B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH
NGUYN TH NGC HÂN
HI NHP TÀI CHÍNH TRONG MI QUAN
H VI B BA BT KH THI
Chuyên ngành : Kinh t tài chính – Ngân hàng
Mã s : 60.31.12

LUN VN THC S KINH T


Trang ph bìa
Li cm n
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các t vit tt
Danh mc các bng
Danh mc các biu đ
Trang
Phn m đu 1
Chng 1: Nhng nghiên cu lý thuyt và thc nghim v hi nhp tài chính
trong mi quan h vi b ba bt kh thi 5
1.1 Tng quan 5
1.1.1 Lý thuyt b ba bt kh thi 5
1.1.2 Nhng công c đo lng ch tiêu b ba bt kh thi 6
1.1.3 D tr ngoi hi và mc đ hi nhp tài chính 8
1.2 Xu hng hi nhp tài chính ca các nhóm quc gia 9
1.3 S thay đi cu trúc b ba bt kh thi 12
1.4 Tác đng ca la chn chính sách b ba bt kh thi đn nn kinh t v mô 13
1.4.1 Tng tác gia mu hình b ba bt kh thi và phát trin tài chính 14
1.4.2 nh hng ca các ngun tài tr bên ngoài 15
1.4.3 Kt qu v bin đng đu t và bin đng t giá hi đoái thc 16
1.5 Li ích t t do hóa tài khon vn 19
1.6 Tác đng tiêu cc ca t do hóa tài khon vn 21
Kt lun chng 1 23
Chng 2: Kt qu phân tích thc nghim và thc trng t do hóa tài khon
vn  Vit Nam 24
2.1 Tng quan v nn kinh t Vit Nam 24
2.1.1 Tng trng kinh t 24
2.1.2 u t trc tip nc ngoài 24
2.1.3 Xut nhp khu 25

Kt lun 67
Tài liu tham kho

DANH MC T VIT TT

T vit tt Ting Anh Ting Vit

ADB Asian Development Bank Ngân hàng Phát trin Châu Á
ASEAN Association of Southeast Asia Nations Hip hi các quc gia ông Nam Á
CPI Consumer Price Index Ch s giá tiêu dùng
EMG Emerging Asian Economies Nn kinh t mi ni Châu Á
ERS Exchange Rate Stability Ch s n đnh t giá hi đoái
FDI Foreign Direct Investment u t trc tip nc ngoài
FED Federal Reserve System Cc D tr Liên bang Hoa K
GDP Gross Domestic Product Tng sn phm quc ni
ICOR Incremental Capital Output Rate Hiu qu s dng vn đu t
IDC Industrialized Countries Các quc gia công nghip
IMF International Monetary Fund Qu tin t Quc t
IR International Reserves D tr ngoi hi
KAOPEN Financial Openness/Intergration Ch s m ca tài chính
MI Monetary Independence Ch s đc lp tin t
NHNN Ngân hàng Nhà Nc
NHTM Ngân hàng Thng Mi
NHTW Ngân hàng Trung ng
TCTD T chc Tín dng
TDS Total debt service Tng chi tr lãi
TGH T giá hi đoái
TTCK Th trng chng khoán
TTTC Th trng tài chính


