

LÊ TH VÂN ANH
C PHN HÓA VÀ HIU QU HONG CA DOANH
NGHIC TI THÀNH PH
H CHÍ MINH



i




Trong quá trình thc hin lu hoàn thic rt
nhiu s  t quý Thn bè. Thông qua lu
c gi li cc ti tt c Quý Th
 em trong quá trình thc hin lu
Em xin chân thành gi li ci Cô Võ Th t tình h tr
em trong vic thu thp s ling dn
ng viên tinh thn rt ln giúp em nhanh chóng hoàn thin lu
Em xin ch tr em rt nhiu trong
quá trình thu thp s ling viên tinh thn trong quá trình em thc hin lun

Em xin cp cho em tài liu
ng dn x lý d liu bng, giúp em hoàn thàc vic phân tích s liu cho
lu
c gi li ci B, M, anh Ph
tr, tu kin v thng viên em trong sut quá trình thc hin lu.
i li ci Ch Lê Th Minh Nguyên, Thy Phm
Tn Nhng dn cho em trong vic x lý d liu nghiên cu.
Em xin kính chúc Quý Thn bè sc khe và thành
công!

iv


Trang
L i
LI C ii
TÓM TT iii
MC LC iv
DANH MC BNG vii
DANH MC T VIT TT viii
I THIU TNG QUAN NGHIÊN CU 1
t v nghiên cu 1
1.2. Lý do nghiên cu 6
1.3. Câu hi nghiên cu 10
1.4. Mc tiêu nghiên cu 11
1.5. Phm vi nghiên cu 11
c nghiên cu 12
1.7. a nghiên cu 13
1.8. Kt cu luu 13
NG QUAN QUÁ TRÌNH C PHN HÓA DOANH NGHIP
C TI VIT NAM 15
2.1. Quá trình c phn hóa DNNN vit nam 15
2.2. Mc tiêu c phn hóa 16
m c phn hóa ti thành ph h chí minh 18
 LÝ THUYT NGHIÊN CU 21
3.1. Lý thuyt c phn hóa DNNN 21
3.2. Lý thuyt hiu qu hong 23

5.1.1. Kt qu cho m 49
5.1.2. Kt qu cho mu ph - Loi hình doanh nghip 53
5.1.3. Kt qu cho mu ph - c hong 56
5.1.4. Kt qu cho mu ph - T l s hu nhà c 58
5.1.5. Kt qu cho mu ph - Gc cu doanh nghip 60

vi

5.1.6. Tho lun v kt qu nghiên cu  Vit Nam và trên th gii. 62
5.2. Các yu t n hiu qu ca c phn hóa 66
5.2.1. Kinh các gi thuyt nghiên cu 67
5.2.2. Tho lun kt qu nghiên cu 69
T LUN VÀ KIN NGH 71
6.1. Nhng ni dung chính trong nghiên cu 71
6.2. Kt lun nghiên cu 71
6.3. Khuyn ngh chính sách 72
6.4. Nhn ch ng nghiên cu tip theo 73
6.4.1. Nhn ch 73
 xung nghiên cu tip theo 74
6.5. Kt lun 74
TÀI LIU THAM KHO 75
PH LC A 83
PH LC B 84

viii



 : 
DNNN : 
DT : Doanh thu
 : 
 : 
 : 
MNR : Megginson, Nash, Randenborgh
ROA : Return on asset
ROE : Return on equity
ROS : Return on sales
SHNN : 
TNTB : 

