Ch
ươ
ng
Đị
nhgiá c
ổ
phi
ế
u
MônTàichínhcôngty
TS.NguyễnThuHiền
MụctiêucủaChương

Cácthànhphầncủangânlưucổ phiếu

Địnhgiá cổ phiếudùngmôhìnhtăngtrưởng
cổ tức

Cơchế bầuchọnbanquảntrị công ty

Cơchế vậnhànhthị trườngchứngkhoán

Giá chứngkhoánđượcniêmyếtnhưthế nào
Ngânlưuchocổ đông

Nếubạnmuacổ phiếumộtcôngty,bạnnhận
đượchailoạingânlưu:

Cổ tức

Giá báncổ phiếutrongtươnglai

Địnhgiá cổ phiếu– Minhhọa
VD:Giả sử bạnđangcânnhắcmuaCPcôngtyMoore
Oil,Inc.và kỳ vọngcôngtynàysẽ trả mứccổ tức
2$nămđầu,2.1$trongnămthứ haivà 2.205$ trong
nămthứ 3.Sauđó vàocuốinăm3bạnsẽ bánCP
củacôngtyở mứcgiá kỳ vọnglà $15.435.Nhưvậy
bạnđịnhtrả baonhiêutiềnchoCPnày?

PV=2/1.2+2.10/(1.2)
2
+(2.205+15.435)/(1.2)
3
=
13.33
Pháttriểnmôhìnhđịnhgiá CP

Giả sử bạntiếptụcgiữ cổ phiếulâuhơn,giá CP
hiệntạicũngvẫnsẽ là hiệngiá củacổ tứcvà giá
bánCPtrongtươnglai.

Vấnđề là bạncó khả năng dự báogiá bánvà mức
cổ tứcchitrả trong tương lai không?

Môhìnhđịnhgiá cổ tức:Là môhìnhđịnhgiá cổ
phiếudựavàodòngcổ tức.Có bagiả thiếtkhác
nhauvề mứcchitrả cổ tức Bamôhìnhđịnhgiá
cổ tứcsau:
Môhìnhđịnhgiá cổ tức
Bamôhìnhđịnhgiá cổ tức


P
0
=.50/(.1/4)=$20
Môhìnhcổ tứctăngtrưởngđều

Cổ tứctăngđềuở suấttăngtrưởngcố định.
Côngthứcđịnhgiá:
P
0
=D
1
/(1+R)+D
2
/(1+R)
2
+D
3
/(1+R)
3
+…
P
0
=D
0
(1+g)/(1+R)+D
0
(1+g)
2
/(1+R)
2

Chú ý:Cổ tứcđầutiêncổ đông (muahômnay)nhận
đượclà cổ tứcsaumộtnăm
Môhìnhtăngtrưởngđều– Minhhọa
VD2:Giả sử mứccổ tứccôngty3Mvừachitrả
là .50$,kỳ vọngrằngmứccổ tứcnàysẽ
tăngtrưởng2%mỗinăm.Nếuthị trườngyêu
cầumứcsinhlợi15%nămđốivớicổ phiếu
có mứcrủirotươngtự thì giá cổ phiếu3Mlà
baonhiêu?
P
0
=.50(1+.02)/(.15- .02)=$3.92
Độ nhạycủagiá cổ phiếuđốivới
tốcđộ tăng trưởng, g
0
50
100
150
200
250
0 0.05 0.1 0.15 0.2
GrowthRate
StockPrice
D
1
=$2;R=20%
Độ nhạycủagiá cổ phiếuđốivới
suấtsinhlợiyêucầu,r
0
50

1
(1+g)
4
/(r-g)=[D
1
/(r-g)](1+g)
4
=$50.50
Theocthứctrên:P
4
=[D
1
/(r-g)](1+g)
4
=P
1
(1+g)
4
Giá CP tăng trưởngcùngtốcđộ vớicổ tức
Môhìnhcổ tứctăngtrưởng
khôngđều– Minhhọa
VD:CôngtyNashvillelậpkế hoạchtrả cổ tức
nhưsau:cổ tứcsẽ tăng trưởng20%trong
nămtời,15%trongnămtiếptheo, sau đó cổ
tứcsẽ liêntụctăngtrưởng5%mỗinăm.Biết
rằngnămrồicôngtynàytrả cổ tức1$trên
mỗicổ phiếu.Suấtsinhlợiyêucầucủathị
trườngđốivớiNashvillelà 20%,giá CPnày
là baonhiêu?
Môhìnhcổ tứctăngtrưởng


Địnhgiá mộtcổ phiếutrả cổ tứccố định2000
đồng/CP,suấtsinhlợiyêucầu22%năm?

Giá sẽ là baonhiêunếucôngtynàysẽ bắt
đầutăngcổ tứcở tốcđộ 3%mỗinămbắt
đầutừ lầntrả cổ tứctới,biếtrằngsuấtsinh
lợiyêucầu22%năm?
Tínhsuấtsinhlợiyêucầu

Xuấtpháttừ môhìnhtăngtrưởngđều:
g
P
D
g
P
g)1(D
r
:rcó
g-r
D
g-r
g)1(D
P
0
1
0
0
10
0


Hưởngphầntàisảncònlạisaukhithanhlýcông
tyvà trả hếtnợ.

Ưuđãimuacổ phần– Khipháthànhmớicó thể
đượcmuathêmCPtheotỉ lệ sở hữuCPhiệntại
Đặcđiểmcủacổ tức

Việctrả cổ tứclà tùythuộc,khôngphảilà bắtbuộc,
trừ trườnghợpbanquảntrị tuyênbố sẽ trả cổ tức.

Vì vậycôngtykhôngphá sảnnếukhôngtrả cổ tức

Cổ tứcvà Thuế thunhậpcôngty

Cổ tứckhôngđượcxemlà mộtloạichiphí kinhdoanh,
vì v
ậykhôngđượckhấutrừ thuế thunhập

Thunhậpcôngtychiachocổ đông dướihìnhthứccổ
tứcbị đánhthuế hailần:thuế thunhậpcôngtyvà thuế
thunhậpcá nhâncủacổ đông
Đặcđiểmcủacổ phiếuưuđãi

Cổ phiếuưuđãithườngkhôngcó quyềnbiểuquyết.

Cổ tứccủaCPưuđãi

CPưuđãiđượcưutiênhưởngđủ cổ tứctrướcCPphổ
thông