B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH

PHM XUÂN TH THANH QUANG

 TÀI:
MUA LI VÀ SÁP NHP ậ GII PHÁP NÂNG CAO
NNGăLC CNH TRANH CA CÁC CÔNG TY
CHNG KHOÁN TI VIT NAM HIN NAY

Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng
Mã s: 60 31 12

LUNăVNăTHC S KINH T NGIăHNG DN KHOA HC
TS. TRN TH MNG TUYT

TP. H Chí Minh ậ Nmă2011 LIăCAMăOAN

Tôi xinăcamăđoan lun vn thc s kinh t này là do chính tôi nghiên cu và thc hin,
có s h tr và giúp đ ca ngi hng dn khoa hc TS. Trn Th Mng Tuyt. Các
thông tin, s liu đc s dng trong lun vn là trung thc và chính xác.

Tp. H Chí Minh,ăngƠy…ătháng…ănmă2011


DANH MC BNG, BIU

DANH MC CÁC BNG
Bng 2.1: Giá tr vn hóa th trng 25
Bng 2.2: S lng tài khon caănhƠăđuătătínhăđnă31/12ă(hƠngănm) 30
Bng 2.3: Vnăđiu l mt s công ty chng khoán tiêu biuăgiaiăđon 2009-2010 32
Bng 2.4: Doanh thu môi gii mt s CTCKăgiaiăđon 2010- 2011 35
Bng 2.5: Th phnătăvn phát hành và niêm yt chng khoán ca mt s công ty chng
khoán tiêu biu 2009-2011 37
Bng 2.6: S lng chi nhánh và phòng giao dch ca mt s công ty chngăkhoánănmă2010
38
Bng 2.7: S lng CTCK ti mt s qucăgiaănmă2010 42
Bng 2.8: Các nhân t to nên s thành công và rào cn vi hotăđng M&A 53
Bng 2.9: S lng và giá tr giao dch ca hotăđng M&A ti Vit Nam t 2005ăđn 2010: 54
Bng 2.10: Giá tr M&A theo các ngành ngh chính trên th gii t nmă2000-2010 55
Bng 2.11: Hotăđng M&A ti Vit Nam và các quc gia khác trên th gii t nmă2009-
2010 56
Bng 2.12:ăCácăthngăv M&A gia CTCK niăvƠănhƠăđuătănc ngoài t nmă2008ăđn
nay 57
Bng 2.13: Mt s thngăv mua li, sáp nhp giaăcácăCTCKătrongănc t nmă2008ăđn
MC LC
CHNGă1ă:ăCăS LÝ LUN V MUA LI VÀ SÁP NHP DOANH NGHIP
(M&A)
1.1 Tng quan v mua li và sáp nhp doanh nghip (M&A) 1

1.1.1 Khái nim v mua li và sáp nhp doanh nghip 1
1.1.2 Phân bit hp nht, mua li và sáp nhp doanh nghip 1
1.2 Phân loi M&A 2
1.2.1 Da trên mi quan h gia các doanh nghip mua li và sáp nhp 2
1.2.2 Daătrênăcăcu tài chính 3
1.3 Cácăphngăthc M&A 4
1.3.1 Thngălng vi Hiăđng qun tr vƠăBanăđiu hành 4
1.3.2 Mua c phiu trên th trng chng khoán 4
1.3.3 Chào mua công khai 5
1.3.4 Mua tài sn 6
1.3.5 Lôi kéo c đôngăbt mãn 6
1.4 Nhng li ích và hn ch ca vic mua li và sáp nhp công ty 6
1.4.1 Li ích 6
1.4.2 Hn ch 8
1.5 ngăcăthc hin M&A 10
1.5.1 ng lcăđ mua li 10
1.5.2 ng lcăđ sáp nhp 11

2.3.1.1 iu kin th trngătrongănc 41
2.3.1.2 Phát trin do sc ép bên ngoài: T do hóa tài chính theo WTO 43
2.3.1.3 Liên doanh vi công ty chngăkhoánănc ngoài 43
2.3.1.4 Nhngăđiătng có timănngăgiaănhp vào th trng chng khoán Vit Nam 44
2.3.2 Thiăc 45
2.4. MôiătrngăkinhădoanhăvƠămôiătrng pháp lý nhăhngăđn hotăđng mua li
và sáp nhp Công ty  Vit Nam 47

