GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
Báo cáo tài chính của công ty cổ phần Vincom
A.TÓM TẮT
Chúng ta không có các chỉ tiêu bình quân ngành để có thể phân tích tốt hơn về tình
hình tài chính của công ty cổ phần vincom.Tuy nhiên, việc phân tích xu hướng của
bản thân công ty cũng có thể thấy được rất nhiều điều thú vị.
Nếu nhìn sơ bộ vào ROE dường như hoạt động của Vincom đang có chiều
hướng đi xuống ROE từ 75% năm 2006 giảm xuống còn 0,68% quý I năm
2009.Tuy nhiên điều này do trong thời gian qua thị trường bất động sản bị đóng
băng,giá nhà đất sụt giảm, do chính sách thắt chặt tiền tệ của nhà nước hạn chế
cho vay đầu tư bất động sản nên ROE của Vincom thấp.
Nhìn chung việc quản trị nợ của Vincom khá là tốt.Các tài sản cũng như các
nguồn thu nhập bảo đảm cho các khoản nợ đến hạn là rất tốt,đặc thù là một công
ty kinh doanh về lĩnh vực bất động sản nên viêc sử dụng đòn bẩy tài chính lớn làm
cho hiệu quả của việc lá chắn thuế, tuy nhiên mặt trái của vấn đề này là khả năng
thanh toán sẽ bị ảnh hưởng nếu như có tác động của các nhân tố bên ngoài cũng
như ảnh hưởng của các nhân tố bên trong của công ty.
Công ty cần đánh giá đúng các dự án đầu tư mới,tránh sảy ra tình trạng xây dựng
xong rồi bỏ không, ngoài ra công ty nên thận trọng hơn trong việc đầu tư vào
chứng khoán bởi vì trong thời gian này thị trường bất ổn lên xuống khó lường, cần
trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư đó.
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
1
GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
B. PHÂN TÍCH CHI TIẾT
I.Giới thiệu vài nét về công ty cổ phần Vincom
Công ty Cổ phần Vincom, tiền thân là Công ty Cổ phần Thương mại Tổng hợp
Việt Nam, được thành lập chính thức vào ngày 03/05/2002 với vốn điều lệ bạn đầu
là 196 tỷ đồng, sau đó gần một năm tăng lên 251 tỷ. Công ty đã gặt hái được nhiều
thành công trong lĩnh vực kinh doanh bất động sản, cho thuê văn phòng và đã sử
dụng nguồn lợi nhuận chưa phân phối qua các năm để nâng vốn điều lệ lên 600 tỷ.

GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
Chắc chắn, trong một tương lai gần, hàng loạt công trình tầm cỡ mang tên Vincom
sẽ mọc lên trên khắp đất nước Việt Nam, góp phần xây dựng hình ảnh Việt Nam
hiện đại, năng động và phát triển.
II. Phân tích cơ cấu:

1.Cơ cấu bảng cân đối kế toán:
Đơn vị tính: %
CHỈ TIÊU
Quý I
2009 2008 2007 2006 2005
TÀI SẢN
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
A - TÀI SẢN NGẮN HẠN
36.35 39.42 79.72 52.65 1.70
I. Tiền và các khoản tương đương tiền
0.69 0.45 15.65 14.29 0.68
1.Tiền
0.69 0.45 15.65 14.29 0.68
2. Các khoản tương đương tiền
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
II. Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn
23.92 27.08 55.03 36.29 0.00
1. Đầu tư ngắn hạn
24.18 27.35 55.03 36.29 0.00
2. Dự phòng giảm giá đầu tư ngắn hạn (*) (2)
-0.26 -0.27 0.00 0.00 0.00
III. Các khoản phải thu ngắn hạn
8.47 8.13 8.85 2.00 0.94
1. Phải thu khách hàng

0.00 0.00 0.00 0.00 0.07
1. Phải thu dài hạn của khách hàng
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
3
GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
2. Vốn kinh doanh ở đơn vị trực thuộc
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3. Phải thu dài hạn nội bộ
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
4. Phải thu dài hạn khác
0.00 0.00 0.00 0.00 0.07
5. Dự phòng phải thu dài hạn khó đòi (*)
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
II. Tài sản cố định
39.94 37.50 3.66 1.66 4.28
1. Tài sản cố định hữu hình
0.41 0.45 0.39 1.33 2.34
- Nguyên giá
0.60 0.62 0.61 1.93 2.72
- Giá trị hao mòn luỹ kế (*)
0.00 -0.19 -0.22 -0.61 -0.37
2. Tài sản cố định thuê tài chính
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
- Nguyên giá
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
- Giá trị hao mòn luỹ kế (*)
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3. Tài sản cố định vô hình
1.59 1.65 0.01 0.01 0.01

