B GIÁO DC ÀO TO
TRNG I HC THNG LONG

KHÓA LU
N TT NGHIP  TÀI:XÂY DNG MÔ HÌNH NH MC TÍN NHIM CÁC
NGÂN HÀNG THNG MI C PHN TRÊN
TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM

Giáo viên hng dn : Th.s Ngô Khánh Huyn
Sinh viên thc hin : Phan Thanh Hà
Mã sinh viên : A12256
Chuyên ngành : Tài chính - Ngân hàng HÀ NI - 2011


PHN M U 1
CHNG 1: TNG QUAN V NGÂN HÀNG THNG MI, HOT NG CA T
CHC NH MC TÍN NHIM VÀ MT S MÔ HÌNH NH MC TÍN NHIM UY TÍN
TRÊN TH GII. 5
1.1. Tng quan v ngân hàng thng mi và yu t ri ro trong hot đng ngân hàng 5
1.1.1. Các khái nim 5
1.1.2. Yu t ri ro trong hot đng ngân hàng 6
1.2. Tng quan v hot đng đnh mc tín nhim và các mô hình đnh mc tín nhim uy tín
trên th gii 8
1.2.1. Khái nim, đi tng và các nguyên tc trong hot đng đnh mc tín nhim 8
1.2.1.1. Khái nim 8
1.2.2.2. i tng xp hng 9
1.2.2.3. Nguyên tc xp hng 9
1.2.2. Mt s mô hình đnh mc tín nhim ngân hàng ca các t chc đnh mc tín nhim uy
tín trên th gii 10
1.2.2.1 Mô hình xp hng các ngân hàng ca Moody’s 10
1.2.2.2. So sánh mô hình ca Moody’s vi mô hình ca S&P 21
1.2.2.3. So sánh mô hình ca Moody’s và Fitch Ratings 24
1.2.2.4. Tng hp kt qu so sánh ba mô hình đnh mc tín nhim 26
1.3. Tng kt chng 1 28
CHNG 2: TNG QUAN V TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM VÀ THC
TRNG HOT NG NH MC TÍN NHIM TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN
VIT NAM 29
2.1. Tng quan v th trng chng khoán Vit Nam 29
2.1.1. Tóm lc chng đng 10 nm xây dng và phát trin th trng chng khoán Vit
Nam 29
2.1.1.1. Th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2000 – 2005 29
2.1.1.2. Giai đon tng trng đt bin nm 2006 30
2.1.1.3. Giai đon bin đng nm 2007 31
2.1.1.4. Giai đon nm 2008 - St gim theo xu th chung ca kinh t th gii 33

THNG MI C PHN TRÊN TH TRNG VIT NAM 65
3.1. i tng đánh giá ca mô hình – Các ngân hàng thng mi c phn trên th trng Vit
Nam 65
3.2. Xây dng mô hình đnh mc tín nhim các ngân hàng thng mi c phn trên th trng
Vit Nam 68
3.2.1. Các c s xây dng mô hình 68
3.2.1.1. C s pháp lý 68
3.2.1.2. C s k thut 68
3.2.1.3. C s thc tin 69
3.2.2. Thang đim xp hng ca mô hình 70
3.2.3. Mô hình đnh mc tín nhim các ngân hàng thng mi c phn trên th trng Vit
Nam 71
3.2.3.1. Bc 1 – ánh giá sc mnh tài chính đc lp ca ngân hàng 71
3.2.3.2. Bc 2 – ánh giá các ngun h tr và các yu t khác 84
3.3. Tng kt chng 3 86
KT LUN 88
DANH MC TÀI LIU THAM KHO
PH LC 1: CÁC CH TIÊU TRONG MÔ HÌNH MTN CA CRC
PH LC 2: MU BÁO CÁO TÀI CHÍNH HP NHT
Thang Long University LibraryDANH MC CÁC BNG
Trang
Bng 1.1. Các nhân t xp hng sc mnh tài chính ngân hàng ca Moody’s 13
Bng 1.2. Bng phân chia hng mc cho nhân t ph Hiu qu hot đng 16
Bng 1.3. im s tng ng vi hng mc ca tng nhân t ph 16
Bng 1.4. Bng phân chia hng mc cho BFRS c tính 18
Bng 1.5. Bng phân chia hng mc ch s EIC 18
Bng 1.6. Thang đim chuyn đi 19

