1 B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG IăHC KINH TăTP. H CHÍ MINH
  

N
N
G
G
U
U
Y
Y


N
N
H
H
U
U


N
N
H
H

2
MCăLC
LI M U
1. Tóm tt 1
2. Tính cp thit ca đ tƠi 2
3. Mc tiêu nghiên Cu 3
4. i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu 3
5. Phng pháp nghiên cu 3
6. Ý ngha khoa hc và ý ngha thc tin ca đ tài 4
7. B cc ca đ tài 4
CHNG 1
MT S NGHIÊN CU THC NGHIM V CÁC NHÂN T TÁC NG N
CU TRÚC VN CA CÔNG TY TRÊN TH GII VÀ TI VIT NAM 5
1.1. LỦ Thuyt v Cu Trúc Vn vƠ Mt s nghiên cu trên th gii 5
1.2.
Mt s nghiên cu ti Vit Nam 15
CHNG 2
NGHIÊN CU TÁC NG CA CÁC NHÂN T N CU TRÚC VN CÁC
CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM. 18
2.1. Tng quan và thc trng c cu vn các công ty ti Vit Nam 18
2.2. D liu, xác đnh các nhân t đc trng ca công ty, thng kê mô t và xây
dng mô hình nghiên cu 20
2.2.1. D liu 20
2.2.2. Xác đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn các công ty niêm yt ti Vit

TÀI LIU THAM KHO 561
LIăMăU
1. Tómătt
 tài s dng s liu ca 300 công ty phi tài chính niêm yt ti th
trng Vit Nam t nm 2007 đn nm 2011. Kt qu nghiên cu cho thy các
công ty niêm yt ti Vit Nam s dng n cao so vi các công ty trên th
gii. c bit, trong c cu n thì n ngn hn chim t trng rt ln. Các
công ty NhƠ nc có mc s dng n cao hn các ông ty khác, các công ty ln
có mc s dng n cao hn các công ty va và nh  c n ngn hn, n dƠi
hn vƠ tng n. Kt qu chính ca
đ
tài là phát hin nhng nhân t tác đng
đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti th trngVit Nam
ging

v
i các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty trên th gii. C th,
các nhân t: kh nng sinh li, tƠi sn hu hình, tc đ tng trng
tng tƠi sn, ngành Bt đng sn, ngƠnh nng lng đin khí gas có quan h
t l nghch vi đòn by tài chính ca công ty. Trong khi đó, nhng nhân t:
quy mô công ty, đòn by trung bình ngƠnh, s hu NhƠ nc, ngành Cao
su, Vin thông, Dch v Y t, Giáo dc, Thép, Sn xut – kinh doanh, Thy sn,
Thc phm, Vn ti, Vt liu- xơy dng, Nha bao bì có quan h t l
thu

Cu trúc vn ti u liên quan ti vic đánh đi gia chi phí vƠ li ích ca doanh
nghip. TƠi tr bng vn vay n to ra "lá chn thu" cho doanh nghip, đng thi
gim mc đ phơn tán các quyt đnh qun lỦ (đc bit vi s lng hn ch c hi
kinh doanh và đu t). Mt khác, Gánh nng n to áp lc vi doanh nghip. Chi phí
vay n có tác đng đáng k ti vn hƠnh kinh doanh thm chí dn ti đóng ca doanh
nghip. TƠi tr t vn góp c phn không to ra chi phí s dng vn cho doanh
nghip. Tuy nhiên, các c đông có th can thip vƠo hot đng điu hƠnh doanh
nghip. K vng cao vƠo hiu qu sn xut kinh doanh ca các nhƠ đu t cng to
sc ép đáng k cho đi ng qun lỦ. Do đó vic la chn cu trúc vn tht s lƠ mt
vn đ then cht ca mi Doanh Nghip. Vì mc đ quan trng ca nó nên vic
nghiên cu các nhơn t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty lƠ vn đ thit yu.
3

