PHẦN NỘI DUNG
1. Tổng quan các lý thuyết về quyền chọn:
1.1 Định nghĩa quyền chọn:
!
"#""$%&'%(!)*
+,-./0/,10,23
4567#(./6!03
879./5#(:;3
+$6#'$"(<=!)&<
=38>;6?6!.16%/6#& !@7A<!?
#'$>BC-(!D29?$
3
E-F$*
4!0,2- !$3
G!5$HI3
4#!5?$3
+9<=?$3
1.2 Phân loại quyền chọn:
H!!I*$,1%
&'%29-/H<=I6!!1#J(3
K-7$"#$#$3
H!!I*$,1%&
'%29-/6!!1#./3K-7$
L"#$#$3
!"#$!%#& '( M
Hình 1: Giá trị nhận được của quyền chọn mua
8!@!5*
[
4
_\]3E<=$#,`,10,27\]%6!
6/6#>17[
4
_\]3a!1[
4
b\]_c3E;%
[
4
_\]%#$,`<=$;6/8
4
d[
4
\]3
[
4
ed\]3E<=$%#,`,10,27\]%6!
!!"(6/6#(7[
4
e\]3E;%[
4
ed\]%#
$,`;<=$;6/8
4
dc3
4"5%6/;-7#$!@!5*8
dc3
4"5%6/;-7#$!@!5*8
4
dfH\][
4
IUcg3Z6/;(AhiF@&;6!
>63
=7>3718?@A!@,8B*C8D8?@A!12E
03/815FG5H0IG8JKLM9382!01 0?
JN8O!O9P/815FG5HQG8JRLM9382!
01; 0?J8NSN8ON!O9PE/815FG5H*T8JULM938
2!01E8J8N8ON!O9
!"#$!%#& '( k
!"#$%()
9 :2*
Hình 3: Giá trị nhận được của quyền chọn bán
8!@!5*
[
4
_d\]3E<=$#$,`,10,27
\]%6!6/6#>,`7[
4
_d\]3E;%[
4
_d
\]%#$,`;<$;6/8
4
4
dc3
[
4
e\]%#$,`<=$%#$
,`1,10,27\]6!`6"(6/6#7
[
4
3E;%[
4
e\]%#$,`/B;6/8
4
d
[
4
\]3
4"5%6/;-7#$!@!5*8
4
d
fH[
4
\]IUcg3Z6/;(AhiF@&;6!
>63
=7>3718?@A!@,8B*C8D8?@A!12E
8B3/815FG5H0IG8JKLM9382*01;
0?J8NSN8ON!O9P/815FG5HQG8JRLM9382
*01 0?JN8ON!O9PE/815FG5H*T8JULM938
2*01E8J8N8ON!O9
!"#$!%#& '( m
J*9 12F 8A V7@W8=712*.-WX8O08B8(7I
8YZ[
ERop 67$!56270tlu%,`
"Ro6/6#$62&"6/3
E5%RoF0tlu%,`Ro7F
,";AJ?$(7tlu3a"%6/?$
!<==A!tlu/6#?Ro3Z1
,wRo6/mlu>$6/*tlubmlud^cu3
J9 12FV7!.-WX8O0
4;F%6/?o&i7/6#?Ro3
* 2)-"#$%&"',-"#$%()./01
Hình 6: Các thành quả của chủ sở hữu của bán quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ
phần
J9 12FV7*2!.-WX8O0 8A87IYZ[
E!<=%RoF0<=%#$
,`&<=$#,`&1!,-Ro
o!#3
E5%W!0<=%#,`<=#
=Fo=Ro<=;V#3Z1,w
!"#$!%#& '( t
Rop M^cu%"#1Ro6/M^cuD7
tlu"$1jlu3
xOjlu=?#yC?#34%#
L&$=z>C;t%m^lu6!q!=$
3
J*9 12FV7*2*.-WX8O0 8A87IYZ[
E#$C61<=tlu!Ro#
$o3E#,`!!Ro{29!0
+$
c c [
4
\] Z6/;
N N [
4
\]N G;
|$
c c \][
4
Z6/;
}N }N \][
4
}N G;
+$
\]b[
4
c c Z6/;
\][
4
N N N G;
|$ [
4
b\] c c Z6/;
!"#$!%#& '( Mc
[
4
\]}N }N }N G;
6!%!o$1!ATRo",JF
0tlu>{ztlu6!O%5%W!0tlu%o,`
"tlu6!O;o6/?$3Z1,w%R
op WMccu%o"tluMlu3
E;%6!oCA<oo?!Fv,<W
!6!Ro%6!1!=!!67Fv,<,J!3
_/0=`'71a31F!81]88C3 58=G2b
!c82!71!c82*&;A@/.-W8=G03F
/0=`@W8=@812F8=G8d7>3/8!/8\!b2
8B'/0=`1@/186^38d8 !68=G2G*Fb
28OA)ef
9):-"#$%&"'6;)<')=9):<'-"#$%()69)
/01
E~*:2!71@W8=V871815F
81,`!$10<:2*71!.-W
•<!0$%"(>)oL!
