B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
H và tên: NGUYN VN HIU

CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA
CÁC DOANH NGHIP NGÀNH XÂY DNG NIÊM YT
TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN

Chuyên ngành: Kinh t tài chính – Ngân hàng
Mã s: 60.31.12

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT

TP.H CHÍ MINH, NM 2011

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM


nghip và tt c các quý thy cô Trng i Hc Kinh t Thành ph H Chí
Minh đã tn tâm gi
ng dy trong sut chng trình hc tp và nghiên cu. Tác
gi xin gi li cm n đc bit đn PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT đã
tn tình hng dn và đóng góp nhng ý kin quý báu giúp tôi hoàn thành
lun vn này.
Cui cùng, xin chân thành cm n gia đình, các bn hc, đng nghip đã
to điu kin và h tr cho tôi trong sut quá trình thc hin đ tài.
Trân trng cm n.
Tác gi lun vn
NGUYN VN HIU

LI CAM OAN

 tài “Các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip ngành
xây dng niêm yt trên th trng chng khoán” là đ tài do chính tác gi thc
hin.
Tác gi da trên vic vn dng các kin thc đã đc hc, các tài liu
tham kho, kt hp vi quá trình nghiên cu thc tin, thông qua vic tìm
hiu, trao đi vi Giáo viên hng dn khoa hc, bn bè và các đi tng
nghiên cu đ hoàn thành lu
n vn ca mình.
Lun vn này không sao chép t bt k mt nghiên cu nào khác. Tác
gi xin cam đoan nhng li nêu trên là hoàn toàn đúng s tht.
TP.HCM, ngày 15 tháng 12 nm 2011
Ngi thc hin đ tài NGUYN VN HIU
DANH MC CÁC T VIT TT

Bng 2.9: Kt qu hi quy t s n ngn hn trên tng tài sn (STD) 37
Bng 2.10 Kt qu đánh giá đ phù hp và kim đnh đ phù hp ca
hàm hi quy STD 38
Bng 2.11 Kt qu hi quy t s n dài hn trên t
ng tài sn (LTD) 39
Bng 2.12 Kt qu đánh giá đ phù hp và kim đnh đ phù hp ca
hàm hi quy LTD 40
Bng 2.13: Kt qu chiu hng và mc đ tác đng ca các bin 41 DANH MC CÁC HÌNH V

Hình 2.1 : C cu s doanh nghip xây dng theo vn 23
Hình 2.2 : Xu hng thay đi vn bình quân mt doanh nghip 24
Mc Lc

Li cam đoan
Li cm n
Mc lc
Danh mc bng
Danh mc hình
Danh mc t vit tt

trang
Phn m đu 1
Vn đ nghiên cu 1
Mc đích nghiên cu 2
i tng và phm vi nghiên cu 2
Phng pháp nghiên cu 2
Kt cu ca đ tài 2

CU TRÚC VN CA CÁC DOANH NGHIP NGÀNH XÂY DNG
ANG NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN 19
2.1 c
đim và vai trò ca ngành xây dng 19
2.1.1 c đim hot đng ca các doanh nghip ngành xây dng 19
2.1.2 Vai trò ca ngành xây dng trong nn kinh t 21
2.1.3 Thc trng v vn và cu trúc vn ca các doanh nghip ngành xây
dng 22
2.2 o lng mc đ tác đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca các
công ty xây dng. 27
2.2.1 Thit k nghiên cu 27
2.2.1.1 Xây dng mô hình nghiên cu 27
2.2.1.2 Ngun s liu và phng pháp thu thp d liu. 32
2.2.2 Kt qu nghiên cu 33
2.2.2.1 Thng kê mô t 33
2.2.2.2 Phân tích tng quan 33
2.2.2.3 Phân tích hi quy 34
2.2.2.4
ánh giá kt qu mô hình 40
2.2.3 im phát hin mi t kt qu nghiên cu 42
Kt lun chng 2. 43

