1. Lý do chn ti
Trong mt vi nm gn õy nghip v t vn c phn hoỏ l mt trong
nhng nghip v mang li doanh thu ln cho cỏc cụng ty chng khoỏn.Vỡ vy,
s cnh tranh gia cỏc cụng ty chng khoỏn trong vic tỡm kim khỏch hng
ngy cng quyt lit. Hin nay, khụng ch nh cỏc mi quan h, hay mc phớ
m vic cnh tranh ch yu da trờn cỏc dch v cung cp.
Quỏ trỡnh t vn c phn bao gm nhiu cụng vic c cụng ty chng
khoỏn chia thnh cỏc giai on (cỏc khõu) trong ú khỏch hng cú th la
chn mua tng phn, hoc mua trn gúi. Vic xỏc nh giỏ tr doanh nghip
cú vai trũ quyt nh i vi ton b tin trỡnh c phn hoỏ, khõu ny thng
chim mt thi gian ln trong ton b tin trỡnh thc hin nghip v t vn c
phn hoỏ i vi cụng ty chng khoỏn. gim bt thi gian trong vic xỏc
nh giỏ tr doanh nghip cụng ty chng khoỏn cn phi la chn c
phng phỏp thớch hp i vi tng loi hỡnh doanh nghip ng thi vi mi
phng phỏp cn phi nm c nhng im mnh, im yu v iu kin ỏp
dng tng phng phỏp, tớnh kh thi khi ỏp dng Vit Nam.
Ngh nh 187/N- CP ra i thay th ngh nh 64 ó to ra hnh lang
phỏp lý quan trng cho vic sp xp i mi hỡnh thc s hu ca cỏc doanh
nghip.Theo ú quỏ trỡnh chuyn i hỡnh thc s hu, tớnh n ht thỏng
12/2004 ó cú hn 2500 doanh nghip c chuyn thnh cụng ty c phn.
Tuy nhiờn s lng ú mi ch chim khong 25% s doanh nghip hin cú
nc ta.
Trong nm 2005 chớnh ph v b ti chớnh ó ra mc tiờu phi c
phn hoỏ c 750 doanh nghip. hon thnh mc tiờu ny thỡ vic xỏc
nh giỏ tr doanh nghip ti cỏc cụng ty chng khoỏn cn phi c rỳt ngn
thi gian nhng cht lng vn c nõng cao trỏnh tht thoỏt ngun vn ca
nh nc, ng thi thu hỳt c nhiu khỏch hng.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
1.1. Tng quan v cụng ty chng khoỏn.
Cụng ty chng khoỏn l mt loi hỡnh doanh nghip c bit. Hot ng
ca cụng ty chng khoỏn khỏc hn vi cỏc doanh nghip sn xut v thng
mi thụng thng. Sn phm ca cụng ty chng khoỏn thng l cỏc dch v
ti chớnh.
Khỏi nim cụng ty chng khoỏn.
Cú rt nhiu khỏi nim v cụng ty chng khoỏn do nhiu t chc t ra.
Cỏc khỏi nim u nờu bt c v trớ vai trũ ca cụng ty chng khoỏn.
Theo giỏo trỡnh Th trng chng khoỏn ca khoa ngõn hng ti
chớnh trng i hc kinh t quc dõn thỡ : cụng ty chng khoỏn l mt nh
ch ti chớnh trung gian thc hin cỏc nghip v trờn th trng chng khoỏn.
Cụng ty chng khoỏn chớnh l mt trung gian ti chớnh.
Phõn loi cụng ty chng khoỏn.
Theo mụ hỡnh t chc hot ng thỡ cụng ty chng khoỏn cú th chia
thnh nhiu loi: Cụng ty c phn, cụng ty hp danh, cụng ty trỏch nhim hu
hn.
Cụng ty hp danh: L loi hỡnh kinh doanh cú t hai ch s hu tr lờn,
thnh viờn ca cụng ty chng khoỏn hp danh bao gm: Thnh viờn gúp vn
v thnh viờn hp danh. Cỏc thnh viờn hp danh phi chu trỏch nhim vụ
hn bng ton b ti sn ca mỡnh v ngha v thanh toỏn ca cụng ty. Cỏc
thnh viờn gúp vn khụng tham gia iu hnh cụng ty, h ch chu trỏch
nhim hu hn trong phn vn gúp ca mỡnh i vi nhng khon n ca
cụng ty.
