B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH
BÙI TH TRÀ MI
NGHIÊN CU LI TC BTăTHNG
T HOTăNG IPO CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT
VIT NAM
LUNăVNăTHCăSăKINHăT Thành ph H ChíăMinh,ănm 2013

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH
BÙI TH TRÀ MI


TP H ChíăMinh,ăngƠyăăăăthángăăăănm
Ngiăcamăđoan
BÙI TH TRÀ MI MC LC Trang
TRANG PH BÌA
LIăCAMăOAN
MC LC
DANH MC CH VIT TT
DANH MC BNG BIU
DANH MC HÌNH
TÓM TT
CHNG 1: TNG QUAN CÁC NI DUNG CA LUNăVN 1
1.1 Lý do chnăđ tài: 1
1.2 Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu: 1
1.2.1 Mc tiêu nghiên cu: 1
1.2.2 Câu hi nghiên cu: 2
1.3ăi tng và phm vi nghiên cu: 2
1.γ.1ăăi tng nghiên cu: 2
1.3.2 Phm vi nghiên cu: 2

3.4.1. Hi quy và kimăđnh vi mô hình FEM: 24
3.4.2. Hi quy và kimăđnh vi mô hình REM: 25
3.4.3. Kimăđnh các kt qu phân tích 26
CHNG 4: CÁC KT QU NGHIÊN CU 28
4.1. Din bin th trng chngăkhoánăvƠăcácăđt IPO ca doanh nghip Vit
Nam: 28
4.1.1. Din bin th trng chng khoán: 28
4.1.2. Din binăcácăđt IPO: 29
4.2. Mô t din bin IPO ca các doanh nghip niêm yt trong mu nghiên
cu: 34
4.2.1. Phân tích chi tit v các doanh nghip trong mu: 34
4.2.1.1 Mô t d liu thu thp ca 100 doanh nghip niêm yt HOSE: 36
4.2.1.2 Mô t d liu thu thp ca 100 doanh nghip niêm yt HNX: 39 4.2.2 So sánh các ch tiêu trung bình ca các doanh nghip ti hai S giao dch
chng khoán: 42
4.2.3 Phân tích tng quan bin: 43
4.2.4 Kimăđnhăđaăcng tuyn: 47
4.3.Phân tích bng v mi quan h gia li nhun bt thng t IPO và các
yu t tácăđng: 49
4.3.1. Phân tích theo phngăphápătácăđng c đnh (FEM) 49
4.3.1.1 Tác đng trong ngn hn 50
4.3.1.2 Tác đng trong dài hn: 52
4.3.2. Phân tích theo phngăphápătácăđng ngu nhiên (REM) 54
4.3.2.1 Tác đng trong ngn hn 54
4.3.2.2 Tác đng trong dài hn: 57

Chí Minh
IPO: Initial Public Offerings ậ Phát hành lnăđu ra công chúng
IPO_Rate: T l khiălng c phiu giao dchăngƠyăđu tiên/ C phiu chào bán
PE: T s giá trên thu nhp vn c phn
REM: Random effect model ậ Phngăphápătácăđng ngu nhiên
Size: là quy mô ca công ty IPO
Vo_Trans: Khiălng c phiu niêm yt tiăngƠyăđu tiên giao dch DANH MC BNG BIU
Bng 2.1 Tóm tt các nghiên cuătrcăđơy 17
Bng 4.1: Thng kê mô t các doanh nghip ti HOSE 36
Bng 4.2: Thng kê mô t các doanh nghip ti HNX 39
Bng 4.3: So sánh các thuc tính doanh nghip niêm yt ti HOSE và HNX 42
Bngă4.4:ăTngăquanăbin các doanh nghip IPO niêm yt HOSE 45
Bngă4.5:ăTngăquanăbin các doanh nghip IPO niêm yt HNX 46
Bng 4.6: Kt qu călng theo FEM các doanh nghip IPO và niêm yt HOSE
và HNX trong ngn hn 50
Bngă4.7:ăcălngătácăđng ca các yu t tiăCAR_SătheoăphngăphápăFEM 51
Bng 4.8: Kt qu călng theo FEM các doanh nghip IPO và niêm yt HOSE
và HNX trong dài hn 52
Bngă4.9:ăcălngătácăđng ca các yu t tiăCAR_LătheoăphngăphápăFEM 53
Bng 4.10: Kt qu călng theo REM các doanh nghip IPO và niêm yt HOSE
và HNX trong ngn hn 54
Bngă4.11:ăcălngătácăđng ca các yu t tiăCAR_SătheoăphngăphápăREM
56
Bng 4.12: Kt qu călng theo REM các doanh nghip IPO và niêm yt HOSE

