B! GIÁO D"C VÀ #ÀO T$O
TR%&NG #$I H'C KINH T( TP. HCM
---------------

LÊ TH) KIM TUY*N

CÁC NHÂN T+ TÁC #!NG #(N C,U TRÚC
V+N C-A CÁC DOANH NGHI.P NIÊM Y(T
TRÊN SÀN CH/NG KHOÁN VI.T NAM

LU0N V1N TH$C S2 KINH T(

TP. H! Chí Minh – N"m 2013


B! GIÁO D"C VÀ #ÀO T$O
TR%&NG #$I H'C KINH T( TP. HCM
---------------

LÊ TH) KIM TUY*N

CÁC NHÂN T+ TÁC #!NG #(N C,U TRÚC
V+N C-A CÁC DOANH NGHI.P NIÊM Y(T
TRÊN SÀN CH/NG KHOÁN VI.T NAM
Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng
Mã s#: 60340201

LU0N V1N TH$C S2 KINH T(
NG$%I H$&NG D'N KHOA H(C:
GS – TS TR)N NG(C TH*


DANH M!C C!M T" VI#T T$T
C%m vi&t t't

Tên ()y (* ti&ng Anh

Tên ()y (* ti&ng Vi+t
S! giao d"ch ch#ng khoán

HOSE

HoChiMinh Stock Exchange

HNX

HaNoi Stock Exchange

S! giao d"ch ch#ng khoán
Hà N%i

LEV

Leverage ratio

T& l' n( trên t)ng ngu$n
v*n

TP H$ Chí Minh

T& l' tài s+n c* ,"nh trên


Earnings volatility/risk

Bi2n ,%ng c3a thu nh4p

SIZE

Firm size

Quy mô c3a công ty

SPP

Share price performance

Giá c) phi2u th5c hi'n

LS

level of interest rates

Lãi su0t cho vay

Ordinary Least Squares

Ph/.ng pháp bình ph/.ng
nh6 nh0t

OLS

t)ng tài s+n

sát (2007 – 2012)



1

Tóm t!t
Bài nghiên c!u s" d#ng d$ li%u t& báo cáo tài chính c!a 137 công ty
niêm y!t trên hai sàn ch!ng khoán HOSE và HNX trong 6 n"m (2007 - 2012).
Nghiên c!u này nh"m ki#m tra các nhân t! "nh h#$ng t%i c&u trúc v!n d$a
vào các l% thuy&t truy'n th(ng là l% thuy&t )ánh )*i, l% thuy&t tr+t t$ phân
h,ng, l% thuy&t )-nh th.i )i#m th- tr/.ng và l% thuy&t chi phí ),i di0n. 12ng
th.i nghiên c3u tác )4ng c!a cu4c kh!ng ho5ng kinh t& 2008 )&n s$ thay )*i
c!a các nhân t( tác )4ng )&n c6u trúc v(n. K&t qu5 nghiên c3u cho th6y trong
toàn b4 th.i gian thì các nhân t( tác )4ng )&n t7 l0 )òn b8y nh/ sau c9 h4i
t"ng tr/:ng (-), quy mô doanh nghi0p (+), kh5 n"ng sinh l;i (-), t6m chi các nhân t( tác )4ng t>i c6u trúc v(n.


2

1. Gi"i thi#u chung
1.1 L$ do ch%n &' tài
C6u trúc v(n là m4t )' tài )ã )/;c th$c hi0n r6t nhi'u tr/>c )ây. Tuy
nhiên cho )&n nay )' tài này v?n ti&p t@c )/;c các nhà kinh t& trên th& gi>i
quan tâm và nghiên c3u.
K# tA khi Modigliani và Miller công b( nghiên c3u c!a hB vào n"m
1958, v6n )' c6u trúc v(n )ã t,o ra l;i ích to l>n cho các nhà nghiên c3u tài
c có n'n kinh t& phát tri#n mà phFn
l>n là nghiên c3u các công ty l>n trên sàn giao d-ch ch3ng khoán t,i MG
(Titman và Wessels n"m 1988, Rajan và Zingales n"m 1995, Wald n"m
1999). ChE có m4t s( ít bài nghiên c3u th$c hi0n phân tích : các th- tr/.ng


3

khác nh/ Demirguc-Kunt, và Maksimovic (2001), Giannetti (2003), và De
Jong, Kabir, và NguyHn (2008).
Qua nhCng bài nghiên c3u trên ta th6y r=ng ngoài các nhân t( truy'n
th(ng nh/ l;i nhu+n, quy mô công ty, c9 h4i t"ng tr/:ng, thu&,…thì c6u trúc
v(n c!a mIi qu(c gia sJ khác nhau do ch-u tác )4ng c!a các y&u t( nh/ th#
ch& pháp lu+t, v"n hóa, môi tr/.ng kinh doanh,…
Vì v+y c6u trúc v(n tuy là )' tài không m>i nh/ng luôn )/;c các nhà
kinh t& quan tâm và nghiên c3u. C6u trúc v(n không có m4t công th3c c@ th#,
mIi qu(c gia )'u có nhCng )i#m khác bi0t, không th# )em nghiên c3u c!a
c thi doanh
nghi0p mình.
Nghiên c3u tác )4ng c!a cu4c kh!ng ho5ng kinh t& )&n s$ bi&n )4ng
n
h9n n;, do )ó nhà )Fu t/ sJ yêu cFu l;i nhu+n )(i v>i v(n c* phFn cao h9n
n;, vì v+y vi0c phát hành c* phFn sJ t(n kém chi phí h9n. Nhà qu5n l% khi có
nhu cFu sM d@ng v(n )Fu t/ sJ /u tiên sM d@ng l;i nhu+n giC l,i )Fu tiên, sau
)ó là vay n; và cu(i cùng là phát hành c* phFn th/.ng. Myers và Majluf
(1984) cho r=ng doanh nghi0p không có c6u trúc v(n t(i /u mà chE quy&t )-nh
c6u trúc v(n d$a vào ho,t )4ng c!a công ty trong t/9ng lai gFn
2.1.2

