Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
THEO PHƯƠNG PHÁP DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU
1.1. Doanh nghiệp và nhu cầu định giá doanh nghiệp
1.1.1. Khái niệm định giá doanh nghiệp
Ở Việt Nam, theo luật doanh nghiệp: Doanh nghiệp là tổ chức kinh tế có tên
riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, được đăng kí kinh doanh theo quy định
của pháp luật, nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh - tức là thực hiên
một, một số hoặc tất cả các công đoạn của quá trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ
sản phẩm hoặc cung ứng dịch vụ trên thị trường nhằm mục đích sinh lợi.
Doanh nghiệp ở Việt Nam mang các đặc điểm:
- Doanh nghiệp là một loại hàng hoá đặc biệt, nó chịu sự chi phối của quy luật
giá trị, quy luật cung cầu, là đối tượng của các giao dịch mua bán, sát nhập…
- Các doanh nghiệp có môi trường hoạt động, ngành nghề kinh doanh khác
nhau, quy mô khác nhau … nên giá trị của các doanh nghiệp là khác nhau.
- Doanh nghiệp là một chủ thể kinh tế độc lập, có tư cách pháp nhân, là một tổ
chức kinh tế đang hoạt động kinh doanh trên thị trường nhằm làm tăng giá trị của chủ
sở hưu.
- Người sở hữu doanh nghiệp là người sở hữu tư liệu sản xuất và phương tiện
sản xuất.
Trong nền kinh tế thị trường , doanh nghiệp là một loại hàng hoá đặc biệt.
Doanh nghiệp có thể được sát nhập, mua bán , trao đổi. Do đó viêc xác định giá trị
của daonh nghiệp là rất cần thiết. Hiện tại có rất nhiều quan điểm và cách đánh giá
giá trị của doanh nghiệp, tuy nhiên một cách chung nhất có thể hiểu việc định giá
doanh nghiệp là:
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
1
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Định giá doanh nghiệp là xác định giá trị của một doanh nghiệp tại một thời
điểm xác định. Xác định giá trị doanh nghiệp hay còn gọi là định giá doanh nghiệp là
xác định cho doanh nghiệp một giá trị thực nội tại khi doanh nghiệp này còn đang là
cá nhân và các tổ chức có lợi ích liên quan, gắn bó trực tiếp tới các doanh nghiệp luôn
cần thông tin về doanh nghiệp để quyết định đàu tư hoặc thu hồi vốn và giá trị của
doanh nghiệp là một chỉ số tốt để đưa ra quyết định. Mặt khác bộ máy điều hành
doanh gnhiệp cung cần nắm được giá trị của doanh nghiệp để đưa ra những chiến
lược kinh doanh tốt hơn.
Trong những năm ngần đây, việc các doanh nghiệp nhà nước tiến hành cô phần
hoá nhằm mục đích tái cấu trúc doanh nghiệp, chuyển đổi sở hữu, chuyển đổi những
doanh nghiệp nhà nước không cần thiết phải nắm giữ 100% vốn sang loại hình
doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu. Mặt khác các hoạt động chuyển đổi sở hữu hoặc
thay đổi tỷ lệ sở hữu giữa các bên liên quan đòi hỏi nguồn thông tin về doanh nghiệp.
Giá trị doanh nghiệp là loại thông tin đặc biệt nó bao hàm giá trị thực của doanh
nghiệp cũng như phản ánh giá trị tương lai mà doanh nghiệp có thể đem lại.
Đứng dưới góc độ của nhà đầu tư, nhà cung ứng dịch vụ thông tin về doanh
nghiệp là hết sức quan trọng nó quyết định khả năng đầu tư và khả năng thu hồi vôn
đầu tư. Thông qua thông tin giá trị doanh nghiệp, nhà đầu tư có cái nhìn toàn diện về
doanh nghiệp: hiệu quả kinh doanh, khả năng sinh lời, uy tín, khả năng tài chính, và
vị thế tín dụng.
