B GIÁO DO
I HC KINH T TP. H CHÍ MINH

TRN NGUYN THÙY TRANG I TÍNH VNG MNH TÀI CHÍNH
CÁC D ÁN M RNG XA L HÀ NI VÀ
CAO TC TP.H CHÍ MINH-LONG THÀNH-DU GIÂY

LUCHÍNH SÁCH CÔNG

TP. H Chí Minh ậ Nm 2013

GING VIÊN HNG DN KHOA HC:
GS. TS. DAVID O. DAPICE
ThS. NGUY
TP. H Chí Minh ậ Nm 2013
i L
Tôi cam đoan lun vn nƠy hoƠn toƠn do tôi thc hin. Các trích dn và s liu s dng trong
lun vn đu đc dn ngun vƠ có đ chính xác cao nht trong phm vi hiu bit ca tôi.
Lun vn nƠy không nht thit phn ánh quan đim ca Trng i hc Kinh t thành ph H
Chí Minh hay Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright.

TP.H Chí Minh, ngày 28/04/2013
Tác gi lun vn Trn Nguyn Thùy Trang ii LI C
Tôi xin chân thành cm n TS. Trn Th Qu Giang, ngi trc tip hng dn tôi thc hin
lun vn trong nhng ngƠy đu. Cô đư tn tình truyn đt kin thc, góp ý sâu sc giúp tôi la

duyt ca Th tng Chính Ph  Quyt đnh s 101/Q-TTg. Quyt đnh này không đ cp
đn vic m rng Xa l Hà Ni (XLHN).
Vì s chm trin khai d án HLD, tuyn XLHN liên tc b ách tc t nm 2008. Vì vy,
UBND TP.HCM quyt đnh cho Công ty CP u t H tng K thut TP.HCM (CII) làm ch
đu t xây dng m rng XLHN. Hai d án HLD và m rng XLHN cùng hoàn thành nm
2015 và có chung giai đon thu phí hoàn vn. Các d án này chia s lu lng giao thông vào
và ra TP.HCM theo trc ông-Bc TP.HCM. Theo Ngân hàng Phát trin Châu Á (ADB-
2008), d án HLD kh thi trong điu kin không m rng XLHN.
Cn c lu lng xe thc t qua trm XLHN giai đon 2010-2012 và tc đ phát trin kinh t
khu vc TP.HCM, ng Nai, Bình Dng, Bà Ra-Vng Tàu, là khu vc nh hng trc tip
đn lu lng xe trên tuyn đng này, lun vn d báo li lu lng xe thi đim cui nm
2014, là lu lng xe đ xác đnh nhu cu giao thông cho các nm tip theo. Kt qu là trong
sut thi gian thu phí hoàn vn, tng lu lng xe quy đi d báo t hai d án luôn cao hn
tng lu lng xe quy đi d báo  lun vn t 39% đn 46%.
Vi lu lng xe d báo  lun vn, phân tích mô phng Monte Carlo ch rõ d án HLD
không đm bo an toàn n vay trong các nm duy tu d án và nm cui thanh toán vn gc và
lãi vay ADB (nm 2033). D án m rng XLHN không đm bo an toàn n vay trong nm
nm đu thu phí hoàn vn (2019- 2023) vƠ ngơn lu vƠo ca d án không đ trang tri ngân
lu ra  các nm đi tu d án (2028 và 2043).
Lun vn kin ngh (i) Tng Công ty Phát trin ng cao tc Vit Nam (VEC) b sung thêm
vn ch s hu thanh toán n gc và lãi vay cho HLD nm 2014 tr giá tng đng 550,81 t
VND; (ii) UBND TP.HCM thng lng vi CII góp thêm vn s hu hoc đ ngh Công ty
u t Tài chính TP.HCM tài tr vn thanh toán lãi vay Ngân hàng Th Gii trong thi gian
ch thu phí hoàn vn (2014-2018) và nm nm đu thu phí hoàn vn (2019-2023); (iii) 
ngh CII và VEC có k hoch trích lp d phòng  nhng nm có h s an toàn n vay cao
nhm đm bo kh nng tài chính  nhng nm đi tu d án; (iv) Chính ph và UBND TP có
chin lc liên kt vùng vi các tnh trong khu vc nhm thúc đy kinh t khu vc ngày mt
phát trin và gia tng nhu cu vn ti trên tuyn XLHN và cao tc HLD.
iv


v 5.1.1 H s an toàn n vay ca d án (Debt service coverage ratio- DSCR): 29
5.1.2 Phân tích ri ro 30
5.2 Các thông s v mô 30
5.2.1 n v tin t và lm phát USD, VND 30
5.2.2 T giá hi đoái VND/USD 31
5.3 ánh giá li tính vng mnh tài chính d án HLD 31
5.4 ánh giá li tính vng mnh tài chính d án m rng XLHN 34
Chng 6 : KT LUN VÀ KIN NGH 38
6.1 Kt lun 38
6.2 Kin ngh 39
6.3 Nhng hn ch vƠ hng phát trin ca đ tài 40
TÀI LIU THAM KHO 42
PH LC 46
Ph lc 2.1.1 K hoch huy đng vn d án HLD 46
Ph lc 2.1.2 K hoch huy đng vn và tr n vay JBIC 47
Ph lc 2.1.3 K hoch huy đng vn và tr n vay ADB 48
Ph lc 2.2 K hoch đu t, xây dng d án HLD 49
Ph lc 2.3 D báo lu lng giao thông trên đng cao tc HLD 50
Ph lc 2.4 Chi phí vn hành, bo trì hng nm và duy tu d án HLD 50
Ph lc 2.5 Tin đ đu t xây dng d án m rng XLHN 52
Ph lc 2.6 Ngân lu n vay HFIC 53
Ph lc 2.7 Chi phí vn CII xác đnh theo mô hình CAPM 54
Ph lc 2.8 Nhu cu giao thông trên XLHN đon Cu Rch Chic- Ngã t Th c 55
Ph lc 2.9 Tc đ phát trin nhu cu giao thông trên XLHN đon cu Rch Chic- Ngã
t Th c 55
Ph lc 2.10 Mc giá thu phí nm 2001 ca trm XLHN 55
Ph lc 2.11 D kin mc giá thu phí t 01/01/2019 56

hp LLX đon TP.HCM-Long Thành lun vn d báo 77
Ph lc 5.4 Kt qu chy mô phng Monte Carlo giá tr DSCR d án HLD 79
vii Ph lc 5.5 Ngân lu ròng, ngân lu n vay, h s an toàn n vay ca d án m rng
XLHN trng hp LLX lun vn d báo 80
Ph lc 5.6 Phân tích đ nhy xác đnh các bin nh hng đn DSCR d án m rng
XLHN 83
Ph lc 5.7 Kt qu chy mô phng Monte Carlo giá tr DSCR d án m rng XLHN - 87

viii DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT
T vit tt
Tên ting Vit
Tên ting Anh
ADB
Asian Development Bank
Ngơn hƠng Phát trin Chơu
Á
AP
Account Payable
Khon phi tr
BOT
Xơy dng- Vn hƠnh- Chuyn giao
Built- Operation- Tranfer
CB
S d tin mt

Ho Chi Minh - Long
Thanh - Dau Giay
Expressway
IRR
Sut sinh li ni ti
Internal Rate of Return
JBIC

Japan Bank for International
Cooperation
LIBOR
Lưi sut th ni bng lưi sut liên ngơn hƠng
London

LLX
Lu lng xe

NCF
Ngơn lu ròng
Net Cash Flow
NPV
Giá tr hin ti ròng
Net Present Value
OCR
Ngun vn vay thông thng

