L云I CAM AOAN
w  v Tôi xin cam 8oan r茨ng 8ây là công trình nghiên c泳u c栄a tôi, có s詠 h厩 tr嬰 t瑛 Cô h逢噂ng
d磯n là PGS. TS Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang. Nh英ng s嘘 li羽u trong các b違ng bi吋u ph映c v映
cho vi羽c phân tích, nh壱n xét, 8ánh giá 8逢嬰c chính tác gi違 thu th壱p t瑛 các ngu欝n khác
nhau có ghi trong ph亥n tài li羽u tham kh違o. Ngoài ra, trong lu壱n v<n còn s穎 d映ng m瓜t
s嘘 nh壱n xét, 8ánh giá cng nh逢 s嘘 li羽u c栄a các tác gi違 khác, c挨 quan t
鰻 ch泳c khác, và
8隠u có chú thích ngu欝n g嘘c sau m厩i trích d磯n 8吋 d宇 tra c泳u, ki吋m ch泳ng. N院u phát
hi羽n có b医t k s詠 gian l壱n nào tôi xin hoàn toàn ch鵜u trách nhi羽m tr逢噂c H瓜i 8欝ng,
cng nh逢 k院t qu違 lu壱n v<n c栄a mình.

TP.HCM, ngày tháng n<m 2011
Tác gi違 L逢u H欝ng Trâm

class="bi x0 y3c w0 h6"
2.1.2. Thông tin v隠 quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n t衣i công ty 35
2.1.3. Nh壱n 8鵜nh chung v隠 c医u trúc v嘘n c栄a công ty c鰻 ph亥n 42
2.2. Xây d詠ng và ki吋m 8鵜nh mô hình c医u trúc v嘘n m映c tiêu 43
2.2.1 L詠a ch丑n m磯u 43
2.2.2 L詠a ch丑n bi院n 43
2.2.3 Xây d詠ng và ki吋m 8鵜nh mô hình 48
2.3. Xây d詠ng mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng t衣i các công ty c鰻 ph亥n Vi羽t Nam 54
2.3.1 Thu th壱p d英 li羽u 54
2.3.2 Xác 8鵜nh các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n và c医u trúc v嘘n m映c tiêu
c栄a các công ty c鰻 ph亥n t衣i Vi羽t Nam 54
2.3.3 Ti院n hành ch衣y mô hình h欝i quy 55
K院t lu壱n ch逢挨ng 2 56
CH姶愛NG 3: TH謂O LU一N K蔭T QU謂 NGHIÊN C永U, A陰 XU遺T CÁC
GI謂I PHÁP 57
3.1. K院t qu違 nghiên c泳u t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n 8瓜ng 57
3.2. Nh壱n xét v隠 t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n 8瓜ng các công ty c鰻 ph亥n
t衣i Vi羽t Nam 58
3.3. Gi違i pháp h厩 tr嬰 mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng t衣i Vi羽t Nam 58
3.3.1 T<ng c逢運ng minh b衣ch hoá thông tin 58
3.3.2 Xây d詠ng tiêu chu育n ngành 60
3.3.3 Nâng cao ch医t l逢嬰ng 8瓜i ng qu違n lý doanh nghi羽p 61

3.4. Các gi違i pháp hoàn thi羽n c医u trúc v嘘n t衣i các công ty c鰻 ph亥n 61
3.4.1 Ai隠u ti院t t益 tr丑ng n嬰 ng逸n h衣n và n嬰 dài h衣n và v嘘n ch栄 s荏 h英u 61
3.4.2 Khai thác các kênh huy 8瓜ng v嘘n 61
3.4.2.1 L詠a ch丑
n ngu欝n v嘘n và l嬰i nhu壱n gi英 l衣i 8吋 tái 8亥u t逢 62

