8 Lê Thái Tổ - Hoàn Kiếm
Tel: (84-4) 928 8080
Fax: (84-4) 928 9888

TP. Hồ Chí Minh
11A Nguyễn Công Trứ - Q1
Tel: (84-8) 821 8564

Fax: (84-8) 914 7477

Báo cáo bất thường

Bình luận chính sách tiền tệ V/v Lãi suất cơ bản giảm 1%, dự trữ bắt buộc giảm 2%
theo quyết định của Ngân hàng nhà nước Việt Nam
ngày 20/11.
Tác động vĩ mô
 Hạ lãi suất cơ bản (LSCB) thêm 1% không tác động trực tiếp nhiều
đến thị trường do mất tác dụng của lãi suất trần, nhưng có tác dụng
định hướng, tạo tâm lý đẩy mặt bằng lãi suất xuống nhanh hơn. Dự
báo LSCB tiếp tục giảm còn 10% vào cuối năm.
 Hạ tỷ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) 2% thực sự tác động khá lớn đến
cung tiền. Theo tính toán sẽ làm tổng cung tiền tăng thêm 5-7%. Ngân
hàng khá chủ động về nguồn vốn. Tuy nhiên bài toán giải ngân như
thế nào để bảo đảm tăng trưởng tín dụng cũng như an toàn vẫn còn
là một câu hỏi khó.
 Với xu hướng chính sách tiền tệ như hiện nay, về dài hạn có thể dự
đoán thời yếu tố tiền tệ tạo thuận lợi cho TTCK sẽ rơi vào khoảng quý

trường và tăng cung tiền. Quyết định giảm lãi suất cơ bản có ý
nghĩa định hướng nhiều hơn tác động trực tiếp. Tuy nhiên, quyết
định giảm dự trữ bắt buộc có ý nghĩa đặc biệt quan trọng, tác
động khá lớn đến tổng phương tiện thanh toán, tiếp tục thể hiện
xu thế nới lỏng tiền tệ.
• Giảm lãi suất cơ bản chỉ
mang tính định hướng và có tác đụng
tâm lý do việc kéo trần cho vay gần như không còn tác dụng (do
mặt bằng lãi suất cho vay hiện nay đã giảm và gần như không
chạm trần, lãi suất trần hiện nay còn 16,5% so với trước quyết
định là 18%). Do vậy hạ LSCB không làm bóp méo tính thị
trường, mà cho thấy lãi suất tiếp tục trên đà giảm. Các chính
sách tiền tệ tỏ ra khá phù hợp và có tính đón đầu, đẩy mặt bằng
lãi suất xu
ống nhanh hơn.
• Hạ DTBB 2% cũng có nghĩa là NHNN có động thái bơm tiền ra
thị trường. Điều đó cho thấy Chính phủ có thể đã “yên tâm” hơn
về lạm phát, và dự báo lạm phát có thể đã nằm trong tầm kiểm
soát. Chúng tôi cho rằng lạm phát tháng 11 vẫn sẽ là số âm.
• Tác động hạ DTBB làm tăng mạnh tổng phương tiện thanh toán,
hay cung tiền M2 do ảnh hưởng lên số nhân tiền t
ệ của Việt
Nam. Số nhân tiền tệ của hệ thống ngân hàng Việt Nam trong
nhiều năm qua ở mức trung bình 3,8-4,2 lần. Theo mô hình của
chúng tôi, việc hạ DTBB 2% có thể làm M2 tăng 5-7%. Tất
nhiên đây là mức tăng trưởng trong dài hạn khi ngân hàng đẩy
mạnh cho vay để duy trì được mức DTBB như 8% hiện nay (*).
• Lãi suất huy động, cho vay sẽ tiếp tục giảm. Việc ngân hàng chủ
động hơn về nguồ
n vốn sẽ khiến lãi suất hạ theo áp lực thị


Diễn biến % của tiền mặt lưu thông so với
tổng tiền gửi – tỷ lệ này vẫn cao tại Việt
Nam

