Lun văn thc sĩ
NGHIÊN CU TÍNH HIU QU CA TH TRNG
CHNG KHOÁN VIT NAM THÔNG QUA T SUT
SINH LI BT THNG T CÁC ĐT IPO GVHD : PGS.TS Nguyn Th Liên Hoa
Tên hc viên: Cao Hng Minh ậ CH K19
9/18/2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. HCM
KHOA TÀI CHệNH DOANH NGHIP
i

LI CM N

Sau thi gian nghiên cu, hc tp chng trình cao hc ti khoa Tài chính doanh
nghip Trng i hc Kinh t Thành ph H Chí Minh, em đư hoƠn thƠnh chng
trình hc và bài lun vn nghiên cu v ắNGHIÊN CU TÍNH HIU QU CA
TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM THÔNG QUA T SUT SINH
LI BT THNG T CÁC T IPO”
 có đc kt qu nƠy cho phép em đc bày t li cm n đn Cô ậ
PGS.TS.Nguyn Th Liên Hoa đư quan tơm, giúp đ, hng dn em hoàn thành mt
cách tt nht bài nghiên cu này trong thi gian qua.

………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………
………………………………………………………………………………………
iii

Tóm tt
Cùng vi vic đy mnh ch trng c phn hóa các doanh nghip NhƠ nc và s
phát trin ca th trng trng chng khoán Vit Nam đư to ra mt làn sóng mi
 t phát hành c phiu ra công chúng (đc bit lƠ nm 2006 vi khong 140 công
ty, nm 2010 gn 180 công ty). Qua nghiên cu v nhng s kin xy trên th
trng chng khoán Vit Nam t nm 2000 đn nay, tôi nhn thy rng th trng
chng khoán Vit Nam đang còn rt non tr và phi gánh nhiu tác đng không ch
t nn kinh t tƠi chính trong nc, nc ngoài mà còn chu nh hng t tâm lý
ca các công ty, các nhƠ đu t. Chng kin giai đon th trng bt đu m ca
(thi đim thành lp 2 s giao dch chng khoán Hà Ni ậ HNX và s giao dch
chng khoán thành ph H Chí Minh ậ HOSE) đn lúc phát trin nóng (nm 2006-
2007) tr thành bong bóng và bùng n vƠo nm 2008 (cùng vi s suy thoái ca
kinh t th gii). Ta có th nhn thy tùy vào tng thi đim th trng mà các công
ty có đn đo v nhng chính sách tài chính ca mình, và mt trong s đó lƠ vic
phát hành c phiu ln đu ra công chúng (IPO). H hi vng rng đt phát hành s
din ra suôn s nu h đnh giá thp hoc là công ty h s đc đánh giá cao khi giá
c phiu IPO đc đnh giá cao. Tuy nhiên thi gian gn đơy nhƠ đu t rt dè dt
trong vic mua c phiu IPO do t sut sinh li t vic mua bán hay nm gi nhng
c phiu nƠy không đem li nh mong đi cho các nhƠ đu t. Lun vn nƠy lƠ mt
nghiên cu v quá trình điu chnh ca th trng v trng thái cân bng t sau s
kin phát hành c phiu ln đu (IPO). Th trng s có nhng điu chnh cho vic
đnh giá thp nƠy dng nh ngay lp tc, vì th, thng to ra li nhun bt
thng cho ngƠy đu tiên chào sàn. Theo lý thuyt th trng hiu qu, th trng s v

MC LC
LI CM N i
NHN XÉT CA GIÁO VIểN HNG DN ii
Tóm tt iii
MC LC v
DANH MC CÁC T VIT TT vi
DANH MC BNG BIU vii
1. Gii thiu 1
2. Tng quan các nghiên cu trc đơy 2
2.1. Thuyt đnh giá thp và li nhun bt thng ngn hn 2
2.2. Thuyt điu chnh v giá tr cân bng trong dài hn 4
2.3. Lý thuyt th trng hiu qu 6
3. D liu vƠ phng pháp nghiên cu 7
3.1. Phng pháp nghiên cu 7
3.1.1. Nghiên cu s kin 7
3.1.2. Nghiên cu đnh lng 8
3.2. D liu 11
3.2.1. Các bin đa vƠo mô hình: 13
3.2.2. Kim tra d liu 17
4. Ni dung và kt qu nghiên cu 23
4.1. Tính hiu qu ca th trng chng khoán Vit Nam: 23
4.2. Nhng yu t nh hng đn t sut sinh li bt thng ngn hn 29
4.3. Nhng yu t nh hng đn t sut sinh li bt thng dài hn 32
5. Kt lun 35