"
DANH M影C KÝ HI烏U VI蔭T T溢T
̇ CFO : Giám 8嘘c tài chính ( chief finance officer)
̇ CEO : Giám 8嘘c 8i隠u hành (chief executive officer)
̇ CRA : M泳c tính nhi羽m
̇ D/E : T益 l羽 n嬰 trên v嘘n c鰻 ph亥n
̇ DEP_DA: Kh医u hao trên t鰻ng tài s違n.
̇ EPS : thu nh壱p trên m厩i c鰻 ph亥n (Earnings per share)
̇ EBIT_TA: Thu nh壱p trên t鰻ng tài s違n.
̇ FA_TA: T益 l羽 tài s違n c嘘 8鵜nh.
̇ FM: Th鵜 tr逢運ng tài chính
̇ GPD : T鰻ng s違n l逢嬰ng qu嘘c dân
̇ GROWTH : T嘘c 8瓜 t<ng tr逢荏ng c栄a t鰻ng tài s違n
̇ I: Lãi su医t
̇ IF: L衣m phát k v丑ng
̇ Ind_Median : T益 s嘘 n嬰 trung v鵜
̇ IFRS : Chu育n m詠c k院 toán tài chính qu嘘c t院
̇ NHNN : Ngân hàng Nhà n逢噂c
̇ MDR : T益 l羽 n嬰 mong mu嘘n / N嬰 th鵜 tr逢運ng
̇ MB: T益 l羽 giá tr鵜 th鵜 tr逢運ng trên giá tr鵜 s鰻 sách c栄a tài s違n.
̇ M&A : Mua bán & sát nh壱p
̇ Law: Chính sách c鰻 8ông và trái ch栄
̇ LIQ: Tính thanh kho違n
̇ LDE : h羽 s嘘 n嬰 dài h衣n trên v嘘n ch栄 s荏 h英u.
̇ LnTA: Kích c叡 doanh nghi羽p (Log c栄a t鰻ng tài s違n).
̇ ROA: L嬰i nhu壱n gi英 l衣i ( return on asset )
̇ R&D_TA: Chi phí nghiên c泳u phát tri吋n trên t鰻ng tài s違n.
̇ R&D_DUM : Bi院n gi違 (cho r茨ng công ty không ghi chép chi phí R&D)
̇ SDE : h羽 s嘘 n嬰 ng逸n h衣n trên v嘘n ch栄 s荏 h英u.
̇ SIZE : Quy mô công ty (Doanh thu thu亥n)

B違ng 2.10: Coefficients (H羽 s嘘 h欝i quy) 51
B違ng 2.11: Excluded Variablesb (Bi院n lo衣i ra) 52
B違ng 2.12: T益 l羽 n嬰 m映c tiêu c栄a các doanh nghi羽p t衣i Vi羽t Nam 55
B違ng 2.13: C医u trúc v嘘n 8瓜ng c
栄a các công ty c鰻 ph亥n t衣i Vi羽t Nam 56
"
Ò(Ó"
DANH M影C HÌNH VÀ A唄 TH卯
Ò(Ó"
"""""""""""""""""""""Trang
Hình 1.1: T益 l羽 n嬰 trung bình c栄a các công ty c鰻 ph亥n t衣i các n逢噂c phát tri吋n
giai 8o衣n 1996-2005 08
Hình 2.1: Phân lo衣i công ty theo ngành ngh隠 kinh doanh chính 33
Hình 2.2: Phân lo衣i công ty theo n<m ho衣t 8瓜ng 34
Hình 2.3: Phân lo衣i công ty theo doanh thu thu亥n và v嘘n 8i隠u l羽 34
Hình 2.4: Phân lo衣i công ty theo l嬰i nhu壱n sau thu院 bình quân so v噂i doanh thu 35
Hình 2.5: Phân lo衣i các ngu欝n v嘘n 36
Hình 2.6: Th泳 t詠 逢u tiên l詠a ch丑n ngu欝n v嘘n 36
Hình 2.7: L詠a ch丑n chính sách c鰻 t泳c 37
Hình 2.8: L嬰i ích c挨 b違n c栄a v嘘n ch栄 s荏 h英u 38
Hình 2.9: L嬰i ích c挨 b違n c栄a v嘘n vay 39
Hình 2.10: Nhân t嘘 tác 8瓜ng 8院n vi羽c xây d詠ng c医u trúc v嘘n 42
Ò(Ó"
"
"
"
"
"
"
DANH M影C PH影 L影C

