B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR

NGă

I H CăTH NGăLONG
---oOo---

KHÓA LU N T T NGHI P

TÀI:

NÂNG CAO HI U QU QU N LÝ
V N T I CÔNG TY C PH N XÂY L P
VÀ TRANG TRÍ N I TH T VI T NAM

SINH VIÊN TH C HI N : LÊ TH THÚY AN
MÃ SINH VIÊN
: A22163
NGÀNH
: TÀI CHÍNH

HÀ N I - 2015


B GIÁO D C VÀ ÀO T O
TR

NGă

I H CăTH NGăLONG


Tr c h t, ng i em mu n cám n sâu s c nh t chính là giáo viên h ng d n c a
em, cô giáo Chu Th Thu Th y, ng i đư luôn t n tình giúp đ , b o ban và theo dõi sát
em trong su t quá trình th c hi n bài khóa lu n này. Em xin chân thành cám n cô, em
chúc cô luôn thành công trong cu c s ng c ng nh công vi c sau này.
Ngoài ra, em c ng mong mu n thông qua khóa lu n này, g i l i cám n sâu s c
đ n các th y giáo, cô giáo đang gi ng d y t i tr ng i H c Th ng Long, ng i đư
truy n đ t cho em nhi u ki n th c b ích đ em có th hoàn thành t t đ tài nghiên c u
này, giúp em có m t n n t ng v ng ch c cho công vi c trong t ng lai.
Em xin chân thành cám n các cô chú, anh ch t i Công ty C ph n Xây l p và
Trang trí n i th t Vi t Nam đư luôn giúp đ em trong quá trình th c t p t i công ty.
Cu i cùng, em xin c m n gia đình và b n bè c a em đư luôn bên c nh, đ ng
viên và khuy n khích em đ em hoàn thành t t đ tài nghiên c u này.
Sinh viên
Lê Th Thúy An


L IăCAMă OAN
Em xin cam đoan khóa lu n này là do t b n thân th c hi n và không sao chép
các công trình nghiên c u c a ng i khác đ làm s n ph m c a riêng mình. Các thông
tin th c p s d ng trong khóa lu n là có ngu n g c và đ c trích d n rõ ràng. Em
hoàn toàn ch u trách nhi m v tính xác th c và nguyên b n c a khóa lu n.
Hà N i, ngày 29 tháng 10 n m 2015
Sinh viên
Lê Th Thúy An

Thang Long University Library


M CL C

1.3.2.3. Các ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý v n ch s h u ..................................30
1.4. Các nhân t

nhăh

ngăđ n hi u qu qu n lý v n trong công ty .................... 31

1.4.1. Nhân t khách quan .......................................................................................... 31
1.4.2. Nhân t ch quan .............................................................................................. 32

CH
NGă2.ăTH C TR NG HI U QU QU N LÝ V N TRONG CÔNG
TY C PH N XÂY L P VÀ TRANG TRÍ N I TH T VI T NAM ........ 35


2.1. T ng quan v công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam ........35
2.1.1. L ch s hình thành và phát tri n công ty ......................................................... 35
2.1.2. L nh v c kinh doanh c a công ty .....................................................................35
2.1.3. C c u t ch c và ch c n ng c a công ty........................................................ 36
2.1.4. Khái quát tình hình kinh doanh c a công ty CP Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam giai đo n 2012-2014 ..................................................................................... 39
2.2. Th c tr ng qu n lý v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam ....................................................................................................................... 40
2.2.1. Th c tr ng bi n đ ng và c c u v n trong công ty C ph n Xây l p và Trang
trí n i th t Vi t Nam .....................................................................................................40
2.2.1.1. Th c tr ng bi n đ ng v n trong công ty .......................................................... 40
2.2.1.2. C c u v n trong công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam ...46
2.2.2. Th c tr ng chi phí v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi t Nam........................................................................................................................ 49
2.2.2.1. Chi phí n ph i tr ........................................................................................... 49