Lună vnănghiênă cu li tc btă thng phát hành lnă đu ra công chúng
(IPO) trên th trng chng khoán Vit Nam, và các nhân t tácăđngăđn li tc
IPOănhă qui mô, thi gian t khi công ty thành lpăđn khi IPO, khiă lng c
phiu niêm yt ti ngƠyăđu tiên giao dch, khiălng c phiu giao dchăngƠyăđu
tiên/ khiălng c phiu chào bán, ch s P/E. Tham kho t bài nghiên cu ca
Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) tác
gi điătin hành nghiên cu các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit
Nam t nmăβ008ăđnănmăβ01β, trong ngn hn (sau 30 ngày niêm yt) và dài hn
(sauă1ănmăniêmăyt).
Kt qu nghiên cu cho thy, (1) trong ngn hn các yu t thi gian t khi
công ty thành lpăđn khi IPO, khi lng c phiu giao dchăngƠyăđu tiên/ khi
lng c phiu chào bán lƠă đuă khôngă cóă tácă đng ti li nhun btă thng các
doanh nghip IPO và niêm yt trên HOSE và HNX phù hp vi các nghiên cu
trcă đơyă ca Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad
Mirbagherijam (2013). (2) trong dài hn khiălng c phiu giao dchăngƠyăđu
tiên/ khiălng c phiu chào bán lƠăkhôngăcóătácăđng ti li nhun btăthng
các doanh nghip IPO và niêm yt trên HOSE và HNX phù hp vi các nghiên cu
trcă đơyă ca Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad
Mirbagherijam (2013). VƠăđơyăcóăth là mtătiêuăchíăđ cácănhƠăđuătăxemăxétăkhiă
munăđuătăvƠoăc phiu ca mt doanh nghip IPO ti th trng chng khoán
Vit Nam.

T khóa: IPO, li tc btăthng, th trng chng khoán Vit Nam, s giao dch
chng khoán Tp HCM (HOSE), s giao dch chng khoán Hà Ni (HNX).1 CHNGă1:ăTNGăQUANăCÁCăNIăDUNGăCAăLUNă

- Kimă đnh mi quan h gia các nhân t đcă đim công ty và li tc bt
thng IPO.
1.2.2ăCơuăhiănghiênăcu:
T mc tiêu nghiên cu  trên cho thy nhng câu hi nghiên cu ca lunăvn:
- Có tn ti li tc btăthng t hotăđng IPO trong ngn hn và dài hn ca
các công ty niêm yt trên HOSE và HNX hay không?
- Có tn ti mi quan h giaăđcăđim công ty nhăquiămô,ăthi gian t khi
công ty thành lpăđn khi IPO, khiălng c phiu niêm yt tiăngƠyăđu
tiên giao dch, khiălng c phiu giao dchăngƠyăđu tiên/ khiălng c
phiu chào bán, ch s P/E và li tc btăthng?
- Mcăđ tácăđng ca nhngăđcăđim này và li tc btăthng trong ngn
hn và dài hnănhăth nào?
1.3 iătngăvƠăphmăviănghiênăcu:
1.3.1 iătngănghiênăcu:
iătng nghiên cu ca bài là li tc btă thng t hotă đng IPO ca c
phiu các công ty niêm yt trên HOSE và HNX và các nhân t nhăhngăđn li
tc btăthngănhăquiămô,ăthi gian t khi công ty thành lpăđn khi IPO, khi
lng c phiu niêm yt tiăngƠyăđu tiên giao dch, khiălng c phiu giao dch
ngƠyăđu tiên/ khiălng c phiu chào bán, ch s P/E.
Nhăvy bin li tc btăthng là bin ph thucăvƠănmănhơnăt nhăhng
đn li tc btăthng là nhng binăđc lp cn xem xét.
1.3.2 Phmăviănghiênăcu:
Phm vi nghiên cu caăđ tài là 200 doanh nghip IPO và niêm yt trên HOSE
và HNX; vi bin li tc btăthng t IPO là binăđi din cùng 5 bin nhân t đc
đimă côngă tyă nhă quiă mô,ă thi gian t khi công ty thành lpă đn khi IPO, khi
lng c phiu niêm yt tiăngƠyăđu tiên giao dch, khiălng c phiu giao dch 3