Cụng ty hp danh khụng c phộp phỏt hnh bt c mt loi chng
khoỏn no.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Cụng ty c phn: Cụng ty c phn l mt phỏp nhõn c lp vi cỏc ch
s hu cụng ty l cỏc c ụng. C ụng ch chu trỏch nhim v n v cỏc
ngha v ti sn khỏc ca doanh nghip trong phm vi s vn ó gúp vo
ng ch yu trờn th trng OTC v h úng vai trũ l cỏc nh to lp th
trng bng cỏc dch v cung cp.
i vi cỏc th trng chng khoỏn phỏt trin thỡ vai trũ ca cỏc cụng ty
ny l rt ln. Cũn i vi nhng th trng mi phỏt trin nh nc ta thỡ
tim nng ca cỏc cụng ty ny l rt ln.
1.2. Cỏc nghip v chớnh ca cụng ty chng khoỏn.
Nghip v mụi gii: Mụi gii chng khoỏn l hot ng trung gian hoc
i din mua, bỏn chng khoỏn cho khỏch hng hng hoa hng. Cụng ty
chng khoỏn i din cho khỏch hng tin hnh giao dch thụng qua c ch
giao dch ti SGDCK hoc th trng OTC. Vỡ cỏc quyt nh u t do chớnh
khỏch hng a ra nờn h s phi t chu trỏch nhim v kt qu.
Hin nay, tt c cỏc cụng ty chng khoỏn nc ta u ang thc hin
nghip v ny. Nhõn viờn phũng mụi gii ca cỏc cụng ty chng khoỏn s
cung cp thụng tin v cỏc cụng ty niờm yt, cỏc thụng tin th trng cho khỏch
hng bờn cnh ú h s i din cho khỏch hng trong vic thc hin cỏc giao
dch.Tuy nhiờn ú mi ch l "mụi gii giao dch" khi th trng phỏt trin thỡ
hot ng mụi gii phi úng vai trũ l cu ni gia nh u t bỏn chng
khoỏn v nh u t mua chng khoỏn, thụng qua hot ng mụi gii nh mụi
gii chng khoỏn s tr thnh ngi bn, ngi chia s nhng lo õu, cng
thng v a ra nhng li ng viờn kp thi cho nh u t, giỳp nh u t
cú nhng quyt nh tnh tỏo.
Nghip v t doanh: Hot ng t doanh ca cụng ty chng khoỏn l
quỏ trỡnh t tin hnh cỏc giao dch mua bỏn chng khoỏn cho chớnh mỡnh.
õy c coi l mt khon u t ca cụng ty bi vỡ hot ng ny c thc
hin nhm mc ớch thu li nhun cho chớnh cụng ty thụng qua hnh vi mua
bỏn chng khoỏn vi khỏch hng. Nghip v ny hot ng song hnh vi
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
nghip v mụi gii, va phc v lnh giao dch cho khỏch hng ng thi
cng phc v cho chớnh cụng ty.
tt to lũng tin cho khỏch hng ng thi thu c ngun li nhun trong
tng lai cho cụng ty thỡ cn phi nõng cao hiu qu hot ng ca nghip v
ny.
Nghip v t vn ca cụng ty chng khoỏn.
Nghip v t vn u t chng khoỏn: Da trờn hot ng phõn tớch
a ra cỏc li khuyờn, phõn tớch cỏc tỡnh hung v cú th thc hin mt s
cụng vic dch v khỏc liờn quan n phỏt hnh, u t v c cu ti chớnh
cho khỏch hng.
Nguyờn tc c bn ca hot ng t vn u t chng khoỏn.
Hot ng t vn l vic ngi t vn s dng kin thc, ú chớnh l
vn cht xỏm m h ó b ra kinh doanh nhm em li hiu qu cho c
cụng ty chng khoỏn ln khỏch hng. Nh t vn ũi hi phi ht sc thn
trng trong vic a ra cỏc li khuyờn i vi khỏch hng, vỡ vi li khuyờn
ú khỏch hng cú th thu v li nhun ln hoc thua l, thm chớ phỏ sn, cũn
ngi t vn thu v cho mỡnh khon thu v dch v t vn bt k hot ng ú
thnh cụng hay khụng.
Bờn cnh cỏc hot ng t vn v u t chng khoỏn cỏc cụng ty
chng khoỏn cũn thc hin mt mng t vn rt ln ú l mng t vn ti
chớnh doanh nghip.