Lý do chn đ tài
Trong điu kin hi nhp quc t nh hin nay và khi Vit Nam đã là thành
viên ca WTO, đòi hi các chính sách qun lý v mô ca Vit Nam mt mt phi
thc hin đc nhng chin lc phát trin kinh t tuân th theo các cam kt
quc t, mt khác phi linh hot trong ngn hn đ ng phó kp thi vi nhng
tác đng không lng ca môi trng kinh t trong nc và quc t.
Hi nhp tài chính có th khuyn khích s phát trin kinh t. T do hóa tài
khon vn mang li cho các quc gia đang phát trin là dòng vn vào làm thõa mãn
cn khát vn cho các d án đu t, h tr thng mi dài hn và kích thích th
trng tài chính phát trin mnh m… t đó kích thích tng trng kinh t  các
quc gia này. M ca th trng tài chính có th dn đn tng trng kinh t. Ngoài
ra, các nn kinh t tip cn tt hn vi th trng vn quc t phi có ni lc n
đnh hn thông qua vic chia s ri ro và đa dng hóa danh mc đu t.
Tuy nhiên, t do hóa tài khon vn có nhiu mt li nhng cng có không
ít nhng mt trái nh là nguyên nhân dn đn đ v, khng hong tài chính. Vì
vy, tùy vào điu kin ca mi nc mà la chn cho mình mt l trình t do
hóa tài khon vn cho phù hp nhm ti đa hóa li ích và gim thiu ri ro 
mc thp nht. Và m ca hi nhp tài chính  mc đ nào còn tùy thuc vào
các chính sách phi hp vi nó theo lý thuyt b ba bt kh thi đ đt đc hiu
qu kinh t v mô cao nht. Cùng vi quá trình phát trin nn kinh t th trng
và hi nhp sâu vào th trng th gii, xu hng t do hóa tài khon vn đang
và s din ra vi cng đ ngày càng mnh  Vit Nam. Nh vy, quá trình hi
nhp tài chính ca Vit Nam din ra nh th nào? - 2 - i tng và phm vi nghiên cu
i tng nghiên cu ch yu là quá trình hi nhp tài chính (t do hóa tài

T do hóa tài khon vn có nhiu li ích nhng cng không ít nhng nh
hng tiêu cc nh là nguyên nhân dn đn đ v, khng hong tài chính. Vy
mt quc gia s la chn hi nhp tài chính nh th nào trong mi quan h vi
b ba bt kh thi.
Xét v góc đ hi nhp dòng vn thì t do hóa dòng vn là mt yêu cu
quan trng và bt buc khi chúng ta m ca th trng tài chính đ nn kinh t
Vit Nam hi nhp vi nn kinh t th gii.
 va đm bo t do hóa dòng vn thc hin đúng cam kt vi th gii
trong bi cnh hi nhp kinh t quc t, va tn dng ti u các ngun vn đ
các khu vc kinh t phát huy ti đa tim nng ca mình, nhng vn đm bo an
ninh tài chính quc gia đc n đnh, vng mnh. Do đó “Hi nhp tài chính ca
Vit Nam trong mi quan h vi b ba bt kh thi” là vn đ cp thit cn quan
tâm.
T khóa: B ba bt kh thi, d tr ngoi hi, ch đ t giá, hi nhp tài chính, lãi
sut, t do hóa tài khon vn, m ca th trng.
- 4 - Dn nhp
Vic nghiên cu v hi nhp tài chính vi b ba bt kh thi đã là đ tài
đc rt nhiu hc gi nghiên cu. u tiên, lý thuyt c bn v b ba bt kh
thi đc Robert Mundell–Marcus Fleming phát trin t nhng nm 1960. Sau
đó, Aizenman, Chinn và Ito (2008) đã phát trin các ch s b ba bt kh thi đ
đo lng mc đ đt đc ca mi mc tiêu. La chn nhng chính sách nh

đnh và chính sách tin t có tác dng mnh di ch đ t giá th ni. óng góp
c bn ca Mundell – Fleming là lý thuyt b ba bt kh thi. Lý thuyt này th
hin rng: Mt quc gia không th đng thi đt đc ba mc tiêu t giá c
đnh, hi nhp tài chính và đc lp tin t.

Biu đ 1.1: Tam giác b ba bt kh thi
Ngun: Aizenman, Chinn và Ito (2008)
c lp tin t mnh hn có th cho phép các nhà hoch đnh chính sách n
đnh nn kinh t thông qua chính sách tin t mà không chu s qun lý kinh t
v mô ca các nn kinh t khác, do đó kh nng dn đn tng trng kinh t n
đnh và bn vng.
T giá hi đoái c đnh có th mang li n đnh giá c bng cách cung ng
neo t giá, và phí bo him ri ro thp hn bi s không chc chn gim nh, t
- 6 - đó thúc đy đu t và thng mi quc t.