TPCP Trái phiu chính ph
HoSE S giao dch chng khoán TP.H Chí Minh
HNX S giao dch chng khoán Hà Ni
UBCKNN y ban Chng khoán Nhà nc
TTCK Th trng chng khoán
DNNN Doanh nghip nhà nc
NHNN Ngân hàng Nhà nc
TTLKCK Trung tâm lu ký chng khoán Thang Long University Library 1
PHN M U

1. Lý do chn đ tài:
Sau hn 10 nm phát trin, th trng chng khoán Vit Nam đang dn khng đnh
đc vai trò quan trng là mt kênh dn vn trc tip hiu qu gia nhà phát hành và các
nhà đu t bên cnh kênh vay vn truyn thng là thông qua các ngân hàng. T ngày đu
m ca vi ch 2 mã c phiu tham gia giao dch và mt vài trái phiu chính ph niêm yt
đn nay đã có đn hn 600 mã chng khoán đang đc niêm yt trên hai sàn giao dch Hà
Ni và thành ph H Chí Minh. Th trng phát trin ha hn nhng c hi sinh li hp
dn đã và đang thu hút ngày càng nhiu các nhà đu t tham gia, tc là tng c hi huy
đng vn cho nhà phát hành, qua đó li tip tc kích thích vic tng quy mô th trng, đa
dng hàng hóa và các loi hình đu t, tng bc hình thành mt th trng chuyên
nghip.
Dù vy, kinh doanh chng khoán là loi hình kinh doanh mi xut hin  Vit Nam
hn 10 nm, các nn tng cn thit cho th trng hot đng n đnh nh các vn bn
pháp quy, các t chc vn hành, hot đng đánh giá th trng, quy trình giao dch vn

ra, đóng vai trò làm ngi bo v các nhà đu t tránh đc các ri ro khi đu t vào
chng khoán. Bng xp hng ca công ty đnh mc tín nhim cng chính là mt trong
nhng phng tin báo hiu s vn đng ca th trng chng khoán bên cnh nhng ch
báo khác.
Tuy nhiên sau 10 nm th trng chng khoán xut hin  Vit Nam thì hot đng
đnh mc tín nhim vn ch đang trong giai đon khi đu vi mt s đi din là các t
chc chuyên v cung cp thông tin tín dng và đnh mc tín nhim (nh CIC, CRC) bên
cnh đó còn phi đ cp đn nghip v xp hng tín nhim (tín dng) trong ni b mt s
t chc trên th trng nh ngân hàng, công ty chng khoán đ phc v cho hot đng
kinh doanh ca h; nhng có mt đc đim chung ca hot đng đnh mc tín nhim trên
th trng Vit Nam là hot đng ca nhng t chc chuyên nghip hay không chuyên
cng ch phc v cho mt phm vi đi tng nh trên th trng (ni b, xp hng theo
yêu cu t phía khách hàng) và hot đng này cng cha có mt khung pháp lý rõ ràng
cht ch điu chnh nên cht lng xp hng không đng đu và d có nhng nhn đnh
thiu khách quan do b chi phi bi li ích kinh t.
Nhn thy hot đng ca các t chc đnh mc tín nhim trong nc còn hn ch
trong khi vai trò ca hot đng đnh mc tín nhim là rt quan trng đi vi c nhà phát
hành và nhà đu t, mt s nhà phát hành trên th trng Vit Nam (ch yu là các ngân
hàng) đã ch đng thuê các t chc đnh mc tín nhim uy tín ca th gii (b ba
Moody’s, Standard & Poor, Fitch Rating) đánh giá và xp hng hot đng ca mình. Vic
làm này ngoài mc đích phc v cho nhà phát hành tip cn th trng vn trong nc và
quc t d dàng hn, cng có tác đng tích cc đn cách nhìn nhn ca th trng v vai
trò ca vic đnh mc tín nhim trc mi quyt đnh đu t. Kt qu xp hng này
không ch là cn c đ nhà đu t cân nhc đn ri ro khi đu t vào chng khoán ca h
Thang Long University Library 3
mà còn ch ra nhng u nhc đim cho chính nhà phát hành đ nâng cao cht lng hot
đng kinh doanh. Tuy nhiên, qua nhng báo cáo xp hng tín nhim đã đc công b ca
4
thông tin, kh nng phân tích ca nhà đu t) đ qua đó xây dng mô hình đnh mc tín
nhim cho các ngân hàng thng mi c phn trên th trng chng khoán Vit Nam
i tng nghiên cu trong khóa lun là mt s mô hình đnh mc tín nhim uy tín
trên th gii và thc tin ti Vit Nam. Vic nghiên cu đc gii hn trong phm vi xem
xét hot đng đnh mc tín nhim các ngân hàng thng mi c phn.
3. Phng pháp nghiên cu
Khóa lun s dng mt s phng pháp nghiên cu:
- Phng pháp thng kê: thu thp, chn lc và x lý nhng s liu đ đa ra nhng
bng biu cn thit minh ha cho nhng nhn xét trong khóa lun.
- Phng pháp phân tích: phân tích các mô hình đnh mc tín nhim có uy tín trên th
gii và áp dng vào vic xây dng mô hình trong khóa lun.
- Phng pháp so sánh: so sánh các ch tiêu đnh tính, đnh lng gia các mô hình
đc phân tích, kt hp vi thc t ti Vit Nam đ đa ra nhng ch tiêu phù hp
áp dng trong mô hình đang xây dng.
- Phng pháp tng hp: sàng lc và đúc kt t c s lý lun và thc tin đ đ ra
nhng gii pháp cho mc tiêu nghiên cu.
4. Kt cu ca khóa lun
B cc ca đ tài nghiên cu “Xây dng mô hình đnh mc tín nhim các ngân
hàng thng mi c phn trên th trng chng khoán Vit Nam” ngoài phn m đu
đc chia thành ba chng vi kt cu chi tit bao gm:
- Chng 1 trình bày lý lun c bn v ngân hàng thng mi c phn, hot đng ca
t chc đnh mc tín nhim và mt s mô hình đnh mc tín nhim uy tín trên th
gii.
- Chng 2 trình bày tng quan th trng chng khoán Vit Nam và thc trng hot
đng đnh mc tín nhim trên th trng t đó ch ra s cn thit xây dng mt mô
hình đnh mc tín nhim riêng cho các nhà đu t cá nhân trên th trng chng
khoán Vit Nam.