Trong mng t vn v ti chớnh doanh nghip cỏc cụng ty chng khoỏn
thc hin cỏc hot ng: T vn c phn hoỏ, t vn niờm yt, t vn tỏi cu
trỳc doanh nghip, chuyn i hỡnh thc s hu, t vn xỏc nh giỏ tr doanh
nghip, chia tỏch, sỏt nhpNhng mng hot ng ny ũi hi i ng nhõn
viờn t vn ca cụng ty chng khoỏn cn phi nghiờn cu tỡm hiu cỏc vn
ti chớnh doanh nghip mt cỏch chuyờn sõu.
Nhng nm gn õy thc hin ch trng ca ng v nh nc ta
trong vic sp xp i mi hỡnh thc s hu ca cỏc doanh nghip, tt c 13
cụng ty chng khoỏn u ó thc hin rt tt mng hot ng ny.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
chỳng. Trong quỏ trỡnh hot ng doanh nghip cú cỏc mi quan h vi cỏc
ch th trờn th trng. Chớnh cỏc yu t bờn trong, bờn ngoi doanh nghip
gúp phn to nờn giỏ tr doanh nghip.
Qua vic phõn tớch v nhn nh trờn ta cú th rỳt ra mt s kt lun
riờng v giỏ tr doanh nghip nh sau:
Mt l: giỏ tr doanh nghip l giỏ tr cỏ bit, c xõy dng trờn c s
mc hao phớ lao ng cỏ bit ca doanh nghip to nờn, mi mt doanh
nghip cú mt c thự, mt giỏ tr riờng v khụng mt doanh nghip no
ging doanh nghip no.
Hai l: giỏ tr doanh nghip khụng ch n thun l giỏ tr ghi trờn s
sỏch m l giỏ tr c mi ngi quan tõm ú chớnh l giỏ tr kinh t. Nh
u t khi tin hnh xem xột giỏ tr doanh nghip ch yu quan tõm ti kh
nng thu c li nhun trong tng lai.
Ba l: giỏ tr doanh nghip xỏc nh c ti thi im nh giỏ khụng
phi l giỏ tr cui cựng v duy nht, nú cú th thay i theo thi gian, theo
cung cu v theo cỏc bin ng trờn th trng.
1.3.1. nh giỏ doanh nghip.
Hin nay cú nhiu quan nim v giỏ tr. Mi quan nim c tip cn
nhng gúc khỏc nhau. Tuy nhiờn tu chung li thỡ cú hai khỏi nim c
ph bin hin nay ú l:
Theo giỏo s W. SEABROKE V N.WALKER, vin i hc
PORTSMOUTH, vng quc Anh:
nh giỏ c hiu l s c tớnh v giỏ tr ca cỏc quyn s hu ti
sn c th bng hỡnh thỏi tin t cho mt mc ớch ó c xỏc nh rừ.
Cũn theo giỏo s Lim Lan Yuan, trng xõy dng v bt ng sn, i
hc quc gia Singapore thỡ:
nh giỏ c quan nim l mt ngh thut hay khoa hc v c tớnh
giỏ tr cho mt mc ớch c th ca mt ti sn ti mt thi im, cú cõn nhc
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
i vi cỏc t chc ti chớnh trung gian trờn th trng: Mt trong
nhng c s quan trng cỏc t chc ti chớnh trung gian trờn th trng hay
cỏc ch n, bn hng ca doanh nghip cho doanh nghip vay vn hoc hp
tỏc lm n, u t vo doanh nghip l: xem xột kh nng sinh li ca doanh
nghip trong tung lai cng nh kh nng phỏt trin bn vng ca doanh
nghip. Quỏ trỡnh xỏc nh giỏ tr doanh nghip s cung cp rt nhiu thụng
tin v doanh nghip. Qua ú h cú th d dng a ra cỏc quyt nh trong
mi quan h vi doanh nghip.
i vi nh nc:
Quỏ trỡnh phõn tớch trờn cho ta thy vai trũ ni bt ca vic nh giỏ
doanh nghip l :
Mt l: i vi vic chuyn nhng mua bỏn, sỏt nhp thụn tớnh doanh
nghip thỡ hot ng nh giỏ doanh nghip s giỳp cho ngi mua v ngi
bỏn a ra mc giỏ hp lý, to c s cho vic mua bỏn mt cỏch cụng bng
chớnh xỏc v nhanh gn gim chi phớ giao dch. Quỏ trỡnh mua bỏn thng b
kộo di do mc giỏ m hai bờn a ra thng chờnh lch nhau quỏ ln. Vic
nh giỏ l c s vng chc thu hp khong cỏch mc giỏ gia bờn mua v
bờn bỏn. Do ú khong thi gian m phỏn c rỳt ngn, chi phớ nh ú
cng c rỳt ngn.
