B GIÁO D C VĨ ĨO T O
TR

NG

I H C KINH T TP.HCM
---- ----

NG L U BệCH PH

NG

M I QUAN H GI A THANH KHO N C A CH NG
KHOÁN – QU N TR CÔNG TY VÀ GIÁ TR DOANH
NGHI P – NGHIÊN C U CÁC DOANH NGHI P NIÊM
Y T TRÊN TH TR
NG CH NG KHOÁN THÀNH
PH H CHÍ MINH

LU N V N TH C S KINH T

Thành ph H Chí Minh ậ N m β015


B GIÁO D C VĨ ĨO T O
TR NG
I H C KINH T TP.HCM
--------

NG L U BệCH PH


ng
N i sinh: Phú Yên

Ngày sinh: 01/08/1990

Là tác gi c a đ tài lu n v n: ắM i quan h gi a thanh kho n c a ch ng khoán ậ
Qu n tr công ty và giá tr doanh nghi p ậ Nghiên c u các doanh nghi p niêm y t trên
th tr

ng ch ng khoán Thành ph H Chí Minh”.

Chuyên ngày: Tài chính - Ngân hàng

Mã ngành: 60340201

Tôi xin cam đoan lu n v n nƠy lƠ tôi nghiên c u, t t c n i dung c a lu n v n đ

c

hình thành và phát tri n t nh ng quan đi m c a chính cá nhân tôi, không sao chép c a
các tác gi khác. S li u s d ng trong lu n v n có ngu n g c rõ ràng, trung th c là do
tôi t tìm ki m và x lý. N u sai tôi xin ch u trách nhi m tr
b o v lu n v n vƠ tr

c NhƠ tr

ng, H i đ ng

c c quan pháp lu t.
Thành ph H Chí Minh, ngày 29 tháng 5 n m 2015

1.2.

M c tiêu nghiên c u...................................................................................... 3
it

1.3.

ng và ph m vi nghiên c u ................................................................ 3

1.4.

Ph

1.5.

N i dung bài nghiên c u ............................................................................... 5

Ch

ng pháp nghiên c u.............................................................................. 4

ng β. T NG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U TR

C ỂY 6

Các lý thuy t liên quan đ n đ tài ............................................................... 6

2.1.

2.2. Các b ng ch ng th c nghi m - T ng k t các nghiên c u v m i quan h


3.3.2.

Ki m đ nh t t

ng quan: .......................................................................... 32


3.3.3.

Ph

3.3.4.

H i quy có v không liên quan ậ Seemingly Unrelated Regression (SURE)
36

Ch

ng 4.

ng trình h i quy: ................................................................................ 33

CÁC K T QU NGHIÊN C U ......................................................... 39

4.1.

Mô t các bi n s d ng trong mô hình ............................................................. 39

4.2.

5.3. Các khuy n ngh c a lu n v n ............................................................................. 58
5.3.1. V phía các c quan qu n lỦ nhƠ n

c: ........................................................ 58

5.3.2. V phía các doanh nghi p: ............................................................................ 59
5.3.3. V phía nhƠ đ u t ......................................................................................... 59
5.4. G i Ủ h

ng nghiên c u ti p theo ....................................................................... 60

DANH SÁCH TÀI LI U THAM KH O
PH L C


DANH M C CÁC T

VI T T T

STT

Tên vi t
t t

Tên đ y đ

1

HOSE


7

SURE

ng Vi t Nam
Seemly Unrelated Regession Estimation: Ph
quy có v không liên quan

8

QTCT

Qu n tr công ty

9

HC

10

H QT

H i đ ng qu n tr

11

BKS

Ban Ki m soát



ng trình h i quy

Ma tr n t

ng quan c a đi m qu n tr công ty, tính thanh

40

kho n và các bi n ki m soát
B ng 4.3

Ki m đ nh ph

ng sai thay đ i và t t

ng quan (Xem

43

thêm ph l c 3, 4 cho các k t qu c th t Eviews) đ i v i
các sai s t các
B ng 4.4

cl

ng c a các ph

K t qu h i quy c a tính thanh kho n, đi m qu n tr công
ty và giá tr Tobin’s Q theo h ph


