LỜI MỞ ĐẦU
Trong những năm gần đây, đi đôi với sự phát triển của nền kinh tế và sự gia tăng trong quy mô dân số với cơ cấu trẻ, bánh kẹo là một
trong số những ngành có tốc độ tăng trưởng cao và ổn định, tại Việt Nam. Trong bối cảnh các cơ sở sản xuất nhỏ lẻ đang bị thu hẹp dần thì các
công ty bánh kẹo lớn trong nước đã và đang dần khẳng định được vị thế quan trọng trên thị trường với sự đa dạng hóa sản phẩm, nâng cao chất
lượng, đáp ứng nhu cầu, khẩu vị của người Việt Nam qua đó từng bước cạnh tranh với hàng nhập khẩu.
Công ty Cổ phần Kinh Đô (KDC) được biết đến là một doanh nghiệp dẫn đầu thị trường Bánh kẹo Việt Nam với thị phần 28% và tốc độ
tăng trưởng doanh thu hàng năm ổn định ở mức 20%. Đặc biệt, KDC còn có lợi thế về mặt thương hiệu với hệ thống phân phối rộng lớn, trải
rộng toàn quốc. Bên cạnh đó, KDC còn tham gia đầu tư vào lĩnh vực Bất Động Sản với nhiều dự án tiềm năng. Tuy nhiên, Công ty cũng đang phải
đối mặt với một số khó khăn như các rủi ro về giá cả nguyên liệu đầu vào, hàng giả, hàng kém chất lượng, dịch bệnh (cúm gia cầm)… Cùng với đó
là hoạt động tài chính của công ty là khá lớn, do đó sự biến động của thị trường tài chính sẽ ảnh hưởng phần nào đến kết quả kinh doanh của
doanh nghiệp.
Chính vì lẽ đó, nhóm chúng em đã quyết định nghiên cứu và phân tích báo cáo tài chính của Công ty Cổ phần Kinh Đô, đồng thời đưa ra
những so sánh với Công ty Cổ phần Bánh kẹo Hải Hà (HHC) và trung bình ngành. Do tầm kiến thức còn nhiều hạn chế và khó khăn trong việc tiếp
cận nguồn số liệu nên chúng em rất mong nhận được sự đánh giá, nhận xét và đóng góp ý kiến từ phía cô và các bạn. Chúng em xin chân thành
cảm ơn TS. Nguyễn Thị Lan, giảng viên phụ trách môn Tín Dụng Ngân hàng đã tận tình hướng dẫn chúng em thực hiện bài tiểu luận này.
MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… ….1
NỘI DUNG…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… …………….….3
BÁO CÁO TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (KDC) NĂM 2008 - 2010………………………………………………………………… ……………… 3
PHÂN TÍCH MÔ HÌNH CỔ ĐIỂN………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………….7
PHÂN TÍCH ĐIỂM SỐ Z………………………………………………………………………………………………………………………………………………………….…………………17
KẾT LUẬN……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 21

I. BÁO CÁO TÀI CHÍNH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (NĂM 2008-2010)
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN KINH ĐÔ (KDC)
NĂM 2008-2010
Đơn vị: Triệu đồng
KHOẢN MỤC 2008 2009 2010
DOANH NGHIỆP CẠNH
TRANH (HHC) 2010
Số tiền Kết cấu Số tiền Kết cấu Số tiền Kết cấu Số tiền Kết cấu