NGUỒN VỐN
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
A - NỢ PHẢI TRẢ (300 = 310 + 330)
73.69 73.06 39.21 11.87 35.85
I. Nợ ngắn hạn
7.98 18.30 6.28 8.36 10.80
1. Vay và nợ ngắn hạn
0.00 10.33 0.00 0.00 0.00
2. Phải trả người bán
0.18 1.01 0.03 0.54 1.26
3. Người mua trả tiền trước
0.00 0.01 0.03 0.03 0.06
4. Thuế và các khoản phải nộp Nhà nước
0.10 0.17 1.83 3.61 0.01
5. Phải trả người lao động
0.04 0.06 0.06 0.02 0.01
6. Chi phí phải trả
5.96 4.57 0.77 0.41 1.34
7. Phải trả nội bộ
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
8. Phải trả theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây
dựng 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00
9. Các khoản phải trả, phải nộp ngắn hạn khác
1.69 2.15 3.56 3.76 8.12
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
4
GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
10. Dự phòng phải trả ngắn hạn
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
II. Nợ dài hạn

0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
7. Quỹ đầu tư phát triển
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
8. Quỹ dự phòng tài chính
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
9. Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
10. Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối
0.00 6.54 8.47 41.66 12.89
11. Nguồn vốn đầu tư XDCB
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
II. Nguồn kinh phí và quỹ khác
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
1. Quỹ khen thưởng, phúc lợi
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
2. Nguồn kinh phí
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3. Nguồn kinh phí đã hình thành TSCĐ
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
C - LỢI ÍCH CỦA CỔ ĐÔNG THIỂU SỐ 1.98 2.07 2.84 0.00 0.00
Cơ cấu tài sản dài hạn trên tổng tài sản của vincom chiếm 63,65% và nó ngày
càng tăng qua các năm, điều này cũng phù hợp với ngành nghề kinh doanh của
vincom, trong khi cơ cấu này chiếm 20,28% năm 2007 thì năm 2008 nó chiếm
60,58%, và đến quý I năm 2009 tỷ lệ này chiếm 63,65% bởi vì năm 2007 bất động
sản bùng phát nên Vincom đã đầu tư rất nhiều vào bất động sản. Trong tài sản dài
hạn thì chi phi xây dựng cơ bản dở dang chiếm 35,4% năm 2007 và 37,94% năm
2008 chi phí này tăng qua các năm diều này chứng tỏ vincom đang đầu tư ngày
càng nhiều vào xây dựng, điều này cũng có những mặt hạn chế như viêc thị trường
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
5

năm tới do ảnh hưởng của suy thoái kinh tế nên tình hình kinh doanh của Vincom
rất khó khăn nên công ty nên khoán cắt giảm việc đầu tư vào các khoản mục về
đầu tư chứng khoán do thị trường bất ổn bên cạnh đó giảm các chi phí về quản lý
doanh nghiệp
III. Phân tích tỷ số
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
Cơ cấu Bảng báo cáo kết quả kinh doanh
Đơn vị tính : %
CHỈ TIÊU
Quý 1
2009 2008 2007 2006 2005
1. Doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ
100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
2. Giá vốn hàng bán
21.72 25.38 28.93 34.96 30.88
3. Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ
78.28 74.62 71.07 65.04 69.12
4. Doanh thu hoạt động tài chính
109.69 172.69 145.57 1.12 0.60
5. Chi phí tài chính
106.88 132.12 12.32 0.00 3.40
- Trong đó: Chi phí lãi vay
0.00 116.78 11.77 0.00 3.16
6. Chi phí bán hàng
3.02 5.61 7.48 1.99 4.38
7. Chi phí quản lý doanh nghiệp
52.33 50.39 16.69 2.40 8.16
8. Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
25.75 59.18 180.15 61.76 53.77
9. Thu nhập khác