Hai l: vi mc ớch c phn hoỏ, t nhõn hoỏ doanh nghip nh nc.
nh giỏ doanh nghip s giỳp cho vic xỏc nh c phn vn ca nh nc
trong doanh nghip v giỏ c hp lý ca c phiu bỏn ra, ng thi xỏc
nh xem liu nh nc cú nờn nm gi c phn ca doanh nghip na hay
khụng v t l nm gi l bao nhiờu cho phự hp.
1.3.3. Nguyờn tc v yờu cu ca hot ng nh giỏ.
nh giỏ doanh nghip cng cú nhng yờu cu v nguyờn tc riờng.
Vic thc hin tt cỏc nguyờn tc v m bo c cỏc yờu cu ú s giỳp
cho hot ng nh giỏ cú hiu qu hn.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
D dng trong vic tớnh toỏn: nh giỏ doanh nghip cú th da vo rt
nhiu phng phỏp khỏc nhau, song i vi doanh nghip l phi chn c
phng phỏp nh giỏ sao cho phự hp vi doanh nghip va n gin va d
thc hin, phự hp vi nng lc ca ngi nh giỏ. Bi xột cho cựng nu cỏc
cụng thc s dng trong quỏ trỡnh nh giỏ quỏ phc tp s dn n sai lm v
mt i tớnh chun xỏc. Tuy nhiờn cng khụng nờn vỡ iu ny m lm u. Vic
nh giỏ cn phi do nhng ngi cú kinh nghim hot ng trong lnh vc ti
chớnh m nhim.
Nguyờn tc la chn t chc xỏc nh giỏ tr doanh nghip nc ta
thc hin theo quy nh ti iu 23 ngh nh 187/2004/N-CP.
Doanh nghip cú giỏ tr ti sn theo s k toỏn di 30 t ng doanh
nghip t t chc xỏc nh giỏ tr doanh nghip hoc thuờ t chc t vn nh
giỏ xỏc nh giỏ tr doanh nghip.
i vi doanh nghip cú giỏ tr ti sn theo s k toỏn t 30 t ng tr
lờn, vn phũng tng cụng ty (nu c phn hoỏ ton b cụng ty) phi thuờ t
chc nh giỏ xỏc nh giỏ tr doanh nghip.
Thuờ t chc nh giỏ.
T chc nh giỏ gm cỏc cụng ty kim toỏn, cụng ty chng khoỏn, t
chc thm nh giỏ, ngõn hng u t cú chc nng v nng lc nh giỏ
T chc nh giỏ phi m bo cỏc tiờu chun v iu kin sau:
Cú chc nng nh giỏ trong giy chng nhn ng ký kinh doanh hoc
giy phộp u t.
Tu theo ngnh ngh kinh doanh, phi m bo cỏc iu kin, tiờu
chun ca phỏp lut hin hnh.
Khụng cựng ch s hu, khụng cú mi quan h kinh t vi doanh
nghip c nh giỏ nh hựn vn, gúp vn liờn doanh, gúp vn c phn.
Khụng trc tip thc hin kim toỏn cho cỏc doanh nghip c nh
giỏ.
Trong quỏ trỡnh hot ng khụng cú vi phm phỏp lut v ngh nghip.
ú l phng phỏp ti sn v phng phỏp chit khu dũng tin.
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
1.4.1. Phng phỏp ti sn.
C s xỏc nh giỏ tr doanh nghip theo phng phỏp ti sn:
Phng phỏp nh giỏ doanh nghip theo giỏ tr ti sn cho rng giỏ tr ca
mt doanh nghip bng tng giỏ tr ca tng loi ti sn riờng trờn bng cõn
i k toỏn tr i cỏc khon n ca doanh nghip. Giỏ tr ca ti sn c o
bng hiu qu s dng v khai thỏc chỳng nhm to ra nhng li ớch kinh t
trong tng lai.