3. Mc tiêu nghiên Cu
Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là áp dng các lý thuyt v cu trúc vn cng
nh nhng nghiên cu thc nghim trên th gii và ti Vit Nam đ làm sáng t s
tác đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca công ty niêm yt ti Vit Nam. Trên c
s đó, bài này s tp trung tr li cho hai câu hi:
- Thc tin cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti Vit Nam? Có s khác
bit trong cu
trúc

vn
gia các công ty mà NhƠ nc nm t l vn chi phi và

c ch qun lý đ t đó có nhng chính sách phù hp.
7. B cc ca đ tài:
Phn còn li ca đ tƠi đc kt cu nh sau
Chng 1: Mt s nghiên cu thc nghim v các nhân t tác đng đn cu
trúc vn trên th gii và ti Vit Nam.
Chng 2: Nghiên cu tác đng ca các nhơn t đn cu trúc vn các công ty
niêm yt ti Vit Nam.
Chng 3: Ni dung vƠ kt qu nghiên cu 5

6 xác hn lƠ mi quan h gia ngi thuê vƠ ngi đc thuê. S chu đng ri ro khác
bit liên quan đn thái đ ca nhng ngi ch s hu vƠ các ch n. Khi doanh
nghip quyt đnh đu t mt d án hay mua tƠi sn thì thái đ đi mt vi ri ro ca
h nh th nƠo? Theo Jenshen vƠ Meckling (1976), hai vn đ đc trng trên liên quan
đn mơu thun đi din đó lƠ: Ngi ch s hu vi nhƠ qun lỦ vƠ ngi cho vay vi
ngi đi vay.
i vi mơu thun gia nhng ngi ch s hu vƠ điu hƠnh doanh nghip, có
s chia r trong quyt đnh tƠi tr d án đu t bi vn ch s hu. Jensen vƠ
Meckling (1976) đƣ nhn mnh vai trò quan trng v chi phí đi din mƠ ny sinh t
s chia r đó. S lng nhƠ đu t trên vn ch s hu tng lên t nguyên nhơn do áp
lc tng cao vƠ k vng ca nhƠ qun lỦ. Nhng nhƠ qun lỦ có xu hng tng s lm
dng ca h hn lƠ c gng nơng cao giá tr ca doanh nghip. Chi phí đi din tng
lên bi vì mơu thun đi kháng v li ích gia nhng ngi s hu vƠ nhƠ qun lỦ.
Các c đông mong mun nhƠ qun lỦ vn hƠnh doanh nghip theo cách lƠ lƠm tng giá
tr ca h. Trong khi đó, các nhƠ qun lỦ li điu hƠnh doanh nghip theo hng có li
cho h c v mt quyn lc vƠ li ích cho dù điu đó không phi lƠ li ích ca c
đông. Li ích ca c đông tng lên khi doanh nghip tng huy đng n cho nhng d
án đu t, trong khi ban qun lỦ li không đc nhn li ích nƠy. Bên cnh đó, h phi
điu hƠnh hot đng kinh doanh đ tránh các ri ro phá sn bi các khon n đƣ huy
đng vƠ trách nhim ca nhƠ qun lỦ cng tng lên đi vi các ch n doanh nghip.
Bi vy, mi quan h gia nhƠ qun lỦ vƠ nhng nhƠ s hu mang tính đi kháng v
li ích nên to ra chi phí đi din nh hng xu lên thƠnh qu ca doanh nghip.
Khi doanh nghip quyt đnh tƠi tr d án đu t bi n, chi phí đi din cng
xut hin t s đi kháng v li ích gia ch n vƠ nhng ngi s hu vn c phn.
S mơu thun nƠy ngƠy cƠng trm trng hn khi doanh nghip đi mt vi ri ro phá