CHNG 3: MT S GII PHÁP XÂY DNG CU TRÚC VN CHO
CÁC DOANH NGHIP NGÀNH XÂY DNG 45
3.1 V phía các doanh nghip 45
3.1.1 Nhng đ xut cho vic thit lp cu trúc vn ca doanh nghip 45
3.1.2 Chuyn đi c cu s dng vn, la chn ngun tài tr h
p lý 46
3.1.3 Thit lp chin lc tài chính phù hp 50
3.1.4 S dng tit kim vn 51

trong thc tin ca các DN.
Vit Nam đang trong giai đon công nghip hóa đt nc vì vy hot
đ
ng XD đang có mt vai trò ln đi vi s nghip này. S hot đng có
hiu qu ca các DN ngành XD trong điu kin khan hin vn s giúp cho
nn kinh t phát trin nhanh hn. Chính vì vy đ tài này tp trung phân tích
và đánh giá mc đ tác đng ca các nhân t đn CTV ca các công ty niêm
yt trên TTCK, t đó giúp cho các nhà hoch đch chính sách cng nh các
DN có cách nhìn phù hp trong vic la chn ngun tài tr v
n cho DN mt
cách ti u.
Vn đ nghiên cu:
Ngành XD Vit Nam đang có c hi phát trin c v chiu rng và
chiu sâu đ đáp ng nhu cu phát trin kinh t xã hi, vic thit lp mt
CTV hp lý không ch giúp ti thiu chi phí s dng vn, mà còn góp phn
tit kim vn trong mt lnh vc đòi hi ngun vn ln nh
ngành XD là vô
cùng quan trng đi vi các nhà qun tr DN.
2
Vic vn dng các lý thuyt v c cu vn và lng hóa mc đ tác
đng ca các nhân t trong vic hình thành CTV ca các DN xây dng s
cung cp nhng thông tin vô cùng hu ích cho các nhà qun tr, vì vy các
vn đ nghiên cu đc trình bày trong đ tài bao gm: H thng các lý
thuyt v CTV, các nhân t tác đng đn CTV ca DN và xác đnh mc đ
nh hng ca các nhân t đn CTV ca DN ngành XD, phân tích và đa ra
các khuy
n ngh giúp DN hoàn thin trong vic xây dng mt CTV ti u.
Mc đích nghiên cu
Trên c s lý thuyt v cu trúc vn và d liu ca các công ty, tác gi
s xác đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty ngành xây

doanh ca DN trong môi trng cnh tranh.
1.1.2 Cu trúc vn ti u và chi phí s dng vn bình quân.
Cu trúc vn ti u là hn hp n, c ph
n u đãi, và vn c phn
thng cho phép ti thiu hóa chi phí s dng vn bình quân ca DN. Vi
cu trúc vn có chi phí s dng vn bình quân đc ti thiu hóa, tng giá
tr các chng khoán ca DN đc ti đa hóa. Do đó, cu trúc vn có chi phí
s dng vn ti thiu đc gi là cu trúc vn ti u.
Mt DN có th có mt cu trúc vn t
i u bng cách s dng đòn by
tài chính phù hp. Nh vy DN có th h thp chi phí s dng vn thông
qua vic gia tng s dng n (vì khi s dng n công ty s đc hng li
ích t tm chn thu). Tuy nhiên khi t l n gia tng thì ri ro cng gia
tng do đó nhà đu t s gia tng t l li nhun đòi h
i r
E
. Mc dù s gia
tng r
E
lúc đu cng không hoàn toàn xóa sch li ích ca vic s dng n
nh là mt ngun vn r hn cho đn khi nào nhà đu t tip tc gia tng
li nhun đòi hi khin cho li ích ca vic s dng n không còn na.
4
1.2 Mt s lý thuyt v cu trúc vn.
1.2.1 Quan đim truyn thng v cu trúc vn
Các quan đim truyn thng cho rng có mt c cu vn ti u, vi c
cu này có th gia tng giá tr DN bng cách s dng t s đòn by tài
chính phù hp.
Theo cách tip cn này, chi phí s dng n thp hn chi phí s dng
v

a rng, khi DN gia tng s dng n hay tng t s đòn
by tài chính (có s thay đi cu trúc vn) thì t sut sinh li trên vn ch
s hu s tng lên trong khi t sut li nhun nói chung (t sut sinh li
trên tng tài sn) không thay đi. Vì t sut li nhun nói chung không đi
nên giá tr ca DN cng không thay đi.
Nhc đim ca lý thuyt này ngòai nh
ng gi đnh thiu thc t (th
trng hòan ho, không có thu …) còn có mt nhc đim quan trng
khác là gi đnh lãi sut tin vay không đi khi c cu vn thay đi.
1.2.3 Lý thuyt ca MM v cu trúc vn
Lý thuyt MM trong môi trng không có thu.
Các quan đim truyn thng v cu trúc vn cho rng khi mt DN bt
đu vay mn, do chi phí n thp, kt hp v
i thun li v thu s khin
WACC (Chi phí vn bình quân gia quyn) gim khi n tng.
Trái vi quan đim truyn thng, Modilligani và Miller (1958) đã tìm
hiu xem chi phí vn tng hay gim khi mt DN tng hay gim vay mn.
 chng minh mt lý thuyt kh thi, Modilligani và Miller (MM) đã đa
ra mt s nhng gi đnh đn gin hoá rt ph bin trong lý thuyt v tài
chính, h gi đnh có các
điu kin th trng vn hoàn ho nh sau:
- Không có các chi phí giao dch khi mua bán chng khoán.
- Có đ s ngi mua và ngi bán trong th trng, vì vy không có
6
mt nhà đu t riêng l nào có nh hng ln đi vi giá c chng khoán.
- Có sn thông tin liên quan cho tt c các nhà đu t và không phi
mt tin.
- Tt c các nhà đu t có th vay hay cho vay vi cùng lãi sut.
- Tt c các nhà đu t đu hp lý và có k vng đng nht v li
nhun ca mt DN.

