Lập kế hoạch tài chính và dự báo các báo cáo tài chính
Các nhà quản lý sử dụng các báo cáo tài chính dự thảo hoặc các báo cáo tài chính
dự kiến theo 4 cách: (1) Bằng cách nhìn vào các báo cáo dự kiến, họ có thể đánh
giá liệu hiệu suất dự kiến của công ty có phù hợp với các mục tiêu chung của công
ty và các kỳ vọng của nhà đầu tư. (2) Các báo cáo tài chính dự thảo có thể được sử
dụng để ước tính ảnh hưởng của đề xuất những thay đổi về hoạt động dự kiến, cho
phép nhà quản lý tiến hành “làm gì nếu” phân tích. (3) Nhà quản lý sử dụng các
báo cáo tài chính dự thảo để dự đoán nhu cầu tài trợ của doanh nghiệp trong tương
lai. (4) Nhà quản lý dự báo dòng ngân quỹ tự do theo các kế hoạch điều hành, dự
báo các nhu cầu vốn khác nhau và sau đó lựa chọn phương án nhằm tối đa hóa giá
trị cổ đông. Phân tích chứng khoán tạo ra các dự án cùng loại, dự báo thu nhập
trong tương lai, dòng ngân quỹ và giá cổ phiếu.
Các câu hỏi đầu chương
Khi bạn đọc chương này, xem xét cách bạn có thể trả lời các câu hỏi sau. Bạn
không nhất thiết có thể trả lời các câu hỏi đó trước kho bạn đọc chương này. Hơn
nữa, bạn nên sử dụng chúng để nhận được sự nhận thức các vấn đề được bao trùm
trong chương. Sau khi bạn đọc chương này, bạn có khả năng đưa ra ít nhất một
phần các trả lời cho các câu hỏi sau khi chương được thảo luận trên lớp. Lưu ý,
thường là hữu ích khi trả lời các câu hỏi về khái niệm, sử dụng dữ liệu giả định để
minh họa cho câu trả lời của bạn.
Chúng tôi minh họa cho câu trả lời với mô hình Excel có sẵn trên trang web
ThomsonNOW. Truy cập vào mô hình và làm việc thông qua nó là một bài tập
hữu ích và nó cung cấp những hiểu biết có ích khi trả lời các câu hỏi.
1. Liệt kê và thảo luận ngắn gọn các thành phần chính trong kế hoạch chiến
lược của một công ty. Vai trò của việc dự đoán các báo cáo tài chính trong
sự phát triển của kế hoạch chiến lược.
2. Một kỹ thuật dự báo được gọi là phương pháp phần trăm doanh số, và nó
được sử dụng để dự báo các báo cáo tài chính trong tương lai. Nếu bạn có
một bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh trong 5
năm qua nhưng không có thông tin khác, làm thế nào để bạn sử dụng
phương pháp phần trăm doanh số để dự báo các khoản mục tiếp theo cho

Mục tiêu chính của chúng tôi trong cuốn sách này là để giải thích những gì các
nhà quản lý có thể làm để làm cho các công ty có giá trị hơn. Tuy nhiên, sáng tạo
giá trị là không thể trừ khi công ty có một kế hoạch được khớp nối tốt. Như Yogi
Berra từng nói, “Bạn phải cẩn thận nếu bạn không biết nơi bạn đang đến, bởi vì
bạn có thể không đạt được điều đó”.
Định giá doanh nghiệp và lập kế hoạch tài chính
Giá trị của một công ty được xác định bởi độ lớn, thời điểm, và rủi ro của dòng
ngân quỹ (FCF) được dự kiến trong tương lai. Chương này cho bạn thấy làm thế
nào để dự đoán các báo cáo tài chính mà chúng được sử dụng để tính toán dòng
ngân quỹ do dự kiến trong tương lai. Chương tiếp theo cho bạn thấy làm thế nào
để có những dự kiến các báo cáo tài chính và ước lượng giá trị doanh nghiệp theo
các kế hoạch tài chính khác nhau.
Các kế hoạch chiến lược
Các kế hoạch chiến lược thường bắt đầu với một tuyên bố về mục đích tổng thể
của công ty. Nhiều công ty rất rõ ràng về mục đích của công ty của họ: “Sứ mệnh
của chúng tôi là tối đa hóa giá trị của cổ đông theo thời gian. "
Mục đích này của công ty ngày càng phổ biến cho các công ty ở Mỹ, nhưng điều
đó không phải là luôn đúng trong mọi trường hợp. Ví dụ như, tập đoàn Varian
Associates, một công ty Sở giao dịch chứng khoán New York với doanh số gần 2
tỷ $ trong năm 1990, được coi là một trong những công ty điện tử công nghệ tiên
tiến nhất. Tuy nhiên, ban quản lý của Varian quan tâm nhiều đến phát triển công
nghệ mới hơn là tiếp thị nó, và giá cổ phiếu của công ty thấp hơn mức nó đạt được
trong 10 năm trước. Một số cổ đông lớn rất không hài lòng với tình trạng của tình
hình tài chính, và ban quản lý đã phải đối mặt với mối đe dọa của một cuộc chiến
ủy quyền hoặc buộc phải sáp nhập. Năm 1991, ban quản lý công bố một sự thay
đổi trong chính sách và tuyên bố rằng trong tương lai nó sẽ nhấn mạnh đến cả sự
xuất sắc về công nghệ và lợi nhuận, thay vì tập trung chủ yếu vào công nghệ. Thu
nhập được cải thiện đáng kể, và giá cổ phiếu tăng từ $ 6,75 đến hơn $ 60, bốn năm
sau khi có sự thay đổi về mục đích của công ty.
Sự tập trung của công ty vào việc tạo ra sự giàu có cho chủ sở hữu của công ty

