THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
• Tổng quát :
° Tiêu chuẩn thẩm định dự án
° Phân tích ngân lưu dự án
° Phân tích rủi ro tài chính

1


MỤC TIÊU
Kết thúc phần này bạn sẽ có thể :
° Hiểu những khái niệm cơ bản và các bước trong
phân tích ngân lưu dự án
° Mô tả những kỹ thuật thẩm định định lượng dự án
phổ biến nhất, những ứng dụng tiềm tàng và
những giới hạn của nó
° Mô tả vai trò của phân tích rủi ro tài chính trong
việc phê chuẩn phân tích ngân lưu
° Hiểu việc sử dụng phương pháp phân tích rủi ro
dự án
2


TỔNG QUAN VỀ THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
° Tiêu chuẩn thẩm định :
– Tiêu chuẩn định lượng : Lợi nhuận tài chính và rủi ro
– Tiêu chuẩn định tính : Sự tương thích với chiến lược của tổ chức mẹ, các
ràng buộc về nguồn lực và năng lực, môi trường bên ngoài,...

° Nền tảng đánh giá lợi nhuận tài chính của dự án là phân tích
ngân lưu

ở thời đoạn cuối cùng của dự án.
° Xác định suất chiết khấu
° Xác định NPV, IRR, và các chỉ số tài chính thích hợp
khác [Suất sinh lợi trên đầu tư (ROI), suất sinh lợi trên
vốn chủ sở hữu (ROE), thời gian hoàn vốn (PP),…]
° Phân tích rủi ro của dự án
5


ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN
1. Phương pháp ước lượng : trực tiếp và gián tiếp
2. Các khoản ước lượng phải tương ứng với từng thời
điểm cuả dự án :
 Các khoản thực thu bằng tiền
 Các khoản thực chi bằng tiền
 Ngoại lệ :
 Chi phí cơ hội cuả tài sản và cuả lao động, trợ cấp không dùng tiền
mặt,giá trị thanh lý TSCĐ,...
 Chi phí huy động vốn cổ đông và trả lợi tức cổ phần, chi phí chìm,...

6


Tiền vào (Bt)
(Cash inflows)
Doanh thu
Chênh lệch khoản phải
thu (trừ)
Trợ cấp
Giá trị thu hồi

8


Suất chiết khấu cuả dự án
 Được hiểu là suất sinh lợi yêu cầu đối với
số vốn đầu tư vào dự án (MARR).
 Căn cứ để xác định:
Chi phí cơ hội cuả đồng vốn
Tỷ lệ lạm phát
Mức độ rủi ro cuả dự án

9


HIỆN GIÁ THU NHẬP THUẦN
(NPV - Net Present Value)
° Tính toán hiện giá cho tất cả các dòng tiền tương lai với hệ
số chiết khấu thích hợp
° NPV chính là hiệu số của tổng hiện giá thực thu bằng tiền
và tổng hiện giá thực chi bằng tiền
° Dự án đáng giá khi NPV > 0
° Lựa chọn giữa các dự án loại trừ nhau : chọn dự án nào có
NPV dương  Max
n

n
CFt
CIFt  COFt
NPV  


° IRR chính là giá trị của suất chiết khấu mà nó làm cho
NPV* = 0
° Giá trị IRR càng lớn thì dự án càng hấp dẫn
° Dự án đáng giá khi IRR > MARR
n

n
CFt
CIFt  COFt
NPV  

0
t
t
t  0 (1  IRR)
t  0 (1  IRR)
12


PHƯƠNG PHÁP IRR : ĐÁNH GIÁ
Ưu điểm
° Việc tính toán vẫn dựa trên giá trị tiền tệ theo thời gian
mà không cần biết suất chiết khấu. Khắc phục hạn chế
của chỉ tiêu NPV
° Dễ hiểu
Nhược điểm
° Khó đánh giá hiệu quả trong trường hợp dự án có IRR
đa trị
° Không có giả thiết về tỷ lệ tái đầu tư thực tế
13

° Thẩm định tiêu chuẩn tài chính phối hợp với việc xem xét các
tiêu chuẩn định tính khác (Chiến lược, công nghệ, môi
trường, xã hội và cả chính trị)
15


PHÂN TÍCH RỦI RO TÀI CHÍNH
° Tại sao?
– Dự đoán dòng tiền khó tránh khỏi sai sót và những thay đổi
không kỳ vọng
– Có nhu cầu đo lường khả năng tin cậy của các kết quả phân
tích ngân lưu
– Phân tích rủi ro tài chính cũng có thể giúp nhận dạng những
khu vực dễ bị rủi ro để tập trung sự quan tâm quản lý, hoặc
cải tiến việc ước lượng chính xác.

° Các phương pháp phân tích rủi ro chủ yếu:
– Phân tích độ nhạy
– Phân tích tình huống
– Phân tích mô phỏng Monte Carlo
16


Các công cụ phân tích rủi ro
 Phân tích độ nhạy (phân tích nếu-thì):
 Phân tích ảnh hưởng của một biến đầu vào (giá,

lãi suất, chi phí nguyên vật liệu, vv.) trên giá trị
đầu ra (doanh thu, lợi nhuận, vv.)
 Nhận dạng các biến đầu vào nào nhạy đối với



Những công cụ máy tính (Excel) cho
phân tích độ nhạy
Goal seek để trả lời what-if analysis cho
một số trường hợp đặc biệt
Data Table để có phân tích độ nhạy nhiều
trường hợp
Scenario Manager để phân tích tình
huống/bối cảnh
– Nhiều biến thay đổi cùng một lúc
– Ít tình huống cần phân tích
20


CÁC BƯỚC PHÂN TÍCH
RỦI RO TÀI CHÍNH
° Nhận dạng một cách rõ ràng những giả định và những thông số
nhập lượng cần thiết trong việc dự báo ngân lưu
° Nhận dạng những giả định và những thông số dễ bị thay đổi và
không chính xác
° Ước lượng phạm vi thay đổi và mức độ không chính xác (dựa theo
miền biến động và phân phối xác suất
° Phân tích và đánh giá tác động của các thay đổi và sự không chính
xác này đến các kết quả phân tích ngân lưu
° Tóm tắt và trình bày các kết quả cùng với những đề nghị :
– Dự án đầy rủi ro và cũng đầy hấp dẫn như thế nào ?
– Chúng ta có thể làm gì để cải tiến sự chính xác của phân tích hoặc giảm nhẹ
rủi ro tài chính như thế nào?
21

tài
chính

Tổng chi phí, NPV
IRR (MIRR)
PP
ROI, ROE,...

Kết quả
bất định
23


PHÂN TÍCH RỦI RO
VỚI SỰ MÔ PHỎNG
° Các yêu cầu
– Tính toán dự báo tài chính trong phần mềm excel
– Nhận dạng những hệ số rủi ro đầu vào cùng với phân
phối
– Chay mô phỏng với phần mềm Crytal Ball

° Các lợi ích
– Đồ thị phân phối của các kết quả
– Báo cáo phân tích độ nhạy và phân tích tình huống

24


ƯỚC LƯỢNG CHI PHÍ
° Ước lượng chi phí là tiến trình phát triển việc đánh giá