3.2. M t s gi i pháp nâng cao hi u qu qu n lý v n t i công ty C ph n Xây l p
và Trang trí n i th t Vi t Nam ................................................................................... 74
3.2.1. T ng ếoanh thu ti t ki m chi phí ......................................................................74
3.2.2. Xác đ nh nhu c u v n........................................................................................ 76
3.2.3. Gi i pháp hoàn thi n c c u v n ......................................................................76

K T LU N
TÀI LI U THAM KH O


DANH M C VI T T T
Ký hi u vi t t t
VCSH

Tênăđ yăđ
V n ch s h u

TSNH
TSDH
TSC

Tài s n ng n h n
Tài s n dài h n
Tài s n c đ nh

EAT
EBIT


B ng 2.11. Chi phí v n bình quân c a công ty giai đo n 2012-2014 ..............57
B ng 2.12. Các ch tiêu chung đánh giá hi u qu qu n lý v n ........................ 60
B ng 2.13. So sánh l i nhu n qua h s đ m nhi m n m 2014 ....................... 60
B ng 2.14. M c ti t ki m (lãng phí) v n t i công ty .......................................61
B ng 2.15. Các y u t nh h ng đ n t su t sinh l i t ng v n ...................... 62
B ng 2.16. Ch tiêu đánh giá hi u qu qu n lý n ...........................................64
B ng 2.17. Ch tiêu đánh gi hi u qu qu n lý v n ch s h u ....................... 68
B ng 3.1. Báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh gi đ nh n m 2015 .............77
Bi u đ 2.1. C c u v n ng n h n và dài h n ..................................................46
Bi u đ 2.2. C c u n ph i tr ........................................................................47
Bi u đ 2.3. C c u v n ch s h u ................................................................ 48
Hình 1.1. Mô hình chi n l
Hình 1.2. Mô hình chi n l

c qu n lý v n dung hòa .......................................23
c qu n lý v n th n tr ng .....................................24

Hình 1.3. Mô hình chi n l

c qu n lý v n m o hi m......................................24


L IM

U

I. Tính c p thi t c aăđ tài
ti n hàng m t chu k s n xu t, kinh doanh thì doanh nghi p nào c ng đ u c n
có v n. V n đóng m t vai trò r t quan tr ng đ i v i b t k các doanh nghi p hay t
ch c cá nhân nào trong n n kinh t . Nh ng v y, v n là y u t s m t c a m i ho t

Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam, em đư đi sâu vào tìm hi u, nghiên c u đ tài:
ắNơngăcao hi u qu qu n lý v n t i công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t
Vi tăNam” làm khóa lu n t t nghi p c a mình.
II. M c tiêu nghiên c u
M c tiêu nghiên c u đ tài là tìm hi u nh ng u đi m và nh c đi m v c u trúc
v n c a công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam (VINADECOR), t

Thang Long University Library


đó đ a ra m t s gi i pháp c th nh m kh c ph c nh ng nh

c đi m còn t n t i trong

c u trúc v n c a công ty.
III.
iăt ng và ph m vi nghiên c u
i t ng nghiên c u: Hi u qu c u trúc v n và chi phí v n c a Công ty C
ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam (VINADECOR)
Ph m vi nghiên c u: Công ty C ph n Xây l p và Trang trí n i th t Vi t Nam
(VINADECOR) trong 3 n m 2012-2013.
IV. Ph ngăphápănghiênăc u
Nh m tìm hi u chi ti t và c th đ tài khóa lu n này, em s d ng nh ng thông
tin s c p và nh ng thông tin cung c p trên m ng Internet, c ng nh tài li u th c t
c a công ty công khai. Quá trình phân tích ph