Quá trình lập kế hoạch tài chính có năm bước sau:
1. Dự kiến các báo cáo tài chính để phân tích các tác động của kế hoạch điều hành
lên lợi nhuận và các chỉ tiêu tài chính dự kiến.
2. Xác định số tiền cần thiết để hỗ trợ các kế hoạch 5 năm.
3. Dự báo vốn được tạo ra trong nội bộ và xác định những gì có thể thu được từ
các nguồn bên ngoài, tùy thuộc vào bất kỳ khó khăn nào do hiệp ước vay nợ,
chẳng hạn như hạn chế về tỷ lệ nợ, tỷ lệ thanh toán hiện tại, và tỷ lệ trang trải.
4. Thiết lập một hệ thống quản lý bồi thường dựa trên hiệu suất mà phần thưởng
cho người lao động cho việc tạo ra sự giàu cho cổ đông.
5. Giám sát các hoạt động sau khi thực hiện kế hoạch, xác định nguyên nhân của
bất kỳ sự sai lệch nào, và thực hiên các hành động sửa sai.
Trong phần còn lại của chương này, chúng tôi giải thích làm thế nào để tạo ra một
kế hoạch tài chính, bao gồm ba thành phần chính: (1) dự báo doanh số bán hàng ,
(2) các báo cáo tài chính dự thảo, và (3) kế hoạch tài trợ bên ngoài. Chúng tôi thảo
luận về bồi thường trong Chương 11.
Câu hỏi tự kiểm tra
Bốn cách mà các nhà quản lý sử dụng các báo cáo tài chính dự thảo là gì?
Giải thích ngắn gọn các khái niệm sau đây: (1) mục đích công ty, (2) phạm vi công
ty, (3) các mục tiêu công ty, và (4) các chiến lược của công ty.
Mô tả ngắn gọn các nội dung của lập kế hoạch tài chính.
Các bước của quá trình lập kế hoạch tài chính là gì?
DỰ BÁO DOANH SỐ BÁN HÀNG
Dự báo doanh số bán hàng thường bắt đầu với một đánh giá về doanh số trong 5
năm đến 10 năm trước, được thể hiện trong một đồ thị như Hình 9-1. Phần đầu
tiên của đồ thị cho thấy 5 năm doanh số trước đây của MicroDrive. Đồ thị có thể
bao gồm 10 năm dữ liệu bán hàng, nhưng MicroDrive thường tập trung trên các số
liệu bán hàng cho 5 năm gần nhất bởi vì các nghiên cứu của công ty đã chỉ ra rằng
sự tăng trưởng trong tương lai của nó liên quan chặt chẽ hơn đến các sự kiện gần
đây hơn là quá khứ xa xôi.
Toàn bộ các khóa học được dành hết cho các dự báo doanh số, vì vậy chúng ta chỉ

cho X trong hộp thoại hàm, và sau đó nhấp vào OK. Kết quả sẽ là 1 + g, do đó,
bạn kết thúc bằng cách trừ đi 1 để có được tỷ lệ tăng trưởng. Đối với MicroDrive,
tốc độ tăng trưởng là 9,1 %.
Mặc dù nó rất hữu ích để tính toán tốc độ tăng trưởng doanh số trong quá khứ, hơn
nữa là liên quan đến việc ước tính doanh số bán hàng trong tương lai. Doanh số
trong tương lai sẽ phụ thuộc vào nền kinh tế (cả trong nước và toàn cầu), các triển
vọng của ngành công nghiệp, dòng sản phẩm hiện tại của công ty, các sản phẩm
được đề xuất có trong kênh sản phẩm, và các chiến dịch tiếp thị. Khi MicroDrive
kết hợp những vấn đề này vào các phân tích của mình, công ty ước tính 10% tăng
trưởng dự kiến cho năm tới.
Nếu dự báo doanh số là mong manh, những hậu quả có thể nghiêm trọng. Đầu
tiên, nếu thị trường mở rộng hơn mức MicroDrive đã dự đoán, công ty sẽ không
thể đáp ứng nhu cầu. Khách hàng của nó sẽ kết thúc bằng việc mua sản phẩm của
các đối thủ cạnh tranh, và MicroDrive sẽ mất thị phần. Mặt khác, nếu các dự báo
của công ty là quá lạc quan, MicroDrive có thể kết thúc với quá nhiều nhà máy,
thiết bị, và hàng tồn kho, gây thiệt hại đến dòng ngân quỹ tự do và giá cổ phiếu.
Nếu MicroDrive đã tài trợ cho sự mở rộng không cần thiết với các khoản nợ, chi
phí lãi suất cao sẽ hòa trộn với các vấn đề của nó. Như vậy, một dự báo doanh số
chính xác là rất quan trọng đối với sự thịnh vượng của công ty.
Câu hỏi tự kiểm tra
Liệt kê một số yếu tố cần được xem xét khi phát triển một dự báo doanh số bán
hàng.
Giải thích lý do tại sao một dự báo doanh số chính xác là rất quan trọng đến khả
năng sinh lợi.
DỰ BÁO BÁO CÁO TÀI CHÍNH:
PHƯƠNG PHÁP TỶ LỆ PHẦN TRĂM DOANH SỐ
Một khi doanh số bán hàng đã được dự báo, chúng ta phải dự báo cho bảng cân
đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh trong tương lai. Các kỹ
thuật được sử dụng phổ biến nhất là phương pháp phần trăm doanh số, bắt
đầu với dự báo doanh số bán hàng, được biểu diễn như một tỷ lệ tăng trưởng