mnh m ca nn kinh t th trng h thng ngân hàng đã có nhng bc tin mnh m,
các loi hình doanh nghip hot đng trong lnh vc này cng tr nên đa dng hn và
đc gi chung là các t chc tín dng.  đa ra khái nim đy đ v mt loi hình t
chc tín dng là ngân hàng thng mi thì không th b qua khái nim v các t chc tín
dng.
Theo Lut các t chc tín dng nm 2010 (Lut s 47/2010/QH12):
- T chc tín dng (TCTD): là doanh nghip thc hin mt, mt s hoc tt c các
hot đng ngân hàng. T chc tín dng bao gm ngân hàng, t chc tín dng phi
ngân hàng, t chc tài chính vi mô và qu tín dng nhân dân. 6
Trong đó:
- Ngân hàng: là loi hình t chc tín dng có th đc thc hin tt c các hot đng
ngân hàng và các hot đng kinh doanh khác có liên quan. Theo tính cht và mc
tiêu hot đng, các loi hình ngân hàng bao gm ngân hàng thng mi, ngân hàng
chính sách, ngân hàng hp tác xã.
- Hot đng ngân hàng: là vic kinh doanh, cung ng thng xuyên mt hoc mt s
nghip v bao gm nhn tin gi, cp tín dng và cung ng dch v thanh toán qua
tài khon.
Vì vy có th đnh ngha:
- Ngân hàng thng mi (NHTM): là loi hình ngân hàng đc thc hin toàn b hot
đng ngân hàng và các hot đng kinh doanh khác có liên quan nhm mc tiêu li
nhun.
 th trng Vit Nam hin nay, các NHTM đc thành lp và t chc di các
hình thc sau:
- Các NHTM trong nc đc thành lp và t chc di hình thc công ty c phn
(tr các NHTM nhà nc).
- Các NHTM nhà nc đc thành lp và t chc di hình thc công ty trách nhim
hu hn mt thành viên do Nhà nc s hu 100% vn điu l. Hin nay ti Vit