L$ thuy+t &ánh &*i

Theo quan )i#m c!a thuy&t )ánh )*i, doanh nghi0p sJ xác )-nh )/;c
c6u trúc v(n t(i /u b=ng s$ k&t h;p giCa vi0c tài tr; b=ng n; và tài tr; b=ng
v(n c* phFn. M4t tE l0 )òn b8y t(i /u là s$ cân b=ng giCa l;i ích và chi phí
c!a n;. Trong )ó l;i ích c!a n; là l;i ích tA t6m chi nhau. Vì b5n


7

ch6t s: hCu v(n là khác nhau nên c* )ông và ng/.i ),i di0n công ty tuy v'
hình th3c là cùng h/>ng )&n l;i ích cho công ty, nh/ng v' b5n ch6t thì l,i
th/.ng có )(i kháng l;i ích.
Theo l% thuy&t ),i di0n khi giám )(c không s: hCu c* phi&u hoKc s:
hCu không )áng k# c* phi&u c!a công ty thì giám )(c th/.ng không c( gi các công ty có )òn b8y th6p.
Guihai HUANG và Frank M. SONG (2006) )ã th$c hi0n bài nghiên
c3u v' nhCng nhân t( tác )4ng )&n c6u trúc v(n t,i th- tr/.ng Trung Qu(c.
Bài nghiên c3u sM d@ng ph/9ng pháp OLS và tobit v>i c9 s: dC li0u là 1200
công ty )/;c niêm y&t t,i Trung Qu(c tA n"m 1994 - 2003.
K&t qu5 nghiên c3u cho th6y MKc dù Trung Qu(c )ang trong quá trình
chuy#n )*i tA n'n kinh t& t+p trung sang n'n kinh t& th- tr/.ng, và nhà n/>c
v?n là c* )ông chi ph(i hFu h&t các công ty niêm y&t, các y&u t( 5nh h/:ng
)&n c6u trúc v(n c!a các công ty : các qu(c gia khác cNng gây ra 5nh h/:ng
t/9ng t$ )&n c6u trúc v(n c!a các công ty Trung Qu(c.


10

C@ th# là )òn b8y )/;c )o b=ng t7 l0 n; dài h,n, t*ng s( t7 l0 n; và t7
l0 t*ng n; ph5i tr5 gi5m theo l;i nhu+n, lá ch
)i#m khác bi0t. 1Fu tiên các công ty Trung Qu(c có n; dài h,n ít h9n so v>i
các )(i tác c!a hB trong c5 n/>c phát tri#n (ví d@ nh/ MG, Nh+t B5n, 13c,
Pháp, O, Anh, Canada ) và m4t s( n/>c )ang phát tri#n (ví d@ nh/ Tn 14,
Pakistan, Th* NhQ KL ). Th3 hai, các công ty Trung Qu(c có xu h/>ng /u
tiên sM d@ng v(n c* phFn cao h9n so v>i các n/>c phát tri#n khác. Th3 ba, s$
khác bi0t giCa giá tr- s* sách và giá tr- th- tr/.ng c!a )òn b8y : Trung Qu(c
l>n h9n nhi'u so v>i : các n/>c khác. Nói chung là giá tr- th- tr/.ng c!a )òn
b8y th6p h9n nhi'u so v>i giá tr- s* sách.
Tuy nhiên nghiên c3u này không tìm th6y tác )4ng )áng k# c!a s: hCu
nhà n/>c hoKc s: hCu c!a các t* ch3c v' c6u trúc v(n. 1ây là )i#m còn cFn
nghiên c3u thêm.


11

B,ng 2.1 Tóm t!t h# s. tác &7ng kì v%ng c8a các bi+n &.i v"i m)c &òn
b9y c8a công ty
Các bi&n nghiên c3u

M(i t/9ng quan kì vBng

L% thuy&t

theo các l% thuy&t

L% thuy&t ),i di0n: Chi phí ),i di0n
TE l0 tài s5n c( )-nh trên
t*ng tài s5n (TANGI)

+
c l/;ng s$ 5nh h/:ng c!a các
bi&n này )(i v>i l;i nhu+n ho,t )4ng thuFn c!a doanh nghi0p).
3.2.

Cách xác &4nh các bi+n &-a vào mô hình

! T! l" n# trên t$ng ngu%n v&n (LEV): Là bi&n ph@ thu4c )o l/.ng tE l0
n; mà công ty sM d@ng. Bi&n này )/;c xác )-nh b=ng công th3c:
!!!"!!!
!!!"!!!!!!!!!!!"!!!!!!!"!!!"!!!!!!!!!!!!!!!!!"!!!"!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!"!