2.4.1 Môiătrng kinh doanh 47
2.4.2 Môiătrng pháp lý 47
2.4.3 Tính minh bch 51 2.4.4 Yu t conăngi và ngun nhân lc 52
2.5. Tình hình mua li và sáp nhp công ty chng khoán VN 54
2.5.1 ánhăgiáăv hotăđng M&A  Vit Nam 54
2.5.2 Thc trng v tình hình hotăđng mua li, sáp nhp công ty chng khoán ti Vit
Nam 56

2.5.3 Hn ch trong hotăđng mua li sáp nhp công ty chng khoán ca Vit Nam 59
2.6. Các yu t nhăhngăđn quytăđnh M&A CTCK ti Vit Nam 63
2.7. ngăcăca hotăđng M&A công ty chng khoán ti Vit Nam 73
2.7.1 Các công ty chng khoán phát trin v s lngănhngăchtălngăchaăcao 73
2.7.2 KhóăkhnăvƠătháchăthc ca Công ty chng khoán nh trc xu th hi nhp 74
2.7.3 Hn ch v th tc pháp lý 75
2.7.4 Ch đo và s hng dn h tr ca Chính ph và y ban chngăkhoánănhƠănc76
2.7.5 Tm nhìn chinălc ca các tpăđoƠnătƠiăchínhănc ngoài 77
2.7.6 nhăhng ca khng hong tài chính th gii vi hotăđng M&A ti Vit Nam78
Kt lunăchngă2 79
CHNGă3:ăGII PHÁP MUA LI VÀ SÁP NHP CÔNG TY CHNG KHOÁN
PHN M U
1. Tính thit thc ca lunăvn
Triăquaăhnă10ănmăhìnhăthƠnhăvƠăphátătrin, th trng chng khoán VităNamăđƣă
có nhngăbcăthngătrm, vƠăngƠyăcƠngăđc hoàn thinăhnăđ hi nhp vi xu
th chung ca th gii.
Các công ty chng khoán là mt nhân t không th thiuă đ to thành mt th
trng chng khoán. Theo s liu thng kê ca U Ban ChngăKhoánăNhƠăNc thì
tínhăđn htănmă2010ăthìăcóă105ăcôngătyăchngăkhoánăđƣăđc thành lpăvƠăđiăvƠoă
hotă đng ti TTCK Vit Nam. Vi s lng các công tyă nhă trênă lƠă quáă nhiu
trong mt th trng quy mô nh nhăVit Nam,ăđiu này đƣăto nên s cnh tranh
gay gt gia các công ty chngăkhoánăđ tn ti và phát trin.
Chính s hotăđng ca các công ty chng khoán là mt trong nhng yu t nh
hngăđn s phát trin chung ca th trng chng khoán. Và  chiu ngc li, s
binăđng trên th trng chng khoán cngăs nhăhngăđn hiu qu hotăđng
ca các công ty chngăkhoánăthƠnhăviên.ăTrongăhaiănmăgnăđơy, th trng chng
khoán Vit Nam nhìn chung mang bc tranh măđm do s suy sp kéo dài. Trong