chi phí s穎 d映ng v嘘n nh逢ng v磯n 8違m b違o 8栄 ngu欝n v嘘n cho ho衣t 8瓜ng s違n xu医t kinh
doanh. Ai隠u này góp ph亥n nâng cao hi羽u qu違 ho衣t 8瓜ng c栄a công ty.
Nh逢 chúng ta 8ã bi院t, các thuy院t 8ã 8逢a ra s詠 mâu thu磯n trong vi羽c 8ánh giá
làm th院 nào mà các công ty l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n c栄
a h丑 nh逢 thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc
v嘘n, thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng, thuy院t th運i 8i吋m th鵜 tr逢運ng, t医t c違 8隠u có h厩 tr嬰 t瑛 b茨ng
ch泳ng th詠c nghi羽m. A吋 phân bi羽t s詠 khác nhau c栄a các thuy院t này 8òi h臼i chúng ta
ph違i bi院t li羽u các công ty có c医u trúc v嘘n t嘘i 逢u trong dài h衣n và n院u có thì làm th院 nào
8吋 h丑 nhanh chóng 8i隠u ch雨
nh v隠 phía chúng. Tuy nhiên các nhà nghiên c泳u tr逢噂c 8ây
8ã th医t b衣i trong vi羽c nh壱n ra s詠 tác 8瓜ng c栄a chi phí 8i隠u ch雨nh 8院n 8òn b育y 8逢嬰c
theo dõi c栄a doanh nghi羽p. Vì v壱y, tác gi違 8ã ti院n hành 逢噂c l逢嬰ng t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh
c医u trúc v嘘n c栄a các công ty c鰻 ph亥n trong th詠c ti宇n t衣i Vi羽t Nam.
2. M映c tiêu nghiên c泳u:
B茨ng th詠c hi羽n ph臼ng v医n nhân viên tài chính c
栄a các công ty c鰻 ph亥n qua
b違ng câu h臼i kh違o sát, tác gi違 xác 8鵜nh các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n c栄a
công ty. T瑛 8ó xây d詠ng c医u trúc v嘘n m映c tiêu, d詠a theo 8ó tác gi違 ki吋m 8鵜nh xem li羽u
các công ty c鰻 ph亥n Vi羽t Nam có 8i隠u ch雨nh c医u trúc v嘘n hi羽n t衣i v隠 c医u trúc v嘘n t嘘i
逢u hay không và t嘘c 8瓜 8i隠u ch雨nh là nh逢 th院 nào.
A隠 xu医t các gi違i pháp h厩 tr嬰 mô hình c医u trúc v嘘n 8瓜ng cng nh逢 các gi違i pháp
hoàn thi羽n c医u trúc v嘘n cho các công ty c鰻 ph亥n t衣i Vi羽t Nam.
3. Ph逢挨ng pháp nghiên c泳u:
– Ph逢挨ng pháp: Nghiên c泳u 8逢嬰c th詠c hi羽n b茨
ng ph逢挨ng pháp 8鵜nh tính và
ph逢挨ng pháp 8鵜nh l逢嬰ng.
̇ Ph⇔￢ng pháp 8おnh tính: Tác gi違 dùng b違ng câu h臼i so衣n s印n (ph映 l映c 2.1)
g穎i 8院n các công ty c鰻 ph亥n t衣i TP. HCM 8吋 thu th壱p các ý ki院n nh茨m tìm ra m瓜t s嘘
nhân t嘘 c挨 b違n có th吋 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n c栄a các công ty nói chung. Ng逢運i
8逢嬰c ph臼ng v医n là nhân viên ph映 trách v隠 tài chính c栄a các công ty. C叡 m磯u ph臼ng

- Ch逢挨ng 3: Th違o lu壱n k院t qu違 nghiên c泳u và 8隠 xu医t các gi違i pháp

Ò(Ó
"
Lu壱n v<n th衣c s悦 kinh t院 GVHD : Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang

H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 1

CH姶愛NG 1
T蔚NG QUAN V陰 C遺U TRÚC V渦N VÀ C井U TRÚC V渦N A浦NG
1.1. Các nhân t嘘 違nh h逢荏ng t噂i c医u trúc v嘘n và các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m v隠
m嘘i quan h羽 gi英a c医u trúc v嘘n và giá tr鵜 doanh nghi羽p
1.1.1 Các nhân t嘘 違nh h逢荏ng t噂i c医u trúc v嘘n
Theo thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng và thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, có nhi隠u nhân t嘘
違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n doanh nghi羽p. Chúng tôi chia các nhân t嘘 8ó thành hai
nhóm 8ó là nhóm nhân t嘘 bên trong n瓜i b瓜 doanh nghi羽p và nhóm nhân t嘘 v mô.
Chúng tôi trình bày các nhóm nhân t嘘 違nh h逢荏ng trong hai b違ng d逢噂i 8ây. C瓜t 8亥u tiên
trong b違ng 1.1 và 1.2 là các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n. C瓜t hai là tác 8瓜ng
c栄a các nhân t嘘 8ó 8院n c医u trúc v嘘n, d医u “+” có ngha là 8òn b育y gia t<ng v噂i nhân t嘘,
“-”có ngha là 8òn b育y gi違m v噂i nhân t嘘, “+/-” ngha là c違 hai m嘘i quan h羽 cùng chi隠u
và ng逢嬰c chi隠u gi英a 8òn b育y và nhân t嘘 có th吋 x違y ra trong lý thuy院t, “?” là không có
d詠 8oán rõ ràng. C瓜t 3 trình bày các b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m c栄a các tác 8瓜ng 8ó.
Sau 8ây là hai b違ng trình bày các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n giá tr鵜 doanh nghi羽p:
BＶng 1.1 Các nhân tぐ bên ngoài doanh nghiうp
Nhân t嘘 違nh h逢荏ng Tác 8瓜ng 8院n c医u trúc v嘘n B茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m
Thu院
+ (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n) Bradley et al. (1984)
L衣m phát k v丑ng
+
Murray Z. Frank and Vidhan K.

Gordon (1995), Shyam Sunder và
Myers (1999)
- Bowen et al (1982), Dammon và
Senbet (1988), Givoly et al (1992)
Quy mô doanh
nghi羽p
- (Thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng)
+ (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n
- Kester (1986), Titman và Wessels
(1988)
- Marsh (1982), Rajan và )
Zingales(1995), Chittenden et al
(1996)
Tài s違n h英u hình
+ (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)
Marsh (1982), Long and Malitz
(1985), Friend and Lang (1988),
Rajan and Zingales (1995), and
Wald (1999).
C挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng
- (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)
+ (Thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng )
- Long và malitz (1985)
- Chung (1993) , Wash và Ryan
(1997)
Chi phí ki羽t qu羽 tài
chính
- (Thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n)
Bradley et al. (1984), Friend và
Lang (1988), Walsh và Ryan (1997)

tri吋n 8i吋n hình là Trung Qu嘘c.
1.1.2.1. C医u trúc v嘘n 荏 các n逢噂c 8ang phát tri吋n
Trong khi ph亥n l噂n t瑛 b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m 荏 các n逢噂c phát tri吋n v噂i th吋
ch院 t逢挨ng t詠
nhau (Hodder và Senbet (1990); Rajan và Zingales (1995); Wald (1999);
Ozkan (2001); Chui et al (2002); Bevan and Danbolt (2002), thì có 1 vài nghiên c泳u 8ã
8逢嬰c th詠c hi羽n, giúp cho chúng ta hi吋u bi院t h挨n v隠 c医u trúc v嘘n 荏 các n逢噂c 8ang phát
tri吋n có c医u trúc th吋 ch院 khác v噂i các n逢噂c phát tri吋n.
Chúng tôi s胤 d詠a theo bài nghiên c泳u c栄a Jean J.Chen (2003) 8吋 8逢a ra k院t qu違.
Chen 8ã phát tri吋n m瓜t nghiên c泳u s挨 b瓜 8吋 tìm ra các nhân t嘘 quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n
các công ty niêm y院t c栄a Trung Qu嘘c. Bài nghiên c泳u ch雨 ra r茨ng c違 thuy院t 8ánh 8鰻i và
thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng b逸t ngu欝n t瑛 môi tr逢運ng ph逢挨ng Tây 8隠u không cung c医p
nh英ng gi違i thích thuy院t ph映c v隠 vi羽c l詠a ch丑n c医u trúc v嘘n c栄a các công ty Trung
Qu嘘c. Quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n c栄a các công ty Trung Qu嘘c tuân theo “tr壱t t詠 phân
h衣ng m噂i” - l嬰i nhu壱n gi英 l衣i, v嘘n c鰻 ph亥n, n嬰 dài h衣n, b荏i vì nh英ng gi違
8鵜nh c挨 b違n t瑛
mô hình kinh 8i吋n không có h嬰p lý 荏 Trung Qu嘘c do th吋 ch院 khác. Trong th運i gian qua,
Trung Qu嘘c ti院n hành c違i cách l噂n và c鰻 ph亥n hóa các doanh nghi羽p Nhà n逢噂c. Vi羽c
Lu壱n v<n th衣c s悦 kinh t院 GVHD : Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang

H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 4

c鰻 ph亥n hóa này 8ã thúc 8育y s詠 thay 8鰻i c栄a h羽 th嘘ng tài chính. K院t qu違 là, th鵜 tr逢運ng
ch泳ng khoán Trung Qu嘘c 8逢嬰c ra 8運i, v噂i hai sàn giao d鵜ch l噂n là sàn giao d鵜ch
Th逢嬰ng H違i và sàn Thâm Quy院n (Shenzhen) 8隠u ra 8運i n<m 1990. Vào gi英a n<m 2002,
có 1088 công ty niêm y院t trên hai sàn, ph亥n l噂n là các công ty Nhà n逢噂c tr逢噂c 8ây. Bài
nghiên c泳u 8ã 8逢a ra b茨ng ch泳ng th詠c nghi羽m v隠 c医u trúc v嘘n 荏 Trung Qu嘘c. Sau 8ây
8吋 hi吋u rõ các tác 8瓜ng c栄a các nhân t嘘 違nh h逢荏ng 8院n c医u trúc v嘘n t衣i Trung Qu嘘c, tác
gi違 t衣m chia thành hai nhóm nhân t嘘, m瓜t là nhóm các nhân t嘘 n瓜i b瓜 doanh nghi羽p và
nhóm các nhân t嘘 bên ngoài doanh nghi羽p.