nguyên nhân đn s kin này khác nhau. Nhng mt trong nhng nguyên nhân trc tip
ca nó đó là s sai lm trong vic đánh giá mc đ ri ro ca mt lot nhng sn phm tài
chính phái sinh trên th trng, dn đn quyt đnh đu t sai lm ca nhiu ch th trên
th trng t các cá nhân nh l đn nhng t chc ln mnh bc nht nh các ngân hàng
đu t và hu qu ca sai lm này là gây ra mt trong nhng cuc khng hong kinh t
đc xem là ti t nht trong lch s. Nh vy có th thy đc sc nh hng to ln ca
hot đng ngân hàng đn th trng tài chính - tin t nói riêng, nn kinh t nói chung
cng nh tm quan trng ca vic đnh lng đc mc đ ri ro trong mi quyt đnh
đu t đi vi cá nhân nhà đu t và vi c th trng.
Cùng vi s phát trin ca th trng tài chính - tin t thì đnh lng ri ro t lâu đã
đc xem là yu t quyt đnh đi vi hot đng đu t và đc phát trin thành mt hot
đng đc lp trên th trng do các t chc chuyên nghip là các công ty đnh mc tín
nhim thc hin. Hot đng ca các t chc này nhm đa ra nhng đánh giá khách quan,
có c s khoa hc v mc đ ri ro khi đu t vào các sn phm khác nhau trên th
trng, h cng xp hng ri ro cho các nhà phát hành và c các chính ph.  các th
trng phát trin, dch v ca các công ty đnh mc tín nhim rt ph bin và có sc nh
hng ln đn quyt đnh đu t ca các nhà đu t, tuy nhiên ti Vit Nam thì hot đng
này vn cha đc coi trng đúng mc đ tr thành mt công c làm tng tính minh bch,
lành mnh ca th trng. Phn tip theo ca khóa lun s đa ra nhng lý lun c bn v
hot đng đnh mc tín nhim và phân tích mt s mô hình đnh mc tín nhim uy tín trên
th gii. 8
1.2. Tng quan v hot đng đnh mc tín nhim và các mô hình đnh mc tín
nhim uy tín trên th gii
1.2.1. Khái nim, đi tng và các nguyên tc trong hot đng đnh mc tín nhim
1.2.1.1. Khái nim
Hot đng đnh mc tín nhim đc hình thành t hai nhu cu c bn: nhu cu th
nht là đnh hng đu t ca công chúng ti chng khoán do các công ty, các đnh ch

kh nng sinh li hn khon đu t b xp hng thp hn.
1.2.2.2. i tng xp hng
Theo đnh ngha ca hai t chc MTN hàng đu th gii là Moody’s và Standard
& Poor có bn đi tng xp hng chính:
- Th nht, xp hng n: là các cp xp hng đc dành cho các khon đu t nh trái
phiu và c phiu u đãi (c phiu thng không có tính cht ca công c n nên
đc đánh giá thông qua hng mc tín nhim ca các các nhà phát hành là các công
ty c phn).
- Th hai, xp hng các nhà phát hành, là các cp xp hng đánh giá kh nng ca các
công ty, các t chc bo him, các qu đu t (gi chung là nhà phát hành theo đng
bn t), và các t chc chính ph (các nhà phát hành theo đng ngoi t) thanh toán
các ngha v tài chính ca mình cho các nhà đu t đi vi các công c tài chính.
- Th ba, xp hng tin gi ngân hàng: là các cp xp hng đánh giá kh nng ca các
ngân hàng cho vic thanh toán các ngha v v tin lãi và vn gc đi vi các khon
tin gi c bn t ln ngoi t.
- Cui cùng, xp hng quc gia, là các cp xp hng đánh giá kh nng tín dng ca
mt quc gia c th. Xp hng quc gia cho ý kin v ri ro quc gia, đó là kh nng
mt quc gia có th tr các món n bng đng ngoi t hay không.
1.2.2.3. Nguyên tc xp hng
Quan nim hin đi v MTN đc tp trung vào bn nguyên tc ch yu. Các
nguyên tc này cho phép vic xp hng đc chuyên sâu, không thiên v, đúng thi hn
và có uy tín. Bn nguyên tc đó là:
- Phân tích tín nhim trên c s tng đt phát hành và đnh hng khách hàng.
- ánh giá ri ro dài hn da trên nh hng ca chu k kinh doanh và kèm theo xu
hng mt nhà phát hành có tr đc n trong tng lai hay không.
- ánh giá ri ro mt cách toàn din và thng nht da vào mt h thng ký hiu xp
hng.
- Tính kh đoán v kh nng sinh li ca mt khon đu t đc đo bng các nhân t
thúc đy hoc kim ch các ngha v tài chính ca mt nhà phát hành.