T gia th k 19, c phn hóa c Chính ph c quan tâm và bt
u tin hành mnh m  phn hóa vi mi thin n nn
và ci thin hiu qu ca các doanh nghip c  và nguy
 n.
Megginson và ctg (1994) nghiên cu v hiu qu hong ca 61 doanh
nghip  18 quc gia t 1961  1989 cho thy, hiu qu hoc ci thin
rt nhiu sau c phn hóa. Bên cSouza và ctg (2000) khi nghiên cu hiu
qu hong ca 118 doanh nghip  29 quc gia t 
 1995 cho thy, các doanh nghip sau khi c phn hóa, khi có s tham gia s
hu cu qu ho. Jones và
i thiu tng quan nghiên cu 2
ctg (1999) nghiên cu v phát hành c phiu ca 630 doanh nghip c phn hóa t 59
quc gia t -1997 cho thy, các doanh nghip c khi c phn hóa thu
c li nhun t bán c phiu lt nhiu ln so vi doanh nghip 
Không nhng vy, Dewenter và ctg (2000) tin hành nghiên cu trên 500 doanh
nghip lc c phc M t y,
các doanh nghip sau khi c phc li nhun lu so vi các
doanh nghip c và ít thâm d
Trong s các quc gia tin hành ci cách doanh nghic thông qua
c phn hóa thì Nga, Trung Quc, và mt s c Châu Âu n hình.
 Châu Âu
Tình trng thiu vn, li ích chính tr, ngun nhân lc khan him, các
Chính ph thì luôn phi tr cp và bo v cho các doanh nghi   
chúng li hong rt kém hiu qu là nhng v nhc nhi  c Châu Âu
thi by gi, buc các Chính ph  c này phy quá trình c phn hóa
(Cartselos, 1994).
Pohl và ctg (1997) phân tích d liu c doanh nghip t by

Frydman và ctg (2000) nghiên cu trên 506 doanh nghip Cng hòa Séc,
t qu  Frydman và ctg (1999).
       a c phn hóa trong vi   u
doanh nghip c  c và kt qu i thic hiu qu cho các
doanh nghip c ngun l u bn thân c.
Boardman và ctg (2000) nghiên cu xem xét hiu sut ca chín doanh
nghip a Canada t y li nhun t bán
m thâm dng.
Kay và Thompson (1986) trong bài tng quan v c phn hóa  t
lun rng c ph thành mc ph bin nh u qu
hong cho các doanh nghi  nh tranh và
c bii vi ngành công nghip  Anh. i thiu tng quan nghiên cu 4
 Nga
Ti Nga, c phc xem là mu trong ci cách
doanh nghic, ci cách kinh t. Các nghiên cu v c phn hóa ca Nga cho
thy Chính ph  ph c
mc tiêu, c bit n khác nhau c phn hóa k t
n nay (Patokina và Baranov,1999).
Vào       c hin hàng lo    
phn hóa, tin hành thoái vn  15 ngàn doanh nghic c cht
quyn kim soát l, vì vy không mang li kt qu gì.
Và c phn hóa  Nga thic xem là sai lm (Nellis, 1999).
Black và ctg (2000) tin hành mt nghiên c mô t lch s c phn hóa
 Nga qua vic phân tích chi tit mt s ng hp c phn hóa c th cho thy rng,

hoàn toàn (doanh nghip    u cho thy, hiu qu ca các doanh
nghip n so vi doanh nghip c còn nm gi c phn.
Nghiên c ra, giá tr doanh nghi hc bu
nh 
Wei và ctg (2003) kim tra hiu qu c và sau c phn hóa ca 208
doanh nghip c phn hóa  Trung Quc t  1997. Thông qua vic nghiên
cu nhng ca t l s hc còn li vi hiu qu ca doanh
nghip, nghiên cu cho thy hiu qu ca các doanh nghip sau c phc ci
thin rõ rt. Bng chng là doanh thu bán hàng thc t, li nhu 
k y tài chính (vay n) gim và s dng hiu qu .
Huang và Wang (2010) kho sát ng ca c phn hóa ti hiu sut
ca 127 doanh nghip niêm yt Trung Quc. Nghiên cu ch ra rng, hiu qu hot
ng ca doanh nghip c ci thi sau khi có c i mi là
i c hay vic chuyn giao quyn kim soát sang ch s h
u qu hong và li nhun.
Majumdar (1996) trong mt nghiên c hiu qu gia doanh
nghip c, doanh nghip c phn và doanh nghip ca  t
i thiu tng quan nghiên cu 6
lun: các doanh nghip t hiu qu cao nht và t hiu qu thp nht là
các doanh nghip c; nghiên cc bit nhn mnh rng các doanh nghip
c khi có s pha trn ca s hdoanh nghip c phn) thì hiu qu
n so vi doanh nghic.
Junki Kim và Hongkyou Chung (2007) tin hành so sánh hiu qu ca 22
doanh nghip c Hàn Quc, trong và sau c ph
mi quan h a c phn hóa và hiu qu hong ca nhng doanh
nghip này. Nghiên cu n ngh, khi tìm cách c phn hóa doanh nghip
c, honh chính sách cn phi liên tc áp dng c phn hóa, bin pháp này

