B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN HOÀNG BO DUY TỄC NG CA QUN TR DOANH NGHIP N
GIÁ TR DOANH NGHIP TRONG GIAI ON
KHNG HONG KINH T TI VIT NAM

LUNăVNăTHCăSăKINHăT
TP.H Chí Minh ậ Nmă2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN HOÀNG BO DUY


Nguyn Hoàng Bo Duy

MC LC
TRANG PH BÌA
LI CAM OAN
MC LC
PHN M U 1
1.ăt vnăđ 1
2. Mc tiêu nghiên cu 1
3.ăiătng - Phm vi nghiên cu 1
4.ăPhngăphápănghiênăcu 2
5.ăụănghaăca nghiên cu 2

DANH MC BNG
STT
Tên bng
Trang
Bng 3.1
nhănghaăcácăbin
24-26
Bng 3.2
Trình bày tóm tt s liu thng kê mô t ca các bin gi đc
đaăvƠoămôăhìnhăhi quy (D_SOE, DUALITY, BIG_FOUR)
cho toàn b mu.
27
Bng 3.3
Trình bày tóm tt s liu thng kê ca các binăđc lp không
phi là bin gi ca mô hình hi quy (Ch_Q, BANKR,

Bng 3.12
Kt qu hiăquyăsauăkhiăxóaăđiăcácăgiáătr ngoi lai trong giai
đon khng hong: t thángă12ănmă2007ăđnăthángă12ănmă
2008
51
Bng 4.1
Kt qu kimăđnh phnădătrongăhiăquyăsauăkhiăxóaăđiăcácăgiáă
tr ngoi lai vi bin ph thuc Ch_Q
56
1 PHN M U
1. t vn đ
ăncăta,ătănmă2000ăđnănay,ăquá trìnhăcăphnăhóaădinăraămnhăm,ătuyă
nhiên,ănhƠăncăvnănmăgiămtăquynălcăchiăphiămnhămăđnăhotăđngăcaăcácă
doanhănghipănƠy.ăMtăsănhƠănghiênăcuătrênăthăgiiăđƣăđaăraăcácăbngăchngăchoă
rngădoanhănghipănhƠăncăvƠ/hocănhngădoanhănghipădoănhƠăncălƠmăcăđôngă
kimăsoátăhotăđngăkémăhiuăquă(BaiăvƠăcngăs,ă2000;ăSunăvƠ Tong, 2003; Zhang
vƠăcngăs,ă2001);ăDewenterăvƠăMalatestaă(2001)ănghiên cuătheoăchuăkăkinhădoanhă
choăthyăgiáătrăcaăcácădoanhănghipătănhơnăcaoăhnăgiáătrăcaăcácădoanhănghipănhƠă
ncădoătoăraăliănhunănhiuăhn,ăsădngănăvƠălaoăđngăítăhnătrongăquáătrìnhăsnă
xut.ăTrongăkhiăcácănghiênăcuătrcănhnămnhăkhíaăcnhătiêuăccăcaăsăhuănhƠă
ncă(GunasekarageăvƠăcngăs,ă2007;ăSunăvƠăTông,ănmă2003;ăXuăvƠăWang, 1999;
ZhangăvƠă cngăs,ă2001) thìăLiuă vƠăcngă să(2011)ă cungăcpă cácăbngă chngă thcă
nghimăcho thyărngăcácădoanhănghipăTrungăQucă cóăNhƠăncălƠăcăđôngăkimă
soát mà hotăđng kémătrcăkhiăcucăkhngăhong tƠiăchínhătoƠnăcu thìăhotăđng
ttăhn trongăcucăkhngăhong, đcăbitălƠăkhi hăda trên năngơnăhƠng. Liuărngă
tiăVităNamăcó dinăraăcácăvnăđătngătănhăcácădoanhănghipăcaăTrungăQuc:
nuăxétătrongă điuă kinăkinhă tăbtă bìnhă thngăvƠă không theo chuă kănhă thiăkă

khng hong kinh t,ăquaăđóăgiúp chúng ta làm sáng t hnămt s khía cnh ca s
hu nhƠănc không đc biu hin rõ ràng trong điu kin kinh t bìnhăthng.
6. Kt cu đ tƠi
Phn m đu
Tóm tt
Chng 1: Căs lý thuyt.
Chng 2: Tng quan v các nghiên cuătrcăđơyă&ăCácăgi thuyt nghiên cu.
3 Chng 3: Mô hình & kt qu nghiên cu thc nghim.
Chng 4: Kt lun & hng nghiên cu tip theo. 4