Moody’s Investors Service (Moody’s) là t chc MTN chuyên nghip đu tiên trên
th gii đc thành lp t nm 1909 ti M và cho đn nay vn đc đánh giá là mt
trong b ba t chc MTN hàng đu trên th gii. Hot đng MTN ca Moody’s rt đa
dng vi hàng lot nhng sn phm dch v khác nhau nh các báo cáo xp hng, các n
Thang Long University Library 11
phm chuyên ngành, cung cp thông tin tín dng… và đi tng đánh giá cng rt phong
phú t nhng cá nhân, d án đu t, công ty, ngành kinh t đn quc gia.
Mô hình đc Moody’s áp dng trong hot đng MTN cho các ngân hàng rt chi
tit, kt qu đánh giá đc điu chnh qua nhiu bc, xem xét đn tt c nhng yu t
bên trong và bên ngoài tác đng đn ri ro tín dng ca mt ngân hàng. Mô hình này có
th phân tích toàn din ri ro tín dng  mt th trng tài chính phát trin  mc cao nh
th trng Hoa K nhng vi mt th trng tài chính nh, còn đang trong giai đon đu
phát trin nh th trng Vit Nam thì có nhiu yu t đa vào phân tích k s làm mô
hình tr nên quá phc tp và cng không có nhiu tính thc tin, do đó, phn này s ch đi
sâu vào nhng bc hay yu t phân tích phù hp vi hot đng ngân hàng  Vit Nam,
nhng yu t theo nhn đnh ca ngi vit là không thích hp s ch đc nêu khái quát.
Phng pháp đánh giá ri ro tín dng ca các ngân hàng ca Moody’s đc thc
hin theo trình t 3 bc:
- Bc 1: Xp hng sc mnh tài chính đc lp ca ngân hàng (Bank Financial
Strength Ratings – BFSR)
- Bc 2: Chuyn BFSR sang thang đim đánh giá c bn ca Moody’s (Baseline
Credit Assessment – BCA).
- Bc 3: ánh giá các yu t h tr và yu t khác.
Chi tit cách thc đánh giá trong tng bc nh sau:
Bc 1
: Xp hng sc mnh tài chính đc lp ca ngân hàng (Bank Financial
Strength Ratings – BFSR)


T trng trong
nhân t chính
T trng
trong bng
TH TRNG ANG PHÁT TRIN
Nhóm ch tiêu đnh tính
70%
Giá tr thng hiu 10%

7%

Th phn và tính n đnh ca th phn
a dng hóa khu vc hot đng
Tính n đnh ngun thu nhp
Tính đa dng ngun thu nhp
25%

25%

25%

25%

1.8%

1.8%

1.8%


16.7%

16.7%
16.7%

16.7%

3.5% 3.5%

3.5%

3.5%

33.3%

33.3%

33.3%

7%

7%

7%

Nhóm ch tiêu đnh lng
30%
Kh nng sinh li 15.75%

5%

Thu nhp trc thu và D phòng thua
l tín dng/ Tng tài sn đã điu chnh
ri ro trung bình (ca 3 nm)
Thu nhp thun/ Tng tài sn đã điu
chnh ri ro trung bình (ca 3 nm)
50%
50%