2.15

12.69

6.29
Hệ số thanh toán nhanh (lần)

4.13

1.95

12.66

6.28
Tỷ số ngân lưu từ HĐSXKD/nợ ngắn hạn
-1.81% -9.46% 81.24% 17.49%
Hệ số thanh toán nợ ngắn hạn của Vincom tăng qua các năm, khoảng 4,5 lần
tức là nợ ngắn hạn đuợc đảm bảo bằng 4,5 lần tài sản ngắn hạn.Tỷ này khá là cao
nhưng nó lại đảm bảo tính thanh khoản cho Vincom trong khi thị trường nhà đất
và thị trường chứng khoán đang di xuống như hiện nay. Riêng năm 2007 tỷ lệ này
là 12,69 lần sở dĩ có điều này là vì năm 2007 nợ ngắn hạn của Vincom là rất nhỏ
khoảng 199,769,014,557 nhỏ hơn năm 2008 là 1,102,096,340,176 và đầu quý I
năm 2009 là 498,639,621,730 bên cạnh đó là tài sản lưu động năm 2007 của
Vincom là cao nhất là 2,534,874,317,399. Năm 2007 lượng tiền mặt của Vincom
là rất lớn bởi vì đây là năm thị trường chứng khoán cũng như thị trường sản bùng
phát Vincom đẫ đầu tư rất nhiều vào chứng khoán cũng như đàu tư vào nhiều công
trình xây dựng nên cần rất nhiều lượng tiền mặt.
Hệ số thanh toán nhanh của Vincom cũng rất lớn nó tương đương với hệ số
thanh toán ngắn hạn bởi vì tài sản lưu động của Vincom chủ yếu là tiền mặt, điều

Kỳ thu tiền bình quân

2,994

580

295

6
Vòng quay hàng tồn
kho (vòng)

0.72

4.80

485.01

2,242.85
Số ngày tồn kho

498

75

1

0
Vòng quay các khoản
phải trả

0.01

0.05

0.09

0.94
Vòng quay tài sản lưu
động (vòng)

0.03

0.10

0.12

3.02
Vòng quay hàng tồn kho của Vincom giảm mạnh qua các năm cụ thể là năm 2006 là
2242 nhưng năm 2007 chỉ còn 485 vòng và giảm mạnh vào năm 2008 chỉ còn gần 5 vòng
và đầu quý I năm 2009 chỉ còn 0,72. Sở dĩ việc giảm này là do việc giá vốn hàng bán
giảm mạnh qua các năm cũng như hàng tồn kho tăng mạnh qua các năm, bên cạnh đó
vòng quay các khoản phải thu và vòng quay các khoản phải trả cũng giảm mạnh.Cụ thể
vòng quay các khoản phải thu giảm từ 60,7 năm 2006 xuống còn 1,22: 0,62: 0,12 tuần tự
theo các năm 2007:2008:quý I 2009. Theo thứ tự đó thì vòng quay các khoản phải trả
cũng giảm từ 3,51 : 0,41 : 0,18 : 0,03.
Vincom là một công ty chuyên kinh doanh về lĩnh vực bất động sản. Qua các năm thì
tổng kỳ thu tiền bình quân và số ngày tồn kho rất là nhỏ so với ngày nợ bình quân.Điều
này rất là phù hợp với một doanh nghiệp như là Vincom vì lĩnh vực hoạt động của nó,
ngoài ra nó còn đảm bảo tính thanh khoản, khả năng thanh toán nhanh của Vincom.
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B