CHNG 1: C S Lụ THUYT
1.1 Giá tr doanh nghip
nhănghaăgiáătrădoanhănghip: cóănhiuăđnhănghaăvăgiáătrădoanhănghip.ă
TrongăphnăcăsălỦăthuytănƠy,ătôiăđaăraămtăvƠiăđnhănghaăphăbinăvăgiáătrădoanhă
nghip:
 Giáătrădoanhănghipătheoăsăsáchăkătoán:ălƠătngăgiáătrătƠiăsnăthăhină
trongă bngă cơnă điă kă toánăcaă doanhă nghipă theoă chă đăkă toánă hină
hành.
 Giáătrăthcătăcaădoanhănghip:ălƠătngăgiáătrăthcătăcaătƠiăsnă(huă
hìnhăvƠăvôăhình)ăthucăquynăsăhuăcaădoanhănghipătính theoăgiáăthă
trngătiăthiăđimăxácăđnhăgiáătrădoanhănghip.ă
 Giáătrăliăthăkinhădoanhăcaădoanhănghip:ălƠăgiáătrătngăthêmădoăcácă
yuătăliăthătoăraănhăvătríăđaălỦ,ăthngăhiu,ăthătrngăvƠăthăphn
trongăncăcngănhăncăngoƠiầăcaădoanhănghip.ă
Theo TiêuăchunăthmăđnhăgiáăVităNam să02: Giáătrădoanhănghip lƠăgiáătră
toàn bătƠiăsnăcaămtădoanhănghip. GiáătrăcaămiătƠiăsnăcuăthƠnhătngătƠiăsnăcaă
doanhănghipăkhôngăthătáchăriănhauăvƠăcngăkhôngăthăthmăđnhătrênăcăsăgiáătră
thătrng. GiáătrădoanhănghipăphiăđcăxemăxétătrênătngăthătƠiăsn,ăkhôngăphiălƠă
giáătrăcaătngătƠiăsnăriêngăr,ăbaoăgmătƠiăsnăhuăhìnhăvƠătƠiăsnăsăhuătríătuăcaă
doanhănghip.
Xácăđnhăgiáătrădoanhănghip: đcăhiuăvƠăthaănhnămtăcáchărngărƣiălƠăvică
điuătraăchiătităvƠăđánhăgiáăcácăhotăđngăcaădoanhănghipănhmăxácăđnhăgiáătrăhină
huăvƠătimănngăcaămtădoanhănghip.ăiătngăápădng lƠăcácădoanhănghipăđƣăvƠă
đangăchunăbăcăphnăhóa;ăcácădoanhănghipădăkinăsăcóănhngăthayăđiăđángăkăvă
quynă să huă hocă că cuă vnă caă doanhă nghip:ă sápă nhp,ă liênă doanh,ă liênă kt,ă
chuynă nhngă vn,ă muaă bánă doanh nghip hocă nhngă quynă kinhă doanh ; các
doanh nghip chunăbăphátăhƠnhătráiăphiuălnăđuătiênăraăcôngăchúngăhocăcácădoanh
6

