B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
j

PHM TH NGC HNH CU TRÚC VN VÀ TÁI CU TRÚC
VN CHO CÁC DOANH NGHIP
NGÀNH THC PHM SAU GIAI ON
KHNG HONG KINH T Chuyên nghành:Kinh t tài chính – Ngân hàng
Mã s : 60.31.12

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN: TS. NGUYN TH THÚY VÂN
THÀNH PH H CHÍ MINH – 2010


1.1.3.4 Chi phí phá sn 10
1.1.3.5 c đim ca nn kinh t 11
1.2 Lý thuyt ca MM v cu trúc vn ca doanh nghip 12
1.3 Lý thuyt trt t phân hng (The Pecking- Order Theory) 16
1.4 S cn thit phi tái cu trúc vn sau thi k khng hong kinh t 17
1.5 Kinh nghim xác lp cu trúc vn ca các công ty thc phm ln trên th gii
Và bài hc kinh nghim cho Vit Nam 18
1.5.1 Kinh nghim xác lp cu trúc vn ca mt s công ty thc phm ln
trên th gii 18
1.5.2 Kinh nghim sáp nhp, mua li ca mt s tp đoàn thc ph
m ln
trên th gii 21
1.5.3 Bài hc kinh nghim cho Vit Nam 22
Kt lun chng 1 24

Chng 2: Thc trng cu trúc vn ca các doanh nghip ngành thc phm
ti Vit Nam trong thi k trc và trong khng hong kinh t hin nay 25
2.1 Phân tích thc trng cu trúc vn ca các doanh nghip ngành thc phm 25
2.1.1 Thc trng cu trúc vn ca các doanh nghip ngành thc phm 26
2.1.1.1 T l n vay trong ngu
n vn 26
2.1.1.2 Phân tích hiu qu s dng n ca các doanh nghip
ngành thc phm 28
2.1.1.3 Phân tích kh nng thanh toán n ca các doanh nghip
ngành thc phm 33
2.1.2 ánh giá cu trúc vn ca các công ty thc phm Vit Nam trong
thi gian qua 34
2.1.3 Kt qu mà các doanh nghip ngành thc phm đã đt đc nhng
nm trc khng hong kinh t xy ra 36
2.1.4 Nhng khó khn trong vic qun tr c

3.2.2 Chuyn đi c cu tài tr hin ti 58
3.2.3 Xem xét điu chnh c cu ca doanh nghip 58
3.2.4 Sáp nhp, hp nht, mua li nhm nâng cao nng lc cnh tranh đ tái cu
trúc vn cho các doanh nghip ngành thc phm hi phc và phát trin
sau thi k
 khng hong kinh t 58
3.2.5 Nâng cao cht lng qun tr tài chính ca công ty 62
3.2.5.1 y mnh hot đng ri ro tài chính 62
3.2.5.2 Nâng cao vai trò kim tra, kim soát ni b 63
3.2.5.3 Nâng cao trình đ cán b công nhân viên 63
3.3 Gii pháp đi vi vic điu hành qun lý v mô 64
3.3.1 Chính sách kích cu ca chính ph 64
3.3.2 H tr tài chính nhm phc hi sn xut và đy mnh xut khu
hàng thc phm 65

3.3.3 Phát trin th trng vn, u tiên th trng vn dài hn 65
3.3.4 Phát trin các t chc đnh mc tín nhim  Vit Nam 67
3.3.4.1 S cn thit phi phát trin các t chc đnh mc tín nhim (CRA)
ti Vit Nam 67
3.3.4.2 iu kin đ xây d
ng t chc tín nhim (CRA) 68
3.3.5 Tng cng kim tra, giám sát, đm bo tính công khai minh bch
ca thông tin 68
Kt lun chng 3 69

KT LUN
Ph lc 1
Ph lc 2
Tài liu tham kho
LI CAM OAN

ROE : Return on equity ratio: T sut sinh li trên vn c phn
TNDN : Thu nhp doanh nghip
TSC : Tài sn c đnh
TSL : Tài sn lu đng
TTCK : Th trng chng khoán
V : Value: Giá tr
WACC : Weight cost of capital Chi phí s dng vn bình quân
WTO : The World Trade Organization : T chc thng mi th gii
DANH MC CÁC BNG