Nhiều khoản mục khác trên bảng cân đối kế toán của MicroDrive cũng sẽ tăng
theo doanh số bán hàng. Công ty viết và gửi séc mỗi ngày. Bởi vì nhà quản lý
không biết chính xác khi nào tất cả các séc sẽ chắc chắn, họ không thể dự đoán
chính xác số dư trong trong tài khoản séc của họ sẽ có vào bất kỳ ngày nào. Vì
vậy, họ phải duy trì một số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền (như chứng
khoán thị trường ngắn hạn) để tránh thấu chi tài khoản của họ. Chúng tôi thảo luận
về các vấn đề quản trị tiền mặt ở chương 21, nhưng bây giờ chúng tôi chỉ đơn giản
cho rằng tiền mặt cần thiết để hỗ trợ các hoạt động của công ty là tỷ lệ thuận với
doanh số bán hàng của nó. Bảng 9-1 cho thấy tỷ lệ tiền mặt trên doanh số trong hai
năm qua, cũng như tỷ lệ trung bình lịch sử và tỷ lệ tổng hợp ngành. Tất cả thông
số trên bảng cân đối kế toán dự thảo còn lại, mà chúng tôi thảo luận dưới đây,
cũng được trình bày trong Bảng 9-1.
Trừ khi công ty thay đổi chính sách tín dụng của nó hoặc có một sự thay đổi trong
cơ sở khách hàng, khoản phải thu nên tỷ lệ thuận với doanh số bán hàng. Hơn nữa,
khi doanh số tăng, các công ty thường phải tích trữ nhiều hàng tồn kho hơn.
Chương 21 thảo luận về quản lý hàng tồn kho một cách chi tiết, nhưng bây giờ
chúng tôi giả định rằng hàng tồn kho cũng sẽ được tỷ lệ thuận với doanh số bán
hàng.
Nó có thể là hợp lý để giả định rằng tiền mặt, khoản phải thu, và hàng tồn kho sẽ
tỷ lệ thuận với doanh số bán hàng, nhưng tổng giá trị máy móc và thiết bị ròng
tăng lên và giảm xuống như doanh số tăng lên và giảm xuống? Câu trả lời đúng có
thể là có hoặc không. Khi các công ty mua lại máy móc và thiết bị, họ thường lắp
đặt công suất lớn hơn so với nhu cầu hiện tại do các tính kinh tế của quy mô trong
công suất xây dựng. Hơn nữa, ngay cả khi một máy móc đang hoạt động tại mức
công suất định mức của nó, hầu hết các công ty có thể sản xuất các đơn vị bổ sung
bằng cách giảm thời gian dừng việc để bảo dưỡng máy móc theo lịch trình, bằng
cách chạy máy móc ở mức cao hơn so với tốc độ tối ưu, hoặc bằng cách thêm một
ca thứ hai hoặc thứ ba. Vì vậy, ít nhất là trong thời gian hoạt động ngắn, các công
ty có thể không có mối quan hệ chặt chẽ giữa doanh số và giá trị máy móc, thiết bị
ròng.

bình lịch
sử
Mức
trung
bình
ngành
Chi phí trên doanh số
Khấu hao trên giá trị máy móc và
thiết bị ròng
Tiền mặt trên doanh số
Khoản phải thu trên doanh số
Hàng tồn kho trên doanh số
Giá trị máy móc và thiết bị ròng
trên doanh số
Khoản phải trả trên doanh số
Chi phí trích trước trên doanh số
87,6
10,3
0,5
11,1
14,6
30,5
1,1
4,6
87,2
10,0
0,3
12,5
20,5
33,3

phụ thuộc vào thu nhập giữ lại của năm trước, thu nhập ròng dự toán, và chính
sách cổ tức của công ty. Giữ mối tương quan này trong trí nhớ khi bạn thông qua
dự báo này.
Dự báo doanh số bán hàng
Bảng 9-2 trình bày báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh dự toán. Ban quản lý dự
báo rằng doanh số sẽ tăng 10%. Như vậy, doanh số dự toán, trình bày trong hàng
1, cột 3, là tích của 3.000 triệu USD doanh số năm trước và (1 + g),
hoặc $ 3.000(1,1) = $ 3.300 triệu USD.
Dự báo Thu nhập trước lãi và thuế (EBIT)
Bảng 9-1 cho thấy tỷ lệ chi phí trên doanh số của MicroDrive cho năm gần đây
nhất là 87,2% ($ 2.616/$ 3.000 = 0,872). Vì vậy, để có được một đồng đô la doanh
số bán hàng, MicroDrive đã phải chịu 87,2 cent chi phí. Ban đầu, chúng tôi giả
định rằng cơ cấu chi phí sẽ không thay đổi. Sau đó, chúng tôi khám phá ra tác
động của những thay đổi trong cơ cấu chi phí, nhưng bây giờ chúng tôi giả định
rằng các chi phí được dự báo sẽ bằng 87,2% doanh số dự toán. Xem hàng 2 của
Bảng 9-2.
Tỷ lệ khấu hao gần đây nhất của giá trị máy móc và thiết bị ròng, trình bày trong
Bảng 9-1, là 10% ($ 100/$1.000 = 0,10), và các nhà quản lý của MicroDrive tin
rằng đây là một ước lượng tốt về tỷ lệ khấu hao trong tương lai. Như chúng ta
trình bày sau trong Bảng 9-3, giá trị máy móc và thiết bị ròng dự toán là 1.100
triệu USD. Do đó, khấu hao dự toán là 0,10 ($ 1.100)$ = 110 triệu . Chú ý một
khoản mục trên bảng cân đối kế toán như thế nào, máy móc và thiết bị ròng ảnh
hưởng đến phí khấu hao, đó là một khoản mục trên báo cáo kết quả hoạt động kinh
doanh.
Tổng chi phí hoạt động, trình bày trên hàng 4 là tổng giá vốn hàng bán cộng khấu
hao, và EBIT bằng doanh số trừ tổng chi phí hoạt động.
Dự báo chi phí lãi vay
Làm thế nào để chúng ta có thể dự báo chi phí lãi vay? Chi phí lãi vay ròng thực tế
là tổng chi phí lãi vay mỗi ngày của công ty trừ thu nhập lãi vay mỗi ngày, nếu có
thì từ các khoản đầu tư ngắn hạn. Hầu hết các công ty có một loạt các nghĩa vụ nợ

đãi 2006
4,0
11. Thu nhập ròng
cho cổ đông
thường
113,5$ 127,8$
12. Vốn cổ phần
thường
50,0 50,0
13. Cổ tức trên
mỗi cổ phiếu
1,15$ 108% x DPS 2006 1,25$
14. Cổ tức cho cổ
đông thường
57,5$ DPS 2007 x Số lượng
cổ phiếu
62,5$
15. Bổ sung vào
lợi nhuận giữ lại
56,0$ 65,3$
Giả định 1. Xác định số dư nợ trong tính toán chi phí lãi vay
Như đã nói ở trên, lãi vay cho các nợ ngân hàng được tính toán hàng ngày, dựa
trên số tiền nợ vào đầu ngày, trong khi lãi suất trái phiếu phụ thuộc vào số lượng
trái phiếu phát hành. Nếu khoản nợ vẫn không thay đổi trong suốt năm, số dư
chính xác để sử dụng khi dự báo chi phí lãi vay hàng năm sẽ là số tiền nợ vào đầu
năm, nó giống như nợ được trình bày trên bảng cân đối kế toán vào cuối năm
trước. Nhưng làm thế nào để bạn có thể dự báo chi phí lãi vay hàng năm nếu
khoản nợ dự kiến sẽ thay đổi trong năm, điều này là điển hình cho hầu hết các
công ty? Một lựa chọn căn cứ vào chi phí lãi vay trên số dư nợ được trình bày vào
cuối năm dự báo, nhưng điều này có hai nhược điểm. Đầu tiên, nó sẽ tính lãi tròn