CáchăxácăđnhăgiáătrădoanhănghipătrongăbƠiănghiênăcu: giáătrădoanhănghipă
trongăphmăviănghiênăcuăcaăđătƠi nƠyăđcăđiădinăbiăhăsăQăcaăTobin.
HăsăQăcaăTobin: HăsăQ caăTobin (tingăAnh: Tobin's Q) là tăsăgiaăgiáă
tră thă trngă vƠă giáă tră thayă thă caă mtă tƠiă snă huă hình.ă Hă să nƠyă đc James
Tobin phát trină vƠoă nmă 1969. Thôngă thngă hă să Q ca Tobină caă mtă doanhă
nghipăđc tínhăbngătngănăphiătr và giáătrăthătrngăcaăvnăchăsăhuăchiaă
choăgiáătrăsăsáchăcaătngătƠiăsn.ăCôngăthcăcăthănhăsau:
Tobin

s Q =
Tng N phi tr + Giá tr th trng ca c phn thng + Giá tr th trng c tính ca c phn u đƣi
Giá tr s sách ca Tng tài sn

HăsăQăcaăTobinăcóăthăđcătínhăcho tngădoanhănghipăriêngălăhocăcaă
toƠnăbănn kinhăt. LỦăthuytăHăsăQăcaăTobinăchoărng doanhănghipănênăđuătă
thêmănuăhăsăQălnăhnămt.ăSauănƠyălỦăthuytăQăđcăxơyădngămărngăthêm,ăviă
vicătínhătiăcácăyuătăkhácănhăđăriăroăvƠăkhănngăkhôngărútăluiăđcătrongăđuăt.ă
LỦăthuytăvăhăsăQăcaăTobinălƠămtătrongănhngălỦăthuytărtăquanătrngătrongăkinh
tăvƠătƠiăchính.
1.2 Các khái nim liên quan đn qun tr doanh nghip
Tpătrungăquynăsăhu lƠăkháiănim đăcpăđnăsălngăcăphiuăthucăsăhuă
caăcăđôngăln (nhƠăđuăt cáănhơnăvƠ/hocătăchc nmăgiăítănhtănm phnătrmă
vnăchăs caădoanhănghip),ăđcădùngăđăđoălngămcăđănmăgiăcăphnătrongă
mt doanhă nghip.ă Trongă giaoă dchă côngă khaiă caă cácă doanhă nghip,ă că đôngă lnă
thngălƠătăchcăđuătătheoăhìnhăthcăcácăquătngăh vƠ/hocăquăhuătrí. Cácăcă
đôngălnăthìăcóăquynăgiámăsátăcaoăhnăđiăviăcácăquytăđnhăqunătr caămtădoanh
nghip vì cácăchădoanhănghipăcóănhng uăđƣiăriêngăđăcácăcăđôngălnăchăđngă
boăvăsăđuătăcaămình. NgoƠiăraăcácăcăđôngălnăcònăcó thăcóănhngăhƠnhăđngă