Bng 1.1: Cu trúc vn ca công ty Cocacola, nhà sn xut hàng đu trên th
gii trong lnh vc nc gii khát.
Bng 1.2: Cu trúc vn ca Pepsi, cng là mt nhà sn xut nc gii khát ln
trên th gii
Bng 1.3: Cu trúc vn ca Tyson Food, công ty chuyên sn xut và bán các loi
tht bò, tht gà, tht heo, và thc n nhanh.
Bng 1.4: Cu trúc vn ca ConAgrafood, công ty thc phm chuyên cung cp
các loi s
n phm rau qu, ng cc
Bng 2.1: T trng n trên ngun vn ca ngành thc phm (12 công ty)
Bng 2.2: T trng n trên ngun vn ca 5 công ty thc phm đin hình t nm
2005-2008
Bng 2.3: T trng n vay ngn hn và n vay dài hn trên ngun vn ca các
công ty ngành thc phm qua các nm 2005-2006-2007-2008
Bng 2.4: T s đòn cân tài chính ca BBC qua 4 nm 2005-2006-2007-2008
B
ng 2.5: T s đòn cân tài chính ca BHS qua 4 nm 2005-2006-2007-2008.
Bng 2.6: T s đòn cân tài chính ca IFS qua 4 nm 2005-2006-2007-2008.
Bng 2.7: T s đòn cân tài chính ca SCD qua 4 nm 2005-2006-2007-2008.
Bng 2.8: T s đòn cân tài chính ca TRI qua 4 nm 2005-2006-2007-2008.

1. S cn thit ca đ tài nghiên cu
Quan h kinh t Vit Nam và kinh t th gii ngày càng cht ch đc bit k t
khi Vit Nam tr thành thành viên chính thc ca WTO. Dù vi nhng mc đ
khác nhau nhng nhng bin đng ca kinh t th gii luôn tác đng đn kinh t
Vit Nam
Nm 2008, kinh t th gii ri vào khng hong nng n. N
c M có v th đc
bit trong nn kinh t th gii và đi vi Vit Nam do chim ¼ tng GDP, 1/5
tng nhp khu toàn cu, là trung tâm tài chính ln và phát trin mnh nht th
gii, là nhà đu t hàng đu vào Vit Nam. Vì vy, tác đng tiêu cc ca khng
hong tài chính  M đã nh hng đn tt c các ngành kinh t trên th gii
cng nh các ngành kinh t
  Vit Nam. Mc dù ngành thc phm là ngành có
đ co dãn cung cu thp nhng nhng tác đng ca cuc khng hong tài chính
trong nm 2008 đã nh hng không nh đn tình hình kinh doanh trong ngành.
Vi nhng lý do trên, vic tìm hiu, nghiên cu, phân tích tình hình cu trúc vn
ca các công ty ngành thc phm Vit Nam đ vit lên đ tài: “Cu trúc vn và
tái cu trúc vn cho các doanh nghip ngành thc phm sau giai đan khng
hang kinh t” có ý ngha thi
t thc v c lý lun và thc tin đi vi các doanh
nghip trong nc.

2. Mc tiêu nghiên cu
Vi mong mun ng dng các lý thuyt đã hc  nhà trng vào thc t qun lý
trong doanh nghip, mc tiêu nghiên cu ca đ tài là:
- Làm rõ các lý lun, khái nim, cách phân tích t lý thuyt đã hc  nhà trng.
- Phân tích thc trng v cu trúc vn ca các doanh nghip ngành thc phm
hi
n nay.
-  xut mt s gii pháp nhm tái cu trúc vn cho các doanh nghip ngành

TÁI CU TRÚC VN

1.1 TNG QUAN V CU TRÚC TÀI CHÍNH, CU TRÚC VN
1.1.1 Khái nim v cu trúc tài chính, cu trúc vn và s cn thit phi nghiên
cu cu trúc vn
1.1.1.1 Khái nim v cu trúc tài chính, cu trúc vn
Cu trúc tài chính bao gm n ngn hn cng vi n trung, dài hn và vn c phn
thng đ tài tr tài sn ca doanh nghip.
Cu trúc vn là s kt hp gia n
trung, dài hn và vn c phn thng ca doanh
nghip .
Hình 1.1: S đ biu din cu trúc vn ca doanh nghip Vn vay,
40%
Vn c
phn, 60%