ODA
H tr phát trin chính thc
Official Development
Assistance

XLHN
Xa l HƠ Ni

ix DANH MC CÁC BNG BIU
Bng 2.1: Bng tính t l CB ca trm thu phí XLHN 6
Bng 2.2: Bng tính t l AP ca Xí nghip dch v thu phí thuc CII 7
Bng 4.1: Tc đ tng trng lu lng xe giai đon 2013-2014 25
Bng 4.2: Tng LLX quy đi đon TP.HCM-Long Thành thi đim đu nm 2015 26
Bng 4.3: Tng LLX quy đi lu thông trên tuyn XLHN m rng và qua trm thu phí XLHN
thi đim đu nm 2015 27
Bng 5.1: T l lm phát USD 31
Bng 5.2: T l lm phát VND 31
Bng 5.3: Ngơn lu ròng d án, ngơn lu n vay và h s an toàn n vay d án HLD trng
hp LLX đon TP.HCM ậLong Thành d báo  chng 4 32
Bng 5.4: Ngơn lu ròng, ngơn lu n vay và DSCR d án m rng XLHN trng hp LLX
d báo  chng 4 35
Bng 6.1: Vn cn b sung thanh toán WB 40
CÁC BNG BIU  PH LC
Bng 4.1.1 Tng sn phm và giá tr ngành khai thác m Bà Ra-Vng Tàu giai đon 2001-
2011 58
Bng 4.1.2 Tng sn phm khu vc TP.HCM, các tnh ng Nai, Bình Dng và Bà Ra-
Vng Tàu theo giá so sánh 1994 59
Bng 4.1.3 Tc đ tng trng GDP khu vc TP.HCM, ng Nai, Bình Dng và Bà Ra-
Vng Tàu giai đon 2006-2012 60
Bng 4.1.4 Tc đ tng trng GDP mc tiêu khu vc TP.HCM, ng Nai, Bình Dng và
Bà Ra-Vng Tàu 63
Bng 5.2.1 Bin thiên lm phát USD và VND giai đon 2004-2012 71

Hình 3.1: Minh ha các yu t nh hng đn nhu cu giao thông 15
Hình 4.1: Phân tích hi quy gia GDP khu vc theo giá so sánh và tng s lt hành khách
và tng khi lng hàng hóa vn chuyn 21
Hình 4.2: Phân tích hi quy gia GDP khu vc theo giá so sánh và tng s lt hành khách và
tng khi lng hàng hóa luân chuyn. 21

1


GII THIU
1.1 Bi cnh và v chính sách
u t phát trin c s h tng giao thông có vai trò quan trng đi vi phát trin kinh t -
xã hi, c s h tng giao thông tt giúp rút ngn thi gian và gim chi phí vn chuyn, to
điu kin cho con ngi tip cn các dch v và tin ích t xã hi, góp phn nâng cao hiu
qu hot đng sn xut, trao đi, giao lu kinh t  đa phng vƠ khu vc.
Trong giai đon 2006- 2011, Thành ph H Chí Minh (TP.HCM) đư thc hin đu t các
d án giao thông trng đim góp phn thúc đy s phát trin kinh t- xã hi ca Thành ph
nh: nâng cp m rng đng Nguyn Vn Tri- Nam K Khi Ngha, xây dng mi i
l ông - Tây, cu Th Thiêm, cu Phú M, hm Th Thiêm, cu Bình Triu 1 và Bình
Triu 2, cu Nguyn Vn C, cu Nh Thiên ng 2, cu Tân Thun 2,ầCác d án ln
có thu phí nh cu Bình Triu 1, cu Phú M đu có vn đ v tính kh thi tài chính. Hin
nay, hai d án ln đc hoàn vn di hình thc thu phí giao thông đang đc đu t trên
đa bàn Thành ph là cao tc TP.H Chí Minh- Long Thành- Du Giây (HLD) và m rng
Xa l Hà Ni (XLHN).
Quy hoch phát trin giao thông vn ti TP.HCM đn nm 2020 đc Th Tng Chính
ph phê duyt  quyt đnh s 101/Q-TTg, xác đnh xây dng đng cao tc HLD thành
trc hng tơm đi ngoi, có nng lc thông xe ln. Quy hoch này không đ cp đn m
rng XLHN.
D án HLD bt đu t nút giao An Phú vi i l ông Tơy  Qun 2, qua Qun 9,
TP.HCM, và các huyn Nhn Trch, Long Thành, Cm M, Thng Nht thuc ng Nai,