$10<38yAJ*
9):-"#$%()=9):-"#$%&"'6;)<')>9)/
01
E~*:2,`!$10<+$%
=?<=!,1!Ro3
€"%&",•$%o"(5!6@
i$%w)!ORo3
2.2 Vận dụng mối tương quan quyền chọn trong thực tiễn:
46<%@,`F6i%F9!&%&5!6
$3GA!#&/'161!53E6/
,1&F0,-%&,`1&<=~J
!6?,`,1&3E;%&%!
6<J'&R&$(5&i
.-W
4AhA/5,*
9):-"#$%&"'6;)<''?)<=9):<'-"#$
%()69):
|O#"(y6/6?&,*
8B8B-/U8B815FN8B2!
UV8BFDh8BVN8B2*
4V"%F6??N666<C!!c8)04"'"
y61lcu!6?U1.@;2*8B
V815FV;87I*T56`@i7~!R&$;
5lcu(RF,1&%6/A!=F0lcu%R&,`<
=$3
a"%66?6!?&,`i6!6V!6/$
&613&61i7$,1A!=3
Hình 12: Giá trị tương lai của trái phiếu/ quyền chọn
€>`6!F$1?6??N66,1?&
!0lcu%6?!o?U6/?,1F0lcu%
A!=&616?;6/?,13
@AB#,'CD&B5&E450<'-"#$%BD-"
FBC&"'&E)04"'.()&E-"#$%()BG.H#3
!"#$!%#& '( Ml
2.3 Nhận diện quyền chọn
|Fv;$1Jb9$1T!6/?
,1!"b"(/B$01
-7,1"3
3. Định giá quyền chọn:
3.1 Những yếu tố ấn định giá trị quyền chọn:
IJK<'-"#$%
chọn
Thành quả thêm do
nắm giữ cổ phần thay
vì quyền chọn
M3
<=H[_tluI
[ [btl tlu
^3!5
& < =
H[etluI
[ c [
PQ 9S>BRG*
Z6/$&!#,JF0$1?<=;9
H[\]c%$1!70I
€"N+&!#"6/O>#$&
'1<=$3Z75A7y6/FF?$
6/5H6/Oir6/<=I*
• Z6/56/#N+;<=$
6/#N+V:$<=3a=D
AJ-7N(+Q>N+(OPD"(<=!!
53
• Z$(+Q#706/5?"%=
6/6/#H1>A!,•,
61!,<&''?,10,2I3
8yAJ*$/lu
ZRo*Mccu
Eo,`Ro65i$7<=tlu
G;*MccbtlbldMcu
!"#$!%#& '( Mq
M ZRoHZ?,10,2[I }
^ Z<=H\]I }
j av5H4#!!5 } }
!"#$!%#& '( Mt
4I
k GC,FH6
„
I } }
l [<R?RoH
RoI
}
PQ 9)/01P9)<' Z[Q
a<=$9[_\][W>6/$H[
\]IW\]&RI3
PQ 9)P\]Q
\]W[\]1
PQ 7^P@R'B4B)Z@Q6_`"NP
a
Q
a$L09<C,29!"