Bng 4.4: Kt qu chy hi qui đa bin dài hn: 33
Danh mc biu đ:
Biu đ 3.A: Ch s Vn-Index và s lng công ty tin hƠnh IPO giai đon 2000-
2011 15
Biu đ 3.B: Tp hp các bng biu mô t, phân phi d liu ca li nhun bt
thng tích ly theo tng giai đon nghiên cu khác nhau: 20 1

1. Gii thiu
IPO là mt s kin quan trng đi vi công ty phát hành ln các nhƠ đu t và
nhng đi tng liên quan khác, vì th không nhng thu hút s quan tâm ca
h_nhng ngi trc tip hay gián tip b nh hng mà còn có các nhà nghiên
cu, h xem đó nh mt đ tƠi nóng vƠ đư gơy nhiu tranh cãi. Vi tm quan trng
ca IPO, nhiu hc gi trên th gii đư tp trung nghiên cu nhng yu t tác đng
đn giá chng khoán (giá tr doanh nghip) trc, và sau IPO. H đư tin hành ng
dng nhiu phng pháp vƠo các khong thi gian nghiên cu khác nhau. Trong
thi gian bùng n dot-com đư có rt nhiu bài báo trong t Wall Street Journal v
mc t sut sinh li là 100%, khi lng giao dch ln và nhng cú ắhit” đy giá
chng khoán mƠ công ty đa ra th trng. K t đó, mt s v bê bi v giao dch
IPO đư đc phát hin trong đó có s phân b u đưi. Ngay c trc khi s bùng n
dot-com, các phng tin truyn thông đư làm ni bt vai trò ca các "chân chèo"
(flippers) trong giao dch IPO và bo lãnh trong vic đa ra Ủ kin phát hành hn
ch (Peers (1993), Siconolfi và McGeehan (1998)). Chơn chèo lƠ các thng nhơn
bán c phiu giao ngay khi c phiu bt đu giao dch. H là nhng thành phn
quan trng trong th trng th cp sau s kin IPO vƠ đc xem là cn thit đ bt
đu mt th trng (Tam và Ewing (2000)). Nhiu nghiên cu đư ch ra các công ty
IPO thng b đnh giá thp bi giá chào sàn mà công ty chng khoán đ xut.
Mc dù IPO có tm quan trng rt ln đn tình hình kinh doanh ca doanh nghip

t nhng ngi nm gi thông tin.
Hin tng đnh giá thp trong các v IPO đc nghiên cu t rt sm và có v nh
lƠ đc đim chung ca các nn kinh t, đơy lƠ kt lun bài nghiên cu ắInitial Public
Offerings: International Insights” ca Loughran cùng các cng s (1994). Trong
nhiu nghiên cu, h gii thích rng hin tng đnh giá thp thông thng đc
xem nh lƠ trng thái cân bng ca nhiu lý thuyt tài chính hin đi. Tuy nhiên,
theo nghiên cu ca Aggarwal và Rivoli (1990), h cho rng đơy lƠ ắmt nht thi”
ca các công ty Hoa Kì. Mt khác, theo kt qu nghiên cu ca Rajan và Servaes
3

(1997), Bossaerts và Hillion (1998), h cho rng có hin tng đnh giá thp là do
s k vng quá mc vào trin vng các c phiu IPO. i sơu vƠo s k vng ca
các nhƠ đu t, chúng ta có th xem xét đn kt qu bài nghiên cu "Are IPOs
Really Underpriced? (2003)" ca tác gi Amiyatosh vƠ Bhaskaran đc thc hin
trên th trng M, h cho rng vic đánh giá quá cao ca các nhƠ đu t trên th
trng là có kh nng lƠ nguyên nhơn cho li nhun bt thng. Bi vì, mt mt các
công ty IPO nƠy đc đnh giá thp và mt khác li có t sut sinh li mong đi cao
sau khi tr thƠnh công ty đi chúng điu nƠy lƠm cho giá tng. Các công ty bt đu
mt cuc IPO khi có điu kin th trng thun li. Khi các nhƠ đu t lc quan h
sn sàng tr giá cao hn cho các c phiu phát hành. Trong bài nghiên cu này ông
đa ra mô hình trong ngn hn và dài hn đ kim ra kh nng điu chnh ca th
trng. Xét trong ngn hn, tác gi s dng bin ph thuc là chênh lch giá chng
khoán trong ngày giao dch đu tiên, khi kim tra trong dài hn là h s dng
phng pháp Buy-and-Hold Abnormal Returns (BHAR), cùng vi các bin đc lp
đt trng nh lƠ qui mô công ty (lnSales), li nhun (EBITDA), giá tr th trng
(PV), giá tr s sách (BV),… Mt kt lun khác ca Tinic (1988), thì đơy lƠ kt qu
ca hành vi không hp lí do tơm lí đu c ca các nhƠ đu t. Xem xét các nghiên
cu trc đơy, tôi đư c gng phân loi bt cân xng thông tin đa đn hƠnh vi đnh
giá c phiu thp khi các công ty này tin hành IPO.
Th nht, thông tin bt cân xng gia các nhƠ đu t, nh vy s có mt s nhƠ đu