Vn c
phn, 40%
Vn va
y
,
60%

Công ty có th chn la mt trong nhiu cu trúc vn có th thay th cho nhau, ví d
nh công ty có th chp nhn cu trúc vn có t l n rt cao, hay mt cu trúc vn có
t l n thp, công ty có th phát hành c phiu có lãi sut th ni, trái phiu có kh
nng chuyn đi, thuê tài chính …vì s lng các yu t là rt ln nên s thay đi

phn) khi và ch khi giá tr ca doanh nghip tng lên. Vì th, giám đc tài chính s
chn la c
u trúc vn mà h tin rng h s ti thiu hóa chi phí, ti thiu hóa ri ro đ
giá tr doanh nghip cao nht. ây chính là cu trúc vn ti u.
1.1.1.2 S cn thit phi nghiên cu cu trúc vn.
Nghiên cu cu trúc vn chính là nhim v ca các nhà qun tr tài chính ca doanh
nghip. Mt cu trúc vn ti u luôn nhm đn ti đa hóa giá tr ca doanh nghip,
nhm ti đa hóa giá tr c phn ca công ty, ti đa hóa ca ci ca c đông trong công
ty.

Lun vn tt nghip - 3 -
Phm Th Ngc Hnh Khóa 15 Hình 1.2 S đ biu din đòn by tài chính


Bt li khi
có n

im hòa
v
n
Thu nhp
tr

c lãi va
y

Lun vn tt nghip - 4 -
Phm Th Ngc Hnh Khóa 15 1.1.2 Nguyên tc c bn đ xây dng cu trúc vn
1.1.2.1 Nguyên tc tng thích
Trong bng cân đi ca doanh nghip bao gi cng có phn tài sn và phn ngun
vn. Trong ngun vn có n và vn ch s hu, phn tài sn gm: tài sn lu đng và
tài sn c đnh. Mt cu trúc vn ti u luôn đc xây dng trên c s tng thích
gia tài s
n và ngun vn. Ngun vn vay ngn hn thì đc tài tr đ thanh toán tài
sn lu đng nh thanh toán tin lng nhân viên, mua nguyên vt liu cho sn xut.
Ngc li, ngun vn vay dài hn và vn ch s hu s đc tài tr đ mua trang thit
b, tài sn c đnh, xây dng nhà xng mà gi chung là tài sn c đnh ca công ty.
Nguyên tc tng thích còn th hin trong c
u trúc vn ca tng ngành ngh kinh
doanh. i vi ngành ngh kinh doanh có chu k sng ngn, vòng quay sn phm

Ch s hu vn luôn mun nm quyn kim soát hot đng ca các công ty. i vi
công ty nhà nc thì quyn kim soát thuc nhà nc. i vi công ty t nhân, quyn
kim soát là ca ngi ch doanh nghip, đi vi công ty c phn thì quyn kim soát
là hi
đng qun tr, hi đng qun tr bao gm các c đông ln ca công ty và c
đông ln nht s tr thành ch tch hi đng qun tr. Nguyên tc kim soát  các ch
s hu là h không mun chia s quyn lc kim soát cho ai khác nên đ đm bo
quyn kim soát ca h thì h phi luôn góp vn tng thêm khi công ty m rng s
n
xut. Tuy nhiên, điu này khó mà thc hin đc trong tình hình kinh t khó khn khó
mà có th phát hành c phiu đ huy đng vn bng ngun vn c phn. Do vy, đi
vi công ty c phn, khi qui đnh cu trúc vn nh th nào, hi đng qun tr luôn suy
ngh đn quyn kim soát công ty.
Khi công ty đc tài tr bng n vay, quyn kim soát các thành viên trong Hi đng
qun tr s
 không thay đi, ch n không có quyn kim soát doanh nghip. Tuy
nhiên, nu không tr n đúng hn theo quy đnh thì doanh nghip s b các ch n tch
biên tài sn và nguy c mt kh nng thanh toán cng nh phá sn có th xy ra.
1.1.2.4 Nguyên tc ti đa hóa giá tr doanh nghip thông qua đánh đi gia ri ro và
li nhun
Các giám đc tài chính khi la chn cu trúc vn luôn xem xét kt hp hài hòa gi
a
li nhun và ri ro, nhm ti đa hóa giá tr ca doanh nghip và ti đa hóa giá c
phiu ca công ty. Khi s dng n vay càng nhiu công ty s đt đc li ích t tm
chn thu và t đó li nhun ca công ty gia tng. Tuy vy, s dng gia tng đòn by
tài chính dn đn ri ro kh nng thanh toán cùng ri ro phá sn cng gia tng. Khi đ
ó,
các nhà đu t cng lo s ri ro phát sinh, h n đnh mc giá c phiu trên th trng
gim đi.
1.1.2.5 Nguyên tc s dng chính sách tài tr linh hot