MicroDrive, lãi suất ngắn hạn thích hợp là khoảng 8,5%, mà chúng tôi làm tròn
lên 9% bởi vì chúng tôi sẽ áp dụng nó cho khoản nợ vào đầu năm.
Hầu hết nợ dài hạn của các công ty bao gồm sự phát hành nhiều trái phiếu khác
nhau với tỷ lệ lãi suất khác nhau. Trong suốt tiến trình của năm, một số khoản nợ
này có thể được trả hết, và một số khoản nợ dài hạn mới có thể được tăng thêm.
Thay vì cố gắng để ước tính chi phí lãi vay cho mỗi lần phát hành nợ cụ thể, chúng
tôi áp dụng một tỷ lệ lãi suất duy nhất cho tổng nợ dài hạn. Lãi suất này là trung
bình các lãi suất của trái phiếu dài hạn phát hành và lãi suất này được dự kiến cho
bất kỳ khoản nợ dài hạn mới nào. Lãi suất trung bình của các trái phiếu hiện hành
của MicroDrive là khoảng 10%, và nó sẽ phải trả khoảng 10,5% cho các trái phiếu
dài hạn mới. Lãi suất trung bình của trái phiếu cũ và mới sẽ nằm trong khoảng
giữa 10% và 10,5%, mà chúng tôi làm tròn lên 11 % bởi vì chúng tôi sẽ áp dụng nó
cho khoản nợ vào đầu năm nay, như đã giải thích ở trên.
Tính toán chi phí lãi vay
Chi phí lãi vay dự toán là lãi ròng được trả trên các khoản tài trợ ngắn hạn cộng
với lãi từ các trái phiếu dài hạn. Chúng tôi ước tính lãi ròng trên khoản tài trợ ngắn
hạn bằng cách lấy chi phí lãi vay trên thương phiếu phải trả và sau đó trừ đi bất kỳ
khoản thu nhập từ lãi nào từ các khoản đầu tư ngắn hạn. Chúng tôi căn cứ vào chi
phí lãi suất trên số tiền nợ ngắn hạn ngay từ đầu năm (đó là khoản nợ vào cuối
năm trước), và chúng tôi lưu ý rằng MicroDrive không có các khoản đầu tư ngắn
hạn. Vì vậy, tiền lãi ròng ngắn hạn của MicroDrive là 0,09($110) - 0,09($ 0) = 9.9
triệu $. Tiền lãi trên trái phiếu dài hạn là 0,11 ($ 754,0) = $ 82,94, được làm tròn
thành $ 82,9 triệu. Do đó, tổng chi phí lãi vay là $ 9,9 + $ 82,9 = 92.8 triệu $.
Hoàn thành báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
Lợi nhuận trước thuế (EBT) được tính bằng cách lấy EBIT trừ đi lãi vay, và sau đó
chúng tôi khấu trừ thuế được tính theo tỷ suất 40%. Kết quả là thu nhập ròng trước
cổ tức ưu đãi cho năm 2007 là 131,8 triệu USD, được trình bày trong hàng 9 của
Bảng 9-2. Cổ phiếu ưu đãi của MicroDrive trả cổ tức là 10%. Dựa trên số lượng cổ
phiếu ưu đãi vào đầu năm, cổ tức ưu đãi là 0,10($ 40) = $ 4 triệu. Vì vậy, thu nhập
ròng sẵn có cho cổ phần thường dự toán của MicroDrive là 127,8 triệu USD , được

dụng đúng khi dòng ngân quỹ hoạt động thấp hơn so với dự kiến. Chúng tôi sẽ chỉ
cách làm thế nào để dự báo mức đầu tư ngắn hạn trong thời gian ngắn, nhưng bây
giờ chúng tôi giả định MicroDrive có kế hoạch duy trì mức đầu tư ngắn hạn như
hiện tại.
Bên nợ của bảng cân đối kế toán có một chút phức tạp hơn bởi vì nó liên quan đến
cả các tác động từ hoạt động bị thúc đẩy bởi dự báo doanh số và chi phí, và các tác
động tài chính là kết quả của các quyết định chính sách tài chính của ban quản trị.
Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh số dựa trên giả định rằng các khoản nợ phải
trả và các khoản trích trước đều tỷ lệ thuận với doanh số bán hàng, do đó, dự báo
doanh số bán hàng được đưa ra, chúng ta có thể dự báo nợ hoạt động ngắn hạn.
Dự báo các khoản mục nợ và vốn chủ sở hữu khác là phức tạp hơn, bởi vì chúng
bị ảnh hưởng bởi các chính sách tài chính của công ty, mà có thể rất khác nhau.
Chúng tôi giải thích một trong các trường hợp khá điển hình về bộ chính sách tài
chính dưới đây, và chúng tôi thông qua các tính toán chi tiết trong mô hình bảng
tính của chương, IFM9 Ch09 Tool Kit.xls. Tuy nhiên, có rất nhiều chính sách khác
có thể có. Trang Web Extension về chương này mô tả một quy trình có thể được
sử dụng để phát triển một mô hình phù hợp với bất kỳ bộ chính sách tài chính.
Đầu tiên, lưu ý rằng hầu hết các công ty lớn hiếm khi phát hành cổ phiếu thường
mới, vì vậy dự báo cho cổ phiếu thường là cổ phiếu thường của năm trước.
Thứ hai, hầu hết các công ty tăng cổ tức của họ ở một tỷ lệ khá ổn định, cho phép
chúng tôi dự báo về sự chi trả cổ tức, xem Chương 17 về một cuộc thảo luận về
chính sách cổ tức. Thu nhập ròng dự toán trừ cổ tức dự toán bằng tăng thêm lợi
nhuận giữ lại, cho phép chúng tôi xác định tổng vốn cổ phần thường dự toán.
Thứ ba, hầu hết các công ty không sử dụng cổ phiếu ưu đãi, và phát hành nó
không thường xuyên. Vì vậy, chúng tôi cho rằng cổ phiếu ưu đãi dự toán bằng cổ
phiếu ưu đãi của năm ngoái.
Thứ tư, phát hành thêm trái phiếu dài hạn là một sự kiện lớn đối với hầu hết các
công ty, và nó thường đòi hỏi phải có sự chấp thuận của ban giám đốc. Chương 15
thảo luận chi tiết về vay nợ dài hạn, nhưng bây giờ chúng tôi chỉ đơn giản giả sử
rằng MicroDrive sẽ không phát hành bất kỳ khoản nợ dài hạn mới nào, ít nhất là