c công nhc s dng rng rãi trên toàn
th gic nghiên cu v hiu qu ca c phn hóa và gi t
pháp MNR.
MNR (1994) thc hin mt nghiên cu vi s li ca 61 doanh
nghic c phn hóa  18 quc gia t   1989. Nghiên cu kt
lun, các doanh nghip sau khi c phn hóa có s  v sng, hiu
sut hong, li nhum n vay và không tìm thy s 
ng.
c hin nghiên c MNR
(1994) vi s liu ca 118 doanh nghic c phn hóa  29 quc gia và
28 ngành công nghip n t 1961  1995. Nghiên cy nhng
 v doanh thu, li nhun, sng,  giy. Ngoài
ra nghiên cu còn tìm thy li nhun lu  nhng doanh nghip có t l s
hu ca nhân viên cao và hiu qu có t l s hu ca c
ngoài cao.
Phát trin t      các nghiên c   
    Megginson và Netter (2001), Boubakri và Cosset
t qu  MNR (1994).
 Vit Nam,  c trin  i
nh nghi   trin khai rng khp trên c c. Tuy
nhiên do nhiu lí do khác nhau, CPH v c hi   và kt qu
i thiu tng quan nghiên cu 8
mang li gây nhiu tranh cãi.  có nhng nghiên cu v c phn hóa  Vit Nam
ti nhng thm khác nhau và s dng nh
kt qu c  có phn mâu thun vi nhau.
n hành các cuc phng vn chuyên sâu vi tám
doanh nghip c phn hóa ti bn tnh  c Min Bc và Min Nam Vit Nam (Hi

là mt ngoi l.
n hành nghiên cu kho sát trên mt
mu gm 500 doanh nghip sau c phn hóa t t lun c phn hóa 
Vic nhiu kt qu tt v su th ng, công ngh và
chng sn phm. Vì ch tin hành nghiên cu trên các doanh nghip sau c phn
nên c hiu qu ca các doanh nghip sau c phn hóa có
i so vc c ph hic liu quá trình
c phn hóa  Vit Nam c hiu qu .
, Long Pham (2011) tin hành nghiên cu vi s liu kho sát v
mi quan h gia qun tr nhân s và hiu qu tài chính ca các doanh nghip c phn
hóa Vit Nam. tác gi n ngh nên có mt nghiên cu thc
nghi khnh s tn ti ca mi quan h trên.
Truong Dong Loc và ctg (2006) có th xem là nghiên cu tiên  Vit
Nam s dc ph bin trong các nghiên cu trên th gii
(Boubakri và Cosset, 1998; D'Souza và Megginson, 2001; Harper, 2002) kt hp vi
hi quy cho n sau c phn hóa  so sánh hiu qu doanh nghip
c và sau c phn hóa. Nghiên c  dng các bin s ph thuc 
 ng hiu qu hong ca các doanh nghip c phn hóa. Nghiên cu
s dng kt hp hai   x lý và tic kim
nh: mt là so sánh hiu qu gia các doanh nghic và sau c phn hóa bng
nh phi tham s; hai là s di quy  kim
chng li hiu qu ca c phu t nào thc s ng làm
i hiu qu ca nhng doanh nghip c phn hóa. C hai cho cùng
kt qu  ci thin hiu qu ca các doanh nghip sau c phc
i thiu tng quan nghiên cu 10
bit  các doanh nghip còn s hc thi các doanh nghip khác.
Tuy nhiên, nghiên cu vn b hn ch v s liu ng nghiên cc v c

hn ch v tip cn và thu thp s liu nào  c bng
chng  v vai trò ca quá trình c phn hóa  Vit Nam. n tn ti rt
nhiu nghi vn xoay quanh mi quan h gia c phn hóa và hiu qu hong ca
các doanh nghip c phn hóa.
Vy, qua thc t  quan tâm làm rõ nhng nghi vn trên
thông qua vic tr li cho câu hi nghiên cu sau: C phn hóa có thc s làm thay
đi hiu qu hot đng ca nhng doanh nghip nhà nc ti Thành ph H Chí
Minh hay không? Và nu có thì yu t nào khác đã nh hng đn s thay đi
này?
1.4. 
Lun vic thc hin các m tr li cho câu hi
nghiên cu:
- nh s ng ca vic c phn hiu qu hong ca
doanh nghip.
- Nhn dng các yu t khác có ng n hiu qu hong ca doanh
nghip c phn hóa.

