B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN HU LP
CÁC NHÂN T TÀI CHÍNH TÁC NG N
T SUT SINH LI C PHIU NIÊM YT
TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN TP.HCM

LUN VN THC S KINH T
Thành ph H Chí Minh - Nm 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
d tra cu và kim chng.
Nu phát hin có bt k! s gian di nào tôi xin chu trách nhim trc Hi ng v
kt qu lun vn ca mình.

Thành ph H Chí Minh, ngày 24 tháng 12 nm 2012.
Tácgi LI CM N

Li u tiên tôi xin chân thành cm n TS. H Vit Tin giáo viên hng dn khoa
hc ã nhit tình, tn ty chia s cho tôi nhng tri thc khoa hc, nhng kinh
nghim trong nghiên cu. Góp ý chnh sa ý tng khoa hc cng nh cách din
t li vn, góp phn cho lun vn thành công hn. ng thi, Thy ã giúp tôi
trng thành hn v mt nhn thc khoa hc, kh nng nghiên cu và chuyên môn
c nâng cao.
Tôi xin chân thành cm n tt c Thy Cô ã tng dy d tôi. c bit tôi xin cm
n quý Thy Cô Trng i hc Kinh t Tp.HCM ã tn tình truyn t cho tôi
nhng kin thc trong nhng nm cao hc, làm nn tng  tôi th!c hin lun vn
này.
Tôi xin cm n nhng ngi bn ã góp ý, cung cp cho tôi nhng tài liu, d liu
trong quá trình th!c hin lun vn.
Li cm n sau cùng xin gi n Cha M∀, nhng ngi ã nuôi dy con trng
thành, cm n anh ch# em ã to iu kin t∃t nht  tôi hoàn thành lun vn.

Nguyn Hu Lp
DANH MC CÁC KÝ HIU – CH VIT TT
DANH MC CÁC HÌNH

Hình 1.1: Mô hình các bin nghiên cu




MC LC

LI CAM OAN
LI CM N
MC LC
DANH MC CÁC KÝ HIU - T VIT TT
DANH MC CÁC BNG BIU
DANH MC CÁC HÌNH
CHNG 1 GII THIU  TÀI NGHIÊN CU 1

3.1.3. Mô hình tác 6!ng c∀ 62nh (Fixed Effects Model - FEM) 26
3.1.4. Mô hình tác 6!ng ng7u nhiên (Random Effects Model - REM) 26
3.1.5. So sánh và l#a ch8n FEM và REM 27
3.2. Mô hình th#c nghi∃m: 28
3.2.1. Mô hình h5i quy Pool: 29
3.2.2. Mô hình h5i quy vi tác 6!ng c∀ 62nh: 29
3.2.3. Mô hình h5i quy tác 6!ng ng7u nhiên: 30
3.2.4. Ki9m 62nh Hausman: 30
3.3. o l3:ng các bi+n trong mô hình nghiên cu 32
3.3.1 Bi+n ph thu!c: T∋ su(t sinh l)i chng khoán (RET) 32
3.3.2 i%u ch/nh giá khi tính toán t∋ su(t sinh l)i c1 phi+u: 33
3.3.3.Bi+n 6!c l,p: 39
3.4. ∀i t3)ng và phm vi nghiên cu: 41
3.5. Ph34ng pháp x; lý s∀ li∃u: 42
3.6. Lý gi∗i k+t qu∗ nghiên cu: 43
CHNG 4 PHÂN TÍCH D LIU VÀ KT QU NGHIÊN CU 45
4.1. Phân tích th∀ng kê mô t∗ c4 b∗n các bi+n s∀ 45
4.2. Phân tích t34ng quan: 47
4.3. K+t qu∗ h5i quy 48
4.3.1. L#a ch8n ph34ng pháp 3c l3)ng mô hình 48
4.3.2. K+t qu∗ h5i quy 48
4.3.3. Ki9m 62nh s# phù h)p c−a mô hình 50