a thích hn phát hƠnh chng khoán n, còn chng khoán n đc a thích hn lƠ vn
c phn. Mô hình d báo cng cho thy ti sao nhng doanh nghip có li nhun thp
li phát hƠnh c phiu. Nhng nhƠ đu t lỦ trí d đoán đc điu nƠy vƠ yêu cu mt
s gim giá trong ln phát hƠnh c phiu ra công chúng ln đu. S gim giá nƠy lƠ chi
phí cho vic tng vn c phn, cái mƠ s đc chi tr bi c đông ni b. Tín hiu phát
hƠnh n đn th trng vn đc ban hƠnh bi nhng doanh nghip có giá tr cao. 8 Vic vn dng và kim tra tính thc tin các lý thuyt v cu trúc vn nh: lý
thuyt cu trúc vn không nh hng đn giá tr doanh nghip ca Modigliani và
Miller (1958), Modigliani và Miller (1963); lý thuyt đánh đi cu trúc vn; lý
thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf (1984); lý thuyt ngi đi dinầđã
đc thc hin ti nhiu quc gia và vùng lãnh th gn đây là khá ph bin. Bên
cnh mt s nghiên cu thc nghim cho kt qu tán đng vi các lý thuyt trên,
vn còn nhiu kt qu nghiên cu trái chiu nhau.
Ti các th trng mi ni, có nhiu nghiên cu đáng chú ý. Ví nh nghiên cu
thc nghim ca Pandey (2001)  th trng Malaixia t nm 1984 đn 1999 bng
phng pháp nghiên cu lƠ thng kê mô t và phng pháp hi qui bình phng cc
tiu. Kt qu nghiên cu cho thy các nhân t: tng trng, qui mô công ty có mi
quan h t l thun vi đòn by tài chính ca công ty. Trong khi đó, các nhân t: ri
ro kinh doanh, c hi đu t, kh nng sinh li và tài sn hu hình có mi quan h
ph đnh vi đòn by tài chính ca công ty. Trong khi đó, nghiên cu ca Mitton
(2006) ti 34 th trng mi ni bao gm Châu M La tinh, Châu Á, Châu Phi,
Trung ông, ông Âu vi hn 11.000 công ty trong giai đon t 1980 đn 2004.
Bài này ch yu tp trung vào tác đng ca bn
nhân
t ch yu: qui mô công ty,

giá c phiu đn đòn by tài chính ca công ty. Tuy nhiên, hình thc và mc đ tác
đng ca các nhân t đó ph thuc vào đc trng ca mi quc gia. Chng hn, nhân
t tài sn hu hình t l thun vi đòn by tài chính công ty nhng li không có ý
ngha thng kê  các nc Thái Lan, Malaixia và Singgapo trong khi li có ý ngha
ti Úc, hay nh nhân t kh nng sinh li có tác đng t l nghch vi đòn by tài
chính công ty nhng li không có ý ngha thng kê tr Malaixia. Trong khi đó, nhân
t c hi tng trng tác đng t l nghch vi đòn by tài chính công ty ch có ý
ngha thng kê ti Thái Lan và Malaixia.
Mt nghiên cu khác tht s đáng chú ý, đó là nghiên cu thc nghim ca
Bas và các cng s (2009) đi vi 11.125 công ty ti 25 nn kinh t đang phát trin t
nm vùng khác nhau trên th gii. Bài nghiên cu tp trung phân tích s khác bit
trong tác đng ca các nhân t gia các công ty t nhân và công ty niêm yt, gia
các công ty nh và các công ty ln. Mt s kt lun có th rút ra t nghiên cu này:
- Các công ty nh có ít điu kin tip cn các ngun tài tr hn là các công
ty va và công
ty
l
n.
Mt khác, các công ty niêm yt có mc đ thông tin minh
bch hn nên kh nng vay n d dàng hn vì vy mà đòn by tài chính cao hn.
- Các công ty ln và công ty niêm yt có mc n dài hn cao hn các công 10 ty va và công
ty

