B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. HCM
o0o
BỐIăỊNHăTRU
NGHIÊN CU CÁC NHÂN T TỄCăNG
N CU TRÚC VN CA CÁC DOANH
NGHIP NGÀNH THÉP VIT NAM

LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh - Nmă2013

B GIÁO DCăVĨăĨOăTO
TRNGăI HC KINH T TP. HCM
o0o
Tác gi
BùiăìnhăTru

LIăCMăN
Trc tiên, tôi xin chân thành cm n cô Nguyn Th Uyên Uyên đã tn tình
ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt
nghip này.
Tôi cng xin gi li cm n đn Quý Thy Cô, nhng ngi đã tn tình
truyn đt kin thc cho tôi trong c khóa hc va qua.
Tôi xin cm n gia đình, đng nghip và bn bè đã ht lòng quan tâm và to
điu kin tt nht đ tôi hoàn thành đc lun vn tt nghip này.

MC LC

TÓM TT 1

4.2.3. Kimăđnhăhinătngăđaăcngătuyn 29
4.2.4. Hiăquyăphăcaăcácăbinăđcălp 30
4.2.5. KimăđnhăWALD 30
4.3ăăHiăquyăvƠăphơnătíchăktăquăhiăquy 34
4.3.1ăHiăquy 34
4.3.2 Phân tích kt qu hi quy 35
4.3. Tóm tt kt qu nghiên cu 42
4.3.1. Ktăquăhiăquy 42
4.3.2. Kimăđnhăgiăthuyt 42
Chngă5:ăKT LUN 44
5.1 Kt qu nghiên cu 44
5.2 Hn ch caăđ tài 45
5.3. Nhng giăỦăvƠăhng nghiên cu tip theo 46
TÀI LIU THAM KHO 47
PH LC 50 DANHăMCăBNG

Bngă3.1:ănhănghaăcácăbin 13
Bng 4.1: Thng kê mô t đònăby tài chính (leverage) 21
Bng 4.2: Thng kê mô t các binăđc lp 22
Bngă4.3:ăKtăquăkimăđnhăphngăsaiăthayăđi 26
Bngă4.4:ăKtăquăkimăđnhătngăquanăbcă1 27
Bngă4.5:ăKtăquăkimăđnhătngăquanăbcă2 28
Bng 4.6: H s tngăquanăgia các binăđc lp ca mô hình 29
Bng 4.7: Kt qu hi quy ph ca các binăđc lp (xem ph lc 2) 30
Bng 4.8: Kt qu kimăđnh WALD ca COLLATERAL 30
Bng 4.9: Kt qu kimăđnh WALD ca FLEX 31
Bng 4.10: Kt qu kimăđnh WALD ca SIZE 32

bin còn li nh: t l thu nhp trc lãi và thu trên tng doanh thu
(PROF2), s nm hot đng (AGE), tm chn thu t khu hao (NDTS), tc
đ tng trng tính theo s thay đi trong tng tài sn (GROWTH1) không có
ý ngha thng kê.
T khóa: đòn by tài chính, cu trúc vn, st, thép, công nghip, Vit
Nam, quyt đnh.
2 CHNGă1:ăGII THIUă TÀI
1.1. LỦădoăchnăđătƠi
Theo lý thuyt đánh đi, các giám đc tài chính thng xem quyt đnh cu
trúc vn ca doanh nghip là mt s đánh đi gia khon sinh li tm chn
thu và chi phí kit qu tài chính. Lý thuyt đánh đi tha nhn rng có tn ti
mt t l n ti u mà vi t l n ti u này doanh nghip s đt đc ba
mc tiêu: ti đa hóa thu nhp ca ch s hu, ti thiu hóa ri ro và ti thiu
hóa chi phí s dng vn. Tuy nhiên, t l n ti u có th khác nhau gia các
doanh nghip khác nhau: các doanh nghip có quy mô ln thng vay n
nhiu hn các doanh nghip có quy mô nh vì các doanh nghip ln đc đa
dng hóa tt hn và ri ro v n thp hn. Khi doanh nghip lâm vào tình
trng khó khn, các tài sn hu hình ít st gim giá tr hn, do đó các công ty
có tài sn hu hình an toàn và có nhiu thu nhp đc khu tr thu s có t
l n mc tiêu cao. Các công ty có tài sn ch yu là vô hình, nhiu ri ro nên
da ch yu vào tài tr bng vn c phn. Các quan sát thc nghim ca các
nhà nghiên cu Rajan và Zingales (1995), Barclay và các cng s (2006),
Frank và Goyal (2007) đã tìm thy các bng chng ng h cho quan đim
trên. Graham và Harvey (2001) kho sát hn 300 nhà qun tr và kt qu là
45% nhà qun tr tha nhn rng thu đóng mt vai trò quan trng trong các
quyt đnh cu trúc vn ca h. Theo lý thuyt, khi thu tng, doanh nghip
nên gia tng vay n. Khi thu càng cao thì li ích thu đc t tm chn thu