công ty chng khoán, th trng mua li và sáp nhp  Vit Nam và th gii,ăcngă
nhăvic áp dng các kin thc taì chính doanh nghip vào vicăphơnătíchănngălc
cnh tranh ca các công ty chng khoán nhmăđ xut gii pháp mua li và sáp nhp
đ nơngăcaoănngălc cnh tranh trong thi k hinănayălƠăđiu cn thit.
2. Mcăđíchăca lunăvn
 tài tp trung làm rõ mt s vnăđ nhăsau:
Th nht, làm rõ các khái nim hc thutăliênăquanăđn vnăđ mua li và sáp nhp
công ty, các hình thc vƠă phngă thc thc hin M&A, ni dung ca quá trình
M&A, nhng li ích và hn ch ca vic mua li và sáp nhp,ăcáchăđnh giá công ty
khi tin hành M&A. Th hai, làm rõ thc trngăkinhădoanhăvƠănngălc cnh tranh ca các CTCK hin
nay, kho sát các yu t nhăhngă đn quytă đnh mua li và sáp nhp công ty
chng khoán ti Vit Nam, phân tích tình hình th trng chng khoán và tt yu
khách quan phi sáp nhpăđ các Công ty chng khoán có th tn ti và phát trin
bn vng, có th cnh tranh vi các CTCK có yu t nc ngoài trong bi cnh hi
nhp hin nay.
Th ba, trênăcăs đóăđaăraămt s gii pháp nhm giúp các CTCK thành công trong các
thngăv mua li và sáp nhpăđ các CTCK hin nay tr thành các t chc tài chính
trung gian hocăngơnăhƠngăđuătăhotăđng viănngălc cnh tranh và hiu qu hn.
3. iătng và phm vi nghiên cu
iătng nghiên cu caăđ tài là các vn đ mua li và sáp nhp doanh nghip
trên th gii và VităNam,ănngălc cnh tranh ca các CTCK trong thi kì hi nhp
hin nay.
4. Phngăphápănghiênăcu
Phng pháp nghiên cu ca lun vn đi t c s lý thuyt và thc tin ti Vit
Nam trong nhng nm qua và t đó đa ra nhng nhn xét, đánh giá, phân tích
và cui cùng là đa ra nhng gi ý nhm giúp các CTCK có đc s thành
côngătrongăcácăthngăv mua li, sáp nhp nhmănơngăcaoănngălc cnh tranh

M&A là hotăđng dành quyn kim soát doanh nghip, b phn doanh nghip (gi chung là
doanh nghip) thông qua vic s hu mt phn hoc toàn b doanh nghipăđó.
M&Aădngănhătr thành mt cm t đcăphátăơmăcùngănhau,ăcùngănghaăvi
nhau, tuy nhiên trên thc t chúng có nhngăđim khác bit và cn hiu rõ gia mua
li và sáp nhp.
Sáp nhp (Mergers): là hình thc kt hpămƠăhaiăcôngătyăthng có cùng quy mô,
thng nht gp chung c phn. Công ty b sáp nhp chuyn toàn b tài sn, quyn,
nghaăv và li ích hp pháp sang công ty nhn sáp nhp,ăđng thi chm dt s tn
ti ca công ty b sáp nhpăđ tr thành mt công ty mi.
Mua li hay còn gi là thâu tóm (Accquisitions): là hình thc kt hp mà mt công
ty mua li hoc thôn tính mtăcôngătyăkhác,ăđt mình vào v trí ch s hu mi. Tuy
nhiênăthngăv nƠyăkhôngălƠmăraăđi mt pháp nhân mi.
Mcăđíchăca M&A là giành quyn kim soát doanh nghip  mcăđ nhtăđnh ch
khôngăđnăthun ch là s hu mt phn vn góp hay c phn ca doanh nghipănhă
cácănhƠăđuătănh l. Vì vy khi mtănhƠăđuătăđtăđc mc s hu phn vn
góp, c phn ca doanh nghip đ đ tham gia, quytăđnh các vnăđ quan trng
ca doanh nghipăthìăkhiăđóămi có th coiăđơyălƠăhotăđngăM&A.ăNgc li, khi
nhƠăđuătăs hu phn vn góp, c phnăkhôngăđ đ quytăđnh các vnăđ quan
trng ca doanh nghipăthìăđơyăđc coi là hotăđngăđuătăbìnhăthng.
1.1.2 Phân bit hp nht, mua li và sáp nhp doanh nghip
STT
Loi hình
Mô t
01
Sáp nhp doanh nghip
Hình thc kt hp mt hoc mt s công ty
cùng loi (công ty b sáp nhp) vào mt
Trang 2