(HHC) năm 2010
Số tiền Kết cấu Số tiền Kết cấu Số tiền Kết cấu Số tiền Kết cấu
1. Doanh thu bán hàng 1,455,768 100% 1.529.355 100% 1.933.634 100% 527.585 100%
2. Giá vốn hàng bán 1,085,979 74,60% 1.023.963 66,95% 1.248.244 64,55% 448.786 85,06%
3. Lợi nhuận gộp 369,789 25,40% 505.392 33,05% 685.390 35,45% 78.799 14,94%
4. Doanh thu từ hoạt động tài chính 118,538 8,14% 63.854 4,18% 663.953 34,34% 1.122 0,21%
5. Chi phí tài chính (313,379) -21,53% 8.807 0,58% (242.452) -12,54% (86) -0,02%
Trong đó: chi phí lãi vay (52,363) -3,60% (43.758) -2,86% (42.458) -2,20% (7) 0,00%
7. Chi phí bán hàng (133,177) -9,15% (164.175) -10,73% (347.589) -17,98% (28.641) -5,43%
8. Chi phí quản lý và chi phí chung (121,882) -8,37% (112.090) -7,33% (141.636) -7,32% (27.696) -5,25%
9. Lợi nhuận thuần từ hoạt động
kinh doanh (80,111) -5,50% 301.788 19,73% 617.666 31,94% 23.597 4,47%
10.Thu nhập khác 28,373 1,95% 376.776 24,64% 34.164 1,77% 2.460 0,47%
11.Chi phí khác (8,806) -0,60% (118.936) -7,78% (12.800) -0,66% (847) -0,16%
12.Lợi nhuận khác 19,566 1,34% 257.840 16,86% 21.364 1,10% 1.613 0,31%
13.Lợi nhuận từ công ty liên kết (1,144) -0,08% 12.680 0,83% 34.962 1,81% 0 0,00%
Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (9,325) -0,64% 616.066 40,28% 716.450 37,05% 25.217 4,78%
14. Lợi nhuận trước thuế (61,688) -4,24% 572.308 37,42% 673.992 34,86% 25.210 4,78%
15. Thuế thu nhập phải trả 1,087 0,07% (49.366) -3,23% (95.381) -4,93% 6.303 1,19%
16. Lợi nhuận thuần sau thuế (62,775) -4,31% 522.942 34,19% 578.611 29,92% 18.907 3,58%
18. Khối lượng cổ phiếu
57,114,876

79.546.259

119.517.881

8.212.500

19. Giá cổ phiếu 0,0301 0,0605 0,0515 0,0181

P/E (27,39) 9,20 10,64 7,86 N/A
P/B 0,81513101 1,965811 1,796457231 0,841860465 N/A
1. Nhóm chỉ tiêu thanh khoản:
Chỉ tiêu thanh toán tức thời của KDC có xu hướng khả quan lên qua các năm. Năm 2010, chỉ tiêu này là 2,25, cao hơn một khoảng khá lớn
so với chỉ số trung bình ngành (1,93) và cao hơn doanh nghiệp cạnh tranh (HHC) rất nhiều (1,68). Qua đó ta thấy khối lượng tài sản lưu động của
KDC lớn hơn rất nhiều so với khoản nợ ngắn hạn.
Đồng thời, Chỉ số thanh toán nhanh của KDC cũng rất cao (1,83) so với trung bình ngành (1,16) và Doanh nghiệp cạnh tranh (0,5981). Có
được kết quả này là do KDC có khối lượng tiền mặt khá lớn (672,3 tỷ đồng) cùng với khoản phải thu cũng rất lớn (1.018,3 tỷ đồng) trong khi trị
giá hàng tồn kho chỉ là 434,3 tỷ đồng. Bên cạnh đó, hệ số thanh toán lãi vay của KDC tăng đột biến từ mức -0,1781 (năm 2008) lên tới 14,0789
(năm 2009) và 16,8743 (năm 2010). Đáng chú ý, năm 2008, tình hình kinh tế diễn biến khá phức tạp và tác động xấu trực tiếp đến ngành sản xuất
bánh kẹo do lạm phát tăng cao, giá nguyên vật liệu nhập khẩu (bột mỳ, đường, chất phụ gia, ) trên thế giới cũng tăng vọt cùng với tác động
mạnh mẽ của khủng hoảng, suy thoái toàn cầu khiến tình hình kinh doanh gặp nhiều khó khăn (Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh là
-81,111 tỷ đồng), lợi nhuận (lỗ) trước thuế và lãi vay giảm xuống còn -9.33 tỷ đồng. Tuy nhiên tình hình không quá bi quan bởi khối lượng tổng
tài sản ngắn hạn của công ty là 1.474,434 tỷ đồng, hoàn toàn có thể tài trợ cho khoản lãi vay chỉ là 52,363 tỷ đồng. Năm 2009, chỉ số này tăng vọt
lên 14,0789 do kết quả tích cực từ hoạt động kinh doanh (Lợi nhuận trước thuế và lãi vay lên tới 616,066 tỷ đồng) đồng thời chi phí lãi vay giảm
xuống còn 43,758 tỷ đồng. Năm 2010, chỉ số này tiếp tục tăng lên đến 16,8743, gần gấp đôi so với chỉ số trung bình ngành (8.32).
Tỷ số khả năng thanh toán bằng tiền mặt của KDC cũng khá cao cho thấy khả năng đáp ứng những khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp
là khá tốt. Tuy nhiên, một doanh nghiệp giữ tiền mặt và các khoản tương đương tiền ở mức cao để bảo đảm chi trả các khoản nợ ngắn hạn là
một việc làm không thực tế vì như vậy cũng đồng nghĩa với việc doanh nghiệp không biết sử dụng loại tài sản có tính thanh khoản cao này một
cách có hiệu quả. Doanh nghiệp hoàn toàn có thể sử dụng số tiền và các khoản tương đương tiền này để tạo ra doanh thu cao hơn (ví dụ như
cho vay ngắn hạn).
Qua phân tích trên, ta có thể thấy nhờ tình hình tài chính khá vững mạnh, KDC hoàn toàn có thể chủ động trong việc kiểm soát rủi ro
thanh khoản.

