

 

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM


 

 


 TH HUYN TRÂN
MI QUAN H GIA
GIÁ TR DOANH NGHIP VÀ NM GI TIN MT,
BNG CHNG THC NGHIM T VIT NAM

LUN VN THC S KINH T

LUN VN THC S KINH T

NGI HNG DN KHOA HC:
PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT

TP. H Chí Minh – Nm 2014 
MC LC
Trang ph bìa
LI CAM OAN
MC LC
DANH SÁCH T VIT TT VÀ THUT NG
DANH MC BNG BIU
TÓM TT

CHNG 1. GII THIU  TÀI 2
1.1. Lý do nghiên cu 2
1.2. Mc tiêu nghiên cu 4
1.3. Phng pháp nghiên cu 4
1.4. B cc ca bài nghiên cu 5
CHNG 2. NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V
MI QUAN H GIA NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP 6
2.1. Tng quan các lý thuyt liên quan n vn  nm gi tin mt. 6
2.1.1. Lý thuyt trt t phân hng (The Pecking order theory) 6
2.1.2. Lý thuyt dòng tin t do (The Free cash flow theory) 7
2.1.3. Lý thuyt chi phí ánh i ca vic nm gi tin mt (TheTrade-Off theory)8
2.2. Nhng nghiên cu thc nghim v t l nm gi tin mt ca doanh nghip. 10

d∃i s h∃ng d&n ca PGS.TS. Phan Th! Bích Nguyt, n i dung nghiên cu trong
công trình là thc, s liu #c tác gi∀ thu thp t∋ các ngun khác nhau có ghi trong
ph(n tài liu tham kh∀o.
Ngoài ra, lun vn còn s) dng m t s ánh giá và óng góp t∋ các tác gi∀ khác và
#c nêu rõ trong ph(n tài liu tham kh∀o. Kt qu∀ nghiên cu cha t∋ng #c công
b trong bt kì công trình nào.
Tác gi∀ ∗ Th! Huyn Trân
 


DANH MC CÁC T VIT TT VÀ THUT NG
T∋ vit tt Di+n gi∀i
CASH Nhân t nm gi tin mt
GROWP Nhân t tim nng tng tr,ng
SIZE Nhân t quy mô công ty
LEV Nhân t òn b−y
CFLOW Nhân t dòng tin
BANKD Nhân t quan h ngân hàng
DEVIATION Nhân t  lch nm gi tin mt ti u
TOBINS’Q Nhân t i din Giá tr! doanh nghip
EQUITY Nhân t i din Giá tr! doanh nghip
BTM-BOOK TO MARKET Nhân t i din Giá tr! doanh nghip
TTCK Th! tr.ng chng khoán
HSX Sàn giao d!ch chng khoán H Chí Minh
HNX Sàn giao d!ch chng khoán Hà N i
(LEVit) + 1i + 2t + 3it
2
CASH
it
= 0
0
+ 0
1
(CFLOW
it
) + 0
2
(LIQ
it
) + 0
3
(LEV
it
) + 0
4
(SIZE
it
)+ 0
5
(BANKD
it
)
+ 0
6
(GROWP

i
+ 2
t

+ 3
it

4
V
it
= 0
0
+ 0
1
(DEVIATION
it
) + 0
2
(INTERACT
it
) + 0
3
(GROWP
it
) + 0
4
(SIZE
it
) +
0

Vit Nam.
Bên cnh vic chng minh t l nm gi tin mt có tác  ng n giá tr! doanh nghip,
các b4ng chng thc nghim thu #c cho thy tn ti m t t l nm gi tin mt ti
u làm ti a hóa giá tr! doanh nghip. S chênh lch gia t l nm gi tin mt trong
thc t và t l nm gi tin mt ti u (hay còn g5i là “ lch kh6i mc nm gi tin
mt ti u”) s7 làm giá tr! doanh nghip b! gi∀m sút.
T∋ kt qu∀ này, bài nghiên cu ã b∃c (u giúp cho các nhà qu∀n lý, (u t và t vn
tài chính xác !nh #c nhân t tác  ng n t l nm gi tin mt ca doanh nghip
, Vit Nam. Theo ó, h5 có th/ phi h#p vn dng các kt qu∀ này v∃i nhng lý thuyt
kinh t khác và kt h#p v∃i tình hình thc t / a ra các quyt !nh tài chính phù h#p
nht.


