B GIÁO DC ÀO TO
TRNGăI HCăTHNGăLONG
o0o
KHÓA LUN TT NGHIP

 TÀI:
PHÂN TÍCH CU TRÚC VN
TI CÔNG TY C PHN VIMECO
Giáoăviênăhng dn : Th.S. Ngô Th Quyên
Sinh viên thc hin : Nguyn Th Khuyên
Mã sinh viên : A17118
Chuyên ngành : Tài chính- Ngân hàng

HÀ NI ậ 2013
LI CMăN
 hoàn thành khóa lun này, em t lòng bit n sơu sc đn Giáo viên hng
dn Thc s Ngô Th Quyên, đƣ tn tình hng dn em trong sut quá trình vit khóa
lun tt nghip.
Em chân thành cm n các thy cô đang ging dy ti trng i hc Thng
Long, nhng ngi đƣ trc tip truyn đt cho em các kin thc v kinh t t nhng
môn hc c bn nht, giúp cho em có đc mt nn tng v chuyên ngành hc nh
hin ti. Em kính chúc quý thy, cô di dào sc khe và thành công trong s nghip
cao quý.

1.1. Cu trúc vn 1
1.1.1. Khái nim v cu trúc vn 1
1.1.2. Các nhân t cu thành cu trúc vn 1
1.1.3. Các t s đo lng cu trúc vn 2
1.1.4. ụ ngha ca vic nghiên cu cu trúc vn trong qun tr tài chính 2
1.2. Chi phí s dng vn 3
1.2.1. Chi phí s dng n 3
1.2.2. Chi phí s dng c phn u đƣi (r
P
) 4
1.2.3. Chi phí s dng vn c phn thng 5
1.2.4. Chi phí c phiu thng mi (r
ne
) 6
1.2.5. Chi phí s dng vn bình quân ( WACC- weighted average cost of
capital) 7
1.3. Cu trúc vn tiău 7
1.3.1. Khái nim 7
1.3.2. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn ti u 8
1.4. Tácăđng ca cu trúc vnăđn doanh li và ri ro 10
1.4.1. Tác đng ca cu trúc vn lên t sut li nhun trên vn c phn 10
1.4.2. Khái nim và phân loi ri ro 11
1.4.3. òn by tài chính trong doanh nghip 13
1.4.4. Các phng pháp đo lng ri ro tài chính khác 17
1.5. Cu trúc vn trong mi quan h vi giá tr doanh nghip 18
1.5.1. Lý thuyt M&M trong trng hp không có thu 18
1.5.2. Lý thuyt M&M trong trng hp có thu 19
CHNGă2. THC TRNG V Că CU VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN TI CÔNG TY C PHN VIMECO 23
2.1. Gii thiu chung v Công ty c phn Vimeco 23 Thang Long University LibraryDANH MC BNG BIU
Bng 2.1: Kt qu hot đng sn xut kinh doanh Công ty c phn Vimeco nm
2010-2012 28
Bng 2.2: Chi phí chi tit hot đng sn xut kinh doanh ca Công ty nm 2010-
2012 30
Bng 2.3:Bng cơn đi tài sn ca Công ty Vimeco nm 2010-2012 32
Bng 2.4: Bng cơn đi v ngun vn ca Công ty c phn Vimeco giai đon
2010-2012 34
Bng 2.5. Ch tiêu đánh giá hiu qu sinh li 37
Bng 2.6: Nhóm ch tiêu phn ánh kh nng thanh toán 38
Bng 2.7: Cu trúc ngun vn ca Công ty c phn Vimeco nm 2010-2012 40
Bng 2.8. Chi tit các khon mc ca n dài hn 40
Bng 2.9: Chi tit các khon mc trong Vn ch s hu t nm 2010-2012 42
Bng 2.10: Chi phí s dng lãi vay t nm 2010-2012 44
Bng 2.11: Chi phí s dng vn c phn ca Công ty Vimeco 45
Bng 2.12: Chi phí s dng vn bình quân 45
Bng 2.13: Các yu t nh hng lên t sut li nhun trên vn c phn 47
Bng 2.14: nh hng riêng bit các yu t lên ROE 47
Bng 2.15: Phng án đ xut c cu vn các nm 2010-2012 48
Bng 2.16: EBIT-EPS bàng quan ca Công ty t nm 2010-2012 48
Bng 2.17: Tác đng ca đòn cơn n 50
Bng 2.18: Ch tiêu đo lng ri ro tài chính ca Công ty t nm 2010-2012 51
Bng 2.19: Li ích t tm chn thu ca Công ty t nm 2010-2012 52