Tip theo là s bt cân xng gia công ty phát hƠnh vƠ các đi tác ca h. Grinblatt
và Hwang (1989), Allen và Faulhaber (1989), Welch (1989) và Chemmanur (1993)
cho rng thay vì các nhà tài tr, nhƠ đu t xem xét thông tin t công ty, h coi giá
c ca c phiu nh lƠ mt tín hiu ca s k vng t sut sinh li cng nh lƠ chi
phí hot đng ca công ty.
2.2. Thuyt điu chnh v giá tr cân bng trong dài hn
Trong ngn hn, t sut sinh li chng khoán đc xem xét trong thi gian vài ngày
hoc vài tun, có nhng bng chng chng li thuyt th trng hiu qu (trng
hp đnh giá thp, t sut sinh li bt thng). Tuy nhiên, nhiu nghiên cu cho
5

thy có s đo chiu nu thi gian nghiên cu dƠi hn. Ví d: trong nghiên cu ca
Fama và French (1998), h phát hin rng khong 25-40% s thay đi t sut sinh
li trong dài hn có mi tng quan nghch vi t sut sinh li trc đó. Tng t,
Poterba và Summers (1988) cng tìm thy s đo ngc, ngha lƠ th trng chng
khoán s quay tr li v trí cân bng vn có ca nó. Nhng ắphn ng thái quá” ca
các nhƠ đu t có th là làn sóng bi quan hoc lc quan (DeBondt và Thaler (1985))
là nguyên nhân khin giá đi lch h thng giá tr, vƠ sau đó lƠ s điu chnh v đúng
giá tr. Các tác gi cho rng, nhng phn ng thái quá nh vy hoàn toàn phù hp
vi thuyt quyt đnh hành vi ca Kahneman và Tversky (1979). Thuyt này có ni
dung: NhƠ đu t quá t tin vào bn thơn, đơy cng lƠ vt lõm trong kh nng ca
h khi d báo v giá c phiu và li nhun công ty trong tng lai.Vì th gây ra
bong bóng giá chng khoán, đn mt thi đim nƠo đó, th trng đ thi gian đ
điu chnh v đúng giá tr ca nó thì bong bóng này s v, đa chúng v giá tr thc
(mt bng chng rõ ràng v s điu chnh ca th trng gn đơy nht chính là s
kin bong bóng nhƠ đt  M, và suy thoái toàn cu nm 2008).
Nghiên cu thc nghim ca các tác gi cho thy rng giá c phiu t thi đim
IPO s gim giá trong thi gian dài (Loughran, Ritter và Rydqvist 1995, Ogden và
cng s nm 2003, Zheng 2007). Mt s li gii thích đư đc tìm thy cho hin
tng này. Mt trong s nguyên nhân có liên quan cht ch vi nhng li gii thích

dch. Thành viên ca th trng s không có c hi đ mua ép giá c phiu hoc
thi phng mc giá khi bán. im mu cht ca EMH lƠ các nhƠ đu t s không
có kh nng thƠnh công trên th trng chng khoán nu ch da vào vic la chn
chính xác loi chng khoán vƠ đnh đúng thi gian tin hành giao dch. Cách duy
nht đ có đc li nhun cao trên th trng này là thc thi các quyt đnh đu t
có mc đ ri ro cao hn.
Fama (1998) cho rng "th trng hiu qu còn tn ti nhng thách thc t các tài
liu v li nhun bt thng trong dài hn". Li nhun đt bin trong dài hn s
gim sút dn vƠ có xu hng bin mt nu các k thut áp dng tính toán hp lý, do
đó s bt thng có th ph thuc vƠo phng pháp s dng. Xét tng th, mt s
7