vn ca các công ty Ngành Thép ti Vit Nam. T mc tiêu nghiên cu trên,
bài nghiên cu s tp trung gii quyt vn đ liu rng có hay không nhng
bng chng thc nghim cho thy tác đng ca các nhân t vi mô đn cu
trúc vn ca các công ty trong Ngành Thép  Vit Nam.
1.3. Phngăphápănghiênăcu
Bài nghiên cu s dng phng pháp bình phng nh nht (OLS) vi d
liu bng đ tin hành hi quy. ây là phng pháp đc s dng ph bin
trong mô hình hi quy tuyn tính. D liu trong bài nghiên cu này đc thu
4 thp t báo cáo tài chính công b hàng quý ca 21 công ty Thép niêm yt trên
S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và S giao dch chng
khoán Hà Ni trong giai đon t quý 1 nm 2009 đn quý 2 nm 2013.
1.4.

ụănghaăcaăđ tài
 tài thc hin vi mong mun các công ty trong Ngành Thép có thêm c s
đ xây dng cu trúc vn ti u nhm tng hiu qu hot đng sn xut kinh
doanh, ti đa hóa giá tr công ty.
1.5.

iătng và phm vi nghiên cu
Bài nghiên cu này s dng d liu theo quý ca 21 công ty trong Ngành
Thép đã đc niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí
Minh và S giao dch chng khoán Hà Ni trong giai đon t quý 1 nm 2009
đn quý 2 nm 2013 nhm kim đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn
ca các công ty trong Ngành Thép ti Vit Nam.
1.6.
6 CHNGă2:ăNHNGăBNGăCHNGăTHCăNGHIMăVă
TỄCăNG CAăCỄCăNHÂNăT VIăMỌăNăCUăTRÚCă
VNăCỌNGăTY

i vi tt c các doanh nghip hot đng  các lnh vc khác nhau, cu trúc
vn đc xem nh là c s nn tng đ thit lp mt h thng tài chính n
đnh và bn vng, chính vì vy t trc đn nay có rt nhiu bài nghiên cu
quan tâm đn ch đ này, nhiu phân tích cng nh bng chng thc nghim
đã giúp các nhà nghiên cu xác đnh nhng nhân t vi mô tác đng đn cu
trúc vn ca doanh nghip.
Nghiên cu ca Chudson nm 1945 thy rng các công ty có t l tài sn c
đnh cao có xu hng s dng nhiu n dài hn hn. Còn trong nghiên cu
ca Gordon nm 1962 thì nhn đnh rng công ty có quy mô càng ln thì đòn
by tài chính càng cao và t sut sinh li trên vn đu t có tng quan âm
vi t l n và cng đã xác nhn ri ro kinh doanh có tng quan âm vi t l
n. Trong nghiên cu ca mình nm 1967, Baxter kt lun rng đòn by tài
chính ca doanh nghip ph thuc vào s bin đng ca thu nhp ròng t hot
đng sn xut kinh doanh, s bin đng này đc đo lng bng phng sai
ca thu nhp ròng t hot đng sn xut kinh doanh và cng có bng chng
cho thy rng có mi tng quan âm gia phng sai ca thu nhp ròng t
hot đng sn xut kinh doanh và mc đ s dng đòn by tài chính. Nm
1967, Schwartz và Aronson thc hin mt nghiên cu và kt lun rng cu
trúc vn đc đo bng giá tr s sách không thay đi đáng k trong mt ngành