Ngoài ra, ti thi đim mt cuc
khng hong kinh t duy trì mt t giá hi đoái c đnh có th làm tng đ tín
nhim ca các nhà hoch đnh chính sách.
T do hóa tài chính có l là chính sách gây tranh cãi và tranh lun nóng
bng nht trong s các la chn ca ba chính sách b ba bt kh thi. Mt mt m
ca th trng tài chính có th dn đn tng trng kinh t. Ngoài ra, các nn
kinh t tip cn tt hn vi th trng vn quc t phi có ni lc n đnh hn
thông qua vic chia s ri ro và đa dng hóa danh mc đu t. Mt khác, t do
hóa tài chính thng đc đ li cho s bt n kinh t, đc bit là trong hai thp
k qua, bao gm c các cuc khng hong hin ti. M ca tài chính có th phi
bày các nn kinh t có dòng vn chy vào không n đnh dn đn dng đt ngt
li hoc đo chiu ca dòng vn, do đó làm cho nn kinh t d b tn thng vi

n đnh t giá (ERS) tính toán da trên đ lch chun hng nm ca t giá
hàng tháng gia quc gia s ti và quc gia c s.
0.01
ERS =
0.01 + stdev (∆(log(exch – rate))
ERS cho kt qu càng cao thì biu th mc đ n đnh ca t giá và ngc li.
Hi nhp/ m ca tài chính (KAOPEN)
Không cn hi, tht s là khó khn đ đo lng mc đ ca vic kim soát tài
khon vn. Mc dù nhiu các công c đo lng hin nay mô t mc đ và cng đ
ca vic kim soát tài khon vn, các công c đo lng nh vy đã tht bi trong
vic phn ánh đy đ s phc tp ca vic kim soát vn ca th gii thc. Tuy
nhiên, đ đo lng đ m tài chính, chúng ta s dng ch s đ m tài khon, hay
KAOPEN, đc phát trin bi Chin và Ito (2006, 2008). KAOPEN đc da trên
thông tin có liên quan đn nhng hn ch trong báo cáo hng nm v c ch t giá
và hn ch ngoi hi ca IMF (AREAER). c bit, KAOPEN là thành phn c
bn chính đc tiêu chun hóa đu tiên ca các bin s, KAOPEN cho bit s hin
din ca đa t giá, nhng hn ch các giao dch tài khon vãng lai, nhng hn ch
các giao dch tài khon vn, và yêu cu ca vic t b ngun thu xut khu. Khi
KAOPEN da vào nhng hn ch đc báo cáo, nó tt yu là ch s chính thc ca
m ca tài khon vn tng phn vi nhng ch tiêu thc t nhng không chính
thc nh là trong Lane and Milesi-Ferretti ( 2006). Vic la chn ch s chính thc
ca m ca tài khon vn đc thc hin bi vic nhn ra mc tiêu chính sách ca
- 8 - quc gia; nhng ch tiêu thc t nhng không chính thc kt hp c nhng cú sc v
mô cng nh là nhng quyt đnh chính sách đi vi kim soát vn.
Ch s Chin-Ito (KAOPEN) đc tiêu chun hóa trong khong bin thiên gia
0 và 1. Giá tr càng cao ca ch s này cho thy quc gia m ca hn vi nhng
giao dch vn xuyên quc gia.