giao dch khi bên bán bit nhiuă hnă bênă muaă doă đóă lƠmă ngc li khi có vic
không tt xy ra. DoăđóăđơyălƠămtătrng hp có hi bi vì mt bên s có nhng
thun li so viăbênăđi tác thiu các thông tin.
LelandăandăPyle’sămodelă(1976) mô hình Leland và Pyle cho rng thông tin
bát cân xng giaănhƠăphátăhƠnhăIPOăvƠănhƠăđuătăcóăth gim bt bng cách quan
sát nhng tín hiu t nhng c phnăđangănm gi bi các nhà phát hành. Ngoài ra
h là nhngăngiăđuătiênăđc các t chc tài chính trung gian yêu cu gii quyt
các vnăđ bt cân xng thông tin.
Nmă β001ă gii nobel kinh t đưă đc trao cho George Akerlot, Michale
Spence và Joseph cho nghiên cuăắăphơnătíchăth trng vi thông tin bt cân xng”ă
(Analyses of markets with asymmetric information).
Chia, J., & Padgett, C. (2002) Nghiên cu li tc btăthng trong ngn hn
ti Trung Quc t tháng 01-1996ăđn 31-12-2000. Kt qu ch ra rng lý thuyt bt
cân xng thông tin gii thích vicăđnhădi giá các công ty IPO ti Trung Quc.
2.1.2 LỦăthuytăngiăđiădină(Agency theory)
Lý thuytă ngiă đi dină liênă quană đn vic gii quyt vnă đ còn tn ti
trong mi quan h ngiăđi din, h tr gii thích mi quan h giaăngi ch và
ngi qun lý doanh nghip. 5 Theo Jensen ậ Meckling (1976) vnăđ nhà qun lý trn tránh nhim v xem
nhămt loi chi phí, các nhà qun lý không th hinănngălcălưnhăđo ca h cngă
đc xem là mt chi phí. Jensen ậ Mecklingăđnhănghaăchiăphíăđi dinănhămt s
tng hp các chi phí ca mt hpăđng có t chc. Hpăđng này gm: mtăngi
(ngi ch)ă thuêă ngiă khácă (ngiă đi din) làm nhim v thay th cho mình
(ngi ch).ăNgi ch đaăraăquytăđnh y quynăchoăngiăđi din.
Trong hotăđng ca doanh nghip,ăthng tn ti hai nhóm liên quan mt

quyn (agency costs).
Lý thuytăngiăđi din do Eisehardt.M.K (1989) khiăxng nghiên cu.
Lý thuyt này gii thích mi quan h gia ch s hu ậ nhà qun lý doanh nghip ậ
ngi cho vay (Owner ậ Manager ậ Lender).
2.1.3 LỦăthuytăđnhăgiáăthiăđimăthătrng (Market timing):
Lý thuyt thiăđim th trng là lý thuyt mt công ty hay mt tpăđoƠnăda
vƠoăđiu kin th trng quytăđnh chính sách n hay vn ch s hu,ăơyălà mt
trong rt nhiu lý thuytătƠiăchínhăvƠăthng trái vi lý thuyt trt t phân hng và
lý thuytăđánhăđi.
BarkerăvƠăWurgleră(β00β),ăăchoărngăthiăđimăthătrngălƠăyuătăđuătiênă
quytăđnhăcuătrúcăvnălƠăsădngănăhayăvnăcăphn.ăNóiăcáchăkhác, nhìn chung
cácăcôngătyăkhôngăquanătơmăquytăđnhătƠiăchínhăcaăhălƠănăhayăvnăchăsăhu,ă
hăchăchnăphngăánătƠiăchínhămƠătiăthiăđimăđóădngănhăphngăánăđóăcóă
giáătrăcaoăhnăgiáătrăthătrngătƠiăchính.
LỦăthuytăthiăđimăthătrngăđôiăkhiăđcăphơnăloiănhălƠămtăphnăcaălỦă
thuytătƠiăchínhăhƠnhăvi,ăbiăvìănóăkhôngăgiiăthíchătiăsaoăcóătìnhătrngăđnhăgiáăsaiă
hayănhngăcôngătyăsăcóăgiáătrăcaoăhnăkhiăđcăđnhăgiáăsaiăsoăviăthătrngătƠiă
chính.ăThayăvƠoăđóănóăchăgiăđnhănhngăsai giáătnătƠiăvƠămôătăhƠnhăviăcaănhngă
côngă tyă diă nhngă giă đnhă mnhă mă nƠy.ă Tuyă nhiênă btă kă lỦă thuytă nƠoă viă
nhngăchiăphíăbinăđiătheoăthiăgianăvƠăliăíchăcóăthătoăraănhngăthiăđimăphátă
hƠnhă khácă nhauă caă côngă tyă vƠă điuă nƠyă lƠă đúngă choă dùă nhngă quytă đnhă caă
nhngăcôngătyălƠăhƠnhăviăhayălƠăhpălỦ 7 BakerăvƠăWurglerăăđưătìmăraăbngăchngăthcănghimăchoăgiăthuytănƠyălƠă
ttănht.ăNóăchăraărngănhngăchăsătƠiăchínhăphnăánhăbaoănhiêuătƠiăchínhăđcăsă
dngătrongăgiaiăđonănóngăcaăvônăchăs huăvƠăbaoănhiêuătrongăgiaiăđonănóngă