Thang Long University LibraryLI M U
1. Lý do nghiên cu
Vn đc coi là 1 trong 4 ngun lc ca kinh t quc dơn nói chung vƠ đi vi
doanh nghip nói riêng. ó lƠ: nhơn lc, vn, k thut công ngh và tài nguyên. Vn
là tin đ không th thiu cho quá trình sn xut kinh doanh có th din ra đc. Vn
quyt đnh s ra đi, tn ti và phát trin ca doanh nghip.
Trong nn kinh t th trng, các doanh nghip phi đi din vi s cnh tranh
khc lit.  tn ti và phát trin trong môi trng cnh tranh đó, doanh nghip phi
chun b tt v nng lc tài chính, khoa hc công ngh vƠ nng lc qun lý. Vic đm
bo kp thi vƠ đy đ lng vn cn thit cho SXKD vƠ đu t đi mi công ngh
nh hng trc tip đn hiu qu kinh doanh ca doanh nghip.
Các doanh nghip ca chúng ta hin nay, bên cnh nhng doanh nghip lƠm n
có hiu qu còn không ít nhng doanh nghip đang  trong tình trng thiu vn, hiu
qu s dng vn thp. Các doanh nghip nm gi vai trò ch đo trong nn kinh t

4. Phngăphápănghiênăcu
Phng pháp nghiên cu ch yu trong khóa lun lƠ phng pháp phơn tích,
tng hp, khái quát hóa da trên c s các s liu đc cung cp và tình hình thc t
ca công ty.
5. Kt cu ca khóa lun
Ngoài phn m đu và kt lun, danh mc tham kho, khóa lun chia thành ba
phn:
PHN 1: LÝ LUN C BN V CU TRÚC VN VÀ CHI PHÍ S DNG
VN.
PHN 2: THC TRNG V CU TRÚC VN, CHI PHÍ S DNG VN
TI CÔNG TY C PHN VIMECO.
PHN 3: MT S KIN NGH VÀ GII PHÁP NHM HOÀN THIN CU
TRÚC VN TI CÔNG TY C PHN VIMECO. Thang Long University Library
1

CHNGă1. LụăLUNăCăBNăVăCUăTRÚCăVNăVÀăCHIăPHệăSă
DNGăVN
1.1. Cuătrúcăvn
1.1.1. Kháiănimăvăcuătrúcăvn
Cu trúc vn là quan h v t trng gia n và vn ch s hu, bao gm vn c
phn u đƣi vƠ vn c phn thng trong tng s ngun vn ca công ty.

thng không phi tr li tc c đnh cho ch s hu vn .Vn ch s hu ca doanh
nghip ti mt thi đim hin ti đc xác đnh theo công thc:
Vn ch s hu = Giá tr tng tài sn ậ N phi tr
1.1.3. Cácătăsăđoălngăcuătrúcăvn
Khi đánh giá vƠ xem xét cu trúc vn ca doanh nghip, ngi ta thng s
dng mt s ch tiêu tài chính sau:
T s n trên tài sn




T s n đo lng mc đ s dng n ca doanh nghip đ tài tr cho tng tài
sn. Tng tài sn bao gm: Tài sn dài hn và tài sn ngn hn hay là tng giá tr toàn
b kinh phí đu t cho sn xut kinh doanh ca doanh nghip trong phn bên trái ca
bng cơn đi k toán. T s này cho bit mc đ s dng n đ tài tr cho tài sn ca
doanh nghip, n chim bao nhiêu phn trm trong tng ngun vn ca doanh nghip.
T s nƠy thng nh hn hoc bng 1. Nu t s này quá thp có ngha lƠ doanh
nghip hin ít s dng n đ tài tr cho tài sn, v mt tích cc thì doanh nghip đang
có kh nng t ch tài chính và kh nng vay n ca doanh nghip cao, tuy nhiên nó
cng cho thy doanh nghip không tn dng đc li th ca đòn by tƠi chính. Ngc
li, t s nƠy quá cao có ngha lƠ doanh nghip s dng quá nhiu n đ tài tr cho tài
sn, khin cho doanh nghip quá ph thuc vào n vay và kh nng t ch tài chính
cng nh kh nng vay n ca doanh nghip thp.  bit t s cao hay thp cn phi
so sánh vi t s bình quân ca ngành.
T sut t tài tr