Giỏ tr thc t ca ti sn m doanh nghip qun lý.
Kh nng mang li thu nhp t cỏc ti sn ú.
Xột cho cựng phng phỏp ti sn cng da trờn giỏ tr hin ti ca cỏc
lung thu nhp trong tng lai song quóng thi gian thu hi tin phng
phỏp ny thng rt ngn. C hai ni dung trờn ca phng phỏp ti sn u
phi c tớnh n cựng mt lỳc chỳng khụng tỏch ri nhau m ngc li,
chỳng luụn ph thuc vo nhau, tng tỏc ln nhau. Kh nng mang li thu
nhp trong tng lai ph thuc hon ton vo giỏ tr hin ti ca doanh
nghip, trong khi ú giỏ tr hin ti ca doanh nghip cng cú th c nh
giỏ cao khi kh nng mang li thu nhp trong tng lai ca doanh nghip l rừ
rng v cú chớnh xỏc cao. Tuy nhiờn, khi xỏc nh giỏ tr doanh nghip ta
cng cn phi xem xột ti nhng yu t ca th trng cú nh hng ti hai
ni dung trờn.
i tng ỏp dng: Phng phỏp xỏc nh giỏ tr doanh nghip theo ti
sn ch yu c ỏp dng cho cỏc doanh nghip va v nh, cú quy mụ v ti
sn hp lý, ch yu vn l cỏc doanh nghip sn xut kinh doanh, cỏc doanh
nghip m ti sn nh : nh mỏy múc, nh xng, phng tin vn ti, trang
thit b úng vi trũ quan trng i vi s phỏt trin núi chung ca doanh
nghip. Riờng cỏc doanh nghip thng mi, cỏc doanh nghip cụng ngh,
hoc cỏc t chc kinh doanh ti chớnh thỡ vic nh giỏ doanh nghip thng
cnh tranh ca doanh nghip khụng cú c giỏ tr li th ny. iu ny th
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
hin rt rừ i vi cỏc doanh nghip ni ting nh hóng in thoi SamSung,
Nokia
Cú th núi, giỏ tr li th thng c tớnh toỏn tu theo kh nng sinh
li trong quỏ kh v c tim nng phỏt trin trong tng lai. Giỏ tr li th
c cu thnh c bn xut phỏt t cỏc yu t sau:
V trớ a lý thun li trong trong sn xut kinh doanh
Uy tớn, mu mó, thng hiu v nhón hiu sn phm
Cỏc tim nng, ngun lc ca doanh nghip
Bớ quyt kinh doanh c ỏo riờng cú doanh nghip hoc cỏc bng
sỏng ch phỏt minh ch cú doanh nghip nhm phc v cho quỏ trỡnh ci
tin m rng sn xut kinh doanh hoc qun lý doanh nghip hay cỏc sn
phm c quyn m doanh nghip phỏt minh ra.
Cỏc giỏ tr li th khỏc: c quyn kinh doanh, khai thỏc m nh nc
cho phộp
Ti Vit Nam theo ngh nh s 187 v thụng t 126 hng dn kốm
theo thỡ i vi cỏc doanh nghip cú li th kinh doanh nh v trớ a lý, uy tớn
ca doanh nghip, tớnh cht v c quyn ca sn phm, mu mó thng hiu
(nu cú) v cú t sut li nhun sau thu cao hn lói sut trỏi phiu chớnh ph
k hn 10 nm thi im gn nht trc khi nh giỏ thỡ phi tớnh thờm giỏ
tr li th kinh doanh vo giỏ tr thc t ca doanh nghip c phn húa.
Trng hp doanh nghip cú giỏ tr thng hiu ó c xỏc nh hoc
ó c th trng chp nhn cao hn giỏ tr li th kinh doanh xỏc nh theo
quy nh trờn thỡ cn c vo giỏ tr thng hiu ó phn ỏnh trờn s sỏch k
toỏn hoc giỏ tr ó c th trng chp nhn tớnh vo giỏ tr doanh
nghip. Trng hp thp hn thỡ tớnh thờm phn chờnh lch vo giỏ tr doanh
nghip. i vi doanh nghip nh nc khi xỏc nh giỏ tr doanh nghip thỡ
giỏ tr li th kinh doanh c tớnh theo cụng thc sau:
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Vic xỏc nh cỏc khon u t ti chớnh di hn s xem xột ti giỏ tr
gúp vn liờn doanh ca doanh nghip ti cỏc doanh nghip khỏc t khi thnh
lp cho n thi im nh giỏ. Giỏ tr gúp vn liờn doanh s da trờn cỏc
biờn bn ó ký gia hai bờn.