khc phc các vnăđ thông tin bt cân xng gia các bên giao dch. Ví d mt nhà
kinh doanh quuytă đnh chi tr mt khon tin ln cho vic qung cáo mt sn
phm mi không phiăđơyălƠăhìnhăthc hiu qu nhtăcôngăkhai,ănhngăvìăvi mt
s kinh phí ln nhà kinh doanh mun báo hiu nim tin ln ca công ty vào sn
phmăđnăcácănhƠăđuăt,ăcácănhƠăphơnăphi và các bên liênăquan.ăTngăt nhă
vy, chính sách tr c tc lnăcóănghaălƠăcácănhƠăqunălỦăcôngătyăđưăphátătínăhiu
tích cc v v trí và trin vngă tngă laiă caă côngă đn th trng tài chính. Khi
doanh nghip phát hành chng khoán mi, s kin này có th đc coi là cung cp
mt tín hiu cho th trng tài chính v vin cnhătngălaiăca doanh nghip hoch
đnh. Stephen Ross (1977) lp lun rng nhng tín hiuădoăcácăthayăđi cu trúc vn
cung cpălƠăđángătinăcy vì nu các dòng tinătngălaiăkhôngăxy ra, doanh nghip
chu s tin pht tc chi phí phá sn có th có.
Gi thuyt tín hiuăthngăđiăđôiăvi lý thuyt bt cân xng thông tin. Welch
(1989), Allen and Faulhaber (1989), Grinblatt and Hwang (1989), và Chemmanur
(199γ)ăđưăphátătrin chui mô hình tín hiuăđ gii thích vicăđnhădi giá IPO.
Nhng mô hình này da vào thông tin bt cân xng giaăngi phát hành và nhà
đuăt.ăWelchăvƠăRitteră(β00β)ănu nhà phát hành có thông tin ttăhnănhƠăđuătăv
giá tr ca IPO: ch nhng nhà phát hành có giá tr trung bình thp mi sn sang bán
 mc giá trung bình.
2.2 Cácănghiênăcuăthcănghim:
Các hành vi thc hin ca hotăđngăIPOăđưănhnăđc s chúăỦăđángăk ca
các hc gi tài chính. H đưăs dngăcácăphngăphápăkhácănhauăcngănhăthi gian
muăkhácănhauăđ tin hành nghiên cu. Các nghiên cuătrcăđơyăng h ý kin
cácăcôngătyăIPOăđcăđnh giá thp bi giá chào bán ca nhà bo lãnh phát hành.
Vic gimăgiáănƠyăđưăkíchăthíchăth trngăđiu chnh ngay lp tc có th đemăli li
nhunăđángăk trong ngày giao dchăđu tiên. Tuy nhiên, li nhun t đuătăIPOă
trong dài hnăđưădnă đn s phát trin hai gi thuytăchínhătráiăngc nhau. Gi
thuyt th nht cho rng trong dài hn các công ty IPO có hiu qu thp so vi ch