  


D
)
Chi phí s dng n trc thu là mc doanh li ti thiu doanh nghip phi đt
đc khi s dng vn vay đ gi cho t sut li nhun vn ch s hu hoc thu nhp
ca mi c phn không b st gim trong điu kin cha tính đn nh hng ca thu
thu nhp. Nu công ty huy đng n di hình thc là vay ca các t chc tài chính
trung gian thì chi phí s dng n trc thu là lãi sut tha thun gia hai bên. Nu là
phát hành trái phiu thì chi phí s dng n trc thu là lãi sut trái phiu khi đáo hn.
có hai loi trái phiu:
Trái phiu zero-coupon: là loi trái phiu mà trái ch (Ngi mua trái phiu) s
mua vi giá phát hành thp hn mnh giá và s không nhn đc li tc trong sut
thi gian trái phiu, nhng ti thi đim đáo hn trái ch s đc nhân mt khon tin
bng mnh giá.
Lãi sut trái phiu đc xác đnh nh sau:
 
n
n
D
n
D
n
CPPHP
FV
r
r
FV
CPPHP 1
1
0
0

FV
r
r
RCPPCP
)1(
)1(1
*
0





S dng phng pháp ni suy ta tìm đc r
D

Trong đó: R lƠ lãi trái phiu hàng nm phi tr
Chi phí s dng n sau thu
 
*
D
r

Chi phí tr lƣi vay đc tính tr vào li nhun trc thu vì vy khi s dng n
chi phí mƠ nhƠ đu t tr luôn là chi phí s dng n sau thu. Chi phí n sau thu r
*
D

đc xác đnh bng chi phí n trc thu tr đi khon tit kim kim t lãi vay. Ta có
công thc sau:

p
p


0

Thang Long University Library
5

Trong đó: r
p
: Chi phí s dng vn c phn u đƣi.
D
p
: Giá tr c tc thanh toán hang nm.
P
0
: Giá th trng ca c phiu u đƣi.
CPPH: Chi phí phát hành.
C tc u đƣi không đc khu tr thu khi tính thu nhp chu thu. Do đó chi
phí s dng vn c phn u đƣi lƠ chi phí sau thu. iu này làm cho vn c phn u
đƣi cao hn chi phí s dng n vay và các doanh nghip thích s dng đòn by tài
chính bng n hn lƠ c phn u đƣi.
1.2.3. Chiăphíăsădngăvnăcăphnăthng
Chi phí s dng vn c phn thng là mc lãi sut chit khu mƠ nhƠ đu t
dùng đ chit khu các khon thu nhp mong đi v hin ti đ xác đnh giá tr hin ti
ca c phn thng cho công ty. Nh vy đ xác đnh chi phí s dng vn ca c phn
thng cng có th da vƠo phng trình đnh giá đ tính, nhng thc t da vào hai
cách: đó lƠ dùng mô hình tng trng c tc (DCF) vƠ mô hình đnh giá tài sn vn
(CAPM).


giá bán mt c phiu
D
0
là c tc va tr
Nu mt công ty có chng khoán mua bán trên th trng, ta có th xác đnh
đc D
0
bng cách ly c tc ca Công ty tr cho c đông hin ti, P
0
chính

là giá
đang giao dch trên th trng, ch có g là phi c lng da trên t l li nhun gi
li và kh nng sinh li ca công ty thông qua t s ROE.
u nhc đim ca mô hình
u đim: đn gin, d hiu và d áp dng.
Nhc đim: không áp dng đi vi nhng công ty không chia c tc, cng
không phù hp khi gi đnh mt t l tng trng c đnh. Mt khác phng pháp nƠy
không th hin rõ ràng mi quan h gia li nhun và ri ro cng nh mc đ điu
chnh ri ro đi vi sut sinh li yêu cu ca tng d án công ty.