2
CHNG 1. GII THIU  TÀI

1.1. Lý do nghiên c%u
Trong nhng nm g(n ây, trên th gi∃i, vn  nghiên cu v ∀nh h,ng ca vic nm
gi tin mt i v∃i giá tr! doanh nghip rt #c quan tâm. Có nhiu lý do / các
doanh nghip nm gi tin mt, trong ó bao gm: phc v cho hot  ng ca doanh
nghip, n p các kho∀n thu theo quy !nh ca nhà n∃c, thc hin các chin l#c thâu
tóm, chin l#c (u t, phòng ng∋a ri ro, ∀m b∀o tính thanh kho∀n / tránh nhng
tình hung bt ng. khó d oán…
Nh chúng ta ã bit, qu∀n tr! tin óng m t vai trò quan tr5ng trong chin l#c tài
chính ca doanh nghip. Các doanh nghip gi tin vì nhiu lý do khác nhau nh phc
v cho hot  ng hàng ngày ca công ty, thc hin chin l#c thâu tóm, (u t trong
tng lai, phòng ng∋a ri ro, hoc vì mc ích thu. Còn v phía nhà (u t, h5 có th/
tìm kim các doanh nghip có l#ng tin di dào b,i vì tin r4ng các công ty này d+
dàng x) lý các tình hung bt trc hay giúp doanh nghip có nhiu s la ch5n hn i
v∃i vic tìm kim các c h i (u t trong tng lai. Tuy nhiên, vn  quan tr5ng là

 “Mi quan h gi&a giá tr∋ doanh nghip và n(m gi& ti)n m∗t, b+ng ch%ng th,c
nghim t− Vit Nam” làm  tài nghiên cu.
Bài nghiên cu này nh4m góp ph(n giúp các doanh nghip có m t cái nhìn (y  hn
v t l nm gi tin mt sao cho h#p lý thông qua vic tìm hi/u các nhân t có th/ ∀nh
h,ng n quyt !nh nm gi tin ca doanh nghip. T∋ ó, doanh nghip có th/ xác
!nh t l tin nm gi thích h#p / có th/ ti a hóa giá tr! doanh nghip.


4
1.2. Mc tiêu nghiên c%u
Da trên nn t∀ng là các h5c thuyt kinh t và nhng nghiên cu ca các tác gi∀ trên
th gi∃i v vn  t l nm gi tin mt ca doanh nghip, cn c vào d liu v tình
hình tài chính ca các doanh nghip Vit Nam, tác gi∀ tin hành thc hin  tài “Mi
quan h gi&a giá tr∋ doanh nghip và n(m gi& ti)n m∗t, b+ng ch%ng th,c nghim
t− Vit Nam” v∃i mc ích tìm câu tr∀ l.i cho bn câu h6i nghiên cu chính sau:
 T l nm gi tin mt ca doanh nghip có ∀nh h,ng nh th nào n giá tr!
doanh nghip?
 M t doanh nghip nên t ra t l nm gi tin mt ti u là bao nhiêu / có th/ ti
a hóa giá tr! doanh nghip?
 i v∃i m t n∃c có th! tr.ng vn còn non tr> nh Vit Nam, trong s các yu t:
“dòng tin, c h i tng tr,ng, òn b−y tài chính, quy mô doanh nghip, mi quan h
gia doanh nghip v∃i ngân hàng, s thay th các tài s∀n có tính thanh kho∀n”, nhng
yu t nào tác  ng n vic nm gi tin mt trong doanh nghip?
 Chênh lch gia t l tin mt nm gi trên thc t và t l tin mt ti u hay còn
g5i là “ lch kh6i mc nm gi tin mt ti u” có th/ làm gi∀m giá tr! doanh nghip
hay không?
1.3. Ph#∃ng pháp nghiên c%u

