Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

CHƯƠNG 5:

ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN

Khoa Tài chính – Ngân hàng, Trường ĐH CN Tp.HCM
Giảng viên: ThS Đoàn Thị Thu Trang
12/26/2019

1

Mục tiêu của chương
• Phân biệt được các loại trái phiếu, cổ phiếu
thường, cổ phiếu ưu đãi
• Định giá các loại chứng khoán
• Phân tích tương quan giữa giá trị thực và giá
thị trường của chứng khoán để đưa ra các

quyết định nên hay không nên đầu tư.

Các nội dung chính của chương
• Định giá trái phiếu

• Định giá cổ phiếu ưu đãi
• Định giá cổ phiếu thường
• Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài.

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

(kỳ vọng)

Thị giá

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

2


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.2.1 Những vấn đề chung về trái phiếu
Khái niệm:
Trái phiếu là 1 hợp đồng nợ dài hạn được ký kết giữa chủ

thể phát hành và người cho vay, đảm bảo 1 sự chi trả lợi
tức định kỳ và hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu
ở thời điểm đáo hạn

Đặc điểm:
- Mệnh giá
- Ngày đáo hạn
- Lãi suất huy động (rd )

5.2.1 Những vấn đề chung về trái phiếu
Phân loại trái phiếu:


INT

INT

INT

…

1

2

3

…

INT

n-1

INT

…

n ∞

…

rdm

dm
dm
INT

INT: lãi cố định được hưởng mãi mãi
Pb: Giá của trái phiếu
Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư hay lãi
suất trên thị trường tài chính

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

4


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.2.2 Định giá trái phiếu
Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi:

Pb

0

INT

INT

INT

5.2.2 Định giá trái phiếu
Định giá trái phiếu có kỳ hạn được hưởng lãi:
Pb 
n


t 1

INT
INT
INT
M

 ........ 

(1  rdm )1 (1  rdm ) 2
(1  rdm ) n (1  rdm ) n
INT
M

(1  rdm ) t (1  rdm ) n

Pb  INT 

1  (1  rdm )  n
 M (1  rdm ) n
rdm

M: Mệnh giá trái phiếu
n: số năm trái phiếu còn lưu hành cho đến khi đáo hạn


Company Logo

5.2.2 Định giá trái phiếu
Định giá trái phiếu trả lãi định kỳ nữa :
Ví dụ: Một trái phiếu doanh nghiệp do CTCP Tập
đoàn Hà Đô có mệnh giá 1.000.000.000 đ, phát
hành vào 02/10/2015 và đáo hạn vào ngày
02/10/2020, lãi suất huy động 9,7%/năm. Trả lãi
định kỳ nữa năm. Hãy xác định giá bán của trái
phiếu trên vào ngày 2/10/2016, nếu lãi suất đòi
hỏi của NĐT là 10%/năm

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

6


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.2.2 Định giá trái phiếu
Lượng giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi

Pb 

M
(1  rdm ) n



Giá trị trái phiếu trước… đáo hạn

2 năm

1 năm

0 năm

6%

103.667

101.887

100.000

8%

100.000

100.000

100.000

10%

96.259

98.182

năm

n

Company Logo

5.2.2 Định giá trái phiếu

Phân tích sự biến động giá trái phiếu
Nhận xét:
- Giá trái phiếu được hình thành trên thị trường do quan hệ cung
cầu quyết định, sự biến động của lãi suất thị trường sẽ tác động
đến giá trái phiếu.
- Khi lãi suất trên thị trường bằng lãi suất trái phiếu thì giá trái
phiếu bằng mệnh giá của nó
- Khi lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất trái phiếu thì giá
trái phiếu cao hơn mệnh giá của nó
- Khi lãi suất trên thị trường cao hơn lãi suất trái phiếu thì giá trái
phiếu thấp hơn mệnh giá của nó
- Càng gần ngày đáo hạn thì giá trái phiếu càng tiến gần đến
mệnh giá của nó
- Trái phiếu dài hạn có rủi ro cao hơn trái phiếu ngắn hạn.
Company Logo

5.2.2 Định giá trái phiếu
Lợi suất đầu tư trái phiếu:
Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn
(YTM – Yield to Maturity)
Ví dụ:
Một người mua 1 trái phiếu doanh nghiệp do

Pb  INT 

1  (1  rdm )  n
 Vb (1  rdm ) n
rdm

n: thời gian cho đến khi trái phiếu được thu hồi
Vbn: Giá khi thu hồi trái phiếu
rdm: Lời suất khi trái phiếu được thu hồi

Company Logo

5.2.2 Định giá trái phiếu
Lợi suất đầu tư trái phiếu:
Lợi suất đầu tư trái phiếu được thu hồi
(Yield to Call)
Ví dụ: Trái phiếu thời hạn 10 năm, lãi suất 9,5%/năm,
trả lãi 2 lần một năm, mệnh giá 1.000.000 đ, đang bán
với giá 1.063.386đ. Trái phiếu có thể được thu hồi sau
5 năm với giá thu hồi là 1.050.000. Tính lợi suất trái
phiếu khi thu hồi

5.2.2 Định giá trái phiếu
• Công thức gần đúng:

M  Pb
n
rdm 
M  Pb
2

Cổ phiếu ưu đãi là loại chứng khoán vốn ưu đãi hay là loại cổ phiếu
mà DN phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm, không
có tuyên bố ngày đáo hạn. Là loại cổ phiếu có những tính chất giống
trái phiếu vô hạn