4.4. Gi∗i thích các bi+n trong mô hình: 53
CHNG 5 KT LUN 61
5.1. K+t lu,n 61
5.2. Hn ch+ c−a 6% tài và các h3ng nghiên cu ti+p theo 62
5.2.1. Hn ch+ c−a 6% tài: 62
5.2.2. % xu(t h3ng nghiên cu ti+p theo 64

th3:ng khó 6oán. ã có nhi%u nghiên cu phân tích nguyên nhân tác 6!ng 6+n th2
tr3:ng chng khoán, trong 6ó có ∗nh h3.ng c−a chu kΧ kinh t+, các bi+n 6!ng c−a
chu kΧ kinh t+, các bi+n 6!ng c−a kinh t+ th+ gii, bi+n 6!ng c−a th2 tr3:ng b(t 6!ng
s∗n, lãi su(t và các rào c∗n tác 6!ng 6+n th2 tr3:ng tài chính c−a Chính Ph−… Trong
6ó, m!t nguyên nhân quan tr8ng không th9 ph− nh,n là ki+n thc và tâm lý c−a nhà
6<u t3. Khi m!t nhà 6<u t3 thi+u ki+n thc v% th2 tr3:ng chng khoán, h8 dΒ r4i vào
tâm lý 6<u t3 theo c∗m tính, hay 6<u t3 theo tâm lý 6ám 6ông mà không có l,p
tr3:ng nh(t 62nh cho riêng mình. ó là 6i%u gii hn c−a h<u h+t các nhà 6<u t3
trên th2 tr3:ng chng khoán Vi∃t Nam nói riêng và các th2 tr3:ng chng khoán mi


n1i khác nói chung. Tuy nhiên, trong t34ng lai khi th2 tr3:ng chng khoán 6i vào
giai 6on phát tri9n 1n 62nh, các nhà 6<u t3 mu∀n t5n ti trên th2 tr3:ng c<n ph∗i
chuyên nghi∃p h4n trong hot 6!ng mua bán chng khoán, khi 6ó hi9u bi+t v% báo
cáo tài chính và t∋ su(t sinh l)i cΑng nh3 v,n dng các mô hình 6<u t3 tài chính
hi∃n 6i vào th2 tr3:ng chng khoán là m!t v(n 6% h+t sc quan tr8ng và c(p thi+t.
Ngoài ra, vi∃c l#a ch8n mô hình nào phù h)p vi th2 tr3:ng chng khoán Vi∃t Nam
vi nh&ng nét 6=c thù riêng bi∃t c−a m!t th2 tr3:ng mi n1i cΑng là m!t v(n 6% c<n
6=t ra.
Vi mc 6ích tìm hi9u và nghiên cu các thông tin t≅ báo cáo tài chính tác
6!ng 6+n t∋ su(t sinh l)i c−a các công ty nh3 th+ nào, tác gi∗ 6ã ch8n 6% tài “Các
nhân t∀ tài chính tác 6!ng 6+n t∋ su(t sinh l)i c1 phi+u niêm y+t trên th2 tr3:ng
chng khoán Tp.HCM” làm lu,n v0n t∀t nghi∃p.
1.2. XÁC NH VN  NGHIÊN CU:
Nh3 6ã 6% c,p . ph<n lý do ch8n 6% tài, vi∃c 63a ra m!t mô hình giúp c1 6ông
cΑng nh3 các nhà 6<u t3 cá nhân 3c l3)ng t∋ su(t sinh l)i c1 phi+u s> nh,n 63)c
t≅ vi∃c s; dng các thông tin t≅ báo cáo tài chính khi 6<u t3 là m!t v(n 6% thi+t
th#c. Có r(t nhi%u y+u t∀ tác 6!ng 6+n t∋ su(t sinh l)i c1 phi+u 63)c ch/ ra b.i
nh&ng nghiên cu tr3c 6ây, g5m c∗ y+u t∀ thu!c bên ngoài nh3 các hn ch+ pháp
lý, lãi su(t ngân hàng, y+u t∀ th2 tr3:ng…và y+u t∀ thu!c b∗n thân công ty nh3 quy

