Bài tập tình huống: Chính sách cổ tức Nhóm 16
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM
KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
 
BÀI TIỂU LUẬN:
TÌNH HUỐNG: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
CỦA CÔNG TY NORTHBORO
GVHD: PHẠM DƯƠNG PHƯƠNG THẢO
LỚP: TC1 VB2K13
NHÓM 16: NGUYỄN TRUNG KỲ
LƯƠNG DIỆU QUANG
PHẠM LÊ ANH TUẤN
BÙI NGUYỄN LÂM VIÊN
TRẦN THỊ VẸN
Trang 1
Bài tập tình huống: Chính sách cổ tức Nhóm 16
Khái quát tình huống
Christine Olsen, giám đốc tài chính của công ty máy công cụ Northboro, phải đề xuất
lên hội đồng quản trị một chính sách cổ tức để thực hiện vào cuối năm 1992 (không chi trả
cổ tức, chi trả cổ tức với tỷ lệ 40% hay chính sách cổ tức thặng dư). Không chỉ vậy, cô
Olsen còn phải đề xuất hành động lên hội đồng quản trị về đề nghị bắt đầu một chiến dịch
quảng cáo hình ảnh của công ty đi kèm với việc đổi tên công ty thành Northboro Advanced
Systems International.
Giải quyết vần đề:
Vấn đề 1: Có nên tiến hành đổi tên công ty hay không?
Nếu không đổi tên thì công ty có được các lợi thế sau:
- Công ty vừa mới trải qua 2 đợt tái cấu trúc với qui mô lớn, chi phí lên tới 104 triệu
đôla (44 triệu năm 1989 và 60 triệu vào năm 1991) Bên cạnh đó sản phẩm AR mới ra
đời đang rất cần vốn để mở rộng sản phẩm. Công ty nên để dành khoảng tiền 10 triệu
đô này cho những việc trên.
- Dựa vào bảng 1 ta thấy rằng thu nhập ròng của năm 1992 dự kiến là 12 triệu đô, nếu

- Tên công ty cũ là “Northboro Machine Tools Corporation” cộng với thời gian hoạt
động 68 năm dễ làm cho nhà đầu tư nghĩ Northboro là một công ty hoạt động lâu đời
trong ngành thiết bị công nghiệp ít có sự thay đổi và cải tiến. Còn với tên mới
“Northboro Advanced Systems International” gợi cho nhà đầu tư Northboro là một
công ty có phạm vi hoạt động trên nhiều quốc gia và có những sản phẩm cải tiến
mới. (phù hợp với ý định của ban giám đốc tăng doanh thu quốc tế, kỳ vọng tạo thêm
doanh số khoảng 150 triệu đô vào đầu năm 1994) .
- Dựa vào bảng 3 ta thấy, chỉ số “sức mua thiết bị công nghiệp lâu bền” trong những
năm qua đã giảm khá mạnh (7,8 vào năm 1980; -9,1 vào năm 1991) và đang có tín
hiệu tăng trở lại (-1,6 vào năm 6/1992; dự kiến năm 1993 sẽ là 7,5 và năm 1994 sẽ là
8,7) điều này chứng tỏ thị trường thiết bị công nghiệp đang “sống” lại và việc quảng
cáo công ty đáng để cân nhắc.
Cân nhắc giữa những điều lợi và thiệt khi thực hiện việc đổi tên công ty, Nhóm 16 xin chọn
phương án là thực hiện đổi tên công ty.
Trang 3
Bài tập tình huống: Chính sách cổ tức Nhóm 16
Vấn đề 2: Thực hiện việc chia cổ tức như thế nào?
Trường hợp1: Chính sách không chi trả cổ tức
Lợi:
- Ban giám đốc không bị áp lực về tài chính, theo bảng 8 nếu công ty không chi trả
cổ tức thì công ty chỉ bị thiếu tiền trong 2 năm (năm 1992 là 21 triệu, năm 1993 là 6 triệu)
và sau 7 năm hoạt động thì công ty sẽ có được khoản lời là 103 triệu.
- Nhiều người trong công ty cho rằng năm 1992 là năm đầu của 1 kỷ nguyên mới vì
thế chính sách không chi trả cổ tức, dùng tiền này để tái đầu tư là phù hợp
Thiệt:
- Làm sụt giảm uy tín công ty, vì “trong một bức thư đặc biệt gửi tới cổ đông, ban
quản trị đã cam kết khôi phục lại mức cổ tức càng sớm càng tốt – lý tưởng là vào
năm 1992”. Nếu ban quản trị không thực hiện lời cam kết của mình sẽ làm cho giá cổ
phiếu giảm và quan trọng hơn hết là làm mất lòng tin của nhà đầu tư (một khi lòng
tin đã mất thì đó là điều vô cùng tệ hại).