ng pháp ch y u đ

c s d ng là



1.1. Nh ng v năđ chung v v n trong doanh nghi p
1.1.1. Khái ni m, đ c đi m chung v v n trong doanh nghi p
V n có vai trò h t s c quan tr ng đ i v i s t n t i và phát tri n c a doanh
nghi p, v n là chìa khóa, là ph ng ti n đ bi n các ý t ng kinh doanh thành hi n
th c. Trong m i th i k khác nhau thì s phát tri n v kinh t , v con ng i c ng
không gi ng nhau. m i th i k l i có m t ý ki n, m t quan đi m khác, chính vì th
các khái ni m v v n ngày càng nhi u và càng hoàn thi n h n.
Theo quan đi m c a Mác d i góc đ các y u t s n xu t Mác cho r ng: V n t
b n là giá tr đem l i giá tr th ng d , là đ u vào c a quá trình s n xu t. B n ch t c a
v n là giá tr m c dù nó đ c th hi n d i nhi u hình th c khác nhau nh tài s n c
đ nh, nguyên v t li u, ti n công… nh ngh a c a Mác v v n có t m khái quát l n vì
nó có bao hàm đ y đ b n ch t và vai trò v v n. Tuy nhiên do n n kinh t ch a phát
tri n nên Mác ch bó h p khái ni m v v n trong khu v c s n xu t v t ch t và cho r ng
ch có quá trình s n xu t m i t o ra giá tr th ng d cho n n kinh t .
(Nh ng nguyên lý c b n c a ch ngh a Mác-Lênin)[3,tr147]
Theo P.A.samuelson, đ i di n tiêu bi u c a h c thuy t t ng tr ng kinh t hi n
đ i, coi đ t đai và lao đ ng là các y u t ban đ u s khai, còn v n và hàng hóa ch là
k t qu c a s n xu t. V n bao g m các lo i hàng hóa lâu b n đ c s n xu t ra và s
d ng nh các đ u vào h u ích trong quá trình s n xu t sau đó. M t s hàng hóa v n có
th t n t i vài n m, trong khi đó m t s khác l i có th t n tài m t th k ho c lâu h n.
c đi m c b n c a hàng hóa v n th hi n ch chúng v a là s n ph m đ u ra v a là
y u t đ u vào trong s n xu t. V b n ch t v n là ph
th i gian

ng pháp s n xu t gián ti p t n

(Kinh t h c, Paul A.Samuelson)[7,tr 93]
Theo David Begg ông đư đ a ra hai đ nh ngh a v v n là v n hi n v t và v n tài
chính c a doanh nghi p. V n hi n v t là d tr các hoàng hóa đư s xu t ra đ ti p t c

1.1.2.1. C n c theo đ c đi m luân chuy n v n
C n c vào vai trò và đ c đi m luân chuy n giá tr c a v n khi tham gia vào quá
trình s n xu t kinh doanh thì v n kinh doanh c a doanh nghi p đ c chia làm hai b
ph n: v n c đ nh và v n l u đ ng.
V n c đ nh
Trong đi u ki n n n kinh t th tr

ng, vi c mua s m, l p đ t các TSC

c a

doanh nghi p đ u ph i thanh toán chi tr b ng ti n và s v n b ra đ đ u t , mua s m
TSC này đ c g i là v n c đ nh c a doanh nghi p. Nói cách khác v n c đ nh c a
doanh nghi p là b ph n c a v n đ u t ng tr c v TSC mà đ c đi m c a nó là
luân chuy n d n d n t ng ph n trong nhi u chu k s n xu t và hoàn thành m t vòng
tu n hoàn khi TSC h t th i gian s d ng.
V n c đ nh là s v n đ u t ng tr c đ mua s m, xây d ng các TSC nên các
quy mô c a v n l u đ ng ít hay nhi u s quy t đ nh quy mô c a TSC . Ng c l i
TSC trong quá trình s d ng l i có nh h ng quy t đ nh, chi ph i đ c đi m tu n
hoàn và chu chuy n c a v n c đ nh. V n c đ nh c a doanh nghi p đóng vai trò quan
tr ng trong s n xu t kinh doanh. Vi c đ u t đúng h ng tài s n c đ nh s mang l i
hi u qu và n ng su t t t trong kinh doanh, giúp cho doanh nghi p c nh tranh t t h n
và đ ng v ng trong th tr ng.
Có th khái quát đ c đi m c a v n c đ nh trong quá trình s n xu t kinh doanh
nh sau:
- V n c đ nh tham gia vào nhi u cho k s n xu t s n ph m, đi u này do đ c
đi m c a TSC đ

c s d ng lâu dài trong nhi u chu k s n xu t quy t đ nh.