triệu USD. Nguồn tài trợ bổ sung cần thiết là |$ 2,200 -$ 2,400| = 200 triệu USD.
Vì vậy, công ty sẽ có thêm 200 triệu USD mà nó có thể sử dụng để mua các khoản
đầu tư ngắn hạn. Chú ý rằng tổng tài sản bây giờ sẽ bằng $ 2200 + $ 200 = $ 2400
triệu USD, mà là chính xác bằng tổng các nguồn tài trợ.
Trước khi chúng tôi áp dụng mô hình này cho MicroDrive, có một vài điểm đáng
chú ý. Đầu tiên, các chính sách tài chính là không hiện rõ. Ví dụ, nếu dự báo cho
một nhu cầu tài trợ lớn, công ty có thể quyết định phát hành thêm nợ dài hạn hoặc
vốn chủ sở hữu hơn là tài trợ toàn bộ cho sự thiếu hụt bằng thương phiếu phải trả.
Tương tự như vậy, một công ty với khoản tài trợ bổ sung cần thiết là âm thì có thể
quyết định sử dụng các quỹ để trả cổ tức đặc biệt, để trả hết nợ của nó hoặc thậm
chí để mua lại một số cổ phiếu của mình. Khi chúng tôi thảo luận, các nhà quản lý
thường vượt mức dự báo ban đầu và sau đó quay trở lại và thực hiện các thay đổi
theo kế hoạch. Kế hoạch tài chính thực sự là một quy trình lặp đi lặp lại, các nhà
quản lý xây dựng kế hoạch, phân tích các kết quả, sửa đổi kế hoạch điều hành
hoặc các chính sách tài chính của họ, quan sát các kết quả mới, và lặp lại quy trình
cho đến khi họ cảm thấy hài lòng với việc dự báo.
Thứ hai, cách tiếp cận mà chúng tôi nêu ra định rõ lượng tiền tăng thêm của
thương phiếu phải trả hoặc các khoản đầu tư ngắn hạn, nhưng không phải là cả 2
khoản. Nếu AFN là dương, chúng tôi giả định rằng công ty sẽ bổ sung vào khoản
thương phiếu phải trả nhưng giữ nguyên mức khoản đầu tư ngắn hạn ở mức hiện
tại của họ. Nếu AFN là âm, nó sẽ bổ sung vào các khoản đầu tư ngắn hạn, nhưng
không phải là khoản thương phiếu phải trả. Bây giờ chúng ta hãy áp dụng những
khái niệm này cho MicroDrive
Dự báo các tài sản hoạt động
Như đã đề cập trước đó, các tài sản của MicroDrive phải tăng nếu doanh số tăng
lên. Tỷ lệ tiền mặt trên doanh số gần đây nhất của công ty là khoảng 0,33% ($ 10/
$ 3.000 = 0,003333), và ban quản lý tin rằng tỷ lệ này vẫn không đổi. Do đó, số dư
tiền mặt dự toán được trình bày trong hàng 1 của Bảng 9-3, là 0,00333($ 3.300) =
11 triệu USD.
Tỷ lệ khoản phải thu trên doanh số là $ 375/$ 3.000 = 0,125 hay là 12,5%. Bây

2007
1.100,0
7. Tổng tài sản 2.000,0$ 2.200,0$
Nợ và vốn chủ sở hữu
8. Khoản phải trả 60,0$ 2,00% x Doanh số
2007
66,0$
9. Chi phí trích
trước
140,0 4,67% x Doanh số
2007
154,0
10. Thương phiếu
phải trả
110,0 Trước đó cộng
“plug” nếu cần thiết
224,7
11. Tổng nợ ngắn
hạn
310,0$ 444,7$
12. Trái phiếu dài
hạn
754.0 Như nhau: không
phát hành mới
754.0
13. Tổng nợ 1.064,0$ 1.198,7$
14. Cổ phiếu ưu
đãi
40,0 Như nhau: không
phát hành mới