công ty khác (công ty nhn sáp nhp) trên

Trang 3

nhau thì h không nhng làm gim bt cho mình mtăđi th mà còn to nên mt
sc mnh lnăhn đ đngăđu viăcácăđi th còn li.
1.2.1.2 Sáp nhp dc: là s sáp nhp gia hai công ty nm trên cùng mt chui giá
tr, dn ti s m rng v phíaătrc hoc phía sau ca công ty sáp nhp trên chui
giá tr đó.ăCácăthngăv nƠyăđc phân thành hai nhóm chính:
Sáp nhp tin:ăthngăv này din ra khi mt công ty mua mt công
ty phân phi sn phm ca mình, hình thành nên mt công ty mi vi s
tham gia gnă nhă khépăkín.ăChng hnănhă côngă tyăsn xut khí gas mua
công ty phân phi gas, s hình thành nên mt công ty mi vi kh nngăsn
xut và cung cp gas tiăngi tiêu dùng.
Sáp nhpălùi:ăthngăv này din ra khi mt công ty cung cp nguyên
liuăđu vào cho mình. Chng hnănhămt công ty in sách mua li mt công
ty cung cp giyăinăchoămình,ăsauăthngăv sáp nhp s hình thành nên mt
công ty vi quy mô và mô hình kinh doanh hoàn thin và ch đngăhn.
1.2.1.3 Sáp nhp t hp: là vic sáp nhp gia các công ty không thuc ngành ngh
cnhătranhăcngăkhôngănm trong mi quan h mua li. Sáp nhp t hpăđc phân
thành ba nhóm:
Sáp nhp t hp thun túy: là hình thc mà hai bên sáp nhp không có
mi quan h nào vi nhau.
Sáp nhpăbƠnhătrng v đa lý: là hình thc sáp nhp gia hai công ty
sn xut cùng loi sn phmănhngătiêuăth  hai th trng hoàn toàn cách
bit nhau v mtăđa lý.
Sáp nhpăđaădng hóa sn phm: là hình thc sáp nhp gia hai công
ty sn xut hai loi sn phmă khácă nhauă nhngă cùngă ng dng mt công
ngh sn xut hoc tip th gn ging nhau.
1.2.2 Daătrênăcăcu tài chính
1.2.2.1 Sáp nhp mua: loi hình sáp nhp này xy ra khi mt công ty mua li mt
công ty khác. Vicămuaăcôngătyăđc tin hành bng tin mt hoc thông qua mt

CôngătyăcóăỦăđnh mua li mua dn c phiu trên th trng chng khoán hoc nhn
chuynănhng caăcácănhƠăđuătăchinălc, các c đôngănh l. Khi vic thu gom
Trang 5

c phiu ca công ty mcătiêuăđ khiălng cn thităđ triu tp cuc hpăi hi
đng c đôngăbtăthngăthìăcôngătyăđiămua li yêu cu hpăvƠăđ ngh mua ht s
c phiu còn li ca các c đông.
Cách thcănƠyăđòiăhi thiăgianădƠi,ăhnăna nuăđ l Ủăđnh ra bên ngoài thì giá c
phiu ca công ty mc tiêu s có th tngăvt trên th trng.ăNgc li, nu cách
thcănƠyăđc din ra dn dn và trôi chy, công ty mua li có th đtăđc mc
tiêu ca mình mt cách êm thmămƠăkhôngăgơyăxáoăđng ln cho công ty mc tiêu,
trongăkhiăđóăch phi tr mt mc giá thpăhnăcáchăthc khác nhiu.
1.3.3 Chào mua công khai
Công ty hoc cá nhân hocănhómănhƠăđuătăcóăỦăđnh mua li toàn b công ty mc
tiêuăđ ngh c đôngăhin hu ca công ty này bán li c phiu ca h vi giá cao
hnăgiáăth trng rt nhiu.ăGiáăchƠoămuaăđóăphiăđ hp dnăđ đaăs c đôngătánă
thành vic t b quyn s huăcngănhăqun lý công ty mình.
Hình thc chào muaăcôngăkhaiăthng áp dng trong các v thôn tính mang tính thù
đchăđi th cnh tranh. Công ty b muaăthng là công ty yuăhn.ăTuyăvy, vn có
mt s trng hp công ty nh nutăđcăđi th nngăkỦăhn,ăđóălƠăkhiăh huy
đngăđc ngun tài chính khng l t bênăngoƠiăđ thc hinăđc v thôn tính.
Các công ty thôn tính theo hình thcănƠyăthngăhuyăđng ngun tin bng cách:
(a) s dng thngădăvn,ă(b)ăhuyăđng vn t c đôngăhin hu, thông qua phát
hành c phiu mi hoc tr c tc bng c phiu, phát hành trái phiu chuynăđi,
(c) vay t các t chc tín dng.ăimăđángăchúăỦătrongăthngăv chào mua công
khai là ban qun tr công ty mc tiêu b mt quynăđnhăđot.ăThôngăthng ban
qun tr, các v trí ch cht ca công ty mc tiêu s b thay th, mcădùăthngăhiu
vƠăcăcu t chc ca nó vn có th đc gi li mà không nht thit b sáp nhp
hoƠnătoƠnăvƠoăcôngătyăthônătính,ătrng hp này s phát sinh công ty m-công ty
con.ă chng li v sáp nhp bt li cho mình, ban qun tr công ty mc tiêu có th