2. Nhóm chỉ tiêu hoạt động:
Tại nhóm chỉ tiêu hoạt động, chỉ số Vòng quay Hàng tồn kho của KDC tăng từ 5.98 (năm 2008) lên 6.3 (năm 2009) và bất ngờ giảm mạnh
xuống 2.87 (năm 2010)- thấp hơn doanh nghiệp cạnh trạnh (4.45-năm 2010). Hệ số vòng quay hàng tồn kho thường được so sánh qua các năm
để đánh giá năng lực quản trị hàng tồn kho là tốt hay xấu qua từng năm. Điều này cho thấy trong năm 2010 còn một khối lượng khá lớn hàng
hóa đang tồn đọng trong kho. Tuy nhiên, cần lưu ý, hàng tồn kho mang đậm tính chất ngành nghề kinh doanh nên không phải cứ mức tồn kho
thấp là tốt, mức tồn kho cao là xấu. Sở dĩ chỉ số này cao là do KDC đang chuẩn bị một lượng hàng bánh kẹo lớn để tung ra trong đầu năm 2011

sản của Doanh nghiệp được tài trợ bởi VCSH. Qua đó ta có thể thấy tình hình tài chính của KDC là khá vững mạnh. Tỷ số này của HHC năm 2010
là khá cao (0.76) do khối lượng nợ phải trả chiếm tỷ trọng khá lớn trong cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp.
Với lý do tương tự, Hệ số tự tài trợ - chỉ số phản ánh khả năng tự bảo đảm về mặt tài chính và mức độ độc lập về mặt tài chính của KDC
đã giảm từ 0.69 (năm 2008) xuống 0.57 (năm 2009) và tăng lên tới 0.74 (năm 2010). Tỷ lệ này đang được giữ ở mức khá an toàn. Vì vậy, Tình
hình tài chính của KDC lúc này là khá tốt. Chỉ số này ở HHC là 0.57, vẫn ở mức có thể chấp nhận được.
class="bi x2 y17 w6 h11"
4. Nhóm chỉ tiêu khả năng sinh lời:
Năm 2008, tình hình kinh doanh của KDC không được khả quan (các chỉ số ở phần trên đã minh chứng cho nhận định này). Ngoài ra,
trong năm này, KDC đã làm ăn thua lỗ 61.668 tỷ đồng, khiến chỉ số mức sinh lời trên doanh thu của doanh nghiệp là -4, 31%. Tuy nhiên, sang năm
2009, nhờ đòn bẩy tài chính rất mạnh, lợi nhuận sau thuế của KDC bật lên mức 572.3 tỷ đồng, kéo theo chỉ số mức sinh lời trên doanh thu của
doanh nghiệp lên tới 34,19%. Năm 2010, mặc dù Lợi nhuận trước thuế của KDC tăng tới 17,8% nhưng doanh thu bán hàng tăng tới 26,43% (chủ
yếu là do giá vốn hàng bán tăng cao) khiến chỉ số này giảm xuống còn 29,92% . Tuy nhiên, chỉ số này vẫn cao hơn một khoảng khá lớn so với
