Định giá cổ phiếu bằng phương
pháp chiết khấu dòng cổ tức

Chiết Khấu Dòng Tiền: Nguyên tắc cơ bản nhất để xác định giá trị nội
tại của bất cứ tài sản nào

Phương pháp cơ bản nhất để định giá trị một cổ phiếu hay bất kỳ tài sản
nào đó là chúng ta phải định giá tất cả những dòng tiền mà chúng ta nhận
được từ cổ phiếu hay tài sản đó trong tương lai. Ở đây có hai việc chúng ta
phải làm, thứ nhất là dự báo được những dòng tiền trong tương lai, thứ hai
là đưa giá trị của những dòng tiền đó về hiện tại bằng cách chiết khấu
chúng theo một tỷ lệ lãi suất xác định.

Ví dụ cụ thể: Nhà đầu tư dự đoán sẽ huởng được từ cổ phiếu ABC trong 5
năm như sau:

*
Năm 1: 1.000 VNĐ - cổ tức
*
Năm 2: 0 VNĐ - cổ tức, nhưng đựoc thưởng thêm cổ phần (tỳ lệ 1 được 1)
*
Năm 3: 1.500 VNĐ - cổ tức (tức là 3.000 VNĐ cho 2 cổ phần)
*
Năm 4: 2.000 VNĐ - cổ tức (tức là 4.000 VNĐ cho 2 cổ phần)
*
Năm 5: 45.000 VNĐ từ việc bán cổ phiếu, (tức là 90.000 VNĐ cho 2 cổ
phần)

Chúng ta chọn tỷ lệ lãi suất để chiết khấu là 15%/năm. Xin lưu ý, việc chọn
tỷ lệ lãi suất chiết khấu, hay trong trường hợp này cũng chính là chi phí
vốn chủ sỡ hữu rất quan trọng trong việc định giá, chúng tôi sẽ giới thiệu

Khi một nhà đầu tư mua cổ phiếu, họ kỳ vọng nhận được hai loại dòng
tiền: dòng tiền cổ tức trong thời gian họ nắm giữ cổ phiếu và dòng tiền
bằng với giá bán khi họ quyết định bán ra cổ phiếu. Thế nhưng giá bán của
cổ phiếu lại cũng lại được dự đoán dựa vào những cổ tức mà cổ phiếu đó
đem lại trong tương lai. Do đó, giá trị nội tại của cổ phiếu chính là giá trị
hiện tại của toàn bộ cổ tức mà cổ phiếu đó mang lại trong thời gian vô thời
hạn. Hay nói một cách khác, chúng ta có thể giả sử chúng ta nắm giữ cổ
phiếu và hưởng cổ tức vô thời hạn. Giá trị hiện tại của toàn bộ cổ tức này
chính là giá trị nội tại của cổ phiếu.

Mô Hình Cổ Tức Tăng Trưởng Một Giai Đoạn – Mô Hình Tăng Trưởng
Gordon

Mô hình này áp dụng cho cổ phiếu đang trong giai đoạn ổn định với tốc độ
tăng trưởng cổ tức không đổi và bền vững. Thay vì tính giá trị hiện tại của
từng dòng cổ tức và cộng lại, Giáo Sư Myrin Gordon đã phát triển công
thức tính giá trị nội tại hết sức đơn giản như sau:

Giá trị nội tại của cổ tức = Cổ tức kỳ vọng năm tới / (Tỷ lệ lợi nhuận kỳ
vọng – Tỷ lệ tăng trưởng của cổ tức)

Ví dụ cổ phiếu X có dòng cổ tức tăng trưởng 7% theo như đồ thị sau:
Khi dự đoán tỷ lệ tăng trưởng, chúng ta phải lưu ý rằng, không chỉ một
mình cổ tức tăng trưởng với tốc độ đó, mà các chỉ số tài chánh quan trọng
khác, quan trọng nhất là lợi nhuận cũng phải phải tăng trưởng với cùng tốc
độc. Khi đó tỷ lệ tăng trưởng của cổ tức sẽ được lợi nhuận và các chỉ số
khác hỗ trợ, và vì thế được duy trì bền vững. Ngoài ra chúng ta phải lưu ý
Vận dụng cách tính cơ bản của hai mô hình nói trên, chúng ta có thể áp
dụng cho những cổ phiếu có cổ tức phát triển theo nhiều gian đoạn khác
nhau, chẳng hạn như mô hình 3 giai đoạn: cổ tức tăng trưởng mạnh, giảm
dần, và trở lại tăng trưởng bền vững, hoặc mô hình 2 giai đoạn tăng
trưởng ổn định sau đó lại tăng trưởng nóng…

Phương thức chiết khấu dòng cổ tức dễ xử dụng và đem lại độ chính xác
khá cao. Thế nhưng phương pháp cũng có một số khuyết điểm đó là nó
đánh giá không chính xác, và thường là hạ thấp giá trị, của những công ty
đang tăng trưởng, không chia cổ tức hoặc chia cổ tức với tỷ lệ thấp so với
lợi nhuận. Mô hình này cũng xác định hết giá trị của các công ty có nhiều
tài sản không hoạt động – nghĩa là tài sản không đóng góp vào việc tạo ra
cổ tức.