Trong doanh nghi p vi c qu n lý v n l u đ ng có vai trò r t quan tr ng. M t
doanh nghi p đ c đánh giá là qu n lý v n l u đ ng có hi u qu khi v i m t kh i
l ng v n không l n doanh nghi p bi t phân b h p lý trên các giai đo n l u chuy n
v n đ s v n l u đ ng đó chuy n bi n nhanh t hình thái này sang hình thái khác,
đáp ng đ c các nhu c u phát sinh. Mu n qu n lý t t v n l u đ ng các doanh nghi p
tr c h t ph i nh n bi t đ c các b ph n c u thành c a v n l u đ ng, trên c s đó
đ ra đ c các bi n pháp qu n lý phù h p v i t ng lo i.
C n c vào vai trò t ng lo i v n l u đ ng trong quá trình s n xu t kinh doanh
v n l u đ ng bao g m:
- V n l u đ ng trong khâu d tr s n xu t: là b ph n v n dùng đ mua nguyên
v t li u, ph tùng thay th d tr và chu n b s n xu t.
- V n l u đ ng trong khâu s n xu t: là b ph n v n tr c ti p ph c v cho giai
đo n s n xu t nh : s n ph m d dang, n a thành ph m t ch , chi phí ch ph n b .
- V n l u đ ng trong khâu l u thông: là b ph n tr c ti p ph c v cho giai đo n
l u thông nh thành ph m, v n ti n m t.
C n c vào hình thái bi u hi n v n l u đ ng bao g m:
- V n v t t hàng hóa: là các kho n v n l u đ ng có hình thái bi u hi n b ng
hi n v t c th nh nguyên v t li u, s n ph m d dang, bán thành ph m, thành ph m.
- V n b ng ti n: bao g m các kho n v n ti n t nh ti n m t t n qu , ti n g i
ngân hàng, các kho n v n trong thanh toán, các kho n đ u t ng n h n.
Cách phân lo i này giúp doanh nghi p xem xét đánh giá m c t n kho d tr và
kh n ng thanh toán c a doanh nghi p.
1.1.2.2. C n c vào ngu n hình thành
C n c vào ngu n hình thành v n kinh doanh c a doanh nghi p có th đ
làm 2 b ph n: v n ch s h u và v n huy đ ng c a doanh nghi p.

c chia

3


n ng doanh nghi p ph i n ng i bán, n l ng công nhân đ duy trì v n đáp ng nhu
c u v n khâu nào đó thì m i có th duy trì đ c các ho t đ ng. T t c nh ng kho n
trên đ c h ch toán vào kho n m c n ph i tr c a doanh nghi p nên sau m t th i h n
nh t đ nh theo th a thu n doanh nghi p ph i tr c g c l n lãi cho ch n , vì v y khi
doanh nghi p huy đ ng v n t ngu n này s ph i đ i m t v i áp l c tr n và không
ch đ ng v m t tài chính. M c dù v y ngu n t các kho n vay n v n là ngu n tài tr
l n cho các doanh nghi p c n v n đ duy trì ho t đ ng hay tích l y v n đ tái s n xu t
và m r ng quy mô kinh doanh.
Theo tính ch t và th i h n thanh toán, các kho n n c a doanh nghi p đ c chia
thành:
- N ng n h n: là các kho n n mà doanh nghi p ph i tr trong m t th i gian
ng n nh vay ng n h n, ph i tr ng i bán, thu và các kho n ph i n p nhà n c…
- N dài h n: là các kho n n mà trên m t n m doanh nghi p m i ph i hoàn tr
nh vay dài h n, phát hành c phi u…

th

N ph i tr đ c th c hi n d i các ph ng th c sau:
- Tín d ng ngân hàng: là các kho n mà doanh nghi p vay c a các ngân hàng
ng m i ho c các t ch c tín d ng.
4