nh

rt nh. Trong khi cu trúc vn đc đo lng bng các t s th trng thì nhân t
tng trng có tác đng t l nghch. Nhân t qui mô có tác đng t l thun đn tt
c các t s đo lng cu trúc vn ca công ty theo giá tr s sách nhng cu trúc 11 vn ca công ty đo lng theo giá tr th trng thì nhân t này tác đng không có
ý ngha thng kê. Nhân t kh nng sinh li li có tác đng t l nghch đn tt c các
t s đo lng cu trúc vn ca công ty theo giá tr s sách và theo giá tr th trng.
Nhân t tài sn hu hình có tác đng t l nghch đn t s các khon phi tr trên
tng tài sn nhng có tác đng t l thun đn t s n trên tng tƠi sn và t s n
điu chnh trên ngun vn điu chnh.
Mt nghiên cu thc nghim khác ca Huang và Song (2006) vi hn 1.000
công ty niêm yt ti Trung Quc đn thi đim nm 2000 nhm tìm ra mc đ tác
đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca công ty và xem tác đng các nhân t
này đn cu trúc vn ca các công ty  các nc khác có ging vi tác đng đn
cu trúc vn ca các công ty ti Trung Quc hay không. S dng phng pháp
thng kê mô t cùng vi phng pháp hi qui bình phng cc tiu, tác gi cho
thy các nhân t: qui mô công ty (đc đo lng bng logarit t nhiên ca doanh
thu), bin đng kh nng sinh li (đc xác đnh bng đ lch chun ca li nhun
trc thu và lãi vay), tài sn hu hình (đc đo lng bng t s tài sn c đnh
trên tng tài sn), s hu thuc các đnh ch (đc xác đnh bng tng s c phn
nm gi ca nhà qun tr, giám đc và các c quan giám sát) có mi quan h khng
đnh vi đòn by tài chính ca công ty, các nhân t: kh nng sinh li (đc đo
lng bng t s li
nhu

n

n
thì các nhân t: qui mô công ty, tài sn đn hn, đòn
by tài chính trung bình ca ngành, s hu Nhà nc có tác đng t l thun, còn
các nhân t còn li: kh nng sinh li, tài sn hu hình, tp trung ca ngành, s hu
nc ngoài có tác đng t l nghch đn cu trúc vn công ty. i vi cu trúc vn
đc đo lng bng t s n ngn hn trên tng tài sn thì các nhân t: qui mô công
ty, đòn by tài chính trung bình ca ngành có tác đng t l thun, nhng nhân t
khác: kh nng sinh li, tài sn hu hình, tp t
rung

ngành,
s hu nc ngoài li có
tác đng t l nghch. Trong khi đó, đi vi n dài hn ca công ty thì các nhân t:
qui mô công ty, đòn by tài chính trung bình ca ngành, s hu Nhà nc có tác
đng t l thun, nhng nhân t còn li: kh nng sinh li, tp trung ngành, s hu
nc ngoài li có quan h t l nghch. c bit, trong nghiên cu này, tác gi cho
thy các công ty có vn ch s hu ca NhƠ nc càng cao thì mc đ s dng
càng cao mà ch yu là n dài hn và nhng công ty này ch yu tp trung  các
vùng kém phát trin. Ngc li, nhng công ty có s hu vn ca nc ngoài cao
thng s dng n ít so vi các công ty tng t nhng có mc s hu nc ngoài
thp hn. V qui mô công ty, bài nghiên cu còn cho thy nhng công ty va có mc
s dng n cao nht, ch yu là n ngn hn. Trong khi các công ty ln thì s dng
n dài hn nhiu nht.
Có th nói, nghiên cu v tác đng ca các nhơn t đn cu trúc vn công ty ti
các nc phát trin đƣ có t thp niên 60 vƠ nhng nghiên cu nƠy lƠ tin đ cng nh
lƠ nhng nghiên cu mu đ so sánh vi nhng nghiên cu sau nƠy ti các nc có th
trng mi ni vƠ các nc đang phát trin. Nghiên cu ca Titman vƠ Wessels
(1988) vi 469 công ty ca M trong giai đon t nm 1974 đn nm 1982 cho nhiu
kt qu có ý ngha:
- Kt qu nghiên cu cho thy các công ty nh s dng n ngn hn nhiu