và ngun d liu / thc hin nghiên cu c9ng nh mô t∀ các bin s) dng trong 
tài. Các n i dung #c trình bày , chng này làm c s, cho các phân tích tip theo.
Ch#∃ng 4. Nghiên c%u nh h#2ng c.a n(m gi& ti)n m∗t 01n giá tr∋ doanh nghip
c.a các công ty niêm y1t trên th∋ tr#3ng ch%ng khoán Vit Nam. Trong chng
này, tác gi∀ s7 ∃c l#ng giá tr! doanh nghip theo các bin  c lp. Sau ó, tác gi∀ s7
tin hành ki/m !nh mô hình và phân tích hi quy.
Ch#∃ng 5. K1t lu4n. ? chng này, tác gi∀ tng kt li vn  nghiên cu và hn ch
ca  tài.


6
CHNG 2. NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V
MI QUAN H GIA NM GI TIN MT VÀ GIÁ TR DOANH NGHIP

Qua kh∀o sát, tác gi∀ nhn thy có m t s công trình nghiên cu hàn lâm l&n nghiên
cu thc nghim nói v vai trò ca vic nm gi tin và giá tr! doanh nghip mang tính
i din và có th/ ng dng vào phân tích cho các doanh nghip Vit Nam.
2.1. T5ng quan các lý thuy1t liên quan 01n v6n 0) n(m gi& ti)n m∗t.
Các nghiên cu tr∃c ây nhìn chung s) dng ba lý thuyt chính / gi∀i thích t l
nm gi tin mt ca doanh nghip: lý thuyt trt t phân hng, lý thuyt dòng tin t
do và lý thuyt chi phí ánh i ca vic nm gi tin.
2.1.1. Lý thuy1t tr4t t, phân h7ng (The Pecking order theory)
Lý thuyt trt t phân hng #c kh,i (u b4ng nghiên cu ca Myers và Majluf
(1984) da trên lp lun v vn  bt cân xng thông tin và nhng vn  v phát tín
hiu. C th/, nu các nhà qu∀n lý bit nhiu hn các nhà (u t bên ngoài v giá tr! ca
doanh nghip thì s7 gây bt l#i cho vic phát hành các chng khoán ra th! tr.ng, nh
là vn c ph(n. Mt khác, l#i nhun k≅ v5ng ca vic phát hành các chng khoán liên
quan trc tip n vic !nh giá giá tr! doanh nghip.
Lý thuyt trt t phân hng ca Myers và Majluf (1984) mô t∀ m t h thng th bc tài
tr# làm ti thi/u hóa chi phí do vic tài tr# bên ngoài. Theo lý thuyt này, mc tin nm

ó, nhà qu∀n lý có th/ gi tin d th∋a ch8 n gi∀n b,i vì h5 s# ri ro, không mun tr∀
tin cho các c ông, và mun gi vn trong doanh nghip. Do vn  bt cân xng
thông tin tn ti nên các c ông không th/ bit chính xác liu nhà qu∀n lý nâng cao t
l nm gi tin là vì mc ích nâng cao giá tr! doanh nghip hay là / theo ui các
mc tiêu riêng. Tuy nhiên, / tránh s hoài nghi ca các c ông nhà qu∀n lý s7 ph∀i
tìm cách / chi tiêu các kho∀n tin d ang nm gi, và ây có th/ là nguyên nhân d&n