VCP
=
T sut
sinh li t
tài sn
+
T
l
n/VCP
x (
T sut sinh
li d kin t
tài sn(r
A
)
-
T sut sinh
li d kin
t n(r
D
)
)
Qua phng trình trên cho thy rng đòn by tài chính làm tng thu
nhp d kin ca mi c phn, không làm tng giá c phn. Mc đ tng t
sut sinh li d kin ca vn c phn ph thuc và t l n trên vn c
phn và chênh lch gia r
A
và r
D
.

là t sut sinh li k
vng trên n, D là s tin vay.
Nu DN duy trì n vnh vin thì DN có vnh vin mt dòng tin tm
chn thu. Li ích ca vic DN s dng n chính là hin giá ca dòng tin
này.
PV(tm chn thu) = PV(T x r
D
x D)
Khi đó, giá tr DN = giá tr DN nu tài tr 100% bng VCP + PV(tm
chn thu)
Nh vy, vi thu thu nhp DN, MM cho rng s dng n s làm gia
tng giá tr ca mt DN.
Lý thuyt MM trong môi trng có thu thu nhp DN, chi phí
kit qu tài chính và các chi phí khác
 phn trên MM đã kt lun là giá tr ca DN tng khi s lng n
trong cu trúc vn tng. Nói cách khác giá tr th trng c
a DN đc ti
đa hóa và cu trúc vn ti u đt đc khi cu trúc vn hoàn tòan bng n.
Trên thc t không có DN nào ch tài tr tòan bng n, bi vì bên cnh
s hin hu li ích tm chn thu t n, vic s dng tài tr bng n cng
phát sinh nhiu chi phí, đin hình nht là các chi phí kit qu tài chính.
9
Kit qu tài chính xy ra khi không th đáp ng các ha hn vi các
ch n hoc đáp ng mt cách khó khn, chi phí kit quê tài chính gm
nhiu mc nh chi phí phá sn, chi phí giao dch, chi phí giám sát tha
hành… tt c các chi phí này rt cuc do các c đông gánh chu, nên chi
phí kit qu tài chính gia tng cùng vi s gia tng ca vay n.
Vì vy, khi t l n tng thêm thì li ích tm chn thu
gia tng, nhng
đng thi chi phí kit qu tài chính cng gia tng. Và đn mt lúc nào đó,

Gi thuyt rng ban qun tr bit v hot đng tng lai ca DN nhiu
hn các nhà đu t bên ngoài (thông tin không cân xng) và vic quyt
đnh tài chính có l cho bit mc đ kin thc ca nhà qun lý và s không
chc chn v lu lng tin mt tng lai.
Khi mt công ty công b mt gia tng c tc thng xuyên, giá c
phn thng tng, vì các nhà đu t
 din dch vic gia tng này nh mt
du hiu v s tin tng ca ban giám đc công ty v thu nhp tng lai.
Tc là khi gia tng c tc s chuyn ti thông tin t các giám đc đn các
nhà đu t. iu này ch có th xy ra khi các giám đc bit nhiu hn
ngay t đu.
Thông tin bt cân xng tác đng đn la chn gia tài tr n
i b và tài
tr t bên ngoài, và gia phát hành mi chng khoán n và chng khoán
vn c phn. iu này đa ti mt trt t phân hng, theo đó đu t s
đc tài tr trc tiên bng vn ni b, ch yu là li nhun tái đu t; ri
mi đn phát hành n mi; và cui cùng bng phát hành c phn mi. Phát
hành vn c
phn mi thng là phng án cui cùng khi công ty đã s
dng ht kh nng vay n, tc là, khi mi đe da ca các chi phí kit qu
tài chính làm cho các ch n hin hu cng nh giám đc tài chính ca các
công ty lo âu.
11
Thông tin bt cân xng có th gii thích s vt tri ca tài tr n so
vi phát hành c phn thng trên thc t. Phát hành n thì thng xuyên
trong khi phát hành c phn thng thì him hn. a s tài tr t bên ngoài
là do n, phát hành c phn
Trong lý thuyt này, không có hn hp n – vn c phn thng mc
tiêu đc xác đnh rõ, bi vì có hai loi vn c phn thng, n
i b và t