- Tín d ng th

ng m i: là các kho n doanh nghi p chi m d ng t m th i t các

nhà cung c p v t t , hàng hóa cho doanh nghi p thông qua ph

ng th c thanh toán tr

nghi p n u nh doanh nghi p làm n có hi u qu . Lo i ngu n v n này bao g m: v n
vay ngân hàng, vay các t ch c tài chính và kinh t , g i góp v n liên doanh liên k t và
tín d ng th ng m i c a nhà cung c p. u đi m c a ngu n v n này là t o cho doanh
nghi p m t c c u tài chính linh đ ng h n. N u doanh nghi p đ t đ c m c doanh l i
cao h n chi phí s d ng v n càng nhi u thì vi c huy đ ng v n t bên ngoài nhi u s
giúp cho doanh nghi p phát tri n m nh h n. Tuy nhiên nh c đi m c a ngu n v n này
là doanh nghi p s ph i tr l i t c ti n vay và hoàn tr kho n vay đúng th i h n, n u
doanh nghi p s d ng v n s n xu t kinh doanh kém hi u qu thì kho n n ph i tr tr
thành gánh n ng và doanh nghi p ph i ch u r i ro l n. Nh v y n u vi c s d ng k t
h p ngu n v n bên trong và ngu n v n bên ngoài h p lý s đem l i cho doanh nghi p
hi u qu kinh t cao và r i ro th p nh t.
1.1.2.4. C n c theo m c đích s d ng
- V n dùng cho m c đích đ u t ho t đ ng s n xu t kinh doanh: là ngu n v n
dùng cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh, thông th ng là các TSC nh máy móc
thi t b , dây chuy n s n xu t.. ngoài ra còn có các nguyên li u, v t li u, nhiên li u…
5

Thang Long University Library


- V n dùng cho m c đích đ u t ho t đ ng tài chính: là giá tr c a các tài s n tài
chính nh là ti n và các kho n t

ng đ

ng ti n, gi y t có giá, ti n g i ngân hàng…

1.1.3. K t c u v n c a doanh nghi p
K t c u v n là t tr ng c a t ng lo i v n so v i t ng s v n. Qua k t c u v n ta
th y đ c tình hình phân b v n và s d ng m i kho n trong m i giai đo n c a chu k

ho t đ ng kinh doanh nói chung c a doanh nghi p hay còn g i là chi phí s d ng v n.
Theo góc đ c a nhà đ u t là ng

i cung c p v n cho doanh nghi p thì chi phí

v n là t su t sinh l i mà nhà đ u t đòi h i khi cung c p v n cho doanh nghi p. M c
sinh l i này ph i t ng ng v i m c đ r i ro mà nhà đ u t có kh n ng g p ph i khi
cung c p v n. Nói chung, khi nhà đ u t nh n th y m c đ r i ro c a doanh nghi p
l n h n thì h s đòi h i m t t su t sinh l i l n h n t ng ng v i m c r i ro.
(Giáo trình tài chính doanh nghi p, NXB H c vi n Tài Chính)[2,tr 215]

6


Vì th chi phí v n trong doanh nghi p là v n đ r t quan tr ng đ i v i doanh
nghi p. Chi phí v n là m t c n c quan tr ng đ l a ch n d án đ u t làm t ng giá tr
c a doanh nghi p.
1.1.4.1. Chi phí n ph i tr
N th ng đ c huy đ ng b ng cách phát hành trái phi u hay vay t các đ nh
ch tài chính nh ngân hàng.
h n và n dài h n.

c p đ n chi phí n ph i tr ta quan tâm đ n n ng n

a, Chi phí n ng n h n
- Chi phí n ng n h n: Là kho n ti n doanh nghi p vay có th i h n d i m t
n m. Doanh nghi p có th vay t các ngu n nh vay ngân hàng, tín d ng th ng m i
và t kho n n khác. Chi phí n ng n h n tr

c thu đ


]365/(T.g tr

Kb = [ 1 +

i
i

c xác đ nh b ng công th c
n - T.g h

ng CK)

-1

- Chi phí vay ngân hàng:
Chi phí vay ng n h năcóăđ m b o:
+ m b o b ng các kho n ph i thu khách hàng: Ngân hàng mua toàn b kho n
ph i thu khách hàng. Ngân hàng s cung c p kho n ti n vay cho doanh nghi p trên
kho n ph i thu khách hàng, ngân hàng ch u phí s sách và thu ti n nh ng hàng tháng
7