8
n vic quyt !nh la ch5n các d án không tt khi không có sΒn d án tt.
Χng h cho lý thuyt dòng tin t do ca Jensen(1986) là nghiên cu thc nghim ca
Damodaran (2001). Tác gi∀ cho r4ng cu trúc vn di chuy/n  ng theo m t vòng tròn.
Khi nhng doanh nghip ang trong giai on tng tr,ng (giai on (u ca chu kì)
nên s) dng ít n# / cung cp (y  dòng tin cho các d án m∃i. n khi không còn
tng tr,ng nh tr∃c na (giai on cui ca chu kì), lúc này ít các c h i (u t
trong tng lai hn, hn na, các vn  ri ro o c liên quan n các d án hin ti
có th/ là cao (ví d nh trn tránh vic qu∀n lý). Do ó, h5 nhn thy nên s) dng n#
cao hn. Cui cùng, tác gi∀ khuyên nên bt (u b4ng vic ít s) dng n#, sau ó gia
tng d(n theo chu kì ca doanh nghip.
2.1.3. Lý thuy1t chi phí 0ánh 05i c.a vic n(m gi& ti)n m∗t (TheTrade-Off theory)
Lý thuyt chi phí ánh i ca vic nm gi tin mt #c kh,i (u b4ng nghiên cu
Myers (1997). Lý thuyt này cho r4ng các giám c tài chính c(n cân nhc s ánh i
gia l#i ích cn biên và chi phí ca vic nm gi tin ca doanh nghip. Trong nhng
quyt !nh tài tr# cho các c h i tng tr,ng ca doanh nghip, quyt !nh nm gi
tin s7 to ra các chi phí và l#i ích rt quan tr5ng. L#i ích quan tr5ng ca vic nm gi
tin là giúp doanh nghip có th/ tránh các chi phí huy  ng vn t∋ bên ngoài, chi phí
thanh lý tài s∀n hin có và cho phép tài tr# cho các c h i tng tr,ng ca h5. Vic
thiu tin s7 khin các doanh nghip ph∀i t∋ b6 d án (u t có l#i nhun khi có các
chi phí tài chính cao bt th.ng. Tuy nhiên, quyt !nh nm gi tin li i kèm v∃i hai
chi phí chính là chi phí c h i và chi phí i din.

Stock Options (ESO). Các  ng c ri ro #c xác !nh b4ng  nhy c∀m ca giá tr!
quyn ch5n c phiu ca CEO i v∃i bin  ng t sut sinh l#i c phiu. Nghiên cu
cho thy r4ng các doanh nghip có  ng c ri ro thp hn nm gi tin mt nhiu hn
1.4%. Ng#c li, Liu và Mauer (2010) tranh lun r4ng khi  ng c ri ro tng, thì


10

doanh nghip gi li l#i nhun nhiu hn. H5 gi∀i thích r4ng khi các  ng c gây ri ro
tng, các trái ch có th/ yêu c(u d tr tin mt nhiu hn nh là m t tm m phòng
ng∋a. Mt khác, khi doanh nghip nhn nhiu ri ro hn s7 tr, nên khó và tn kém hn
/ tip cn tài tr# bên ngoài, do ó c(n d tr tin mt nhiu hn / phc v cho nhu
c(u trong tng lai.
2.2. Nh&ng nghiên c%u th,c nghim v) t8 l n(m gi& ti)n m∗t c.a doanh nghip.
M t s nhng nghiên cu (u tiên tp trung vào t l nm gi tin mt nh các nghiên
cu ca Nadiri (1969), Campbell và Brendsel (1977), Opler ∆ΕΦΦΦΓ;<Ozkan A và Ozkan
Η< ∆ΙϑϑΚΓ;< ΛΜΝΝΜΟΝΠ< và ΘΟΡΜΡΠ< ∆ΙϑϑΚΓ;< Cristina Martínez-Sola, Pedro J. Garcia-Teruel,
Pedro Matinez-Solano (2009)… a s các bài nghiên cu u xem xét các nhân t ∀nh
h,ng n t l nm gi tin. Nhìn chung các nghiên cu này ã xem xét r4ng có s
tn ti ca m t t l nm gi tin mt mc tiêu và t l nm gi tin ca doanh nghip
#c iu ch8nh !nh k≅ theo t l mc tiêu.… M t vài nghiên cu g(n ây ánh giá
vai trò ca vic nm gi tin n giá tr! doanh nghip.
2.2.1. Các nghiên c%u v) nhân t tác 0∀ng 01n n(m gi& ti)n m∗t
Nadiri (1969) i tiên phong trong vic nghiên cu v nm gi tin. Tác gi∀ ã thu thp
d liu t∋ các doanh nghip thu c l%nh vc s∀n xut , MΑ trong giai on t∋ 1948 n
1964 / ∃c l#ng mô hình liên quan n mc  nm gi tin mong mun ca các
doanh nghip. B4ng phng pháp phân tích hi quy OLS tác gi∀ ã thu #c kt qu∀
cho thy nhu c(u i v∃i s d tin cân b4ng #c xác !nh b,i các yu t (u ra, lãi
sut, t l d kin ca s thay i trong mc giá chung và các nhân t liên quan n
giá c∀.