Đứng dưới góc độ của nhà quản lý Giá trị doanh nghiệp là laọi thông tin quan
trọng, nó giúp người quản lý phân tích, đánh giá tình hình hiện tại của doanh nghiệp
từ đó đưa ra các quyết định kinh doanh, tái đầu tư cũng như các hoạt động tài chính
liên quan đến doanh nghiệp. Giúp nhà quản lý đi đúng hướng là hoạt động nhằm mục
đích tăng giá trị của chủ sở hữu. Kết quả của hoạt động định giá doanh nghiệp cung
cấp thông tin về sức cạnh tranh, khả năng hoạt động của doanh nghiệp thông qua sự
so sánh với các doanh nghiệp trong cùng một ngành, cũng như của doanh nghiệp
trong quá khứ. Giá trị doanh nghiệp là cơ sở để người quản lý điều hành công ty, đưa
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
3
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
ra các quyết định kinh doanh, đầu tư mới .... từ đó nhằm mục đích hoàn thiện chiến
lược kinh doanh và cải thiện tình hình hoạt động của công ty.
1.1.3. Mục tiêu và yêu cầu của hoạt động định giá doanh nghiệp
Định giá doanh nghiệp có vai trò rất lớn đối với tất cả các cá nhân, tổ chức có
liên quan đến doah nghiệp được định giá. Nó cung cấp thông tin cho nhà quản lý trực
tiếp, từ đó đưa ra chính sách kinh doanh và phương hướng hoạt động hiệu quả, đồng
thời cung cấp thông tin cho các công ty các tổ chức đầu tư, hợp tác tài trợ hay cấp tín
dụng cho doanh nghiệp….do vậy hoạt động định giá doanh nghiệp phải đáp ứng
được các yêu cầu và đảm bảo được các mục tiêu sau:
Đảm bảo chất lượng và độ tin cậy của thông tin
Kết quả định giá doanh nghiệp là cơ sở thông tin quan trọng của nhiều đối
tượng liên quan đến doanh nghiệp được định giá, cũng như chính doanh nghiệp được
định giá. Để đưa ra được một phương án kinh doanh tốt hoặc một quyết định đầu tư
có hiệu quả các doanh nghiệp và các tổ chức, các cá nhân đòi hỏi phải có một nguồn
thông tin chính xác, có độ tin cậy cao. Vì vậy mục tiêu chất lượng và độ tin cậy của
thông tin là quan trọng nhất là yêu cầu đầu tiên trong công tác định giá. để thực hiện
được yêu cầu này cơ quan định gái cần hoàn thiện đồng thời nhiều yếu tố như: nguồn
thông tin đầu vào tốt, năng lực định giá của cán bộ định giá, phương pháp định giá,
tính minh bạch khách quan trong công việc…..
Đảm bảo tính nhanh chóng và đúng thời điểm
Giá trị của thông tin mang tính chất thời gian, mọi quyết định đầu tư hay việc
đưa ra một chính sách kinh doanh mới đều sẽ diễn ra trong một thời điểm nhất định
và có gía trị trong một khoảng thời gian nhất định. Vì vậy thông tin định giá phải
đảm bảo đúng tiến độ của dự án, thông tin định giá phải được sử dụng đúng thời
điểm tức là phục vụ việc đưa ra quyết định của người sử dụng thông tin. Tuy nhiên
việc đảm bảo yêu cầu nhanh chóng đúng thời điểm vẫn phải dựa trên nguyên tắc
chính xác, tin cậy về giá trị của thông tin.
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
5
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Đảm bảo mục tiêu chi phí.
Việc định giá doanh nghiệp không phải được thực hiện với bất kì giá nào, mọi
Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng dựa trên cơ sở lý
luận: Doanh nghiệp là một loại hàng hoá đặc biệt, giá trị của doanh nghiệp được tính
bằng tổng giá trị thị trường của số tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng phục vụ cho
mục đích xản suất kinh doanh của mình.