Vi mc tiêu nghiên cu 6ã trình bày . trên, 6% tài t,p trung cho vi∃c tr∗ l:i các
câu hi nghiên cu sau 6ây:
• Các y+u t∀ nào tác 6!ng có ý ngh?a 6+n t∋ su(t sinh l)i c1 phi+u niêm y+t
trên th2 tr3:ng Tp.HCM.
• C3:ng 6! ∗nh h3.ng c−a các y+u t∀ 6ó lên t∋ su(t sinh l)i nh3 th+ nào và
theo chi%u h3ng nào?
1.3.3 Gii hn phm vi nghiên cu:
Nói 6+n thông tin báo cáo tài chính c−a doanh nghi∃p, có r(t nhi%u ch/ tiêu có
th9 s; dng 69 6i di∃n cho bi+n s∀ này, t≅ các ch/ s∀ kh∗ n0ng thanh kho∗n, ch/ s∀
hot 6!ng, ch/ s∀ cân n), ch/ s∀ thu nh,p, 6+n các thông tin quy mô, t∀c 6! t0ng
tr3.ng doanh thu, qu∗n tr2 công ty,…. Tuy nhiên, trong phm vi nghiên cu c−a 6%
tài này, l)i nhu,n sau thu+ trên v∀n ch− s. h&u, h∃ s∀ biên l)i nhu,n ròng, kh∗ n0ng


thanh toán hi∃n hành, ch/ s∀ n) trên v∀n ch− s. h&u, vòng quay t1ng tài s∗n, t∋ l∃
giá c1 phi+u trên giá tr2 s1 sách và quy mô doanh nghi∃p 6i di∃n cho thông tin k+
toán.
1.4. PHNG PHÁP NGHIÊN CU:
% tài s; dng ph34ng pháp nghiên cu 62nh l3)ng và áp dng ph34ng pháp
phân tích h5i quy d& li∃u b∗ng. Trong 6ó, các tác 6!ng 6=c tr3ng c−a phân tích d&
li∃u b∗ng nh3 tác 6!ng b(t bi+n và tác 6!ng ng7u nhiên theo 6∀i t3)ng nghiên cu
và theo th:i gian cΑng 63)c áp dng 69 phân tích ý ngh?a c−a các bi+n trong mô
hình.
D& li∃u s; dng trong lu,n v0n là d& li∃u th c(p thu th,p t≅ các công ty phi
tài chính niêm y+t trên sàn HoSE trong kho∗ng th:i gian t≅ 2009-2011, vi 60 công
ty có d& li∃u 6<y 6− trong giai 6on kh∗o sát. D& li∃u v% các bi+n nghiên cu: l)i
nhu,n sau thu+ trên v∀n ch− s. h&u (ROE), h∃ s∀ biên l)i nhu,n ròng (NPM), kh∗
n0ng thanh toán hi∃n hành (CR), ch/ s∀ n) trên v∀n ch− s. h&u (DER), vòng quay
t1ng tài s∗n (TATO), t∋ l∃ giá c1 phi+u trên giá tr2 s1 sách (PBV) và quy mô doanh
nghi∃p (SIZE)

V% m=t th#c tiΒn, k+t qu∗ nghiên cu là m!t tham kh∗o mang tính khoa h8c,
nghiêm túc cho các nhà 6<u t3 và c1 6ông công ty trong vi∃c 3c tính t∋ su(t sinh
l)i s> nh,n 63)c. T≅ 6ây, ph thu!c vào 6=c 6i9m c−a nhà 6<u t3 và mc tiêu mà h8
s> 63a ra các l#a ch8n trong vi∃c nΦm gi& hay t≅ b c1 phi+u.