t l nm gi tin có mΟ<ΣΤΥ<ςΩΠΤ<ΞΨ;<ΤΥ#c li, khi t l quyn s, hu l∃n, c cu
s, hu và t l nm gi tin mt có mi tng quan dng.
Ngoài ra, bài nghiên cu c9ng cho thy r4ng có nhiu nhân t ∀nh h,ng n vic xác


12

!nh t l nm gi tin mt ca các doanh nghip. Hn na, các tác gi∀ cung cp b4ng
chng cho thy dòng tin và c h i tng tr,ng ca các doanh nghip có tác  ng ng
bin i v∃i quyt !nh nm gi tin ca h5. Trong khi ó, tài s∀n lu  ng tác  ng
ngh!ch bin và có ý ngh%a thng kê i v∃i quyt !nh nm gi tin ca doanh nghip.
Các kt qu∀ cho thy r4ng m t t l nm gi tin mt cao hn có liên quan v∃i mc 
thp hn n# trong c cu vn ca các doanh nghip. Bin “n# ngân hàng” #c o
l.ng b,i t l n# ngân hàng trên tng n# có tác  ng ngh!ch bin và có ý ngh%a thng
kê lên quyt !nh nm gi tin ca doanh nghip. Cui cùng, nhng phát hin ca
Aydin và Neslihan c9ng cho thy tính không ng nht ca các doanh nghip không
quan sát #c, có ý ngh%a quan tr5ng trong vic ∀nh h,ng n quyt !nh gi tin ca
các doanh nghip.
Ozkan và Ozkan (2004) nghiên cu hành vi nm gi tin mt ca các công ty , Nht
B∀n, c, Pháp, Anh b4ng cách thu thp d liu ca 3989 công ty trong giai on
1983-2000. Bài nghiên cu a ra nhng b4ng chng thc nghim cho thy c cu
pháp lý và c cu s, hu ca các công ty óng vai trò quan tr5ng trong vic xác !nh
l#ng tin mt nm gi. ng th.i, các tác gi∀ ã a ra trong bài nghiên cu ca
mình nhng tranh lun r4ng: chi phí chuy/n i tài s∀n hin hành khác tin mt thành
tin mt có kh∀ nng thp hn nhiu so v∃i nhng tài s∀n khác. Do ó, doanh nghip
v∃i t s kho∀n ph∀i thu và hàng tn kho cao hn thì d kin là s7 nm gi tin mt ít
hn. Ký hiu CNVT i din cho kh∀ nng chuy/n i, là t s ca tài s∀n hin hành
khác tin mt chia cho tng tài s∀n tr∋ cho nhng tài s∀n hin hành khác tin mt.
Vn  n i sinh c9ng #c #c xem xét trong nghiên cu này. Tác gi∀ ã s) dng
nhng l#i th ca mô hình tng quát moments (GMM), / gi∀i quyt vn  n i sinh

