MộT DOANH NGHIệP NÊN
VAY BAO NHIÊU
Giảng viên: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa
Lớp: Ngân hàng Đêm 4 – K21
Danh sách nhóm:
1. Trần Phương Linh
2. Trần Nam Hải
3. Nguyễn Thị Thúy Vân
4. Nguyễn Thị Kim Ngọc
5. Lê Nguyễn Quốc Trung
…
…
?
?
GIỚI THIỆU

Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề,
thì các tỷ lệ nợ thực tế sẽ thay đổi một cách ngẫu
nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác.

Tuy nhiên, hầu hết các hãng hàng không, các công ty
công ích, ngân hàng và các công ty phát triển bất động
sản đều trông cậy rất nhiều vào nợ.

Ngược lại, hiếm thấy một công ty dược phẩm hay một
công ty quảng cáo nào lại không được tài trợ chủ yếu
bằng vốn cổ phần.
GIỚI THIỆU

Để giải thích mối bận tâm về chính sách nợ, chúng ta
phải đưa tất cả những điều này vào:

U không vay nợ, và doanh nghiệp L có vay nợ, lãi
suất 8%, lợi nhuận trước lãi và thuế $1.000.
1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP
Báo cáo lợi tức
của doanh
nghiệp U
Báo cáo lợi tức
của doanh nghiệp
L
Lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) $1.000 $1.000
Lãi trả cho trái chủ 0 80
Lợi nhuận trước thuế 1.000 920
Thuế thu nhập doanh nghiệp (thuế
suất 35%)
350 322
Lợi nhuận ròng cho cổ đông $650 $598
Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ
đông
$0 + $650 = $650 $80 + $598 = $678
Tấm chắn thuế (Khoản khấu trừ thuế
lãi từ chứng khoán nợ) (0.35% x lãi)
$0 $28
1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP

Hóa đơn thuế của L ít hơn của U 28$. Đây là tấm chắn
thuế do khoản nợ vay của L. Tổng lợi nhuận mà L có thể
chi trả cho các trái chủ và cổ đông tăng một số lương
bằng với số tiền 28$ này.

Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị.

c
(r
D
D)
=
T
c
D
Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ
r
D
1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP
1.2. Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp
thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông?
Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá trị thị trường)
Giá trị tài sản (hiện giá của các
dòng tiền sau thuế)
Nợ
Vốn cổ phần
Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần
Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường)
Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá
của các dòng tiền trước thuế)
Nợ
Trái quyền của chính phủ (hiện giá
của thuế tương lai)
Vốn cổ phần
Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và vốn cổ phần
1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP
1.3. MM và thuế

Lãi từ chứng khoán nợ chỉ chịu thuế ở cấp cá nhân T
p
•
Lợi nhuận từ vốn cổ phần chịu thuế ở cả cấp cá nhân
T
pE
và doanh nghiệp T
c
 Tài trợ bằng nợ chiếm lợi thế hơn
•
T
pE
< T
p
 giảm lợi thế thuế tương đối của nợ
−
Với thu nhập hoạt động EBIT là 1 USD, ta có bảng sau:
2. THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN
2. THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN
Nếu (1- T
p
) > (1-T
pE
)(1-T
c
) thì doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt
hơn và ngược lại.
Lợi thế tương đối của nợ =
1 - T
p

T
c
.(r
D
.D).(1 - T
p
)
=
T
c
.D
r
D
.(1 – T
p
)
Lúc này giá trị DN trở lại với công thức tính giá trị DN trước
đây:
Giá trị của DN có sử
dụng nợ
=
Giá trị của DN không sử
dụng nợ
+
T
c
.D

Doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt hơn
2. THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN

Năm 1997: T
c
= 32%
•
Năm 2003: T
c
= 28%
•
Từ 1/1/2009: T
c
= 25%.

Theo Luật thuế TNCN ban hành năm 2007
T
p
= T
pE
= 5%.
 Lợi thế tương đối của các DN VN tùy thuộc vào T
c

vay nợ sẽ tốt hơn
Lợi thế tương đối của
nợ =
1 - T
p
=
1
(1 - T
pE

=> Tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp và giữ cho
thuế thu nhập cá nhân không đổi.
2. THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN
2.3. Mô hình “nợ và thuế” của Merton Miller:
Doanh nghiệp vay nhiều hơn, họ cần phải
thuyết phục các nhà đầu tư thuộc diện phải nộp
thuế chuyển từ cổ phần sang trái phiếu.
=>lãi suất cao hơn.
Các công ty có thể “ hối lộ” các nhà đầu tư để
chuyển sang trái phiếu miễn là khoản tiết kiệm
thuế thu nhập doanh nghiệp lớn hơn khoản
thuế thu nhập cá nhân phải đóng.
2. THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN
2.3. Mô hình “nợ và thuế” của Merton Miller:
Khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp
không thể bù đắp nổi cho các khoản thuế thu
nhập cá nhân cao mà các triệu phú phải nộp.
=> Việc chuyển từ cổ phần sang trái phiếu
ngừng lại khi: Tp = Tc
2. THUẾ TNCN VÀ THUẾ TNDN
2.3. Mô hình “nợ và thuế” của Merton Miller:
Giả định T
pE
= 0, nhà đầu tư sẽ nắm giữ cổ phần
thường có rủi ro thấp để nhận được tỷ suất
sinh lợi thấp hơn so với tỷ suất sinh lợi từ nợ
vay.

Nhưng nhà đầu tư chuyển hướng từ vốn cổ phần
sang nợ: từ bỏ r và đạt r