chính nu đc tài tr bng vn ODA vi mc phí lu thông 900 VND/PCU/km trong thi
gian khai thác t 2013- 2042
3
.
Hai d án s đc hoàn thƠnh vƠ đa vƠo khai thác trong nm 2015 vƠ đu đc hoàn vn
di hình thc thu phí giao thông. Tuyn XLHN m rng chia s lu lng giao thông
trên tuyn HLD. Khi đó, nhu cu giao thông trên tuyn HLD s không nh d báo ban đu,
và tính vng mnh tài chính ca hai d án này s thay đi so vi d báo và nh hng đn
vic tr n ca các d án. T lý do này, tác gi chn đ tài “ánh giá li tính vng mnh
tài chính ca các d án M rng XLHN và Cao tc TP.HCM- Long Thành- Du Giây
da trên d báo mi v lu lng giao thông” làm ch đ nghiên cu ca lun vn. 1
Tng công ty Phát trin ng Cao tc Vit Nam (2009)
2
Công ty CP u t H tng K thut TP.HCM.
3
ADB (2008).
3

1.2 Mc tiêu, phng pháp và câu hi nghiên cu
Mc tiêu nghiên cu ca lun vn lƠ d báo li lu lng giao thông đu nm 2015  hai
d án. T nm 2015 v sau, áp dng tc đ tng trng lu lng giao thông theo nghiên
cu ca Ngân hàng Phát trin Châu Á (ADB-2008) và Tng Công ty T vn Thit k Giao
thông Vn ti (TEDI- 2008) đ d báo lu lng xe mi tuyn đng  các nm tip theo.
Cn c vƠo lu lng xe d báo  lun vn, tác gi phân tích tài chính và phân tích ri ro
tính vng mnh tài chính d án da trên tiêu chí DSCR, và t đó, đa ra các khuyn ngh
chính sách.
Phng pháp nghiên cu là phơn tích lu lng giao thông vƠo vƠ ra TP.HCM theo hng

K hoch huy đng vn và tr n JBIC và ADB phù hp vi tin đ xây dng thc t và
tha thun tín dng ban đu, đc th hin chi tit  ph lc lc 2.1.1, 2.1.2 và 2.1.3.
Hình 2.1: C cu vn ca d án cao tc TP.HCM- Long Thành- Du Giây Ngun: Tác gi v theo thông tin ca ADB (2008).
Td án HLD là 18.409,83 t VND đc c tính  thi đim cui
nm 2008 theo giá danh ngha, bao gm chi phí xây dng, đt đai, đn bù, gii ta, rà phá
bom mìn, dch v t vn, qun lý, phí cam kt tài tr, d phòng tng chi phí thc và d
phòng lm phát, lãi vay trong thi gian xây dng. Tin đ đu t d án đc trình bày 
ph lc 2.2.
D án đng cao tc
TP.HCM - Long Thành - Du Giây
(HLD)
Công ty u t
Phát trin đng cao
tc Vit Nam (VEC)
Ngân hàng Hp tác
Quc t Nht Bn
(JBIC)
Ngân hàng Phát trin
Châu Á
(ADB)
Vn ch s hu