Quá trình toàn cu hóa tài chính là bng chng cho thy mc đ hi nhp tài
khon vn ca các quc gia ngày càng gia tng. Trong khi, lý thuyt c đin ca b
ba bt kh thi không th hin vai trò ca d tr ngoi hi thì xu hng gn đây đã
th hin mt mi quan h cht ch gia d tr ngoi hi và s thay đi trong mu
hình b ba bt kh thi  các nc đang phát trin.
- 9 - Các tài liu gn đây tp trung vào các hiu ng tiêu cc ca quá trình hi nhp
tài chính ngày càng sâu sc  các quc gia đang phát trin, đó là s gia tng dòng
vn ngn hn và không n đnh, dòng vn d dàng đo chiu và rút ra khi các
quc gia này mt cách đt ngt (theo Calvo 1998). Nhng bng chng thc nghim
th hin rng d tr ngoi hi có th làm gim c nguy c dòng vn chuyn hng
bt ng cng nh làm gim mc đ nghiêm trng ca các cú sc v sn lng trong
khi dòng vn đo chiu.
Aizenman và Lee (2007) đã liên kt yu t d tr ngoi hi và mc đ hi
nhp tài chính ca các quc gia đang phát trin và tìm ra bng chng cho thy rng
d tr ngoi hi có th chng li kh nng xy ra các s kin dng đt ngt ca
dòng vn. Bng các phân tích thc nghim nhm tìm ra các nhân tt quyt đnh đn
s thay đi trong d tr ngoi hi ca hn 100 quc gia trong sut thi k 1975-
2004, Chueng và Ito (2007) thy rng m ca thng mi là nhân t duy nht đáng
giá trong hu ht các nhân t k thut đc xem xét, tuy nhiên kh nng gii thích
ca nó li gim dn theo thi gian. Ngc li, kh nng gii thích ca các nhân t
tài chính li tng dn.
Tm quan trng ca hi nhp tài chính ngày càng tng và dn tr thành mt
nhân t quyt đnh đn kho d tr ngoi hi ca các quc gia. iu này cho thy
mi liên h gia s thay đi trong mu hình ca b ba bt kh thi và đ ln ca d
tr ngoi hi. Obstfeld cùng đng s (2008) tìm ra rng đ ln ca các khon n
trong nc có th chuyn đi thành ngoi t (M2), đ m ca tài chính, kh nng
tip cn ngoi t thông qua các th trng n và chính sách t giá hi đoái là tt c

đnh t giá hi đoái, nhng ch yu có đc do các quc gia s dng đng euro.
Khi các quc gia s dng đng euro b loi đi, nhng quc gia còn li dng nh
không mt đi s đc lp tin t. Các quc gia này đã h thp qu d tr ngoi
hi.
- 11 -
Biu đ 1.2: “ th kim cng” s bin đi ca b ba bt kh thi và
d tr ngoi hi  các nhóm quc gia khác nhau
Ngun: Aizenman, Chinn và Ito (2010)
Trong khi các quc gia th trng mi ni (EMG) la chn m ca tài
chính rng rãi thì ngc li quc gia đang phát trin không phi các th trng
mi ni (Non-EMG) không theo đui mc tiêu này. Cho đn nhng nm 2000,
các nc EMG đã th hin mt s khác bit hoàn toàn so vi các nhóm quc gia
khác khi tin ti mt s cân bng trong ba mc tiêu chính sách v mô cùng vi
s gia tng đáng k d tr ngoi hi. Các quc gia EMG dch chuyn theo
hng có t giá tng đi linh hot so vi các quc gia Non-EMG, vi t l
IR/GDP cao hn, hi nhp tài chính sâu hn và chính sách tin t kém đc lp
hn. Nói cách khác EMG có xu hng đa các giá tr ca c ba ch s b ba bt
kh thi v mc trung bình. Ngc li, Non-EMG, v tng quan không th hin
xu hng này. Các quc gia trong c hai nhóm này đu có s suy gim v mc
đ n đnh t giá t đu nhng nm 1970 đn đu nhng nm 1990, và tng tr
- 12 - li trong vòng 15 nm qua – mc dù ngi ta k vng rng cuc khng hong
hin ti s hng các quc gia này theo hng linh hot t giá hn.
Các nn kinh t M Latin tng nhanh đt bin mc đ hi nhp tài chính k
t nhng nm 1990 sau khong thi gian suy gim vào nhng nm 1980. Mt