xut hin chi phi ca phn ng thái quá không th xác đnh chính xác đc. Nu
th trng hiu qu, li nhun bt thng tích ly dài hn d kin s bng 0.
Gompers và Lerner (2003) cng cho rng s bt thng còn ph thuc vào các
phng pháp đo lng đc s dng. H cho rng phng pháp li nhun bt
thng t vic mua và gi chng khoán (HBAR) đc s dng dng nh có hiu
qu thp. Ngoài ra, nu li nhun bt thng tích ly (CAR) đc s dng thì hin
tng này bin mt. Sau khi s dng các tiêu chun kim soát cho các bin này h
thy rng s bt thng bin mt.
3. D liu vƠ phng pháp nghiên cu
3.1. Phng pháp nghiên cu
3.1.1. Nghiên cu s kin
Thi đim din ra s kin và khung thi gian sau s kin đc s dng đ nghiên
cu thay đi ca giá c phiu IPO trong ngn và dài hn.
Khung thi gian s kin 1: là khong thi gian giá c phiu thp hn giá tr đc
chào bán, là s khác bit ca giá m ca ngƠy đu tiên và giá chào bán ca Công ty
bo lãnh phát hành chng khoán. Sau đó, giá ca ngƠy đu tiên giao dch, bao gm
hoc không bao gm phn giá tr thp hn (underpricing) nói trên. Phn t sut li
nhun gia giá chào bán vi giá đóng ca đc coi là phn tin còn li (The left on

bng cách s dng mô hình t sut sinh li k vng. Ví d nh bƠi nghiên cu phân
chia c phiu ca Fama và cng s (1969) s dng mô hình th trng đ đo lng
li nhun bt thng. H s chn và h s hi qui t nhng hi quy v s điu
chnh t sut sinh li v li mc th trng, đc c tính trên các khung thi gian
s kin. Không ging nh các mô hình đnh giá tài sn, mô hình th trng cho
phép tip cn, so sánh tng giai đon c tính li nhun k vng, ngha là, mt
chng khoán d kin s đc th trng điu chnh v li trng thái cân bng mà
không hn ch các mt ct ngang (thi đim) ca quá trình điu chnh đó. Vì vy,
9

các phng pháp tip cn này có th đc s dng đ nghiên cu phn ng ca giá
c phiu các s kin và nu có nhng bt thng thì chúng s đc đánh giá tng
đi so vi d đoán v cùng thi đim vi li nhun trung bình. Gi thuyt trong
nghiên cu này tp trung vào li nhun ngn hn ln dài hn và s điu chnh giá c
phiu sau s kin IPO. i vi mt mu các công ty, vic chn nghiên cu theo s
kin, ta thy rng thi gian dài bt thng tr v trc s kin rt ph bin.Vì vy,
vic la chn mt khong thi gian bình thng đ c tính mt chng khoán đc
điu chnh v th trng hoc thông s mô hình th trng ca nó là có vn đ. Có
l vì vn đ này, hng nghiên cu s kin thng thy trong các nghiên cu li
nhun k vng vi phng pháp tip cn hn ch các mt ct ngang ca li nhun
k vng. Bt li là hn ch các mt ct ngang ca li nhun k vng vƠ do đó có th
dn đn nhng kt lun sai lm. Nhng thiu sót ca CAPM đc bit đn khi
Fama và French (1992) trình bày v mô hình ba nhân t, nhng cng không cung
cp mt li gii thích đy đ các li nhun trung bình danh mc đu t đc hình
thành trên mô hình ba nhân t: th trng, quy mô công ty và t s giá tr s sách
trên giá tr th trng vn ch s hu (BE/ME). c bit là khi nghiên cu dài hn,
s gp rt nhiu sai lm khi nó làm bin mt nhng thay đi bt thng.
Hai phng pháp đnh lng đc xem là thích hp cho nghiên cu ngn hn ln
dài hn là CARs và BHARs.
Li nhun bt thng trung bình hƠng tháng (AAR hoc CAR):  kim tra


thng trung bình (average adjusted return) đi vi n c phiu ca n công ty vƠo
tháng t nh sau:
AAR
t
=
n
1