sung cần thiết
114,7$
23. Đầu tư ngắn
hạn bổ sung
0,0
(a) Tài sản cần thiết bao gồm tất cả các tài sản hoạt động dự toán cộng với các
khoản đầu tư ngắn hạn từ năm trước.
(b) Các nguồn tài trợ danh nghĩa bao gồm nợ hoạt động ngắn hạn dự toán, trái
phiếu dài hạn dự toán, cổ phiếu ưu đãi dự toán, vốn cổ phần thường dự toán, và
lượng thương phiếu phải trả từ năm trước.
Tỷ lệ giá trị máy móc và thiết bị ròng trên doanh số là $ 1.000/$ 3.000 = 0,3333
hay 33,33%. Giá trị máy móc và thiết bị ròng của MicroDrive đã tăng khá ổn định
trong quá khứ, và các nhà quản lý của nó mong đợi sự tăng trưởng ổn định trong
tương lai. Vì vậy, họ dự báo rằng họ sẽ cần giá trị máy móc, thiết bị ròng là
0,3333($ 3.300) = $ 1.100 triệu.
Tiếp theo, chúng tôi đưa ra một giả định tạm thời là các khoản đầu tư ngắn hạn sẽ
được duy trì ở mức hiện tại. Chúng tôi sẽ trở lại vấn đề này sau khi chúng tôi dự
báo phần còn lại của bảng cân đối kế toán.
Dự báo nợ hoạt động ngắn hạn
Như đã nêu trên, nợ hoạt động ngắn được gọi là vốn được tạo ra một cách tự nhiên
vì chúng tự động tăng như sự tăng doanh thu. Tỷ lệ khoản phải trả trên doanh số
gần đây nhất của MicroDrive là $ 60/$ 3,000 = 0,02 là hay 2%. Giả sử rằng các
chính sách khoản phải trả sẽ không thay đổi, mức khoản phải trả dự toán là 0,02($
3.300) = 66 triệu USD, như trình bày trong dòng 8. Tỷ lệ chi phí trích trước trên
doanh số gần đây nhất là $ 140/$ 3.000 = 0,0467 hay là 4,67%. Không có lý do
nào để mong đợi sự thay đổi nào cho trong tỷ lệ này, nên mức chi phí trích trước
dự toán là 0,0467($ 3.300) $ = 154 triệu.
Dự báo các khoản mục được xác định bởi các quyết định chính sách tài chính
Trong kế hoạch tài chính ban đầu của mình, MicroDrive giữ mức nợ dài hạn vào
năm 2006, được trình bày trong hàng 12. Chính sách của công ty là không phát

phải trả (dòng 10 của Bảng 9-3), đưa tổng số dự toán lên 110 $ + 114,7 $ =
Khoản phải trả 66,0$
Trích trước 154,0
Thương phiếu phải trả
(năm trước)
110,0
Trái phiếu dài hạn 754,0
Cổ phiếu ưu đãi 40,0
Cổ phiếu thường 130,0
Lợi nhuận giữ lại 831,3
Tổng 2.085,3$
224.700.000$. Bởi vì chúng tôi đã thêm thương phiếu phải trả, chúng tôi không
thêm bất kỳ khoản đầu tư ngắn hạn nào, và do đó, điều này hoàn tất việc dự báo
ban đầu. Bây giờ là thời gian để phân tích kế hoạch và xem xét những thay đổi
tiềm năng.
Phân tích dự báo
Dự báo năm 2007 như đã trình bày ở trên chỉ là phần đầu tiên của toàn bộ quy
trình dự báo của MicroDrive. Tiếp theo chúng ta phải xem xét các báo cáo dự kiến
và xác định xem dự báo có đáp ứng các mục tiêu tài chính như đã thiết lập trước
trong kế hoạch tài chính 5 năm hay không. Nếu các báo cáo không đáp ứng các
mục tiêu, các yếu tố của dự báo phải được thay đổi.
Bảng 9-4 cho thấy các thông số thực tế của MicroDrive gần đây nhất, các thông số
dự kiến của nó, và các thông số trung bình ngành mới nhất. (Bảng này cũng cho
thấy một “dự báo được sử đổi” trong cột thứ ba, điều nay chúng ta sẽ thảo luận
sau. Bây giờ, bỏ qua các dữ liệu sửa đổi). Tình trạng tài chính của công ty kết thúc
năm 2006 là yếu, với nhiều thông số chỉ dưới mức trung bình ngành. Ví dụ, tỷ lệ
thanh toán hiện hành của MicroDrive, dựa trên cột 1 của Bảng 9-4, chỉ là 3,2 so
với 4,2 của một đối thủ trung bình.
Phần “đầu vào” được trình bày trên 3 dòng đầu tiên của bảng cung cấp dữ liệu về
3 yếu tố điều khiển chính của mô hình: (1) chi phí (không bao gồm khấu hao) là

2006
(1)
Dự báo
sơ bộ
2007
(2)
Dự báo sửa
đổi cho
2007
(3)
Trung
bình
ngành
2006
(4)
Các đầu vào mô hình
- Chi phí (không bao gồm
khấu hao) theo tỷ lệ phần trăm
doanh số
- Các khoản phải thu theo tỷ
lệ phần trăm doanh số bán
hàng
- Hàng tồn kho là tỷ lệ phần
trăm doanh số
Các đầu ra mô hình
- NOPAT (Lợi nhuận thuần
sau thuế từ hoạt động kinh
doanh) (a)
- Vốn luân chuyển hoạt động
ròng (b)

5,7%
12,7%
9,5%
87,2%
12,5%
20,5%
187,4$
880,0$
1.980,0$
7,4$
114,7$
2,5x
4,9x
45,6x
1,5x
54,5%
3,9%
5,8%
13,3%
9,5%
86,0%
11,8%
16,7%
211,2$
731,5$
1.831,5$
179,7$
(57,5$)
3,1x
6,0x

