Chương 5
RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH
LỢI

5.1 Lý thuyết danh mục hiệu quả Markowitz

5.2 Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

5.3 Mô hình kinh doanh chênh lệch giá (APT)

5.4 So sánh mô hình CAPM và APT
5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN

Theo Markowitz, rủi ro là mức độ bất ổn của
TSSL. Vì thế, thước đo rủi ro phù hợp cho rủi ro là
phương sai và độ lệch chuẩn.

TSSL tuân theo phân phối chuẩn.

Các nhà đầu tư không thích rủi ro nhưng sẽ chấp
nhận rủi ro ở những mức độ khác nhau (khẩu vị rủi
ro).

Thái độ đối với rủi ro là sự khác biệt trong TSSL
mong đợi của nhà đầu tư trong tương quan đánh
đổi rủi ro.
5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN

XÂY DỰNG LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ
Độ lệch chuẩn
Tỷ suất sinh lợi
mong đợi
5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ
Độ lệch chuẩn
Tỷ suất sinh lợi
mong đợi
5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ
Độ lệch chuẩn
Tỷ suất sinh lợi mong đợi
Hiệu quả biên
5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ

Tất cả các kết hợp có thể xảy ra chỉ giới hạn bên
trong và bên dưới hình quả trứng vỡ.

Không có khả năng chọn lựa một danh mục có tỷ
suất sinh lợi vượt trên đường biên hiệu quả.

Tất cả những kết hợp tốt nhất nằm trên đường biên
hiệu quả (đường biên của hình quả trứng vỡ).

Nhà đầu tư sẽ chọn danh mục tối ưu là tiếp điểm
của đường biên hiệu quả và đường hữu dụng cao
nhất.
5.1 LÝ THUYẾT MARKOWITZ
5.2 MÔ HÌNH CAPM

CÁC GIẢ ĐỊNH CƠ BẢN

KẾT QUẢ CỦA MÔ HÌNH CAPM

TSSL chứng khoán = TSSL phi rủi ro + phần bù
rủi ro chứng khoán.

Phần bù rủi ro chứng khoán = Thước đo rủi ro x
Phần bù rủi ro thị trường.

Phần bù rủi ro thị trường = TSSL thị trường –
TSSL phi rủi ro.
)rR(r)R(E
fMifi
−β+=
5.2 MÔ HÌNH CAPM

XÂY DỰNG MÔ HÌNH CAPM

Lý thuyết thị trường vốn: thị trường tồn tại 2 loại
tài sản: tài sản rủi ro và tài sản phi rủi ro.

Tài sản rủi ro: là một tài sản có tỷ suất sinh lợi
không chắc chắn trong tương lai. Rủi ro tài sản
được đo lường trên cơ sở phương sai/độ lệch
chuẩn.

Tài sản phi rủi ro: là tài sản có tỷ suất sinh lợi chắc
chắn. Vì thế có độ lệch chuẩn bằng 0.

Hiệp phương sai của tài sản phi rủi ro với bất kỳ
tài sản khác bằng 0.

Độ lệch chuẩn danh mục:

Như vậy, đô lệch chuẩn của danh mục kết hợp
giữa một tài sản phi rủi ro với các tài sản rủi ro là
tỷ lệ tuyến tính của độ lệch chuẩn danh mục các tài
sản rủi ro.
ififp
ww
σσσ
)1()1(
22
−=−=
5.2 MÔ HÌNH CAPM
5.2 MÔ HÌNH CAPM

Đường hiệu quả của thị trường không còn là
đường biên hiệu quả Markowitz.

Đường hiệu quả mới là đường thẳng xuất phát từ rf
và tiếp xúc đường biên hiệu quả Markowitz tại M.

Nhà đầu tư có thể mở rộng đường hiệu quả trên
bằng cách vay nợ với lãi suất phi rủi ro để đầu tư
toàn bộ vào danh mục M.

Đường hiệu quả mới gọi là đường CML (đường thị
trường vốn).
5.2 MÔ HÌNH CAPM

Đường thị trường vốn CML gợi ý 3 chủ điểm:

phải bao gồm tất cả các tài sản rủi ro.

Vì thị trường cân bằng, nên M chứa đựng các tài
sản rủi ro với tỷ trọng giá trị thị trường của chúng.

Danh mục thị trường bao gồm tất cả các tài sản rủi
ro nên nó là danh mục đa dạng hóa hoàn toàn có
nghĩa là tất cả các rủi ro riêng của mỗi tài sản
trong danh mục đều được đa dạng hóa.
5.2 MÔ HÌNH CAPM

Lý thuyết: danh mục thị trường phải bao gồm tất
cả tài sản có rủi ro: không chỉ bao gốm các cổ
phần thường mà chứa tất cả các tài sản rủi ro,
chẳng hạn như, các cổ phiếu nước ngoài, các trái
phiếu, quyền chọn, bất động sản, tranh nghệ thuật,
đồ cổ.

Thực tế: một danh mục cổ phiếu được đa dạng hóa
tốt phải có ít nhất 30 cổ phiếu đối với một nhà đầu
tư đi vay và 40 cổ phiếu đối với một nhà đầu tư
cho vay
5.2 MÔ HÌNH CAPM

Thước đo rủi ro mới:

Sự xuất hiện của danh mục thị trường cho biết
trong danh mục đa dạng hóa tốt, rủi ro phi hệ
thống bị loại trừ, chỉ có rủi ro hệ thống là đáng
quan tâm đối với nhà đầu tư.