nh逢 R&D, qu違ng cáo, và vì v壱y c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng s胤 b鵜 gi噂i h衣n. Nguyên nhân th泳 hai
là th鵜 tr逢運ng c鰻 phi院u công nh壱n giá tr鵜 c栄a t嘘c 8瓜 t<ng tr逢荏ng này, ph違n ánh vào giá c鰻
ph亥n. Vì v壱y, các ngân hàng 8ánh giá cao h挨n 8嘘i v噂i các doanh nghi羽p có 8òn b育y cao
h挨n và phát hành thêm n嬰 dài h衣n 8吋 tài tr嬰 các c挨 h瓜i t<ng tr逢荏ng.
Ü
Tài s違n h英u hình
Nhi隠u bài nghiên c泳u 8ã ki吋m tra m嘘i quan h羽 gi英a 8òn b育y và tài s違n h英u hình
荏 các n逢噂c phát tri吋n và các n逢噂c 8ang phát tri吋n, và 8ã ch泳ng minh r茨ng có m嘘i quan
h羽 8欝ng bi院n b荏i vì tài s違n h英u hình r医t d宇 có m嘘i liên quan t噂i n嬰. Chi phí 8衣i di羽n c栄a
c鰻 ph亥n d育n 8院n tình tr衣ng 8亥u t逢 d逢噂i m泳c. Ngoài ra b医t cân x泳ng thông tin làm cho
c鰻 ph亥n m噂i phát hành b鵜 8鵜nh giá th医p. Phát hành n嬰 8違m b違o b茨ng tài s違n h英u hình
làm gi違m chi phí 8衣i di羽n. Chen 8ã nh壱n ra m嘘i quan h羽 8欝ng bi院n gi英a 8òn b育y c栄a
doanh nghi羽p, 8員c bi羽t là n嬰 dài h衣n, v噂i tài s違n h英u hình. Ông ch雨 ra r茨ng tài s違n h英u
hình là m瓜t tiêu chu育n quan tr丑ng c栄a chính sách tín d映ng, và 8i隠u này 8員c bi羽t 8úng
cho n嬰 dài h衣
n. K院t qu違 này phù h嬰p v噂i c違 hai thuy院t 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n và thuy院t
tr壱t t詠 phân h衣ng.
Ü
Kích c叡 doanh nghi羽p
V隠 m員t lý thuy院t, m嘘i quan h羽 gi英a kích c叡 doanh nghi羽p và 8òn b育y thì không
rõ ràng. Theo mô hình 8ánh 8鰻i c医u trúc v嘘n, doanh nghi羽p l噂n có kh違 n<ng vay n嬰 cao
h挨n. Các doanh nghi羽p l噂n 8a d衣ng hóa nhi隠u h挨n và do 8ó r栄i ro phá s違n th医p h挨n. H丑
có th吋 gi違m chi phí giao d鵜ch khi phát hành n嬰 dài h衣n, vì v壱y có m嘘i quan h羽 cùng
chi隠u gi英a kích c叡 doanh nghi羽p và 8òn b育
y. Ng逢嬰c l衣i, theo thuy院t tr壱t t詠 phân h衣ng,
b医t cân x泳ng thông tin gi英a n瓜i b瓜 doanh nghi羽p và th鵜 tr逢運ng v嘘n thì th医p h挨n 8嘘i v噂i
các doanh nghi羽p l噂n, vì v壱y các doanh nghi羽p l噂n s胤 phát hành v嘘n c鰻 ph亥n nhi隠u
h挨n. Ai隠u này ch雨 ra m嘘i quan h羽 ng逢嬰c chi隠u gi英a t益 l羽 8òn b育y và kích c叡 doanh
nghi羽p. M嘘i quan h羽 gi英a kích c叡 và giá tr鵜 c栄a n嬰 c栄a các doanh nghi羽p 荏 Trung Qu嘘c
Lu壱n v<n th衣c s悦 kinh t院 GVHD : Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang

Tính thanh kho違n hay r栄i ro kinh doanh là m瓜t bi院n c栄a xác su医t ki羽t qu羽 tài
chính và 8逢嬰c xem là có tác 8瓜ng ng逢嬰c chi隠u v噂i 8òn b育y doanh nghi羽p. Aã có nhi隠u
ph逢挨ng pháp 8o l逢運ng tính thanh kho違n trong nhi隠u bài nghiên c泳u khác nhau. T医t c違
các bài nghiên c泳u 8隠u 8逢a ra k院t qu違 cho th医y r茨ng có m嘘i quan h羽 d逢挨ng gi英a tính
thanh kho違n và 8òn b育y.
Lu壱n v<n th衣c s悦 kinh t院 GVHD : Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang

H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 7

¬ Các nhân t嘘 bên ngoài doanh nghi羽p
Ü
Thu院 và t医m ch逸n thu院
Các lý thuy院t v隠 t医m ch逸n thu院 tranh lu壱n r茨ng m嘘i quan tâm v隠 thu院 và chi phí
phá s違n có 違nh h逢荏ng tr逢噂c tiên 8院n quy院t 8鵜nh c医u trúc v嘘n. Các doanh nghi羽p có
nhi隠u l嬰i nhu壱n, nh逢ng giá tr鵜 thu 8逢嬰c t瑛 t医m ch逸n thu院 ít nên s穎 d映ng nhi隠u n嬰 h挨n.
Theo các thuy院t này, các doanh nghi羽p ph違i tr違 thu院 mong r茨ng s胤 thay n嬰 cho v嘘n c鰻
ph亥n, ít nh医t cng 8院n 8i吋m mà chi phí phá s違n b逸t 8亥u quan tr丑ng. Có nhi隠u bài
nghiên c泳u cho r茨ng, các doanh nghi羽p nh臼 có ít l嬰i nhu壱n nên s穎 d映ng ít n嬰 h挨n các
doanh nghi羽p l噂n. H挨n n英a, kh違 n<ng các doanh nghi羽p nh臼 phá s違n nhi隠u h挨n. Chính
vì v壱y v噂i chi phí phá s違n cao h挨n, l嬰i ích t瑛 t医m ch逸n thu院 ít h挨n, 8i隠u này 8ã d磯n 8院n
vi羽c s穎 d映ng n嬰 ít h挨n 荏 các doanh nghi羽p nh臼.
Ü
Ngành
Có nhi隠u nhà nghiên c泳u (Myers (1984), Haris và Raviv (1991) ch雨 ra r茨ng b荏i
vì tài s違n r栄i ro, lo衣i tài s違n và yêu c亥u ngu欝n v嘘n n瓜i b瓜 c栄a các ngành khác nhau thì
khác nhau, t逢挨ng t詠 nh逢 v壱y chúng ta mong r茨ng 8òn b育y c栄a các ngành khác nhau
cng khác nhau. Tuy nhiên cng có vài bài nghiên c泳u th詠c nghi羽m (Balarishnan và
Fox (1993)) không tán thành vi羽c xem xét s泳c m衣nh c栄a tác 8瓜ng ngành. Và k院t qu違
c栄a các bài nghiên c泳u 荏 Trung Qu嘘c 8ã ch雨 ra r茨ng tác 8瓜ng ngành không 違nh h逢荏ng
8áng k吋 8院n c医u trúc v嘘n 荏 n逢噂c này.

T l n trên"vn"c"phn"ca"Nht
T l n trên"vn"c"phn"ca"M

T"l"
n"
trên"
vn"
c"
phn"
trung"
bình"
Lu壱n v<n th衣c s悦 kinh t院 GVHD : Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang

H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 9

M瓜t cái nhìn c映 th吋 h挨n v隠 tài s違n ròng, t益 s嘘 n嬰 ròng và chi tr違 cho th医y
kho違ng cách ngày càng r瓜ng gi英a các công ty 8a qu嘘c gia c栄a M悦 v噂i Anh. D逢運ng nh逢
k院t qu違 c栄a vi羽c thanh toán c鰻 t泳c khi院n các công ty c栄a Anh ph亥n l噂n l詠a ch丑n tài tr嬰
ch栄 y院u t瑛 v嘘n c鰻 ph医n. Ng逢嬰c l衣i, chính sách c鰻 t泳c c栄a các công ty 8a qu嘘c gia c栄a
M
悦 ti院p t映c 荏 m泳c v瑛a ph違i và vi羽c mua l衣i c鰻 phi院u t瑛 trung bình 8院n cao trong vi羽c
phát hành c鰻 phi院u m噂i. Ngu欝n g嘘c c栄a t益 l羽 n嬰 t逢挨ng 8嘘i cao 荏 M悦 là do ho衣t 8瓜ng
mua l衣i c鰻 phi院u l噂n. Các quy隠n ch丑n c鰻 phiêu ph鰻 thông l噂n 荏 M悦 d磯n 8院n làn song
mua l衣i c鰻 phi院u kh鰻ng l欝, 8吋 8嘘i phó v
噂i v医n 8隠 pha loãng. Phân ph嘘i c鰻 t泳c 8衣i di羽n
cho c挨 ch院 tài chính trong vi羽c t衣o ra giá tr鵜 c鰻 8ông 荏 các công ty 8a qu嘘c gia t衣i Anh,
trong khi h厩n h嬰p t<ng v嘘n và chính sách c鰻 t泳c là kênh giá tr鵜 c栄a c鰻 8ông c栄a các
công ty 8a qu嘘c gia t衣i Anh và M悦.
Ngoài ra, k院t qu違 nghiên c泳u c栄a Franck Bancel (2002) 荏 các n逢噂c Châu Âu 8ã
ch雨 ra r茨ng kho違ng ba ph亥n t逢 doanh nghi羽p có t益 l