tài chính mới, nhưng các thông số sửa đổi được trình bày trong cột thứ ba của
Bảng 9-4. Bạn có thể xem chi tiết trong mô hình bảng tính của chương, IFM9
Ch09 Tool Kit.xls. Dưới đây là những điểm nổi bật của dự báo sửa đổi:
1. Việc giảm chi phí hoạt động cải thiện NOPAT năm 2007, hoặc lợi nhuận ròng
sau thuế xuống 23,8 triệu USD. Thậm chí còn ấn tượng hơn, những cải thiện trong
chính sách thu nợ và quản lý hàng tồn kho làm giảm các khoản phải thu và hàng
tồn kho xuống 148,5 triệu USD. Kết quả của sự gia tăng NOPAT và giảm tài sản
hoạt động ngắn hạn là một sự gia tăng rất lớn của dòng ngân quỹ tự do trong năm
2007, từ một tính toán trước đây 7,4 triệu đến 179,7 triệu USD.
2. Lợi nhuận biên được cải thiện lên 4,6%. Tuy nhiên, lợi nhuận biên của công ty
vẫn tụt lại so với mức trung bình của ngành vì tỷ lệ nợ cao hơn dẫn đến các khoản
thanh toán lãi cao hơn mức trung bình.
3. Sự gia tăng lợi nhuận biên dẫn đến sự gia tăng của thu nhập giữ lại dự kiến.
Quan trọng hơn là, bằng cách thắt chặt sự kiểm soát hàng tồn kho và giảm kỳ thu
tiền, MicroDrive dự kiến giảm hàng tồn kho và khoản phải thu. Cùng với đó,
những hành động này dẫn đến AFN âm 57,5 triệu USD, có nghĩa là MicroDrive
thực sự tạo ra 57,5 triệu từ các hoạt động bên trong và kế hoạch tài chính của mình
hơn là các nhu cầu cho các tài sản mới. Theo chính sách tài chính hiện tại của
công ty, MicroDrive có 110 triệu thương phiếu phải trả (số tiền được mang qua từ
năm trước) và 57,5 triệu USD khoản đầu tư ngắn hạn (Lưu ý: các nhà quản lý của
MicroDrive đã xem xét sử dụng 57,5 triệu để trả tiền mặt cho một số khoản nợ
nhưng thay vì đó họ đã quyết định giữ nó như là một tài sản thanh khoản, cung cấp
cho họ sự linh hoạt để nhanh chóng cấp vốn cho bất kỳ dự án mới nào từ bộ phận
R&D của họ. Ảnh hưởng thực là tỷ lệ nợ của MicroDrive giảm đáng kể, mặc dù
nó vẫn trên mức trung bình ngành.
4. Những hành động này cũng sẽ làm tăng tỷ lệ thu nhập trên tài sản từ 5,8 đến
7,2%, và chúng sẽ thúc đẩy thu nhập trên vốn chủ sở hữu từ 13,3 đến 15,4%, thậm
chí còn cao hơn mức trung bình ngành.
Mặc dù các nhà quản lý của MicroDrive tin rằng dự báo sửa đổi là có thể thực
hiện được, họ không chắc chắn về điều này. Theo đó, họ muốn biết các biến/sự

ở trên. Tuy nhiên, nếu các tỷ lệ dự kiến không thay đổi, thì công thức sau đây có
thể được sử dụng để dự báo các nhu cầu tài chính. Ở đây chúng ta áp dụng công
thức này cho Microdrive dựa trên dữ liệu năm 2006, không phải là dữ liệu sửa đổi,
dữ liệu sửa đổi không cho rằng các tỷ lệ là không đổi.
Vốn bổ sung cần thiết = Tăng tài sản cần thiết - Tăng nợ tự phát - Tăng lợi nhuận
giữ lại
AFN = (A*/S
0
)S – (L*S
0
)S – MS
1
(RR)
Các ký hiệu trong Phương trình 9-1 được xác định như sau:
AFN = vốn bổ sung cần thiết
A
*
= các tài sản gắn trực tiếp với doanh số, do đó phải tăng nếu doanh số tăng lên.
Lưu ý rằng A xác định tổng tài sản và A
*
xác định những tài sản phải tăng nếu
doanh số tăng lên. Khi công ty đang hoạt động hết công suất, như là trường hợp ở
đây, A
*
= A. Mặc dù, thường là, A
*
và A không bằng nhau, và một trong hai
phương trình phải được thay đổi hoặc chúng ta phải sử dụng phương pháp báo cáo
tài chính dự báo.
S

= tổng doanh số dự kiến cho năm tới. Lưu ý rằng S
0
xác định doanh số của năm
trước, và S
1
= 3.300 triệu USD cho MicroDrive.
S = thay đổi trong doanh số bán hàng = S
1
– S
0
= 3.300 triệu $ - 3.000 triệu $ =
300 triệu $ cho MicroDrive.
M = lợi nhuận biên hoặc lợi nhuận cho mỗi 1$ doanh số. M = 114$/3.000$ =
0,0380 cho MicroDrive. Vì vậy, MicroDrive kiếm được 3,8 cent trên mỗi đồng đô
la doanh số.
RR = tỷ lệ giữ lại, đó là tỷ lệ phần trăm thu nhập ròng được giữ lại. Đối với
MicroDrive, RR = 56 $/114$ = 0,491. RR cũng bằng 1 - tỷ lệ trả cổ tức, vì tỷ lệ
giữ lại và tỷ lệ trả cổ tức có tổng là 1,0 = 100%.
Lồng các giá trị cho MicroDrive vào Phương trình 9-1, chúng tôi tìm được vốn bổ
sung cần thiết là 118 triệu $:
AFN = Tăng tài sản cần thiết - Tăng nợ tự phát - Tăng lợi nhuận giữ lại
= 0.667(S) - 0.067(S) - 0.038(S
1
)(0.491)
= 0.667($300 million) - 0.067($300 million) - 0.038($3,300 million)(0.491)
= $200 million - $20 million - $62 million
= $118 million
Để tăng doanh số bán hàng lên 300 triệu, công thức cho thấy rằng MicroDrive
phải tăng tài sản lên 200 triệu USD. 200 triệu giá trị tài sản mới phải được tài trợ
theo một số cách. Trong tổng số, 20 triệu USD sẽ đến từ một sự gia tăng tự phát

để hỗ trợ tăng tài sản, do đó nhu cầu về tài trợ bên ngoài thấp hơn.
Lưu ý rằng Phương trình 9-1 cung cấp một dự báo chính xác chỉ cho các công
ty có tất cả thông số dự kiến không đổi. Nó rất hữu ích để có được “mặt sau cái
phong bì” một cách nhanh chóng ước tính các yêu cầu tài trợ từ bên ngoài cho
các công ty có tỷ lệ không thay đổi, nhưng trong quá trình lập kế hoạch, người
ta phải tính toán lượng vốn bổ sung thực tế cần thiết bằng phương pháp báo cáo
tài chính dự báo.
Câu hỏi tự kiểm tra:
Nếu tất cả các thông số dự kiến không đổi, một công thức có thể được sử dụng
để dự báo AFN. Đưa ra công thức và giải thích nó ngắn gọn.
Các yếu tố sau đây ảnh hưởng như thế nào đến các nhu cầu về vốn từ bên
ngoài: (1) tỷ lệ giữ lại, (2) cường độ vốn, (3) lợi nhuận biên?
DỰ BÁO CÁC NHU CẦU TÀI CHÍNH KHI CÁC THÔNG SỐ TRÊN
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN CÓ THỂ THAY ĐỔI
Cả công thức AFN và phương pháp báo cáo tài chính dự kiến như chúng tôi sử
dụng ban đầu giả định rằng các tỷ lệ tài sản và nợ phải trả trên doanh số (A
*
/S
0
và L
*
/S
0
) không thay đổi theo thời gian. Điều này, lần lượt, đòi hỏi giả định
rằng mỗi khoản mục tài sản và nợ phải trả “tự phát” tăng ở mức tỷ lệ như nhau
đối với doanh số. Ở dạng đồ thị, điều này bao hàm loại quan hệ được trình bày
trong Hình 9-2, một mối quan hệ mà (1) tuyến tính và (2) đi qua gốc tọa độ.
Trong những điều kiện đó, nếu doanh số của công ty tăng từ 200 triệu đến 400
triệu USD, hoặc 100%, hàng tồn kho cũng sẽ tăng 100%, từ 100 triệu$ lên 200
triệu $.