Nguồn: IMF, BVSC

(*) Số nhân tiền được ước lượng dựa trên côn
g
thức: M =
)(
)1(
cr
c
+
+

với r: tỷ lệ DTBB
c: tỷ lệ tiền mặt lưu thống/tổng tiền gửi
Qua đó, với điều kiện Việt Nam, giảm DTBB 2%
sẽ làm tăng hệ số nhân tiền 5-7%
0
5
10
15
20
25
5/2008 6/2008 7/2008 8/2008 9/2008 10/2008 11/2008
Ls tiền gửi 6 tháng Ls Trái phiếu Chính phủ 1 năm
1

các ngân hàng sẽ giảm mạnh trong thời gian tới, lượng tiền này
hoàn có thể sẽ quay lại với TTCK khi mặt bằng giá của thị
trường này đang ở mức rất hấp dẫn để đầu tư dài hạn.
• Về dài hạn hơn, việc tăng cung tiền
ở thời điểm hiện tại là thông
tin khá tích cực đối với khối doanh nghiệp do nhiều doanh
nghiệp gần như không thể tiếp cận được với nguồn vốn trong
giai đoạn vừa qua. Điều này sẽ không có tác động ngay tới lợi
nhuận của doanh nghiệp, tuy nhiên trong dài hạn động thái này
sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp tục triển khai các dự án
có tiềm nă
ng.
• Ngoài ra, do NHNN đã mạnh tay giảm lãi suất nhằm thúc đẩy
nền kinh tế trong giai đoạn vừa qua, động thái này có thể hỗ trợ
các doanh nghiệp bước vào chu kỳ mới (chu kỳ tăng trưởng)
nhanh hơn dự kiến.
Về bản chất thông tin cắt giảm lãi suất là thông tin tích cực đối
với thị trường, tuy nhiên trong bối cảnh kinh tế thế giới gặp nhiều
khó khăn, các thị trườ
ng tài chính đang trong đà giảm nhanh thông
tin này có thể cũng chưa có tác động tích cực ngay đến thị trường
chứng khoán Việt Nam trong ngắn hạn.
Biểu đồ bên thể hiện mối liên hệ qua lại của các mắt xích: ngân hàng,
doanh nghiệp và khối tiêu dùng. Cả hai nhóm doanh nghiệp này đều
chịu tác động bởi cầu giảm, tác động đến đầu ra của doanh nghiệp.
Tuy nhiên, trong khi cầu thế giới được dự báo là tiếp tục khó khăn
thì cầu trong nước lại có thể được kích thích qua việc tăng cung tiền.
Như vậy, những doanh nghiệp có những dự án khả thi, tập trung vào
thị trường tiêu thụ nội địa sẽ là nhóm được hưởng lợi nhiều nhất từ
đợt giảm DTBB này. Theo chúng tôi các ngành này là hàng tiêu
Bản báo cáo Phân tích nhận định và bình luận của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt
chỉ cung cấp những thông tin chung và phân tích chung về tình hình kinh tế vĩ mô cũng như
diễn biến thị trường đang cập nhật. Báo cáo không được xây dựng để cung cấp theo yêu
cầu của bất kỳ tổ chức hay cá nhân riêng lẻ nào. Nhà đầu tư chỉ nên sử dụng các thông tin,
phân tích, bình luận của bản báo cáo như là nguồn tham kh
ảo trước khi đưa ra những quyết
định đầu tư cho riêng mình. Báo cáo chỉ nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý
khuyến cáo người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán. Nhà đầu tư cũng nên tìm sự hỗ
trợ từ các tư vấn của mình trước khi đưa ra quyết định.
Tất cả những số liệu, thông tin nêu trong báo cáo này đã được xem xét cẩn trọng và khách
quan. Tuy nhiên Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) không bảo đảm rằ
ng các
nguồn thông tin này là chính xác, và không chịu bất kỳ một trách nhiệm nào đối với tính
chính xác của những thông tin được đề cập đến trong báo cáo này. Mọi quan điểm cũng
như nhận định phân tích trong bản báo cáo cũng sẽ có thể được thay đổi mà không cần báo
trước.
Bản báo cáo này có bản quyền và là tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt
(BVSC). Mọi hành vi sao chép, sửa đổi, in ấn mà không có sự đồng ý của BVSC đều trái
luật. Bản quyền thuộc Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, 2008. Ts. Phạm Thành Thái Lĩnh
Chiến lược thị trường




Chi nhánh Hồ Chí Minh
11A Nguyễn Công Trứ, Quận I
Tel: (84-8)-821 8564
Fax: (84-8)-914 7477

Khuyến cáo sử dụng

Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt
Bộ phận Kinh tế vĩ mô & Chiến lược thị trường
Phòng Phân tích

Liên hệ