CHNG 2
CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM V MI QUAN H GIA
THÔNG TIN BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ T SUT SINH LI
CHNG KHOÁN
Γ ch34ng 1, 6% tài 6ã trình bày m!t cách tóm tΦt n!i dung lu,n v0n, t≅ lý do và
xác 62nh v(n 6% nghiên cu, 6+n vi∃c 6% ra câu hi và mc tiêu nghiên cu, thông
qua ph34ng pháp nghiên cu 6% xác 62nh k+t qu∗, thêm vào 6ó cΑng 6% c,p 6+n k+t
c(u và ý ngh?a lu,n v0n. Ti+p theo, ch34ng 2 s> t,p trung gii thi∃u các nghiên cu
th#c nghi∃m v% m∀i quan h∃ gi&a thông tin báo cáo tài chính và t∋ su(t sinh l)i
chng khoán. ây là ph<n c4 s. 6% tài xác 62nh các bi+n nghiên cu s> có m=t trong
mô hình h5i quy c−a mình. Ph<n ti+p theo s> trình bày các gi∗ thuy+t nghiên cu.
2.1 Mt s nghiên cu thc nghim v mi quan h gi!a thông tin báo cáo tài
chính doanh nghip và t∀ su#t sinh l∃i chng khoán
Ti Indonêsia, Robertus Tri Brata Jauhari (2003) 6ã nghiên cu v% s# tác 6!ng
c−a t∋ s∀ n) trên v∀n ch− s. h&u (DER), giá tr2 s1 sách (P/BV), l)i nhu,n trên v∀n
ch− s. h&u (ROE), ch/ s∀ giá trên thu nh,p (PER), t∋ l∃ chi tr∗ c1 tc (DPR) lên t∋
su(t sinh l)i chng khoán ti S. Giao d2ch chng khoán Jakarta. D& li∃u thu 63)c
t≅ Semarang PIPM và th2 tr3:ng Indonêsia Capital Diretory. M!t s∀ tiêu chí 6ã
63)c quy 62nh 69 l(y m7u và 34 m7u 6ã thu 63)c. Các kΗ thu,t h5i quy 6a bi+n
63)c s; dng 69 phân tích d& li∃u. K+t qu∗ tìm th(y 6ó là DER, P/BV, ROE và
DPR có m!t tác 6!ng 6áng k9 6∀i vi t∋ su(t sinh l)i chng khoán, trong khi 6ó
PER không có tác 6!ng 6áng k9 6∀i vi t∋ su(t sinh l)i chng khoán. ROE có m!t
tác 6!ng tích c#c và quan tr8ng trong lãi chng khoán . mc ý ngh?a 1%. DER và
DPR có m!t tác 6!ng 6áng k9 6∀i vi lãi chng khoán. DER có tác 6!ng tiêu c#c,

CFO/Sales + %
8
LogTA (1)
Bi+n ph thu!c bao g5m hai bi+n l)i nhu,n: su(t sinh l)i th2 tr3:ng 63)c 6i%u ch/nh
và su(t sinh l)i b(t th3:ng.
(1) Su(t sinh l)i th2 tr3:ng 6i%u ch/nh là t∋ su(t sinh l)i chng khoán tr≅ 6i su(t
sinh l)i th2 tr3:ng:


(2) Su(t sinh l)i b(t th3:ng là t∋ su(t sinh l)i chng khoán tr≅ 6i t∋ su(t sinh l)i
chng khoán kΧ v8ng:

Su(t sinh l)i kΧ v8ng 63)c suy ra t≅ mô hình th2 tr3:ng E(R
i
) = Ι
1
+ ϑ
1
R
m
Bi+n 6!c l,p bao g5m tám bi+n c th9 NPM (H∃ s∀ biên l)i nhu,n ròng), ROE (L)i
nhu,n trên v∀n ch− s. h&u), CR (Ch/ s∀ kh∗ n0ng thanh toán hi∃n hành), DER (N)
trên v∀n ch− s. h&u), TATO (Vòng quay t1ng tài s∗n), PBV (t∋ l∃ giá c1 phi+u trên
giá tr2 s1 sách), TA (T1ng tài s∗n), CFO/Sales (Dòng ti%n t≅ hot 6!ng trên doanh
thu).