vào mô hình (Xem ph l c 5 cho các k t qu t Eviews)
B ng 4.8

B ng t ng h p k t qu h i quy theo 3 h ph

ng trình

49


1

TÓM T T
Bài nghiên c u ki m đ nh gi thuy t tính thanh kho n c a ch ng khoán làm c i
thi n ch t l

ng qu n tr công ty và t đó qu n tr t t h n góp ph n nâng cao giá tr

doanh nghi p. D li u c a các công ty đang niêm y t trên th tr
Thành ph H Chí Minh (ắHOSE”) đ đ i di n cho th tr
đ

ng ch ng khoán

ng ch ng khoán Vi t Nam

c s d ng trong các mô hình. HOSE b t đ u nh ng giao d ch đ u tiên t tháng 7

n m β000. BƠi nghiên c u s d ng ch s CGI1 đ


th hi n rõ trong các mô hình h i quy, c 1% t ng lên trong ch s qu n tr công ty thì
giá tr doanh nghi p t ng 0,4γ%. K t qu nghiên c u đư lƠm sáng t vai trò c a qu n tr
công ty và giá tr doanh nghi p, góp ph n vào kho tài li u Vi t Nam trong vi c kh ng
đ nh t m quan tr ng c a qu n tr công ty, giúp các nhà qu n lý hi u rõ h n v vai trò
trách nhi m trong đi u hành doanh nghi p.

1

Ch s qu n tr doanh nghi pậ Corporate Governance Index
T ch c Tài chính Qu c t và Di n đƠn Qu n tr Công ty Toàn c u ậ International Finance
Corporation
3
Ch s minh b ch và công khai - Transparency and disclosure
4
Standard & Poor ậ S&P là m t trong ba c quan x p h ng tín d ng l n và uy tín nh t (bên c nh
Moody’s vƠ Fitch Ratings)
2


2

Ch
1.1.

ng 1. GI I THI U

Lý do th c hi n nghiên c u này
B t đ u phiên giao d ch đ u tiên ngƠy β8 tháng 7 n m β000, th tr


ng ch ng khoán.

Trên th gi i đư có khá nhi u nghiên c u v v n đ này và kh ng đ nh t m quan
tr ng c a qu n tr công ty. Các tác gi đư đ a ra nhi u l p lu n lý thuy t c ng nh
b ng ch ng th c nghi m d a trên phân tích s li u t i các qu c gia. Các k t qu đ u
cho th y có m i quan h gi a các y u t thanh kho n ch ng khoán, qu n tr công ty và
giá tr doanh nghi p. Tuy nhiên,

Vi t Nam v n đ qu n tr v n ch a đ

c quan tâm

đúng m c. Còn nhi u b t c p trong khuôn kh pháp lý v vi c qu n lý và nâng cao
ch t l

ng qu n tr công ty. VƠ c ng ch a có nhi u tác gi tìm hi u, nghiên c u v v n

đ này. Chính vì th , các nhà qu n lý c a các công ty
đ

c trách nhi m c a mình.

Vi t Nam không nh n th y


3

1.2.

M c tiêu nghiên c u


(Lnvolume); ch s kém thanh kho n

Amihud (2002) (ILQ) và t l ngày không có t su t sinh l i (PZR). Nh ng ph n sau
c a lu n v n s mô t chi ti t cách xây d ng các bi n này. Các bi n đ
ph

c đ a vƠo các

ng trình đ tìm câu tr l i cho các câu h i nghiên c u:
 Thanh kho n c a ch ng khoán có c i thi n qu n tr công ty?
 Qu n tr công ty t t h n có mang l i giá tr doanh nghi p cao h n?