xuất đủ đầu ra để đạt mức doanh số là 100 triệu USD. Nếu công ty có sức cạnh
tranh, chỉ đơn giản phải có ít nhất là 75 triệu tài sản cố định.
Do đó, tài sản sần có ảnh hưởng lớn đến tỷ lệ tài sản cố định/doanh số (FA/S)
tại các mức doanh số và các nhu cầu về tài chính khác nhau. Tại điểm A trong
Bảng d, đại diện cho mức doanh số là $ 50 triệu USD, tài sản cố định là 75 triệu
USD, do đó tỷ lệ FA/S = $ 75/$ 50 = 1,5. Doanh số bán hàng có thể tăng từ 50
triệu đến 100 triệu, không có sự bổ sung vào tài sản cố định. Tại điểm đó, đại
diện bởi điểm B, tỷ lệ FA/S = 75$/100$ = 0,75. Tuy nhiên, vì công ty đang hoạt
động hết công suất (doanh thu $ 100 triệu USD), thậm chí một sự gia tăng nhỏ
của doanh số sẽ đòi hỏi công suất nhà máy tăng gấp đôi, do đó, doanh số dự
kiến tăng một lượng nhỏ sẽ mang lại một nhu cầu về tài chính rất lớn.
1
Điều chỉnh năng lực dư thừa
Xem xét lại các ví dụ của MicroDrive được đưa ra trong Bảng 9-2 và 9-3,
nhưng bây giờ giả định rằng công suất dư thừa tồn tại trong tài sản cố định. Cụ
thể là, giả định rằng tài sản cố định trong năm 2006 đã được sử dụng chỉ với
96% công suất. Nếu tài sản cố định đã được sử dụng hết công suất, doanh thu
năm 2006 đã có thể đạt mức cao nhất là $ 3.125 triệu USD so với 3.000 triệu
USD doanh số thực tế:
Doanh số khi công suất tối đa = Doanh số thực tế/Tỷ lệ phần trăm công
suất mà tài sản cố định vận hành (9-2)
= 3.000 triệu $/0,96 = 3.125 triệu $
Điều này cho thấy rằng tỷ lệ tài (sản cố định/doanh số) mục tiêu của
MicroDrive là 32% chứ không phải là 33,3%:
Tỷ lệ (Tài sản cố định/Doanh số) mục tiêu = Tài sản cố định thực tế/Doanh
số khi công suất tối đa (9-3)
= 1.000$/3.125$ = 0,32 = 32%
Vì vậy, nếu doanh số tăng lên 3.300 triệu USD, thì tài sản cố định sẽ tăng lên
1.056 triệu USD:
Mức tài sản cố định cần thiết = Tỷ lệ (Tài sản cố định/Doanh số) mục tiêu x

Giải thích tính kinh tế theo quy mô và tài sản sần ảnh hưởng như thế nào đến dự
báo tài chính.
Nếu năng lực dư thừa tồn tại, nó sẽ ảnh hưởng đến AFN như thế nào?
TÓM TẮT
Các khái niệm chính được liệt kê dưới đây:
Dự báo tài chính thường bắt đầu với dự báo doanh số bán hàng của công ty,
theo cả đơn vị và đô la.
• Hoặc là phương pháp báo cáo tài chính dự kiến, hoặc dự thảo hoặc phương
pháp công thức AFN có thể được sử dụng để dự báo các yêu cầu tài chính.
Phương pháp báo cáo tài chính thì đáng tin cậy hơn, và nó cũng cung cấp các
thông số có thể được sử dụng để đánh giá các kế hoạch kinh doanh thay thế.
• Một công ty có thể xác định khoản vốn bổ sung cần thiết (AFN) bằng việc ước
tính lượng tài sản mới cần thiết để hỗ trợ cho mức doanh số dự toán và sau đó
trừ đi quỹ tự phát được tạo ra từ các hoạt động từ số tiền đó. Sau đó công ty này
có thể lập kế hoạch làm thế nào để tăng AFN một cách hiệu quả nhất.
• Tỷ lệ tăng trưởng doanh số của một công ty càng cao, nhu cầu của công ty về
tài trợ bổ sung càng lớn. Tương tự như vậy, tỷ lệ giữ lại của công ty càng nhỏ,
thì nhu cầu về tài trợ bổ sung càng lớn.
• Các điều chỉnh phải được thực hiện nếu tính kinh tế theo quy mô tồn tại trong
việc sử dụng tài sản, nếu năng lực dư thừa tồn tại, hoặc nếu tài sản được thêm
vào trong sự gia tăng tài sản sần.
• Hồi quy tuyến tính và các điều chỉnh năng lực dư thừa có thể được sử dụng để
dự báo những yêu cầu về tài sản trong trường hợp tài sản không dự kiến sẽ tăng
trưởng với cùng tỷ lệ như doanh số.
Các câu hỏi
9-1 Định nghĩa các khái niệm sau đây:
a. Kế hoạch hoạt động, kế hoạch tài chính, dự báo doanh số bán hàng.
b. Báo cáo tài chính dự thảo, phương pháp phần trăm doanh số.
c. Quỹ được tạo ra một cách tự phát.
d. Vốn bổ sung cần thiết (AFN); công thức AFN, tỷ lệ cường độ vốn.