qung cáo, nghiên cu vƠ chi phí phát trin, xác sut phá sn, li nhun vƠ tính đc
đáo ca sn phm. "Tuy nhiên, Titman vƠ Wessels (1988, trang 17) thy rng" kt qu
không cung cp h tr cho hiu qu v các t l n phát sinh t lá chn thu không n,
tính d bin đng, giá tr tƠi sn th chp, hoc tng trng trong tng lai.
Khi la chn các yu t kim soát mt s đim nghiên cu bn yu t đc s
dng bi Rajan vƠ Zingales (1995). Các yu t ca h lƠ: T l giá tr th trng trên 14 giá s sách, li nhun, hu hình vƠ doanh. Nhng yu t nƠy lƠ hp lỦ, nhng danh
sách nƠy không bao gm các nh hng ca lm phát k vng và thúc đy ngƠnh công
nghip trung bình.
Theo Murray Z.Frank and Vidhan K.Goyal (2007) BƠi vit nƠy góp phn vƠo
s hiu bit ca chúng ta v c cu vn theo nhiu cách. u tiên, bt đu vi mt
danh sách dƠi các yu t t các tƠi liu trc, tác gi kim tra yu t đáng tin cy đc
ký kt, vƠ đáng tin cy quan trng đ d đoán đòn by. Cui cùng, nó đƣ đc lp lun
rng các lỦ thuyt khác nhau áp dng cho các công ty theo nhng hoƠn cnh khác
nhau.  gii quyt mi quan tơm nghiêm trng, nh hng ca điu kin trong nhng
hoƠn cnh đc nghiên cu. Tác gi tìm thy các mu đáng tin cy thc nghim, mt
tp hp 6 yu t cho hn 27% ca dao đng trong đòn by, trong khi 19 yu t còn li
ch thêm hn 2%. Tác gi gi đơy sáu yu t "yu t ct lõi" vƠ mô hình bao gm sáu
yu t nh lƠ ct lõi " mô hình đòn by ". Các yu t ct lõi có du hiu phù hp vƠ Ủ
ngha thng kê. Các yu t còn li lƠ gn nh không nht quán. Các yu t ct lõi nh
sau:
• Industry median leverage (òn by trung bình ngành): Các công ty có đòn
by trung bình ngành cao có xu hng có đòn by cao.
• Market ậto- book asssets ratio (T l giá tr th trng trên giá s sách): Các
công ty có mt t l giá th trng trên giá s sách cao có xu hng có đòn by thp.

giá tr s sách ca tài sn và nh hng ca lm phát thì không tin cy.
1.2.
Mt s nghiên cu ti Vit Nam
Ti Vit Nam, nhng nghiên cu v đ tài các nhân t tác đng đn cu trúc
vn vn còn rt ít
có

th
 vì nn kinh t Vit Nam vn còn trong giai đon đang phát
trin, vn đ minh bch thông tin trong các doanh nghip Vit Nam vn còn nhiu
hn ch. iu đó nh hng đn vn đ thu thp d liu đ phân tích. Tuy nhiên,
nhng nm gn đây cng có các nghiên cu đáng đc chú ý. Mt trong s đó là
nghiên cu thc nghim ca Trn ình Khôi Nguyên (2006). Nghiên cu này tp
trung phân tích và tìm ra các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty va
và nh ti Vit Nam. Công ty va và nh đc tác gi xác đnh là công ty có s
lao đng di 300 lao đng hoc vn đng ký di 10 t đng. Mu nghiên cu ca
tác gi có tng cng 558 công ty, trong đó có 176 công ty NhƠ nc và 382 công ty
t nhân. Bng phng pháp nghiên cu là phng vn các nhà qun tr tài chính ca
các công ty kt hp vi thu thp d liu t báo cáo tài chính t
n

m
1998 đn 2001
đ tính toán các nhân t, tác gi đã đa tám nhân t vào mô hình hi qui tuyn tính:
Tng tng (Phn trm thay đi trong tng tài sn), tài sn hu hình (tài sn c đnh
trên tng tài sn),
r
i
ro
kinh doanh (đ lch chun ca li nhun trc thu), kh

