
  




  
















 



 1
 2
 2
2.  3
 3
 4
 4
 6
1.  6
1.1 CK. 6
 7
 9
 9
TTCK. 10
2.3 TTCK 12
 15

 64
2.  65


D
CSTT Chính sách tin t
HNX Sàn giao dch chng khoán Hà Ni
HOSE Sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh
NHNN 
NHTW 
TSSL T sut sinh li
VAR

HNX Index Ch s th ng chng khoán Vit Nam (bao gm tt c các c
phic niêm yt trên HNX)
Vn Index Ch s th ng chng khoán Vit Nam (bao gm tt c các c
phic niêm yt trên HOSE)


Hình 1: Hàm phn y VAR cho sàn HOSE: phn ng c 
thanh khon tng th i vi s   lch chun ca t
ng cung tin M
0
42
Hình 2: Hàm phn y cho sàn HOSE: phn ng c
khon tng th i vi s   lch chun ca Lng tin
t 44
Hình 3 th ch chng khoán TP HCM.
    a 5 bi  ng tính thanh khon do cú s  
ng cung tin M
0
46
Hình 4 th ch chng khoán TP HCM.
    a 5 bi  ng tính thanh khon do cú sc trong Lp
ng tin t 47

Hình 5: Hàm phn y VAR: phn ng cn tng
th i vi s   lch chun ca t ng cung
tin M
0
trên sàn HNX. 58
Hình 6: Hàm phn y: phn ng cn tng th i
vi s   lch chun ca Lng tin t trên sàn HNX 60

10: 
GDCK HOSE
11: 
GDCK HNX
12:  
GDCK HOSE.
13:   
GDCK HNX. 1


 
 và n giá
 
 trên ,  
  Khi t
     
càng cao.

                

 ính

,   
c
                
  9
              

thanh kho    nh th       n kinh t 
chung. chính sách tin t (CSTT) ca NHNN
thc s n tính thanh khon tng chng khoán riêng l
tng th th ng ch         ng theo
ching, m  nào vt câu h
n hành nghiên c tài N

ng ca chính sách tin t lên tính thanh
khon ca chnh vai trò ca chính sách
tin t t nhân t quynh chung cho tính thanh khon. 3

2. 
 nghiên cu t
       
 06/2014.  
 






3. 

   6       
H299 c phiu, HNX: 356 c phi 
1/06/2014.




       
y 



, 


 kt lun 
.

u N
n hành
ng tính thanh khon ca tng chng khoán riêng bing th ca
th ng chng khoán. T        th    
kho n t c
5

t nhân t quynh chung tính thanh khon
ca th ng ch ?
inh cho thy rng s can thip c  
bng công c lãi su      n tính thanh khon ca các chng
khoán riêng lt chính sách tin t m rng (tht cht) s 
(gim) tính thanh khon ca chng khoán. Tuy nhiên vi s can thip bng cung
tin M
0
li không có n tính thanh khon.

(2009)n tính thanh khon thông
ng ca nó lên s bing t sut sinh li, lãi
sut và giá c tài sn. 
nh gi
thit: CSTT ca NHTW là mt nhân t quyn tính thanh khon c
.
 n ti mi quan h gia chính sách tin t và
tính thanh khon ca chng khoán, chúng ta o mt s lý thuy
sau:
- Th nht: mô hình hàng t
rng các chc kì vng s thanh khou nhi tham
gia th ng có th c ngun tài tr có chi phí thn bic
mc ri ro ca vic gi tài sn
c chi phí tài tr và ri ro có th nhn bit ca vic nm gi c phiu (thông qua tác
ng cng kinh t tng th), tn tính
thanh khon ca th ng chng khoán.
- Th hai, trong bài nghiên cu 
ca Brunnermeier & Pedersen (2009)nh m
gia tính thanh khon ca ngun vn và tính thanh khon th tng tài sn. Mô
7

ng nhi mt vi gii hn v v
trong vi  ng các yêu cu ký qu      
cung cp tính thanh khon cho th c li, s suy gim tính thanh khon
th m tính thanh khon v ngun vn ca nhà giao dch do yêu cu
kí qu cao. Vì lý do này, CSTT s giúp gim bt (hoc làm trm trng thêm) nhng
hn ch v n, kí qu c gim) tính thanh khon ngun
vn ca nhi tham gia th ng.
y, vi hai cách tip cn lý thuyy kh n
ti ma chính sách tin t ci tính thanh

ng hc li, s cân bng nn kinh t s bit
c trng thái cân bu chnh
không  ln, thì khi k vng v ln lãi sut thc s gim.
Lãi sut thc gim làm gim chi phí vn, d
ng cu. Tng cm phát thc t 
 vu.
2

Nguyên tn có th c mô t au: 
: Lãi sun hn mc tiêu ca NHTW
: T l lm phát thc t
: T l lm phát mc tiêu ca NHTW
: Lãi sut thc tm cân bng ca th ng
: Logarit ca tng sng GDP thc t
: Logarit ca tng sng GDP ti


, 

>0 (theo nghiên cu ca Taylor 1993, 

=

=0,5).
 