Trong nền kinh tế thị trường, doanh nghiệp được coi như một loại hàng hoá đặc
biệt, có giá trị thay đổi theo khả năng hoạt động, nhu cầu của thị trường. Thực tế cho
thấy giá trị của doanh nghiệp luôn cao hơn giá trị đầu tư cần thiết để xây dựng lên
doanh nghiệp đó. Khi định giá doanh nghiệp các nhà định giá luôn tuân thủ một
nguyên tắc chung: giá trị của doanh nghiệp bao gồm tổng giá trị các tài sản hữu hình
và tài sản vô hình cấu thành nên doanh nghiệp đó.
Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản có trụ sở giao dịch
ổn định, do đó ngay từ khi thành lập doanh nghiệp đã có một lượng tài sản nhất định,
mọi hoạt động của doanh nghiệp bao giờ cũng dựa trên một lượng tài sản nhất định.
Những tài sản cấu thành nên doanh nghiệp là biểu hiên rõ ràng và cụ thể cho sự tồn
tại của doanh nghiệp cũng như là điều kiện chứng minh năng lực pháp lý và năng lực
hoạt động của doanh nghiệp.
Về mặt tài chính, doanh nghiệp ngay từ khi thành lập đã được tài trợ từ các
nguồn khác nhau như: các nhà đầu tư, ngân hàng, ngân sách nhà nước cấp vốn…. và
nguồn tài trợ vào doanh nghiệp không chỉ dừng lại ở đó, trong quá trình hoạt động
doanh nghiệp còn được nhận thêm tài trợ từ các nguồn khác như góp vốn liên doanh
liên kết, phát hành cổ phiếu, trái phiếu …. Cơ cấu nguồn tài trợ của doanh nghiệp là
sự khẳng định quyền sở hữu cũng như là cơ sở pháp lý, lợi ích của các nhà đầu tư đối
với tài sản của doanh nghiệp.
1.2.1.2. Nội dung các phương pháp
Phương pháp tài sản ròng:
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
7
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Giá trị doanh nghiệp = giá trị tài sản ròng
Công thức xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này được xây dựng
giá thị trường thì nhà định giá cần phải loại bỏ những tài sản không cần thiết, không
tham gia vào quá trình sản xuất của doanh nghiệp cũng như không đáp ứng được các
yêu cầu của quá trình sản xuất kinh doanh. Tiếp theo, tiến hành định giá doanh
nghiệp theo các tiêu chí sau:
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
8
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Đối với các tài sản cố định và tài sản lưu động là hiện vật thì đánh giá giá trị
của tài sản theo giá trị thị trường nếu trên thị trường hiện đang có bán loại tài sản đó.
Vì thực tế thị trường tài sản cũ không tồn tại, nên việc định giá các loại tài sản cố
định đã qua sử dụng là rất khó vì có nhiều mức độ sử dụng khác nhau. Để đánh giá
những tài sản đã qua sử dụng như vậy người ta thường sử dụng chỉ tiêu đánh giá khả
năng phục sản xuất, công dụng sản xuất của tài sản và xác định tỷ lệ khấu trừ sau đó
căn cứ vào giá thị trường tinh toán ra giá trị còn lại của tài sản đã qua sử dụng. Đối
với các loại tài sản cũ không còn bán trên thị trường thi sẽ lấy giá thành của các tài
sản khác có tính năng tương tự có bán trên thị trường làm căn cứ tính giá với tỷ số
khấu trừ tương tự.
Đối với các sản bằng tiền được xác định bằng cách kiểm tra thực tế, kiểm quỹ,
đối chiếu số dư trên tài khoản. Đối với ngoại tệ sẽ được quy đổi ra tiền đồng Việt
Nam theo tỷ giá thị trường tại thời điểm kiểm quỹ. Các tài sản tương đương tiền khác
như: vàng, kim loại quý, đá quý… cũng được tính theo phương pháp tương tự, theo
giá cả thi trường tại thời điểm định giá.
Các khoản phải thu được phản ánh trên bảng cân đối kế toán được phân loại và
đánh giá độ tin cậy. Do khả năng thu hồi của các khoản nợ là hoàn toàn khác nhau
nên người làm công tác kiểm định cần phải đối chiếu công nợ, xác minh tính hợp
pháp của từng món nợ, đánh giá khả năng thu hồi của từng khoản từ đó loại ra những
khoản nợ khó đòi hoặc không còn khả năng thu hồi.
Đối với các khoản góp vôn liên doanh liên kêt bên ngoài doanh nghiệp thì cần
xác định giá trị còn lại thực tế của từng khoản bằng cách dựa trên giá trị của doanh
nghiệp đối tác, giá chứng khoán của doanh ngiệp liên doanh liên kết, số liệu đối chiếu
đánh giá lai
Phương pháp định lượng Goodwill:
• Cơ sở lý luận của phương pháp định luợng Goodwill
Trong thực tế, hai doanh nghiệp trong cùng một nền kinh tế xác định, cùng kinh
doanh một ngành nghề, một chung loại mặt hàng như nhau nhưng lợi nhuận của hai
doanh nghiệp đó lại hoàn toàn không giống nhau.
VD: Hai doanh nghiệp ABC và XYZ cùng kinh doanh trong lĩnh vực công nghệ
thông tin với mặt hàng là các trang thiết bị, máy văn phòng, lượng vốn đầu tư của hai
doanh nghiệp là như nhau (1000$) nhưng doanh nghiêp ABC có lợi nhuận 150$ còn
doanh nghiệp XYZ chỉ thu được 100$.
Vậy nguyên nhân là do đâu mà lợi nhuận của 2 doanh nghiệp lại khác nhau như
vậy? Để lý giải vấn đề đó người ta đi tìm hiểu và nhận ra các nguyên nhân sau:
- Doanh nghiệp ABC có vị trí kinh doanh thuận lợi hơn doanh nghiệp XYZ.
- Đối tượng của doanh nghiệp ABC là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, khách
hàng bán lẻ với chất lượng hàng hoá tốt, thái độ phục vụ tốt, trình độ quản lý của ban
giám đốc giỏi hơn XYZ, mạng lưới kinh doanh rộng.
- Thương hiệu của doanh nghiệp ABC được nhiều người biết đến
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
10
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
- Chế độ bảo hành tốt hơn……
Tất cả các yếu tố trên, nếu trực tiếp nhìn bằng nhãn quan thì không thể nhận
thấy được nhưng các yếu tố đó tập hợp lại đã mang lai sự vượt trội về số lượng
khách hàng cũng như sự khác biệt về doanh thu, lợi nhuận của doanh nghiệp ABC so
với XYZ. Toàn bộ các yếu tố trên mang lại cho doanh nghiệp một lợi thế trên môi
trường ngành, lợi thế đó gọi là lợi thế thương mại.
Doanh nghiệp ABC do có được lợi thế thương mại nên đã thu được khoản lợi
nhuận cao hơn doanh nghiệp XYZ, nếu mức lợi nhuận của XYZ là mức lợi nhuận
của ngành thị khoản lợi nhuận chênh lệch đó được gọi là siêu lợi nhuận do lợi thế
thương mại mang lại.
1
)1(
.
B
t
: Lợi nhuận năm t
r : Tỷ suất lợi nhuận của tài sản đưa vào sản xuất khinh doanh
r.A
t
: Lợi nhuận trung bình của tài sản năm t
B
t
-r.A
t
: Siêu lợi nhuân trong năm kinh doanh thứ t
Trong quá trình nghiên cứu các nhà kinh tế học có rất nhiều quan điểm khác
nhau về cách xác định các tham số B
t
, r.A
t
, r , B
t
-r.A
t
trong công thức định lượng
trên, nguyên nhân là do các nhà kinh tế học ở các tổ chức kinh tế khác nhau có nhưng
quan niệm về chi phí cơ hội khac nhau. Dưới đây là 3 quan điểm chủ yếu về việc kết
hợp các tham số để định giá doanh nghiệp theo phương pháp định lượng Goodwill:
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
12
xuyên cần thiết cho
kinh doanh)
Chi phí sử dụng
vốn trung bình tính
riêng cho các
nguồn tài trợ dài và
trung hạn
Lợi nhuận sau
thuế trước lãi vay
trung và dài hạn
Vốn thường xuyên
được tài trợ bằng
các nguồn ổn định
(dài hạn và trung
hạn)
Ưu và nhược điểm của phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp bằng việc
xác định giá trị các tài sản cấu thành:
Ưu điểm:
Phương pháp giá trị tài sản ròng đơn thuần chỉ ra được giá trị giá trị của những
tài sản cấu thành nên doanh nghiệp. Giá trị tài sản thuần là căn cứ cụ thể, mang tính
pháp lý về những khoản thu nhập của những người sở hữu doanh nghiệp hay những
người nắm giữ cổ phiếu của công ty. Giá trị của cổ phiếu, số tiền của người mua luôn
được đảm bảo bằng một giá trị cụ thể, một lượng tài sản có thật.
Giá trị của doanh nghiệp tính theo cách này là tổng hợp của giá trị các tài sản
đem bán tại thời điểm định giá theo giá thị trường. Đây là mức giá cơ sở, mức giá sàn
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
13
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
mà các bên liên quan đưa ra trong quá trình giao dịch, đàm phán, thương lượng, mua
bán doanh nghiệp.
doanh nghiệp tại thời điểm định giá, kết quả của phương pháp nay phản ánh giá trị
của doanh nghiệp tại trạng thái tĩnh, chưa xét đến các yếu tố hoạt động của doanh
nghiệp do đó chưa cho thấy được cái nhìn tổng thể về doanh nghiệp. Doanh nghiệp
không được nhìn nhận như một thực thể kinh tế độc lập đang hoạt động trong một
nền kinh tế vận động, các giá trị vô hình và chiều hướng phát triển trong tương lai
cũng như các khoản thu nhập trong tương lai của doanh nghiệp.
Khi sử dụng phương pháp định giá doanh nghiệp này người định giá vô tình bỏ
qua các yếu tố phi vật chất tồn tại cấu thành nên doanh nghiệp, các yếu tố phi vật chất
này có giá trị không nhỏ cũng như có vai trò thực sự quan trọng trong quá trình hoạt
đọng của doanh nghiệp như: Trình độ quả lý của bộ máy giám đốc, trình độ của công
nhân lao động, thương hiệu – uy tín của doanh nghiệp, tính độc quyền về công nghệ
hoặc ngành nghề kinh doanh….các tài sản vô hình này không nhìn thấy được bằng
nhãn quang nhưng đôi khi lại mang giá trị rất lớn, quyết định lợi nhuận, triển vọng
phát triển trong tương lai của doanh nghiệp.
Trên thực tế có nhiều doanh nghiệp có hệ thống chi nhánh rộng khắp các tỉnh
thành trên cả nước, các tài sản trong doanh nghiệp được hình thành từ rất lâu và hiện
tại không có trên thị trường nữa, việc xác định giá trị của tài sản là hết sức phức
tạp….. khi đó việc định giá doanh nghiệp rất phức tạp, tốn kém thời gian, công sức,
do quy mô doanh nghiệp lớn nên quá trình định giá tất yếu mang tính dàn trải tốn
kém về chi phí cũng như việc sai số trong quá trình định giá các tài sản có tính chất
đặc thù ngành cao do các chuyên gia trong ngành đưa ra, mang tính chủ quan không
thực tế.
Công thức tính giá trị tài sản vô hình theo phương pháp GW lấy căn cứ chính là
phần siêu lợi nhuận mà doanh nghiệp đạt được trong quá trình sản xuất kinh doanh
do đó đôi khi không phản ánh đựơc giá trị chính xác của các tài sản vô hình.
Phương pháp định lượng GW đánh giá tài sản vô hình dựa trên các quan điểm
khác nhau, phụ thuộc vào các tham số không cố định như do đó việc lựa chọn những
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
15
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
∑
=
+
=
+
++
+
+
+
=
n
t
t
t
t
t
i
R
i
R
i
R
i
R
PV
1
2
21
0
11
PV
+
+
+
++
+
+
+
=
11
.........