rng các nhân t nh gii doanh nhân, tình trng xut khu, ngành công
nghip, v trí ca công ty và hình thc kinh doanh tác đng ln đn s la
chn cu trúc vn ca công ty.
Faruk Hossain, Ayub Ali vào nm 2008 đã thc hin mt nghiên cu v tác
đng ca các nhân t đn quyt đnh v cu trúc vn ca 39 công ty niêm yt
8 trên sàn chng khoán Dhaka ca Bangladeshe trong giai đon 2003-2007.
Qua nghiên cu này tác gi đã phát hin ra rng kh nng sinh li, tài sn hu
hình, tính thanh khon, và quyn s hu có tng quan âm vi đòn by tài
chính và tc đ tng trng, tm chn thu t khu hao có tng quan dng
khá mnh vi đòn by tài chính. Quy mô hot đng, bin đng thu nhp, chi
tr c tc không có tác đng đn quyt đnh cu trúc vn ca các công ty.
Nm 2009, Amarjit Gill, Nahum Biger, Chenping Pai và Smita Bhutani đã
nghiên cu các nhân t quyt đnh cu trúc vn ca 300 công ty trong ngành
công nghip dch v ti M giai đon 2004-2005. H phát hin ra rng: t l
tài sn c đnh, kh nng sinh li tng quan âm vi đòn by tài chính và các
nhân t nh t l thu thu nhp doanh nghip, tm chn thu, quy mô hot
đng, tc đ tng trng không phi là nhân t quyt đnh đn cu trúc vn
ca các công ty trong ngành công nghip dch v ti M.
Nm 2010, Hidenobu Okuda và Lai Thi Phuong Nhung đã thc hin nghiên
cu v cu trúc vn và hành vi đu t ca các công ty niêm yt trên th trng
chng khoán Vit Nam giai đon t nm 2006 đn 2009. Nghiên cu đã phát
hin ra rng kh nng sinh li và tc đ tng trng có tng quan âm vi
đòn by tài chính và quy mô hot đng, tài sn th chp có tng quan dng
vi đòn by tài chính.
Nm 2011, Chandra Sekhar Mishra đã nghiên cu các nhân t tác đng đn
cu trúc vn ca 48 công ty nhà nc trong lnh vc sn xut ca n  giai
đon 2006-2010. H phát hin ra rng: t l tài sn c đnh trên tng tài sn

đng, li nhun và t l tài sn th chp tng quan âm vi đòn by tài chính.
Các nhân t khác nh ri ro kinh doanh, tính thanh khon, tc đ tng trng
không có bt k tác đng đáng k đn cu trúc vn.
Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey và Andros Gregoriou trong nm 2012 đã
nghiên cu s phát trin tài chính và cu trúc vn ca 116 công ty không
thuc ngành tài chính đc niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam
tng nhanh v quy mô giai đon 2007-2010. Phân tích hi quy đa bin cho
10 thy rng: kh nng sinh li và tính thanh khon có tng quan âm vi đòn
by tài chính trong khi tc đ tng trng và s hu nhà nc li có tng
quan dng vi đòn by tài chính. Quy mô hot đng và tài sn c đnh có
tng quan dng vi đòn by dài hn nhng li có tng quan âm vi đòn
by ngn hn. Trong s các nhân t nghiên cu, kh nng sinh li và tài sn
hu hình có tác đng ln nht đn đòn by tài chính.
Nh vy, các nghiên cu v cu trúc vn trên th gii đã đc thc hin 
nhiu quc gia khác nhau trong các ngành ngh khác nhau. Kt qu các
nghiên cu này cho thy cu trúc vn ca mi ngành ngh b tác đng bi các
nhân t khác nhau. Nhng nhân t thng tác đng đn cu trúc vn ca các
công ty: kh nng sinh li, t l tài sn c đnh, tính thanh khon, tc đ tng
trng, tm chn thu t khu hao, t l tài sn th chp, ri ro kinh doanh, s
hu nhà nc, quy mô công ty … Qua các nghiên cu ta thy các nhân t tác
đng đn cu trúc vn ca mi ngành ngh là khác nhau, mi ngành có nhng
đc thù riêng nên có các mô hình nghiên cu riêng. Trong đó, nm 2011,
Sarbapriya Ray khi nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các
công ty Ngành Thép ti n  đã xem xét tác đng ca 9 nhân t quyt đnh
v cu trúc vn bng cách s dng phng pháp bình phng nh nht (OLS)
và chy nhiu phân tích hi quy các s liu ca 43 công ty st và thép ca n
 cho giai đon 1991-1992 đn 2009-2010. Phân tích hi quy đa bin cho

T l tài sn c đnh
(ASSET)



+
T l tài sn th chp
(COLLATERAL)
  



+ T l
thu
nhp

T l thu nhp trc
lãi và thu trên tng
tài sn
(PROF1)


(VOLA2)

-
Tm chn thu t khu hao
(NDTS)

+
Tính thanh khon (FLEX)
  
-
Tc đ tng
trng
(GROWTH)
Tng trng
trong tài sn
(GROWTH1)
T l % thay đi trong tng tài sn





3.1.2.2.