i,t
là vector cho thy mc  nm gi tin mc tiêu ca công
ty da trên s ánh i gi l#i ích và chi phí ca vic nm gi tin.
Bi/u thc
γ
(CASH*
i,t
- CASH
i,t-1
) v∃i 0<γ<1 là s iu ch8nh c(n thit / t #c t
l nm gi mc tiêu ca các công ty. Nu γ = 0 thì CASH
i,t
= CASH
i,t-1
và t l nm gi
tin ca doanh nghip s7 b4ng v∃i nm tr∃c và nu công ty iu ch8nh s7 ch!u chi phí
iu ch8nh cao. Ng#c li, γ = 1 thì CASH
i,t
= CASH*
i,t
và công ty ngay lp tc iu
ch8nh t l nm gi v con s mc tiêu ã  ra.
Ferreira và Vilela (2004) xem xét các yu t quyt !nh n vic nm gi tin b4ng
cách s) dng m&u 400 doanh nghip , các quc gia trong Liên minh EMU trong giai
on t∋ 1987 – 2000. Kt qu∀ là tác gi∀ nhn thy vic nm gi tin ng bin v∃i vic
thit lp các c h i (u t và ngh!ch bin v∃i các tài s∀n có tính thanh kho∀n cao, òn
b−y tài chính và quy mô doanh nghip. N# ngân hàng c9ng có mi quan h ngh!ch bin
v∃i vic nm gi tin. Nghiên cu này cho thy mi quan h v∃i ngân hàng s7 cho
phép các doanh nghip nm gi ít tin hn nu  ng c nm gi tin là vì mc ích



15

Megginson và Wei (2010) nghiên cu v vn  nm gi tin ca các doanh nghip ,
Trung Quc, các tác gi∀ ã s) dng d liu ca 1530 doanh nghip trong giai on t∋
nm 1993-2007. Bài nghiên cu ã xem xét các nhân t tác  ng n t l nm gi tin
và ∀nh h,ng ca vic nm gi tin i v∃i các c phiu , Trung Quc giai on 1993-
2007. B4ng phng pháp phân tích hi quy, các tác gi∀ thu #c nhng b4ng chng
cho thy các doanh nghip có quy mô nh6 hn, kh∀ nng sinh l#i và c h i tng tr,ng
cao hn, s7 nm gi nhiu tin hn so v∃i các doanh nghip khác. Ngoài ra, tn ti m t
mi tng quan âm gia các kho∀n n# và vn luân chuy/n ròng tng quan âm v∃i t
l tin mt nm gi, tn ti m t mi tng quan dng gia vn  s, hu nhà n∃c và
t l tin mt nm gi ca nhng doanh nghip ti Trung Quc.
Nghiên cu ca Attaullah Shah (2011) nghiên cu nhng yu t tác  ng n vic qu∀n
tr! tin , Pakistan, tác gi∀ ã thu thp d liu ca 280 công ty phi tài chính ang niêm
yt trên th! tr.ng chng khoán Karachi ti Pakistan trong kho∀ng th.i gian 1996 -
2008. Tác gi∀ ã s) dng c∀ hai loi mô hình: Mô hình d liu liu b∀ng t%nh và mô
hình d liu b∀ng  ng. Kt qu∀ ca các mô hình d liu dng b∀ng cho thy các bin
i din cho c h i tng tr,ng, quy mô công ty, yu t dòng tin và t l chi tr∀ c tc
có tác  ng ng bin v∃i t l nm gi tin ca doanh nghip. Hn na, các bin i
din cho cu trúc k≅ hn n# vay và t s chu k≅ chuy/n i tin li có tác  ng ngh!ch
bin lên t l nm gi tin ca các doanh nghip niêm yt ti Pakistan.
T∋ nhng b4ng chng thc nghim, tác gi∀ ã lp lun r4ng , các n∃c ang phát tri/n,
h thng pháp lut tn ti nhiu yu kém, do ó doanh nghip không có  ng c gi
thêm tin, ngay c∀ khi ph∀i i mt v∃i chi phí kit qu tài chính tng cao và xác xut
phá s∀n l∃n. Kt qu∀ cho thy, nu c ch ki/m soát không cht ch7, có th/ các nhà
qu∀n lý doanh nghip trong tr.ng h#p này s7 hành  ng vì l#i ích cho các c ông
ca công ty mà bt chp vic gây ra nhng ri ro o c cho ch n#. Nhà qu∀n tr! có
 ng c (u t ít vào tài s∀n thanh kho∀n cao nh4m ti a hóa giá tr! cho c ông, c