1.4.1 Li ích
Các công ty khi mun thc hinăM&AănghaălƠăh mong munăđtăđc nhng li
ích do hotăđng này mang li. Nhng gì h mongăđiălƠ:ănơngăcaoănngălc cnh
tranh, giá tr cho c đôngăsauăM&Aăs lnăhnătng giá tr hin ti ca hai bên khi
Trang 7

cònăđng riêng r ăng thi, hotăđng M&Aăcngăgiúpătit kim phn ln chi
phí và thiăgianăhnăsoăvi vic thành lp mt công ty mi.
Li ích đc bităcóăđc  miăthngăv M&A chính là s cngăhng - đngăcă
quan trng và kì diu nht ca M&A, giúp cho hotăđng kinh doanh hiu qu và
giá tr công ty miă(sauăM&A)ăđc nâng cao nu giao dch M&A thành công. C
th, các giá tr cngăhng (liăích)ăđóălƠ:
Gimănhơnăviên:ăThôngăthng, khi hai hay nhiu doanh nghip sáp nhp
liăđu có nhu cu gim vic làm, nht là các công vic gián tip nh:ăcôngă
vică vnă phòng,ă tƠiă chínhă k toánă hayă marketing…ă Vic gim thiu v trí
công vicăcngăđng thi viăđòiăhiătngănngăsutălaoăđng.ăơyăcngălƠă
dp ttăđ các doanh nghip sa thi nhng v trí làm vic kém hiu qu.
tăđc hiu qu da vào quy mô: Mt doanh nghip ln s cóăuăth
hnăkhiătin hành giao dch hocăđƠmăphánăviăcácăđi tác. Mt khác, quy
mô lnăcngă giúpă doanhănghipă đóăgim thiuăđc các chi phí phát sinh
không cn thit.
Trang b công ngh mi:ă duy trì li th cnh tranh, bn thân các công
ty luôn cn s đuătăv k thut và công ngh đ vtăquaăcácăđi th khác.
Thông qua vic mua li và sáp nhp, các công ty có th chuyn giao k thut
và công ngh cho nhau, t đó,ăcôngătyămi có th tn dng công ngh đc
chuyn giao nhm to li th cnh tranh.
Tngăcng th phn và danh ting trong ngành: Mt trong nhng mc
tiêu ca M&A là nhm m rng th trng mi,ătngătrng doanh thu và li
nhun. Sáp nhp cho phép m rng các kênh marketing và h thng phân
phi. Bên cnhăđó, v th ca công ty mi sau khi sáp nhp s tngălênătrongă

T đó,ădn dn có th h b mua li biăđiătác.ăóălƠănhng hu qu caăM&Aăđi
viăcôngătyăthƠnhăviênă thamăgia,ăcònăđi vi nn kinh t, M&A có th mang li
nhng kt qu tiêu ccănh:
Quyn li ca c đôngăthiu s b nhăhng
Quá trình M&A làm cho quyn li ca c đôngă thiu s b nhă hng rt ln.
Quyn li và ý kin ca c đôngăthiu s có th b b qua trong cuc hpăi hi
Trang 9