6

Môăhìnhăđnh giá tài sn vn (CAPM)
Khi nghiên cu đng th trng chng khoán (SML) ta thy rng t sut sinh
li k vng ca mt khon đu t ph thuc vào nhng yu t sau:
- Lãi sut phi ri ro r
f


phi da vào d liu quá kh đ xác đnh.
Trong thc t hai phng pháp nƠy thng cho kt qu khác nhau. Tùy theo
quan đim, thông thng đ dung hòa ngi ta thng ly trung bình cng ca c hai
kt qu c lng này.
1.2.4. Chiăphíăcăphiuăthngămiă(r
ne
)
Ngoài vic s dng li nhun đ li tái đu t, các công y c phn cng có th
phát hành c phiu thng mi đ huy đng vn kinh doanh.
Khác vi c phiu thng hin có, khi phát hành c phiu thng mi các
doanh nghip phi tn thêm chi phí phát hành.Khi s dng s vn này vào kinh doanh,
doanh nghip phi đt đc mc doanh li ti thiu sao cho không ch bù đp đc s
tin tr li tc cho các c đông mƠ còn bù đp đc c nhng chi phi phát hƠnh đƣ b
ra. Mc doanh li ti thiu đó chính lƠ chi phí s dng c phiu thng mi phát hành.
g
FP
D
r
ne



)1(
0
1Thang Long University Library
7


là t l % ngun tài tr bng c phn thng trong cu trúc vn.
r
*
D
là chi phí s dng vn vay dài hn
r
p
là chi phí s dng vn c phn u đƣi
r
e
là chi phí s dng vn c phn thng
r
ne
là chi phí s dng vn c phn thng mi phát hành.
Trong đó W
D
+ W
P
+ We =1

WACC cng lƠ sut sinh li chung mà công ty cn phi đt đc đ duy trì giá
c phiu ca công ty. Vì vy WACC ca mt công ty cng phn ánh chung ri ro và
cu trúc vn mc tiêu ca nhng tài sn hin hu ca công ty.
1.3. Cuătrúcăvnătiăuă
1.3.1. Kháiănimă
Cu trúc vn ti u lƠ cu trúc vn cơn đi đc gia ri ro và li nhun, do đó,
ti đa đc giá c c phiu công ty.  đt đc cu trúc vn ti u thì cu trúc vn
khi s dng n đ tài tr phi tha mƣn đc 3 mc đích ca nhƠ đu t lƠ: ti đa hóa
li nhun, ti thiu hóa ri ro và ti thiu hóa chi phí s dng vn.S
S lng n trong cu trúc vn ti u ca doanh nghip đc gi là kh nng

tng lai ca doanh nghip hay các hot đng tng lai do các giám đc ca doanh
nghip hoch đnh. Nhng tín hiu do các thay đi cu trúc vn cung cp lƠ đáng tin
cy vì nu các dòng tin tng lai không xy ra, doanh nghip phi chu s tin pht
tc chi phí phá sn có th có. Nói chung, các nghiên cu v thay đi cu trúc vn đu
cho rng các cung ng chng khoán mi đa ti các đáp ng giá chng khoán gim.
vic mua li c phn thng là s đa ti các li nhun đc công b dng ln t c
phn thng ca doanh nghip. các hƠnh đng lƠm tng đòn by tƠi chính thng gn
vi thu nhp c phn dng vƠ các hƠnh đng làm gim đòn by tài chính gn vi thu
nhp c phn âm. Vì vy khi mt doanh nghip thc hin quyt đnh thay đi v cu
trúc vn, doanh nghip phi chú ý đn tín hiu có th có v các vin nh thu nhp
Thang Long University Library
9

tng lai vƠ hin ti ca doanh nghip cng nh các d đnh ca các giám đc mà giao
dch đc đ xut s chuyn đn th trng.
Tácăđngăuătiênăqun tr: Lý thuyt t phân hng cho rng có th không có
mt cu trúc vn mc tiêu riêng và hàm ý rng các doanh nghip thích tài tr ni b
hn. Các giám đc điu chnh t l chi tr c tc đ tránh vic bán c phn thng ra
bên ngoƠi trong khi tránh các thay đi ln trong s lng c phn. nu cn phi có tài
tr t bên ngoài, các chng khoán an toàn nht phi đc phát hƠnh trc. c th n
thng là chng khoán đu tiên đc phát hành và vn c phn đc bán ra bên ngoài
là gii pháp cui cùng. u tiên cho tƠi tr ni b da trên c mun tránh các bin
pháp k lut và giám sát s xy ra khi bán chng khoán mi ra công chúng.
Các hàm ý v qun tr ca lý thuyt cu trúc vn: Quyt đnh cu trúc vn là
mt trong nhng quyt đnh trng tâm quan trng mƠ các giám đc tài chính phi quan
tơm. Trc ht, hu nh chc chn rng các thay đi trong cu trúc vn s đa đn các
thay đi trong giá tr th trng ca doanh nghip. Th hai, li ích ca tm chn thu
t n đa đn giá tr doanh nghip gia tng, ít nht lƠ đn đim mƠ chi phí đi lý và chi
phí phá sn gia tng lƠm bù tr li th v thu ca n. Th ba, cu trúc vn ti u chu
nh hng nng n bi ri ro kinh doanh ca doanh nghip. Th t, khi các giám đc