hanh
khon và s hu Nhà nc đn cu trúc vn ca công ty. C th, các
nhân t: tài sn hu hình, thu thu nhp doanh nghip, qui mô công ty có tác đng
t l thun đn mc đ s dng n ca công ty. Trong khi đó, các nhân t: kh nng
sinh li, các c hi tng trng, đc đim riêng ca tài sn ca
công
ty li có tác
đng t l nghch đn đòn by tài chính ca công ty. c bit, nhơn t s hu Nhà
nc có tác đng t l thun vi t s n trên tng tài sn chng t các công ty mà
NhƠ nc nm t l vn chi phi càng ln thì mc đ s dng n càng nhiu.
Mt nghiên cu khác ca oàn Ngc Phi Anh (2010) vi 428 doanh
nghip phi tài chính
niêm

y
t trên th trng chng khoán Vit Nam t nm 2007-
2009 trên các nhân t: hiu qu kinh doanh, s tng trng ca doanh nghip, qui 17 mô ca doanh nghip, ri ro kinh doanh, cu trúc tài sn. Kt qu cho thy, các nhân
t: hiu qu kinh doanh, ri ro kinh doanh, cu trúc tài sn có tác đng t l nghch
vi cu trúc vn ca công ty. Trong khi các nhân t còn li là qui mô công ty có tác
đng t l thun vi cu trúc vn ca công ty. Tt c các tác đng đu có ý ngha
thng kê  mc 1%.
Mi đơy, ta có th quan sát thy có thêm mt nghiên cu mi v cu trúc vn
trong nn kinh t Vit Nam trên Social Sciences Research Network (SSRN) đu tháng
2-2012. Nghiên cu đ cp đn các công ty niêm yt trong bi cnh my nm va qua


CHNG 2

NGHIÊN CU TÁC NGăCAăCỄCăNHÂNăTăNăCUăTRÚCăVNă
CÁC CÔNG TY NIÊM YTăTIăVITăNAM.

2.1. Tng quan và thc trng căcu vn các công ty ti Vit Nam
Theo c tính ca B K hoch vƠ u t, t l n trên vn ch s hu trung
bình ca các doanh nghip Vit Nam hin vƠo khong 2,33 ln, tc lƠ t l n đang
chim 70% vn ch s hu. ơy lƠ ngng n ti đa trong c cu vn đu t ca các
d án sn xut, kinh doanh thông thng (t l hp lỦ trong mi quan h gia an toƠn
vƠ hiu qu s dng vn lƠ 40 -60%).
Theo Tin S inh Th Hin doanh nghip Vit Nam không ch vay vn lu
đng, mƠ phn ln vn vay trung, dƠi hn cho đu t cng da vƠo ngơn hƠng thng
mi. Nh vy, các ngơn hƠng thng mi đang phi gánh nhim v cung ng vn đu
t trung, dƠi hn cho các doanh nghip. Trong khi đó, ti các nc có th trng vn
phát trin đy đ, nhim v nƠy thng do các đnh ch tƠi chính (qu đu t, công ty
bo him) gánh vác thông qua vic đu t c phiu vƠ trái phiu doanh nghip.
Vi c cu vn doanh nghip nh hin nay có th thy, các ngơn hƠng thng
mi đang phi đm đng luôn c 3 mt trn: cung ng vn ngn hn cho nhu cu vn
lu đng; trung hn cho nhu cu đi mi thit b, m rng sn xut vƠ dƠi hn cho nhu
cu đu t phát trin d án mi. Trong khi đó, nu th trng vn ca Vit Nam phát
trin hƠi hoƠ hn, ngun vn dƠi hn s do các qu đu t, công ty bo him gánh vác.
c bit, vic tham gia vn ch s hu thông qua đu t c phiu niêm yt vƠ OTC s
lƠm tng sc mnh tƠi chính ca doanh nghip, gim áp lc chi phí lƣi vay. iu nƠy
s lƠm gia tng đ an toƠn các khon cho vay ca ngơn hƠng, giúp ngơn hƠng có kh
nng cung ng vn lu đng tt hn cho doanh nghip.
Quan sát t l cung ng vn cho nn kinh t ca M vƠ Vit Nam cho thy, có
s chênh lch rt ln. T l cung ng vn cho nn kinh t ti M lƠ ngơn hƠng thng
mi đm đng 45%, còn li lƠ do các đnh ch tƠi chính khác gánh vác. Trong khi đó,