1.3.

it

ng và ph m vi nghiên c u

D li u m u đ

c t ng h p cho 130 công ty phi tài chính (không bao g m các

công ty tài chính, ngân hàng, ch ng khoán và b o hi m) niêm y t trên sàn giao d ch
ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (ắHOSE”), có th i gian niêm y t trong kho ng
th i gian t n m β000 đ n 2008, đ

c công b trên website />
Các s li u và các tính toán t s đ


c u khoa h c.
1.4.1. Ph

ng pháp th ng kê, phân tích s li u
đo l

ng ch t l

ng qu n tr công ty, nghiên c u xây d ng b d li u ch s

CGI d a trên các báo cáo và b ng đi m c a IFC, b ng vi c thu th p các thông tin trên
báo cáo tƠi chính, báo cáo th
nh các thông tin đ

ng niên, thông tin v các k đ i h i đ ng c đông c ng

c công b chính th c trên trang đi n t c a công ty.

Các bi n đ nh l

ng khác nh tính thanh kho n c a phi u, t l ngày không có t

su t sinh l i, quy mô công ty, đòn b y tƠi chính, Tobin’s Q đ

c thu th p t các báo

cáo tài chính, l ch s giao d ch, s li u t các tranh đi n t v ch ng khoán c ng nh
tính toán các t s c n s d ng trong các mô hình.
Ph n m m phân tích s li u: Ph n m m excel đ x lý d li u thô đư đ
th p và ph n m m Eview đ phơn tích t

ng quan b ng


5

ki m đ nh Breusch ậ Godfrey (BG), ki m đ nh ph
White đ quy t đ nh ph
thi t c a các bi n đ
1.5.

ng sai thay đ i b ng ki m đ nh

ng pháp h i quy phù h p và th c hi n ki m đ nh v s c n

c s d ng trong các mô hình.

N i dung bài nghiên c u
nghiên c u m i quan h gi a các y u t , tr

c h t nghiên c u ph i tìm hi u các

lý thuy t liên quan. Ti p đó s d ng các mô hình th c nghi m đ ki m đ nh các m i
quan h này. T k t qu c a mô hình, phân tích và tìm ra h n ch c a lu n v n, c ng
nh các h
lƠm 5 ch

ng nghiên c u ti p theo. V i nh ng n i dung trên, nghiên c u đ
ng nh sau:

Ch

ng 2. T NG QUAN LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C U TR

C ỂY

Nghiên c u tìm hi u các lý thuy t v thanh kho n c a ch ng khoán, qu n tr
công ty và giá tr doanh nghi p. T đó phơn tích m i quan h gi a ba y u t này d a
trên các kêt qu nghiên c u c a nhi u tác gi trên toàn th gi i.
2.1.

Các lý thuy t liên quan đ n đ tài

2.1.1. Lý thuy t v thanh kho n c a ch ng khoán
Theo Andrew Crockett (2008) trong nghiên c u ắMarket liquidity and financial
stability”, thanh kho n là s d dàng chuy n đ i giá tr c a tài s n. C th trong nghiên
c u này, thanh kho n ch ng khoán (thanh kho n th tr

ng ch ng khoán) đ

c s

d ng nh lƠ kh n ng th c hi n giao d ch đ đi u ch nh danh m c và r i ro mà không
b nh h


ng b i giá giao d ch. Các nhân t c a thanh kho n th tr
sâu c a th tr

ng bao g m:

ng ch ng khoán: là kh n ng th c hi n các giao d ch l n

Governance” c a t ch c OECD6 n m β004).
NgoƠi ra, ắQu n tr công ty có th đ

c hi u theo ngh a h p là quan h c a m t

doanh nghi p v i c đông, vƠ theo ngh a r ng là v i toàn xã h i” (T p chí Financial
Time n m 1997). James D.Wolfensohn (1999) c ng có phát bi u ắQu n tr công ty
nh m t i m c tiêu thúc đ y s công b ng, tính minh b ch vƠ n ng l c ch u trách
nhi m”. Theo đó, nghiên c u ti p c n khái ni m qu n tr công ty theo β ph

ng di n:

b t cân x ng thông tin và lý thuy t đ i di n.
2.1.3. Lí thuy t v giá tr doanh nghi p
Theo lý thuy t tài chính doanh nghi p hi n đ i, giá tr doanh nghi p đ

c đ nh

ngh a lƠ s bi u hi n b ng ti n t i th i đi m nh t đ nh v các kho n thu nh p mà doanh
nghi p có th mang l i cho nhƠ đ u t .
Giá tr th c s c a doanh nghi p ph thu c vào nh ng quan ni m v giá tr
doanh nghi p khác nhau c a t ng đ i t

ng khác nhau.