thit cho sn, doanh nghip có th ti thiu hóa s c phiu cn thit đ tránh tình
trng loãng giá. Hn na, vi s gia tng ca vn c phn thng s làm tng vn ch
s hu và làm tng kh nng phát hành n sau này.
1.1.3 Các yu t nh hng đn cu trúc vn ca doanh nghip
1.1.3.1 Chu k kinh doanh ca ngành
Các xu hng kinh t
 có th và thc s nh hng đn thành qu ca ngành. Bng
vic nhn din và giám sát các bin s và các gi đnh ch yu, chúng ta có th giám
sát đc nn kinh t và đo lng đc các hàm ý ca thông tin mi đi vi vin cnh
kinh t và phân tích ngành.
V hình thc, có th có hai xu hng:
1) Nhng thay đi mang tính chu k, xut phát t nhng bin đng đi lên và đi xu
ng
ca chu k kinh doanh.
Lun vn tt nghip - 7 -
Phm Th Ngc Hnh Khóa 15 2) Nhng thay đi mang tính cu trúc xy ra khi nn kinh t trãi qua nhng thay đi
ch yu v cách thc mà nó vn hành. Ví d d tha lao đng hoc d tha vn có
th tn ti  mt vài lnh vc này trong khi thiu dng lao đng hoc vn li tn ti
 mt vài lnh vc khác.
S chuyn đi t kinh t ch ngha xã h
i sang kinh t th trng  ông Âu, s
chuyn đi t nn kinh t sn xut sang nn kinh t dch v  M là nhng ví d v
thay đi cu trúc khi phân tích ngành.
Các nhà phân tích cho rng thành qu ca ngành có quan h vi các giai đan ca chu
k kinh doanh và mi chu k kinh doanh thì khác nhau nên ta không ch xem xét lch
s mà còn phi xem xét xu hng ca chu k kinh doanh vì chính xu hng đó s xác
đnh thành qu tng lai.

cu mua trang thit b, tài sn c đnh ln. Ví d: ngành công nghip sn xut ô tô thì
cn ngun vn dài hn ln, còn công nghip sn xut thc ph
m thì ngun vn dài
hn có th mt phn đc thay th bng ngun vn ngn hn.
b. Các bin đng kinh t nh hng đn đ co giãn sn phm: Tùy theo đ co giãn
trong tiêu dùng ca ngi dân mà doanh s ca sn phm cng thay đi. Trong tình
hình khng hong kinh t xy ra, ngành công nghip sn xut ô tô, ngành du lch s b
nh hng nng n nht, trong khi ngành công nghip sn xu
t thc phm thit yu
cho nhu cu hng ngày li có th bin đng thp. Do vy, nhu cu vn có th xem xét
t các bin đng trong nhu cu kinh doanh ca sn phm.
c. Tính cht ca cnh tranh: mc đ cnh tranh trong ngành cng tác đng đn quyt
đnh tài tr vn ca nhà qun tr. i vi các doanh nghip trong ngành đc quyn
nh doanh nghip cung ng sn ph
m đin, nc …không có s cnh tranh ca các
doanh nghip khác nên li nhun tng đi n đnh hn các doanh nghip thuc
ngành phi chu cnh tranh gay gt. Khi đó các doanh nghip trong ngành đc quyn
đc u th la chn ngun tài tr sao cho tn dng ti đa li ích ca tm chn thu
bng ngun tài tr n.
Lun vn tt nghip - 9 -
Phm Th Ngc Hnh Khóa 15 d. Chính sách điu tit ca chính ph: Do chính sách kinh t xã hi  nhiu quc gia
mà các doanh nghip trong lnh vc công ích thng phi chu s kim soát cht ch
bi các qui đnh lut pháp đ đm bo li ích ca nhân dân, chng hn nh chính ph
quy đnh mc giá ca hàng hóa trong lnh vc công ích. Do vy, vic huy đng ngun
vn cng phi đc xem xét sao cho không nh hng đn l
i nhun ca doanh
nghip. Mt chính sách u đãi thu cng khuyn khích doanh nghip s dng ngun


