TácTác độngđộng củacủa chínhchính sáchsách
nớinới lỏnglỏng đinhđinh lượnglượng
đđốốii vvớớii thịthị trườngtrường tàitài chínhchính
The financial market impact of
quantitative easing
Michael Joyce, Ana Lasaosa, Ibrahim
Stevens và Matthew Tong
T7/2010, cải biên T8/2010
Đối phó với khủng hoảng ngân hàng toàn
cầu.
Đối phó với suy thoái kinh tế trầm trọng.
Chính sách tiền tệ mở rộng
Unconventional
Quantitative Easing
(QE)
Nới lỏng định lượng
Conventional
LÃI SUẤT
Nới lỏng định lượng là một chính sách tiền tệ bất
thường được NHTW sử dụng để kích thích nền kinh tế.
NHTW tăng lượng cung tiền vào nền kinh tế thông qua
việc mua lại trái phiếu chính phủ và những tài sản tài
chính khác, làm tăng giá tài sản được mua (và giảm suất
sinh lợi của chúng)
Sử dụng khi không thể cắt giảm lãi suất thêm nữa.
Mục đích: tăng chi tiêu danh nghĩa, kích thích nền kinh
tế.
QUANTITATIVE EASING
NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG
Mua tài
sản quy

EASING. 2009
2. Borio, C and Disyatat, P (2009),
Unconventional monetary policies: an
appraisal, BIS Working Paper No. 292.
8
Các nghiên cứu trước đây
II
James Benford,
Stuart Berry,
Kalin Nikolov,
Chris Young
and Mark
Robson;
Quantitative
Easing, 2009
 Bài nghiên cứu phát hành khi MPC vừa quyết định mở
rộng nguồn cung tiền, thông qua việc mua tài sản (Nới
lỏng định lượng)
 Giải thích các lý do tại sao MPC quyết định mua tài sản,
và việc mua tài sản có tác dụng như thế nào.
 Kiểm chứng phản ứng của những người bán tài sản, phản
ứng của thị trường vốn cũng như phản ứng của các ngân
hàng đối với lượng dự trữ tăng thêm.
 Tuy nhiên, cuối cùng bài nghiên cứu vẫn kết luận rằng
còn quá sớm để nói lên được sức mạnh kích thích cuối
cùng của quyết định này
9
Các nghiên cứu trước đây
II
• Bài báo cáo đặt ra khuôn khổ cho việc phân loại và

Nới lỏng định lượng (QE) & giá tài sản
2
Các chính sách không truyền thống của Anh
3
Phản ứng của thị trường trái phiếu chính phủ
4
Phản ứng của các tài sản khác
5
Dự báo bằng mô hình danh mục đầu tư
IV
Nội dung nghiên cứu
1. QE và giá tài sản
3 kênh QE tác động lên giá tài sản
Đo lường bằng
Chênh lệch Gilt-OIS
Ảnh hưởng
tái cân bằng
DMĐT
Tăng khả
năng thanh
khoản
Đo lường
bằng Lãi
suất OIS
Thông tin
kinh tế vĩ mô
Lý do chọn lãi suất OIS (Overnight Index Swap)
• Vì thế: Lãi suất OIS được coi là lãi suất phi rủi
ro mặc định và ít bị ảnh hưởng bởi nguồn
cung.

thuộc NHTW Anh.
• Được tài trợ bởi kho bạc (Tín phiếu kho bạc và hoạt
động điều phối nguồn tiền của DMO)
• Lượng TS mua chủ yếu là TPCP, có thời gian đáo hạn
còn lại từ 3 năm trở lên.
2. Các chính sách không truyền thống
của Anh
Thông báo Quyết định về nới lỏng định lượng Thông tin khác
11/02/2009
Báo cáo Lạm phát tháng 02 và các cuộc họp báo
đưa
ra những dấu hiệu là gói chính sách nới lỏng định
lượng sẽ được thực hiện
5/3/2009
MPC thông báo mua lại 75 tỷ bảng Anh tài sản trong
vòng 3 tháng với nguồn dự trữ NHTW, hạn chế gồm
những trái phiếu có thời hạn đáo hạn còn lại từ 5 cho
đến 25 năm
Lãi suất ngân hàng
giảm từ 1% xuống
còn 0.5%
7/5/2009
MPC thông báo rằng số tiền để thực hiện QE sẽ tăng
thêm 50 tỷ bảng, tổng cộng là 125 tỷ bảng Anh.
2. Chính sách không truyền thống của Anh
6/8/2009
MPC thông báo rằng số tiền để thực hiện
chính sách QE được nâng lên đến 175 tỷ
bảng Anh và mở rộng ra với nhóm trái
phiếu có thời hạn đáo hạn còn lại trên 3

nhắm đến trái phiếu có thời gian đáo hạn ngắn hơn
3
.
Phản
ứng
của
thị
trường
TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu (khung thời gian 2 ngày)
Báo cáo Lạm phát
tháng 02 và các cuộc
họp báo đưa ra
những dấu hiệu là
gói chính sách nới
lỏng định lượng sẽ
được thực hiện
50
điểm
• Tháng 3: có phản ứng đáng kể hơn nữa trong
LSCK và lãi suất OIS. Rõ nhất ở những chứng
khoán có kỳ hạn 15-20 (giảm 80 điểm cơ bản)
• LS OIS cũng giảm không đáng kể ảnh hưởng
của việc tái cân bằng danh mục đầu tư kỳ vọng
3
.
Phản
ứng
của
thị

sách QE nâng lên đến
175 tỷ, mở rộng với TP
có thời hạn đáo hạn còn
lại trên 3 năm.
• Tháng 11/ 2009 và tháng 2/2010: Các thông tin đã được
dự đoán rộng rãi và ít có tác động đến thị trường
3. Phản ứng của thị trường TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
• Biểu đồ thể hiện sự thay đổi lũy kế trong mức chênh lệch của gilt-OIS:
– Khác biệt trong các mức chênh lệch vẫn xuất hiện sau khi thông báo mở rộng
phạm vi thời hạn đáo hạn vào tháng 8/2009
– Trái phiếu thuộc phạm vi mua bán ban đầu chịu áp lực giảm lãi suất nhiều hơn.
– Từ tháng 11/2009 những khác biệt này đã được bình thường hoá do việc cho
vay lại của DMO khiến cho giảm sự khác biệt.
3.
Phản
ứng
của
thị
trường
TPCP
PP phân tích sự kiện nghiên cứu
• Biểu đồ tóm tắt phản ứng của trái phiếu đối với từng thông báo thông qua khung
thời gian 2 ngày, tập trung vào các TP 5-25 năm.
– LS giảm -100 điểm (từ 55-120 điểm).
– Chênh lệch gilt-OIS giảm nhiều  ảnh hưởng của tái cân bằng danh mục đầu
tư.
– LS OIS giảm ít, OIS 3 năm gần = 0  ảnh hưởng của kênh thông tin KTVM
rất nhỏ.
3. Phản ứng của thị trường TPCP