trung bình ngành (22,8%) chứng tỏ KDC đang làm ăn rất có lãi. Ngược lại, chỉ số này của HHC lại là rất thấp, chỉ là 3,58% do giá vốn hàng bán
chiếm tỉ trọng quá cao so với doanh thu.
Xét về hệ số thu nhập trên tổng tài sản(ROA), như đã nói ở trên, tình hình kinh doanh của KDC năm 2008 là không tốt nên dẫn đến ROA
của doanh nghiệp cũng dừng ở mức âm (-2,1%). Sang năm 2009 và 2010, hệ số này không những được cải thiện mà còn tăng lên đáng kể
(12,31% năm 2009 và 11,48% năm 2010). Điều này cho thấy KDC đã sử dụng tài sản để kiếm lời rất khá hiệu quả. So sánh hệ số này của KDC với
Doanh nghiệp cạnh tranh (8,43%) và bình quân ngành (9,50%), một lần nữa ta thấy được sự hiệu quả trong hoạt động kinh doanh của KDC
Tương tự như 2 chỉ số trên, Hệ số thu nhập trên vốn cổ phần (ROE) của KDC cũng xuất phát từ số âm (-3,02%) vào năm 2008 tăng lên
mức rất cao (21,63%) năm 2009 và giảm xuống 15,48% năm 2010. ROE cao chứng tỏ doanh nghiệp đang sử dụng đồng vốn của cổ đông một cách
khá hiệu quả. ĐIều này khiến Cổ phiếu của KDC trở nên khá hấp dẫn đối với cả nhà đầu tư. Tuy nhiên, cần chú ý đến tỷ trọng vốn vay khá lớn của
KDC năm 2009. Như đã nói ở phần phân tích tỷ số nợ trên tổng tải tài sản, ta thấy năm 2009 KDC đã đi vay một lượng vốn khá lớn nhằm tài trợ
cho Tài sản Lưu động. Chính vì điều này, mặc dù hấp dẫn hơn nhưng cổ phiếu KDC lúc này cũng tiềm ẩn những rủi ro nhất định. Năm 2010, do cơ
cấu lại tỷ trọng Vốn – Nợ trong Nguồn vốn ( tỷ trọng nợ phải trả giảm từ 41,6% xuống 23,5% và VCSH tăng từ 56,93% lên 74,17%) nên hệ số ROE
của KDC đã giảm xuống rõ rệt và trở nên khá cân đối, hài hòa giữa vốn cổ đông và vốn đi vay. Hệ số ROE năm 2010 của Doanh nghiệp cạnh tranh
(14,80%) và bình quân ngành (14,63%) cũng không quá chênh lệch so với chỉ số này của KDC.
class="bi x1 y17 w6 h11"
5. Nhóm tỷ số giá thị trường:
Hệ số lãi cơ bản trên cổ phiếu (EPS)của KDC trong ba năm 2008 – 2010 cũng có sự thay đổi khá đột ngột. Trong năm 2008, do hoạt động
kinh doanh không khả quan, kéo theo Lợi nhuận sau thuế của KDC âm, kéo theo lãi cơ bản trên mỗi cổ phiếu của KDC là -1.099 VNĐ/Cp. Tuy