Thang Long University Library


doanh nghi p ph i tr cho ngân hàng m t phí nh t đ nh và kho n lưi đ
th i gian đáo h n trên các kho n ph i thu đư bán đ

c tính theo


ng gi a ngân hàng và doanh nghi p, trong đó th a thu n h n m c tín d ng cho

phép công ty có th vay t i đa trong kho ng th i gian xác đ nh. Vi c hoàn tr có th
th c hi n theo ý mu n nh ng đ n khi th ng l ng ch m d t thì doanh nghi p ph i
hoàn tr t t c các kho n vay.
Kb = (1 +

T ng phí cam k t và lưi vay
Giá tr tài tr ròng trung bình

)

365/T ng s ngày

–1

Trong đó:
Phí cam k t = ph n không s d ng x % phí cam k t hàng n m x Ph n trong n m
+ Vay riêng l : Chi phí c a cá kho n vay ngân hàng ph thu c vào hình th c tr
lãi mà ngân hàng yêu c u và hình th c vay. Có các hình th c tr lưi khác nhau nh tr
lãi thông th ng; tr lãi chi t kh u; tr lãi nhi u l n; lãi su t thay đ i; lãi g i bù đ p.
Chi phí các kho n vay tuy có hình th c tr lưi khác nhau nh ng đ u tính b ng
công th c t ng quát:
Kb = (1 +

T ng lưi ph i tr
Giá tr tài tr ròng trung bình

)



+

F
(1

kd ) n

Trong đó:
P0: Giá phát hành (giá tr lý thuy t)
n : k h n trái phi u
I : Lãi phát hành
F : M nh giá trái phi u
Kd : T su t sinh l i k v ng (chi phí s d ng n trái phi u)
Trái phi u có k h n đ c h ng lãi đ nh k
Trái phi u có k h n đ c h ng lưi đ nh k là lo i trái phi u có xác đ nh th i
gian đáo h n và lãi su t đ c h ng qua t ng th i h n nh t đ nh. Khi mua lo i trái
phi u này, nhà đ u t đ c h ng lưi đ nh k th ng là hàng n m, theo lưi su t công
b trên m nh giá trái phi u và đ
h n.

c hoãn l i v n g c b ng m nh giá khi trái phi u đáo

P0 = I x

-

-

+


–1

1.1.4.2. Chi phí v n ch s h u
Chi phí v n ch s h u bao g m chi phí c phi u u đưi, chi phí phát hành c
phi u th ng m i và chi phí l i nhu n không chia.
a, Chi phí c phi u u đưi (kp)
Chi phí c phi u u đưi chính là chi phí hi n t i c a vi c s d ng c phi u u
đưi đ gia t ng ngu n v n. C phi u u đưi đ c xem nh là m t lo i ngu n v n ch
s h u đ c bi t trong m t lo i doanh nghi p. C t c c a c phi u u đưi đ c tr theo
m t m c c đ nh
Chi phí c phi u u đưi =

=

L i t c tr cho m i c phi u
Giá tr ròng c a c phi u u đưi
M nh giá x lưi su t

Giá bán-chi phí phát hành

Dp

Hay : rp=
Trong đó
rp : Chi phí c phi u u đưi
Pn : Giá phát hành thu n c a c phi u u đưi (giá mà doanh nghi p nh n đ c
sau khi đư tr đi chi phí phát hành)
Dp : C t c tr cho c phi u u đưi
Khác v i lãi vay, c t c c a c phi u u đưi không đ c kh u tr thu khi tính


P0 =

c giá c

Pn

ke )n

(1

Trong đó:
Dt : C t c đ

c chia

th i k t

ke : T su t sinh l i mong đ i c a nhà đ u t
Pn: Giá c phi u mà nhà đàu t d ki n bán l i vào th i đi m n
V i công th c trên, khi xác đ nh ke ta s d ng ph ng pháp đi tìm t su t n i
hoàn khi bi t các thông s c n thi t.
Ch n m t giá tr ke1 nào đó sao cho P0 có giá tr d ng ta g i k t qu là P’.
Ch n m t giá tr ke2 nào đó sao cho P0 có giá tr âm ta g i k t qu là P”.
Sao cho |ke1 - ke2| ≤ 5%
Lúc này ke c n tìm:
-

ke = ke1 + (ke2 – ke1)