Ngoi ra chi phớ xõy dng c bn d dang, cỏc khon ký qu, ký cc
ca doanh nghip cng chim mt phn khụng nh trong khon mc ny.
Ti sn lu ng v u t ngn hn.
Ti sn lu ng trong doanh nghip bao gm cỏc loi nh: tin mt ti
qu, tin gi ngõn hng, tin ang chuyn. Cỏc khon u t ti chớnh ngn
hn nh: u t chng khoỏnBờn cnh ú cũn phi xỏc nh cỏc khon phi
thu, hng hoỏ vt t tn kho, cỏc ti sn lu ng khỏc v chi phớ s nghip.
Vic xỏc nh ti sn lu ng v u t ngn hn n gin hn rt
nhu so vi vic xỏc nh ti sn c nh. C s xỏc nh ti sn lu ng
v u t ngn hn l da trờn cỏc giy t, bng kờ cú xỏc nhn ca bờn cú
liờn quan.
Tng giỏ tr thc t ca doanh nghip s l giỏ tr ca ton b ti sn
hin cú trong doanh nghip, cỏc khon u t ngn hn v di hn.
Phng phỏp nh giỏ doanh nghip theo ti sn cú u im l n
khụng h tớnh n s nh hng bi cỏc quy nh v thu cú liờn quan n giỏ
tr ti sn.
Th hai, phng phỏp ny xỏc nh giỏ tr doanh nghip ch da trờn c
s tớnh toỏn n giỏ tr doanh nghip trng thỏi tnh, m cha h tớnh n
kh nng kt hp ca cỏc ti sn ny to ra kh nng sinh li trong tng
lai, cha tớnh n tim nng phỏt trin v mc ri ro ca doanh
nghip.Vic tớnh toỏn khon mc vn gúp liờn doanh c xỏc nh theo biờn
bn ó ký gia hai bờn m cha tớnh n kt qu hot ng liờn doanh.
Th ba, riờng Vit Nam cỏch tớnh toỏn giỏ tr li th kinh doanh ca
doanh nghip cũn nhiu bt cp. Bi thi gian tớnh li nhun ca doanh
nghip cũn quỏ ngn l 3 nm thi gian ny cha phn ỏnh ht cỏc bin
ng v giỏ c nguyờn vt liu u vo, v cng nh cha cho thy c mc
phỏt trin bn vng ca doanh nghip, do vy s khụng th phn ỏnh mt
cỏch y v chớnh xỏc giỏ tr li th kinh doanh ca doanh nghip. Bờn
cnh ú trong thi gian qua cỏc doanh nghip c em ra xỏc nh giỏ tr
ch yu vi mc ớch c phn hoỏ. Vỡ vy, vic xỏc nh giỏ tr doanh nghip
thc cht l xỏc nh phn vn nh nc, nờn giỏ tr doanh nghip thng
b ỏnh giỏ thp hn giỏ tr hin cú ca nú. khc phc c nhc im
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
ny cỏc khõu trong quỏ trỡnh nh giỏ cn phi c minh bch hoỏ v c
giỏm sỏt cht ch hn bi ban ch o c phn hoỏ.
Tuy nhiờn, cỏc nc cú th trng chng khoỏn phỏt trin thỡ phng
phỏp nh giỏ theo giỏ tr ti sn núi chung l ớt c s dng nguyờn nhõn l
vỡ phng phỏp ny cú mt s hn ch chung nh sau:
nh giỏ doanh nghip theo phng phỏp ti sn khú t c tớnh
chớnh xỏc bi vic xỏc nh c giỏ tr thc t ca cỏc ti sn l khú khn,
trong quỏ trỡnh tớnh toỏn ó khụng tớnh n thi gian, cỏc chi phớ v thu phi
tr khi thanh lý ti sn cng nh vic phõn phi s tin thu c mt cỏch hp
lý.
Dũng thu nhp theo giỏ tr danh ngha thỡ chit khu bng t l chit khu
danh ngha.
Dũng thu nhp theo giỏ tr thc t thỡ chit khu bng t l chit khu thc
t.