Các loại cổ phiếu ưu đãi:
-

Cổ phiếu ưu đãi cổ tức
Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết
Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại
Cổ phiếu ưu đãi trong việc chuyển qua cổ phiếu thường
Cổ phiếu ưu đãi khác do điều lệ công ty quy định

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

10


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi
Mô hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi

Pp

0


Pp 

- Pp: giá trị của cổ phiếu ưu đãi

Dp

- Dp: cổ tức hàng năm của cổ phiếu ưu đãi

rp

- rp: tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi
Mô hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi
Ví dụ: CTCP Chứng khoán Rồng Việt phát hành cổ phiếu
ưu đãi về cổ tức. Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định là 12%, mệnh
giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng. Nếu suất sinh lợi theo
yêu cầu của nhà đầu tư là 11% thì cổ phiếu ưu đãi trên
được bán với giá bao nhiêu trên thị trường

5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi
Mô hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi
Ví dụ: CTCP Chứng khoán Rồng Việt phát hành cổ phiếu
ưu đãi về cổ tức. Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định là 12%, mệnh
giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng. Nếu suất sinh lợi theo
yêu cầu của nhà đầu tư là 11% thì cổ phiếu ưu đãi trên
được bán với giá bao nhiêu trên thị trường

D p  10.000  12%  1.200
Pp 

ĐỊNH GIÁ
CỔ PHIẾU THƯỜNG

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

12


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.4.1 Những vấn đề chung về CP thường
Khái niệm
- Là chứng khoán vốn hay chứng chỉ chứng nhận đầu
tư vào doanh nghiệp cổ phần
- Được chia lợi nhuận hàng năm từ kết quả hoạt động
kinh doanh của DN
- Là loại chứng khoán phát hành ra đầu tiên và thu hồi
về cuối cùng khi doanh nghiệp thanh lý, giải thể
Đặc điểm
- Mệnh giá
- Thư giá
- Thị giá
- Cổ tức

5.4.1 Những vấn đề chung về CP thường
Phân loại:
Căn cứ vào đặc điểm hoạt động của DN
- Cổ phiếu thượng hạng


Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

14


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường
Một số phương pháp định giá cổ phiếu thường

Định giá cổ
phiếu thường

Phương pháp
dựa trên hệ số
P/E

Phương pháp
chiết khấu
dòng tiền

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường
Phương pháp chiết khấu dòng tiền
P0
D0
0


Dt  D0 (1  g ) t

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường
TH 1: Mô hình chiết khấu dòng tiền hữu hạn

P0
D0
0

D1

D2

D3

…

1

2

3

…

Dn-1

n-1

Pn

t
(1  rs )
(1  rs ) t

P0: Giá cổ phiếu thường ước định
Dt: khoản cổ tức dự tính nhận được ở năm thứ t
Pn:giá bán cổ phiếu dự tính ở cuối năm thứ n
rs: tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư
n: số năm nắm giữ cổ phiếu của nhà đầu tư

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường
Mô hình chiết khấu dòng tiền vô hạn

P0
D0
0

D1

D2

D3

…

1

2

3

g: mức tăng trưởng thu nhập hay tăng
t trưởng cổ tức
rs: suất sinh lợi theo yêu cầu của nhà đầu tư
D0: cổ tức cổ phiếu thường ở năm hiện tại
Dt: cổ tức cổ phiếu thường ở năm t

Mô hình định giá cồ phiếu thường

P0 


Dt
D1
D2
D


......



1
2

t
(1  rs ) (1  rs )
(1  rs )
t 1 (1  rs )

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

Ví dụ: Cổ

phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam
(CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa rồi là 2.300
đ, tốc độ tăng trưởng cổ tức mỗi năm g =16%
trong 4 năm tiếp theo. Từ năm thứ 5 trở đi tốc độ
tăng trưởng cố định 17% mỗi năm. Tỷ suất sinh
lời kỳ vọng của nhà đầu tư là 22,77%. Xác định
giá bán cổ phiếu tại thời điểm hiện tại?
Nếu giá thị trường tại thời điểm hiện tại là 42.500
thì NĐT có nên quyết định mua CP CSM hay
không?

5.4.2 Định giá cổ phiếu thường
Tỷ suất sinh lời của cổ phiếu thường
Với rs > g, ta có

P0 

D1
(rs  g )

 rs 

D1
g
P0

Ví dụ: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam
(CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa rồi là


5.4 Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài
• Các yếu tố tác động đến lợi suất đầu tư chứng
khoán ra nước ngoài:
– Thu nhập
– Rủi ro

Giảng viên: ThS. Đoàn Thị Thu Trang

18


Bài giảng Tài chính doanh nghiệp (K14)

12/26/2019

5.4 Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài
• Lợi suất đầu tư chứng khoán khi đồng tiền nước
đầu tư tăng giá:
Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ông A đầu tư 200 trđ để mua
trái phiếu công ty B ở Mỹ với lãi suất trái phiếu
hàng năm là 10%, tỷ giá 20.000VND/USD. Đến
ngày 31/12/2013 ông A bán toàn bộ trái phiếu với
giá bằng giá mua ban đầu và nhận trái tức với tỷ
giá 21.000VND/USD.
Tính lợi suất đầu tư của ông A.

5.4 Lợi suất chứng khoán khi đầu tư ra nước ngoài
• Lợi suất đầu tư chứng khoán khi đồng tiền nước
đầu tư giảm giá: