B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH
Nguyn Phng Hng

NG DNG CÁC PHNG PHÁP
NH GIÁ C PHIU TI NGÂN
HÀNG TMCP Á CHÂU
LUN VN THC S KINH T
LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC: TS LI TIN DNH TP. H Chí Minh – Nm 2013
LI CAM OAN
Tôi cam đoan lun vn “NG DNG CÁC
PHNG PHÁP NH GIÁ C PHIU TI
NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU” là công trình
nghiên cu khoa hc ca bn thân, đc đúc kt t
quá trình hc tp và nghiên cu ca tôi trong thi

1.2.2 Các vn đ liên quan đn đnh giá c phiu ca NHTMCP 8
1.2.2.1 Các loi giá c phiu 8
1.2.2.2 Li tc và ri ro 9
1.2.2.3 C tc 9
1.2.3 Ý ngha ca vic đnh giá c phiu NHTMCP 10
1.3 Các phng pháp đnh giá c phiu ca NHTMCP 10
1.3.1 Các phng pháp chit khu dòng tin 10
1.3.1.1 Mô hình chit khu dòng c tc DDM 10
1.3.1.2 Mô hình đnh giá dòng thu nhp còn li RI 12
1.3.1.3 Mô hình đnh giá dòng tin t do vn c phn FCFE 13
1.3.1.4 Mô hình đnh giá dòng tin t do doanh nghip FCFF 14 1.3.2 Các phng pháp đnh giá tng đi 15
1.3.2.1 Mô hình đnh giá s dng t s P/E 15
1.3.2.2 Mô hình đnh giá s dng t s P/B 16
1.3.3 Phng pháp xác đnh giá tr doanh nghip theo giá tr tài sn ròng 17
1.3.4 Kh nng ng dng các phng pháp 21
1.3.4.1 Phng pháp chit khu dòng tin 21
1.3.4.2 Phng pháp đnh giá tng đi 22
1.3.4.3 Phng pháp giá tr tài sn ròng 23
KT LUN CHNG 1 23

CHNG 2 – ng dng các phng pháp đ đnh giá c phiu Ngân hàng
TMCP Á Châu 25
2.1 Gii thiu Ngân hàng TMCP Á Châu 25
2.1.1 Tng quan v Ngân hàng TMCP Á Châu 25
2.1.2 V th cnh tranh 26
2.1.3 Tình hình hot đng kinh doanh ca ACB trong nm 2013 28
2.2 Thc trng hot đng đnh giá c phiu Ngân hàng TMCP Á Châu 30

3.2.4 Nâng cao hiu qu d toán hot đng kinh doanh ca Ngân hàng TMCP Á
Châu 69
3.2.5 Nâng cao hiu qu ng dng phng pháp giá tr tài sn ròng đ đnh giá c
phiu Ngân hàng TMCP Á Châu 72
KT LUN CHNG 3 74
KT LUN 75
Danh mc tài liu tham kho
Ph lc
DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
ACB : Ngân hàng TMCP Á Châu
BCTC : Báo cáo tài chính
CK : Chng khoán
CSH : Ch s hu
CTG : Ngân hàng TMCP Công Thng Vit Nam
EIB : Ngân hàng TMCP Xut nhp khu Vit Nam
EPS : Li nhun trên mi c phn
HT : Hot đng đu t
HKD : Hot đng kinh doanh
HQT : Hi đng qun tr
LDR : Loan to Deposit Ratio
NHNN : Ngân hàng Nhà nc Vit Nam

Bng 2.7 : Danh sách c phiu ngân hàng giao dch OTC 34
Bng 2.8 : Thng kê thông tin niêm yt c phiu ngân hàng 35
Bng 2.9 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo giá tr tài sn ròng 53
Bng 2.10 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo mô hình DDM 54
Bng 2.11 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo mô hình RI 55
Bng 2.12 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo mô hình FCFE 56
Bng 2.13 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo ch s P/E 57
Bng 2.14 : Kt qu đnh giá c phiu ACB theo ch s P/B 57
Bng 2.15 : Tng kt kt qu đnh giá c phiu ACB 58

- 1 -

M U
1. Tính thit thc ca đ tài
H thng ngân hàng vn đc xem là “h thng huyt mch” ca nn kinh t,
gi vai trò cung ng ngun vn giúp cho nn kinh t vn hành khi huy đng tin
nhàn ri trong xã hi đ đáp ng nhu cu vn cho sn xut, kinh doanh và tiêu
dùng… Do đó s n đnh và lành mnh ca h thng ngân hàng chính là tin đ cho

giá c phiu ti Ngân hàng TMCP Á Châu” vi mong mun tìm hiu chuyên sâu v
vic đnh giá c phiu ca mt ngân hàng thng mi c phn nhm phc v nhu
cu đu t ca cá nhân riêng l. Vic la chn đnh giá c phiu ca Ngân hàng
TMCP Á Châu do ngân hàng này vn đc xem là mt trong nhng ngân hàng
TMCP ln ti Vit Nam, đt đc mc tín nhim cao và tng giành đc nhiu gii
thng. Tuy nhiên sau s c tháng 08/2012 khi nguyên mt s lãnh đo cp cao ca
ACB b truy t vi ti danh c ý làm trái quy đnh pháp lut gây hu qu nghiêm
trng đã làm rúng đng th trng tài chính và h thng ngân hàng ca c nc,
đng thi hé l nhiu góc khut trong hot đng kinh doanh ca các ngân hàng ca
Vit Nam.
Trong phm vi hiu bit còn hn ch ca tác gi thì đ tài “ng dng các
phng pháp đnh giá c phiu ti Ngân hàng TMCP Á Châu” đc trình bày tp
trung vào vic ng dng các phng pháp đnh giá đ xác đnh giá tr c phiu ACB
da trên các thông tin đc công b đi chúng ra bên ngoài, các thông tin mà các
nhà đu t riêng l có th thu thp đc trên th trng. Do đó, s còn nhiu hn ch
trong vic xác đnh giá tr ca c phiu ACB đi vi các mc đích mua li, sáp nhp
khi cn phi xem xét thêm nhiu “yu t n” khác nh hng đn giá tr ca doanh
nghip nh: thng hiu, uy tín, li th kinh doanh, trình đ nng lc Ban lãnh đo
ngân hàng…
2. Ý ngha ca đ tài nghiên cu
Thông qua đ tài nghiên cu, tác gi trình bày h thng hóa các phng pháp
đnh giá c phiu ngân hàng, u và nhc đim ca tng phng pháp, vic đánh
giá la chn ng dng phng pháp phù hp đ ng dng đnh giá c phiu ca
Ngân hàng TMCP Á Châu.
3. Mc tiêu nghiên cu
Mc tiêu lun vn nghiên cu tp trung vào các ni dung sau:
- 3 -

- Nghiên cu lý lun c bn v c phiu ngân hàng thng mi c phn, các
phng pháp đnh giá c phiu ngân hàng, nm bt đc u nhc đim ca

CHNG 1
TNG QUAN V NH GIÁ C PHIU CA
NGÂN HÀNG THNG MI C PHN

1.1 Tng quan v c phiu ca Ngân hàng thng mi c phn
1.1.1 Khái nim v c phiu
C phiu là giy chng nhn c phn, nó xác nhn quyn s hu ca c đông
đi vi các ngân hàng c phn. Lut chng khoán Vit Nam đnh ngha c phiu là
loi chng khoán xác nhn quyn và li ích hp pháp ca ngi s hu đi vi mt
phn vn c phn ca t chc phát hành.
C phiu có th đc phát hành di dng chng ch vt cht hoc bút toán ghi
s. C phiu th hin quan đim đng s hu gia ngi phát hành và ngi đu t.
Khi cn huy đng vn, công ty c phn phát hành c phiu và chp nhn chia s
quyn s hu công ty gia nhng ngi mua c phiu. Ngi mua c phiu, tc là
các c đông là ngi góp vn cho công ty. Vi t cách là ngi ch s hu mt
phn công ty, c đông đc hng các quyn đi vi công ty vi mc đ tng ng
vi t l c phiu nm gi (tc là t l góp vn trong công ty); đng thi khi công
ty tht bi thì c đông phi gánh chu thit hi.
i vi ngân hàng thng mi c phn thì ngi nm gi c phiu ph thông
ca ngân hàng s tr thành ch s hu ca ngân hàng và đc hng li t kt qu
kinh doanh ca ngân hàng cng nh gánh chu mi ri ro tn tt khi ngân hàng kinh
doanh thua l phá sn.
1.1.2 Phân loi c phiu
Theo tính cht ca các quyn li mà c phiu mang li cho các c đông thì c
phiu đc phân thành hai loi c bn: c phiu thng và c phiu u đãi
C phiu ph thông - Common stock: C phiu thng hay còn gi là c phiu
ph thông là loi chng khoán đi din cho phn s hu ca c đông đi vi mt
ngân hàng TMCP, cho phép c đông có quyn b phiu quyt đnh các vn đ liên
quan đn hot đng ca ngân hàng và đc chia li nhn t kt qu hot đng kinh
doanh thông qua c tc và/hoc phn giá tr tài sn tng thêm ca ngân hàng theo

quyn bu cho mi ng c viên vi s phiu ti đa là 100 phiu. Quyn b phiu
tích ly cho phép c đông đc phân phi s phiu bu tùy theo ý mình, s
- 6 -

phiu đó bng s ng c viên nhân vi lng c phiu nm gi. Ví d trong
trng hp trên, c đông này có th dành tng s 500 phiu ca mình đ phân b
tùy ý cho các ng c viên hoc có th dn tt c 500 phiu bu ch cho mt
ngi. Cách này có li cho các c đông nh vì h có th tp trung phiu đ tng
thêm giá tr quyn b phiu ca mình.
C phiu u đãi - Preferred stock: C phiu u đãi không cho c đông quyn b
phiu song li n đnh mt t l c tc ti đa so vi mnh giá. Trong điu kin bình
thng, c đông u đãi s nhn đc mc c tc c đnh theo t l đã n đnh.
Trong trng hp công ty không có đ li nhun đ chi tr c tc theo t l đó thì
có th tr theo kt qu hot đng kinh doanh và kh nng có th. Tuy nhiên, mt khi
c đông u đãi cha nhn đc c tc thì c đông thng cng s đc chi tr c
tc. Trong trng hp thanh lý tài sn, c đông u đãi đc u tiên nhn li vn
trc c đông thng nhng sau trái ch.
- C phiu u đãi cng dn quy đnh rng nu cha tr c tc cho c đông u đãi
thì xem nh công ty còn mc n cho đn khi nào có đ li nhun đ tr.
- C phiu u đãi c tc cho phép c đông u đãi đc chia s thành qu hot
đng ca công ty khi công ty làm n phát đt. C đông s nhn đc mc c tc
cao hn mc ti đa đã quy đnh trong trng hp c tc tr cho c đông thng
vt quá mt mc nht đnh.
- C phiu u đãi có th chuyn đi: loi c phiu này cho phép c đông trong
điu kin c th có th chuyn đi c phiu u đãi thành c phiu thng,
thng là trong điu kin công ty làm n phát đt.
1.1.3 c đim ca c phiu
C phiu là chng khoán vn xác nhn s góp vn ca c đông đi vi ngân
hàng c phn phát hành, c đông đc chia li nhun di dng c tc khi ngân
hàng kinh doanh có lãi và phi gánh chu ri ro mt vn khi ngân hàng thua l. Vic

tng vn, s dng các ngun thng d vn c phn… Theo quy đnh hin hành thì
mc vn điu l đ thành lp mi mt Ngân hàng TMCP ti Vit Nam ti thiu phi
đt 3.000 t đng.
- 8 -

1.2 nh giá c phiu ca Ngân hàng thng mi c phn
1.2.1 Khái nim đnh giá c phiu ngân hàng thng mi c phn
nh giá là vic c tính giá tr ca mt tài sn ti mt thi đim. Trong tài
chính, đnh giá là quá trình c tính giá tr ca các tài sn tài chính nh c
phiu, quyn chn, giá tr mt doanh nghip hoc trách nhim tài chính nh trái
phiu, c phiu u đãi ca công ty Hot đng đnh giá gi vai trò quan trng trong
lnh vc đu t tài chính trong đó ph bin nht là đnh giá c phiu đ phân tích
đu t và đnh giá doanh nghip cho mc đích mua bán, sáp nhp…
Vic thc hin đnh giá c phiu nói chung và c phiu ngân hàng nói riêng đu
xut phát t quan đim đu t giá tr: đnh giá c phiu đ xác đnh giá tr ni ti –
đây là giá tr c bn hp lý ca c phiu da trên kh nng sinh li ca nó trong
tng lai. Trên c s đó nhà đu t có th so sánh la chn ra nhng c phiu đang
đc th trng đnh giá thp đ đa ra quyt đnh đu t đúng đn.
1.2.2 Các vn đ liên quan đn đnh giá c phiu NHTMCP
1.2.2.1 Các loi giá c phiu
- Mnh giá (Par Value): là giá tr ghi trên giy chng nhn c phiu, mnh giá
đc xác đnh bng cách ly vn điu l chia cho tng s c phiu đã phát hành.
Lut chng khoán Vit Nam quy đnh mnh giá ca c phiu là 10.000 đng.
- Th giá (Book Value): phn ánh giá tr s sách theo bng cân đi k toán ca c
phiu ti mt thi đim, th giá đc xác đnh bng cách ly vn ch s hu
chia cho tng s c phiu đã phát hành.
- Giá tr ni ti (Intrinsic Value): là giá tr thc ca c phiu  thi đim hin ti,

công…
Khi đnh giá c phiu ta phi xác đnh đc t sut li nhun mong đi r, t
sut li nhun mong đi gn vi ri ro ca tng ngành ngh kinh doanh, hot đng
kinh doanh càng ri ro thì t sut li nhun yêu cu đt đc phi càng cao. Mt
trong nhng phng pháp đnh lng ri ro và xác đnh t sut sinh li yêu cu là
s dng mc lãi sut không ri ro cng vi phn bù ri ro.
1.2.2.3 C tc
C tc là phn li nhun chia cho c đông trên mi c phiu ph thông da trên
kt qu hot đng kinh doanh ca ngân hàng. C tc ca c phiu ph thông đc
chi tr sau chi tr c tc cho c phiu u đãi. Vic chi tr c tc cho c phiu ph
- 10 -

thông không n đnh và không đc xác đnh trc mà tùy thuc vào kt qu kinh
doanh ca doanh nghip trong tng thi k. Ngân hàng c phn có th tr c tc
bng tin mt hoc bng c phiu.
T l chi tr c tc cho c phiu ph thông đc cn c vào kt qu thu nhp
ròng còn li ca ngân hàng sau khi đã hoàn tt ngha v thu; s tin c tc chi tr
cho c phiu u đãi; ngun li nhun đc gi li đ b sung tng vn và trích lp
các qu và giá tr th trng thi đim hin ti ca c phiu.
1.2.3 Ý ngha ca vic đnh giá c phiu ngân hàng TMCP
Các nhà đu t có vn thc hin tìm kim các c hi đu t tt đ thu v đc
li nhun trên c s cân nhc và so sánh gia mc chi phí phi b ra đ đu t và
các ngun li k vng s thu v đc trong tng lai. i vi vic đu t vào c
phiu ngân hàng cng vy, nhà đu t s đánh giá vic đu t vào c phiu ca
nhng ngân hàng có kh nng mang li li nhun cao nht vi mc chi phí phi b
ra đ s hu c phiu. Mt trong nhng cn c quan trng giúp cho nhà đu t có
th đa ra quyt đnh đu t đúng đn chính là so sánh giá tr ni ti ca các c
phiu vi mc giá đang đc giao dch trên th trng.
Vic ng dng các phng pháp và mô hình đnh giá lý thuyt đ xác đnh mc
giá tr ni ti ca c phiu Ngân hàng thng mi c phn Á Châu chính là mc tiêu

t
t
e
D
P
k






D
t
: C tc k vng trên mi c phn
k
e
: Chi phí vn c phn

Vic ng dng mô hình DDM đòi hi chúng ta phi thit lp nhng gi đnh v
t sut li nhun k vng trong tng lai ca li nhun và t l chi tr c tc đ xác
đnh đc dòng c tc. Do nhng khó khn trong vic d báo dòng c tc k vng
kéo dài mãi mãi nên phng pháp DDM đã đc phát trin thành nhiu phiên bn
da trên c s nhng gi đnh khác nhau v vic tng trng dòng c tc, trong đó
ph bin là hai mô hình: mô hình tng trng đu và mô hình tng trng nhiu giai
đon
- Mô hình tng trng đu (Mô hình Gorden): Mô hình đc s dng đ đnh
giá các công ty có t l tng trng n đnh bng hoc thp hn t l tng trng
chung ca nn kinh t; có chính sách chi tr c tc tt và đc duy trì trong
tng lai. Mô hình tng trng Gorden cc k nhy cm đi vi t l tng

chia ra làm nhiu giai đon. Thông thng, công ty s tri qua mt giai đon
tng trng nhanh vi tc đ g > r sau đó là giai đon tng trng đu vi g
n
< r.
Vic ng dng mô hình cn lu ý ba ni dung: (1) Vic xác đnh đ dài ca giai
đon tng trng bt thng, nu giai đon này càng kéo dài thì giá tr ca tài
sn đnh giá càng tng; (2) Vic gi đnh t l tng trng bin đng t mc tng
trng cao  giai đon đu xung mc t l bn vng  giai đon sau s thc t
hn nhiu nu chúng ta xây dng mô hình đnh giá vi t l tng trng gim t
t theo thi gian; (3) Vic tp trung vào c tc trong mô hình đnh giá dn đn
nhng kt qu c tính sai lch v giá tr ca nhng công ty chi tr c tc thp
hoc không chi tr c tc trong trng hp hiu qu to li nhun ca nhng
công ty này cao hn hn.
1
(1 )
(1 ) (1 )
t
t n
o n
o
t n
t
e e
D g P
P
k k



