LỜI MỞ ĐẦU
Gía cả trong nền kinh tế thị trường là một biểu hiện quan trọng cảu
quan hệ cung cầu và là công cụ hữu hiệu để điều chỉnh hành vi mua bán của
các bên liên quan. Nếu giá được định quá cao thì sẽ giảm đi nhu cầu tiêu dùng
hàng hoá, và giá định thấp thì sẽ giảm đi mức cung cấp hàng hoá cho thị
trường do nhà sản xuất không bù đắp được chi phí., với một mức giá cân bằng
phản ánh trung thực nhu cầu và khả năng cung cấp sẽ tạo ra một khối lượng
hàng hoá mua bán tốt nhất. Và để tiến hành trao đổi bất kỳ hàng hoá nào thì
điều kiện đầu tiên là phải xác định được giá trị của hàng hóa- doanh nghiệp
đó. Xác định giá trị hàng hoá- doanh nghiệp là rất quan trọng nó có ảnh
hưởng đến lợi ích của các bên liên quan. Nếu định giá doanh nghiệp quá thấp
sẽ gây thiệt hại cho người bán, còn nếu định giá doanh nghiệp quá cao sẽ gây
thiệt hại cho người mua. Do vậy, xác định giá trị doanh nghiệp một cách
chính xác sẽ đảm bảo được lợi ích của các bên.
Sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam từ một thị trường
còn non trẻ chuyển sang thị trường mới nổi, và chính sách khuyến khích của
chính phủ về chuyển các doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần;
Quyết định phê duyệt danh sách cổ phần hoá, như một ngọn gió mạnh tiếp
sức cho quá trình cổ phần hoá các doanh nghiệp. Mà muốn tiến hành tư vấn
cổ phần hoá thì phải xác định được giá trị doanh nghiệp là cơ sở cho các hoạt
động mua bán chuyển đổi sở hữu doanh nghiệp. Do vậy, vấn đề xác định giá
trị doanh nghiệp trong tư vấn cổ phần hoá là đặc biệt quan trọng. Làm thế nào
để xác định giá trị của doanh nghiệp một cách chính xác. Trên thế giới đã
hình thành rất nhiều các phương pháp khác nhau để định giá doanh nghiệp.
Nhưng trong điều kiện Việt Nam hiện nay liệu phương pháp nào tỏ ra phù
hợp, và phương pháp đó khi áp dụng còn hạn chế nào không? Đây là câu hỏi
mà bất kể những nhà hoạt động thị trường và hoạch định chính sách cũng đều
quan tâm.
1
Cũng vì lý do trên nên trong đề án này em sẽ trình bày về đề tài:
“Định giá doanh nghiệp - các vấn đề nan giải ở các DN Việt Nam “ để hiểu

khuynh hướng biến động giá của thị trường chứng khoán, các hành động lũng
đoạn, tung tin đồn nhảm, và các biện pháp kỹ thuật của nhà điều hành thị
trường, ý kiến các nhà phân tích, tâm lý của nhà đầu tư…
Tuy nhiên giá cổ phiếu trên thị trường luôn có khuynh hướng xoay
quanh và hướng về giá trị thực của cổ phiếu. Nếu cổ phiếu được định giá cao
hơn so với giá trị thực của nó thì nhà đầu tư sẽ muốn bán ra cổ phiếu đó ra.
Nếu có nhiều người cùng nghĩ và làm như vậy thì họ sẽ làm cho giá cổ phiếu
giảm xuống cho đến khi giá cả cổ phiếu đã bằng với giá trị nội tại. Ngược lại
khi giá cổ phiếu được định thấp hơn so với giá trị nội tại. Sự mua vào của số
đông các nhà đầu tư sẽ làm giá cổ phiếu quay về với giá trị thực.
Như vậy giá trị thực của cổ phiếu luôn là trục gốc để cho giá cả cổ
phiếu trên thị trường xoay quanh. Việc xác định giá trị doanh nghiệp chính là
để xác định giá trị thực của cổ phiếu. Một sự thay đổi trong lợi nhuận doanh
nghiệp sẽ làm giá trị cổ phiếu thay đổi theo, kéo theo nó là giá cả cổ phiếu sẽ
kịp thời biến động theo giá trị.
3
CHƯƠNG II
CÁC PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Trên thực tế có rất nhiều cách để xác định giá trị của một DN, nhưng
người ta thường sử dụng ba phương pháp chủ yếu để xác định
1.Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền
1.1.Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập DCF
Phương pháp định giá chiết khấu luồng thu nhập (DCF) được dựa trên
một nguyên lý cơ bản là “ tiền có giá trị theo thời gian”, một đồng tiền ngày
hôm nay luôn có giá trị hơn một đồng tiền của ngày mai, một đồng đầu tư vào
trong doanh nghiệp này có mức sinh lời khác với một đồng đầu tư trong
doanh nghiệp khác, do đó, giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các
luồng thu nhập dự kiến mà doanh nghiệp đó thu được trong tương lai được
quy về giá trị hiện tại bằng cách chiết khấu chúng bằng một mức lãi suất chiết
khấu phù hợp với mức độ rủi ro của doanh nghiệp đó.