thƠnhăviênăcaădoanhănghip con.ăKhácăviăquanăhămtăthitătrongăhìnhă
tháiăsăhuăđuătiên,ăhìnhătháiăsăhuănƠyăđƣăbtăđuăcóăsăphơnăcpăqună
lỦăgiaădoanhănghip măviădoanhănghip con.
9  HìnhăthcăsăhuăliênăktăvnăcóăhìnhăthƠnhăphápănhơn: iăviăhìnhătháiă
să huă liênă ktă cóă hìnhă thƠnhă phápă nhơn,ă mcă đă qună lỦă vƠă tmă nhă
hngăcaădoanhănghip măđiăviădoanhănghip conăcònăphăthucăvƠoă
lngăvnă(căphn)ăchiăphiăcaădoanhănghip mătiădoanhănghip con.
Tălăvnăsăhuăcaădoanhănghip măcƠngăcaoăthìăvicăápăđtăcácăquytă
đnhăcaădoanhănghip mădinăraăcƠngădădƠngăvƠăngcăli.ăCngăgingă
nhăhìnhătháiăsăhuăthăhai,ădoanhănghip măchăcóăthăthôngăquaăngiă
điădinăvnăgóp đăthcăthiăquytăđnhăcaămìnhătiădoanhănghip con.
McăđăphơnăcpăqunălỦăgiaădoanhănghip măvƠădoanhănghip conăđƣă
rõărƠngăhn,ăvƠădoanhănghip conăkhôngăcònăhoƠnătoƠnălăthucăvƠoădoanh
nghip mănhăhaiăhìnhătháiăsăhuănêuătrênăna.
 Hìnhăthcăs huăliênăktăkhôngăhìnhăthƠnhăphápănhân: ChăđnăthunălƠă
mtădăán trênăcăsăhpăđngăhpătácăkinhădoanhăgiaăcácăbên.ăDoăđcă
tínhănăđnhăkhôngăcaoăcngănhăkhongăthiăgianătnătiănhtăđnhăcaă
hìnhătháiăsăhuănƠy,ădoăđóămcăđăqunălỦăcaădoanh nghip măđiăviă
hìnhătháiănƠyăchădaătrênăthaăthunăcaăcácăbênăvătălăhpătácăkinhă
doanhăvƠăphơnăchiaăliănhunăcngănhătráchănhimăqunălỦăphătráchăcaă
dăán.
 Hìnhăthcăsăhuăkhôngăliênăkt: HìnhătháiănƠyărtăhimăgpătrongăthcăt.ă
ơyălƠăhìnhăthcăcácănhƠăđuătă(baoăgmăcădoanhănghip măđƣăđăcpăă
trên)ăthcăhinăcácăhngămcătrongăcùngămtădăánăvƠăthcăhinăphơnăchiaă
liănhunătheoăphn.ăCácăbênătăchuătráchănhimătheoăphnăgópăvnăcaă
mìnhăvƠăhngăliătrongăphmăviăsăvnăđƣăgóp.ăMiăquan hăgiaă cácă
hìnhăthcă săhuăvƠăqunătr:ălƠă yuătăđuă tiên,ămangătínhăđnhă hngă

Malatestaă(2001)ănghiênăcuătheoăchuăkăkinhădoanhăchoăthyăgiáătrăcaăcácădoanh
nghip tănhơnă caoăhnă giáătr caăcácă doanhănghipă nhƠănc doătoăraăliănhună
nhiuăhn,ăsădngănăvƠălaoăđngăítăhnătrongăquáătrìnhăsnăxut.ăTian (2003) cho
rngăgiáătrăcaăcácădoanhănghipănhƠăncănhìn chung lƠăgimăvƠătngătrăliăkhi că
phnăcaănhƠăncăgimăxungădiă45%.ăNgoài ra Wei vƠăcngăsă(2005) choărngă
11 các thành viên trong banăđiuăhƠnhăca cácădoanhănghipăTrungăQuc săhu mtăsă
lngăcăphn rtănh vƠăđăxutărngăcác doanhănghip TrungăQuc cóăkhănng ciă
thinăhiuăqu bngăcách tng tăl săhuăcăphnăcaăcác nhà qunălỦ doanhănghip.ă
Thtăvy,ăLiăvƠăcácăcngăs (2007) và Hu vƠăZhouă(2008)ăcungăcpăbngăchngărngă
các doanhănghip cóăhiuăsutăcaoăhnăkhiăcácănhƠăqunălỦăcaăhăcóăcăphnătrong
vnăchăsăhu. TiăVităNamăcngădinăraăcácăvnăđătngătănhăcácădoanhănghipă
caăTrungăQuc. DùăđcăxácăđnhălƠătrăctăcaănnăkinhătăvƠăcóănhngăđóngăgópărtă
quanătrngătrongăvicăthúcăđyăphátătrinăkinhăt,ăgiiăquytăcácăchínhăsáchăanăsinhăxƣă
hiăca VităNam trongănhngănmăqua,ănhngăhăthngădoanhănghipănhƠăncăvn
tnătiărtănhiuăvnăđănhăhiuăquăsnăxutăkinhădoanhăthp,ăvayănănhiu,ăđuătă
dƠnătri,ănngălcăcnhătranhăyu,ăcăcuăngƠnhănghăcònăbtăhpălí,ămôăhìnhătăchcă
chaăphùăhpăvƠăqunătrădoanhănghipăcònăbcălănhiuăhnăch,ăyuăkém. iuănƠyă
là hoƠnătoƠnăđúngăvƠăhpălỦătrongăđiuăkinăkinhătăbìnhăthng.ăTuyănhiên,ănuăxétă
trongăđiuăkinăkinhătăbtăbìnhăthngăvƠăkhôngătheoăchuăkănhăthiăkăkhngăhongă
kinhătăthìăcácănghiênăcuătrênăđơyăliuăcóăcònăđúng?ăBƠiănghiênăcuănƠyăsătpătrungă
vào giiăquytăvnăđătácăđngăca săhuănhƠăncăđn giáătrăcaăcácădoanhănghip
VităNamătrongăthiăkăkhngăhongăkinhătă(tăthángă12ănmă2007ăđnăthángă12ănmă
2008).
MtăvnăđămƠăthngăgơyăkhóăkhnătrongănhiuănghiênăcuăv qunătrădoanhă
nghip và giáătrădoanhănghipălƠăvnăđăvăniăsinhăcaăcăcuăqunătr doanhănghip.
aăsăcácădoanhănghipăđuăsădngăcăcuăqunătr mà Banălƣnhăđo choărngănóăcó
khănngătiăđaăhóaăgiáătrădoanhănghipănhmăđápăngăviăsăthayăđiăcaăcácăvnăđă