D1 : C t c d ki n chia đ u cho c đông cu i n m 1
ke : T su t sinh l i mong mu n trên v n c ph n (chi phí v n c ph n th
g : T l t ng tr ng c t c d ki n n đ nh hàng n m
g=

=

ng)

T s l i nhu n không chia x L i nhu n sau thu
V n CSH

= T s l i nhu n không chia x ROE = ROE x (1 – Pcs)
Mô hình t ng tr ng Gordon phù h p nh t đ i v i nh ng công ty có chính sách
chi tr c t c trong dài h n h p lý. Mô hình Gordon đ c bi t phù h p đ i v i nh ng
công ty có d ch v công ích có t ng tr ng n đ nh.
Mô hình này đ c coi là m t ph ng pháp c tính giá tr doanh nghi p đ n
gi n và ti n l i b i g n đ nh hàng n m, vì th ta d dàng xác đ nh đ c chi phí v n c
ph n th ng ke. Tuy nhiên, nh c đi m c a mô hình này là r t nh y c m v i t l t ng
tr ng g, s xu t hi n tr ng h p t su t dinh l i ke tìm đ c chính b ng t l t ng
tr

ng g t c là không th a mưn đi u ki n c a mô hình.

T c đ t ng tr ng c t c b ng không (g = 0)
Mô hình dòng c t c vô h n và không đ i là mô hình c tính giá tr v n ch s
h u c a công ty mà dòng c t c là v nh vi n và không t ng tr ng. ây là tr ng h p
đ c bi t, cách tính t

ng t nh đ i v i c phi u u đưi:


-

x [1 -

] + Pn x PV(ke, n)

Trong đó:

Pn =

-

- S d ng mô hình chi t kh u dòng ti n
Mô hình chi t kh u dòng ti n t do c a doanh nghi p – FCFF
Mô hình này đ nh giá toàn b doanh nghi p bao g m c n và v n ch s h u,
b ng các c tính dòng ti n t o ra cho doanh nghi p sau khi tr đi chi phí ho t đ ng
và thu nh ng không tr kho n chi phí vay c a doanh nghi p.
FCFF = EBIT * (1 – t) + Dep – CP đ u t TSC
VL ròng
Trong đó:
EBIT : thu nh p tr c thu và lãi vay
Dep : Chi phí kh u hao
t
: Thu thu nh p doanh nghi p
S d ng mô hình FCFF s tính đ c giá tr c phi u trong tr

ng h p công ty

không chi tr c t c nh ng nh c đi m c a mô hình này là k t qu dòng chi t kh u

- Ph ngăphápămôăhìnhăđ nh giá tài s n v n (CAPM)
Mô hình CAPM mô t m i quan h gi a t su t sinh l i ho c chi phí s d ng v n
c ph n th ng v i r i ro h th ng c a doanh nghi p đ c đo l ng b ng h s . Do
đó, có th s d ng ph ng pháp CAPM đ xác đ nh chi phí s d ng l i nhu n đ l i
và có th xác đ nh theo công th c sau:
ke = k f +
Trong đó:

(km – kf)

kf : t su t sinh l i (hay lãi su t) phi r i ro, th
phi u kho b c.
km : t su t sinh l i k v ng trên th tr

ng đ

c tính b ng lãi su t tín

ng

(km – kf) là m c bù r i ro th tr ng
: h s r i ro c a c phi u công ty
T su t sinh l i phi r i ro kf là t su t sinh l i mà nhà đ u t ch c ch n s nh n
đ c trong m t giai đo n đ u t nh t đ nh c a mình. Th c đo su t sinh l i này là
ph i t m t tài s n không có r i ro v n . Do v y, th c đo su t sinh l i phi r i ro
th

ng là t su t sinh l i c a m t ch ng khoán chính ph . Vì th , l i su t c a tín phi u

kho b c là th c đo đúng nh t v t su t sinh l i phi r i ro do tín phi u kho b c là