(0.00) (0.02) 0.16 0.07
Tỷ số nợ trên tổng tài sản của công ty ngày càng cao và nó tăng dần qua các năm, tỷ
số này có lợi cho các cổ đông nhưng nó lại bất lợi cho các chủ nợ khi công ty sảy ra tình
trạng phá sản. Tỷ trọng nợ/vốn chủ sở hữu của Vincom rất là cao nó tăng dần qua các
năm 0,13 lần năm 2006 và đến đầu quý I năm 2009 đã là 3,03 lần, điều này cũng phù hợp
với Vincom bởi vì nó là một công ty chuyên kinh doanh về bất động sản nên việc sử
dụng đòn bẩy tài chính như thế cũng là bình thường đối với các doanh nghiệp xây dựng.
Ngoài ra Vincom cũng đã sử dụng các khoản vay dài hạn để đầu tư cho các dự án, những
dự án có tính chất lâu dài và bền vững.
Năm 2006 và đầu quý I năm 2009 công ty phải trả chi phí lãi vay nên tỷ số khả năng
trả lãi vay chỉ có vào năm 2007 và năm 2008, trong khi tỷ số này rất là cao vào năm 2007
thì năm 2008 tỷ số này lại giảm rất nhanh. Điều này được lý giải là do năm 2007 công ty
chịu chi phí tài chính rất là ít vòng quay tài sản lớn. Nhưng sang năm 2008 chi phí này
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
10
GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
tăng vọt là do sự đầu tư quá mức năm 2007 trong khi đó nhưng tài sản này lại không bán
được do thị trường đi xuống.
Việc trả gốc vay dài hạn của Vincom giảm mạnh qua các năm là do việc kinh doanh
gặp nhiều khó khăn nên LNST giảm sút trong khi đó việc vay dài hạn ngày càng tăng để
duy trì các công trình xây dựng đang thi công. Cụ thể năm 2007 tỷ lệ này là 0,57 nhưng
sang năm 2008 tỷ lệ này chỉ còn 0,07 và đầu quý I 2009 thi giảm xuống còn gần bằng
không.
Tỷ số ngân lưu đối với tổng nợ ngày càng giảm qua các năm, sở dĩ năm 2007 tỷ số này
cao nhất là vì năm này công ty làm ăn có lãi nhưng sang năm 2008 và đầu quý I năm
2009 thì tỷ số này xuống âm bởi vì năm 2008 và đầu quý I 2009 hoạt động sản xuất kinh
doanh của Vincom không có lãi thậm chí bị lỗ.
4.Phân tích khả năng sinh lợi
Các chỉ tiêu Quý I 2009 2008 2007 2006
Tỷ suất lợi nhuận thuần

các nhà đầu tư quan tâm, ROE của Vincom sụt giảm qua các năm chứng tỏ công ty sử
dụng không hiệu quả đồng vốn của cổ đông, có nghĩa là công ty đã không cân đối một
cách hài hòa giữa vốn cổ đông với vốn đi vay để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình
trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy mô, việc này sẽ làm cho giá cổ phiếu của
công ty sẽ giảm trong thời gian tới nếu như tình trạng này vẫn tiếp diễn.
5.Phân tích tỷ số tăng trưởng
Các chỉ tiêu Quý I
2009
2008 2007 2006
Tỷ số lợi nhuận giữ lại 100.00% 100.00
%
100.00
%
100.00%
Tỷ số tăng trưởng bền vững(Tỷ số lợi nhuận
giữ lại)*(ROE)
0.68% 7.54% 22.06% 75.70%
Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại của Vincom là 100% hàng năm lợi nhuận của Vincom đều được
giữ lại để đầu tư. Công ty đã đầu tư vào các công ty con, công ty liên kết nhằm nắm
quyền kiểm soát, cũng như đàu tư vào các công trình xây dựng dở dang. Vì tỷ trọng sử
dụng nợ của công ty là rất lớn nên việc 100% lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư là điều không
có gì là lạ đối với một công ty như Vincom.
Theo thuyết chung thì khi tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 100% thì tỷ số tăng trưởng bền vững
phải tăng rất nhanh nhưng ở Vincom thì lại đặc biệt, tỷ số này luôn giảm qua các năm, cụ
thể 75,7% năm 2006 giảm xuống còn 22,06% năm 2007 và chỉ còn 7,54% năm 2008.
Điều này được giải thích là do ROE của công ty giảm mạnh qua các năm điều này cho
thấy Vincom tăng trưởng không bền vững, nó phụ thuộc quá nhiều vào thị trường, khi thị
trường đi xuống ngay lập tức lợi nhuận của công ty sụt giảm mạnh.
IV. Phân tích các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của Vincom
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B