vn hƠnh th trng còn nhiu bt cp vì vy mà th trng chng khoán Vit Nam
cha đc xem là kênh huy đng vn di dào ca các doanh nghip. Mt đc đim
khác na ca các doanh nghip ti Vit Nam là vì nn kinh t nc ta đang chuyn
dn t vai trò ch đo ca các tp đoàn, công ty ln ca NhƠ nc sang c ch th 20 trng nên phn ln các công ty sau khi c phn hóa và niêm yt trên
th

tr

ng

chng khoán vn còn l thuc do NhƠ nc nm t l vn chi phi. Do đó, các công
ty này thng có nhng u th nht đnh trong vic huy đng vn vay t các t
chc tín dng do NhƠ nc va là ch công ty va là ch các t chc tín dng.
Qua đó, có th thy rng các
công
ty có t l vn NhƠ nc cao d dàng huy đng
vn vay t các t chc tín dng nên s
không m

n
mà lm vi vic huy đng vn
trên th trng chng khoán. ơy là mt đc đim khác vi các nc phát trin và
đang phát trin khác.
2.2. D liu, xác đnh các nhân t đc trng ca công ty, thng kê mô tă

cu thc nghim ti Vit Nam. Sau khi xem xét đn đc thù các công ty ti Vit Nam,
đ tài đã chn ra by nhơn t đc trng ca các công ty niêm yt ti Vit Nam và mi
bn bin ngành đ đa vào mô hình nghiên cu.
2.2.2.1. Kh nng sinh liă(Profitability)
Nhân t kh nng sinh li đc tính bng li nhun trc thu và lãi vay
chia cho tng tài sn.
Theo lý thuyt đánh đi v cu trúc vn thì các công ty có kh nng sinh li
cao thì có nhiu kh nng vay n hn và vay n nhiu hn cng đc hng li t
tm chn thu hn. Tuy nhiên, theo lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf
(1984) thì các công ty thích tài tr t ni b hn tài tr t
bên
ngoài. Do đó, các
công ty có kh nng sinh li cao s đ li li nhun nhiu hn vì vy mà s dng n
s ít hn. Các nghiên cu thc nghim ca Booth và các cng s (2001), Pandey
(2001), Mitton (2006), Bas và các cng s (2009), Frank và Goyal (2009), Trn
Hùng sn (2008), oƠn Ngc Phi Anh (2010) đu cho thy mt quan h t l nghch
gia kh nng sinh li và mc đ s dng n ca công ty. T nhng phân tích
trên, gi đnh:
H1: kh nng sinh li t l nghch vi mc đ s dng n ca công ty
2.2.2.2. Qui mô (Size)
Qui mô ca công ty đc đo lng bng logarit t nhiên ca tng tài sn ca
công ty.
Các công ty càng ln thì đa dng hoá hn vì th ri ro thp hn nên d dàng s
dng n nhiu hn. Thêm na, các công ty ln, có thng hiu và uy tín trên th
trng đi mt vi chi phí đi din thp. Do đó, theo lý thuyt đánh đi thì các công 22
t di mc vào nhng d án có giá tr hin ti dng và ly tin mt ngay nhng
li có ri ro cao và giá tr thp trong tng lai.
Các nghiên cu thc nghim ca Deesomsak và các cng s (2004), Mitton
(2006), Trn Hùng Sn (2008) cho kt qu mt quan h t l nghch gia c hi
tng trng và đòn by tài chính ca công ty. Huang và Song (2006) đo lng c
hi tng trng bng hai ch tiêu là tc đ tng trng doanh thu và đc xem là t
l tng trng quá kh, ch tiêu còn li là ch tiêu Tobin’Q và đc xem là t l tng