đng c đôngăđ thông qua vic sáp nhp. Nu khi các c đôngăthiu s không hài
lòng viăphngăánăsápănhp thì h có th bán c phiu ca mìnhăđi,ănhăth h s
b thit thòi do khi h bán c phiu là thiăđimăthngăv sáp nhp sp hoàn tt
nên giá c phiuălúcănƠyăkhôngăcaoănhăthiăđim mi có thông tin ca v M&A.
Hnăna, nu h tip tc nm gi thì t l biu quyt ca h trên tng s c phiu
có quyn biu quyt s nh hnătrc, t l quyn li s gim xung và h càng có
ítăcăhiăhnătrongăvic th hin ý kin ca mình trong các cuc hp caăi hi c
đông.
Xungăđt quyn li ca các c đôngăln
Sau khi sáp nhp, công ty nhn sáp nhp s hotăđng vi s vn c phn lnăhn,ă
nhng c đôngăln ca công ty b mua li có th s mt quyn kim soát công ty
nhătrcăđơyădoăt l quyn biu quyt trên tng s c phn có quyn biu quyt
đƣăgim hnătrc. Hiăđng qun tr s có s lng lnăhn,ănênăthƠnhăviênăhi
đng qun tr do các c đông ln bu vào s có quyn hn ch hnătrcăđơyăkhiă
chaăsápănhp. Vì th các c đôngăln s tìm cách liên kt viănhauăđ to nên th
lc ca mình lnăhnănhm tìm cách kim soát công ty sau sáp nhp, cucăđuaătranhă
s không bao gi chm dtăchoăđn khi tt c các bên cùng tha mãn quyn li ca
mình. Do cái “tôi”ăca các ông ch công ty quá ln nên rt có th h s điăngc li
li ích ca s đôngăcácăc đôngănhm làm li cho bn thân mình. Vy nên, trong
các tpăđoƠnătƠiăchínhăln, cuc chin gia các c đôngăln không khi nào chm
dt.
Vnăhóaădoanhănghip b pha trn

Nhng nhcăđim ca vic mua li và sáp nhp nêu trên là nhngăđim tt yu ca
quá trình mua li và sáp nhp doanh nghip. Vicălng hóa các tn thtăvƠăđ ra
các gii pháp rt quan trng nhm hn ch bt các thit hiăvƠăđm bo vic sáp
nhpăđt hiu qu cao nht.
1.5 ngăcăthc hin M&A
1.5.1 ng lcăđ mua li
i viăngiăbán,ăđng lc chính trong v mua liăthng gm mt hoc nhiu
yu t sau:
Trang 11

Tip cn nhng ngun lc lnăhnăca công ty mua.
Cn hoc mun ct gim chi phí nh tính kinh t ca quy mô.
Ch s hu sp ngh huăhoc sn sàng raăđi.
Không th cnhătranhăhnăkhiălƠămt t chcăđc lp.
i viăngiămua,ăđng lc chính trong mtăthngăv mua liăthng gm mt
hoc nhiu nhân t sau:
Tngădoanhăthu.
Gim chi phí.
Hip tr hotăđng theo chiu ngang hay chiu dc,ăđtăđc tính kinh t ca
quy mô.
Các ngun lcăkhôngăđc tn dng tiăđa.
Áp lcătngătrng t phíaăcácănhƠăđuăt.
Mong mun gim s đi th cnhătranhă(tngăth phn và gim cnh tranh
giá).
Nhu cuăgiƠnhăđc ch đng trong mt th trng mi v mtăđaălỦă(đc
bit là khi th trng hin tiăđƣăb bão hòa).
Mong munăđaădng hóa sn phm và dch v mi.
1.5.2 ng lcăđ sáp nhp
Mtăđiu quan trng cnăluăỦălƠăsápănhp khác vi mua li, và vì vy mt lot
nhng mcătiêuăkhácăđcăđt ra cho c hai bên:

công ty mc tiêu  đơyăcóăth đc hiu là bên mua hoc/và bên bán ch không
phi ch lƠăbênăbán.ăHnăna, khi có nhiu công ty mc tiêu, các bên s có nhiu
phngăánăvƠăđiu kin thun li cho vicăđƠmăphánăgiaoădch M&A.
 xácăđnhăđc công ty mc tiêu không phi là vic d dƠngăđi vi tt c các
trng hp, nhtălƠătrongătrng hp munăxácăđnh nhiu công ty mc tiêu. Bi vì
vicăxácăđnh công ty mc tiêu v bn cht là lyăđc các thông tin chính xác v
h. Có nhiuăcáchăđ tip cnăvƠăcóăđc thông tin. Trong s đó,ăhin nay vic hp
tác vi các t chcătƠiăchínhă(nhăcôngătyăchng khoán, qu đuăt…)ălƠămt trong
nhng cách thc hiu qu đ đtăđc mcăđích.

Trích đoạn nh giá giao d ch ƠmăphánăvƠăgiaoăk th păđ ng giao d ch M&A Vh th ng trung gian th tr ng ng 2.4: Doanh thu môi gi im ts CTCKăgiaiăđ on 2010-2011 M ngăli ho tăđ ng

---