-  Gainsborough mt tác gi c ngoài khi nghiên cu v c
phn hóa Vit Nam vi các s liu thu thp  các tnh l  phía Bc và phía Nam 
cho thy: C phn hóa ch là hình thng quyn lc chính tr ca phe này
hay phe kia bng cách chit các ngun lc kinh t hay chuyn tin cho các
doanh nghip mà các v ng tên c phu này phn nào nói lên mt thc
trng không my t liu t các tnh phía Bnh l phía
c gi s là nhng quan sát ngoi lai.
- Mt khác, , Thành Ph H  phc
c qun lý ca thành ph chii c c  cùng
c xem là thành ph du c c v c phn hóa và mang li ngun
thu ln nhc. Trong s này có nhng doanh nghic c
i thiu tng quan nghiên cu


i thiu tng quan nghiên cu 13

Vì luc thc hin vi mng và gii thích mi quan h
gia c phn hóa vi hiu qu hong ca DNNN nên có nht

Lun làm phong phú thêm nhng nghiên cu v c phn hóa
 Vit Nam.
Lung cc nhng kt lun mi v mi quan h gia c
phn hóa và hiu qu doanh nghip c phn hóa  Viu này là hu ích cho
các nhà ho nh chính sách và nh   n v c phn hóa
DNNN Vit nam.
Cui cùng, lumt s tip n khuyn khích các nhà nghiên cu
tip tc quan tâm và m rng nghiên cu v c phn hóa DNNN  Vit Nam.

Luu gc trình bày theo b c
: Gii thiu tng quan nghiên cu
 c gii thiu, tho lun kt qu và nh
góp t nhng nghiên cc  trên th gii và Vi   th hing
nghiên cu và mc tiêu nghiên cu mà lun.
: Tng quan v quá trình c phn hóa DNNN  Vit Nam
 ca lus gii thin, các chính sách
 c trong quá trình c phn hóa DNNN ca Vit Nam qua
các báo cáo ca Liên Hip Quc, ca Chính ph, ca Ngân hàng th gii, và ca y
ban nhân dân Thành ph H Chí Minh.
 lý thuyt nghiên cu
m có các phn: Khái nim v c phn hóa, v hiu qu
hong; th hin mi quan h gia c phn hóa và các bin hiu qu hong

gii pháp CPH mChính ph  nh 28-CP
i mt s doanh nghic thành Doanh nghip c php theo
   nh s -CP, s -CP, s -CP, s
-Chính ph  nh s -CP
nhm cung cng di vi vic chuyn DN 100% vc thành
CTCP. Cùng vc thành lp và chính thc hong ca Tng doanh nghip
c (SCIC).
Quá trình CPH DNNN bn.
n 1 (1990-m, c phn hóa t nguyn. Kt qu
c c phn hóa.
n 2 (5/1996-t qu c
m, Chính ph quynh m rt qu c
CPH, và mt ln nc k vng.
n 3 (7/1998-2001): k hoch CPH kiên quyi s ban hành
Ngh nh s - nói là khuôn
kh u tiên v c phn hóa  Vic CPH. S ng
ng 149 ln so vm và bng gn 30
ln so vn m rm CPH các DNNN.
n 4 (2002-2005): Chính ph ra Ngh nh s -CP v
chuyn doanh nghip c thành doanh nghip c phn 31/5/2005, c
c 2935 DNNN.
2: Tng quan quá trình c phn hóa doanh nghic Vit Nam 16
n nay): Sp xp, chuyi s hu DNNN mà trng
ng ca công cui mi v kinh t. Giai
u bng vic ban hành Ngh nh s -CP
ngày 26/6/2007, s -CP ca Chính ph v vic chuyn doanh nghip Nhà
c thành doanh nghip c ph c 3953