Li nhun ròng
Tng tài sn
T sut sinh li trên vn c phn (Return on equity ratio ậROE): đơy lƠ ch
tiêu mƠ nhƠ đu t rt quan tâm vì nó cho thy kh nng to lãi ca 1 đng vn h b
ra đ đu t vƠo công ty.
T sut sinh li trên vn c phn =
Li nhun ròng
Vn c phn
S khác nhau gia t sut sinh li trên tng tài sn và t sut sinh li trên vn
c phn là do công ty có s dng n. Nu công ty không có n thì hai t s này s
bng nhau.Trong cu trúc vn, tác đng n vay lên t sut li nhun trên vn c phn
th hin qua vic so sánh gia t sut doanh li chung và lãi sut vay n. S chênh
lch gia t l li nhun đt đc và chi phí s dng vn vay giúp doanh nghip bit
đc kh nng chi tr lƣi vay đ có th đa ra quyt đnh tài tr t n vay hp lý,
quyt đnh nƠy tác đng lên t sut li nhun trên vn c phn c th nh sau:
Công ty đu t tng tài sn bng vn c phn thì toàn b li nhun hot đng
s thuc v c đông. Nu đu t tng tài sn bng c vn c phn ln vn vay thì li
nhun hot đng s tr đi chi phí lƣi vay trc khi c đông nhn đc lwoij nhun ca
mình.
Khi t sut sinh li chung ln hn lƣi sut cho vay:







 
 




Vi NV: n vay, i: lãi sut vay, VCP: vn c phn, TS: tng tài sn
Kt lun: òn cơn n có tim nng lƠm tng t sut doanh li trên vn c phn
nhng đng thi cng đem li cho vn c phn mt nguy c rt ln: Nu t sut doanh
li chung cao hn lƣi sut vay n, thì t sut doanh li trên vn c phn s tr nên cao
hn. Trái li, nu t sut doanh li chung thp hn lƣi sut vay n, t sut doanh li
trên vn c phn s tr nên thp hn c chi phí lãi vay.
1.4.2. KháiănimăvƠăphơnăloiăriăro
Khái nim
Ri ro là mt s ngu nhiên xut hin các bin c có th gây ra tn tht hoc
đa li kt qu không nh mong đi. Trên góc đ tài chính, ri ro có th đc xem
nh lƠ s không chc chn hay s sai lch ca li nhun thc t so vi li nhun k
vng, nhng khon đu t nƠo có kh nng có s sai lch càng ln đc xem nh có
ri ro cƠng cao vƠ ngc li.
Phân loi ri ro
Ri ro phi h thng (còn gi là ri ro riêng bit hay ri ro có th đa dng hóa):
là loi ri ro khi xy ra ch nh hng đn mt hoc mt s loi tài sn hay mt chng
khoán (ri ro v n, ri ro tín dngầ)Loi ri ro này là kt qu ca nhng bin c
ngu nhiên hoc không kim soát đc ch nh hng đn mt công ty hoc mt
ngành công nghip nƠo đó
Nguyên nhân dn đn ri ro phi h thng lƠ do nng lc quyt đnh qun tr ca
ban lƣnh đo, ngun cung ng vt t, mc đ s dng đòn by kinh doanh vƠ đòn by
tài chính hay là s bin đng v lc lng lao đng,chính sách điu tit ca chính ph.
Ri ro phi h thng đc chia làm hai loi chính là ri ro kinh doanh và ri ro
tài chính.
Ri ro kinh doanh: Ri ro kinh doanh là nhng ri ro mà doanh nghip phi
gánh chu trong quá trình kinh doanh, có th bao gm tt c các loi ri ro nh ri ro
th trng, ri ro t giá, ri ro lãi sut, ri ro bt thng do thiên nhiên, ha hon.Ri
ro kinh doanh có th đc chia làm hai loi c bn: Bên ngoài và ni ti. Ri ro kinh