n
i
it
ar
1

Tng li nhun bt thng trung bình tích ly t tháng x đn tháng y:
CAR
x,y
=


y
xt
t
AAR

Hn ch ca phng pháp nƠy lƠ li nhun bt thng trung bình hƠng tháng không
đo chính xác li nhun ca mt nhƠ đu t nm gi chng khoán trong mt thi
gian dƠi t sau IPO. Nhc đim nƠy đc khc phc bi phng pháp BHARs

return) tính cho tng chng khoán:
BHAR
i,t:T
= BHR
i,t:T -
BHR
ctrl,t:T

Hn ch ca vic s dng BHAR:
+ Cn có mt th trng n đnh, hiu qu đ xác đnh đc li nhun ca danh
mc so sánh đúng, nhng phi cùng thi kì vƠ nhng tác đng nh danh mc tính
toán.
11

+ Mt s nhƠ nghiên cu cho rng, phng pháp nƠy có th phóng đi nhng điu
chnh th trng, thm chí nu nó xy ra ch trong mt khong thi gian duy nht
nhng li lƠ h qu ca toƠn b giai đon mƠ chúng ta nghiên cu.
Lí do chn mô hình CAR:
Vì nhng phơn tích trên, tôi quyt đnh chn phng pháp đnh lng CARs nhm
nghiên cu c ngn hn ln dƠi hn. Mt u đim ca CARS so vi BHARs lƠ
phng pháp nƠy tính theo tng thi đim ct ngang vì th không cn thit s dng
yu t lưi kép vƠo mô hình, nh th s đn gin hn mt phn.
3.2. D liu
D liu gm các công ty đc niêm yt trên sƠn chng khoán HNX, HOSE vn tn
ti, hot đng giai đon 2005- 2012 vƠ đc xác đnh thi đim IPO bng cách tra
cu thông tin s kin công ty trên trang thông tin tài chính ca vietstock.vn. Vic
xác đnh thi đim IPO cho phép tin hƠnh xem xét, kim tra nhng thay đi ca t
sut sinh li bt thng t s kin nƠy.  hình thƠnh mu, tôi đư bt đu vi nhng
công ty đang hot đng đc niêm yt  2 sƠn nói trên. Tin hƠnh loi b nhng
công ty không th xác đnh thi đim IPO vƠ nhng công ty thiu s liu cn thit.

ln. Trong mô hình ba nhân t ca Fama hay mô hình bn nhân t ca Carhart, h
đu có kt qu tng t. Nhng trong dƠi hn, khi mà th trng đa nhng lch lc
v đúng v trí ca nó, thì liu qui mô công ty có còn giá tr tác đng hay không?
Mt s nghiên cu vn có Ủ ngha thng kê, trong khi đó phn ln, h thy rng
không có bt kì s tng quan hp lý. Vì vy, tôi quyt đnh đa bin qui mô (size)
vƠo phng trình hi qui ngn hn và dài hn, đ xem xét tính gii thích ca. Bin
này đc đo lng bng logarit t nhiên ca tng tài sn (ln(TA)). Vic ly logarit
nhm làm chui d liu dng đ thc hin chy hi qui OLS (phng pháp bình
phng bé nht).
Bin VOL/S
1
(Khi lng giao dch ngƠy đu tiên / C phn chào bán): đơy lƠ
t l ca khi lng giao dch ngƠy đu tiên so vi c phiu chào bán. Mt mi
quan h cht ch đư đc tìm thy gia li nhun ban đu và khi lng thng
mi cho nhng ngƠy đu tiên. c trng ca s kin "hot IPO" là li nhun ban đu
cao và khi lng giao dch cao, thng trong các v IPO đc đnh giá thp, hoc
công ty đc nhƠ đu t u tiên sn đón. Trong khi "cold IPO" cho thy điu ngc
li, li nhun ban đu thp và khi lng giao dch cng thp (Ellis 2006), đc
trng có th nhn thy t các đt IPO đc đnh giá quá cao. D liu rng s có mt
mi tng quan dng vi bin gii thích, nh mt hƠng hóa thông thng, nu
lng giao dch ln, nhu cu đu t cao thì t hn nó đem li nhiu li nhun, t
sut sinh li cao.