2.4%
50%

2.4%2.4%

Hiu qu hot đng 7%

2%

Chi phí/Thu nhp 100%

2.1%

Thang Long University Library 15
Cht lng tài sn 15.75%

5%

N xu/Tng n
N xu /(Vn c phn + D phòng tn
tht tín dng)
50%



16
Tng nhân t ph s đc đánh giá theo 5 hng mc t cao đn thp, cao nht là A
và thp nht là E bng cách so sánh giá tr tng nhân t ph ca ngân hàng đc đánh giá
vi giá tr chun mà Moody’s đa ra cho tng nhân t. Các giá tr chun này đc
Moody’s tính toán đ xp hng các ngân hàng khi so sánh trên phm vi toàn cu. i vi
phm vi nghiên cu ca khóa lun là xây dng mô hình đnh mc tín nhim các ngân
hàng trên th trng Vit Nam thì vic nghiên cu chi tit thang đim xp hng này s
không có tính ng dng cao.  minh ha cho cách phân chia các hng mc khi đánh giá
tng nhân t ph trong bng các nhân t đánh giá BFSR ca ngân hàng  đây ch la
chn mt nhân t ph có cách phân chia hng mc khá đn gin đ trích dn là nhân t
ph Hiu qu hot đng.
Bng 1.2. Bng phân chia hng mc cho nhân t ph Hiu qu hot đng

A B C D E

<
≥ < ≥ < ≥ < ≥
Chi phí/Thu nhp 45% 45% 55% 55% 65% 65% 80% 80%
Chi phí/Thu nhp (Cost/income ratio) = Tng chi phí hot đng/Tng doanh thu (Tng
doanh thu đc tính bng tng thu nhp t lãi vay và các khon thu nhp khác bao gm c
l hoc lãi ròng ca hot đng kinh doanh chng khoán)
Ngun: Moody’s Rating Methodology (www.moodys.com)
Tính toán và so sánh giá tr các ch tiêu ca ngân hàng đang xem xét vi giá tr
chun trong các Bng phân chia hng mc cho tng nhân t ph đc tính toán sn ta s
thu đc kt qu xp hng tng nhân t ph.
Sau khi tng nhân t ph đc xp hng thì hng mc này đc quy đi ra đim s
c th theo thang đim 5 bc nh sau:
Bng 1.3. im s tng ng vi hng mc ca tng nhân t ph
Hng mc

5.5*10% + 6*30% + 3*30% + 9*30% = 5.95

Cui cùng Tng đim xp hng ca ngân hàng s đc tính qua im s tng hp
ca mi nhóm ch tiêu theo công thc:
Tng đim xp hng =  (im s tng hp ca mi nhóm ch tiêu * T trng ca
mi nhóm ch tiêu)
Ví d
:
Tng đim xp hng cho ngân hàng có im s tng hp cho nhóm ch tiêu đnh
tính là 7.5 và nhóm ch tiêu đnh lng là 6 s là: 7.5*70% + 6*30% = 7.05 (T trng
nhóm ch tiêu đnh tính là 70%, t trng nhóm ch tiêu đnh lng là 30% theo bng 1.1) 18
Tng đim xp hng này s đc chuyn thành hng mc xp hng BFSR c tính
ca ngân hàng đang xem xét (Estimated BFSR) theo các mc đim trong bng sau:
Bng 1.4. Bng phân chia hng mc cho BFSR c tính (Estimated BFSR)
Hng mc
A A- B+ B B- C+ C C- D+ D D- E+ E
im s
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Ví d:
Ngân hàng đang xem xét trong ví d trên có Tng đim xp hng là 7.05 tng ng
vi hng mc BFSR c tính là C.
Bên cnh các 5 nhân t chính đc lit kê trong bng trên thì mô hình MTN ca
Moody’s cho các ngân hàng xét đn mt nhân t đc bit là EIC - Economic Insolvency
Override (Quá kh nng thanh toán các ngha v kinh t). Nhng ngân hàng b đánh giá là
không đ kh nng thanh toán các ngha v kinh t tc là tài sn ca nó không đ đ bù
đp cho nhng ngha v n dù ngân hàng vn đm bo tính thanh khon và có kh nng
thanh toán các khon n đn hn. Ch tiêu này đc xem xét sau khi có đc kt qu xp

Bc 2
: Bc tip theo sau khi đánh giá đc sc mnh tài chính đc lp ca ngân hàng
(BFSR) là chuyn thang đim đánh giá trong bc 1 sang thang đim đánh giá c bn
ca Moody’s (Baseline Credit Assessment – BCA). Các mc đim tng ng nh sau:

Bng 1.6. Thang đim chuyn đi
BFSR BCA BFSR

BCA
A Aaa C- Baa1 – Baa2
A- Aa1 D+ Baa3 – Ba1
B+ Aa2 D Ba2
B Aa3 D- Ba3
B- A1 E+ B1 – B3
C+ A2 E Caa1 - Ca
C A3