17

doanh nghip. Bài nghiên cu này c9ng tìm thy m t mi tng quan âm gia bin i
din cho s thay th các tài s∀n có tính thanh kho∀n và t l nm gi tin mt, cho thy
r4ng các doanh nghip nm gi các tài s∀n này thay th cho nm gi tin mt, do chi
phí chuy/n i thành tin mt thp và d+ dàng.
Tác gi∀ c9ng a ra t l l tin mt nm gi ca các doanh nghip ΖΠΤΠ[Π<Ρ∴<]⊥_α;<
thp hn các n∃c khác nh Tây Ban Nha là 6.57% theo Garcia-Teruel và Martinez-
βχΡΠΤχ<∆Ιϑϑ_Γ;<δΑ, 7.9% theo nghiên cu ca Cristina Martinez-Solano, Pedro J. và
εΜ[Νχ<δ⊥<∆ΙϑϑΦΓ;<, Nigeria, 7.18% theo Ogundipe L., Ogundipe S. và Ajao (2012)…
Sunday E. Ogundipe và c∀ng s, (2012), Trong nghiên cu này các tác gi∀ ã i xác
!nh các nhân t tác  ng n vic nm gi tin ca các doanh nghip phi tài chính
ang niêm yt trên th! tr.ng chng khoán Nigeria t∋ nm 2005 n 2009. D liu
#c ly t∋ báo cáo th.ng niên ca m&u gm 54 công ty và s) dng mô hình GMM
(Generalized Method of Moments). Nghiên cu cho thy vic nm gi tin ca doanh
nghip quan h ngh!ch chiu v∃i Quy mô doanh nghip, tài s∀n thanh kho∀n (khác
tin), t sut sinh l#i trên tài s∀n và mc  quan h v∃Ο<ΤΥΞΤ<φ∴ΤΥ;<ng th.i có mi
quan h cùng chiu v∃i c h i tng tr,ng, òn b−y, tài s∀n c !nh, kho∀n ph∀i thu và
kit qu tài chính. Ngoài ra, nghiên cu c9ng cho thy tác  ng không áng k/ ca
dòng tin lên vic nm gi tin. Nhìn chung v tng th/ thì các bin lý gi∀i cho vic
nm gi tin ca các doanh nghip , Nigeria c9ng khá tng ng v∃i các nghiên cu
thc nghim ti các n∃c phát tri/n.
Tóm li, qua các nghiên cu thc nghim ã ch8 ra r4ng các nhân t tng tr,ng, t s
dòng tin trên tài s∀n ròng, tài s∀n thanh kho∀n cao khác tin, òn b−y tài chính, quy
mô t sut l#i nhun gi li và (u t vài tài s∀n c !nh có tác  ng áng k/ lên vic
nm gi tin ca các doanh nghip. Trong ó, h∃ng tác  ng ch yu nh sau:
- Các nhân t c h i tng tr,ng, dòng tin có xu h∃ng ch yu là tác  ng tích cc
lên t l nm gi tin ca doanh nghi:;<

Trích đoạn Mô hình 2

---