M t cách chung nh t, giá tr doanh nghi p đ

c đo b ng đ l n c a kho n thu

nh p mà doanh nghi p đem l i cho nhƠ đ u t . Do đó giá tr doanh nghi p khác v i giá


i ch s h u v n c a công ty và m t bên khác lƠ ng

i qu n

i đ i di n th c hi n các quy t đ nh c a công ty. Lý thuy t đ i di n nêu ra v n

đ chính là làm th nƠo đ ng

i đ i di n làm vi c vì l i ích cao nh t cho ng

khi h có l i th v thông tin h n ng

i ch

i ch và có nh ng l i ích khác v i l i ích c a

nh ng ông ch này.
Lý thuy t v chi phí đ i di n đ

c Jenshen và Meckling nghiên c u n m 1976.

Trong qu n tr tài chính, v n đ đ i di n luôn ch a đ ng mâu thu n ti m tang v l i ích
gi a trái ch , c đông vƠ ng
sinh mà ng

i qu n lý doanh nghi p. Chi phí đ i di n là chi phí phát

i s h u doanh nghi p ph i gánh ch u khi có s tách b ch gi a quy n s



lý thuy t chi phí đ i di n gi i thích vì sao các công ty có quy mô l n, có dòng t n t do
càng nhi u th

ng có khuynh h

ng s d ng nhi u n h n trong c c u v n c a mình.

Lý thuy t đ i di n cho r ng s h u t p trung có t

ng quan ng

c chi u v i t

l n c a công ty. Wiwattanakantang (1999) ch ng minh s h u c đông l n có t
quan ng
th

c chi u v i đòn b y tài chính. Nh ng công ty có s h u nhƠ n

ng s d ng nhi u n h n nh ng công ty có s h u nhƠ n

lãnh c a nhƠ n

c nên h th

đ ut n

c cao


nh n x lý thông tin c a m i đ i t

ng khác nhau. Nghiên c u ti p c n khái ni m này

theo George Akerlof (1970), lƠ ng

i đ u tiên gi i thi u v lý thuy t b t cân x ng

thông tin, cho r ng trên th tr

ng, ban qu n tr công ty là nh ng ng

i có đ thông tin

trong khi phía các nhƠ đ u t thì không n m rõ tình hình c a doanh nghi p.
Chính s b t cân x ng thông tin tác đ ng đ n tính thanh kho n c a c phi u.
Nhi u nghiên c u cho th y, c phi u d dàng giao d ch h n đ i v i các th tr

ng có

thông tin minh b ch, hay đ i v i nh ng công ty công khai thông tin nhi u h n v i th
tr

ng.

n l

t mình, thanh kho n th tr

ng l i tác đ ng đ n qu n tr công ty.

ng s d ng n th p tuy nhiên công ty s ph i gánh ch u chi phí ki t qu tài

chính khi s d ng n . Lúc đó giá tr công ty còn tính đ n l i ích c a t m ch n thu và
tr đi ph n chi phí này.
Ngoài ra, vi c s d ng n vay c ng đi kèm v i vi c gia t ng ngh a v đ i v i
ch n . T su t sinh l i mà các ch n đòi h i ph thu c vào nhi u y u t nh quy mô
công ty, đ tín nhi m c a th tr

ng đ i v i hi u qu ho t đ ng c a công ty và Ban

giám đ c. Các phân tích nghiên c u tr
2.2.

c đơy s lƠm rõ h n v m i quan h này.