Nghiên cu 63a ra nh&ng k+t lu,n quan tr8ng nh3:
 Có th9 k+t lu,n r∆ng ch/ s∀ tài chính, kích th3c công ty và dòng ti%n t≅ hot
6!ng cùng ∗nh h3.ng lên l)i nhu,n th2 tr3:ng 6i%u ch/nh và l)i nhu,n b(t

63)c ti+n hành ti Indonesia. Daniat và Suhairi (2006) cho th(y r∆ng dòng ti%n t≅
hot 6!ng 6<u t3, l)i nhu,n g!p, và kích th3c c−a công ty ∗nh h3.ng 6áng k9 6+n
l)i nhu,n kΧ v8ng trên c1 phi+u. M=t khác, dòng ti%n t≅ hot 6!ng không ∗nh
h3.ng 6áng k9 6+n l)i nhu,n kì v8ng. Meythi (2006) nghiên cu 100 công ty s∗n
xu(t . BEJ trong 1999-2002 và k+t lu,n, vi l)i nhu,n 1n 62nh nh3 m!t bi+n s∀ can
thi∃p, dòng ti%n t≅ hot 6!ng kinh doanh không ∗nh h3.ng 6+n giá c1 phi+u.
Ti MΗ, Lev và Thiagarajan (1993) th#c hi∃n m!t nghiên cu v% m∀i t34ng
quan gi&a 12 bi+n c4 b∗n và l)i nhu,n b(t th3:ng c−a doanh nghi∃p trong giai 6on
1974-1988, b∆ng cách s; dng các thay 61i trong hàng t5n kho, các kho∗n ph∗i thu,
v∀n chi tiêu, R&D, t∋ su(t sinh l)i, doanh thu và chi phí hành chính, cung c(p ph∗i
thu khó 6òi, thu+ hi∃u qu∗, phi+u 6=t hàng, l#c l3)ng lao 6!ng, thu nh,p LIFO, và
ki9m toán 6− 6i%u ki∃n nh3 là các bi+n 6!c l,p. K+t qu∗ cho th(y thay 61i trong
hàng t5n kho, ph∗i thu, chi phí v∀n, t∋ su(t l)i nhu,n, bán hàng và chi phí hành
chính, phi+u 6=t hàng ∗nh h3.ng 6áng k9 6+n l)i nhu,n, vi Ι = 5%. H8 cΑng quan
sát th(y r∆ng s# t34ng quan gi&a l)i nhu,n và bi+n c4 b∗n s> mnh m> h4n khi xét
6+n nh&ng bi+n s∀ kinh t+ v? mô nh3 t∋ l∃ lm phát và t0ng tr3.ng GNP.
Abarbanell và Bushee (1998) 6ã ki9m tra r∆ng vi∃c áp dng phân tích c4 b∗n có
th9 mang li l)i nhu,n 6áng k9 nào không. S; dng m!t b! t,p h)p các tín hi∃u
ph∗n ánh quy tΦc truy%n th∀ng c−a phân tích c4 b∗n liên quan 6+n nh&ng nh&ng
thay 61i x∗y ra cùng lúc trong hàng t5n kho, các tài kho∗n ph∗i thu, l)i nhu,n g!p,
chi phí bán hàng, chi phí v∀n, các mc thu+ su(t hi∃u qu∗, ph34ng pháp ki9m kê,
trình 6! ki9m toán, và n0ng su(t lao 6!ng c−a l#c l3)ng bán hàng, bài vi+t l,p nên
nh&ng danh mc 6<u t3 ki+m 63)c l)i nhu,n b(t th3:ng trung bình 12 tháng tích
lΑy 6ã 6i%u ch/nh quy mô 13,2%. Nghiên cu s; dng d& li∃u t≅ 9.764 công ty
trong th:i gian 1974-1988.
Bài vi+t 6ã trình bày b∆ng chng cho th(y nh&ng tín hi∃u d#a trên s∀ li∃u k+


toán 63)c xác 62nh 69 ph∗n ánh nh&ng khái ni∃m quen thu!c v% phân tích c4 b∗n có
th9 63)c s; dng 69 d# 6oán l)i nhu,n b(t th3:ng trong t34ng lai. K+t qu∗ cho th(y