D<=617i<=!<=
61
4009!V-b,-i@
<=
+Roi$i9yAJ
GC,F!#5!5A>,-<o61!1
oRo!,`0076/$,`!3
P*Q ['#B/<')/01PBE(4F)/01ZbQ
N1"(.16^6#*
lcƒ@&"6/
lcƒ0"6/A0%]…W>1W…W0]H>9
]F01WW!F0I0$1;V$
…70
4R^6#"(.16!$VA!=>$…
,`"6/!0]
!"#$!%#& '( ^c
•M*†O-.,F?0?Ro•E]
•^*4$1?$-7Ro?•E]
•j*†O-.,F?0?Ro•E…
•k*4$1?$-7Ro?•E…
Z75
6
Y
Z <
=
ZRo
Hình 15. Giá trị của quyền chọn mua cổ phần hai DN X và Y
Z7 5
A7
X
3.2 Một mô hình định giá quyền chọn/ phương pháp định giá quyền chọn đơn giản:
4Vo6%C"0,29&>/(/
$6!o3467!&>/=b
&>|[! ,%@,`1y,-F$$6>
/3
46#Ro,J.-mtu%$,`&z6/
46#RoWMcm3^lu%$,`"6/i*Mcm3^l
tld^M3^lu
8>;$1"("?$*
47$1&(/$38=/
1&$0,!,7o%Š5]o!R
op (<=3
K("$10<6%o]"(jm3tmu(
lrsRop 3
ap mtu%o],`jq%qtuV=lrsRo
#1611-Cjq%qtu349$1c3
ap Mcm%^lu%o,`ls%cjuV=lrsRo
#1611-Cjq%qtu349$1^M%^lƒ
H4$1007$I
Bảng 3: Xây dựng các tương đương quyền chọn mua từ cổ phần thường và nợ vay
!"#$!%#& '( ^^
Giá cổ phần = 68$ Giá cổ phần = 106.25$
+$ cu ^M3^lu
4$1?o"!Ro0<$1?$
38>;%1o"T6/*
Z6/$d6/?lrsRobjm%tmuO
dHtl.lrsIbjm%tmdMc%jmu
K(/$p %@CCRo !
@C5!@$1?$3NRoo(5!
$#X,-zVA $346!y
AJ6lrsy7&9,*
• $dNG?$"("rNG?N†"("
dH^M%^lbcIrHMcm%^lmtIdlrs
K/$Rop i0*$v5m
Rop 7<=tlu
Z1/*
• Zp W^lƒHMcm%^luI%$&"6/
• Zp 1^cƒHmtuI%$dtlumtudMqu
• • $dHcbMqIrHMcm%^lbmtIdkrs
• G*A $&&O%9%#ooA ?R
o(5!$346!6#$RoA %5"
(5!$1?$ikrs?Rop
!km%cqu38>5C-Ro%5,`o:6!-vm
(5Ro5,`"V!1!34$16z?5
-$15,`;5$*
P = 68$ P = 106,25$
4$1$ Mq c
!"#$!%#& '( ^k
4$1VN Mq c
}|krs jc%^^ kq%^^
}4C }kq%^^ }kq%^^
E;%6/$5#(=5Hp tluI,`
y!&$AJo?o]*
Z6/$dbRo
dkm%cqukrs.tludt%^su
K/$i0&$O6?6!*
87dc%l%6/A<?$*
ZA<$dH.cI}fHMbI.Mqg
dHc%l.cI}fHMcI.Mqgdt%lcu
•!"%6/=5?$*
Z6/0A<rHM}C,FIdt%lcrM%c^ldt%^su