Các b ng ch ng th c nghi m - T ng k t các nghiên c u v m i quan h gi a

tính thanh kho n c a ch ng khoán, qu n tr công ty và giá tr doanh nghi p


11

Nghiên c u phân tích m i quan h gi a ba y u t này theo t ng nhóm 2 y u t :
thanh kho n và qu n tr công ty; thanh kho n và giá tr doanh nghi p; qu n tr công ty
và giá tr doanh nghi p.
2.2.1. Thanh kho n và qu n tr công ty
Có m t m i quan h hai chi u gi a thanh kho n và qu n tr công ty.
H u h t các nghiên c u th c nghi m nghiên c u v
ty t i tính thanh kho n th tr


ng c a tính minh b ch và công

khai c a các c phi u niêm y t trên S&P 5007 t i chênh l ch giá c phi u. K t qu
nghiên c u c a h cho th y v i m c đ công khai và minh b ch cao h n thì doanh
nghi p có tính thanh kho n th tr
s qu n tr đ ki m đ nh nh h

ng t t h n. Chung vƠ c ng s (2012) xây d ng ch
ng c a qu n tr công ty đ i v i tính thanh kho n. K t

qu nghiên c u c a h cho th y tính thanh kho n thay đ i theo th i gian có th đ

c

gi i thích m t cách có Ủ ngh a th ng kê b ng s thay đ i theo th i gian c a ch s qu n
Ch s S&P 500 (vi t đ y đ trong ti ng Anh là Standard & Poor's 500 Stock Index - Ch s c phi u
500 c a Standard & Poor) là m t ch s c phi u d a trên c phi u ph thông c a 500 công ty có v n
hóa th tr ng l n nh t niêm y t trên NYSE ho c NASDAQ. T l và lo i c phi u s d ng đ tính
toán ch s S&P 500 đ c quy t đ nh b i hãng S&P Dow Jones Indices.
7


12

tr . Jain và c ng s (2008) ki m đ nh nh h

ng c a SOX8, m t d ng khác c a qu n tr

doanh nghi p t bên ngoƠi, đ n tính thanh kho n. Gi ng nh k v ng, h tìm th y
b ng ch ng r ng tính thanh kho n có t

tính thanh kho n.
Nghiên c u này s phân tích chi u tác đ ng còn l i là li u thanh kho n ch ng
khoán có nh h
h

ng đ n qu n tr công ty hay không. Lý thuy t này phát tri n theo hai

ng tranh lu n chính. M t nghiên c u h tr cho h

ng tranh lu n đ u tiên là c a

Bhide (1993). Bhide cho r ng vi c gia t ng thanh kho n th tr

ng đi kèm v i m t

kho n chi phí đ làm cho vi c qu n tr có hi u qu . Bhide phân tích nh ng lu t l
M ,đ

c thi t k đ khuy n khích thanh kho n đ i v i các nhƠ đ u t b đ ng. M c

dù t l s h u và s giám sát t bên ngoài c a các nhƠ đ u t t ch c đ i v i công ty
đ i chúng có gia t ng, nh ng h l i không có cùng m c đ giám sát nh nh ng nhà
đ u t ch đ ng. NhƠ đ u t ch đ ng, nh ng ng

i ng i trong h i đ ng qu n tr c a

công ty có nh ng thông tin chi ti t v ho t đ ng c a công ty vƠ do đó, có s giám sát
các nhà qu n lý hi u qu t bên trong. Do s l
tr


kho n th tr

ng s làm suy y u hi u qu ki m soát c a các c đông l n do có nhi u

đ ng l c đ đ u c h n lƠ giám sát. C ng cho cùng k t qu , nghiên c u c a Kerry
Back, Tao Li Và Alexander Ljungqvist (2014) ch ra r ng thanh kho n càng cao càng
làm ho t đ ng qu n tr công ty kém hi u qu . Các tác gi s d ng mô hình chu i th i
gian liên t c theo Kyle, trong đó, các c đông l n có xu h

ng giao d ch trên nh ng

thông tin riêng đ n m vai trò ch đ ng trong vi c qu n tr công ty.
tính b t cân x ng c a tr tr
H

i u nƠy lƠm t ng

ng.

ng tranh lu n th hai đ

c phân tích b ng nghiên c u c a Maug (1998).