Purnandam và Swaminathan (2004), Zheng (2007) gii thích thêm rng vic
đt hiu qu cao là nguyên nhân ca s lc quan quá mc ca th trng. Bi vì các 10 côngătyăIPOăđcăđnh giá thp và có li nhunămongăđi cao trong th trngănă
theo là nguyên nhân ca vicătngăgiá.ăMt vài tác gi khngăđnh IPO là kt qu
ca vic so sánh giá tr ca giaăcácăcôngătyăcóăliênăquan.ăKhiănhƠăđuătălc quan
h s sn sàng chi tr giá cao cho c phiu chào bán.
Mt lý do na cho vicăđt kt qu cao trong ngn hn là kt qu ca vic
hn ch cung cp trong ngày giao dchăđu tiên. Zheng (2007) tn ti mtălng nh
c phiu trôi ni sau ngày chào bán. Ogden et al (2003)Mt hn ch khác na là
gii hn vic cung cp c phiu khi IPO trong tha thun hn ch bánăắlockup”.ăóă
là tha thun gia nhng nhà s huătrc khi IPO là h phi gi c phiu trong
mt khong thiăgianăthôngăthng là 180 ngày. Mc trung bình ca c phiu b
lockup t nmă1991ăđnăβ000ălƠă65%.ăThêmăvƠoăđó,ătrongăngƠyăgiaoădchăđu tiên
thì có mt s hn ch bán. Xem xét các nhân t nƠyăđng thi các c phiu có th
tr thành b muaăvt mc.ăDoăđóăcácănhƠăđuătăs khôngămuaăđc s lng c
phiu tiăuăchoăđtăIPO,ădoăđóăh thngăđtămuaăđ đtăđc mc phân b tiău.ă
Hoc h s mun bán s lng nh c phiu viăgiáăcaoăhnăgiáăchƠoăbán. Ellis
(2005) và Zheng (2007) mtăđt IPO mà có tình trngămuaăvt mc s dnăđn
vicătngăgiáăngn hn trong th trng th cp. Miler (1977) và Mayshar (1983)
da vào vic hn ch cung cp, ý kin caăcácănhƠăđuătăbiăquanăs khôngăđc
phnăánhăbanăđu trong th trng th cp.ăơyălƠăđc cho rng là ý kin tiêu cc
nênăkhôngăđcăđaăvƠoăgiáăc phiu, giá IPOăthngăđcăđnh giá quá cao.
Nhăcu cao và khiălng giao dch c phiuăcngălƠămt ngun dnăđn
vicătngăgiáătrongăngn hn. Aggarwal (2003) mt khiălng ln c phiuăđc
muaăbánătrongăngƠyăđuătiênătngăđngă70%ăc phiuăchƠoăbán.ăNhăđưăđ cp 

Gregory, Guermat và Al-Shawawreh nm 2011), thì chúng ta vn nhìn nhn v s
kém hiu qu ca IPO trong dài hn. Tuy nhiên, có mt s thiu chc chn gia các
yu t ni sinh và ngoiăsinhăđ có th d đoánăhiu sut IPO dài hn.
Zheng (2007) theo Fernandor Belden Saro (2007) Mt li gii thích cho hiu
qu thp trong dài hn là vnăđ chiăphíăđi dinăliênăquanăđn tin mt nhnăđc
trongăđt IPO này. Nghiên cu thc nghim cho thy rng th trng theo phn ng
vi vnăđ liênăquanăđnăchiăphíăđi dinătrongăđtăIPOănƠy.ăiu này to ra s đnh
giá cao trong ngn hn và hiu qu thp trong dài hn. Hinătng này s nhy cm 12 hnănuăcôngătyăđưăcóăchiăphíăs dng vn thpăhnăhoc phí chênh lch gia giá
chƠoămuaăvƠăgiáăcháoăbánăcaoăhn.
Zheng (2007), Ogden và cng s (2003) mt lý do na cho gi thuyt hiu
qu thp trong dài hn là nhng ràng buc s b loi b theo thi gian sau khi IPO.
iu này là bi vì các nhà sn xut trên th trng bán ht lng hàng tn kho ca
h vƠăđóngăli các tha thunăđưăht hn.ăThngăthìăsauăđóă180ăngƠyăvƠăcôngătyă
cho phép giao dch c phn ca mình. Khong 65% s c phiuăđangăluăhƠnhăcóă
th b khóa,ădoăđóăch có các c phiu còn li là có th giao dch trong sáu thángăđu
tiên. Vì vy, ngun cung c phiu có th giao dchăđưătngălênătrongăkhiăápălc v
cuăđưăgim.
2.2.3 NghiênăcuăthcănghimălỦăthuytăthătrngăhiuăqu:
Nhiu nghiên cu gnăđơyăthìăđi nghch vi lý thuyt hiu qu thp trong
dài hnăđi vi hotăđngăIPOăđcăđ cp  trên. Nhng tác gi này khngăđnh th
trng thì phn ng hiu qu đi viăIPOăvƠădoăđóăkhóăcóăth d đoánăphn ng
thái quá hay phn ng thp. Có hai cách lý giiănhăsau:ămtălƠădoăphngăphápă
nghiên cu và th haiălƠădoăđc đim ca các công ty niêm yt.
Fama (1998) lp lun rngăắth trng hiu qu tn ti nhng th tháchăđi