ngành, vùng kinh tế, thị phần... đòi hỏi phải có một hệ thống số liệu chính xác
và đầy đủ, mà để có được điều này là rất khó đối với một thị trường thiếu
thông tin, và một nền kinh tế đang phát triển chưa ổn định. Tóm lại phương
pháp chiết khấu dòng tiền là phương pháp tương đối hiệu quả, nhưng việc áp
dụng phương pháp là không đơn giản đòi hỏi nhiều điểu kiện và giả định
trong quá trình thực hiện.
2.Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hệ số P/E
Hệ số giá/ thu nhập (P/E) là một trong các hệ số được dùng thường
xuyên cho việc xác định giá trị của mỗi cổ phiếu của doanh nghiệp. Nó đo
lường mối liên hệ giữa thu nhập hiện tại và giá mỗi cổ phiếu của doanh
nghiệp.
Hệ số P/E của một doanh nghiệp chịu ảnh hưởng lớn bởi hệ số P/E của
các doanh nghiệp khác trong cùng một ngành. Điều này lý giải bởi một thực
5
tế là nếu các yếu tố cơ bản và triển vọng bán hàng của một doanh nghiệp là
tốt thì thông thường các nhân tố này của các doanh nghiệp khác cùng ngành
cũng tốt.
Qua số liệu thống kê trên các thị trường chứng khoán trên thế giới cho
thấy các doanh nghiệp cùng ngành có hệ số P/E khá tương đồng. Do vậy, để
xác định giá của một doanh nghiệp, có thể lấy hệ số P/E bình quân của ngành
(hoặc tốt nhất là hệ số P/E bình quân của một nhóm các doanh nghiệp tương
đương trong cùng một ngành) mà doanh nghiệp này hoạt động nhân với thu
nhập dự kiến của doanh nghiệp đó tức là:
P
A
= P/E (ngành) × E
A
Trong đó:
P
A

Giá doanh nghiệp
Giá tài sản ròng Giá trò lợi thế
Tổng số cổ phần doanh nghiệp đònh phát hành
=
+
* Ưu nhược điểm của phương pháp
Định giá cổ phiếu theo phương pháp này có ưu điểm là đơn giản, dễ
tính, nó phản ánh tương đối đầy đủ và trực quan giá trị các tài sản hiện có của
doanh nghiệp theo giá trị hiện hành ở thời điểm định giá hoặc theo giá trị sổ
sách. Vì vậy phương pháp này được coi là một căn cứ quan trọng để định giá
cổ phiếu khi mà thị trường chứng khốn chưa phát triển hoặc đang trong giai
đoạn đầu của sự phát triển hoặc khi thiếu các thơng tin lịch sử về tình hình tài
chính và các thơng tin khác của doanh nghiệp làm cho việc định giá cổ phiếu
theo các phương pháp khác gặp nhiều khó khăn và thiếu sự tin cậy.
Định giá cổ phiếu theo phương pháp này có một số hạn chế cơ bản sau sau:
- Định giá cổ phiếu theo phương pháp này dựa trên nhận định rằng giá
trị tài sản có của doanh nghiệp (trên Bảng cân đối kế tốn) ngăng bằng với
một số lượng vốn tiền tệ nhất định có thể sử dụng ngay được mà chưa tính
đến sự ảnh hưởng bởi các quy định về thuế có liên quan đến giá trị tài sản có.
- Phương pháp này chỉ xác định giá cổ phiếu trên cơ sở xem xét giá trị
doanh nghiệp ở trạng thái tĩnh, chưa tính đến khả năng sinh lời trong tương
7
lai, cũng như tiềm năng phát triển và mức độ rủi ro của cơng ty, do vậy khơng
được sử dụng rộng rãi như một phương pháp cơ bản.
3.2. Phương pháp 2
( )
Giá doanh nghiệp P
Giá trò tài sản ròng Giá trò khả năng lời
xTổng số cổ phần đònh phát hành
02

- Rất khó có thể định giá riêng biệt các khoản mục vơ hình như uy tín
của doanh nghiệp, nhãn hiệu thương mại....
8