Maug xu t phát t mô hình c a quá trình ra quy t đ nh c a c đông l n đ giám sát
công ty và phân tích m i quan h gi a thanh kho n th tr

ng ch ng khoán và qu n tr

công ty. Mô hình lý thuy t c a Maug ng ý r ng thanh kho n th tr
có xu h


ng có kinh nghi m giám sát ho t đ ng c a các nhà qu n tr hi u

qu .K t lu n nƠy c ng đ

c h tr b i các nghiên c u c a Norli, Ostergaard, và

Schindele (2009). Phơn tích, đ nh l

ng d a trên d li u c a các công ty niêm y t trên

y ban ch ng khoán M trong giai đo n 1994- 2007, nghiên c u cho th y thanh kho n
khuy n khích các nhƠ đ u t quan tơm đ n vi c gián sát nhà qu n lỦ, đ gia t ng hi u
qu ho t đ ng c a công ty.

i u này, t o ra m t ph n ng ng

c l i, ch ng khoán

công ty s tr nên h p d n vƠ thu hút các nhƠ đ u t . Bên c nh đó, nghiên c u c a
Alex Edmans, Vivian W.Fang, Emanuel Zur, (2012) v tác đ ng c a thanh kho n
ch ng khoán đ n quy t đ nh c a các Qu đ u t linh ho t (Hedge Fund) v vi c mua
m tl

ng l n c ph n công ty c ng nh l a ch n b máy qu n lý công ty. Ch ng

khoán thanh kho n t t thu hút s quan tâm c a các Qu đ u t , lƠ nh ng đ n v đ

c


kho n và giá tr doanh nghi p do l i nhu n ho t đ ng cao h n vƠ đ nh y c m gi a
hi u su t ho t đ ng v i thù lao c a nhà qu n lý. S d ng t su t sinh l i ch ng khoán
hàng ngày và hàng tháng t

Trung tâm nghiên c u giá c

phi u (the Center of

Research in Security Prices ậ CRSP), d li u giao d ch ch ng khoán ng n h n t Trade
and Quote database (TAQ), d

li u v quy n c

đông t

Investor Responsibility

Research Center (IRRC), … m u nghiên c u bao g m 8,290 quan sát trên 2,642 công
ty trong các n m 199γ, 1995, 1998, 2000, và 2004. Thông tin mà giá ch ng khoán
ph n ng đ i v i các nhà qu n lý và các ch doanh nghi p là trách nhi m c i thi n
thành qu công ty khi th tr

ng thanh kho n thông qua kh n ng gia t ng l i nhu n t

ho t đ ng kinh doanh. Tác gi c ng tìm th y r ng thanh kho n c a ch ng khoán gia
t ng giá tr công ty thông qua vi c thúc đ y hi u qu c a nh ng ắh p đ ng” v i các
nhà qu n tr . Nghiên c u t n m β007 đ n n m β01β, m u ch n bao g m 108 công ty
niêm y t trên Sàn ch ng khoán Tehran đ n n m β006 vƠ có n m tƠi chính k t thúc
ngày 31 tháng 3, các tác gi Omid Arian, Somayeh Galdipur và Javad Kiamehr (2014)
cho th y có m i quan h đ ng bi n gi a kh i l

ng c a vi c gia t ng s l

ng c đông chi


16

ph i (blockholder) t i giá tr doanh nghi p. M t trong s các nghiên c u đó lƠ Bharath
và c ng s và Edmans và Manso (2011). Các tác gi ch ra r ng, các công ty M v i
nhi u c đông chi ph i h n thì có giá tr cao h n (đo b ng Tobin’s Q) các công ty ch
có m t c đông chi ph i. H ch ra r ng, đa c đông chi ph i có th qu n lý doanh
nghi p m t cách có k lu t. Trong mô hình c a h , các c đông chi ph i giao d ch m t
cách c nh tranh đ tìm ki m l i nhu n. Vi c t ng c

ng giao d ch s bao g m nhi u

thông tin vào giá c h n vƠ ph n ánh giá tr c b n c a doanh nghi p.