T t giá vng cng b
Lun vn gi đnh tc đ trt giá vt t xơy dng cu, đng b bng lm phát ca đn v
tin s dng mua vt t xơy dng .
Chi phí vn d án HLD:
D án HLD đc JBIC tài tr 55,06% tng chi phí đu t, ADB tƠi tr 44,88% tng chi
phí đu t, vn ch s hu VEC chim 0,06% tng chi phí đu t. Do vy, chi phí vn
bình quân ca d án (WACC) gn bng chi phí n vay. Tính toán  mô hình c s, chi phí
n vay danh ngha ca d án tính theo VND là 6,72%/nm, vƠ WACC d án là
6,72%/nm.
Phí giao thông và d ng xe
Mc phí giao thông d kin lƠ 900 VN/ mt đn v xe quy đi/km theo giá nm 2007, đư
bao gm thu giá tr gia tng vi thu sut 10%. Phí giao thông đc điu chnh theo t l
lm phát VND hng nm. VEC đc quyn thu phí giao thông trong 30 nm k t nm đu
tiên đi vƠo hot đng (2015) cho đn ht nm 2044.
Nhu cu giao thông trên tuyn HLD do VEC và ADB d báo đư tính đn lng hành khách
t sân bay Quc t mi Long Thành, vi gi đnh sân bay mi bt đu đi vƠo hot đng
vƠo nm 2015
4
. Sân bay Long ThƠnh đm nhn tt c hành khách quc t đn min nam
Vit Nam và 10% hành khách ni đa. D báo nhu cu giao thông cho d án HLD th hin
 Ph lc 2.3.
Chi phí vn hành, bo trì hng nm vƠ duy tu ca d án HLD đc th hin chi tit  ph
lc 2.4.
Doanh thu
D án cao tc HLD thu phí theo s đn v xe con quy đi phng tin giao thông và s
kilomet xe lu thông trên tuyn đng. Do vy, vé tháng và vé quý không làm gim doanh
thu d án.
Long Thành-
Du Giây
*
Phí giao thông
nm i/
PCU/km
Vng
D án HLD và m rng XLHN đu đc khai thác di hình thc thu phí giao thông. Do
đó, vn lu đng ca các d án khi đi vƠo hot đng ch có cơn đi tin mt (CB) đ thc
hin giao dch, tr đi các khon phi tr (AP) gm chi phí đin, nc, vƠ đin thoi h tr
hot đng hng ngày. D án HLD và m rng XLHN đu thuc khu vc ông - Bc
TP.HCM. D án m rng XLHN đc m rng cn c trên tuyn XLHN. Do vy, lun
vn s dng t l CB so vi doanh thu nm 2012 ca trm thu phí XLHN và bình quân t
l AP so vi tng chi phí hot đng ca Xí nghip dch v thu phí thuc CII nm 2011 vƠ
2012 đ tính t l CB và AP cho hai d án.
Bng 2.1: Bng tính t l CB ca trm thu phí XLHN


(VT: 1000 VN)
Doanh thu trm thu phí Xa l HƠ Ni
110.273.577
Cơn bng tin mt thc hin giao dch
14.171.000
Tin mt ti quy giao dch
10.980.000
Tin mt d phòng
3.191.000
T l CB/doanh thu
12,85%



in thoi
96.080
109.292

T l AP/tng chi phí hot đng
6,847%
6,458%
6,65%
Ngun: Xí nghip dch v thu phí thuc CII
T Bng 2.1 và 2.2, lun vn gi đnh t l cân bng tin mt ca hai d án bng t l
cân bng tin mt nm 2012 ca Trm thu phí XLHN là 12,85% doanh thu và t l
khon phi tr bng trung bình t l khon phi tr nm 2011 và 2012 ca trm thu phí
XLHN là 6.65% tng chi phí hot đng.
Kt qu thnh tài chính d án HLD
5

Tuyn đng cao tc HLD rút ngn khong cách giao thông so vi tuyn đng XLHN và
có tc đ thit k cao nên tit kim thi gian lu thông, tit kim chi phí vn hành cho
phng tin tham gia lu thông. Vì vy, d án HLD có hiu qu kinh t.
D án HLD có kt qu thm đnh tài chính kh thi theo quan đim tng đu t (TT) vƠ
ch đu t (CT). Giá tr hin ti ròng (NPV) theo quan đim TT bng 19.900,79 t
VND vƠ NPV theo quan đim CT bng 6.139,42 t VND đu ln hn không. HLD có
sut sinh li ni ti danh ngha (IRR) lƠ 12,44%, ln hn chi phí vn bình quân (WACC)
danh ngha ca d án (6,72%).
T l an toàn tr n (DSCR) ca d án trong sut vòng đi ca d án đu ln hn 1,62.
Nh vy, xét v tiêu chun NPV và IRR danh ngha trên quan đim TT và CT, d án
HLD đu kh thi v tài chính khi d án đc tài tr bng vn vay ADB và JBIC vi lãi
sut thp (6,72%/nm tính theo VND). V t l an toàn tr n, d án HLD có DSCR ln
hn 1,62 trong sut thi gian tr n.