1
VOL/S : Volume of trading first day / Shares offered
14

Bin Float (T l phát hành c phiu ln đu) là phn trm s c phiu đc phát
hành trong ln đu tiên trên tng s c phiu đư phát hành. T l phn trm nƠy có
nh hng 2 mt ti giá c phiu. T l phn trm phát hƠnh thp s đy giá c

2011

Nhìn vào biu đ 3.A, có th nhn ra s đng điu gia s bin đng ch s Vn-
Index và s liu v lng công ty IPO. Không phi lúc nƠo cng có s đng điu
đó, rõ nht lƠ giai đon 05/2000-05/2002, có th thy đ tr khi các công ty quyt
đnh IPO trc s ln mnh ca th trng nm 2000, thay vƠo đó giai đon 2006-
2008, Vn-Index tng sau s kin hàng hot công ty tin hành IPO. Có th kt lun
đc là tính hiu qu ca th trng khác nhau  mi giai đon, vì th khi nghiên
cu tính hiu qu ca th trng chng khoán ta nên gii hn trong khong thi thi
gian tm 2-3 nm, nh vy mô hình s ít mc phi nhng kt lun sai lm hn.
Bin gi DM_sàn: Sàn giao dch chng khoán đc chn đ niêm yt (Market) 
Vit Nam, các c phiu có th niêm yt ti sàn HOSE, HNX. Nhng điu kin niêm
yt ca hai sàn có mc đ khc khe khác nhau, vì th yêu cu và gii hn ca Nhà
nc cho các sàn này khác nhau, khi lng giao dch và tính thanh khon cng
khác bit. Vì vy, c phiu niêm yt trên các sàn khác nhau s có mc đ thành
công khác nhau. Bin gi nƠy đa vƠo đ kim tra liu có s khác bit nh nhng
16

phân tích trên hay không. Tôi hi vng s có mi quan h gia bin gi này vi bin
qui mô.
Bng 3.2: Thng kê mô t s liu khi lng IPO  hai sàn giao dch chng khoán
HNX và HOSE (đn v: vnđ)

Có th nhn ra rng đ đáp ng nhng tiêu chí đc lên sƠn HOSE lƠ khó hn, ta có
th da vào khi lng phát hành nh nht thuc v HNX, hay s lng công ty
thuc sàn nào. Vi s công ty lên sƠn HOSE ít hn 80 công ty, nhng tng khi
lng c phiu phát hành ln đu tiên gp hn 4 ln. Tôi đa ra gi đnh rng bin
gi này s có tng quan ơm trong mô hình kim đnh (vì bin size cng đc d
đoán lƠ tng quan ơm).
Bin gi DM_ngành: khi kim tra, thng kê d liu, tôi tin hành phân ngành theo

đc gi là ắThe left on table”. Vi thc t là giá chng khoán tri bin đng cao
trong ngày giao dch đu tiên, chúng tôi cng bao gm nm ngƠy giao dch đu tiên
Mean Median Maximum Minimum Observations
Xơy Dng 13,482,611 5,525,000 150,000,000 1,000,000 84
Bt ng Sn 33,327,555 15,000,000 250,000,000 1,500,000 57
Vt Liu Xơy Dng 10,874,504 4,000,000 90,000,000 1,000,000 53
Vn Ti/ Cng / Taxi 14,501,138 6,705,640 140,000,000 1,041,558 47
Sn Xut - Kinh doanh 7,478,237 6,000,126 18,982,497 1,059,300 38
Nhóm Du Khí 58,206,668 24,000,000 500,000,000 1,200,000 34
Khoáng Sn 10,284,525 6,000,000 100,000,000 1,200,000 31
Thc Phm 32,487,400 7,574,750 476,000,000 1,100,000 28
Công Ngh Vin Thông 11,812,620 4,050,000 63,536,267 1,000,000 25
Giáo Dc 2,139,042 1,200,000 8,000,000 1,000,000 25
Chng Khoán 35,476,948 30,000,000 120,000,000 5,000,000 23
Thng Mi 10,054,341 8,054,993 30,000,000 1,300,000 22
Dc Phm / Y T / Hóa Cht 9,024,517 8,000,000 54,050,000 1,000,000 21
Nha - Bao Bì 6,389,535 3,900,000 14,446,000 1,587,280 21
Nng lng in/Khí/Gas 137,000,000 20,000,000 1,900,000,000 3,200,000 20
Thy Sn 17,531,997 8,550,000 66,000,000 1,000,000 20
Ngơn hƠng- Bo him 221,000,000 100,000,000 876,000,000 34,300,000 17
Ngành Thép 28,612,512 15,000,000 163,000,000 2,751,664 15
Dch v - Du lch 12,156,821 3,127,250 100,000,000 1,598,500 14
Cao Su 25,938,611 19,250,000 81,300,000 8,249,998 9