9.31

16.33
P/E
53.54

85.33

55.55
Gánh nặng thuế: gánh năng thuế của Vincom ngày càng giảm từ 99,01% năm 2007
xuống còn 80,67% năm 2007 và còn 80.37% năm 2008, sự sụt giảm là do lợi nhuận liên
tiếp giảm qua các năm, chỉ tiêu này cũng ảnh hưởng khá lớn tới ROE.
Gánh nặng lãi vay: công ty hoạt động chủ yếu bởi việc đi vay việ sử dụng nợ sẽ tạo cho
công ty tạo cho công ty tấm lá chắn thuế, do việc sử dụng nhiều nợ nên nó ảnh hưởng lớn
đến chi phí trả lãi vay và chiêm 1 phần lớn đến lợi nhuận của công ty. Đặc biệt năm 2007
tỷ lệ này là 94,02% và no giảm xuống còn 35,95 % năm 2008, trong năm 2006 và đầu
quý I 2009 công ty không phải chi trả đồng lãi vay nào.
Tuy hoạt động có khó khăn, tỷ suất lợi nhuận biên giảm nhưng nó vẫn rất là cao, do ảnh
hưởng thị trường di xuống nên tỷ suất này giảm từ 196,69% năm 2007 xuống còn
182,32% năm 2008 và xuống còn 26,40% năm 2009. Khi thị trường dần ổn định thì tỷ
suất này dần sẽ tăng cao vì công ty có nhiều dự án đang thi công nên khi các dự án này
hoàn thành thì sẽ làm cho lợi nhuận của công ty tăng nhanh.
Vòng quay tổng tài sản ngày càng giảm chứng tỏ việc quản lý tài sản của công ty không
được tốt, đây cũng là một nguyên nhân làm ROE sụt giảm qua các năm

Một chỉ số khá là quan trọng nữa ảnh hưởng đến ROE là hệ số Tài sản/VCSH tuy tỷ số
này tăng qua các năm nhưng tốc độ tăng của nó không thể kéo ROE lên được vì tốc độ
tăng đó không đủ bù đắp cho tốc độ giảm của các nhân tố như : Vòng quay TTS=Doanh
thu/TTS bình quân, Tỷ suất lợi nhuận biên=EBIT/doanh thu, Gánh nặng lãi vay=LN
trước thuế/EBIT, Gánh nặng thuế=LNR/LN trước thuế.

do thị trường bất động sản đóng băng, cũng như thị trường chứng khoán đi xuống. M/P
giảm từ 16,33 năm 2007 xuống 9,31 năm 2008, với tốc độ như thế này nếu tình hình
không được cải thiện thì giá cổ phiếu của Vincom sẽ ngày càng giảm hơn và ảnh hưởng
đến lòng tin của các nhà đầu tư cũng như uy tín của công ty.
VI. kết luận và khuyến nghị
1. Qua báo cáo tài chính của Vincom qua tỷ số suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ta
thấy hoạt động của Vincom không được tốt lắm,điều này càng thể hiện rõ khi phân
tích tỷ số lợi nhuận trên doanh thu sau khi đã loại trừ yếu tố ưu đãi thuế trong quá
trình chuyển đổi sẽ thấy rằng hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp di
xuống rất nhanh, ROE từ 75,7% năm 2006 giảm xuống còn 22,06% năm 2006 và chỉ
còn 7,54% năm 2008. điều này là do thời gian qua thị trường bất động sản đóng băng,
thị trường chứng khoán đi xuống, công ty đã đàu tư nhiều dự án mà chưa thu hồi
được vốn đầu tư.
2. Việc quản trị tài sản của Vincom là không được tốt vòng quay tổng tài sản giảm
qua các năm, công ty cần có nhưng biện pháp mạnh hơn đế làm tăng vòng quay này
nên để từ đó làm giảm chi phí tăng lợi nhuận cho công ty. Quản lý tài sản không tốt
nhưng Vincom lại quản lý tính thanh khoản rất tốt, điều này thể hiện qua hệ số thanh
toán nợ ngắn hạn và hệ số thanh toán nhanh tăng dần qua các năm. Việc dự trữ quá
nhiều tài sản có tinh thanh khoản cao sẽ làm giảm suất sinh lợi và không tận dụng
được lá chắn thuế.
VŨ XUÂN THÀNH – TCDN48B
14
GVHD: TRẦN TẤT THÀNH
3. Vincom cần đầu tư thận trọng hơn vào thị trường tài chính bởi vì lúc này thị trường
đang bất ổn,cuộc khủng hoảng tài chính vẫn chưa có dấu hiệu dừng lại nên việc đàu
tư vào lúc này là vô cùng mạo hiểm, đầu tư lúc này chỉ là cầm chừng chờ khi thị
trường phát triển bình thường rồi mới đầu tư tiếp.Bên cạnh lĩnh vực đầu tư vào thị
trường tài chính Vincom cũng đang gặp khó khăn trong các dự án đầu tư bất động
sản,việc đầu tư quá mức năm 2007 đã để lại hậu quả năm 2008 thị trường đóng băng,
lợi nhuận sut giảm,các công trình xây dựng xong không bán hoặc cho thuê được từ đó