doanhănghipămƠăchúng ta ít thyărõătrongăđiuăkinăkinhătăbìnhăthng.
Mtă điuă cnă luă Ủă lƠă bƠiă phơnă tíchă cóă chaă hàm ý v các chính sách quan
trng.ăNmă2006, Qucăhiăđƣ ban hành Lutăsă70/2006/QH11ăcaăQucăhi:ăLută
Chngăkhoánăquyăđnh cácăchunămcăvăcăcuăqunătr cho các doanhănghip niêm
ytăcôngăkhai,ănóă daătheoă theo mô hình qună trădoanhănghipă ttănhtă tiăcácă đtă
ncăcóăthătrngăchngăkhoánăđƣăphátătrinătălơuăđiănhăAnh,ăM,ầ Chunămcă
miănƠyăđaăraăhƠng lotăcácăyêuăcuăđiăviăcácăhƠnhăviăcaăcácăcăđôngăkimăsoátă
cngănhăđiăviăthƠnhăphnăvƠătráchănhimăcaăHiăđngăqunătr, săminhăbchăvƠă
côngăbăthôngătinầăBƠiănghiênăcuănƠy daătheoăphngăphápăcaăLiuăvƠăcngăsă
13 (2011)ănhmăkimătraăliu rng cácăquyăđnh này có phnănƠoălƠmăgimăvnăđ tcă
quynăsăhuăcaăcácăcăđôngăthiuăs không.
Sădngămtăbădăliuăđyăđăthôngătinăvăcăcuăqunătrădoanhănghip và
tình hình tƠiăchínhăcaăhnă130 doanhănghipăđcăniêmăytătrên haiăsƠnăchngăkhoánă
HNX và HOSE tiăthiăđimă31/12/2006,ătôiătìmăraărng cácădoanhănghipăcóăcăđôngă
kimăsoát lƠănhƠăncă(đcăchoălƠăhotăđngăkémăhiuăquătrongăđiuăkinăkinhătă
bìnhăthng) thìăgiáătrăthătrngăcaăcác doanhănghipănƠyăliăgimăítăhnăsoăviăcácă
doanh nghipătănhơn trongăthiăkìăkhngăhong.ăiuănayăcóănghaărngătrongăgiaiă
đon khngăhongătƠiăchính,ăcácădoanhănghipăcóănhƠăncălƠăcăđôngăkimăsoát thì
hotăđngăhiuăquăhnăsoăviăcácădoanhănghipătănhơn,ănhăvy, săhuănhƠăncă
giúpă gimă nhă nhngă khóă khnă vă tƠiă chính,ă vnă đă htă scă nghiêmă trngă mƠă cácă
doanhănghipăphiăđiămtătrongăthiăkăkhngăhong. Thtăvy,ănhngădoanhănghipă
nƠoădaăvƠoănăNgơnăhƠngănhiuăhnăthìăsăítăgimăgiáătrăhnătrongăsutăthiăgian
khngăhong tài chính. MtăsănghiênăcuătrcăđơyănhnămnhărngăsăhuănhƠăncă
khuynăkhíchăsătcăquynăsăhuăcaăcăđôngăthiuăsătrongăđiuăkinăkinhătăbìnhă
thngăbiăvìănhƠăncătheoăđuiămcătiêuăcngăđngăvƠăgơyăraăcácăvnăđăđuătăquáă
mcădnăđnăgiáătrădoanhănghipăgimă(BaiăvƠăcngăs,ă2000;ăDewenterăvƠăMalatesta,ă
2001; Khwaja và Mian, 2005). Ngcăli,ăbƠiănghiênăcuănày cungăcpăbngăchngă