, nguyên tc Taylor nói rng khi l     i

Mendelson (1986). Bài nghiên cu này xem xét  ng ca chênh lch giá
mua/bán ca c phiu lên TSSL. Kt qu ca bài nghiên cu cho rng TSSL ca
chng khoán là m       n. Các bng chng thc
nghiu này, mi quan h  c gii thích do
nh p cho vic nm gi tài sn kém
thanh khong mt mô hình kinh chi tit
nhm theo dõi s bing ca TSSL chng khoán trên th ng, kt qu thu
 lý thuyi mt
my.
Trong bài nghiên cu "Liquidity and stock returns: An alternative test" ca
Datar, Naik and Radcliffe (1998), tác gi xem xét vai trò ca tính thanh khon
trong vinh giá c phiu. Mt s khác bit quan trng gia nghiên cu này vi
hu ht các nghiên cu thc nghic v li nhun chng khoán là phân

c da trên các danh m phiu ch không phi là c phiu riêng
l. Kt qu nghiên cu ch ra rng thu nhp c phiu quan h nghch bin vi 
. Tin hành kim soát các yu t quynh thu nhp
10

c phi doanh nghi thì kt qu không

Tác gi Amihud (2002) vi bài nghiên c Illiquidity and stock returns:
cross-section and time-          


 ra rng t tri ca chng
khoán không ch i din cho phn bù ri din cho tính kém thanh
khon ca cht
trc thanh khon th vi các trái phiu
kho bc.

 c hin mt bài nghiên cu v mi quan h gia các yu
t i tính thanh khon ca th 
 d kho sát mn thp k
(1965  2001). Trong nu ca thi k ly mu (1965-1982), lm phát
và chính sách tin t là nhng thành tng trong vic gii thích s bin
ng ca tính thanh khon. Tính thanh khon ca th c ci thi
c các cú s tr n và các cú sc âm trong lm
y. Cú sc kinh t n các bin s khác
 sut sinh li th  bing giá và vòng quay chng khoán (TO)-
vc xem là mng cho tính thanh khon. T t qu cho
thy rng các bin s  ng lên tính thanh khon mt cách
trc tip mà còn gián ting lên các bin s th
a sau ca chu k ly mu (1983  2001), t sut sinh li th ng ,
 bin thiên và TO là nhng thành t duy nht còn li n tính thanh
khon, tuy nhiên ng ca chúng nh 
Soderberg (2008) n hành kho sát ng ca 14 bin s 
tính thanh khon th ng ca 3 th ng chng khoán  n 1993-2005
trong bài nghiên cu ca mình. Trong bài nghiên cu này, Soderberg thit k mt
 báo chi tit vi vic áp d-of-sample. Kt qu
ca bài nghiên cu ch ra rng lãi sut chính sách có kh  báo tính thanh
12

khon  th  n lg m
                
Stockhom thì là lãi sut ngn h  báo tính thanh khon.Tuy nhiên, li
không có bin nào có kh   báo chính xác tính thanh khon  c ba th
tng.

 Eisfeldt (2004)
n mt mô hình thc nghim nhm theo dõi s bing ca tính


ngu     
  u này tùy thuc vào kh n tài tr ca h.
c li, s suy gim tính thanh khon th m tính thanh khon v
ngun vn ca nhà giao dch do yêu cu kí qu cao. Hai tác gi chng minh
c ri mt s u kin nhnh, các khon ký qu (margin) tr nên bt
nh và tính thanh khon th ng và tính thanh khon c ng
 ln nhau.
    Monetary policy and its impact on stock market
Octavio Fernandez Amador (2011),


không. Gi thi là mt  m rng () 
 (gim) tính thanh khon ca th ng chc bit 
gi           ECB  
 thanh khon  ba th ng chng khoán
quan trng nht ca khu vc  Euro. Mu d liu  gm c
phiu giao dch ti ng khoán Xetra, Euronext Paris và Milan
.
 





14


 Kt qu n
t. 

c ban hành bnh tính
thanh khon ca  chng khoán riêng l hay không?
LIQ
i,t
= c + b
1
LIQ
i,t-1
+ b
2
MP
t-1
+ b
3
RET
i,t-1
+ b
4
STDV
i,t-1
+ b
5
lnMV
i,t-1

+ b
6
IP
t-1
+ b

i,t-1
 c l
t-1
 i din cho
chính sách tin t c lc quan tâm
chính.  m tng chng khoán, tác gi kim soát giá tr tr ca mi
chng khoán gm: TSSL hàng tháng RET
i,t-1
 lch chun hàng tháng ca TSSL
hàng ngày ca chng khoán STDV
i,t-1
và logarit ca vn hóa th ng lnMV
i,t-1
.
Các bin kinh t m t l ng ca sn xut công nghip IP
t-1
, t
l lm phát IR
t-1
và ch s th ng chng khoán Vit Nam VN index IDX
t-1
i
vi sàn HOSE) hoi vi sàn HNX). c
i
i ding c
nh trong Cross-section, có th c gin gi cho mi công ty i.
16

1.2                
  mô:

(2)
Vi