Ri ro h thng đc chia làm 3 loi ri ro chính:
Ri ro th trng: Ri ro th trng xut hin do có nhng phn ng ca các
nhƠ đu t đi vi nhng s kin hu hình hay vô hình. Các nhƠ đu t thng phn
ng da trên c s các s kin thc, hu hình nh các s kin kinh t, chính tr, xã hi
còn các s kin vô hình là các s kin ny sinh do yu t tâm lý ca th trng. Ri ro
th trng thng xut phát t nhng s kin hu hình, nhng do tơm lý không vng
vàng ca các nhƠ đu t nên h hay có phn ng vt quá các s kin đó. Nhng s
sút gim đu tiên trên th trng là nguyên nhân gây s hƣi đi vi các nhƠ đu t vƠ
h s c gng rút vn và sau đó kéo theo nhng phn ng dây chuyn lƠm tng vt s
lng bán, giá c chng khoán s ri xung thp so vi giá tr c s.
Thang Long University Library
13

Ri ro lãi sut: Ri ro lãi sut nói đn s không n đnh trong giá tr th trng
và s tin thu nhp trong tng lai, nguyên nhơn lƠ dao đng trong mc lãi sut chung.
Nguyên nhân ct lõi ca ri ro lãi sut là s lên xung ca lãi sut Trái phiu Chính
ph, khi đó s có s thay đi trong mc sinh li k vng ca các loi chng khoán
khác, đó lƠ các loi c phiu và trái phiu công ty. Nói cách khác, chi phí vay vn đi
vi các loi chng khoán không ri ro thay đi s dn đn s thay đi v chi phí vay
vn ca các loi chng khoán có ri ro.
Ri ro sc mua: . Ri ro sc mua là bin c ca sc mua ca đng tin thu
đc. Ri ro sc mua lƠ tác đng ca lm phát đi vi khon đu t, bin đng giá
càng cao thì ri ro sc mua cƠng tng nu nhà đu t không tính toán lm phát vào thu
nhp k vng.
1.4.3. ònăbyătƠiăchínhătrongădoanhănghip
1.4.3.1. Khái nim v đòn by tài chính.
Trong tƠi chính, đòn by đc đnh ngha lƠ vic doanh nghip s dng tài sn
và n có chi phí hot đng c đnh và chi phí tài chính c đnh trong n lc gia tng
li nhun tim nng cho các c đông. òn by tƠi chính liên quan đn s dng n ( và
c phn u đƣi) có chi phí tƠi chính c đnh.

tn dng đc li th ca đòn by tài chính. Ngc li, nu t s này quá cao chng t
kh nng t ch tƠi chính cng nh kh nng đc vay n ca doanh nghip thp. T
s này cao hay thp còn tùy thuc vƠo đc đim ca tng ngành.
T s tng tài sn trên vn ch s hu
Ơê
Ơ


T s này cho bit kh nng tƠi tr tng tài sn t vn ch s hu ca doanh
nghip. T s nƠy đc so sánh vi 1. Nu t s này càng ln hn 1 chng t kh nng
t ch tài chính ca doanh nghip thp. Ngc lai, t s này càng gn 1 chng t kh
nng t ch v tài chính ca doanh nghip, nhng cng cho thy doanh nghip cha
tn dng đòn by tài chính nhiu.
1.4.3.3. Mc đích và li ích ca đòn by tài chính
òn by tài chính là mt công c hu dng cho các hot đng phân tích, hoch
đnh và kim soát tƠi chính. Thông qua đòn by tài chính các nhà qun tr có thêm
công c đ gia tng t sut li nhun vn ch s hu hay thu nhp trên mt c phn
thng. Nu s dng phù hp, công ty có th s dng nhng ngun vn có chi phí c
đnh, bng vic phát hành trái phiu hay c phiu u đ to thu nhp ln hn chi phí
tr cho vic huy đng vn có chi phí tài chính c đnh. Thông qua đòn by tài chính
các nhà qun tr thy rõ tác đng ca nó đn chi phí s dng vn và giá c phn. Bên
cnh đó, đòn by tài chính giúp doanh nghip điu chnh linh hot c cu vn đ phù
hp vi mc đích ca doanh nghip trong tng thi k vƠ đng thi nó cng lƠ công
c giúp doanh nghip tng quy mô vn mt cách hu hiu. Mt khác, đòn by tài
chính có kh nng lƠm gia tng t sut sinh li mong đi ca vn c phn nhng cng
ngay lúc đó chúng cng s đa c đông ti mt mc đ ri ro ln hn: nu t sut sinh
li trên vn đu t cao thì t sut sinh li trên vn c phn s tr nên cao hn vƠ
ngc li nu t sut trên vn đu t thp thì t sut sinh li trên vn c phn s thp
hn.
Thang Long University Library