doanhănghipăniêmăytătiăhaiăsƠnăchngăkhoánăVităNamă(HNXăvƠăHOSE)ătrongăhaiă
nmă(2011ăvƠă2012)ăđƣăđaăraăktălunărngămunănơngăcaoăhiuăquăhotăđngăcaă
doanhănghip thìăvicătngătălăsăhuătănhơnălƠăvicălƠmăhtăscăcnăthit. Choăthyă
rng,ătrongăđiuăkinăkinhătăbìnhăthng,ăcóătnătiăvicătcăquynăsăhuăcaăcác că
đôngăthiuă săbiă nhƠănc. Bai và cngăs (2000)ăvƠă Clarkeă(2003)ă lpălună rng
doanhănghipădoănhƠăncănmăquynăkimăsoát chă yuălƠănhmămcăđíchăduyătrìă
vică lƠmăvƠă năđnhă xƣă hiă(mcă tiêuăcng đng)ă chăkhôngă phiă lƠătiă đaăhóaă liă
nhun,ăđơyăchínhălƠămuăchtăsinh raămơuăthunăgiaăcácăcăđôngănhƠăncăvƠăcăđông
thiuăs. MtăsăthtătiăVităNamălƠăcácăNgơnăhƠngăápăđtăhnăchăít hnăđiăviăcác
doanhănghipă cóăvnănhƠă nc, và Chính phă thngăcóăcácă khonăvayăcuătrătƠiă
15 chính cho các doanhă nghip hotă đngă yu kém, trênă danhă nghaălƠă toƠnă bă doanhă
nghipătuyănhiênăđaăsălƠăcácădoanhănghipăcóăvnănhƠăncămiăđápăngăđcăcácă
điuăkinăđăvayăvn,ăktăquălƠ,ădoanhănghipăcóăvnănhƠăncăthngăthcăhinăcácă
khonăđuătăgimăgiáătr. Nhngăphơnătíchănhătrênălàm tngădăđoánălƠăcácădoanhă
nghipăcóăvnănhƠăncăsăbăgimăgiáătrănhiu hnătrong điuăkinăkinhătăkhóăkhn
nhătrongăthiăkăkhngăhongăkinhătătoƠnăcu.
Tuy nhiên, chúng ta cngăcó th đaăraăd đoán ngc li v nhăhng ca s
huănhƠănc đi vi giá tr doanh nghip trong thi k khng hong tài chính vì l
nhăsau: Trong thi gian này, các doanh nghip phiăđi mt vi các vnăđ v tài
chính nghiêm trng. Campello và các cng s (2010) đƣănhn thy rng trong thi gian
khng hong tài chính nmă2008, nhiu doanh nghipăkhóăkhnăv tƠiăchínhăđƣăbuc
phi t b các d án đuătăhp dn, đc bit là  châu Âu và châu Á. Chúngătaăcngă
d dàng nhn thy rng các Ngân hàng ln hin ti  Vit Nam (Vietcombank, BIDV,
Vietinbank, Agribank) ngoài mc tiêu li nhun vic đaă raă quytă đnh tài tr các
khon vay còn da trên các li ích v cngăđng và chính tr mà khonăvayăđóămang
li. Kt qu là, các doanh nghip có vn nhƠănc nhnăđc nhiu uăđƣi và có th d
dàng tip cn ngun vn Ngân hàng.ăcăđim này có kh nngădnăđn vnăđ đuătă