6i%u ch/nh th(p


ch/ có 0,5% (6∀i vi giai 6on kh−ng ho∗ng) và 0,8% (6∀i vi kho∗ng th:i gian
không kh−ng ho∗ng). i%u này cho th(y kh∗ n0ng th(p c−a tín hi∃u c4 b∗n 69 gi∗i
thích bi+n 61i s# l)i nhu,n trong th2 tr3:ng v∀n.
Manao và Nur (2001) quan sát th(y m∀i quan h∃ gi&a t∋ l∃ tài chính và l)i
nhu,n c1 phi+u trong th:i gian kh−ng ho∗ng kinh t+ Indonesia b∆ng cách thêm vào
quy mô doanh nghi∃p nh3 là m!t bi+n. S; dng 120 công ty s∗n xu(t 63)c li∃t kê
trên BEJ n0m 2004 nh3 là m!t m7u, nghiên cu này s; dng các ch/ tiêu tài chính
(QR, Tato, CLTA, Ldta, GPM, ROE, PBV và EPS). Nh&ng công ty này 63)c chia
thành ba loi kích cΛ (nh, v≅a và ln) d#a trên t1ng tài s∗n. K+t qu∗ cho th(y PBV
và EPS có ∗nh h3.ng 6áng k9 trên t(t c∗ các mô hình.
Sparta và Februwaty (2005) 6ã nghiên cu ∗nh h3.ng c−a ROE, EPS, và
CFO lên l)i nhu,n c1 phi+u c−a ngành s∗n xu(t công nghi∃p trong BEJ b∆ng cách
s; dng d& li∃u c−a 32 công ty s∗n xu(t trong th:i gian 1999-2002. K+t qu∗ cho
th(y ROE ch/ ∗nh h3.ng 6áng k9 6+n l)i nhu,n chng khoán (Ι = 5%) trong khi
EPS và CFO có tác 6!ng tiêu c#c không 6áng k9 trên l)i nhu,n chng khoán.
Mais (2005) th#c hi∃n nghiên cu v% ∗nh h3.ng c−a t∋ l∃ tài chính, bao g5m
c∗ NPM, ROA, ROE, DER, và EPS, giá c1 phi+u c−a các công ty 63)c li∃t kê trên
Index Jakarta H5i giáo n0m 2004. K+t qu∗ c−a nghiên cu này gi∗i thích r∆ng th∀ng
kê t(t c∗ các bi+n ngoi tr≅ DER là 6áng k9 và có tác 6!ng tích c#c 6+n giá c1
phi+u.
Kennedy (2005) phân tích hi∃u qu∗ c−a ROA, ROE, EPS, t∋ su(t l)i nhu,n,
doanh thu tài s∗n, DTA, DER trên l)i nhu,n chng khoán b∆ng cách s; dng các
m7u c1 phi+u t≅ ch/ s∀ 45 LQ trong BEJ trong giai 6on 2001-2002. Nghiên cu
này phát hi∃n ra Tato, ROA, EPS, và DER có tác 6!ng tích c#c, trong khi ROE và
DTA có tác 6!ng tiêu c#c, lên l)i nhu,n c1 phi+u. Tuy nhiên, t(t c∗ các bi+n 63)c
th∀ng kê r∆ng không ∗nh h3.ng l)i nhu,n chng khoán.
Roswati (2007) nghiên cu ∗nh h3.ng c−a CR, TATO, DER, ROE, EPS, và

qu∗n lý, ROA) là r(t quan tr8ng, t≅ 3 tháng tr. lên nên xem xét kΗ các ch/ s∀ l)i
nhu,n bán hàng và 6òn bΚy tài chính, trong tr3:ng h)p 1 tháng tr. lên ch/ nên xem
xét 6òn bΚy tài chính. Các phát ki+n trên 6ã chng minh cho gi∗ thuy+t r∆ng phân