một chính sách cổ tức ổn định để đảm bảo thu nhập hơn là việc tăng giá của cổ phiếu.
Đồng thời chủ tịch hội đồng quản trị cũng có suy nghĩ tương tự. “ông Stephen North,
chủ tịch hội đồng quản trị, sẽ nghỉ hưu sau 4 năm nữa và ông muốn rời công ty trong
tình hình công ty có tài chính vững mạnh và những thành tích về kỹ thuật công nghệ.
Hệ thống AR, một dự án mà ông ấp ủ cách đây 4 năm đã bắt đầu sinh lợi. Bây giờ
ông muốn đảm bảo rằng công ty cũng sẽ sớm chi trả cổ tức “
- Theo bảng 7, ta thấy rằng những công ty không chi trả cổ tức đều nằm ngoài lĩnh vực
kinh doanh của Northboro, điều này cho thấy các đối thủ cạnh tranh đều duy trì một
chính sách chi trả cổ tức ổn định. Nếu không chi trả cổ tức đồng nghĩa với việc
Northboro sẽ rất khó khăn trong việc đảm bảo sức hấp dẫn của mình đối với nhà đầu
tư so với các đối thủ cùng ngành.
- Việc chi trả cổ tức sẽ giúp cho công ty dễ dàng huy động vốn vào thời gian tới.
Thiệt: Áp lực về mặt tài chính là rất lớn
199
2
199
3
199
4
199
5
199
6
199
7
1998 Tổng
Thu nhập ròng 12 27 38 48 61 65 107 358
Tiền thiếu hụt (nhu
cầu vay trước cổ tức)
-21 -6 3 11 23 26 67 103

-21 -6 3 11 23 26 67 103
Cổ tức
40% 4.80
10.8
0
15.2
0
19.2
0
24.4
0
26.0
0
42.8
0
143.20
35% 4.20 9.45
13.3
0
16.8
0
21.3
5
22.7
5
37.4
5
125.30
30% 3.60 8.10
11.4

5
53.70
10% 1.20 2.70 3.80 4.80 6.10 6.50
10.7
0
35.80
0% 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Tiền thiếu hụt (Nhu cầu vay sau cổ tức)
40% -26 -17 -12 -8 -1 0 24 -40
35% -25 -15 -10 -6 2 3 30 -22
30% -25 -14 -8 -3 5 7 35 -4
25% -24 -13 -7 -1 8 10 40 14
20% -23 -11 -5 1 11 13 46 31
15% -23 -10 -3 4 14 16 51 49
10% -22 -9 -1 6 17 20 56 67
0% -21 -6 3 11 23 26 67 103
Thông thường 1 chính sách cổ tức tốt khi nó tăng trưởng ổn định theo thời gian. Cổ
tức 2 năm gần đây đều đạt mức 0,25$/cp, do đó cổ tức trong năm 1992 tối thiểu phải
bằng 0,25$/cp.
Ta có EPS dự kiến của năm 1992 là 0,97$/cp để cổ tức của mỗi cổ phần là 0,25$/cp
thì tỷ lệ chi trả cổ tức là:
%262577,0
97,0
25,0
≈==
x
Trang 8
Bài tập tình huống: Chính sách cổ tức Nhóm 16
Ta lập lại bảng ước tính dòng tiền với tỷ lệ chi trả cổ tức là 26%
1992 1993

1992 1993 1994 1995
Tiền thiếu hụt (nhu
cầu vay sau cổ tức) -24.12 -13.02 -6.88 -1.48
Vậy chúng ta phải tiềm nguồn tài trợ từ đâu? Phát hành cổ phiếu mới hay vay tiền?
Theo bảng cân đối kế toán (bảng 2) ta thấy rằng trong năm 1990 và 1991 công ty có
mua lại cổ phiếu quỹ. Đến hết năm 1991 công ty còn nắm giữ 255.506 cổ phiếu, tương
đương 6.996.000$ vậy giá bình quân là 27,38$ một cổ phiếu. Mà giá cổ phiếu của công
ty Northboro bình quân của năm 1991 là 29,15$ một cổ phiếu (bảng 5). Vậy nếu ta bán
toàn bộ số cổ phiếu quỹ này với giá 30$ 1 cổ phiếu thì sẽ thu được số tiền là:
7.665.180$. Đối với khoảng tiền còn thiếu (16,455 triệu đô) thì chúng ta có thể giải
quyết bằng cách phát hành cổ phiếu. Theo bảng 2, thặng dư vốn năm 1992 là 71,938
triệu đô. Nếu ta dùng tiền này để phát hành cổ phiếu thì ta có được lợi ích là làm giảm tỷ
số nợ/vốn cổ phần do tổng nguồn vốn thì không thay đổi, (khoản tăng của vốn cổ phần
thường được bù đắp bằng khoản giảm của thặng dư vốn)
%68,353568,1
996,611,200
281
no/cp so He
≈=
+
=
Trang 9
Bài tập tình huống: Chính sách cổ tức Nhóm 16
Đến năm 1993, số tiền thiếu hụt là 13,02 triệu đô, đối với khoảng tiền này ta có thể
giải quyết bằng cách phát hành trái phiếu. Ta nhận thấy rằng công ty Northboro hiện
đang không có trái phiếu đang lưu hành và công ty được tổ chức Value Line xếp hạng
“A”. Lãi suất phát hành là bao nhiêu thì phù hợp với điều kiện hiện tại? Dựa vào bảng 3
ta thấy lãi suất trái phiếu công ty hạng AAA là 8,14% và lãi suất trái phiếu chính phủ 30
năm là 7,67%. Vậy lãi suất phát hành dự kiến là 7,80% đến 8,05%. Kết hợp các yếu tố
đó cùng với uy tín công ty được củng cố do đã thực hiện các cam kết với nhà đầu tư,