th trng mi ni
(EMG)
c lp tin t 2001
n đnh t giá 1982
M ca tài chính 1997-98
Ngun: Aizenman, Chinn và Ito (2010)
- 13 - Nhng nhà làm chính sách phi la chn u tiên trong 3 chính sách này đ
đa ra s kt hp tt nht hai trong ba chính sách ca b ba bt kh thi. Các
quc gia đng trc s đánh đi trong vic la chn ba chính sách này và tùy
tng giai đon mà mc đ u tiên la chn chính sách s khác nhau.
1.4 Tác đng ca la chn chính sách b ba bt kh thi đn nn kinh t v
mô
Thông qua mô hình hi quy mi quan h tuyn tính gia ba ch s b ba bt
kh thi ch có th quan sát đnh hng chính sách ca các quc gia, tuy nhiên li
không thy đc đng lc dn đn nhng thay đi trong chính sách đó. Bài nghiên
cu đã tin hành kim nghim thc t xem mi s kt hp trong chính sách b ba
bt kh thi s có tác đng nh th nào đn hiu qu v mô ca nn kinh t. Mt s
phát hin ch yu  các quc gia đang phát trin bao gm:
- Mc đ đc lp tin t càng cao có th càng làm gim bin đng sn lng,
trong khi t giá càng n đnh li làm gia tng mc bin đng, tuy nhiên vn đ này
có th đc gii quyt bng cách tng d tr ngoi hi;
- c lp tin t đi kèm vi mt t l lm phát cao hn trong khi n đnh t giá
và hi nhp tài chính s có th mang li mt t l lm phát thp;
- Vic theo đui mt chính sách t giá n đnh cùng vi mt nn tài chính phát
trin  mc trung bình có th làm gia tng bin đng sn lng;
- Hi nhp tài chính đi kèm mt nn tài chính phát trin có th làm gim bin
đng sn lng, ngc li nu mt nn tài chính phát trin  mc thp li có th

bt kh thi có th đóng góp vào s phát trin và tng trng kinh t  các th
trng mi ni. Do không th kim soát đc môi trng v mô, nên không th
cho rng s hi t v mc trung bình ca các nhân t trong b ba bt kh thi là
nguyên nhân ca mt s ct cánh thành công và tng trng lâu dài ca h.
- 15 - Nn tài chính phát trin và hi nhp tài chính có tng tác đi vi nhng
bin đng trong sn lng. Phát hin cho thy rng chính sách qun lý v mô
thiêng v t giá hi đoái c đnh có th làm trm trng thêm bin đng sn lng
nu nh nn kinh t đc trang b mc đ phát trin tài chính trung bình. Ngc
li, nn tài chính phát trin cng vi t do hóa tài chính sâu s mang li tác đng
h tr nhm làm gim bt n trong tng trng sn lng, đng thi giúp phân
b ngun lc hiu qu hn, gim bt cân xng thông tin và do đó gim chi phí
vn. Trng hp xu nht là t do hóa tài chính quá sâu  các quc gia có th
trng tài chính kém phát trin s làm trm trng thêm mc đ bin đng.
1.4.2 nh hng ca các ngun tài tr bên ngoài
Trc làn sóng toàn cu hóa din ra vi tc đ cha tng thy, ngày càng
nhiu quc gia xóa b kim soát vn, các nhà làm chính sách, đc bit là  các
quc gia đang phát trin, không th b qua tác đng ca dòng vn t các quc
gia khác. Lane và Melesi Ferretti (2006) đã cho thy rng loi hình, khi lng
và hng di chuyn ca các dòng vn thay đi liên tc theo thi gian, do đó các
nhà làm chính sách phi chin đu vi mt mc tiêu di đng. Cuc khng hong
hin ti đã th hin rng, tc đ, khi lng ca nhng dòng vn là rt ln nh
nhng cn sóng thn, do đó chúng ta phi cân đi gia li ích và cái giá phi tr
ca b ba bt kh thi song song vi các ngun tài tr bên ngoài nh dòng FDI,
lu lng danh mc đu t và vn vay ngân hàng xuyên quc gia.
Trong các c lng có các bin tài tr bên ngoài, nghiên cu tìm thy kt
qu nh sau: nhng dòng vn cho vay xuyên quc gia ròng hoc danh mc đu
t hoc dòng tin nóng “hot money” có xu hng làm gia tng bin đng sn

đó dn đn bin đng nhanh hn trong chi phí vn.
Th hai, trong khi mc đ n đnh t giá cao hn có th bao gm t giá hi
đoái thc t cao hn, nó cng có th dn đn bin đng đu t hn. Tuy nhiên,

Trích đoạn Tá cđ ng tiêu cc cat do hóa tài kh on vn Lm phát

---