(McConnell và Servaes, 1990, 1995, Morck và cng s, 1988). Ti Trung Qucăđƣăcóă
mt s các nghiên cu tìm hiu mi quan h gia t l qun lý s hu và giá tr doanh
nghip. Khác vi trng hp M,  Trung Quc t l qun lý s hu có kh nng gim
nh các vnăđ tc quyn s hu nh vào cu s hu tp trung (hoc t l s hu nhà
nc cao). Li và cng s (2007) đƣătìm thy mt tácăđng mt chiu tích cc gia t l
qun lý s hu và hiu sut hotă đng ca các doanh nghip có vnă nhƠănc ca
Trung Quc. Nói mt cách khác, t l qun lý s hu tngălên thì hiu sut hotăđng
ca doanh nghipă cng tngă lên,ă mƠăhiu sut hotă đngă tngă lênă thìăgiáă tr doanh
nghipăcngătngălên,ătrongăđiu kin các yu t khácăđc kim soát. Quay tr li vn
đ v các doanh nghip  Vit Nam, vi nhngănétătngăđng v vnăhóa,ăv tríăđa
lý,ăđcăđim kinh t, chính trầăchúngătaăcóăth đaăraăgi thuyt sau đơy:
17 H2. Doanh nghip có t l qun lý s hu cao thì giá tr doanh nghip s gim ít
hnătrongăthi k khng hong tài chính toàn cu.
tránhăcácătácăđng ngoi lai. Kt qu là, mu nghiên cu ca tôi bao gm
138 doanh nghip.
Cnăc theo:
 Nghiên cu ca Liu và cng s (2011) thi gian khng hong kinh t ca
Trung Quc là t thángă8ănmă2007ăđn thángă12ănmă2008.
19  Ch s VN-Index btăđu st gim t ngƠyă02/01/2008ă(921.1ăđim)ăđn
11/12/2008ă(288.9ăđim).
 Ch s HASTC-Index btăđu st gim t ngƠyă02/01/2008ă(322.3ăđim)
đnă25/12/2008ă(105.0ăđim).
Tôiăxácăđnh là thi k khng hong kinh t ti Vit Nam din ra t tháng 12
nmă2007 đn thángă12ănmă2008.
3.1.2 Các bin nghiên cu đc đa vƠo mô hình hi quy
Da theo nghiên cu ca Liu và cng s (2011) tôi s dng s thayăđi h s Q
ca Tobin (Ch_Q) đi din cho s thayă đi ca giá tr doanh nghip trong thi k
khng hong tài chính, h s Q ca Tobin đc tính bng tng n phi tr và giá tr th
trng ca vn ch s hu chia cho giá tr s sách ca tng tài sn. Các binăđc
đnhănghaăc th trong Bng 3.1.
Tôi xây dng các binăđc lp chính là D_SOE, BANKR, LSOWN, và MOWN
da theo nghiên cu ca Liu và cng s (2011):
  tìm hiuătácăđng ca s huănhƠănc, tôi đaăvƠoămôăhìnhăhi quy
mt bin gi (D_SOE), nó nhn giá tr bng 1 (mt) nu nhƠănc là c
đôngăkim soát ca doanh nghip (nm trên 50% s lng c phn ca
doanh nghip) và nhn giá tr bng 0 (không) trongăcácătrng hp khác.
Nhăvy, Gi thuyt H1-1ăđaăraăd đoánărng D_SOE có tácăđng tiêu
cc đn giá tr doanh nghip trong thi k khng hong tài chính. Ngc
li, D_SOE s cóătácăđng tích cc đn giá tr doanh nghip trong trong
thi k khng hong tài chính nu doanh nghip có s huănhƠănc cao