Cỏch xỏc nh t l chit khu s dng trong mụ hỡnh chit khu dũng
tin.
Chi phớ vn ch s hu: (t l li tc yờu cu i vi vn ch s hu).
Chi phớ vn ch s hu l khon li tc yờu cu m doanh nghip buc
phi chi tr cho cỏc nh u t gúp vn u t vo doanh nghip. Núi cỏch
khỏc chi phớ vn ch s hu l khon chi phớ c hi m doanh nghip mt i
cú c ngun vn kinh doanh ca mỡnh. Vic xỏc nh c chi phớ vn
ch s hu mt cỏch chớnh xỏc l ht sc cn thit chit khu cỏc dũng tin
t do i vi vn ch s hu (FCFE) trong tng lai v hin ti mt cỏch
chun xỏc hn.
Trờn thc t cú nhiu cỏch thc xỏc nh chi phớ vn ch s hu,
nhng cú hai mụ hỡnh c s dng nhiu nht v cú th em li kt qu mt
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
cỏch khỏ chun xỏc, ú l mụ hỡnh nh giỏ ti sn vn CAPM v mụ hỡnh
nh giỏ chờnh lch APM.
CAPM l mụ hỡnh c ỏp dng ph bin trong bi cnh ti chớnh hin
i. V c bn, CAPM cho rng chi phớ ca vn c phn bng vi lói sut ca
chng khoỏn phi ri ro cng vi phn bự ri ro nhõn vi h s ri ro ca
doanh nghip ang phõn tớch, theo cụng thc sau:
K
e
= r
f
+ [E(r
m
f
+ [ E (F
1
) r
f
]
1
+ [E (F
2
) r
f
]
2
+ + [E (F
k
) r
f
]
k
Trong ú :
E (F
k
) = t sut li nhun d tớnh ca mt danh mc u t ph thuc
vo s bin ng ca nhõn t k v c lp so vi tt c cỏc nhõn t khỏc.
k
= nhy cm ca r
e
i vi nhõn t k
CFV
CSH
x
VCSH
NV
+
Chi phớ
cỏc
khon
vay
x
N
NV
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43
Khon mc Thc t
Chi phớ vn ch s hu 81% cụng ty s dng mụ hỡnh CAPM trong vic
tớnh toỏn chi phớ vn ch s hu(r
e
), 4% s dng
CAPM cú iu chnh v 15% cụng ty s dng cỏc
cỏch khụng chc chn khỏc.
Lói sut phi ri ro 70% cụng ty s dng trỏi phiu chớnh ph 10 nm
hoc di hn lm lói sut phi ri ro, 7% s
dng trỏi phiu 3-5 nm, 4% s dng tớn phiu
kho bc.
H s beta 52% s dng nhng ngun thụng tin i chỳng
tớnh toỏn beta, trong khi 30% t tớnh toỏn beta.
Phn bự ri ro Phn bự ri ro c s dng mt cỏch khụng
ng nht trong ú cú 37% s dng phn bự ri ro
khi ó thanh toỏn mi ngha v ti chớnh v trang tri mi nhu cu tỏi u t
ca doanh nghip.
Tuy nhiờn cỏc doanh nghip khỏc nhau s cú c cu ngun vn khỏc
nhau, s cú ngun ti tr cho hot ng sn xut kinh doanh ca mỡnh l khỏc
nhau, do vy xỏc nh mt cỏch chớnh xỏc v ỳng n lung tin t do i
vi vn ch s hu thỡ cn phi tuõn theo cỏc nguyờn tc sau:
FCFE i vi doanh nghip khụng s dng n (khụng cú vn vay)
Doanh nghip khụng s dng n l doanh nghip khụng cú n v khụng
s dng ngun vn n ti tr cho hot ng sn xut kinh doanh ca mỡnh.
Doanh nghip loi ny s dng ton b ngun vn ch s hu hot ng
v khụng phi chi tr lói cng nh gc n vay. FCFE c xỏc nh nh sau :
Thu nhp - Chi phớ hot ng kinh doanh =
= Thu nhp trc lói vay, thu v khu hao (EBITDA)
- Khu hao v gim giỏ
= Thu nhp truc lói vay v thu (EBIT)
- Thu
= Thu nhp rũng (ko phi tr lói vay)
+ Khu hao v gim giỏ
Copyright: Tài liệu đại học ©