i u này là

nguyên nhân làm cho các nhà qu n lý n l c h n vƠ do dó lƠm t ng giá tr doanh
nghi p. Trong mô hình đa c đông chi ph i, hai nghiên c u trên đư mô t vai trò tích
c c quan tr ng c a thanh kho n đ i v i giá tr doanh nghi p.
Vivian W.Fang, Thomas H. Noe, Sheri Tice (2009) nghiên c u m i quan h
gi a thanh kho n c a ch ng khoán và giá tr doanh nghi p. Ch ng khoán thanh kho n
t t thì giá tr doanh nghi p kh quan h n khi đ
s sách.

nh h


1990 và th y r ng, các công ty có quy n c đông m nh có giá tr doanh nghi p, l i
nhu n và m c t ng tr

ng doanh thu cao h n. Xây d ng ch s qu n tr G d a trên 24

nguyên t c qu n tr cho 1.500 doanh nghi p l n, các tác gi c ng ch ra r ng công ty có


17

quy n c đông cao h n có chi phí s d ng v n th p h n vƠ ít b mua l i h n. Bebchuk
(β005, What matter in corporate governance?) c ng đư thi t l p ch s qu n tr d a trên
ch s G, vƠ c ng tìm th y k t qu t

ng t . C Gompers vƠ Bebchuk đ u d a trên d

li u IIRC9, t p trung vào các y u t qu n tr bên ngoài và giá c ph n.

n n m β006,

L.D Brown, M.L Caylor (Journal of Accounting and Public Polivy) đư thi t l p ch s
qu n tr công ty Gov-Score, đ

c đo l

ng d a trên 51 đ c đi m doanh nghi p theo

ISS (Institutional Shareholder Services) t p trung c y u t qu n tr bên trong và bên
ngoài. Nghiên c u đ


ng quan d

ng m nh m gi a qu n tr công ty và giá tr doanh nghi p. Chi phí

đ th c hi n c ch qu n tr d

ng nh lƠ nh h n l i ích thu đ

c t vi c qu n tr t t,

và t đó dòng ti n vào s cao h n vƠ chi phí s d ng v n c ng th p h n. Ngoài ra, h
còn ch ra quan h tích c c gi a trách nhi m xã h i c a doanh nghi p v i giá tr doanh
nghi p. S

d ng d

li u kh o sát trên các doanh nghi p

n

trong n m β006,

Balasubramanian và c ng s (β010) đư xơy d ng ch s qu n tr (CGI) cho các công ty
The International Integrated Reporting Council là c u n i gi a các nhà làm lu t, nhƠ đ u t , các công

9

ty, các chuyên gia k toán, thi t l p các chu n m c c ng nh các t ch c chính ph . IIRC thi t l p các
báo cáo chung cho các lo i hình công ty.


nhiên, h tìm th y r ng, ch s qu n tr có t

ng ch t l

ng

ng quan v i giá tr doanh nghi p. Tuy
ng quan tích c c v i giá tr Tobin’s Q c a

các công ty không s d ng c u trúc qu n tr hình kim t tháp10. K t qu c a h ch ng
minh r ng, các doanh nghi p theo đu i c u trúc ki m soát hình kim t tháp thì qu n tr
doanh nghi p không có tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p.
Trong m t nghiên c u xuyên qu c gia, Lang và c ng s (2012) ki m đ nh quan
h gi a m c đ minh b ch c a công ty, tính thanh kho n c phi u và giá tr doanh
nghi p

46 qu c gia trong giai đo n t 1994-2007. Lang và c ng s s d ng nhi u

bi n đ i di n cho tính minh b ch. H ch ra r ng m c minh b ch cao h n t

ng quan

v i giá tr doanh nghi p cao h n vƠ tính thanh kho n là nhân t có Ủ ngh a mƠ thông
qua đó, tính minh b ch nh h

ng t i giá tr doanh nghi p.

Black (2001) ki m đ nh li u qu n tr công ty có nh h

ng t i giá tr th tr