1
1
2
21
0
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
17
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Trong đó:
M : Mệnh giá trái phiếu phải trả vào năm thứ n
Vì các khoản lợi tức trái phiếu là cố định nên R
1
=R
1
11
i1
R
i1
R
t
1
t
0
* Xác định giá trị thực của cổ phiếu
Cổ phiếu là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty cổ
phần. Cổ phiếu rất đa dạng và phong phú về chủng loại, không có thu nhập ổn định,
không có thời điểm đáo hạn, cổ đông chỉ nhận lại được phần vốn của mình khi DN bị
thanh lý, giải thể hoặc phá sản hoặc cổ đông bán lại cổ phiếu trong tương lai. Do đó,
người ta xác định giá trị cổ phiếu theo hai phương pháp:Phương pháp sử dụng hệ số
P/E
Hệ số P/E là tỷ số giữa giá thị trường của cổ phiếu và thu nhập mang lại của
mỗi cổ phiếu. Hệ số P/E cho biết mỗi đồng thu nhập mà một cổ phiếu đem lại thì nhà
đầu tư phải trả với giá bao nhiêu. Các nhà đầu tư thường ưa chuộng cổ phiếu P/E
thấp vì họ cho rằng sẽ kiếm được một đồng thu nhập với giá thấp hơn. Tuy nhiên, cổ
phiếu có P/E cao đồng nghĩa với việc công ty có cổ phiếu đó đang được đánh giá tốt
và nhà đầu tư hoàn toàn kỳ vọng thu được lợi nhuận từ sự phát triển của công ty
trong tương lai.
Công thức :
PV
o
= (P/E) x EPS
Trong đó:
P/E được xác định từ hệ số bình quân của toàn ngành ( các công ty có cùng mức
11
0
Phương pháp chiết khấu cổ tức.
Giá trị thị trường của cổ phiếu xác định dựa trên dòng tiền ước tính lưu chuyển
từ công ty sang nhà đầu tư. Do đó, giá thị trường của cổ phiếu thường được xác định
dựa trên giá trị chiết khấu của cổ tức ước tính trong tương lai.Có 3 loại hình trả cổ
tức như sau:
Công ty không có tăng trưởng và mức cổ tức hàng năm (D) là cố định, giá cổ
phiếu được xác định như sau:
r
D
PV =
0
Công ty có mức tăng trưởng đều đặn hàng năm, giá cả và cổ tức trên một cổ
phiếu đều tăng theo tỷ lệ thời gian, giá cổ phiếu được áp dụng theo công thức:
( )
( )
( )
gr
D
gr
gD
r
gD
PV
n
t
t
t
−
Công ty có tốc độ tăng trưởng là như nhau qua các năm: với tốc độ tăng trưởng
của công ty trong giai đoạn hiện tại là g
1
và trong tương lai là g
2
thì giá cổ phiếu sẽ
được xác định theo công thức:
( ) ( )
n
n
n
t
t
t
r
P
r
D
PV
+
+
+
=
∑
=
11
1
0
Với :
( )
các thời điểm khác nhau trong tương lai, người ta thực hiện việc quy đổi chúng về
thời điểm hiện tại theo một lãi suất nhất định, còn gọi là lãi suất chiết khấu hay tỷ
suất hiện tại hóa.
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
20
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Công thức:
( )
( ) ( ) ( )
∑
=
+
=
+
++
+
+
+
=
n
t
t
t
n
n
iii
i
V
1
2
n
t
t
i
xV
1
0
1
1
Pr
Trong đó:
Pr là khoản lợi nhuận thuần có thể đạt được hàng năm trong tương lai. Để xác
định Pr người ta thường dựa vào số liệu về lợi nhuận thuần mà DN đã đạt được ở một
số năm trong quá khứ, sau đó tính trung bình.