tích c4 b∗n ch/ dùng cho 6<u t3 dài hn. Ngoài các nhân t∀ r−i ro c−a mô hình Fama
và Frech, ch/ duy nh(t ch/ s∀ P/E là có ý ngh?a quan tr8ng trong vi∃c gi∗i thích c1
tc trong t34ng lai c−a c1 phi+u. Tuy nhiên, mc ∗nh h3.ng c−a nó trong vi∃c xác
62nh c1 tc 1 n0m tr. lên thì không h% nh.
M!t nghiên cu v% t∋ l∃ PBV 63)c th#c hi∃n b.i Utama và ∗o Sentosa
(1998) trên 128 công ty niêm y+t trên Jakarta Stock Exchange vào n0m 1995.
Nghiên cu này chng minh r∆ng t∋ l∃ PBV có th9 63)c s; dng trong vi∃c thi+t l,p
chi+n l3)c 6<u t3, vì b∆ng cách s; dng t∋ l∃ PBV, nhà 6<u t3 có th9 d# 6oán c1
phi+u s> b2 6ánh giá th(p và 62nh giá quá cao 69 h8 có th9 6t 63)c l)i nhu,n 6áng
k9. H4n n&a, nghiên cu này cΑng th∗o lu,n v% các y+u t∀ c4 b∗n ∗nh h3.ng 6+n
PBV là bao g5m ROE, tri9n v8ng t0ng tr3.ng, mc 6! r−i ro, chính sách c1 tc. K+t
qu∗ xác nh,n r∆ng ch/ ROE là có m∀i t34ng quan thu,n vi PBV nh(t quán và 6áng
k9.
M!t s∀ nhà nghiên cu 6ã 63)c nghiên cu v% tác 6!ng c−a thông tin v% l3u
l3)ng ti%n m=t. Manurung (1998) 6ã phân tích tác 6!ng c−a dòng ti%n vào chng
khoán l)i nhu,n b∆ng cách s; dng d& li∃u t≅ 40 công ty niêm y+t trên th2 tr3:ng
chng khoán Jakarta trong n0m 1994 và 1995. ó là k+t lu,n r∆ng s# t34ng quan
gi&a l3u chuy9n ti%n t∃, 6i%u hành, 6<u t3 và hot 6!ng tài chính, và l)i nhu,n
chng khoán y+u, nh3ng tr. nên mnh m> h4n mΝi n0m. T34ng quan vi dòng ti%n
t≅ hot 6!ng kinh doanh là tích c#c, nh3ng th∀ng kê không 6áng k9 cho c∗ hai n0m
1994 và giai 6on 1995. H4n n&a, m∀i t34ng quan vi dòng ti%n t≅ hot 6!ng 6<u
t3 và tài chính là tích c#c trong n0m 1994 và tiêu c#c trong n0m 1995, và theo
th∀ng kê thì không 6áng k9 cho c∗ hai n0m.
Nghiên cu khác v% dòng ti%n 63)c th#c hi∃n b.i Daniati và Suhairi (2006)
vi công ty ô tô và d∃t may niêm y+t trên th2 tr3:ng chng khoán Jakarta n0m 1999-

m
) l<n l3)t 63)c tính b.i
công thc
sau:
1
1
/
−
−
−
=
t
tt
mi
P
PP
RR
, trong 6ó P
t
và P
t-1
là mc giá cu∀i tháng này và
mc giá cu∀i tháng tr3c
.




l)i chng
khoán)
NPM (H∃ s∀ biên l)i nhu,n
ròng), ROE (L)i nhu,n trên v∀n
ch− s. h&u), CR (Ch/ s∀ kh∗
n0ng thanh toán hi∃n hành),
DER (N) trên v∀n ch− s. h&u),
TATO (Vòng quay t1ng tài s∗n
trên doanh thu), PBV (Giá tr2 s1
sách), TA (T1ng tài s∗n),
CFO/Sales (Dòng ti%n t≅ hot
6!ng trên doanh thu)
Kh∗ n0ng sinh l:i
(NPM và ROE),
TATO, và h∃ s∀
giá c1 phi+u/ giá
tr2 s1 sách (PBV)
O’Conor (1973)

T∋ su(t sinh l)i
chng khoán
33 ch/ s∀ tài chính T1ng n) ph∗i
tr∗/giá tr2 ròng,
thu nh,p t≅ c1
phi+u ph1 thông
6+n giá tr2 ròng,
dòng ti%n t≅ s∀ c1
phi+u ph1 thông,
n) ngΦn hn,
hàng t5n kho,