i cho các nhà đu t.
1.3 Các nhân t nh hng đn cu trúc vn
Các lý thuyt v cu trúc vn đã ch ra rng có rt nhiu các nhân t
tác đng đn cu trúc vn ca DN, các nhân t chính có th đc rút ra bao
gm:
1.3.1 Thu thu nhp DN
nh hng ca nhân t thu đi vi cu trúc vn đc gii thích theo
lý thuyt MM. Các DN vi thu sut cao hn s s
dng nhiu n đ đt
li ích t tm chn thu. Hu ht, các nhà nghiên cu cho rng thu thu
nhp DN có nh hng rt quan trng trong cu trúc vn.
1.3.2 Tm chn thu phi n
Khon gim tr v thu t chi phí khu hao ca tài sn c đnh đc
gi là tm chn thu phi n. Khi tm chn thu này càng cao, dòng tin
ròng t
 li nhun kinh doanh đi vi c đông càng ln. DeAngelo và
Masulis (1980) cho rng tm chn thu này là khon thay th cho tm chn
thu khi s dng n vay. Kt qu là nhng DN có chi phí khu hao cao
trong dòng tin d toán s s dng ít n trong cu trúc vn.
1.3.3 Ri ro kinh doanh

Ri ro kinh doanh là ri ro tim n trong hot đng kinh doanh ca
DN khi không quan tâm đn s dng n. Ri ro kinh doanh gn lin vi
nhng thay đi v thu nhp mà s thay đi này có ngun gc t nhng thay
đi ca doanh thu và giá c các yu t đu vào ca DN nh giá nguyên vt
13
liu, chi phí nng lng và chi phí tin lng.
Theo ni dung chi phí kit qu tài chính, DN có ri ro kinh doanh cao
s có kh nng kit qu tài chính cao hn, vì s dao đng cao ca thu nhp
hot đng, do vy các DN phi cân nhc gia li ích tm chn thu vi chi

xng v thông tin và vn đ đi din, vì nhng tài sn này s đm bo li
ích ca trái ch trong trng hp thiu thông tin hoc mâu thun v li ích
vi c đông ca DN. Các DN không có tài sn th chp s
có chi phí cao
khi s dng n đ tài tr và kt qu là h s s dng vn c phn đ tài tr.
Mt thuc tính ca cu trúc tài sn cng liên quan đn gii pháp nhm
làm gim vn đ đi din khi s dng n ngn hn và n dài hn. Theo
nguyên tc phù hp, các khon tài sn dài hn đc s dng làm tài sn th
ch
p cho các khon n dài hn, còn các tài sn ngn hn đc dùng đ th
chp các khon n ngn hn. Nguyên tc phù hp này đt ra vn đ d
đoán v cu trúc n theo thi gian.
Lý thuyt đánh đi cng cho rng tài sn hu hình có tính an toàn cao
hn nên các DN có tài sn hu hình nhiu s có t l n mc tiêu cao.
Nói chung, nhng thuc tính nh tính hu hình, cu trúc tài sn, và tài
s
n th chp có cùng ý ngha khi gii thích vic la chn cu trúc vn.
1.3.6 Quy mô doanh nghip
Mi quan h này đc gii thích bi s bt cân xng v thông tin.
Theo đó, DN vi quy mô nh thng có vn đ bt cân xng thông tin gia
c đông, ngi qun lý DN vi các ch n ln hn so vi DN có quy mô
ln, vì vy khó tip cn vi các ch n. Trong khi đó, các DN có quy mô
l
n có chi phí đi din thp, chi phí kim soát thp, ít chênh lch thông tin
hn so vi các DN nh hn nên thun li hn khi tip cn vi th trng
tín dng và s dng nhiu n vay hn đ có li nhiu hn t tm chn thu
15
Marsh (1982) cho rng các DN ln thng s dng n dài hn nhiu
hn trong khi các DN nh s dng ch yu n ngn hn. Các DN ln có
th tn dng li th quy mô s ln trong vic tng n vay dài hn, và có th