Bin đc lp
T l tài sn c đnh
T l tài sn c đnh đc cho là có tng quan dng vi t l n trên vn
ch s hu ca mt công ty vì các nhà đu t mong mun các khon vay ca
h đc bo đm bng mt s tài sn c đnh có th th chp. Tài sn ca
14 công ty càng đc xác thc thì kh nng bo đm các khon n càng cao,
cng chính vì th đòn by càng cao.
T l tài sn c đnh:




T l tài sn th chp
Các công ty vi nhiu tài sn có th đc s dng làm tài sn th chp thì có
xu hng s dng nhiu n hn. Bi vì tài sn th chp là điu kin đm bo
đ các t chc tín dng cung cp n cho các công ty.
T l tài sn th chp:

  


T l thu nhp
Theo lý thuyt đánh đi cu trúc vn, các công ty có thu nhp ln thng s
dng n nh mt tm chn thu thu nhp ca công ty, vì vy cu trúc vn và
li nhun có mi tng quan dng. Nhng lý thuyt trt t phân hng li

nm 2000. Qua thi gian, các công ty tích ly đc nhiu tin hn và có
khuynh hng tránh s dng n. Các công ty mi thành lp có xu hng s
dng ngun tài tr t bên ngoài trong khi các công ty lâu đi có xu hng tích
ly li nhun gi li. Vì vy, s nm hot đng ca mt công ty có tng
quan âm vi đòn by tài chính theo nh nghiên cu ca Petersen và Rajan
nm 1994.
Tm chn thu t khu hao
Vic khu tr thu cho chi phí khu hao đc gi là tm chn thu t khu
hao (NDTS). Trong nghiên cu ca mình nm 1980, DeAngelo và Masulis
cho rng tm chn thu t khu hao to ra các li ích v thu ca các khon
vay nên các công ty có tm chn thu t khu hao ln thng có n nhiu.
Tuy nhiên, nhiu nghiên cu cho rng các công ty ln có xu hng đa dng
hóa hot đng và do đó ít có kh nng b phá sn, vì th h có xu hng s
dng li ích ca tm chn thu t khu hao. N s làm gim thu nhp chu
thu, và do đó các công ty u thích vay n nhiu hn nh nghiên cu ca
Bradley nm 1984.




16 Ri ro kinh doanh
C hai lý thuyt chi phí đi din và lý thyt chi phí phá sn cho thy mi
tng quan âm gia đòn by tài chính và ri ro kinh doanh. Lý thuyt chi phí
phá sn cho rng khi các khon thu nhp ca các công ty càng không n đnh,
nguy c tht bi trong kinh doanh càng ln, và chi phí phá sn da trên các
quyt đnh tài chính ca công ty càng ln. Thêm vào đó, ri ro kinh doanh
càng ln thì nim tin ca nhà đu t vào công ty thp nên kh nng tip cn

Nh vy, lý thuyt trt t phân hng ch ra rng t l n thng cao trong cu
trúc vn ca nhng công ty đang phát trin và thp hn trong cu trúc vn ca
nhng công ty đang trong tình trng đình tr.
Tng trng trong tài sn:









Tng trng trong doanh thu:









Trong đó:
TA
n
= Tng tài sn vào cui ca thi k quan sát.
TA
0
= Tng tài sn vào lúc bt đu ca thi k quan sát

H s xác đnh R
2
đc dùng đ xác mc đnh mc đ tác đng ca các
bin đc lp đn bin ph thuc trong mô hình. H s  cho bit mc đ tác
đng ca tng bin đc lp lên bin ph thuc nh th nào.
Kimăđnh và khc phcăđaăcng tuyn
 mô hình hi quy có ý ngha và tránh hin tng hi quy gi mo, chúng
ta cn kim đnh xem gia các bin có xy ra hin tng đa cng tuyn hay
không? Nu có hin tng đa cng tuyn thì cn phi khc phc.
Mt s cách phát hin hin tng đa cng tuyn là lp ma trn h s tng
quan và hi quy ph. Nu xác đnh đc các bin có đa cng tuyn ta dùng
kim đnh WALD đ loi các bin gây ra hin tng đa cng tuyn.
Khi đã loi các bin gây ra hin tng đa cng tuyn ta tin hành chy phân
tích hi quy ln hai đ cho ra kt qu nghiên cu. Da vào kt qu nghiên
cu tin hành kim đnh gi thit xem gi thit nào b bác b, gi thit nào
chp nhn.

Trích đoạn ngă4.5:ăK tăqu ăki măđ nhăt ngăquanăb că2 ngă4.5:ăK tăqu ăki măđ nhăt ngăquanăb că2 Ki măđ nhăgi ăthuy t Ki măđ nhăgi ăthuy t

---