8逢嬰c nâng lên, và chúng ta bi院t giá c栄a c鰻 ph亥n s胤 không t<ng cho 8院n khi EPS cao
h挨n. Dù sao, có nh英ng b茨ng ch泳ng cho r茨ng các nhà 8i隠u hành quan tâm t噂i vi羽c phát
hành c鰻 ph亥n làm pha loãng thu nh壱p trên m厩i c鰻 ph亥n.
Bài nghiên c泳u c栄a Franck Bancel và Usha R. Mittoo cho bi院t m瓜t s嘘 l逢嬰ng l噂n
CFO 8逢嬰c h臼i (kho違ng 64%) 8ã phát hành c鰻 ph亥n trong 10 n<m g亥n 8ây thì cho r茨ng
s詠 pha loãng l嬰i nhu壱n trên m厩i c鰻 ph亥n là nhân t嘘 quan tr丑ng ho員c r医t quan tr丑ng
trong vi羽c phát hành c鰻 ph亥n. Còn theo John R. Graham và Campbell R. Harvey thì có
t噂i 68.6% các CEO 8逢嬰c kh違o sát cho bi院t s詠 pha loãng l嬰i nhu壱n trên m厩i c鰻 ph亥n là
nhân t嘘 quan tr丑ng trong vi羽c phát hành c鰻 ph亥n.
T衣i sao vi羽c pha loãng EPS l衣i 違nh h逢荏ng nhi隠u nh逢 v壱y 8院n vi羽c phát hành c鰻
ph亥n th逢運ng? Khi phát hành thêm c鰻 ph亥n th逢運ng, thì ngay l壱p t泳c s嘘 c鰻 ph亥n này s胤
t<ng lên trong khi 8ó s嘘 ti隠n thu 8逢嬰c t瑛 vi羽c phát hành thêm c鰻
ph亥n ch逢a th詠c s詠
8逢嬰c 8逢a vào t衣o thêm l嬰i nhu壱n cho công ty d磯n 8院n vi羽c gi違m EPS hay EPS b鵜 pha
loãng. N院u công ty không có t<ng tr逢荏ng trong n<m pha loãng thì kh違 n<ng th鵜 giá c鰻
ph亥n s胤 gi違m do thu nh壱p trên c鰻 ph亥n b鵜 gi違m.
Ü
Pha loãng vi羽c n逸m gi英 c鰻 ph亥n c栄a c鰻 8ông
Vi羽c phát hành thêm c鰻 ph亥n c栄a công ty ngoài vi羽c có th吋 huy 8瓜ng v嘘n còn
làm gi違m quy隠n l詠c ki吋m soát c栄a m厩i c鰻 8ông 8嘘i v噂i công ty. Ai隠u này liên quan 8院n
v医n 8隠 chi phí 8衣i di羽n. Th吋 hi羽n 荏 mâu thu磯n gi英a các giám 8嘘c và c鰻 8ông. Khi v嘘n
ch栄 s叡 h英u càng cao, s嘘 l逢嬰ng c鰻 8ông hi羽n h英u càng nhi隠u, thì áp l詠c v隠 k v丑ng c栄a
nhà 8亥u t逢 cng nh逢 s詠 qu違n lý, giám sát c栄a h丑 lên các nhà 8i隠u hành công ty càng
l噂n.
Lu壱n v<n th衣c s悦 kinh t院 GVHD : Nguy宇n Th鵜 Ng丑c Trang

H丑c Viên Th詠c Hi羽n: L逢u H欝ng Trâm 11

M映c tiêu chính c栄a các ch栄 s荏 h英u là n逸m quy隠n ki吋m soát ho衣t 8瓜ng c栄a công
ty. Các ch栄 s荏 h英u không mu嘘n chia s飲 quy隠n ki吋m soát công ty b荏i vì 8i隠u 8ó có th吋

Trích đoạn Khai thác kênh huy 8瓜ng v嘘n trái phi院u doanh nghi羽p Nâng ca on < ng l詠c qu違n tr鵜 công ty Nâng ca on < ng l詠c qu違n lý tài chính Các gi違i pháp h厩 tr嬰 khác Nhân t嘘 nào tác 8瓜ng 8院n vi羽c xây d詠ng c医u trúcv嘘n c栄a công ty (ch丑n t嘘i 8a 3 câu tr 違 l運i và x院p theo th泳 t詠逢u tiên 1,2,3.)

---