Publishing Company (1961)), 1960 ậ 1969 (Hillstrom and King (1970)), t nmă
1970ăđn 1972 theo Inverstment Dealer’ăDigest.
o Mua và nm gi li nhună(BHAR)ăđc tính bng cách tng hp các
li tcă hƠngă nmă btă đu t thángă đu tiên giá c phiuă đc phát
hành trên báo cáo ca Bank and Quotation, li tc btăthngăđc
tính bng chênh lch gia li tc trung bình 3 đnă5ănmăvƠăli tc th
trng (theo ch s CRSP ậ Centre for Research insecurities Prices)
o Li tcă tíchă lyăbtă thng (CAR) là tng hp ca li tc tích bt
thngăγăđnă5ănm,ăli tc btăthng tính bng chênh lch gia li
tcăhƠngănmăvƠăli tc ca th trng
o Mô hình hi qui 3 nhân t ca Fama ậ French (1993) vi các bin:
RMRF li tc ca các c phiu niêm yt trên NYSE (RM) tr t l T
Bill 1 tháng (RF) hay theo công thc CAPM vi h s chn khác 14 không, SML (nh tr ln)ă đc tính bng cách ly li tc ca các
công ty nh tr li tc các công ty ln, HML (cao tr thp)ăđc tính
bng li tc ca danh mc c phiu có giá tr s sách trên th trng
cao tr danh mc có giá tr thp.
Mu ch ra nhng bng chng ca vic hiu qu thp khi vic mua và nm
gi li tc btăthngăđc s dng, tuy nhiên khi s dng vicătíchălyăli tc bt
thng thì vic hiu qu thp bin mt. Trong khon thi gian phân tích t 19γ5ăđn
1976ăcngăch ra rng li tc t IPO thì bng vi li tc ca th trng. H s chn
trong CAPM và mô hình hi qui ba nhân t caăFrenchăđángăk khácăkhông,ăđ ngh
không có hiu qu btăthng.
2.3 NhngănhơnătănhăhngăđnăliătcăIPO:
Nhiu nhà nghiên cu trên th gii tin hành nghiên cu nhng nhân t tác

và nhngă đtă IPOă ítă đcă chúă Ủă thìă ngc li, li tc và khiă lng thp (Ellis
β005).ăiuănƠyăđcătrngăcóăth lƠăIPOăđcăđnh giá cao.
Ellis 2005 tin hành nghiên cu s lng c phiu khng l mua bán trong
haiăngƠyăđu tiên sau khi IPO vi mu là nhng công ty IPO trên th trng Nasdaq.
Thi k IPO lnh (Cold IPO) là nhng thi k mà s lng c phiu do nhng nhà
môi gii ni b đngăraămua,ătrongăkhiăđóăthi k IPO nóng (hot IPO) có s cân
bng mua bán caăcácănhƠăđuăt.ăEllisăetăAl,β000,ăβ00β;ăAggarwal,ăβ000,ăβ00γăchoă
rng khiălng muaăbánătrongăngƠyăđu tiên hay sau hai ngày t khi IPO là rt ln,
khong 70% c phiuăđcăbánătrongăđt phát hành. Nhng lý thuyt và các bài báo
tƠiăchínhănhăSiconolfi,ă1998;ăSiconolfiăvƠăMcgeedană1998;ăTamăvƠăEwing,ăβ000;ă
Smith và Puliam, 2000 cho rng nhngă nhƠă đuă tă ngi nhn s phân phi c
phiuătrongăđt IPO và bán chúng trong vài ngày là nguyên nhân ca khiălng
giao dch ln này. Gi thuyt chung là nhng nhà Flipper s bán c phiu ca h đ
có li nhun trong nhngăgiaiăđon Hot IPOs và làm cho th trng năđnh trong
giaiăđon Cold IPOs.