Nhân t quan trng mà ta có th trích t bng phân tích tài chính, chính là dòng tin
thc t ca công ty. Phân tích lu lng dòng tin giúp ta gii thích đc s thay đi
trong tài khon tin và các khon tng đng tin.
Giá tr tài sn ca công ty luôn bng giá tr n cng vi giá tr ca vn c phn, dòng
tin đc thu t tài sn ca công ty (đc gi là hot đng kinh doanh), CF (A) phi
bng lng ti
n tr cho ch n CF (D) và lng tin tr cho c đông CF (E)
CF(A) = CF(D) + CF(E)
Trc tiên, vic xác đnh dòng tin ca công ty là xem xét dòng tin t hot đng kinh
doanh, gm c doanh thu hàng hóa và dch v. Lu lng tin hot đng kinh doanh
đc xác đnh nh là thu nhp trc lãi vay và khu hao tr đi thu, to ra mt lng
tin có đc t các hot đng kinh doanh. Dòng tin nên luôn luôn là dng, mt
công ty s g
p khó khn nu dòng tin kinh doanh b âm trong mt thi gian dài bi vì
công ty không th to ra đ tin đ chi tr cho các chi phí hot đng. Tng lu lng
tin ca công ty bao gm phn tng gim trong vic s dng vn và tng thêm vn.
Do vy, đi vi doanh nghip có dòng tin dng và n đnh thì kh nng s dng
đòn by tài chính rt có th đ tn d
ng li ích ca tm chn thu.
d. Xp hng tín nhim: đây là yu t quan trng đ nhà đu t chn công ty làm ni
đu t trong tng lai. T các báo cáo tài chính ca công ty c phn, các công ty đnh
mc tín nhim s tin hành đnh giá, xp hng tín nhim cho các công ty. Công ty có
mc xp hng tín nhim càng cao càng to đc nim tin cho nhà đu t.
e. Bo đm quyn kim soát hay tác đng u tiên c
a qun tr: vi lý thuyt trt t
phân hng ca C. Myers th hin các doanh nghip thích tài tr t ngun vn bên
trong hn là bên ngoài đ đm bo quyn kim soát trong hi đng qun tr ca các c
đông ln hin thi. Nu c phn thng đc phát hành thêm cho c đông mi thì
quyn kim soát ca hi đng qun tr có th thay đi.

lut pháp trong v
phá sn ca hãng hàng không Continent – Airlines là $2.000.000
trong vòng mt tháng.
1.1.3.5 c đim ca nn kinh t.
Mi giai đon phát trin ca nn kinh t quc gia cng nh nn kinh t th gii cng
nh hng đn vic quyt đnh cu trúc vn ca doanh nghip. Trong xu th toàn cu
Chi
p
hí
p
há sn
Giá tr ca DN
có đ
òn b

y
Giá tr ca DN
không có đòn
by
PV ca t

m
chn thu
Giá tr t

i
đa ca DN
N



thuyt « Chính sách phân phi, chi phí s dng vn và tài chính doanh nghip », đó là
Merton Miller và Franco.H.Modigliani.
Hai ông cho rng trong điu kin th trng cnh tranh hoàn ho, không xét đn yu t
thu thì chính sách đòn cân n, chi phí s dng vn và chính sách phân phi không
nh hng gì đn giá tr doanh nghip.
Các gi đnh v th trng cnh tranh hoàn ho mà MM đã đa ra là :
- Không có các chi phí giao d
ch khi mua bán chng khoán.
- Có đ s ngi mua và ngi bán trên th trng, vì vy không có mt nhà đu
t riêng l nào có nh hng ln đn giá c chng khoán.
- Có sn thông tin liên quan cho tt c các nhà đu t và không phi mt tin.
- Tt c các nhà đu t có th vay hay cho vay vi cùng lãi sut, thêm vào đó,
gi đnh tt c các nhà đu t đu hp lý và có k vng
đng nht v li nhun
ca mt doanh nghip. Ngoài ra, các doanh nghip hot đng trong các điu
kin tng t, có cùng mc ri ro kinh doanh và không phi np thu thu nhp
doanh nghip.
Lun vn tt nghip - 13 -
Phm Th Ngc Hnh Khóa 15 Theo MM, giá tr ca mt doanh nghip đc xác đnh bi dòng tin trong tng lai
phát sinh t tài sn thc ca doanh nghip ch không phi bng các chng khoán mà
doanh nghip phát hành. Nh vy tng giá tr ca các chng khoán do doanh nghip
phát hành s bng chính vic chia nh nhng dòng tin trong tng lai thành nhiu
phn chia cho các c đông và ch n. Mà dòng tin phát sinh t tài sn thc là không
đi dù doanh nghip có tài tr bng phng th
c gì đi chng na. Bng nhng lp
lun v chi phí c hi đi vi s la chn ca c đông trong doanh nghip và phân
tích t sut li nhun trên giá tr tài sn, MM cho rng tác đng đòn by làm gia tng