Năm 2008, tình hình kinh doanh của KDC không tốt, công ty làm ăn thua lỗ dẫn tới lợi nhuận giữ lại của công ty âm, điều này làm cho
X2(2008) âm. Sang tới năm 2009, một phần do chi phí thấp, cộng với việc nền kinh tế có dấu hiệu hồi phục cũng như công ty sử dụng đòn bẩy tài
chính đã làm cho lợi nhuận của công ty tăng khá manh, lên tới 572.3 tỷ, sau khi trả cổ tức cho cổ đông, lợi nhuận giữ lại của công ty tăng 565 tỷ.
Chỉ số X2(2009) nhờ vậy mà tăng lên mức 0.1131. Sang tới năm 2010, chi phí giá vốn hàng bán cao, lãi suất tăng dẫn tới lợi nhuận của
công ty tăng ít hơn, chỉ số X2(2010) giảm một chút xuống còn 0.1037. Chỉ số X2 đã làm Z của 2 năm 2009,2010 tăng lên so với năm 2008.
3. Phân tích chỉ số X3
X3=EBIT/tổng tài sản
Cũng như phân tích ở trên, EBIT (lợi nhuận trước thuế và lãi vay) năm 2008 âm khá nhiều, công ty sử dụng vốn vay không hiệu quả. Sang
năm 2009,2010 công ty sử dụng vốn một cách hiệu quả, làm EBIT tăng đều, chỉ số X3 nhờ đó của 2009,2010 ở mức 0.14.
Khi tính chỉ số Z, hệ số của X3 khá lớn (3.3), nên đã làm Z tăng tương đối
4.Phân tích chỉ số X4
Về chỉ số X4 (giá trị thị trường vốn chủ sở hữu/giá trị ghi sổ của tổng nợ): chỉ số này có sự tăng dần qua các năm từ 2008 đến 2009 khi
năm 2009 tăng 34,75% so với 2008 và năm 2010 tăng tới 61% so với năm 2009. Nguyên nhân ở sự tăng vọt của chỉ số này chủ yếu nằm ở giá trị
thị trường của vốn chủ sở hữu: năm 2009 KDC đã phát hành thêm tới hơn 22 triệu cổ phiếu trong khi giá cổ phiếu cũng tăng lên đỉnh điểm đạt
60500 vnd/cp nên chỉ số này tốt hơn hẳn so vs năm trước đó; năm 2010 thậm chí còn có sự tăng vọt mạnh hơn dẫu cố phiếu của Kinh Đô rớt
xuống chỉ còn 51500 vnd/cp vì công ty lại phát hành thêm cổ phiếu mới nâng mức tổng cố phiếu lưu hành là hơn 119 triệu cp cộng với việc tổng
nợ của doanh nghiệp giảm đánh kể chỉ còn 1,18 tỷ vnd
5.Phân tích chỉ số X5
Về chỉ số X5 (doanh thu/tổng tài sản) lại có giảm trong năm 2009 nhưng lại tăng ngay sau đó ở năm 2010 dẫu doanh thu của Kinh Đô vẫn
có sự tăng dần vì tổng tài sản của công ty đã tăng khá mạnh. Doanh thu của công ty tăng khá ổn định năm 2009 tăng hơn 70 triệu so với 2008 tức
khoảng 5.05% nhưng tổng tài sản lại tăng tới hơn 42% nên chỉ số này đã giảm. Năm 2010 doanh thu tăng mạnh (hơn 400 triệu so với 2009) nên
dù tổng tài sản vẫn tăng thêm hơn 18% thì chỉ số đã được cải thiện từ 0.3601 đến 0.3837
6. Chỉ số Z
Nhìn chung chỉ số Z của doanh nghiệp tăng dần qua các năm, chủ yếu do sự thay đổi ở các hạng mục lợi nhuận và giá trị thị trường của
vốn chủ sở hữu.
Năm 2008, tình hình kinh tế trong nước và thế giới có nhiều biến động. Các vấn đề lạm phát, điều chỉnh kinh tế vĩ mô của chính phủ, lãi
suất tăng, giá nguyên vật liệu bao bì tăng, vệ sinh an toàn thực phẩm (melamine) đã tác động tới sức mua của thị trường. Đồng thời, từ giữa năm
2008, kinh tế trong nước tiếp tục bị ảnh hưởng bởi suy thoái kinh tế toàn cầu, sụt giảm tăng trưởng và đầu tư nước ngoài, mất việc làm, thiểu
phát, sức mua thị trường giảm.Do đó lợi nhuận công ty âm làm ảnh hưởng lên chỉ số X2, X3 dẫn đến Z thấp.
Năm 2009, 2010 chi phí giảm, lợi nhuận tăng làm tăng chỉ số X2, X3 và đặc biệt giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu tăng mạnh (X4 tăng