EBIT cho mi phng án, sau đó thit lp phng trình cơn bng: EPS
1
=EPS
2

Hay
2
222,1
1
112,1
)1)(()1)((
NS
PDtIEBIT
NS
PDtIEBIT 



Trong đó:
EBIT
1,2
= EBIT bàng quan gia 2 phng án tƠi tr 1 và 2.
I
1,
I
2
= Lãi phi tr hàng nm ng vi phng án tƠi tr 1 và 2.
PD
1
,PD

EBIT
1
EBIT
2
EBIT
i vi mi phng án, ln lt v đng thng phn ánh quan h gia EPS
vi tt c các đim ca EBIT. Tìm đim thc nht bng cách ln lt cho EPS=0 đ
tìm ra EBIT tng ng. Mi phng án đu xác đnh đc hai đim, ni hai đim đó
li s to thƠnh đng thng phn ánh quan h gia EBIT và EPS ca phng án đó.
Các đng biu din ct nhau ti 2 đim A vƠ B. A lƠ đim bàng quan gia hai
phng án tƠi tr là s dng n và phát hành c phiu thng. B lƠ đim bàng quan
ca phng án s dng c phiu u đƣi vƠ s dng c phiu thng. im A và B là
đim hòa vn EBIT, cho bit gii hn trong vic ra quyt đnh. Có các trng hp sau
xy ra:
- i vi đim hòa vn A gia hai phng án tƠi tr bng c phiu thng và
tài tr bng n. Nu EBIT ca doanh nghip nh hn đim EBIT
1
thì phng án tƠi tr
bng c phiu thng to ra EPS cao hn phng án tƠi tr bng n. Nu EBIT ca
doanh nghip bng EBIT
1
thì doanh nghip có th tài tr bng bt c phng án nƠo.
Nu EBIT doanh nghip ln hn EBIT
1
thì phng án tƠi tr bng n cao hn phng
án tài tr bng c phiu thng.
- i vi đim hòa vn B gia hai phng án tƠi tr bng c phiu thng và
c phiu u đƣi. Nu EBIT doanh nghip nm di đim EBIT
2
thì doanh nghip nên

EBIT
DFL



1

Trong đó:
I = Lãi tr hƠng nm
PD = C tc u đƣi phi tr hƠng nm
t = Thu thu nhp công ty
Doanh nghip có th thay đi DFL bng cách tng hay gim các chi phí tài
chính c đnh. S lng chi phí hot đng tài chính c đnh ca mt doanh nghip tùy
thuc vào hn hp gia n và vn c phn thng trong cu trúc vn ca mình. Nh
vy mt doanh nghip có t l n và c phn u đƣi tng đi ln trong cu trúc vn
s có chi phí tài chính c đnh tng đi ln và mt DFL cao.
1.4.4. CácăphngăphápăđoălngăriăroătƠiăchínhăkhác
NgoƠi phng pháp s dng đòn by tài chính và mt s ch tiêu tƠi chính đ đo
lng ri ro, ngi ta còn dùng phân phi xác sut vi hai tham s đo lng ph bin
là k vng vƠ đ lch chun vi ch tiêu h s bin đi.
Li nhun k vng E (R): Li nhun k vng là trung bình gia quyn ca các
li nhun có th xy ra vi trng s chính là xác sut xy ra. V ý ngha, li nhun k
vng cha xy ra, do đó, nó lƠ li nhun không chc chn hay li nhun có kèm theo
ri ro





