CHÍNH SÁCH NỢ TÁC
ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN
GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP?
Nhóm 3 Lớp Ngân hàng – Ngày 2 K21
1
NỘI DUNG
1.TỔNG QUAN CHUNG
2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN
KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ
THUẾ - ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM
3.ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG NHƯ
THẾ NÀO ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI –
ĐỊNH ĐỀ II CỦA MM
4. QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG
2
1. TỔNG QUAN CHUNG
-
Hỗn hợp các chứng khoán khác nhau của
DN (CK nợ & CK vốn) gọi là cấu trúc vốn
của DN.
-
Định đề I của MM cho rằng: Giá trị DN
được xác định bằng TS thực, không phải
bằng các chứng khoán DN đó phát hành.
→ Cấu trúc vốn không liên quan đến giá
trị DN khi các quyết định đầu tư của DN
đã được định sẵn
3
2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN
KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ
2.1. Các giả định của Modigliani & Miller

Nợ mới 10.000$
D = 35.000$
Vốn cổ phần E = ?

Giá trị DN V = ?
7
Vốn cổ
phần của
DN là bao
nhiêu sau
chi trả cổ
tức đặc
biệt này?
2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN
KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ
V=75.000$ V=80.000$
E=V-D=75.000$-
35.000$=40.000$
E=V-D=80.000$-
35.000$=45.000$
Mức lỗ bù trừ bằng
đúng 10.000$ cổ tức
đặc biệt
Mức lỗ vẫn còn là
5.000$
⇨ Bất kì gia tăng hay sụt giảm trong V do thay
đổi cấu trúc vốn đều tích lũy cho các cổ đông của
DN.
8
2.TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN

- TRONG MỘT THỊ TRƯỜNG HOÀN
HẢO, BẤT KÌ KẾT HỢP CHỨNG
KHOÁN NÀO CŨNG ĐỀU TỐT NHƯ
NHAU
- GIÁ TRỊ DN KHÔNG CHỊU TÁC
ĐỘNG CỦA LỰA CHỌN CẤU TRÚC
VỐN
12
2.2 LẬP LUẬN CỦA MM
Giả định có hai DN phát sinh cùng một dòng
các lợi nhuận hoạt động và chỉ khác nhau ở cấu
trúc vốn.

DN U không có đòn bẩy tài chính
E
U
= V
U

DN L có đòn bẩy tài chính
E
L
= V
L
- D
L

13
2.2 LẬP LUẬN CỦA MM
Nếu mua 1% cổ phần

⇨ 0,01V
L
= 0,01V
U
GIÁ TRỊ
CỦA DN
KHÔNG
VAY NỢ
=
GIÁ TRỊ
CỦA DN CÓ
VAY NỢ
15
2.2 LẬP LUẬN CỦA MM
Nếu mua 1% CP
đang lưu hành
của DN có nợ
vay(L)
Đầu tư Thu nhập
0,01E
L
= 0,01(V
L
- D
L
) 0,01(Lợi
nhuận - Lãi)
Đầu tư Thu nhập
Nợ vay - 0,01 D
L

– D
L)
⇨V
L
= V
U
Giá trị của
DN U
không có
đòn bẩy TC
=
Giá trị DN L
có vay nợ
Trên đây là lập luận của MM
để làm cơ sở cho định đề I:
“Giá trị thị trường của bất kì một DN
độc lập với cấu trúc vốn của nó”
17
Theo nguyên tắc cộng giá trị, nếu chúng ta có 2
dòng tiền A và dòng tiền B, thì:
PV(A+B) = PV(A) + PV(B)
Trong thị trường vốn hoàn hảo, thì:
PV(TSA+TSB) = PV(TSA) + PV(TSB)
Quy luật bảo tồn giá trị: “Giá trị của một tài sản
được bảo tồn bất kể tính chất trái quyền đối
với tài sản đó”
18
- Mua bán song hành (arbitrage) là quy trình mua
và bán cùng một lúc các chứng khoán cùng loại
(hay tương đương) ở các thị trường khác nhau

Giá mỗi cổ phần 10 $
Giá thị trường của cổ phần 5.000 $
Giá thị trường của nợ 5.000 $
Lãi vay (rD = 10%) 500 $
Kết quả
Lợi nhuận hoạt động 500 1.000 1.500 2000
Lãi vay 500 500 500 500
Lợi nhuận của vốn cổ phần 0 500 1.000 1.500
Thu nhập mỗi cổ phần 0 1,00 2,00 3,00
Tỷ suất sinh lợi từ cổ phần 0 10 20 30
Kết quả dự kiến
22
0
500 1.000
1.500
2.000
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
0,50
2,00
Tỷ lệ nợ và vốn cổ
phần bằng nhau
EPS dự kiến với nợ và vốn cổ phần
EPS dự kiến với toàn bộ
vốn cổ phần
Lợi nhuận hoạt