Tuy nhiên số liệu về lợi nhuận thuần phản ánh trên các báo cáo thu nhập hàng
năm thường không sử dụng được ngay để tính toán và dự báo mà phải thực hiện một
số điều chỉnh nhất định nhằm đánh giá đúng lợi nhuận DN đã đạt được trong quá
khứ.
● Phương pháp dòng tiền chiết khấu
Cơ sở lý luận
Phương pháp dòng tiền chiết khấu định giá doanh nghiệp dựa trên khả năng
sinh lời của DN trong tương lai. Nguyên lý chung của phương pháp dòng tiền chiết
khấu là giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng bằng cách hiện tại hóa các luồng
tiền tự do mà doanh nghiệp dự kiến thu được trong tương lai theo một tỷ lệ chiết
khấu ứng với mức độ rủi ro mà doanh nghiệp phải gánh chịu.
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
21
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Phương pháp xác định
Phương pháp này được thực hiện theo 3 bước sau:
+
+
+
=
∑
=
11
1
0
Trong đó:
V
0
: giá trị doanh nghiệp
CF
t
: giá trị dòng tiền
V
n
: Giá trị doanh nghiệp ở cuối chu kì đầu tư (năm thứ n)
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
22
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
1.3 Phương pháp dòng tiền chiết khấu
1.3.1. Cơ sở lý luận của phương pháp dòng tiền chiết khấu
Nguyên lý của phương pháp dòng tiền chiết khấu được xác định dựa trên lý
luận về giá trị thời gian của tiền, một đồng tiền ngày hôm nay luôn có giá trị hơn một
đồng tiền của ngày mai, một đồng tiền đầu tư vào doanh nghiệp này khác với đầu tư
vào doanh nghiệp khác. Theo quan điểm lý luận này, giá trị của doanh nghiệp xác
định bằng việc chiết khấu các khoản thu nhập trong tương lai về thời điểm hiện tại
theo một mức lãi suất chiết khấu nhất định phù hợp với mức độ rủi ro mà doanh
( )
t
t
n
t
WACC
FCFF
+
∑
=
1
1
1.3.2. Nội dung của phương pháp dòng tiền chiết khấu
1.3.2.1. Xác định giá trị của các luồng thu nhập trong tương lai
● Luồng thu nhập thuộc về vốn chủ sở hữu FCFE
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
23
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
Luồng thu nhập của vốn cổ phần được xác định bằng cách xác định phần lợi
nhuận còn lại của doanh nghiệp sau khi thanh toán các khoản chi phí cho hoạt động
sản xuất kinh doanh, chi trả lãi, gốc và mọi chi phí vốn càn thiết để duy trì tỷ lệ tăng
trưởng của luồng thu nhập.
Đối với các doanh nghiệp không có vốn vay, luông thu nhập được tính theo
công thức sau:
Luồng thu nhập tự do thuộc về vốn cổ phần= Thu nhập – chi phí hoạt động
kinh doanh
= thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao – khấu hao và giảm giá
=thu nhập trước lãi vay và thuế - thuế
=thu nhập ròng + khấu hao
= luồng thu nhập từ hoạt động kinh doanh – chi phí vốn – nhu cầu vốn lưu
chi phí vốn bình quân ( WACC ).
Cách 2: Sử dụng thước đo thu nhập trước lãi vay và thuế.
Luồng thu nhập của công ty = FCFF = Lợi nhuận trước lãi vay và thuế * (1 -
thuế suất) + chi phí khấu hao - chi tiêu tài sản cố định thuần - tăng giảm vốn lưu
động.
1.3.2.2. Xác định tỷ lệ chiết khấu
● Chi phí vốn vay
Đối với DN có sư dụng vốn vay ngân hàng thì chi phí cơ hội chính bằng lãi
xuất phải trả cho ngân hàng.
Đối với các DN phát hành trái phiếu thì chi phí cơ hội chính bằng lãi suất đáo
hạn của trái phiếu.
Website: http://www.docs.vn Email : [email protected] Tel : 0918.775.368
25
Copyright: Tài liệu đại học ©