 

thay th cho mô hình DDM và mô hình FCFE khi đnh giá nhng công ty không
thc hin chi tr c tc hoc dòng tin b âm.
1
1
( ) ( )
(1 ) (1 ) (1 ) ( )
n
n
n t e t t e n
o o o
t t t n
t
t
e e e e
RI ROE r BV ROE r BV
RI
P BV BV
k k k r g


 
     
   
 

BVo, BVt :Giá tr s sách ti hin ti và ti k t ca doanh nghip
RI : Li nhun còn li sau thu
ROE : sut sinh li vn ch s hu

1.3.1.3 Mô hình đnh giá dòng tin t do vn c phn (Free Cash Flow to

các khon tr n gc)

FCFE = Li nhun sau thu
- Chi tiêu vn thun (1-) -  Vn lu đng (1-)

- Trng hp: mô hình FCFE tng trng bn vng: dòng tin vn c phn tng
dn hàng nm vi tc đ g
n

FCFE
1
vi FCFE
1
: dòng tin k vng trong nm ti

P
o
=

k
e
- g
n
g
n
: t l tng trng FCFE


 Vn lu đng
- Mô hình tng quát
1
(1 )
t
t
o
t
t
FCFF
P
WACC






- i vi các công ty tng trng bn vng: dòng tin t do công ty tng dn hàng
nm vi tc đ g
n

FCFF
1
vi FCFF
1
: dòng tin k vng trong nm ti

P
o

đn kt qu phân tích. Hn ch trên có th đc khc phc bng cách tính T
sut li nhun thu đc trên giá c phiu - Earnings yield, đây là ch s nghch
đo ca h s P/E. Vic la chn các công ty đ so sánh không nht thit phi là
các công ty cùng ngành kinh doanh mà nên chn các công ty có cùng đc trng
v t l tng trng, mc đ ri ro và dòng tin vi công ty đang đc phân tích.
- Vic s dng các ch s li nhun trên mi c phn (EPS) khác nhau có th dn
đn kt qun phân tích P/E khác nhau trong tng trng hp.
P/E hin ti EPS hin ti
Trailing P/E EPS ca 4 quý gn nht
P/E k ti EPS tng lai
EPS đc tính toán da trên s
c phn s cp đang lu hành
hoc c phn b pha loãng

- Vic áp dng mc P/E bình quân ca mu phân tích đ ng dng tính mc giá
c phiu có th cha phn ánh đúng giá tr c phiu đó do quá trình đnh giá đã
b qua các yu t ni ti ca doanh nghip. Do đó, ta cn xem xét b sung các
- 16 -

yu t quyt đnh đn h s P/E ca tng công ty riêng l đ la chn t sut P/E
hp lý hn. Theo đó khi so sánh không nên vi kt lun mt c phiu có P/E
bng 8 r hn mt c phiu có P/E bng 12 do lý do thc s có th là c phiu
th 2 có t l tng trng cao hn.


1
n
e n
x g
PE


Giá mi c phiu = P/E * BV vn c phn

- Giá tr s sách (BV – Book value) ca vn c phn là khon chênh lch gia giá
tr s sách ca tài sn vi giá tr s sách ca n phi tr, và chu nh hng ca
các chun mc k toán.
- Giá tr th trng (MV) ca vn c phn ca mt công ty phn ánh k vng ca
th trng đi vi nng lc to ra li nhun và dòng tin ca công ty đó.
*
n
e n e n
ROE g
ROE
PB
k g k g


 
 

 : t l chi tr c tc
k
e
: chi phí vn c phn
g
n

:
t l tng trng bn vng


- c tính các chi phí thanh lý, bao gm: Chi phí liên quan đn thanh lý bt đng
sn và các khon hoa hng khác; Các khon phí pháp lý, k toán và các l phí
chuyên nghip khác liên quan đ thanh lý tài sn ca doanh nghip; Các chi phí
khác nh khon tin bi thng cho thôi vic

Trích đoạn Ph ng pháp xác đ nh giá tr doanh nghi p theo giá tr tài sn ròng Ph ng pháp ch it khu dòng tin T ng qua nv Ngân hàng TMCP Á Châu Tình hình ho tđ ng kinh doanh ca ACB trong nm 2013

---