Trong thi gian ch thu phí hoàn vn, Vietcombank s tài tr 233,80 t VND chi phí duy
tu, trùng tu d án. Vn vay Vietcombank có k hn 12 nm, ơn hn 5 nm (k t khi bt
đu gii ngân), n gc đc tr theo hình thc niên kim 10%/nm.

9

Chi phí vn d án m rng XLHN:
Vn đu t xơy dng XLHN gm vn CT 1.533,09 t VND, chim 39,37% và vn vay
tr giá 2.360,71 t VND, chim 60,63% chi phí đu t d án. Theo hp đng BOT, vn vay
gii ngân theo tin đ xây dng ca d án vào đu mi quỦ, lưi vay phát sinh đc nhp
vào vn gc hƠng quỦ đ tính lãi cho k tip theo, vn gii ngơn nm 2009 có lưi vay lƠ
6,50%/nm, t nm 2010 tr đi vƠ sau khi công trình hoƠn thƠnh, lưi sut vay lƠ 10%/nm
6
.
Do đó, chi phí vn vay danh ngha ca d án là sut sinh li ni b ca dòng ngơn lu n
vay t nm bt đu gii ngơn đn nm hoƠn tr ht vn gc và lãi vay. Chi tit dòng ngân
lu n vay đc trình bày  ph lc 2.6 và sut sinh li ni b ca dòng ngơn lu n vay
HFIC là 10,28%/nm.
Chi phí vn CT yêu cu khi ký hp đng BOT m rng XLHN lƠ 14%/nm.
 khách quan, lun vn xác đnh chi phí vn ca CII theo mô hình CAPM nh  ph lc
2.7.
Chi phí vn d án m rng XLHN theo hp đng BOT m rng XLHN là:
39,37%*14%+60,63%*10,28% = 11,75%/nm
D báo lng xe i trên XLHN:
D báo nhu cu vn ti trên XLHN đc chia thành bn đon: cu Sài Gòn- cu Rch
Chic, cu Rch Chic- ngư t Th c, ngư t Th c- ngư t Trm Hai vƠ ngư t Trm
hai- Nút giao Tân Vn (vi gi đnh đn nm 2020, quy hoch phát trin giao thông vn ti
ca TP.HCM đc hình thƠnh tng đi hoàn chnh).
Trm thu phí giao thông XLHN thuc đon cu Rch Chic- Ngư t Th c. Vì vy, nhu
cu giao thông đon cu Rch Chic- ngư t Th c quyt đnh doanh thu thu phí trên

vi mi phng tin giao
thông đc phân loi theo
phí giao thông
*
n giá vé lt dành
cho mi phng tin
giao thông tng ng
Doanh thu vé tháng
=
Tng s xe phân loi theo
phí giao thông mua vé tháng
*
n giá vé tháng dành
cho mi phng tin
giao thông tng ng
Doanh thu vé quý
=
Tng s xe phân loi theo
phí giao thông mua vé quý
*
n giá vé quý dành
cho mi phng tin
giao thông tng ng
Cn c tng doanh thu vé lt, vé tháng, vé quý và tng LLX qua trm XLHN nm 2012,
vé tháng, vé quý làm doanh thu gim trung bình 20% doanh thu so vi vé lt đi vi tt
c phng tin giao thông.
Gi đnh vé tháng và vé quý làm gim 20% doanh thu d án m rng XLHN so vi vé
lt.
Ngun: tác gi v theo thông tin t CII.

CII
HFIC
VCB
Vn t có
1.533 t VND
39,37%
Vn vay
2.361 t
VND
60,63%
Tài tr vn xây dng d án
Tài tr chi phí duy tu,
trùng tu giai đon ch thu
phí hoàn vn BOT

233 t VND
Tài tr vn xây dng d án
Các nhà cung cp vt
liu xây dng gn
khu vc d án
Công ty CP
u t & Xơy dng

Hp đng mua
nguyên liu xây dng
n v thi công
D án m rng
Xa l Hà Ni